降息落地，分歧创37年新高：美联储内部发生了什么？

北京时间今日凌晨，美联储结束了备受瞩目的12月FOMC会议，以9票赞成、3票反对的结果，决定将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间。

市场原本普遍预期这会是一次“鹰派降息”，但会议的最终基调，尤其是主席鲍威尔的讲话和超预期的资产购买计划，显著超出了市场的鹰派预期。尽管描绘未来利率路径的点阵图偏向鹰派，但鲍威尔的鸽派解读与新的购债计划共同发力，推动美股和美债市场双双上涨。

鲍威尔讲话五大要点：鸽派信号如何安抚市场？

在会后的新闻发布会上，鲍威尔的态度并不强硬，他围绕市场最关心的几个问题给出了清晰的回答，有效管理了市场预期。

点阵图的“鹰派”警告：降息路径为何比预期更慢？

尽管鲍威尔的讲话偏鸽，但本次会议公布的点阵图却传递了相对鹰派的信号。

点阵图的中位数显示，美联联储的降息路径与上次会议的预测相似，即在2026年和2027年分别仅降息25个基点。

值得注意的是，2026年的点阵图分布更为分散，这表明决策层内部的分歧其实比投票结果所显示的更大。数据显示，共有7位委员认为明年应维持利率不变甚至采取更鹰派的立场。这意味着，除了投出反对票的2名票委外，还有另外5名没有投票权的委员也反对降息。

此外，美联储对长期政策利率（即中性利率）的预估中值，仍然维持在3%的水平。

市场反应与后市展望：为何“预期反转”推动股债双涨？

由于市场此前的基准预期是“鹰派降息”，而本次会议的实际结果被解读为“不够鹰派”，再加上意料之外的资产购买计划，共同催生了市场的“预期反转”。

鲍威尔将当前通胀归因于关税，并暗示非农就业新增数据可能被高估，这些表述让市场暂时忽略了点阵图中的鹰派信息。最终，市场以美股、美债、大宗商品齐涨，美元指数下跌作为回应。

总体来看，12月FOMC会议的结果超出了市场预期。会后，市场对2026年1月降息25个基点的押注概率从21%微升至22%，而4月降息的概率则高达78%。这意味着，市场普遍认为下一次降息大概率会发生在明年4月。

展望未来，市场的焦点将转向政府关门后陆续披露的经济数据，以及下一任美联储主席的提名预期。美联储的下一次降息决策，也将重新回归“数据驱动”的模式。

资产配置策略：美股和美债的下一步怎么走？

在当前复杂的宏观环境下，美股和美债市场将何去何从？

美债：短期配置价值凸显，关注新主席提名

预计2026年美联储的货币政策将呈现“先鹰后鸽”的态势，债券市场的交易重心将逐步转向新主席的上台预期，这使得短端美债更具配置价值。

从目前的点阵图和市场共识来看，明年上半年大概率只有一次降息。但节奏上，明年一季度或新主席提名之后，将是影响市场预期的关键时期，届时更宽松的降息预期可能再度回归。等到6月新主席主导FOMC会议后，降息进程可能再次启动，甚至为配合中期选举而出现降息次数前置的可能。

因此，尽管降息周期是确定的，但长端利率可能难以顺畅地跟随短端利率下行。我们看好短端利率的长期下行趋势。目前，长端债券的交易重心正转向新主席人选。虽然哈赛特被市场解读为特朗普阵营的鸽派人物，但他近期的发言正试图营造独立形象，短期内也无需对长端利率过于悲观。

美股：流动性与AI双轮驱动，警惕估值风险

对于美股，我们持谨慎乐观态度。宏观流动性的持续扩张和稳健的股票基本面是主要支撑。

• 宏观层面： 美元流动性的“量价齐宽”是核心线索。在“量”上，美联储开启新的资产购买计划（每月400亿美元），早于市场预期，有助于补充银行准备金，释放流动性。在“价”上，市场对哈赛特担任下届主席的预期，使得投资者对明年的降息次数保持乐观。这都对风险资产构成利好。
• 基本面层面： AI叙事仍在兑现过程中，主要科技公司的资产负债表总体健康。虽然AI领域面临融资不足和电力短缺的潜在风险，但目前均在可控范围内。

