德国通胀达标，欧央行降息还早？

泰国经济正面临一个棘手的局面：增长乏力，物价面临通缩压力，但本国货币泰铢却异常坚挺。泰国央行发现自己陷入了稳增长、控通胀和维稳汇率的多重目标困境中，政策平衡难度越来越大。

经济前景：短期避开衰退，长期难言乐观

根据泰国央行副行长Piti Disyatat的说法，泰国经济有望在2025年第四季度实现环比正增长，从而避免连续两季负增长所定义的技术性衰退。这一积极势头预计将支撑2025年全年GDP增速达到2.2%的官方目标。

然而，短暂的喘息之后，更长期的挑战已经浮现。央行预测，到2026年，泰国经济增速将显著放缓至1.5%。主要原因是，2025年拉动经济的出口顺风将在2026年减弱，加上周期性和结构性问题的双重压力，经济复苏的基础并不稳固。

通缩阴影下，货币政策空间受限

在物价方面，泰国整体通胀率预计要到2026年3月或4月才能回到正值区间。这意味着2025年全年通胀率仍将为负。持续的通缩压力，极大地限制了央行运用货币政策刺激经济的空间。

央行强调，面对有限的政策“弹药”，未来将更加审慎，重点是防范由全球金融环境收紧、金融市场恶化或国内需求进一步下滑所带来的外部冲击。

异常升值的泰铢与黄金交易

与疲软的经济基本面形成鲜明对比的是，泰铢在2025年大幅升值8%，成为亚洲表现第二好的货币。尽管部分升值反映了基本面的改善，但其剧烈波动已经引起了监管层的高度警惕。Piti Disyatat明确表示，央行的目标是确保汇率波动“不过度，且不受非基本面因素驱动”。

调查发现，黄金交易是影响泰铢汇率稳定的一个关键变量。央行数据显示，大型交易商的黄金交易额预计将相当于泰国2025年GDP的50%。如此庞大的规模，凸显了黄金市场对本国货币和金融体系的系统性影响。

为缓解黄金交易带来的汇率波动，泰国当局正在考虑多项措施，包括：

• 对线上黄金交易征收税费。

• 限制大型交易商的交易规模。

• 鼓励以美元计价的黄金交易，以减少对泰铢流动性的直接冲击。

总而言之，泰国央行正试图在一个增长、通胀和汇率的“不可能三角”中寻找出路。后续政策将如何调整，高度依赖于外部环境的变化以及国内需求的实际修复节奏。

周一现货黄金价格飙升超过2.5%后，周二进入了高位震荡模式。金价盘中一度触及每盎司约4475美元的高点，但未能站稳，北美交易时段稳定在4460美元附近。这种“大涨后暂歇”的走势，符合市场预期，因为周一的猛烈拉升主要由突发的地缘政治危机引爆，是一次情绪的集中释放。

地缘冲突点燃避险情绪

引爆黄金行情的导火索是美方对委内瑞拉采取的军事行动，并将该国总统尼古拉斯·马杜罗带至纽约。周一，马杜罗在纽约联邦法院出庭并表示不认罪，坚称自己是“无罪且正派”的合法元首。

与此同时，局势也呈现出复杂性。美方领导人上周日表示将暂时“管理”委内瑞拉局势，而新任总统德尔西·罗德里格斯则释放了缓和信号，表示愿意在国际法框架下与美国合作。这种一边升级对抗、一边试探对话的矛盾状态，让市场无法判断风险是否已经解除。

在这种不确定性下，资金并未撤离黄金市场。许多交易员将此事件视为典型的避险信号，推动买盘涌入。尽管周二的追涨热情有所降温，但并未出现大规模抛售，表明市场参与者仍倾向于持有黄金仓位以对冲潜在风险。

美元与收益率企稳，限制金价上行空间

虽然避险需求为黄金提供了坚实底部，但两大因素限制了其继续冲高的空间：美元和美债收益率的企稳。

受疲软经济数据影响，美元指数曾一度走弱至98.16，但随后市场情绪稍有修复，美元温和反弹至98.40左右。由于黄金以美元计价，美元走强会增加非美货币持有者的购金成本，从而削弱黄金的吸引力。

