美联储下个月降息概率一夜翻倍

中选是明年美国最重要的政治事件，赢得中选将是明年特朗普政府内外政策的逻辑起点。

一、输掉中选是特朗普不可承受之重

去年底美国大选，特朗普挂帅的共和党横扫参众两院，夺得国会控制权，成为特朗普政府今年内政外交重拳出击的最大底气。明年11月3日，中期选举即将到来，参众两院席位面临重选，是对特朗普政府的重大考验。

历史上，总统丢失国会控制权并不少见，除了在内部立法、预算、人事等方面会受到阻碍，在国际舞台上的影响力也将明显下降。近年来，随着两党尖锐对立、政治体面崩坏，"跛脚"总统的命运愈发惨淡。例如，特朗普在2018年丢失众议院，导致边境墙相关拨款受阻，美国政府陷入当时史上最长停摆。2019年底和2021年初，特朗普两度遭遇众议院弹劾，创造美国历史。拜登在2022年丢失众议院，后者也一度于2023年启动对拜登家族的弹劾调查。

特朗普第二任期以来，刀刃向内，两党对立达到新高度，如果中选失利，不难想象民主党的"复仇之火"。更为严峻的是，考虑到法律、年龄、健康等因素，特朗普已不太可能谋求第三任期，一旦中选失利，当单纯忠于特朗普不再符合长期政治利益，共和党内部将出现显著裂痕。近期的爱泼斯坦案，众议院民主党人主导的公开文件请愿之所以能凑齐票数，就在于4名共和党人倒戈，其中包括1名特朗普曾经的亲密盟友。

二、特朗普的中选前景并不乐观

共和党继续控制参议院的问题不大。参议院共有100个席位，共和党和民主党控制的席位对比为53:47。参议员的任期为六年，每两年仅需重选1/3席位，因此明年中选需要重选33席，其中20席由共和党控制，13席由民主党控制。另外，明年中选还将进行2个席位的特别选举，用于接替担任副总统的万斯和担任国务卿的鲁比奥。

虽然共和党的重选席位更多，但大部分是其铁盘，选情并不落下风。根据270towin的预测，35个重选席位当中仅有6个席位的竞争相对激烈，目前共和党和民主党各控制3个，因此即便民主党赢下全部6个席位，也只能形成50:50的均势。当票数相等时，将由副总统万斯投下决定性一票，今年特朗普的OBBB正是这样在参议院涉险过关。

丢失众议院控制权的风险不小。众议院共有435个席位，共和党和民主党的席位对比为219:214，另有2个空缺席位，优势微弱。由于众议员的任期只有两年，明年中选所有席位都将重选，预测显示竞争非常激烈的席位达到19个，其中共和党控制的有10个、民主党控制的有8个，而要保留控制权，共和党最多只能丢失2席。

在此形势下，特朗普向亲共和党的州政府施压，要求重新划分众议院选区。根据人口党派分布有选择性的重划选区，可以改变州内选情，这是美国政坛长期以来的政治手法，但随着两党愈发对立，今年的画图大赛颇为激烈。8月德州通过重划选区使最多5个蓝区翻红，11月加州又通过第50号提案使最多5个红区翻蓝，对等还以颜色，此外还有更多州政府正在参与进来。

即便共和党通过重划选区获取一定优势，历史经验也不容乐观。据统计，自二战结束以来的20次中选，总统所在政党有15次丢失众议院控制权，平均每次中选丢失26个众议院席位。近期民主党在地方选举中接连取胜，进一步给特朗普敲响了警钟。

因此，采取措施有效缓解美国社会经济面临的现实问题，应是特朗普政府明年工作的重点。

三、今年美国的社会经济问题进一步加剧

民主党在去年大选惨败，经济议题的重要性超过所有其他议题。特朗普政府执政将近一年，很多社会经济问题不但没有缓解，反而有所加剧。

首先是生活成本继续上升。关税政策导致美国CPI从低点2.3%重回3%高位，其中商品CPI较去年低点上升了超过3个百分点。由于共和党执意取消今年底到期的《平价医疗法案》，不仅使美国政府停摆时长再度刷新纪录，如果后续投票不能以某种形式延续补贴，明年2400万美国底层群众面临的医保费用将会翻倍，这又是一笔负担。民意调查显示，在众多议题中，民众对特朗普处理物价问题的不满意度远高于其他议题。

