IMF最新研判：中国经济韧性显现，2025年增速预测上调至5.0%

9日纽约交易时段，现货白银价格突破60美元/盎司关口，盘中价格一度冲高至60.83美元/盎司，创下历史新高。最终报收60.65美元/盎司，单日涨幅达4.4%。

Wind显示，截至北京时间10日发稿前，现货白银价格年内涨幅超110%，现货黄金价格年内涨幅超60%。现货白银价格涨幅显著高于现货黄金，到底是何原因？

今年以来贵金属涨跌情况，截图自Wind

白银涨幅超黄金

Wind数据显示，2025年10月20日，现货黄金达到‌4381.29美元/盎司，创历史最高，此后一度回落至4000美元/盎司以下。近期，现货黄金价格在4200美元/盎司上下浮动。

反观现货白银，其价格于10月9日首次突破50美元/盎司，10月20日以后，价格出现回落。进入11月，现货白银价格逐步回升并接连创历史新高。11月28日纽约交易时段，现货白银突破55美元/盎司。至12月9日纽约交易时段，现货白银突破60美元/盎司。

为何白银价格还在涨？中国外汇投资研究院研究总监李钢表示，本轮白银上涨具有明显的"当期特征"，其驱动力主要来自三个方面：

第一，美联储政策预期重新强化贵金属行情。近期美国就业与通胀数据弱于预期，市场对美联储2026年初进一步降息的预期升温，推动美国实际利率大幅回落，黄金得以稳住高位，而白银作为高弹性资产反应更为强烈。

第二，工业端的短期需求冲击是白银走势强于黄金的关键。四季度以来，全球光伏企业为备货2026年高开工而提高订单，高效电池用银需求在11月至12月明显放量；同时，AI服务器与数据中心订单未出现预期中的年末回落，电子用银需求比年中判断更为坚挺。

第三，供给端出现阶段性紧平衡，加剧价格波动。墨西哥与秘鲁部分矿山今年四季度产量不及预期，引发市场对2025—2026年供应恢复的疑虑，在资金集中交易供需紧张的逻辑下，白银的交易弹性被持续放大。

苏商银行特约研究员武泽伟表示，黄金高位盘整而白银持续走强，关键在于两者资产逻辑的差异与市场阶段的错位。黄金作为纯粹的货币金属与避险资产，其价格已充分反映了地缘风险与中长期降息预期，短期缺乏新的催化剂，因此陷入高位震荡。相比之下，白银拥有双重身份。除了金融属性，其工业需求的刚性增长提供了独立于黄金的上涨动力。

"更关键的是，衡量一盎司黄金能兑换多少盎司白银的'金银比'此前已攀升至数十年高位，表明白银相对于黄金被显著低估，积累了巨大的比价修复空间。在降息预期与工业缺口的共同作用下，资金自然涌入这一更具价格弹性与性价比的资产，推动其加速上涨以修复历史比值。"武泽伟说。

在李钢看来，黄金涨不动，白银却继续走高，核心在于两者的阶段性驱动出现分化。黄金对利率的政策预期反应已经较为充分，在等待更多宏观数据验证；而白银因为工业需求真实改善、市场出现补库存预期，加之供给端的短期扰动，呈现出独立于黄金的强势走势。总体来看，这是一个以短期工业需求强化+政策预期回落+供应扰动为主导的阶段性白银行情，因此白银强于黄金在当前时点是合理的市场表现。

回收价格折损率较高

"上涨行情之下，白银投资再次活跃起来。"10日，中银金行股份有限公司北方运营中心总监刘华威表示，随着白银上涨，又有顾客咨询白银板料和银条，但入手比较谨慎。受国际银价影响，国内白银价格已超过13元/克，处于历史高位，不少人选择观望。

上海投资者明明(化名)表示，今年10月初他以约11元/克的价格购买了20千克实物白银，11月初他又入手了少量的银元宝。按目前的价格算，他所持实物白银浮盈60000元。

