11月金融数据深度解读：政府发债撑起社融，贷款增速为何放缓？

来源：澎湃新闻

最近，南美国家玻利维亚宣布了一项震撼金融圈的决定：将稳定币（Stablecoin）正式纳入国家金融体系，并允许其作为“法定支付工具”使用。

这并非一次心血来潮的政策突变，而是在经济困境和市场需求的双重压力下，玻利维亚进行的一场战略性金融改革。此举不仅是对严峻经济现实的直接回应，也标志着该国正主动寻求金融基础设施、支付系统和普惠金融的全面升级。

政策核心：稳定币如何融入现有金融体系？

根据玻利维亚经济部部长何塞·加布里埃尔·埃斯皮诺萨（Jose Gabriel Espinoza）的声明，将稳定币纳入官方金融体系是该国金融现代化改革的关键一环。具体措施包括：

• 赋能传统银行： 授权商业银行提供与加密货币相关的服务，例如专门的储蓄账户、信用卡和贷款业务。
• 赋予支付地位： 正式允许稳定币作为“法定支付工具”（legal-tender payment instrument）在境内流通使用。
• 配合财政改革： 这项政策并非孤立存在，而是与一系列宏观经济调整同步推出，包括总额超过900亿美元的多边融资谈判、取消财富税和金融交易税，以及削减公共开支等。

背后动因：危机倒逼下的金融自救

玻利维亚之所以做出如此大胆的决定，深层原因是其国内面临的严峻经济挑战。

货币贬值与通胀高压

近年来，玻利维亚饱受本币贬值和通货膨胀的困扰，民众和企业迫切需要寻找能够保值增值的资产。稳定币因其与美元挂钩，价值相对稳定，在民间早已被广泛视为“数字美元”，成为对冲本币波动的重要工具。

外汇严重短缺

该国正面临美元储备紧张和外汇流通受限的巨大压力。在此背景下，稳定币为企业和个人提供了一条相对自由、透明的“美元替代通道”，有效降低了对传统、受限的外汇市场的依赖。

民间需求井喷式增长

自2024年6月解除加密货币禁令以来，玻利维亚的加密资产交易量呈爆炸式增长。数据显示，2025年上半年，通过正规渠道完成的加密资产交易额高达约2.94亿美元，与2024年同期的约4650万美元相比，增幅超过500%。这清晰地反映了市场自发的强大需求。

提升金融普惠性

通过将稳定币服务整合进受监管的银行体系，政府希望将金融服务覆盖到更多被传统银行忽视的人群，同时激发本土的金融科技创新。

机遇与挑战：稳定币是解药还是新风险？

将稳定币纳入金融体系，为玻利维亚提供了一条融合传统金融与数字资产优势的新路径。但在看到潜在机遇的同时，其背后的风险与挑战也不容忽视。

稳定币带来的潜在优势

• 提供新的价值储存和支付工具： 稳定币为普通民众和企业提供了稳定的储值手段和高效的支付选择，尤其在跨境支付和大额交易场景下，能显著提升金融服务的便利性和可及性。
• 缓解外汇压力，促进国际贸易： 在官方美元渠道不畅的情况下，稳定币为进出口企业提供了重要的替代方案。据悉，该国国家能源公司已尝试使用加密货币支付进口款项，凸显了其在绕开外汇管制、保障关键物资供应方面的潜力。
• 激发金融科技创新生态： 允许传统金融机构进入稳定币交易与托管领域，为金融科技（FinTech）创新打开了空间，有助于推动建设一个更灵活、更现代化的金融基础设施。

