美伊重返谈判桌，核心分歧曝光

尽管日本首相高市早苗的财政扩张承诺曾多次搅动市场，但分析师认为，执政党自民党在周日大选中取得压倒性胜利，可能反而是日本债券和日元的最佳结局。

此次选举一度让全球投资者神经紧绷。市场担心日本失控的财政支出会引发汇市和债市的剧烈抛售，而作为全球主要经济体，其市场动荡可能产生连锁反应。上个月，日本债市的波动就曾一度推高了从美国到德国的借贷成本，为全球高负债经济体敲响了警钟。

压倒性胜利的“反常”逻辑

然而，分析师指出，自民党的绝对胜利最终可能对日本国债有利。

一个关键原因是，这将使高市早苗无需与在野党进行政策谈判，而后者的减税和支出计划甚至更为激进。同时，强大的议会席位优势将赋予她更大的政策自由度，可以更灵活地应对市场压力，及时调整政策以阻止日元过度走弱或借贷成本失控。

本周的一项民调显示，自民党与其执政伙伴“日本维新会”可能在众议院465个席位中合计拿下多达300席。

瑞穗证券日本业务首席策略师大森昌希表示：“虽然还不能确定是否是压倒性胜利，但高市早苗显然已经处于有利地位。这就是为什么她不一定需要担心进一步加大支出。”他补充说：“我认为，自民党和高市早苗最初的策略可以说是有些孤注一掷。”

市场为何一度紧张？

自去年10月高市早苗赢得自民党总裁以来，作为前首相安倍晋三“安倍经济学”的追随者和一位财政鸽派，她的政策倾向已经让市场感到不安。期间，日本国债收益率飙升至历史峰值，而日元兑美元汇率也徘徊在近18个月的低点，迫使日本决策层多次发出干预市场的口头警告。

日本国债收益率曲线在高市早苗上任后明显上移，长期债券收益率创下历史新高

生活成本是本次选举的核心议题。持续疲软的日元推高了进口商品成本，加剧了民众的焦虑。同时，不断攀升的债券收益率也直接推高了抵押贷款利率和企业借贷成本。

分析师称，周日选举结果出炉后，日元和日债短期内可能立即走弱，但这反而可能促使高市早苗迅速做出政策回应，或至少在周一的胜选新闻发布会上承认市场的担忧。

事实上，高市早苗已经展现出这种灵活性。本周早些时候，她曾紧急澄清竞选期间被外界视为“支持日元疲软”的言论。去年11月，在债券市场对一项21.3万亿日元（约合1357.2亿美元）的刺激计划反应冷淡后，她也曾被迫出面澄清自己的财政理念。

财政承诺与市场底线

作为发达国家中负债最重的国家，日本的超长期国债对任何财政约束放松的信号都尤为敏感。

1月20日，高市早苗宣布解散议会并举行大选，同时承诺将暂停征收食品税两年。但由于并未说明如何填补约10万亿日元的收入缺口，这一消息导致30年期日本国债收益率一度飙升至3.88%的历史高点。

Nedgroup Investments固定收益主管戴维·罗伯茨表示，这次抛售很可能会获得进一步的动力，全球投资者都在密切关注。

受提前选举和减税承诺影响，日本30年期国债收益率在1月20日飙升至近3.9%的历史高点

此外，美国方面也一直在要求东京稳定市场。拥有庞大的议会多数席位，可能会让高市早苗更容易完成这一任务。

巴克莱日本外汇和利率策略主管门田信一郎领导的团队在报告中写道：“尽管政府最初可能旨在强化积极的财政扩张，但来自市场和美国政府的压力将迫使它采取克制态度。减少与在野党合作的需求，也将支持这种转变。”

未来展望：政策或趋于保守

值得注意的是，相比在野党，高市早苗的财政承诺已经显得相对保守。主要在野党“中间改革联盟”呼吁彻底废除食品税，而新兴政党“国民民主党”则希望将全品类增值税降至5%。相比之下，高市早苗暂停8%食品税两年的提议影响较小。