主要风险在于两点：第一，美联储在年初意外转鹰；第二，欧洲央行和日本央行的加息预期落地，可能引发非美市场的流动性波动。

总体来看，美股的基本面和宏观环境依然稳健。但考虑到当前美股，尤其是科技公司的估值普遍偏高，投资者也需要警惕市场波动加剧的风险。

美联储顶着通胀压力和就业市场疲软的双重压力，再次决定降息。然而，市场很快发现，这可能不是新一轮宽松周期的开始。最新的利率点阵图、分裂的投票结果以及美联储主席鲍威尔的谨慎表态，这三大迹象共同指向一个结论：未来进一步降息的门槛，比市场预期的要高得多。

一次“撕裂”的降息：三张反对票暴露内部分歧

美联储已经连续第三次会议降息，但联邦公开市场委员会（FOMC）内部的裂痕也愈发明显。

这次的降息决议最终以9票赞成、3票反对的结果通过。三张反对票的出现，是近年来首次，这种罕见的投票格局背后，是美联-储内部对“保就业”还是“抗通胀”的激烈博弈。

• 鹰派反对者：拥有2025年投票权的芝加哥联储总裁奥斯坦·古尔斯比和堪萨斯城联储总裁杰弗里·施密德明确投了反对票。他们认为，美国经济基本面依然坚韧，通胀压力并未完全解除，此时降息的理由不充分。
• 鸽派反对者：与此相反，美联储理事斯蒂芬·米兰则认为降息力度不够，他主张一次性降息50个基点，以更强的政策力度来应对潜在的经济下行风险。

点阵图玄机：中值未变，但鹰鸽大战空前激烈

作为观察美联储政策路径的重要窗口，本次公布的点阵图呈现出“中值稳定，但内部分布极度撕裂”的特征。

从整体中值看，预测路径与9月的会议完全一致：预计2025年底联邦基金利率中值为3.6%，2026年底为3.4%，长期中性利率维持在3.0%。

图：12月美联储利率点阵图显示，尽管中值预测稳定，但委员们的利率预测分布极为分散，反映出内部分歧巨大。

然而，细看19位官员的具体预测点位，就会发现其离散程度创下了2014年以来的最高水平。尤其是在2026年的利率路径预测上，分歧达到了顶峰：

• 鹰派阵营：19位官员中，有7人预测2026年全年不降息，其中3人甚至认为应该加息一次。
• 鸽派阵营：出现了点阵图历史上前所未见的极端观点——1位官员认为2026年应累计降息6次，总降幅高达150个基点。

这种鲜明的对立，凸显了美联储内部对未来经济走向和适宜政策的看法存在天壤之别。更有趣的是，在对2025年底利率的预测中，有6位官员的预测值高于本次会议降息后的利率目标区间，这无异于在暗示“12月这次降息本就不该发生”。

瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle指出，“随着利率越来越接近中性水平，每一次降息都将失去更多官员的支持。未来若想继续降息，需要更有说服力的数据来促使这些官员加入多数派。”

鲍威尔的“潜台词”：就业数据成关键政策扳机

近期的经济数据并未给鸽派提供太多弹药。9月整体CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%，显示关税带来的通胀压力仍在持续。同时，11月NFIB小型企业调查显示，计划上调售价的企业主比例升至2023年3月以来的最高点。这些都让决策者无法对通胀掉以轻心。

在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔拒绝就近期是否会再次降息给出明确指引，但他讲话的核心逻辑十分清晰：本次降息主要是为了应对劳动力市场的降温和下行风险。他将当前的通胀问题归咎于关税政策，并强调美联储已进入“就业数据触发式”的降息模式。