"10月份买完之后，银价一度下降，让我捏了一把冷汗。幸好现在又涨回来了。目前白银价格较高，我还在犹豫是否入手。"明明说。

在社交平台上，也有一些网友表示近期"上车"，购买投资银条和银锭。还有投资者表示近期开始定投实物白银。

值得注意的是，白银回收价格折损率相对黄金较高。截至发稿前，上海黄金交易所黄金Au99.99最高价为955.9元/克，白银Ag99.99最高报13.62元/克。回收价格方面，以贵金属交易平台融通金为例，黄金回收价格为951.31元/克，白银回收价格为13.43元/克。折损率来看，1克白银的折损率(1.40%)几乎是黄金折损率(0.48%)的3倍。

李钢指出，当前追高风险较大，一方面如果FOMC(美国联邦公开市场委员会)会议释放出的信息与市场预期存在偏差，例如强调数据依赖或淡化降息次数，白银这种高弹性资产往往会出现更快速的情绪回落。因此，对普通投资者来说，最需要避免的不是"买不买"，而是避免在政策事件前后的波动窗口盲目加仓。

李钢强调，白银的交易结构本身也可能加剧短期波动。今年白银的ETF增持规模与期货投机仓位都处在相对高位，一旦行情反向，获利回吐可能放大下跌幅度，对追高者形成更大冲击。

来源: 中新经纬

2025年的资本市场，叙事主线几经切换。年初，市场围绕特朗普总统的关税政策展开博弈；年中，人工智能（AI）热潮接棒，推动标普500指数在5月至10月间大涨超过20%。

然而，自10月下旬以来，所有聚光灯都打向了美联储。随着为期两天的政策会议拉开帷幕，即将公布的利率决议，已成为决定2025年剩余时间市场走向的最核心事件。

降息释放的美元流动性，不仅能活跃全球股市，也能为黄金价格提供支撑，同时压低美国短端国债收益率，减轻实体经济的偿债压力。从美股到A股，从白银到黄金，市场对降息的预期已经提前消化。但问题在于，如果美联储给出的降息信号偏向“鹰派”，市场究竟会作何解读？

市场新范式：紧盯美联储信号，科技股成“晴雨表”

自10月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，股市的运行逻辑变得异常清晰：任何暗示未来将继续降息的信号，都会触发股价上涨；反之，任何鹰派表态则会立即引来抛售。

市场的V型走势就是最直接的证明。此前，美联储的鹰派立场直接导致了市场阶段性见顶，并引发一轮持续抛售。直到鸽派言论重新出现，才扭转了颓势，推动股指再度逼近历史高点。

尽管AI行情的影响力犹在，但大型科技巨头的股价表现，已越来越受到货币政策预期的牵制。这些公司需要以更低的利率进行融资，才能持续投入数百亿美元布局人工智能。这正是市场对美联储态度如此敏感的根本原因。

从芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具来看，12月降息25个基点几乎是板上钉钉，概率已高达89%。但真正能够撬动市场的，并非这次降息本身，而是美联储释放的后续政策信号。目前，市场对1月再次降息的隐含概率仅为23%，对明年3月前完成第二次降息的预期也只有37%。可以说，投资者的要求并不高，只需几条鸽派线索就能感到满足。

关键在于，美联储会迎合市场的期待吗？普遍观点认为，美联储大概率会重申其“依赖数据”的立场，在看到更多经济数据前，不会轻易做出进一步承诺。而市场如何解读这一表态，将直接决定未来几周股市的命运。

鹰派降息与美元走势：战略收缩下的政策组合

一种值得关注的可能是，美联储的“鹰派降息”或许会与美国的国家安全战略形成配合，共同对美元构成支撑。

近期，特朗普签署的《国家安全战略》文件指出，美国像希腊神话中的擎天巨神阿特拉斯一样支撑整个世界秩序的时代已经结束。这一表态被市场普遍解读为美国将采取战略收缩，其外交政策将带有明显的“不干预主义”倾向，为对外干预行动设定了更高的门槛。

