全球经济新引擎：政府赤字？

美国的人口增长，踩下了急刹车。

根据美国人口普查局的最新数据，过去一年美国人口增长率仅为0.5%，规模接近3.42亿，新增约180万人。这一增速是自2021年以来的最低点，而当年因疫情等特殊因素，美国创下了建国以来的最低人口增长记录。

人口增长乏力的背后，是两大趋势的叠加：持续下滑的出生率，以及特朗普上台后强硬的反移民政策。数据显示，2025年，移民美国的数量较上一年暴跌超过50%。布鲁金斯学会甚至警告，美国可能将进入一个“净移民为负”的新阶段。

全美“用工荒”，移民为何如此重要

特朗普推行移民管控政策一年多后，最直接的感受，是美国各地都在喊“缺人”。

从路易斯安那州急寻木工的建筑公司，到西弗吉尼亚州近五分之一护理岗位空缺的医院，劳动力短缺的现象随处可见。与此同时，由于签证费用上涨，国际学生数量减少，洛杉矶和纽约等地的校园也面临预算缺口。

特朗普推行强硬的移民管控政策

这些现象的背后，是美国对移民的高度依赖。长期以来，稳定的人口增长是美国经济活力与竞争力的基石，而移民正是这块基石的关键支撑。

新罕布什尔大学人口统计学家肯尼思·约翰逊指出，在2010至2020年间，移民贡献了美国约40%的人口增长。而随着出生率持续走低，到2020年以后，移民对人口增长的贡献率已攀升至80%左右。

美国国会预算办公室（CBO）的预测更为直接：如果没有移民，美国人口最快将在2033年后出现负增长。

特朗普的“移民高墙”有多严

尽管劳动力市场警钟频传，但特朗普政府似乎对当前的移民政策成果相当满意。

美国国土安全部（DHS）在1月29日表示，大规模的遣返行动帮助实现了“负净移民”的目标。据其声称，在特朗普上任后的一年内，已有近300万非法移民离开美国。

移民执法行动是特朗普政府政策的关键一环

除了驱逐非法移民，合法移民的通道也在被收紧。

美国媒体爆料，特朗普政府正计划以更强力的手段剥夺部分归化美国人的公民身份。美国政策全国基金会分析预测，到特朗普任期结束时，美国签发的绿卡数量将减少240万张。

同时，年度难民接收人数上限被设定为7500人，与前总统拜登执政最后一年设定的12.5万人形成鲜明对比。该基金会估计，仅此一项政策，就可能在四年内减少约47万名合法移民。

经济放缓？美国未来的代价

这些综合政策的影响，正在彻底改变未来几年的美国劳动力市场。

最先感受到冲击的，将是雇主和大学。美国政策全国基金会的分析认为，绿卡减少意味着留在美国的技术人才减少，尤其是在科技、医疗保健和研究等高度依赖外国人才的领域，企业将面临严重的人才短缺。

一家生物医学研究实验室的主任里维拉表示，来自其他国家的科研人员是美国科技发展的关键一环，如果绿卡发放受阻，这些人才可能被迫流向其他国家，最终拖慢美国的创新步伐。

华盛顿移民政策研究所副主任吉拉特对此总结道：“在出生率不断下滑的今天，收紧移民政策，注定会导致美国经济增长放缓，国际竞争力也会随之削弱。”

1月30日，美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席，接替即将于今年5月卸任的鲍威尔。这项提名若获得参议院批准，将意味着一位曾经的美联储理事和机构批评者，重返并执掌这个全球最重要的央行。