此外，美国国债收益率也在周二趋于稳定。黄金本身不产生利息，当债券等其他资产的回报率上升时，持有黄金的机会成本随之增加，这也会抑制投资者的热情。这两股力量共同作用，使金价从周一的单边上涨转为高位整理。

分析人士认为，这种高位盘整是健康的市场表现，说明逢低买入的力量依然存在，而非后继无力的虚假繁荣。

宏观面：经济放缓与降息预期升温

除了短期地缘因素，黄金的中长期走势也受到宏观基本面的深刻影响。

周一公布的美国12月制造业PMI录得47.9，低于预期的48.3和11月的48.2，显示行业景气度持续处于收缩区间。其中，支付价格指数为58.5，低于预期；就业指数从44.0回升至44.9；新订单指数虽小幅改善至47.7，但仍连续第四个月低于50的荣枯线。

这些数据清晰地表明，美国经济增长动能正在放缓。对黄金而言，这意味着未来货币政策转向宽松的可能性在增加。当市场预期央行可能提前降息时，实际利率下降，黄金作为无息资产的相对价值便会提升。

美联储官员的表态也强化了这一逻辑。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周一表示，当前货币政策已接近中性，并提醒失业率有上行风险。这种言论被市场解读为“紧缩周期或将结束”的信号，进一步巩固了市场对今年可能降息两次的预期。

技术面与后市展望：等待就业数据破局

综合来看，黄金市场正处于多空力量的拉锯战中。地缘政治风险提供了底部支撑，而经济放缓和降息预期则构建了中长期看涨逻辑。

现货黄金日线图显示，金价在健康的上升通道中运行，技术指标为后市提供参考

从技术面看，金价仍运行在上升通道中，4400美元区域被视为重要的心理支撑位。只要守住该位置，趋势交易者就有理由继续看多。部分机构认为，若后续数据配合，金价有望挑战4500至4600美元区间。

然而，风险依然存在。强势美元和高位运行的美债收益率将持续对金价构成压制。真正的方向性突破，可能需要等待本周稍晚公布的ADP就业报告、职位空缺数据以及最重要的非农就业报告。这些数据将是判断美联储降息时点的关键，也将决定黄金是继续向上拓展空间，还是迎来一波获利了结的回调。

目前，黄金市场正在蓄势，等待下一份关键报告给出明确的方向指引。

进入2026年，全球市值最高的公司英伟达，正站在一个微妙的十字路口。这家芯片巨头的股价自10月29日创下历史新高后，已累计下跌9.1%，表现远逊于标普500指数。

这轮回调的背后，是投资者对人工智能（AI）领域支出的可持续性以及英伟达市场主导地位的两大担忧。

回顾过去，英伟达的增长堪称惊人。从2022年底到其股价最后一次收于历史高点，累计涨幅超过1300%，市值冲破5万亿美元大关。然而，短短数月内，其市值就蒸发了4600亿美元，三年累计涨幅也回落至近1200%。

图：英伟达市值自2022年底以来增长近1200%，一度突破5万亿美元大关

尽管市场情绪有所波动，但华尔街的信心似乎并未动摇。追踪英伟达的82位分析师中，高达76位给予“买入”评级，平均目标价预示其未来12个月股价有望上涨37%，市值或将再次突破6万亿美元。

英伟达CEO黄仁勋也在国际消费电子展上表示，公司新一代芯片Rubin将于今年推出，并强调市场对GPU的需求正“爆发式增长”。

然而，高增长的背后，挑战也日益清晰。2026年，英伟达必须直面以下几个关键问题。

竞争加剧：巨头客户变身对手

英伟达在AI加速器领域占据着超过90%的市场份额，几乎是垄断地位。但现在，挑战者们正从四面八方涌来。

传统对手与自研芯片的双重夹击

一方面，老对手AMD正迎头赶上。据彭博数据显示，AMD已拿下OpenAI、甲骨文等大客户的订单，其2026年数据中心业务收入预计将激增约60%，达到近260亿美元。

另一方面，更严峻的挑战来自英伟达的核心客户。Alphabet、亚马逊、Meta、微软这些科技巨头，贡献了英伟达超过40%的营收，如今它们正纷纷投入重金自研芯片，以摆脱对单价超过3万美元的英伟达芯片的依赖。

Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke直言：“只要有性价比更高的替代品，企业就会选择它。英伟达想维持90%的市场份额将面临严峻挑战。”