从历史上看，当一个国家进行战略收缩时，通常有利于降低其国家债务成本，并提振本国货币的币值。如果这一宏观背景与美联储的“鹰派降息”（即降息但暗示后续将暂停）相结合，有望为美元汇率提供支撑。当然，美国整体战略转向能否长期逆转美元指数的走势，仍需持续观察。

内部分歧加剧：六年未见的“分裂”投票在即

本次会议对美联储主席鲍威尔而言，无疑是一场严峻的“压力测试”。他需要争取足够多的内部支持，才能实现连续第三次降息。而当前，美联储内部的分歧正处于六年来的最高点。

在19名利率制定委员会成员（其中12人有投票权）中，关于是否应该降息的争议异常激烈。分歧的根源在于矛盾的经济信号：

更 complicating 的是，由于政府停摆，官方的就业与通胀数据缺失，使得决策的依据更加模糊，争议也随之加剧。

部分经济学家预测，此次会议可能出现多达3张反对票，这将是六年来反对票数最多的一次：

决议之外的深意：为2026年政策路径定调

这场充满分歧的会议，也预示着鲍威尔在明年5月任期结束后，美联储的政策走向可能发生变化。

目前，白宫首席经济顾问凯文·哈塞特被认为是接替鲍威尔的热门人选。一旦上任，他可能会推动更快节奏的降息，这与其他官员的立场可能形成冲突。

传统上，美联储倾向于以共识方式做决策，甚至曾因“群体思维”而受到批评。但严重的分歧同样蕴含风险。美联储理事克里斯托弗·沃勒就曾指出，如果出现7:5的投票结果，意味着只要有一名官员改变立场，政策就可能发生重大摇摆，这会严重削弱市场对央行政策稳定性的信心。

目前，多数经济学家预计美联储将采取“鹰派降息”策略：降息25个基点的同时，释放出暂停后续降息、先评估经济状况的信号。

这一市场共识的形成，与纽约联储行长约翰·威廉姆斯近期的关键表态密不可分。在10月底的会议后，曾有多名官员公开反对12月降息，一度导致市场预期的降息概率跌破30%。但威廉姆斯随后发声，称今年的通胀回升只是特朗普关税政策引发的暂时性波动，预计到2026年年中就会消退，并重申“短期利率仍有进一步调整空间”。

威廉姆斯不仅拥有永久投票权，还与鲍威尔关系密切，他的言论被市场解读为得到了鲍威尔的默许，直接推动降息概率回升至当前的高位。

总而言之，这场会议的意义远不止于12月的利率水平。它将通过政策声明、利率点阵图以及鲍威尔的新闻发布会，为2026年的政策基调定下方向。对于全球金融市场而言，美联储的政策路径直接关系到美元流动性、资产定价和资本流向，其重要性早已超越美股本身，成为全球投资者在年末最关注的焦点。

韩国政府周三公布了一项全面战略，旨在通过打造全球最大的芯片集群，使韩国成为全球半导体产业的前两大参与者。

在韩国产业通商资源部长官金正官宣布的这一愿景中，韩国计划到2047年总计投入700万亿韩元（约合4760亿美元），新建10家半导体制造厂，使韩国成为全球最大的芯片生产中心。

当天，三星电子、SK海力士、FuriosaAI等主要半导体企业和AI初创企业参加了由韩国总统李在明主持的政府间半导体产业培育会议，并分享了上述蓝图。

根据该计划，到2032年，韩国政府将投资2159亿韩元，开发神经处理单元（NPU）和内存处理（PIM）等下一代存储芯片技术。

据韩国产业通商资源部称，这些技术有望实现比高带宽存储器（HBM）更先进的人工智能推理能力。

韩国政府将在未来5年内投入1.27万亿韩元，用于开发适合人工智能的半导体，到2031年进一步投入2601亿韩元用于化合物半导体，到2031年投入3606亿韩元用于先进封装技术。