市场普遍预期，沃什的上任将推动美联储的深刻变革。然而，在联邦政府的压力、内部决策分歧以及复杂的宏观经济背景下，未来的货币政策制定之路注定充满挑战。

政治风暴眼：美联储独立性悬了？

尽管沃什拥有专业背景，但他与特朗普的密切关系，让外界对美联储的独立性充满了担忧。特朗普曾明确表示，他所挑选的主席必须支持低利率，并且在决策时应征求他的意见。

沃什的个人关系网进一步加剧了这种疑虑。据报道，他的岳父、亿万富翁罗纳德·劳德不仅是特朗普在沃顿商学院的同学，更是在2025年3月向支持特朗普的政治行动委员会捐赠了500万美元。沃什本人也曾是2024年底财政部长的潜在人选，并在特朗普的过渡团队中扮演重要角色。特朗普本人也承认，他与沃什相识已久。

这一提名迅速在国会引发了政治阻力。共和党参议员汤姆·蒂利斯表示，尽管沃什是合格人选，但鉴于司法部正在对鲍威尔进行刑事调查，他将反对任何美联储相关提名。参议院民主党领袖查克·舒默则警告，如果特朗普继续通过司法手段“报复”鲍威尔和美联储理事莉萨·库克，共和党就别想推进沃什的提名确认。

改革派主席，能否驾驭内部分歧？

与特朗普政府任命的其他一些部门负责人相似，沃什对他可能执掌的机构一直持批评态度。他曾在2025年7月公开批评美联储降息迟缓，认为其政策实施需要“系统性变革”，并直言美联储内部有很多“朽木”需要清理，应与财政部进行更紧密的协作。

然而，即便他成为主席，能否主导美联储的议程仍是未知数。加拿大道明证券公司美国利率策略负责人根纳季·戈德堡指出，美联储主席在联邦公开市场委员会（FOMC）中仅有12票中的1票。无论是降息还是改变资产负债表政策，他都必须说服其他同事，而这两项在短期内都不太可能实现。

今年1月，FOMC迎来了四位新的地方联储行长作为投票委员，他们的立场分歧进一步增加了决策的复杂性：

• 克利夫兰联储的贝丝·哈马克和达拉斯联储的洛丽·洛根被视为“鹰派”。

• 费城联储的安娜·保尔森因对降息持开放态度而被视为“鸽派”。

• 明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡里则持中间立场。

面对这样一个观点多元的委员会，沃什的改革议程将面临不小的挑战。

宏观政策两难：增长与通胀如何平衡？

沃什过往的政策主张偏向自由贸易、美联储独立性和强势美元。尽管近期他的观点似乎与特朗普政府趋于一致，但在实际政策制定中，他将面临棘手的宏观困局。

一方面，特朗普政府推行的贸易、移民乃至外交政策，都在客观上推高美国的物价水平；另一方面，人工智能技术的普及又给就业市场带来压力。这使得美联储在控制通胀和保障就业的双重目标之间陷入两难。

更严峻的是，不可持续的财政赤字正不断推高美国债务，地缘政治紧张局势也促使国际投资者抛售美元资产。在此背景下，沃什主张的美联储缩减资产负债表，意味着央行将减少购买美国国债，这会削弱市场流动性并推高长期利率，与特朗普降低借贷成本的诉求背道而驰。

市场已经对沃什的提名做出了反应。1月30日，美元明显走强，长期国债收益率保持强势，而贵金属价格则出现回调。

信贷视野公司高级策略师扎克·格里菲思认为，沃什或许可以借助“人工智能提高生产力”的论点来为降息辩护，但市场对于美联储未来通过资产负债表管理长期利率的能力可能不会那么乐观。美国银行外汇策略师亚历克斯·科恩则指出，沃什在资产负债表上的“鹰派”立场众所周知，未来市场需要密切观察的是，当降息预期未能有效传导至国债收益率曲线时，他是否还会坚持这一立场。

美国对古巴的制裁再度加码，这一次直指其经济命脉——石油。面对新一轮的封锁，古巴方面摆出了强硬姿态，强调已准备好应对一切挑战。

美再出新招：瞄准古巴石油供应

当地时间1月30日，古巴国家主席迪亚斯-卡内尔在哈瓦那的一场会议上明确表态，古巴将直面美国的新一轮石油封锁。

他指出，美国正试图通过制裁向古巴供应石油的国家，来切断古巴的能源获取能力。此前一天，美国总统特朗普签署行政令，威胁将对那些向古巴输送石油的国家的输美商品加征关税。