市场甚至开始猜测，由于高市早苗目前的政治地位比两周半前做出承诺时要稳固得多，她最终可能完全放弃免除食品税的计划。

牛津经济研究院资深日本经济学家山口典博指出：“自民党承诺的是‘致力于’降低食品消费税，而非坚定承诺实施减税。如果不再需要迎合在野党的要求，那么这样做的必要性自然就降低了。”

人工智能数据中心建设热潮引发了美国的用电荒，并迫使科技巨头和电网公司扩大电力供应以满足不断增长的需求，而天然气被视为解决这一难题的最佳选择。

高盛去年在一份报告中指出，天然气将受益于美国不断增长的电力需求和全天候不间断供应的要求。它是所有能源类型中最灵活的，而且美国天然气储备十分丰富。

然而，天然气资源充足的美国却有着另一个瓶颈——建设燃气发电厂所必须的关键部件，如燃气轮机。Wood Mackenzie去年就曾警告，燃气轮机制造的供应链危机是满足数据中心电力需求的最严重瓶颈之一。

数据显示，2025年，美国新建燃气发电厂的准备周期大大增长，从2023年的三年半跃升至五年，且成本飙升了49%。其中，燃气轮机产量远低于美国14家主要公用事业公司承诺的产能。

销量剧增

全球能源监测机构的全球油气工厂追踪数据显示，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多。处于规划阶段的产能，在一年内增长了四倍多，达到159吉瓦以上。

不过这其中许多项目可能几年内都无法开工，主要就是因为制造商缺乏可用的燃气轮机。

GE Vernova首席执行官Scott Strazik指出，2025年该公司的燃气轮机合同量增长了约80%，然而大部分在过去两年内签订的高利润订单需要到2027年以后才能开始交付。

另一家竞争公司西门子能源也作出类似的表态。其总裁兼首席执行官Christian Bruch表示，美国对燃气轮机和电网基础设施的需求前所未有，并转化为西门子能源在2025财年创纪录的订单量，一年销量接近200台，而两年前该公司只在美国卖出一台燃气轮机。

中国公司也在这一繁荣中快速扩张。据报道，烟台杰瑞股份（002353.SZ）在两个月内从美国数据中心开发商处获得了四份燃气轮机的订单，四笔订单的总销售额约为5亿美元。

除了燃气轮机订单的增长外，还有分析师指出，随着主要涡轮机制造商转向需求旺盛的美国市场，其他国家的设备瓶颈可能会变得更加严重，并促使开发商寻求其他能源来满足电力需求。

尤其是进口天然气的欧洲和亚洲，其更有可能转向非天然气解决方案，比如加速可再生能源的推广。Ember亚洲高级能源分析师Dinita Setyawati表示，近期基础设施面临的挑战和天然气价格的波动为太阳能、电池和风能创造了更多机会。

来源: 财联社

作为特朗普提名的美联储主席人选，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）正试图押注人工智能（AI）带来的生产力革命，复刻艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在1990年代的货币政策传奇。

沃什的核心逻辑是，AI浪潮将极大地提升生产力，从而为美联储创造出在不引发通胀的前提下大幅降息的空间。他将此轮AI热潮形容为“一生中这一代人所见的最能提升生产力的浪潮”。

这一观点得到了特朗普政府官员的呼应。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）就表示，当前正处于与1990年代类似的生产力繁荣初期，经济可以在低利率环境下“在此基础上运行”。

重演90年代的“生产力奇迹”

沃什计划效仿的，正是格林斯潘在1996年的那次著名决策。当时，格林斯潘凭借直觉和对非传统数据的解读，力排众议推迟加息，最终见证了强劲增长与物价稳定的并存。沃什相信，他也能依据同样的逻辑，承担起对生产力收益的预期风险，从而推动利率下行。

这一立场与特朗普政府的政策诉求高度一致。贝森特甚至建议外界重读格林斯潘的传记，以理解他当年如何正确地让经济“火热运行”。

如果沃什的提名获得参议院确认，他将于5月中旬接管美联储。届时，他将面临巨大的政治压力，需要在11月中期选举前将利率从目前的3.5%-3.75%区间大幅下调。这与美联储现有的预测形成鲜明对比，后者预计今年仅降息一次，基准利率将维持在3.25%以上，远高于特朗普期望的1%水平。