谷歌早在十多年前就启动了TPU芯片的研发，其最新广受好评的Gemini聊天机器人正是基于自研TPU运行。Meta也计划在2027年将自研芯片部署到自家数据中心。

这一“自研芯片”浪潮甚至带动了博通（Broadcom）的崛起。该公司专为AI巨头生产定制化半导体，市值已达1.6万亿美元，超过了特斯拉。

行业格局：英伟达能否守住护城河？

尽管面临围攻，但英伟达的护城河依然深厚。

首先，AI计算需求的规模极其庞大。即便科技巨头们大力部署自研芯片，他们仍然在大量采购英伟达的产品。分析师认为，在可预见的未来，英伟达的市场份额仍有望保持稳定。

摩根士丹利分析师Joseph Moore等人在一份报告中写道：“市场低估了英伟达的行业地位。在云服务领域，它仍是唯一的专业解决方案提供商。”

其次，市场的钱还在源源不断地涌入。预计2026年，亚马逊、微软、Alphabet和Meta的资本支出总额将超过4000亿美元，大部分将用于数据中心设备采购。

Advisors Capital Management的投资组合经理JoAnne Feeney表示，尽管风险上升，但英伟达仍是“公开市场中增长最快的公司之一”。她认为，答案是肯定的：“你会选择持有这只股票。”

利润与估值：高增长的B面

除了外部竞争，投资者也正紧盯英伟达的内部财务指标，尤其是利润率和估值。

利润率隐忧：定价权还能维持多久？

随着竞争对手推出更多高性价比的替代品，英伟达的定价能力将受到考验，而这会直接反映在其毛利率上。

数据显示，在2024和2025财年，英伟达的毛利率维持在75%左右的高水平。但公司预计，在截至2026年1月31日的2026财年，由于推进Blackwell系列芯片量产导致成本上升，毛利率将降至71.2%。

虽然英伟达计划在2027财年将其回升至75%左右，但一旦毛利率未能达到预期，很可能在华尔街引发警报。

图：英伟达历年毛利率表现及预测，2026财年因成本上升预计将出现短暂下滑

估值谜题：是风险还是机遇？

有趣的是，尽管增长迅猛，英伟达的估值却相对“便宜”。

以未来12个月预期市盈率计算，英伟达约为25倍，这在“科技七巨头”中仅高于Meta，甚至低于标普500指数中超过四分之一的成分股公司。

美国银行分析师Vivek Arya认为，这恰恰是机遇所在。他说：“当前市场对英伟达的估值逻辑，仿佛是行业周期已经终结、AI技术无人再部署。这显然与互联网泡沫鼎盛时期的市场格局截然不同。”

对投资者而言，这正是英伟达的魅力与风险所在：一边是日益激烈的竞争和利润压力，另一边是持续爆发的需求和相对合理的估值。2026年，这场多空博弈将变得更加精彩。

前日本央行副行长、现任政府关键小组成员若田部昌澄近日表示，日本央行应采取明确的政策，将长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。这番表态来自上月25日召开的政府最高经济委员会会议，相关纪要于本周二公布。

通胀温和回落，利率风险抬头

若田部昌澄分析认为，随着成本推动型通胀因素的逐步消退，日本的通胀率可能会温和回落。他预计，这一趋势将有助于实际工资在2026年转为正增长。

“如果一切顺利，日本的产出缺口将得到改善，经济将开始出现一些亮点，”他表示。

不过，他也发出了明确的警告：“日本也面临着通胀时代特有的风险，例如利率上升。”他强调，必须维持市场对日本国家财政的信任。在此背景下，他希望日本央行能够引导货币政策，确保中长期的通胀预期稳定在2%左右。

市场压力：国债收益率持续攀升

若田部昌澄的谨慎并非空穴来风。近期，日本国债收益率已稳步攀升。市场一方面聚焦于首相高市早苗可能推行的扩张性财政方针，这或将导致债务发行量增加；另一方面，市场也普遍预期日本央行将继续加息。

由于食品等成本居高不下，日本的通胀率已持续近四年高于2%的官方目标。

若田部昌澄本人一向以支持宽松的财政和货币政策著称。因此，就连他这样一位“再通胀派”的顾问也开始关注激怒“债券义警”（bond vigilantes）和推高巨额公债融资成本的风险，这凸显了问题的严峻性。