与此同时，失业风险也在上升。人工智能相关的资本开支让美国经济维持了体面的增速，但对初级岗位的挤出、大厂为节约现金流进行裁员，形成了"无就业繁荣"，美股大循环又进一步掩盖了这一结构性问题。特朗普的核心幕僚、作风务实的白宫经济顾问哈塞特近期承认，人工智能虽然提高了劳动生产率，也使得企业放缓招聘。另外，特朗普刀刃向内，借助DOGE和政府停摆裁撤员工，对失业问题推波助澜。

贫富差距进一步拉大。根据美联储的数据，截至2024年Q4，美国前1%的家庭拥有全社会30.9%的财富，1%-10%的家庭拥有36.4%的财富，10%-50%拥有30.2%，后50%只拥有2.5%的财富，贫富差距惊人。而截至2025年Q2，特朗普政府上任半年后，前1%的家庭拥有的财富又提升了0.1%至31%，1%-10%仍然拥有36.4%，10%-50%下降了0.1%至30.1%，后50%仍然拥有2.5%。这反映出今年上半年美国社会的阶级特征：富豪继续积累财富，中产继续下沉，底层民众在生活底线附近降无可降。

以上问题，已经造成共和党在近期地方选举中连续失利。比如，纽约市长候选人马姆达尼因为承诺对富豪和大型企业加税，冻结房租，并提供免费托儿和交通，在纽约市选举中一鸣惊人。

四、政治诉求对特朗普政策的映射

特朗普尤为看重个人政治利益，特别是当输掉中选成为不可承受之重时，力争缓解当前存量问题，同时避免引致新问题，是特朗普政府明年工作的重中之重。

存量问题是生活成本和贫富差距，对应广大底层选民。问题的产生，客观原因是美国经济几十年以来的内生性问题，例如制造业中空，近年又先后叠加了MMT后遗症和人工智能带来的结构性问题，短时间内难以解决。主观原因则与特朗普的内政外交选择有关，关税、基于政治动机削减财政支出，包括明年初生效的OBBB减税，既难以有效解决固有问题，又进一步造成居民生活成本上升和贫富差距拉大。

以关税为例，到今年底，美国消费者将承担55%的关税成本，美国企业将承担22%，外国出口企业承担18%，其余5%将通过其他方式规避，相当于接近8成的关税成本由美国自身承担。因此，虽然当前年化超过3000亿美元的关税收入可以削减1%左右的赤字率，其本质是对私人部门广泛征税，且没有带来制造业的实质性回流。

这意味着特朗普明年很难再用关税大做文章。基于外交威胁的关税风波也许会有，但进一步提高关税从根本上不符合特朗普的个人政治利益。近期特朗普政府已经开始行动，豁免了对237种食品和农产品的对等关税。

财政宽松是补贴底层民众的短期药方，但OBBB的作用相反。国会预算办公室（CBO）测算，OBBB法案将在2025-2034年累计增加4.5万亿美元赤字，其中明年增加约5千亿，相当于赤字率提高1.6%。但该法案更有利于富人，CBO测算OBBB对后30%收入群体的净效应为负，表明该法案不仅仅是拉大贫富差距，更直接导致低收入群体受损。

因此，特朗普可能需要在明年推动新的财政计划。特朗普近期称关税将为"每个人带来至少2000美元的分红"、"高收入人群除外"，贝森特则暗示尚未具体讨论，可能途径是通过减税而非直接发放现金，例如取消对小费和加班费征税、减免汽车贷款税收。理论上，超过3000亿美元的关税收入可以覆盖1.5亿中低收入群体，但需要面临国会议程的挑战，特别是赤字率将进一步提高1%，使得2026财年的赤字率逼近8%。

新问题是人工智能对美国的捆绑，对应富人阶层和科技右翼。随着人工智能对美国经济和美股的贡献越来越高，在其真正能够显著提升劳动生产率之前，将泡沫进行到底更加符合上层社会的共同利益。叠加美国的就业市场风险，即便鲍威尔在任期结束之前作出鹰派姿态，明年5月任期结束之后，美联储在一段时间内料将处于宽松状态。