这意味着，美联储在2026年的宽松节奏将极为谨慎，降息门槛已大幅抬高。

若重启降息：前提可能是非农就业持续低于10万人、失业率突破4.5%等就业市场显著恶化的信号出现。

若维持现状：如果就业市场保持相对稳定，2026年全年可能仅降息0-1次，远低于市场此前的普遍预期。

鲍威尔的一句话被市场解读为鹰派的潜台词：“如果我们不需要担心劳动力市场，当前的政策利率本来会更高。”这暗示，只要就业市场足够稳固，美联储的货币政策立场就会比现在强硬得多。

市场激辩：美联储下一步怎么走？

目前，美联储和各大机构都在等待就业市场和通胀数据给出更清晰的信号。在通胀和就业这两大任务之间，美联储的天平显然更倾向于后者。如果未来几个月通胀数据变得更有利，将为鸽派提供更多行动的理由。

图：各大金融机构对美联储未来降息路径的预测存在明显分歧。

不过，就业市场也存在逐步改善的可能，这会让美联储在未来选择暂停降息。市场普遍认为，相比明年1月，美联储更有可能在3月再次行动，以便留出足够的观察期。此外，2026年下半年美联储领导层的潜在变动，也为政策前景增添了更多不确定性。

有分析人士指出，如果韩元兑美元汇率跌向具有重要心理意义的1美元兑1500韩元关口——这是自2009年以来的最高水平，韩国当局可能会加大力度捍卫韩元。韩国国民银行经济学家Minhyeok Lee表示，国有的国民年金基金(NPS)已重启卖出美元以支撑韩元的操作，一旦美元兑韩元汇率接近1480至1500区间，该机构可能会更加积极介入。截至发稿，美元兑韩元汇率报1471.55。

由于外资持续抛售国内股票以及居民海外投资增加，韩元第四季度以来已贬值超4%，韩国当局因此面临捍卫本币的压力。韩国政府官员们对外汇市场日益增加的不确定性表示担忧，称居民海外投资的持续失衡可能强化对韩元走弱的预期，并一致认为有必要积极运用所有可用工具来应对。

为应对这一急剧变化的外汇市场形势，韩国政府多个部门于11月24日召开紧急会议，讨论稳定市场的具体举措。据报道，此次会议由财政部牵头，韩国央行、保健福祉部及国民年金公团共同参与。会议重点聚焦于如何有效缓解韩元贬值压力，并评估可能采取的干预手段。

韩元大幅贬值虽在一定程度上利好出口企业，但亦加剧了进口成本上升压力，可能推高国内通胀，尤其对能源与食品等民生必需品价格形成传导效应。在全球货币政策分化加剧、地缘经济不确定性上升的背景下，韩国金融当局面临的政策挑战显著增加。

作为韩国最大的机构投资者(拥有约5450亿美元海外资产)，国民年金基金经常通过套期保值和外汇操作来帮助缓解韩元的贬值压力。例如，该机构在今年1月至5月期间曾抛售美元并买入韩元。

法国巴黎银行首尔分部全球市场主管EJ Ethan Seo表示："近期关于国民年金基金外汇对冲的报道似乎对市场产生了信号效应。市场普遍认为，韩国当局将捍卫1500这一关口。"

国民年金基金将其对冲比例上限设定在其全球资产的约15%，并通过包括卖出美元远期合约在内的多种方式来执行。在最新一轮美元出售中，该基金使用了其"战术对冲"(tactical hedging)计划，使其可对海外资产最多进行5%的对冲。

友利银行经济学家Gyeong-won Min表示，随着年末流动性趋于紧张，市场对于韩国当局可能进行年末外汇管理的预期正在升温，"基金的对冲操作可能具有一定分量"。

来源: 智通财经

美国总统特朗普周三（12月10日）宣布，美军在委内瑞拉海岸附近采取行动，扣押了一艘油轮。他在白宫的一次会议上表示，这是一艘“非常大的油轮”，甚至是“有史以来被扣押的最大油轮”。

这一事件迅速加剧了加勒比地区的地缘政治紧张局势，并给本已动荡的原油市场带来了新的不确定性。

“史上最大油轮”被扣，美方称其涉恐

尽管特朗普总统并未透露油轮的归属国或目的地，但他强调此次扣押“理由充分”。

能源咨询公司Kpler的首席美国分析师马特·史密斯确认，涉事船只名为“Skipper”号。根据他的信息，该油轮的具体情况如下：

美国司法部长帕姆·邦迪在周三晚些时候披露了更多行动细节。她表示，此次扣押令由联邦调查局（FBI）、国土安全部调查单位以及美国海岸警卫队联合执行，并得到了国防部的支持。

