关税巨浪下出口药企成本或翻倍，全球供应链或重塑

当地时间26日，欧盟委员会称已同意对美国药品关税设定15%的上限，为欧洲企业提供保障。但美国总统特朗普此前已于美国当地时间25日宣布，将自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税，再次令今年8月刚达成的美欧药品关税协议陷入混乱。

特朗普在社交媒体平台发文称，若企业已在美国启动药品生产投资，可获得豁免。罗氏、诺华和阿斯利康等欧洲制药巨头已宣布在美扩张项目，理论上可能规避新关税。但大多数欧洲厂商面临新的关税壁垒。特朗普强调，所谓“破土动工”或“在建”项目将被视为免税条件。

欧盟与美国此前明确同意统一征收15%关税，并将仿制药排除在外。欧洲舆论认为，特朗普此举不仅违背现有协议，也缺乏法律依据。

总部位于布鲁塞尔的创新制药集团批评称，欧盟与美国“已经达成协议”，特朗普的反复动作严重损害政策稳定性。该集团总干事娜塔莉·莫尔强调，双方应专注于在不损害患者利益的前提下，寻找分担全球研发成本的合理方式。分析人士指出，特朗普正利用关税作为政治工具，迫使各国让步并抬高药品价格，这不仅威胁欧盟制药产业，也直接冲击患者的可负担性。

当地时间26日，比利时制药联合会也发表声明说，该行业期待欧盟对特朗普宣布加税的决定做出回应。声明称，此项声明违反了欧盟与美国之间的协议，关税可能对包括比利时在内的多个欧盟国家产生重大影响。声明强调，目前的不确定性给欧洲的投资决策带来了压力。

来源：华尔街见闻

2027年美联储FOMC票委、里士满联储主席汤姆·巴尔金(Tom Barkin)周五在接受媒体采访时表示，尽管失业率和通胀均已在一定程度上持续偏离美联储的货币政策目标，但他认为两者进一步恶化的风险都有限，这也凸显出他认为一些鸽派货币政策制定者主张的“加速降息”并非迫在眉睫，选择站队中性立场与鹰派立场FOMC票委所在的“谨慎降息”阵营。

“我们现在非常专注于努力让这架飞机平稳着陆，并在通胀与失业之间取得平衡，这就是我们所聚焦的美国经济‘软着陆’。软着陆仍处于视野之中。”巴尔金周五在一次采访中表示。“两者都在错误的方向上有所移动——但从另一方面看，下行风险是非常有限的，我们只需要在了解更多情况时调整我们的立场。”

美联储官员们上周投票将基准利率下调25个基点，以应对市场对于美国非农劳动力市场放缓日益增长的担忧。在此之前，他们在2025年长期将利率维持不变，以评估美国总统唐纳德·特朗普主导的关税政策所带来的通胀风险。

上周美联储货币政策决议之后公布的美联储经济数据预测以及随后公开评论显示，FOMC货币政策决策者们内部出现重大分歧：一方希望在即将到来的会议上继续降息以防范就业风险，另一方则仍更担心通胀的潜在可能。

今年在设定利率的联邦公开市场委员会中没有投票权的巴尔金表示，随着关税政策落地以及消费者支出仍然强劲，今年早些时候笼罩美国经济前景的不确定性已开始从美国企业身上逐渐消散。

货币政策立场长期以来偏向“鸽派”的芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)在美东时间周二表示，鉴于通胀仍然高于美联储目标且呈现出上行轨迹，美联储在进一步降息方面应当保持谨慎立场，而不是激进路径。

几乎同一时间，美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)则表示，鉴于美国非农劳动力市场迅速走弱，FOMC决策者们有落后于经济形势的风险，需要果断采取行动以降低利率，他们的最新发言与上周出炉的点阵图传达出类似信息——即凸显出美联储内部对于利率前景的重大分歧。

美联储九个月来首次降息，降幅和行动时点无疑非常符合市场预期。市场最为聚焦的FOMC点阵图显示，利率预测中位值暗示美联储今年共降息三次，较上次的FOMC点阵图增一次，预计明年再降一次。