来自硅谷的信心

沃什对AI生产力的乐观，很大程度上源于他与硅谷的深厚联系。作为斯坦福大学胡佛研究所的研究员，他近距离观察了AI产业的演变，并预测顶尖公司将在一年内实现“难以想象”的变革。

他的导师、亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）也为他背书，称沃什在管理家族办公室的科技私募股权投资期间，培养了对技术影响经济的深刻洞察力。德鲁肯米勒认为，沃什庞大的人脉网络让他比普通宏观经济学家更了解AI发展的速度和颠覆性。

事实上，现任美联储官员也对AI的潜力持开放态度。主席杰罗姆·鲍威尔（Jay Powell）和理事丽莎·库克（Lisa Cook）近期都承认，AI最终会提高生产力并推升工资，尽管初期可能伴随阵痛。

需求先于供给的通胀隐忧

然而，经济学界对AI能否在短期内兑现生产力承诺普遍存疑。许多经济学家警告，如果AI的即期效应是需求激增，而非供给能力的同步扩张，那么激进降息可能会在生产力红利兑现前就引爆通胀。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家、前美联储官员文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）指出，AI无疑推高了对未来产出的预期，但它“目前并未对生产力增加多少贡献”。

芝加哥大学布斯商学院教授阿尼尔·卡什亚普（Anil Kashyap）则担心，飙升的资本投资和股市收益带来的消费正在提振需求，如果生产力效益滞后，通胀压力将随之而来。荷兰国际集团（ING）的詹姆斯·奈特利（James Knightley）也表示，尚无证据表明未来两年会发生生产力革命。诺贝尔经济学奖得主达农·阿杰莫格鲁（Daron Acemoglu）更是直言，“无论是经济理论还是数据”都无法支撑这种技术乐观情绪。

数据的挑战：格林斯潘的真实一课

沃什想要说服同僚，面临的最大挑战在于数据。据亲历1996年9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的人士回忆，格林斯潘当年并非仅凭直觉说服了珍妮特·耶伦（Janet Yellen）等人。

前美联储副主席唐·科恩（Don Kohn）指出，格林斯潘是一位非常注重数据的人，他的直觉背后是深层的信息挖掘。当时工资上涨、利润高企而通胀低迷，这本身就是一个待解的谜题。耶伦也向媒体回忆，格林斯潘做了大量研究，并用翔实的经济数据来支撑他的观点。

这意味着，如果沃什想在未来的利率决策会议上推销他的“AI生产力繁荣”理论，他不能只依赖来自硅谷的逸闻趣事。他必须像当年的格林斯潘一样，向委员会展示切实的数据，证明降息不会让通胀卷土重来。

英国金融监管机构正发出严厉警告：随着对冲基金向全球政府债券市场投入创纪录的2.2万亿英镑（约3万亿美元），一场全球性的债市崩盘风险正在迅速积聚。

由英国央行行长安德鲁·贝利领导的金融稳定委员会（FSB）指出，各国在经济冲击面前变得异常脆弱，一旦出现“恐慌性抛售”，全球借贷成本可能急剧飙升，甚至可能引爆新一轮金融危机。贝利此前就已提醒，对冲基金在英国国债市场中日益增长的影响力，已对金融体系构成潜在威胁。

万亿杠杆下的“恐慌性抛售”风险

风险的核心在于一个庞大而隐秘的市场——回购市场。英国央行数据显示，截至去年11月底，对冲基金已从该行借入1000亿英镑购买国债，这个数字在一年内激增了10倍。而这，仅仅是全球16万亿美元政府债券回购市场的冰山一角。

回购市场的基本功能，是让银行等金融机构能以国债这类高品质资产作抵押，进行短期融资。然而，FSB警告称，一旦投资者对政府的偿债能力产生怀疑，这个市场就可能“内爆”。