不可忽视的多重挑战

• 监管框架亟待完善： 如何确保资产托管安全、防范洗钱、保护消费者权益以及进行有效税务合规，都需要一套完善的法律和监管机制来支撑。目前，玻利维亚已与萨尔瓦多签署合作协议，希望借鉴其经验共同制定数字资产监管标准。
• 稳定币自身的内在风险： 稳定币的价值并非绝对稳定，它高度依赖于发行方的储备资产透明度和市场信心。一旦市场发生动摇，仍可能出现脱钩波动或赎回困难。
• 对货币主权的潜在冲击： 如果稳定币在境内被大规模用于支付和储值，可能会削弱中央银行对货币供应量和金融稳定的调控能力，对国家货币主权构成挑战。
• 社会适应与基建门槛： 对于习惯传统金融体系的民众而言，使用数字货币存在一定的学习和适应门槛，这需要配套的基础设施建设和广泛的公众教育。

总而言之，玻利维亚将稳定币纳入国家金融体系，是一场由经济危机倒逼、民间需求驱动、政府顺势引导的金融实验。这既是对现实困境的务实回应，也蕴含着对未来金融形态的主动探索。这场实验的最终成败，将取决于监管的成熟度、制度的透明度以及社会的接受度，其经验和教训也将为全球数字货币与主权金融体系的融合提供宝贵的参考。

美联储（Fed）本周的议息会议再次降息，一如市场预期。联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至3.5%-3.75%。

然而，在这份看似“按部就班”的决议背后，美联储传递的信号比市场普遍预期的“鹰派降息”要鸽派得多。尽管决策层内部分歧加剧，但从多项政策调整和主席鲍威尔的表态来看，未来的政策天平似乎更倾向于宽松。

降息落地，但内部分歧加剧

本次利率决议并非全票通过，反而出现了三张反对票，凸显了委员会内部的显著分歧。

具体来看，美联储理事米兰依然认为应采取更激进的宽松政策，主张降息50个基点。而堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比则持相反观点，认为本月根本不应该降息。

此外，会议声明的措辞也进行了两处关键修改：

为何说这次降息“鸽”味十足？

尽管存在鹰派反对声音，但本次会议的整体基调偏向鸽派，主要体现在三个方面。

开启国债购买，为市场注入流动性

最明确的鸽派信号是，美联储宣布将启动以准备金管理为目的的国债购买操作。这项操作旨在缓解近期货币市场潜在的流动性压力。

根据计划，首月购买规模将达到400亿美元，并可能在未来几个月内维持在较高水平。此后，购买速度将视市场情况而定。这一举动实质上为市场提供了额外的流动性支持。

经济预测转向：通胀担忧降温

与9月的预测相比，美联储本次更新的经济展望中，下调了明年的通胀预期，同时还上调了GDP增长预期。

这一调整显示，美联储对于此前关税措施可能带来的通胀压力，其担忧程度已经有所缓解，对经济前景则更为乐观。

鲍威尔讲话：焦点从通胀转向就业

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的讲话更多地表达了对就业市场的担忧，而非通胀的威胁。

他指出，虽然服务业通胀正在下降，但这部分降幅被商品价格的上涨所抵消。而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。鲍威尔预计，在没有新关税措施的前提下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。这番表态进一步淡化了通胀风险。

未来路径怎么走？美联储会暂停降息吗？

对于下一次会议，鲍威尔一如既往地强调政策将依赖数据，没有给出明确的前瞻指引。

分析认为，鉴于本次会议内部的分歧显著加大，后续继续降息的门槛可能会有所抬高。特别是明年初通常是企业集中调整价格的时间窗口，美联储届时可能会选择“按兵不动”，以观察通胀和就业数据的最新变化。

但从中长期看，一旦关税影响逐步被消化，通胀担忧进一步缓解，美联储的降息空间可能会再次打开。从一季度往后看，全年的累计降息幅度仍有可能高于当前市场隐含的两次降息预期。

潜在风险：什么可能打乱美联储的节奏？

当然，未来的政策路径并非没有变数。如果通胀的韧性超出预期，尤其是与关税相关的商品价格继续上行，或者就业市场迟迟没有出现明显的降温迹象，美联储当前的降息计划就可能被打乱，届时或将推迟降息时点，或减少降息幅度。