此外，在竞争力相对较弱的系统半导体领域，还将建立需求企业和无晶圆厂企业共同开发设备上的人工智能技术和中间技术半导体的自主技术的合作生态系统，以提高韩国的能力。

中间技术半导体是指不像人工智能芯片那么先进，但仍需要先进工程技术的芯片，如汽车微控制器单元和电源管理集成芯片。

为了帮助国内产业制造中间技术芯片，政府和民间将共同建立韩国第一家"合作代工厂"，为国内无晶圆厂企业分配专门的生产能力。

韩国产业通商资源部表示，国家还将努力提高半导体行业材料、零部件和设备的竞争力，同时培养先进人才来领导该行业。

具体来说，政府将以在2027年全面投入使用为目标，开始建设国内首个芯片制造相关材料、零部件、设备的量产试验台。

在人才培养方面，计划到2030年将半导体专业研究生院从目前的6所增加到10所。

上周，产业资源部还与英国半导体设计公司Arm签署了一项初步协议，以启动在韩国培养1400名芯片设计专家的项目。

另外，政府表示，将把半导体产业发展计划与地区均衡发展计划相结合，将西南的光州地区建设为先进芯片封装特别园区，将东南的釜山地区建设为功率半导体产业园区，将龟尾市建设为半导体材料及零部件产业园区。

来源: 新浪财经

过去一周，好莱坞的权力格局上演了一场惊心动魄的商战大戏。两份竞购方案、一场华盛顿的监管暗战，再加上白宫的政治风向，共同将华纳兄弟的“世纪收购案”推向了高潮。

当派拉蒙甩出1080亿美元的全现金敌意收购要约，公然挑战奈飞（Netflix）此前达成的协议时，这场争夺战已不再是单纯的资本游戏。特朗普2.0时代的政治风向，正在成为决定这笔交易最终归属的关键变量。

特朗普周日公开对奈飞的收购方案提出反垄断质疑，称其“巨大的市场份额可能是个问题”，并罕见地表态将“亲自参与决策过程”。此言一出，市场迅速作出反应：奈飞股价承压下跌，派拉蒙股价飙升，预测市场上奈飞完成收购的概率从60%暴跌至16%。

派拉蒙的闪电突袭：1080亿美元全现金“砸晕”市场

就在华纳兄弟与奈飞达成协议的第二天，派拉蒙发起了凌厉的反击。

奈飞的方案总价720亿美元，报价为每股27.75美元，由23.25美元现金和4.50美元股票构成，且收购范围仅限于华纳的影视制作和流媒体资产。（巴克莱银行测算，该交易总投入将超过800亿美元）

相比之下，派拉蒙的方案则显得“简单粗暴”：

这笔巨额交易背后，有Ellison家族和私募股权公司RedBird Capital的股权支持，以及美国银行、花旗银行和Apollo Global Management提供的540亿美元债务承诺。

派拉蒙CEO David Ellison直接绕过华纳董事会，向其股东发起敌意收购。他在致华纳兄弟的信中，直指对方的出售流程不公，称其“放弃了公平竞标，并预先确定奈飞为赢家”。Ellison透露，派拉蒙在12周内提交了六份提案，但华纳方面“从未进行过有意义的接触”。

目前，华纳兄弟的股东必须在1月8日前决定是否接受派拉蒙的要约。监管文件还暗示，每股30美元并非派拉蒙的“最佳和最终报价”，其仍有加价空间。

奈飞的协议与致命软肋：华盛顿的反垄断红线

从战略上看，奈飞的方案对华纳股东并非没有吸引力。

但这个方案有一个绕不过去的坎——华盛顿的监管。据英国《金融时报》援引一位接近监管层的人士称，奈飞吞并华纳，在反垄断听证会上“红旗满天飞”。

这正是业内普遍认为奈飞想赢只有一个办法的原因：加钱，加到让华纳股东无法拒绝的程度。

真正的“搅局者”：特朗普的政治影响力

表面上是派拉蒙和奈飞在竞争，但真正的胜负手，可能并不在好莱坞，而在白宫。

派拉蒙的背后，站着甲骨文联合创始人、全球第二富豪Larry Ellison，他与特朗普政府关系密切。更值得注意的是，特朗普的女婿Jared Kushner也是派拉蒙收购方案的财务支持者之一。这种深厚的政治联系，为派拉蒙在华盛顿的游说活动提供了天然优势。