邦迪在社交平台X上发布了一段疑似军用无人机拍摄的视频，画面显示士兵从直升机空降登船。她明确指出，这艘油轮因“参与支持外国恐怖组织的非法石油运输网络”，多年来一直是美国的制裁对象，船上运输的是委内瑞拉和伊朗的石油。

她强调，扣押行动“安全稳妥地完成”，并表示将与国土安全部继续调查，以阻止受制裁石油的非法运输。

特朗普对马杜罗的全面施压

此次扣押行动，是特朗普政府近期对委内瑞拉总统马杜罗持续施压的最新举动。就在周二的一次专访中，特朗普直言马杜罗“时日无多”，并且不排除对这个南美国家发动地面入侵的可能性。

目前，白宫已在加勒比地区进行了大规模军事部署，并对被指控向美国走私的船只采取了具有争议的致命打击。

委内瑞拉是石油输出国组织（OPEC）的创始成员国之一，拥有全球最大的已探明石油储量。Kpler的数据显示，该国今年平均每日出口约74.9万桶石油，其中约13.2万桶出口至美国。

分析师史密斯认为，此次事件之后，“未来运输商在装载委内瑞拉原油时可能会更加谨慎和犹豫。”

雪佛龙的“钢丝绳”：在委内瑞拉艰难运营

在紧张局势升级的背景下，美国石油巨头雪佛龙（Chevron）的处境尤为微妙。该公司目前正就其在委内瑞拉的业务与特朗普政府进行谈判。

雪佛龙首席执行官迈克·沃斯强调，公司在委内瑞拉的持续存在符合美国利益。与此同时，雪佛龙也在小心翼翼地维持着运营。上周，尽管美国联邦航空管理局曾发出军事卫星干扰可能导致飞行危险的警告，雪佛龙依然将其员工空运至委内瑞拉的石油生产现场。这家石油巨头在当地雇佣了约3000名员工，其在委内瑞拉的运营历史已超过一个世纪。

雪佛龙方面表示，公司在当地的运营“完全遵守适用的法律法规，以及美国政府制定的制裁框架”。

雪佛龙的业务细节与政治风险

雪佛龙是唯一获准在委内瑞拉运营的美国能源公司。今年八月，在中断四个月后，该公司恢复了向美国的石油运输。根据规定，雪佛龙每日约24万桶的原油产量中，只能出口一半。此外，美国财政部还禁止以任何货币向马杜罗政府付款。其主要合作伙伴——委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）——则通过控制交付的原油，以实物形式支付款项，部分用于出口，其余供应国内市场。

雪佛龙在当地主要生产和出口重质原油，这些原油大多来自奥里诺科带。公司通过技术将超重质原油升级为价值更高的合成油，同时处理博斯坎原油，并将其运往美国炼油厂。

委内瑞拉政治走向的不确定性，给雪佛龙的长期地位蒙上了阴影。分析认为，如果政治动荡导致产量中断，任何脱离马杜罗政权的过渡初期都可能导致全球原油供应收紧。但从长远看，如果新政府能够吸引外国投资并开放行业，则可能引发该国石油产量的激增。

油轮事件如何搅动原油市场？

对于原油市场而言，此次油轮扣押事件的影响是双重的。

市场预计将在“短期恐慌”与“对长期供应洪流的期待”这两种情绪之间剧烈摇摆，波动性将显著增加。

市场即时反应：油价先扬后抑

周四亚洲交易时段，市场对这一地缘政治事件做出反应。美原油价格先是受到风险支撑而走高，但随后因美元走强而回落，目前在58.43美元/桶附近震荡。

北京时间13:28，美原油连续合约报价为58.41美元/桶。

美原油连续期货小时图显示，价格在58.43美元附近震荡，此前已跌破关键支撑位

高市早苗就任日本首相已满50天。这短短的时间里，她的内阁不仅在外交上掀起波澜，导致与邻国关系紧张，更要面对国内经济亮起的红灯——GDP萎缩幅度超出预期，通胀、内需、出口等多重困境交织。