综合来看，从特朗普"一切为了中选"的政治诉求出发，明年上半年的政策组合将是"关税退坡+财货双松"：关税政策保持稳定，择机回撤；财政政策先为中高收入者减税，尽快争取为中低收入者发关税返利支票；货币政策在鲍威尔任期继续施压宽松，新主席上任初期进一步宽松。

这一政策组合的最大风险是通胀回升。关税退坡有利于平抑商品通胀，但"财货双松"又可能抬升通胀，一旦下半年通胀回升，降低民众生活负担将面临考验；而如果因此收紧货币政策，导致人工智能叙事难以维系，又将对美国经济和美股造成重大冲击。面对两难，这将是明年美国政治政策环境不确定性最高的阶段。政策困境的根本原因，在于美国经济固有的内生性问题难以解决，也在于特朗普今年的内外政策与中选利益不符，导致明年应对新老问题所需的短期方案存在冲突。

五、对中美关系的映射

要聚焦内部问题，一个基本原则是要避免与强大的"对手"激烈对抗。今年10月下旬的中美元首会晤，双方将包括关税和稀土的多项措施延期一年，到期时间刚好是明年中选前夕，这既有利于特朗普在未来一年聚焦内部问题，也保留了中选前夕策略的灵活性，一般情况下可能会在秋季启动中美新一轮谈判，以期达成更多协议作为政治成果，极端情况下也存在再度掀起中美关系波澜、混淆矛盾的可能性。

对于中国，保持中美关系基本平稳甚至让特朗普时有所求，有利于我们做好自己的事，巩固优势、破除瓶颈、补强短板。明年是"十五五"开局之年，各项社会经济工作需要夯实基础、全面发力。同时，中美持稳也有利于我们以历史主动精神，塑造有利的外部环境。

另外，特朗普按计划将于明年4月访华，期间有望取得一系列成果。以关税为例，元首会晤后，美国将20%芬太尼关税下调至10%，为开启合作创造了基本条件。近期FBI局长访华，或为进一步推动合作。贝森特10月中旬曾在国会表示，如果芬太尼问题在6个月内得到修正，可以取消全部芬太尼关税，对应明年4月访华将是全面取消芬太尼关税的契机。

总体上看，未来一年中美关系在经贸层面有望保持基本平稳，科技层面的竞争是一个长期议题，地缘层面的博弈则是一个动态相持的过程。

来源：华尔街见闻

英伟达财报失灵、美股抛售凶猛之际，联储官员轮番出来安抚"救市"。

周五，美股上演过山车式反攻，道指一夜涨近500点，科技股开始有所回暖。

截至收盘，三大指数连续杀跌止住。道指收涨1.08%，标普500指数涨0.98%，纳指涨0.88%。

科技"七巨头"中，微软、特斯拉、英伟达虽仍处跌势，不过谷歌、苹果、亚马逊、META纷纷上涨。

美国制药巨头礼来的市值更是突破1万亿美元，成为全球首家市值突破万亿美元的医疗公司。

美股及时雨

近来，市场对美联储降息预期大降，致美股市场风声鹤唳。

就在华尔街对12月"降息"讨论愈发激烈、降息博弈进入高潮之际，美联储官员开始密集发声。

虽然内部鹰鸽依旧争鸣，但"鸽派"言论还是重新点燃了市场重新定价美联储的未来路径。

美联储"三把手"、纽约联储主席约翰·威廉姆斯最新释放宽松信号，为市场注入了关键信心。

他表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，可以在不危及通胀目标的情况下，将政策立场更接近中性区间。