特朗普首席经济顾问Kevin Hassett周一也表示，司法部将审查流媒体业务的集中度以及合并可能导致的竞争减少。

相比之下，奈飞联席CEO Ted Sarandos虽然近期也在白宫与特朗普会面游说，但效果似乎有限。尽管特朗普称Sarandos为“伟大的人”，但仍对其收购方案提出了公开质疑。奈飞承诺，如果交易失败将向华纳兄弟支付高达58亿美元的分手费，这显示了其对监管审批的信心，但如今政治风向的转变正在侵蚀这份确定性。

反垄断审查：数字背后的权力之争

自特朗普胜选以来，其团队正在重新审视反垄断政策，一个明显的趋势是：对传统媒体行业的合并更宽容，对科技巨头的扩张则更加警惕。

奈飞与华纳兄弟的合并，将创造一个拥有约4.3亿订户的流媒体巨头，全球市场份额将达到约30%。

派拉蒙CEO Ellison将监管优势作为其方案的核心卖点。他直言：“允许排名第一的流媒体服务与排名第三的合并是反竞争的。我们的交易完全是促进竞争。”

而奈飞则准备反驳这一观点，可能会主张在市场分析中应纳入YouTube和TikTok等平台，以稀释其市场份额。此外，奈飞还将论证超过75%的HBO Max订户本身也是奈飞用户，证明二者是互补而非竞争关系。

华尔街用脚投票：现金为王还是豪赌未来？

二级市场的反应，清晰地揭示了投资者的偏好。消息公布后，派拉蒙股价周一大涨约9%，而奈飞则下跌约3.4%。

华尔街的逻辑非常直接：现金就是诚意。对华纳股东而言，派拉蒙的全现金方案意味着确定的回报，无需再为行业周期、整合效果或市场动荡而担忧。

资深媒体投资者Mario Gabelli在参加派拉蒙的股东会议后表示：“如果奈飞不改变其提议的结构，就必须提高价格。”他的基金持有价值约1.6亿美元的华纳兄弟股票。

此外，随着奈飞股价下跌，其方案中股票部分的价值也面临缩水风险，这可能迫使奈飞筹集更多现金来维持交易的吸引力。Barclays的分析师团队也质疑奈飞斥巨资收购一家已被其商业模式“颠覆”的传统制片公司的逻辑，并指出交易预期的成本协同效应仅为20至30亿美元，整合过程将异常缓慢。

这场好莱坞世纪收购战远未结束。正如eMarketer高级分析师Ross Benes所说，奈飞虽处于主导地位，但在抵达终点前仍会经历曲折。如果奈飞无法拿出更具说服力的反击方案或有效化解监管担忧，胜利的天平很可能会向派拉蒙倾斜。

在白银价格周二强势突破60美元/盎司关口创下历史新高之际，世界白银协会发布的一份最新报告显示，随着太阳能、电动汽车及数据中心等关键技术领域需求加速增长，全球白银工业需求有望在未来五年持续上行。

该报告由牛津经济研究院撰写，题为《白银：下一代金属》。该报告指出，白银在电导率和热导率方面的卓越性能，正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素。随着各国加速推进数字化创新和清洁能源转型，白银将在多个高增长行业中继续扮演核心角色。

该报告聚焦太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能三大核心领域，光伏产业的17%年复合增长率、电动汽车产业的13%年复合增长率，以及数据中心的爆发式扩张，共同构成了白银需求增长的三大支柱。报告预计这些行业将在2030年前持续推升工业领域对白银的需求。

以下是报告核心内容：

白银凭借三大特性成为光伏电池不可或缺的材料：最高电导率确保能量高效转换、优异热导率防止性能损失、高抗腐蚀性保障恶劣环境下的长期运行。这些特性使白银成为太阳能电池正面和背面导电银浆的首选材料。