好莱坞的权力游戏向来不缺个人恩怨、政治分歧与利益博弈，但很少有哪一次像现在这样，将美国总统卷入其中。

当唐纳德·特朗普宣布将介入华纳兄弟探索公司的出售案时，这场本已在奈飞（Netflix）与派拉蒙-天舞传媒（Paramount-Skydance）之间展开的收购战，瞬间进入了充满变数的未知领域。法律专家指出，考虑到特朗普自身错综复杂的利益关系，他此举极不寻常，甚至可能是在改写商业并购的游戏规则。

特朗普的“私人牌桌”：CNN去留成交易关键

特朗普的介入，自带一个非常私人的前提条件：他要求将长期以来的“眼中钉”——美国有线电视新闻网（CNN）纳入出售范围，并希望其新闻报道变得对自己“更有利”。

对于这位自诩为“首席交易员”的总统来说，这盘棋的关联远不止于此：

与此同时，交易双方也都在向特朗普积极游说。奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯已多次与特朗普会面，甚至提及第一家庭是奈飞的“忠实粉丝”。近几个月，这家流媒体巨头一直在扩充其华盛顿的游说团队，试图在新权力格局下提升自身影响力。

这种局面与美国司法部主导的、严谨传统的反垄断审批流程形成鲜明对比。企业高管和股东们不得不面对一个现实：这笔交易的成败，可能一半取决于市场逻辑，另一半则取决于政治考量。

“以我的经验来看，这前所未见，”曾在奥巴马政府担任反垄断事务助理司法部长、现任职于布鲁金斯学会的比尔·贝尔表示，“针对华纳兄弟两家潜在竞购方的调查甚至还没开始，他就已经表明了立场。”

改造媒体：特朗普的终极目标

对于特朗普而言，华纳兄弟的出售案是他重塑主流媒体格局的绝佳机会，尤其是他长期诟病的CNN。值得注意的是，奈飞的收购方案并未包含CNN及华纳旗下的其他有线电视资产，而派拉蒙则有意整体收购。

派拉蒙高管大卫·埃里森在接受CNBC采访时透露，他已就收购CNN的构想与总统进行了“深入交流”，但他补充说：“我绝不想以任何形式替总统发声。”

特朗普显然希望，如果派拉蒙掌控CNN或CNN被分拆，这家媒体能够迎来一次管理层的大换血。他周三表示：“我认为目前运营这家公司和CNN的那帮人——都是极不诚实的群体——不应该再继续掌权。CNN应该和其他资产一并出售。”

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特回应称，特朗普“理所应当地认为，这家电视台会从新的所有权中获益”，并表示总统对两家竞购企业都“十分尊重”。

总统介入，规则何在？反垄断审查遭遇政治风暴

美国法律明确禁止“大幅削弱竞争或倾向于形成垄断”的并购交易。特朗普最初的表态似乎也聚焦于此，声称希望了解派拉蒙和奈飞的潜在市场份额。但一天之后，他的关注点就转向了CNN的归属问题。

贝尔认为，这表明特朗普的担忧已超出市场集中度的范畴，而是“偏向自己青睐的竞购方，试图削弱CNN作为客观、批判性新闻来源的作用”。

宾夕法尼亚大学反垄断专家赫伯特·霍文坎普进一步指出：“特朗普的干预表明，总统不仅在干涉执法政策，而且其动机与反垄断毫无关联。”

总统的介入可能会模糊其个人利益与政府监管之间的界限。反垄断律师警告称，特朗普的做法不仅会干扰司法部的正常审查，还可能让政府最终批准的任何决定都更容易在法庭上受到挑战，从而危及交易本身。

科罗拉多大学法学院教授安·利普顿表示，在当前情况下，即便是一桩对市场更有利的合并案，也可能“因政府的政治利益而被阻止或受阻”。

她补充说：“正常情况下，股东只会关心哪个报价更有价值，而不是谁与特朗普政府的关系更近。对任何合并案的考量，都应聚焦于其对行业、市场和劳工的影响。”

交易面临法律变数：特朗普言论或成“呈堂证供”