迪亚斯-卡内尔分析称，此举表明美国在用尽其他手段后，开始转向攻击一个国家经济发展和社会运转的根本——石油。他强调，古巴已经受住了美方施加的种种极端压力，有足够的勇气和胆量面对当前的艰难时刻。

封锁数十年，古巴寻求国际支持

美古之间的敌对状态由来已久。自1959年古巴革命胜利后，美国便对古巴采取敌视政策，并于1962年开始实施延续至今的经济、金融封锁和贸易禁运。

尽管面临长期封锁，但国际社会的主流意见站在古巴一边。自1992年起，联合国大会每年都会审议古巴提出的要求美国解除封锁的决议草案，并且这些决议多年来均获得压倒性支持。

迪亚斯-卡内尔表示，古巴将继续在国际社会揭露美国的新制裁，并相信国际社会会一如既往地谴责美国的行为，并对古巴表示理解与支持。

白宫持续加码的关税政策，非但没能平衡贸易，反而让美国自己陷入了困境。最新数据显示，美国的贸易逆差不降反升，创下惊人涨幅，而本应受到保护的制造业，尤其是中小企业，正在困境中挣扎。

贸易逆差不降反升

关税的初衷是增加政府收入、控制贸易逆差。然而，现实却走向了反面。

截至2026年1月，美国实际关税税率已攀升至近17%，是1935年以来的最高水平。但高关税并未带来预期的效果。美国商务部1月29日发布的数据显示，2025年11月，美国商品和服务贸易逆差猛增至568亿美元，环比飙升95%。

毕马威首席经济学家黛安·斯旺克指出，这一增幅是“有记录以来最大的月度增幅之一”。从更长的时间线来看，2025年前11个月，美国总体贸易逆差比2024年同期增长了4.1%。数据清晰地表明，关税这剂药方似乎并未奏效。

制造业首当其冲

本应是关税“保护伞”下的受益者，美国制造业却遭受了广泛而深刻的打击，特别是那些深度依赖全球供应链的企业。

俄亥俄州一家全地形车生产商就是一个典型例子。其总裁卢·德库齐表示，公司主要从韩国和越南采购零件，2025年初业务“热火朝天”，他甚至准备扩建厂房、增加人手。然而，白宫的关税政策一出，彻底打乱了他的定价模型。更糟糕的是，其他国家的反制关税又增加了一重障碍。

“关税战一旦开打，你根本不知道明天会发生什么，”德库齐说，“过去六个月，我们的海外订单被关税政策彻底扼杀了。”

产业链承压，中小企业更难

关税带来的压力正在整个工业产业链中传导，实力较弱的中小企业处境尤为艰难。

由于钢、铜等原材料价格因关税上涨，密歇根州普利茅斯的一家汽车零部件制造商被迫提高了产品价格。尽管许多汽车制造商前来询价，希望将零部件生产从海外转回美国，但最终没有一笔询价转化为实际订单——因为美国本土产品的价格实在太高。

与此同时，《美墨加协定》的未来也让汽车行业感到紧张。这项允许许多零部件免税流通的协定将在2026年面临续签，而白宫曾威胁要废除它。该企业总裁阿兹纳·沃里安说：“我们花了40年建立的贸易体系，如果不知道它能否维持，客户就无法做出投资决策。”

相比大型企业，小型制造商在支付关税和转嫁成本方面的能力都更弱。马萨诸塞州一家小型切割工具厂的负责人埃里克·哈戈皮安直言：“外国竞争对手并没有像预想的那样提价，反倒是我们自己的生意越来越难做。”

连锁反应已经出现。威斯康星州一家汽车零部件企业已宣布，计划从3月开始筹备关停，并裁员60人。公司股东在声明中将原因归结为“不断变化的市场条件和日益严峻的经济环境”。