过去十年，全球光伏装机容量增长超过十倍，其中中国贡献了51%的增量，欧洲和美国分别贡献15%和9%。光伏领域白银需求占工业白银总需求的比例从2014年的11%上升至2024年的29%。然而值得注意的是，尽管装机容量增长十倍，白银需求仅增长三倍，反映出技术"减量化"效应显著。

展望未来，报告指出：

政策支持：欧盟计划到2030年实现至少700吉瓦的太阳能装机容量，年增长率需达13%，将通过数百亿欧元资金支持。印度目标是到2030年达到500吉瓦装机容量，年增长率需达37%。

政策风险：2025年7月美国特朗普政府签署行政令取消绿色能源补贴。

技术进展：全球太阳能平准化度电成本(LCOE)较2010年下降90%，96%的新建太阳能和陆上风电项目发电成本已低于煤炭和天然气。彭博新能源财经预测，到2035年光伏LCOE将进一步下降31%。

银用量博弈：新一代N型隧道氧化层钝化接触(TOPCon)和硅异质结(SHJ)太阳能电池的银用量比现有PERC电池高50%。2024年TOPCon电池销量首次超过PERC电池。尽管未来银用量会下降，但国际光伏技术路线图预计2035年新一代电池的银消耗量仍将高于目前PERC电池水平。

替代技术挑战：镀银铜粉技术可将银消耗量减少30-50%，转换效率仅降低不到1%。铜电镀技术虽目前市场份额较小，但专家认为未来几年将显著增长。

白银在汽车行业的应用源于其卓越的导电性、导热性和耐腐蚀性。根据白银协会2021年报告，典型轻型车辆包含约150-250个电触点，随着汽车电气化趋势，这一数字预计进一步增加。电池电动汽车（BEV）的白银消耗量在下限估计比燃油车高67%，在上限估计高79%。每辆燃油车使用15-18克白银,混合动力车使用25-28克,而纯电动车使用34-50克。

亚太地区主导了电动汽车生产，2024年占全球产量的76%，其中中国占亚太地区产量的91%。预计到2031年，亚太地区份额将降至56%，欧洲和北美份额分别升至26%和17%。

预测显示，汽车行业的全球白银需求将在2025-2031年间以3.4%的复合年增长率增长，到2031年达到约9400万盎司。2024年燃油车占白银需求的55%，电动汽车占30%。由于电动汽车需求和产量快速增长，预计到2027年电动汽车将超越燃油车成为汽车行业白银需求的主要来源，到2031年将占59%的份额。

汽车行业电气化的额外收益是对充电基础设施的需求。根据国际能源署数据，2024年全球公共充电桩数量增长33%，中国贡献了21个百分点。预计电动汽车采用率的上升将需要充足的充电基础设施，这将进一步推动白银需求。

不过，美国特朗普政府的反电动汽车政策导致取消了新电动汽车购买7500美元和二手车4000美元的税收抵免。此外，全球关税壁垒上升也将增加成本，抑制需求增长。欧盟对中国电动汽车征收17.8%-45.3%的关税，美国对来自加拿大的汽车征收25%关税，对欧洲征收15%关税。

数据中心规模呈现爆发式增长，报告显示，全球数据中心数量自2000年以来增长了11倍，目前全球有超过4600个数据中心。更重要的是，全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍。这种指数级增长意味着更多的服务器、交换机和冷却系统，每个系统的核心组件都需要白银。

2025年，北美、西欧以及东亚和东南亚的数据中心占全球计算容量的88%。美国单独就占超过22.57吉瓦的IT功率容量。牛津经济研究院预测，未来10年美国数据中心建设将增长57%。

进一步来看，人工智能应用越来越依赖专业硬件，如图形处理单元（GPU）、张量处理单元（TPU）和神经处理单元（NPU），这些都依赖于在内部连接和封装中使用白银的高性能半导体。2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，这主要由人工智能相关应用在消费电子和硬件中的电子电气需求推动。