然而，尽管政治经济状况均不理想，高市早苗的支持率虽有下滑，但仍维持在较高水平。根据日本最新民调，其内阁支持率在75.8%至64%之间，显示出一定的民意基础。

日本首相高市早苗

对外言论强硬，引发中韩抗议

高市早苗上任后，在外交领域争议不断。她不仅就日本安保法中的“存亡危机事态”发表涉台挑衅言论，还就日韩领土争端发表强硬立场，引发了中国和韩国的强烈不满。

针对其涉台错误言论，日本国内也出现了批评声音。日本社民党党首福岛瑞穗直指其发言违宪，要求其撤回言论并辞职。民间团体“继承和发展村山谈话会”也召开记者会，敦促高市撤回相关表述，避免日中关系进一步恶化。

与此同时，韩国总统府也罕见地就“独岛”（日本称“竹岛”）问题发表强硬立场，反驳高市早苗关于该岛屿主权的言论，并强调韩方将坚决应对日方任何不当主张。目前，该岛屿由韩国实际控制。

政治丑闻缠身，对内被迫道歉

外交上姿态强硬，但在国内，高市却不得不为自民党遗留的政治资金问题低头。

12月9日，高市早苗就其担任代表的自民党支部违规收受企业捐款一事公开道歉。据指控，该支部2024年收受了一家企业1000万日元的捐款，超出了日本《政治资金规正法》规定的750万日元上限。高市表示已将超额部分退还。

此外，自民党内部的“黑金”丑闻影响仍在持续。该丑闻涉及部分派阀议员通过出售政治筹款派对券获取“回扣”，并将资金作为不受监管的秘密资金。而在高市任命的高级官员中，有7人牵涉其中。舆论普遍认为，高市在处理这一问题上态度含糊，未能从根本上解决问题。

高市早苗在视察福岛重建项目时发表讲话

经济引擎熄火，三季度GDP超预期萎缩

高市上台后，日本的经济数据表现不佳。日本内阁府12月8日发布的数据显示，今年第三季度，日本实际GDP按年率计算萎缩2.3%，降幅超过了2.0%的平均预测值，这也是自2024年第一季度以来首次出现负增长。

多重因素拖累经济复苏

日本国内分析认为，经济下滑的部分原因与外部环境有关，尤其是受美国关税政策的拖累。

根据今年7月日美达成的贸易协定，美国下调了对日本进口商品的关税，但日本也承诺了大规模对美投资和市场准入。这一系列政策对日本的进出口造成了打击。数据显示，三季度日本出口下降1.2%，进口下降0.1%。

同时，日本经济还面临着显著的内部压力：

中日关系恶化加剧经济风险

紧张的外交关系正在向经济领域传导。11月，中国文化和旅游部提醒游客近期避免前往日本。野村综合研究所研究员木内登英测算，若访日中国游客大幅减少，可能导致日本GDP减少0.36%，经济损失或达2.2万亿日元。

数据显示，2024年，中国游客占日本国际游客总数的近五分之一，消费总额位列各国之首。同时，中国还是日本最大的贸易伙伴。媒体普遍分析，如果日本政府不妥善处理当前的外交争端，实体经济恐将遭受更严重的伤害。

21万亿刺激计划登场，市场为何不买账？

为应对经济颓势，高市内阁沿用“安倍经济学”框架，于11月末公布了一项总额高达21.3万亿日元的经济刺激计划，这也是日本近5年来最大规模的同类政策。该计划主要覆盖通胀补贴、战略产业投资和国防外交三大领域。

高市早苗公布经济对策，但其有效性备受市场质疑

然而，市场对此反应冷淡，甚至充满疑虑。日本十年期国债收益率一度升至1.94%，创2007年以来新高，反映出市场对政府财政状况的不信任。

高盛、摩根士丹利等华尔街投行警告称，在日本劳动力严重短缺的背景下，大规模财政扩张很难有效刺激经济，反而可能加剧债务风险。高盛分析师指出，补贴等措施只是资金转移，无法创造新的经济活动，对增长的拉动效应微弱。