威廉姆斯认为，美联储需要在不对"最大就业目标"造成过度风险的情况下，实现通胀目标。

最具鸽派倾向的美联储理事米兰则明确表达了对政策放松的支持。

他强调美联储应以预测为导向，而非数据导向。如果他的投票是关键票，他会投票支持降息25个基点。

当前，美联储鹰鸽两派的阵营十分鲜明。

有"新美联储通讯社"之称的著名美联储喉舌记者Nick Timiraos曾提到，美联储12月降息与否都可能将出现至少3张反对票……

早前美联储柯林斯则暗示，鉴于通胀可能在一段时间内保持高位，目前维持利率不变是"合适的"。

美联储洛根也指出，在进一步降息问题上应谨慎放缓步伐，美联储12月会议上维持利率不变可能是合适的，以避免决策者过度放宽政策后又不得不掉头加息的情况出现。

美联储盲飞继续

美国经济数据一团乱麻，以通胀数据为导向的美联储已经盲飞了很长一段时间。

周四，"迟到"的9月非农数据大幅好于预期，这恐让局面变得更加复杂。

当地时间周五（11月21日），美国劳工统计局又决定取消10月份CPI报告的发布，并推迟11月份CPI数据发布至12月18日。

这意味着美联储在12月利率决议时，将再度缺少一项关键的通胀数据作为参考。

美联储陷"数据迷雾"，但在周五美联储官员讲话后，市场对降息预期的押注飙升。

目前，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至超70%，较非农后的不到40%几乎翻倍。

截至发稿，降息25个基点的概率为71%。，维持利率不变概率降至29%。

此外，美联储到明年1月累计降息25个基点概率为58%，维持利率不变概率为20%，累计降息50个基点概率为22%。

"美联储传声筒"Nick Timiraos撰文称，鲍威尔不是降息的最大障碍，美联储内部共识机制濒临瓦解。

特朗普本周表示，他预计在明年5月任命新的美联储主席后，利率将大幅下降。然而，美联储内部反对12月降息声浪越来越大，这意味着他的愿望可能难以实现。

无论鲍威尔在12月选择按兵不动还是降息，他都面临近八年任期内最严重的内部阻力。

这种分歧可能延续至明年，这意味着，即便更换主席，也并不等于就能确保会有更多降息。

一些人担忧，若特朗普无法如愿以偿，可能会采取更激进手段削弱央行独立性，以换取降息。

30多年来，美联储主席一直寻求就利率决策达成尽可能广泛的共识，没有出现过微弱多数通过的决定。但12月会议极有可能出现三票甚至更多的反对票。

Evercore ISI经济学家Krishna Guha表示，我们正在目睹决策流程的破裂，明年我们可能会看到委员会严重分裂。（12月）感觉就像2026年的一场预演。

这暗示了一种前所未有的前景：货币政策结果可能以极少见的微弱多数来决定（而非多年以来追求广泛共识的传统），而特朗普任命的新主席也未必能每次都掌控局面。

不过对于美股市场来说，高盛合伙人Tony Pasquariello认为，美国股市已出现多头"缴械"迹象，预计在市场企稳前还会出现进一步抛售。

虽然英伟达公布了"令人印象深刻的超预期业绩并上调了指引"，但市场似乎正进入人工智能周期的新阶段，投资者开始对超大规模云服务商的资本支出和未来回报的可持续性持怀疑态度。

而就业数据进一步加剧了市场的复杂情绪。

来源：新浪财经

图：中国与中东地区部分经贸数据

出海不能单打独斗

来源：大公报

美国财政部部长贝森特周四意外现身华盛顿一家比特币主题酒吧，这一举动迅速在加密货币社区引发强烈反响，被市场人士广泛解读为联邦政府对数字资产行业支持立场的明确信号。

在名为Pubkey的酒吧开业活动上，贝森特在未预先宣布的情况下到场。包括Strive首席投资官Ben Werkman和Nakamoto投资者关系副总裁Steven Lubka在内的多位业内高管迅速做出反应，将此事件描述为投资者一直在等待的决定性"看涨信号"，认为这标志着监管层态度的实质性转变。

此次贝森特造访的地点本身具有一定的政治象征意义。位于华盛顿的这家Pubkey是纽约同名场所的姐妹店，作为总统候选人的特朗普在该机构的一家门店进行了竞选停留，使得该品牌成为连接政治与加密货币文化的一个独特节点。

此次高层背书正值比特币经历显著价格调整之际。尽管比特币价格已从10月初超过12.5万美元的历史高点回落至8.55万美元附近，市场情绪处于低迷期，但分析人士认为，财政部长的亲自到场超越了短期价格波动的影响，突显了美国将数字资产纳入主流金融体系的长期战略承诺。

此次访问进一步巩固了贝森特作为一个对加密货币持友好态度的财政部长的声誉。此前他曾公开主张美国应成为全球数字资产中心，并积极推动包括战略比特币储备在内的相关政策探索，此次现身被视为其政策立场的延续与确认。