特朗普的公开表态，正为这笔交易埋下法律地雷。各州的检察长可以自行提起反垄断诉讼，他们很可能会利用特朗普的言论，来挑战联邦政府最终批准的任何交易。

这样的情况并非没有先例。在特朗普的首个任期内，尽管联邦政府批准了T-Mobile与斯普林特（Sprint）的合并，但多个州仍然联合对该交易提起了诉讼。

此外，这起事件的影响还可能外溢至欧盟。派拉蒙240亿美元的收购方案中有中东资金的支持，这可能会在欧盟严格的外国补贴规则下，引起布鲁塞尔监管机构的额外审查。

历史回响：总统干预商业并购早有先例

总统直接介入企业并购，虽然罕见，但在美国历史上并非没有先例。

这些历史案例，与今天特朗普对华纳兄弟出售案的介入遥相呼应，也让外界对这笔好莱坞巨头交易的未来走向，增添了更多疑虑。

来源：21世纪经济报道

印度卢比汇率周五刷新历史低点，兑美元一度触及90.55，突破了12月11日创下的前低90.4675。吊诡的是，这发生在美元指数徘徊于两个月低位附近之时。通常，弱美元会给新兴市场货币带来喘息之机，但卢比却成了例外。

分析指出，两大核心压力正将这一亚洲表现最差的货币推向更深的困境：一是与美国的贸易协议持续缺位，二是创纪录的资本大规模外流。

资金持续外流，卢比为何领跌亚洲？

资本“出逃”是打压卢比的关键。数据显示，外国投资者正加速撤离印度市场，仅本月就已净抛售约25亿美元的印度股票和债券。

放眼全年，外国投资者已累计从印度股市净撤出180亿美元，使印度成为受资本外流冲击最严重的市场之一。在关税阴霾和市场情绪持续受挫的背景下，卢比的表现在亚洲市场中垫底。

图：美元兑印度卢比（USD/INR）汇率走势显示，卢比全年持续承压，从年初约85-86水平稳步贬值至90以上。

交易员指出，周五卢比的下跌，直接推手来自无本金交割远期市场（NDF）强劲的美元需求，以及进口商的套期保值操作。此外，企业付款需求和在前一交易日创新低后的头寸调整，也进一步加剧了美元的买盘压力。

贸易协议悬而未决，市场耐心告急

除了资金面，政策面的不确定性是悬在卢比头上的另一把剑。

分析师和银行家普遍认为，美印贸易谈判的进展仍然是卢比走势的关键焦点。尽管印度总理莫迪11日已同美国总统特朗普通电话，讨论了扩大双边贸易等议题，但市场分析认为，年内达成贸易协议的前景仍不明朗。任何实质性突破，才可能帮助卢比摆脱近期的下跌趋势。

三菱日联金融集团（MUFG）就明确表示，卢比的疲软“反映了与美国潜在贸易协议的持续不确定性”。

央行出手干预，但贬值压力难解

为了遏制卢比的急剧下跌，印度央行已通过国有银行抛售美元进行干预，这在一定程度上避免了汇率出现更大幅度的崩跌。

Finrex Treasury Advisors的财资主管Anil Bhansali建议：“随着卢比触及并维持在历史新低附近，我们继续建议出口商在现货市场抛售美元，而进口商则应在美元回调时逢低买入。”

然而，市场干预似乎难以扭转整体的弱势格局。澳新银行（ANZ）经济学家兼外汇策略师Dhiraj Nim警告称：

“如果关税问题持续存在，卢比的疲软态势还将进一步加剧。目前市场的预期呈单边态势，进口商需求强劲而出口商缺席，再加上资本外流的压力。”

卢比已跌入技术性“低估”区间

值得注意的是，在经历大幅下挫后，卢比已被推入技术上的“低估”区间。

根据印度央行的数据，截至10月，该货币的贸易加权实际有效汇率（REER）已降至97.47。这一指标低于100，通常表明货币被低估。然而，在基本面压力未解之前，技术上的低估信号能否转化为市场反弹，仍是未知数。