财政纪律：从建议放弃到强调关注

会议纪要显示，若田部昌澄在财政纪律上的立场似乎也出现了微调。他表示，政府不应忽视现有的基础财政收支目标，但应将更多注意力放在降低债务占GDP比率的趋势上。

这与他去年11月在小组会议上的提议形成了对比。当时他曾建议放弃基础财政收支目标，转而只关注债务占GDP比率。批评者认为，这一举动意味着日本在控制债务方面的承诺正在“缩水”。

作为私营部门的代表，若田部昌澄所属的这个政府小组正在监督制定新的长期财政蓝图，预计将于今年6月左右出台。

日本央行下一步怎么走？

去年12月，日本央行已迈出了里程碑式的一步，将短期政策利率上调至0.75%的30年高点，正式朝着逐步退出大规模刺激措施的方向前进。行长植田和男也明确表示，如果经济和物价走势符合预期，央行准备继续提高借贷成本。

在衡量长期通胀预期时，日本央行会参考多项指标。其中，去年12月的季度企业调查显示，企业预计未来一年、三年和五年的平均通胀率均为2.4%。

日本央行的下一次利率审查会议将在1月22日至23日举行。市场普遍预计本次会议不会有政策变动，但将密切关注委员会发布的最新季度增长和物价预测，以寻找未来加息步伐和时机的线索。

2026年1月3日，美国发起大规模军事行动，在委内瑞拉捕获尼古拉斯·马杜罗及其妻子，并计划将他们送往纽约受审。这一事件远不止是南美地缘政治的改写，更是一场席卷全球战略、资源版图和供应链的连锁反应的开端，其深远影响将贯穿未来。

“硬实力”回归，美国重划地缘版图

对委内瑞拉的干预，标志着美国“硬实力”外交的强势回归。特朗普政府将此视为一举多得的行动：既能打击毒品贸易，又能掌控关键石油资源，并以此重塑其在拉美地区的影响力。

然而，此举直接挑战了现行国际法准则，引发了全球对规则秩序的普遍质疑。查塔姆研究所国际法项目主任马克·韦勒（Marc Weller）教授的观点一针见血：“美国对委内瑞拉的攻击和抓捕马杜罗在国际法上毫无正当性。这可能让西欧国家意识到，美国已经放弃了过去一个世纪里维系彼此的核心价值观。”

短期内，拉美其他国家将感受到巨大压力，哥伦比亚或伊朗等潜在目标国的风险随之上升。中长期来看，这可能加速“美洲是美国人的美洲”这一门罗主义的复兴，迫使地区联盟重新洗牌。

事件的影响力甚至溢出到了格陵兰岛。美国长期觊觎格陵兰的北极战略位置和丰富的稀土矿产，这一兴趣在2025至2026年间愈发强烈。特朗普任命特使推动收购或投资，并反复强调其对美国国家安全的极端重要性。这不仅是资源之争，更可能颠覆北约的现有架构。丹麦首相梅特·弗雷德里克森（Mette Frederiksen）曾警告，若美国对北约盟友动武，“包括北约和二战后的安全保障在内的一切都将不复存在。”

在全球层面，这一事件凸显了美国单边主义的抬头，削弱了联合国等多边机制的权威。此举可能招致中国、俄罗斯等大国的反制，导致地缘政治格局更加碎片化。

中美之间的博弈也因此进一步升级。中国视委内瑞拉为“一带一路”倡议的关键节点，美国此举直接威胁到中国数百亿美元的“石油换贷款”协议和经济利益。作为回应，北京可能加强与俄罗斯、伊朗等国的战略协调，甚至采取报复措施，以反击美国在全球能源与矿产领域的霸权。

大宗商品市场：石油与稀土何去何从？

对于交易员和市场分析师而言，这场地缘政治风暴将直接重塑大宗商品的定价逻辑。

石油：短期震荡与长期增产压力

委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储备，约3030亿桶。但由于多年制裁和投资匮乏，其日产量已萎缩至不足100万桶。因此，短期内军事行动可能引发市场对供应中断的担忧，导致WTI原油价格（当前约58美元/桶）出现波动，但在全球供应过剩的大背景下，油价上行空间有限。