业界视其为关键转折点

加密货币社区对贝森特的出现反应热烈。比特币财务公司Strive的首席投资官Ben Werkman周四在X平台发文称，财政部长出席Pubkey华盛顿店的发布会是一个具有历史意义的时刻，未来回顾此时会发现一切"显而易见"。

Nakamoto投资者关系副总裁Steven Lubka则更为直接地将其称为"你们一直在等待的信号"。此外，包括比特币分析师Fred Krueger、Gemini幕僚长Jeff Tiller、播客主播Natalie Brunell以及比特币政策研究所联合创始人David Zell在内的多位知名业内人士，均认为贝森特的出现对比特币而言是一个极大的积极信号。

政策一致性与战略储备计划

贝森特自2024年底获得财政部提名以来，一直被视为加密货币领域的盟友。他此前曾明确表示，美国的目标应当是成为全球数字资产的中心，并对包括《天才法案》在内的多项加密货币法案表示支持。

更为实质性的是，今年8月，贝森特曾澄清其所在的部门正在探索通过"预算中性"的方式购买比特币，以建立战略比特币储备。此次在公开场合的站台，被市场解读为上述政策讨论仍在继续且得到高层关注的佐证。

来源：金色财经

市场对日本新任首相高市早苗的热情已然消退：过去一周东京上市公司市值蒸发约1270亿美元，日元和政府债券亦大幅下跌。

虽然消费者有理由为她开启疫情以来最大规模额外支出计划而欢呼，但投资者却担心日本可能正在透支财力。他们同时还担忧，日本央行短期内加息以抑制通胀的可能性正在降低。

一些大型资产管理公司已开始瞄准日本债务市场的弱点，而日元则持续低迷，自10月初高市早苗赢得自民党总裁之位以来，日元已成为兑美元表现最差的主要货币。

突显政府面临挑战的是，交易员周五基本上无视了财务大臣片山皋月的警告，她提醒投机者当局可能会干预汇市以支撑本币。

"市场对日本官员的言论正在变得不敏感，"澳大利亚国民银行外汇策略师罗德里戈·卡特里尔表示，并补充说日元正变成一种"玩物"。"有坚实的宏观理由证明日元走弱是合理的。"

他表示，"通胀率远高于日本央行目标，但央行仍不愿加息。政治影响力是一个新兴主题，日本央行的信誉面临风险。"

利率互换合约价格显示，日本央行在12月政策会议上维持利率不变的可能性约为80%，高于高市早苗赢得总裁之位前约30%的概率。

在股市，风险已超出与刺激措施相关的紧张情绪。周五日本股市被席卷亚洲的跌势波及，科技股遭遇重挫。

在上月高市早苗掌权时上涨后，包含日本许多大型出口商和科技公司的日经225指数本周收跌3.5%。更广泛的东证指数下跌1.8%。

纵观东京所有上市公司，本周市值损失约20万亿日元，相当于1270亿美元。这一数字与周五宣布的17.7万亿日元一般账户支出刺激计划以及总值21.3万亿日元的一揽子计划形成对比。

除此之外，日本已卷入与中国的外交争端，这也给股市带来风险。

中国方面已告知东京将暂停进口日本水产品。据知情人士透露，中国还冻结了日本新电影的审查。

与此同时，在日本国债市场，看跌的投资者已开始将目光从超长期债券转向5至10年期债券的潜在机会。

"5到10年期部分现在是我最大的日本国债空头头寸所在，"东京最大资产管理公司之一Asset Management One的固定收益首席投资官清水岳友表示。

德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯甚至警告称，高市早苗的支出计划可能引发无序资本外逃，让人联想起2022年几乎击垮英国债券市场的动荡。

根据日本证券业协会的最新数据，包括国内银行、保险公司和海外账户在内的主要投资者已将10年期日本国债的净购买量削减至2023年10月以来的最低水平。

这推高了日本债券的收益率，增加了已经负债累累的日本政府的融资成本。

First Eagle Investments的投资组合经理伊丹娜·阿皮奥表示，高市早苗的支出计划让她感到"有点更加紧张"。

来源：智通财经

图：越来越多A股和优质资产赴港上市，加上南向资金持续涌入，对港股市场长期大有裨益。

流动性环境仍充裕

信用周期震荡放缓

指数上涨空间相对有限

超配人工智能板块

来源：大公报