监管机构解释了这一危险机制：在市场承压时，资金需求方（如对冲基金）需要更多流动性来满足保证金要求，而资金出借方却可能因为风险而收紧钱袋。这种供需失衡会迅速出现。

FSB强调，那些依赖回购市场为债券头寸融资的对冲基金，在流动性紧缩时可能被迫快速清算资产。这种行为将触发连锁反应，导致主权债券价格出现“恐慌性抛售”。

相互关联的系统性弱点

利用政府债务进行抵押借贷，本是最常见的融资方式之一。但FSB指出，许多机构正在利用国债的“无风险”信誉，通过高杠杆借入巨量资金，以追求利润最大化。

目前，英国在全球16万亿美元的回购市场中占据了15%的份额。FSB警告，银行、对冲基金和其他金融机构之间高度关联的网络，可能在危机中放大金融冲击。报告指出，回购市场的全球化运作虽然提升了效率，但也埋下了风险跨地域、跨市场传导的隐患。

贝利上月曾表示，对冲基金等非银机构已成为债券市场的关键角色，客观上帮助政府发行了更多债务。但他同时指出，市场波动可能迅速引发“溢出效应”，冲击金融稳定。

英国央行副行长戴夫·拉姆斯登的观点更为直接：“银行告诉我们，他们在压力下会撤回流动性。与我们最初进行压力测试时相比，如今对冲基金在回购市场累积的头寸规模更大、风险更高，这构成了一个系统性脆弱点。”

为应对这一风险，监管机构正在制定提案，旨在遏制对冲基金的冒险行为。可能的措施包括推动交易转向中央清算所，或对交易施加更大的折价，从而抑制大规模杠杆的使用。

能源巨头壳牌（SHEL.US）的最新财报，数字并不好看。

2025年第四季度，壳牌的调整后利润降至32.6亿美元，同比下滑11%，不仅低于市场预期的35.3亿美元，更是创下了自2021年第一季度以来的最差单季表现。油价走低、石油交易业绩不佳，再加上化工业务的持续亏损，共同压垮了公司的盈利。

然而，尽管盈利数据大幅回撤，壳牌在股东回报上却显得格外“大方”。公司不仅宣布将季度股息上调4%，还同步启动了一项高达35亿美元的新股票回购计划。

一边是七个季度以来最差的利润，一边是持续加码的股东回报，壳牌的底气究竟从何而来？

业绩惨淡：油价与交易业务双重拖累

从核心财务数据来看，壳牌在2025年第四季度的表现全面不及预期。

• 营收：总营收为640.93亿美元，较去年同期的662.81亿美元微降3.3%。

• 利润：调整后利润32.6亿美元，同比下降11%。

• 每股收益：调整后每股收益为0.57美元，低于去年同期的0.60美元，也未达到分析师预期的0.69至1.29美元区间。

放眼2025年全年，公司调整后利润为185.3亿美元，相较于2024年的237.2亿美元，大幅下滑了约22%。

事实上，早在今年1月，壳牌就曾预警称，其季度石油交易表现将“显著低于”上一季度，且化工部门会出现亏损。但即便在市场已经调低预期的情况下，最终公布的利润仍然未能达标。

股东回报反增：成本控制是底气

面对惨淡的业绩，壳牌却选择用真金白银回馈股东。公司宣布将第四季度股息提升4%至每股0.372美元，并计划在下一次财报公布前完成35亿美元的股票回购。

首席执行官瓦尔·萨万（Wael Sawan）解释了这一决策背后的逻辑。他表示，自2022年底以来，公司通过结构性改革已累计削减了51亿美元的成本，提前完成了预定目标。这为公司在低油价环境下，依然能维持稳健的现金分红能力提供了坚实的“防御性支撑”。

简单来说，省出来的钱，成了公司维持股东回报的底气。不过，截至2025年底，公司的资产负债率已上升至20.7%，净负债规模也扩大至457亿美元，这表明财务杠杆正在增加。

业务分化：天然气扛旗，化工成累赘

从业务结构来看，壳牌的内部表现呈现出明显的两极分化。

天然气与上游业务依然是集团的盈利核心支柱，展现了强大的现金获取能力。然而，化工与制品业务却成了最大的拖累，在第四季度录得0.66亿美元的亏损。这笔亏损的严重程度，足以抵消掉炼油业务利润率提升带来的利好——而就在不久前，炼油利润率的提升曾是竞争对手埃克森美孚财报中的一大亮点。