真正的变数在中长期。特朗普政府计划引入美国企业，注入数十亿美元修复其老化的石油设施，目标是将日产量提升至200万桶以上。加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）全球商品策略主管赫利玛·克罗夫特（Helima Croft）分析称，若权力平稳过渡，制裁完全解除后，市场在12个月内可能看到数百万桶的额外日产量。但如果是混乱的权力更迭，一切都将失控，重演利比亚或伊拉克的局面。若增产成功，全球供应将进一步增加，可能在中长期内将油价压低4美元/桶。

此外，中国“石油换贷款”协议的风险剧增。一旦美国主导委内瑞拉的石油资源，北京将被迫寻找新的重质原油来源，间接影响全球石油贸易平衡。

稀土：中美科技战的新战场

稀土是高科技和国防工业的命脉，而中国目前控制着全球90%以上的精炼产能。美国的行动威胁到中国在委内瑞拉的投资，可能引发北京采取报复性措施，例如限制稀土出口，从而在短期内推高全球稀土价格，造成供应链瓶颈。

然而，委内瑞拉和格陵兰都拥有可观的稀土储备。美国正是希望借此机会，减少对中国稀土的依赖。从长远看，这一系列事件将加速全球稀土供应链的多元化进程，但短期内中国的杠杆优势依然强大，这可能加剧本已紧张的科技战。

总而言之，地缘政治的逻辑正在压倒传统的宏观分析。2026年的大宗商品定价和全球经济稳定，将更多地被大国博弈和资源控制的结构性转变所主导。

新年伊始，英国首相基尔·斯塔默本想向民众传递一个明确信号：政府将全力聚焦国内民生。然而，现实迅速给他上了一课——他的议程很大程度上仍被大洋彼岸的唐纳德·特朗普所左右。

“不谈民生就是浪费时间”？

周一上午，斯塔默在伯克郡与居民会面时对媒体强调：“任何不谈论生活成本的时刻，都是在浪费时间。”在民调支持率创下新低之际，此举意在向选民表明，他正将重心放在解决国内问题上。

然而，他很快就被迫打破了自己定下的规矩。记者们的话题迅速转向了国际事务，追问他对美国试图控制委内瑞拉和觊觎格陵兰岛的看法。曾是人权律师的斯塔默只能回应称，抓捕委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗一事“情况复杂”，同时表态支持北约盟友丹麦，反对特朗普对其领土的想法。据悉，斯塔默预计将在未来几天与美国总统通话。

为了稳住团队，斯塔默周二在内阁会议上再次重申，政府的核心任务是国内事务。他通过一次罕见的电视讲话表示：“尽管世界充满不确定性，但解决民生成本问题，始终是我们工作的重中之重。”

议程失焦，民意支持率告急

尽管政府推出了冻结铁路票价、提高最低工资等措施，但一名工党官员承认，当特朗普的新闻占据各大头条时，这些缓解生活成本压力的努力很难真正传递到选民耳中。

民调机构Merlin Strategy的创始人Scarlett Maguire一针见血地指出：“在公众眼中，基尔·斯塔默是一个无法掌控周围局势的人。尤其是在他目前处于被动局面时，这一点显得更加致命。”

党内“逼宫”：领导地位岌岌可危

斯塔默的领导地位正面临来自党内的严重威胁。执政一年半以来，政府的支持率始终在低谷徘徊，党内早已暗流涌动。

他的盟友们担心，卫生大臣Wes Streeting可能会先发制人，赶在大曼彻斯特市长Andy Burnham和前副首相Angela Rayner等其他潜在竞争者之前，率先发起领导权挑战。

当被问及此事时，Streeting周二的回应滴水不漏：“我肯定不会谈论这个。我注意到了圣诞节期间媒体的种种无谓猜测。”

国际事务缠身，国内难题难解

未来几天，斯塔默恐怕依然无法从国际事务中抽身。周二的内阁会议结束后，他将前往巴黎，与欧洲领导人和美国官员商讨如何结束俄乌冲突。作为基辅的主要支持者，英国在这场冲突中扮演了关键角色。

讽刺的是，尽管选民普遍支持政府在保障欧洲安全方面的努力，但这并未给他的整体支持率带来任何提振。斯塔默发现自己陷入了一个两难境地：越是投身于重要的国际舞台，就越是远离他迫切需要解决的国内问题。