随着人工智能扩展到消费电子、工业自动化和智能基础设施，这些终端应用领域中富含白银组件的部署将持续增长。

各国政府正在认识到数据中心的战略重要性。2025年1月，美国通过行政令将人工智能数据中心指定为国家优先事项，简化许可流程，提供补助、税收优惠等支持。英国2025年初发布了《人工智能机遇行动计划》，明确将"人工智能数据中心和基础设施"列为国家优先事项。爱尔兰正式将数据中心归类为"核心数字基础设施"，提供低企业税、简化许可和现成土地，吸引了谷歌、Meta和亚马逊等公司的投资。

此外，国际数据公司报告显示，全球公共云服务支出的增长速度超过了整体IT支出的增长，预计到2028年全球公共云服务支出将翻倍。前沿人工智能模型的训练计算能力从2010年到2024年每年增长4-5倍。随着人工智能应用扩展到媒体制作、设计和模拟等领域，对计算能力的需求以及数据中心基础设施的需求预计将持续增长。

来源: 华尔街见闻

资产代币化（Tokenization）正迅速成为金融领域的一股变革力量。贝莱德CEO拉里·芬克甚至认为，它的重要性可能超过人工智能。这并非夸张。行业研究机构21.co的数据预测，代币化资产的市场规模将从2023年的86亿美元，增长到2025年中期的230亿美元以上。更长远的预测显示，未来十年，包括债券、基金、房地产和私募市场在内的资产代币化总规模可能达到数万亿美元。

就像互联网重塑了信息交换的方式一样，代币化正在重塑我们表达和转移价值的方式。一旦相关基础设施到位，它有望对全球金融格局产生深远影响。

现状与挑战：代币化正在哪些领域创造价值？

目前，代币化最活跃的应用场景主要集中在对效率和流动性要求极高的金融工具上。

代币化的货币市场基金和债券是典型代表。这些产品已在多个区块链上运行，不仅能实现近乎即时的交易结算，还能利用稳定币进行基金的认购与赎回，由此构建了全新的现金管理流程。

此外，在主权债务、房地产和私人信贷等真实世界资产（RWA）领域，代币化的应用也在不断发展。其核心优势在于实现了资产的“可分割所有权”和“全天候市场”，这为那些传统上流动性较差的资产打开了新的投资通道，显著提高了流动性。

然而，尽管前景广阔，代币化要实现规模化应用仍面临一些挑战：

· 监管框架不统一：虽然法律和监管框架在逐步完善，但不同司法管辖区的进展速度不一，带来了不确定性。例如，各国对数字资产托管的定义、对区块链记录的法律认可程度存在差异，导致代币化资产在不同地区可能面临不同的法律待遇。

· 技术标准待统一：从技术角度看，互操作性和资产安全保障仍是重中之重。好消息是，许多互操作性挑战已被证明是可以解决的。在全球数字金融（GDF）的行业沙盒测试中，代币化货币市场基金（TMMF）的跨平台转账已成功运作。

总而言之，代币化已在基金管理和债券市场等关键金融服务领域证明了其价值。但要实现更广泛的应用，还需要进一步协调规则，并对现有机构基础设施进行更广泛的升级。

重塑货币与市场：代币化如何影响美元和外汇体系？

代币化正在模糊传统货币与价值转移之间的界限，而美元正处在这场变革的中心。

绝大多数稳定币都明确以美元和短期美国国债为支撑，这实际上推动了跨境支付的进一步“美元化”。到2025年，主流美元稳定币所持有的储备（主要为美国国债）规模已经大到让稳定币发行方联合持有的美国国债总额超过了挪威、墨西哥和澳大利亚等一些主权国家。

对于传统外汇市场而言，代币化的普及是机遇也是挑战。

一方面，数字货币，尤其是美元稳定币和日益普及的批发型央行数字货币（CBDC），能让外汇交易变得更高效。这意味着可以实现全天候、近乎即时的跨币种交易结算，并且无需再依赖代理银行。

另一方面，监管是确保这一体系稳健运行的关键。政府需要确保稳定币在各个市场中值得信赖，才能真正发挥货币的作用。在美国，近期通过的《GENIUS法案》为美元稳定币提供了明确的储备金和赎回要求指导，预计这将增强市场对大规模使用代币化美元的信心。