萨万已经承诺要解决化工业务的困境，但也警告称这可能是一个漫长的过程。

增长乏力：产量被美国对手甩在身后

在削减成本和剥离不良资产的同时，投资者更关心壳牌未来的增长前景。而在最关键的油气产量上，壳牌的表现与美国同行相比已明显掉队。

财报显示，壳牌第四季度的油气产量仅同比增长2%。相比之下，雪佛龙（CVX.US）因哈萨克斯坦项目和赫斯公司资产的并入，产量同比猛增20%；埃克森美孚（XOM.US）则在二叠纪盆地和圭亚那项目的驱动下，产量扩张了15%。

目前，巴西和墨西哥湾是壳牌产量的关键所在，公司在英国北海与挪威国家石油公司（EQNR.US）的合资企业也是重点。但投资者对这些项目的热情，远不及对埃克森和雪佛龙在圭亚那等地的项目。

前路挑战：估值差距与油价迷雾

美国竞争对手的强劲表现，正让壳牌承受越来越大的压力。

埃克森美孚和雪佛龙凭借其低成本油田的强劲产量，股价一路飙升。这使得萨万想要缩小与这两家公司巨大估值差距的目标变得愈发艰难。尽管按美元计算，壳牌股票在2025年是全球五大石油巨头中表现最好的，但自11月中旬以来涨幅已逐渐消退，进入2026年后更是落后于同行。

宏观环境同样充满不确定性。由于欧佩克+内外产量上升，市场普遍预期供应过剩，导致油价在2025年暴跌18%。进入2026年，布伦特原油期货价格虽有所反弹，在每桶68美元附近交易，但仍远低于2025年超过80美元的高点。

对于壳牌而言，如何在控制成本、回报股东的同时，找到新的增长引擎，并追赶上美国同行的步伐，将是其未来面临的最大挑战。

根据标普全球发布的最新采购经理人指数（PMI）报告，阿联酋1月份的PMI升至54.9，高于12月份的54.2，创下11个月以来的新高。这一数据表明，该国非石油私营部门的需求正在强劲复苏。

图：阿联酋非石油业PMI走势图，数据高于50荣枯线意味着经济活动扩张

需求强劲，新订单增速创两年新高

报告显示，1月份阿联酋非石油企业的新订单增长速度达到了22个月以来的最高水平。这背后主要有三大驱动因素：国内需求增强、市场对新产品的积极响应，以及整体经济状况的改善。

在强劲需求的提振下，企业对未来一年的商业预期也攀升至15个月来的高点。从具体行业来看，房地产与科技等领域的表现尤为活跃，共同推动了非石油经济的增长。

成本压力上升，企业选择“硬抗”

订单激增也带来了新的挑战。为满足需求，企业的采购活动出现了六年半以来最显著的增长，这直接对投入品价格形成了强劲压力，导致行业成本通胀攀升至18个月以来的最高点。

标普全球市场情报高级经济学家大卫·欧文表示，尽管企业普遍面临原材料等多项成本增加，但为了避免在市场竞争中处于劣势，许多公司选择保持原有售价，自行消化了上涨的成本。

区域分化：沙特领跑，黎巴嫩放缓

阿联酋非石油行业的持续增长，反映了中东和北非地区经济多元化、摆脱原油依赖的广泛趋势。不过，区域内各国的表现有所分化。

标普全球的报告指出，沙特阿拉伯是中东地区非石油业务活动的领跑者，其1月份PMI达到56.3，主要受产出增长和客户需求增强推动。同时，阿联酋的迪拜酋长国运营条件也得到改善，1月新业务增长创下22个月新高。

然而，并非所有地区都一片向好。受军事冲突影响，黎巴嫩的增长势头明显减弱，1月PMI从去年12月的51.2降至50.2，处于六个月低点。当地受访企业对未来12个月的商业形势也展现出悲观态度。