摩根士丹利经济学家则担心，如果财政扩张失控，可能将通胀推高至远超日本央行2%的目标水平，迫使央行提前加息。

市场担忧，日本央行可能提前加息以应对财政扩张带来的通胀风险

财政吃紧，增税议程已启动

在推出庞大刺激计划的同时，高市早苗政府已开始探讨增税。

然而，这些增税措施能否解决根本问题仍是未知数。尤其是上调出境税，显然无法弥补因中日关系恶化导致的中国游客减少所带来的收入损失。

分析人士警告，如果当前局面无法扭转，“日本经济又增加了巨大隐忧”。今年第四季度，日本经济可能继续下滑，再现负增长。

日本央行行长植田和男可能准备开启一个远比市场预想更激进的紧缩周期。据央行前执行理事Hideo Hayakawa预测，到2027年，日本央行最多可能加息四次，而下周广受关注的加息行动，或许仅仅是这场政策转向的开始。

Hayakawa在接受彭博采访时表示，日本央行“可能认为自己已经完全落后于曲线”，暗示即使在下周加息后，植田和男也会明确表示紧缩并未结束。目前市场普遍预期，日本央行将在12月19日的会议上采取行动，将利率上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。

这一系列预测意味着日本正告别其标志性的超宽松货币政策时代，投资者和市场观察人士需要为更频繁的政策调整做好准备。

加息路径展望：每六个月一次，终点1.5%

Hayakawa对未来的加息路径给出了一个相当具体的预测。他认为，日本央行将回归大约每六个月加息一次的节奏，最终的政策利率目标可能稳定在1.5%左右。

这意味着，在下周预期的加息行动之外，市场还需要消化后续的三次加息。

与植田和男相识四十多年的Hayakawa指出，行长在近期沟通中几乎毫不含糊，通过一系列表态释放了强烈的政策信号。植田和男曾表示，当局会就加息做出正确判断，并强调即便在更高的利率水平下，整体货币环境仍将保持宽松。

两大变量施压：财政刺激与外部不确定性

在Hayakawa看来，日本央行的政策节奏正受到两大关键变量的影响，一个是内部的财政政策，另一个是外部的政治不确定性。

扩张性财政政策：通胀的“催化剂”？

这位前日本央行首席经济学家特别警告，来自首相高市早苗的扩张性财政政策，可能成为迫使央行加快行动的关键因素。他指出，高市早苗为提振一个本不缺乏需求的经济体而背上巨额财政债务，这种为缓解通胀影响的财政支出，最终反而可能进一步推高价格压力。

“这相当危险，”Hayakawa评价道。他认为，考虑到这一点，植田和男“可能感觉自己已经落后于形势”。

上个月，高市早苗推出的经济刺激方案新增支出规模超出了经济学家的预期，这进一步加剧了市场对日本央行可能采取更激进紧缩政策的担忧。

外部因素：曾导致决策推迟

另一方面，Hayakawa也认为，日本央行此前推迟加息并非不可理解，因为决策层必须权衡包括特朗普关税措施，以及高市早苗出任新首相时机等不确定性因素。

“特朗普和高市早苗是日本央行无法控制的变数，”他表示，“这确实令人遗憾。”

尽管有观点认为，等到1月份再行动会更合理，因为届时央行能收集到更多关于明年薪资增长势头的数据，但从植田和男近期的表态来看，加息立场已几乎明确。

市场下一个焦点：中性利率指引

随着加息临近，央行观察人士的核心关注点，正转向日本央行是否会就“中性利率”提供更清晰的指导意见。中性利率是指既不刺激也不抑制经济的理论利率水平。

此前，日本央行曾表示，其中性利率水平估计在1%至2.5%之间。Hayakawa认为，当局可能会根据最新数据，尝试缩小这一估计范围。不过，更多相关信息预计将在明年1月央行更新季度经济展望时才会公布。