政策不确定性成最大拖累

更深层的问题在于，关税政策本身的不确定性，正在成为拖累经济的最大风险之一。

白宫的新关税甚至覆盖了许多美国早已不生产的商品，这意味着任何想在美国投资建厂的人都必须面对更高的成本。房地产数据公司工业分析总监胡安·阿里亚斯观察到，自白宫宣布新关税政策后，其网站上关于工厂厂房租赁的搜索量急剧下降。“突然之间，没人准备在美国投资了，因为他们不知道要为这笔投资额外支付多少钱。”

就连白宫首席贸易谈判代表贾米森·格里尔也承认，当前的政策很难不损害那些依赖进口零部件和原材料的企业。尽管官方一再呼吁“长远看待”，但制造业的衰退仍在持续。

正如克利夫兰联邦储备银行经济学者斯蒂芬·惠特克所言：“我们最近听到的全是关于短期痛苦的讨论，几乎没听到有谁取得了短期收益。”

美国联邦政府又一次走到了资金中断的边缘。从美国东部时间1月31日零时起，国防部、教育部等多个核心部门正式上演一场“技术性停摆”。

尽管参议院在资金耗尽前的最后几个小时惊险地通过了拨款法案，但由于众议院的审议流程需要时间，资金无法无缝衔接，导致了这次短暂的关门风波。

参议院惊险过关，众议院为何“掉链子”？

当地时间30日晚，美国参议院以71票赞成、29票反对的结果，通过了一项覆盖多个联邦机构的拨款法案。这项法案将为国防部、教育部、卫生与公众服务部、劳工部、交通部以及住房与城市发展部等部门提供资金，直至9月30日本财年结束。

然而，法案通过参议院只是第一步，它还必须送回众议院进行批准。根据众议院议长迈克·约翰逊日前的说法，众议院规定，任何投票都必须提前72小时公布议案文本。这意味着，众议院最早可能要到2月2日才能就此进行表决，这期间的资金空白便造成了“停摆”的既成事实。

真正的症结：国土安全部资金僵局

这次拨款法案最大的看点，是故意将国土安全部的资金剥离了出去。该部门的资金被单独处理，仅按现有水平延长两周，为两党和白宫就该部门的运作问题继续谈判留出时间。

这背后是民主党与共和党在移民执法问题上日益尖锐的矛盾。近期，两名美国公民在明尼苏达州的一次联邦执法行动中被枪杀，事件进一步激化了双方的分歧。

参议院民主党领袖舒默明确表示，在移民与海关执法局（ICE）未能得到有效约束并通过立法改革之前，国土安全部的拨款法案在参议院将无法获得足够的支持。共和党是否会接受民主党的核心诉求，目前仍是未知数。

事实上，就在29日早些时候，参议院在一次程序性投票中否决了此前众议院通过的拨款法案，迫使两党和白宫进入紧张谈判。最终在当晚，参议院民主党人才与白宫就当前这份修改后的方案达成协议。

“关门”常态化：美国政治极化的缩影

近年来，随着两党政治对立不断加剧，美国联邦政府频繁陷入“停摆”或“濒临停摆”的危机，这几乎已成为华盛顿政治的常态。

就在两个多月前，一场持续了43天、创下历史纪录的联邦政府“停摆”才刚刚落幕。如今的短暂关门，再次凸显了美国政治体系在预算问题上的结构性矛盾。

周五，华尔街上演了一场惊心动魄的资产价格重估。前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）可能成为下任美联储主席的消息，让整个市场陷入了巨大的困惑：这位潜在的新掌门人，究竟是市场的“朋友”还是“敌人”？