总体来看，代币化不会完全取代传统货币，反而可能让美元的影响力保持强劲甚至扩大。未来的外汇市场将需要适应一个主权货币及其数字代币版本在高度互联的网络中自由流动的系统，结算也可能实现实时化。

解锁流动性：代币化如何赋能二级市场与机构投资？

代币化有望大幅提升二级市场的流动性，尤其是对那些历来流动性差或交易结构复杂的资产。

通过将资产转化为数字代币，可以轻松实现部分所有权和接近全天候的交易，从而极大地拓宽了潜在买家和卖家的范围。我们已经看到了实际效果：代币化基金和国债的结算速度几乎是即时的，而传统市场则需要几天时间，这让投资者能更快地进行再投资。全球发展基金（GDF）的分析显示，代币化货币市场基金（TMMF）的结算周期仅为几秒，而传统同类基金通常需要一到三天。

当然，在早期阶段也存在一些问题。当前代币化市场的流动性可能较为分散，因为许多代币化资产存在于不同的区块链或封闭网络中，反而限制了流动性的汇集。此外，机构投资者的信心至关重要，他们需要确保这些代币代表了对基础资产的可执行权益，并且结算的最终性得到法律保障。

尽管如此，前景依然乐观。随着行业标准统一和基础设施成熟，代币化将通过简化二级交易流程，释放从私募股权到基础设施项目等各个领域的巨大流动性。

机构采用的关键：打通监管、托管与技术三大支点

机构投资者要大规模采纳代币化，取决于监管、托管和基础设施能否协同发展成熟。

1. 监管协调是基础

机构需要对所有权、托管、结算和资产分类有统一的法律定义，才能自信地进行跨境运营。否则，法律效力、风险管理和交易能力方面的不确定性将阻碍代币化市场的扩展。

2. 托管模式的演进

传统的托管原则，如客户资产隔离、密钥管理和运营控制，同样适用于数字资产。但正如全球数字金融联盟(GDF)、国际掉期与衍生品协会(ISDA)和德勤的联合报告所指出的，新的风险管理能力也必不可少，例如钱包管理、分布式账本技术（DLT）网络治理以及客户与公司资产的有效隔离。

3. 资本处理的明确化

在审慎监管框架（如巴塞尔委员会的加密资产标准）下，如何对代币化资产敞口进行分类，直接决定了银行需要为此持有多少监管资本。近期，巴塞尔标准的审查进一步强调了代币化传统资产与高风险加密资产的区别。在该框架下，像代币化货币市场基金这类完全有储备且受监管的资产，应归入风险最低的1a组，从而享有与其非代币化版本相同的资本待遇。

4. 互操作性是关键推动力

当前分散的生态系统减缓了流动性，因此建立共同标准和跨平台结算渠道至关重要。Fnality等早期项目以及各类CBDC试点已经证明，原子化、近乎即时的结算在技术上是可行的。GDF的行业沙盒测试更进一步展示了TMMF在以太坊、Polygon、Stellar等多个异构DLT系统与传统系统之间的无缝流转。模拟测试甚至将SWIFT消息与代币化抵押品工作流程相连接，在不到一分钟内完成了完整的回购周期。这些都表明，互操作性已经可以实现，并能支持大规模的流动性。

展望2026：代币化将如何改变市场运作？

到2026年，代币化将开始真正重塑市场的日常运作。

最直接的转变将是市场向“可编程结算”发展，在代币化现金、稳定币或CBDC的支持下，许多交易将实现实时结算。

同时，传统上流动性较差的资产类别，如私募股权、基础设施和私募信贷，将变得更容易进入。通过实现部分所有权，更多机构参与者将能够投资这些市场，从而提高其流动性。

届时，主要司法管辖区的监管框架将日趋明朗，为机构从试点项目转向真正的业务整合提供信心。托管机构的角色也将从单纯的资产保管者，拓展为支持智能合约运行和加强追偿机制的数字化原生服务商。