但是，点阵图的具体预测数据预示未来美联储利率决策可能引发更大分歧：19位美联储官员中，7人预计今年不再降息，另有2人仅支持再降一次，换言之，如果不是特朗普提名的新任美联储理事米兰如此低的预期拉低了平均数，作为以中位数作为最终结果的“点阵图”年内再降一次还是两次基本势均力敌。并且多数美联储官员认为，在目前美国经济活力稳健(即便略有放缓)的展望下，明年无需进一步大幅降息。

来源：智通财经

在西方对俄制裁不断收紧之际，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的多次袭击，给莫斯科至关重要的燃油出口造成沉重打击。

2022年爆发的俄乌冲突，在近几周出现重大转折——乌克兰开始对俄罗斯炼油厂、输油管道及出口码头发起多轮无人机袭击。这给俄罗斯庞大的石油天然气产业（占该国GDP的四分之一）带来了严重损失。

乌克兰在周三加大了袭击力度：无人机在不到一周时间内，第二次袭击了俄罗斯最大石化公司之一萨拉瓦特（Salavat）的设施，并袭击了黑海港口城市新罗西斯克（Novorossiisk）。

莫斯科的反应足以表明影响之明显。俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克（Alexander Novak）周四表示，俄罗斯将对柴油出口实施部分禁令，有效期至年底，并延长现行的汽油出口禁令。

据分析公司克普勒（Kpler）数据，俄罗斯是全球主要柴油出口国，2024年日均出口量约为88万桶，占全球柴油海运出口量的12%。

尽管此次柴油禁令仅针对贸易商，不涉及炼油商（炼油商出口量约占总出口量的四分之三），但该消息仍导致全球柴油价格大幅上涨。

伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，欧洲柴油炼油利润率（炼油商将原油加工成柴油的利润）飙升8%，升至2024年2月以来的最高水平。

市场的这种强烈反应，部分原因在于全球柴油库存本就处于紧缺状态。美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美国包括柴油和取暖油在内的馏分油库存，较10年平均水平低11%。

但市场或许还在担忧，俄乌冲突这一新战线可能会引发克里姆林宫更强烈的报复——其力度可能远超西方领导人的预期。

俄罗斯能源行业面临多重威胁

俄罗斯总统普京显然并非轻率做出这一决定，因为柴油出口锐减将使莫斯科失去至关重要的现金流。能源与清洁空气研究中心（CREA）数据显示，8月俄罗斯海运精炼产品出口收入日均约1.7亿美元，单月收入达53亿美元。

更重要的是，他做出这一决定时，西方对俄罗斯石油天然气产业的制裁正不断收紧。

过去几年，欧洲、美国及其他主要西方经济体精心制定制裁措施，旨在限制莫斯科的能源出口收入，同时避免引发全球油价震荡。

因此，尽管这些西方大国已基本同意禁止进口俄罗斯石油，但并未试图完全切断俄罗斯原油的出口流。

相反，七国集团（G7）在2022年对俄罗斯原油和精炼油设定了价格上限，船运商和保险公司若想规避制裁，就必须遵守这一上限。

这一策略虽避免了全球供应冲击，但也限制了对莫斯科的财务影响。这在很大程度上是因为俄罗斯大幅扩充了所谓的“影子油轮船队”，以规避西方限制。

CREA数据显示，事实上，8月俄罗斯64%的原油出口是通过影子油轮船队运输的，较前一个月增长11%。

这并非唯一的规避手段。欧盟制裁方案中的一个漏洞，使得印度和土耳其能够以低价进口俄罗斯能源，再将其加工成精炼产品出售给欧洲。

为应对这些情况，欧盟在7月通过了针对俄罗斯的第18轮制裁。此次制裁将俄罗斯原油出口价格上限从最初的每桶60美元降至47.60美元；俄罗斯柴油出口则面临每桶100美元的价格上限，欧盟未下调这一标准。此外，欧盟表示正计划禁止进口用俄罗斯原油生产的精炼油产品。