这种纠结情绪直接引爆了市场的剧烈波动。

一场“股债双杀”的周五

周五的行情堪称惨烈。白银价格一度暴跌超过30%，创下1980年3月以来的最大单日跌幅；黄金也未能幸免，盘中跌幅一度达到11%，是1980年1月以来最糟糕的一天。

周五，现货白银价格盘中一度暴跌超过30%，创下历史性单日跌幅，市场剧烈波动反映了投资者对未来流动性收紧的恐慌。

与此同时，美元指数大涨0.9%，10年期美债收益率攀升至4.24%。股市方面，标普500指数微跌0.4%，而对流动性变化更为敏感的小盘股罗素2000指数则下挫1.5%。

这种“避险资产（黄金/美债）与风险资产双杀、唯独美元走强”的罕见局面，背后是市场对沃什看似矛盾的政策主张的深度忧虑。

“缩表”：悬在风险资产头上的剑

引发市场恐慌的核心，在于沃什的两面性：他一方面呼吁美联储应更快降息，另一方面却坚定地主张缩减美联储庞大的资产负债表（即“缩表”）。

降息本是利好，但如果同时伴随着激进的缩表，意味着央行将从市场抽走大量流动性。这正是华尔街最担心的地方。

摩根大通资产管理公司的基金经理Priya Misra一针见血地指出：“人们正在对他关于资产负债表应该缩小的言论做出反应。这对风险资产将产生非常大的影响。”

沃什在2006至2011年担任美联储理事期间，以“通胀鹰派”的立场闻名，多年来一直警告低利率和大规模购债可能引发通胀。尽管他近期转而支持更快降息，但他对缩表的执念，让投资者担心降息的刺激效果会被完全抵消。

尤其是在美联储刚刚开始通过购买短期国债来扩张资产负债表，以缓解货币市场压力的背景下，沃什若上任并逆转这一进程，市场流动性无疑将面临严峻考验。

华尔街大佬为何力挺沃什？

尽管市场用脚投票，但华尔街的顶级投资圈却并未一边倒地看空。许多资深投资者认为，沃什最大的价值在于他的“独立性”和“实用主义”。

相比于特朗普总统此前要求的“宽松货币旗手”，沃什被视为能够顶住政治压力、维护央行独立性的理想人选。

• Research Affiliates创始人Rob Arnott 评价称：“沃什是一个实用主义者。他将是理性的声音，这对市场将起到安抚和平静的作用。”

• 对冲基金大佬保罗·都 Tudor Jones 对其赞赏有加，称沃什“非常懂市场”。他认为，“在债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导我们度过潜在挑战时期的完美人选。”

• Pimco首席投资官Dan Ivascyn 也安抚市场称：“市场会对这个选择感到舒适，他将表现出足够的独立性。”

“货币贬值交易”的逻辑反转

从交易层面看，周五的行情也标志着一种核心逻辑的转变。此前黄金和白银价格屡创新高，很大程度上反映了市场对美元及美国资产信心的流失，即所谓的“货币贬值交易”。

然而，沃什的出现似乎瞬间扭转了这一预期。周五美元的强势反弹和贵金属的崩盘，暗示投资者正在撤回对美元的“不信任票”。

OnePoint BFG Wealth Partners的首席投资官Peter Boockvar用一句双关语总结了市场的复杂情绪：“真正的凯文·沃什能站出来吗？”（Will the real Kevin Warsh please stand up?）

真正的沃什：鹰派还是鸽派？

目前市场所有的波动，本质上都是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注。他的政策立场复杂，难以用简单的“鸽派”或“鹰派”标签来定义：他曾是知名的通胀鹰派，近期却呼吁降息，但又始终坚持缩表。

更重要的是，即使沃什最终上任，他也无法独自决定货币政策。美联储主席虽然影响力巨大，但仍受制于联邦公开市场委员会（FOMC）的投票机制。

目前，FOMC内部已出现分歧。本周会议决定维持利率不变，但特朗普任命的两位理事沃勒和米兰就投了反对票，主张降息0.25个百分点。

有投资者担心，如果未来美联储像英国央行那样，领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，将大大增加政策的不确定性，给市场带来持续压力。显然，华尔街还需要更多时间来消化这位潜在新主席带来的复杂信号。