仅凭这些措施也并未促使俄罗斯以部分柴油出口禁令作为报复。如今俄罗斯之所以采取这一行动，是在乌克兰无人机开始袭击其炼油厂之后——这表明，对其能源产业的经济制裁与军事打击叠加，才真正触动了克里姆林宫的神经。

特朗普的两难困境

然而，这一策略的明显成效，最终可能给西方经济体带来麻烦。因为它可能打破“惩罚俄罗斯”与“避免能源成本大幅上涨”之间的微妙平衡。

对特朗普而言，情况尤其如此——他已将降低国内能源价格作为核心竞选承诺。这或许也能解释为何这位美国总统在对俄罗斯的态度上含糊其辞。

一方面，乌克兰总统泽连斯基在周四发表的一篇采访中表示，特朗普曾同意乌克兰对俄罗斯能源基础设施发起袭击。

但另一方面，尽管特朗普多次发出威胁，却似乎不愿加强对俄罗斯石油产业的制裁，反而主张第一步应是让欧洲完全停止购买俄罗斯石油和天然气。这种犹豫显然可能与他担忧能源价格上涨及通胀压力有关。

因此，乌克兰以能源基础设施为目标的策略，或许能成功挤压克里姆林宫的财政收入，但如果此举引发报复，导致油价持续上涨，乌克兰反而可能会失去白宫那本就脆弱的支持。

来源：金十数据

美国8月份的核心通胀率与上月保持一致，符合预期，显示出美联储官员所指出的粘性价格压力，这将是影响今年剩余时间利率走势的关键因素。

根据美国商务部经济分析局周五发布的数据，剔除食品和能源等波动较大项目的所谓"核心"个人消费支出价格指数（PCE）在截至8月的12个月内上涨了2.9%，与7月份持平，符合经济学家的预期。

按月计算，该指标为0.2%，同样与7月份的数据和华尔街预测一致。

从整体来看，PCE同比为2.7%，环比为0.3%。这些指标较7月份略有加速，与预测一致。

来源: 英为财情

本周五，日本央行前政策委员会成员樱井诚表示，日本央行年内预计将会加息1次。而在2028年初现任行长植田和男的任期结束之前，日本央行可能会将基准利率至少再上调四次，达到1.5%。

日本央行将至少加息四次

作为日本央行九人货币政策委员会前成员，樱井诚在目前依旧与现任政策制定者保持着密切的联系。樱井预计，日本央行在今年年底前将再次加息，2026财年将再加息两次，到2028年3月结束的财年将加息一到两次。

他表示：“日本央行可能会稳步提高利率，使货币政策正常化。”

他补充说，日本经济状况良好，大公司从物价上涨中获得巨额利润，日元疲软也提振了出口。

今年1月，日本央行将短期政策利率上调至0.5%，但此后一直维持利率不变，原因是认为需要更多时间来仔细研究美国关税对经济的影响。

樱井表示，他预计日本央行的下一次加息要么在10月，要么在12月。值得一提的是，10月1日，日本央行将公布季度短观商业调查，这可能将会是影响委员会决定的关键数据之一。

樱井表示，短观商业调查报告可能显示出日本企业信心和利润的韧性，这可能有助于日本央行为10月加息提供理由。

“但日本央行将没有足够的硬数据来判断美国关税的冲击是否会保持有限，”他表示。

加息可能即将到来

樱井称，在日本央行9月的利率政策会议中，虽然最后决定维持利率不变，但9名委员会成员中有2人提出了反对意见，因此10月升息的可能性可能有所上升。

“虽然很难说，但反对意见可能是有意向市场发出的信号，表明加息即将到来，”他补充道。

上周日本央行会议前进行的路透调查显示，多数分析师预计日本央行年底前将再升息25个基点。但其他人认为，加息可能要到明年1月才会到来。

樱井表示，美国政府的弱势美元政策也可能给日本央行带来稳步升息的压力，他指的是美国财政部长贝森特8月曾表示，日本央行在应对通胀方面“落后于形势”。

他表示，美国和日本9月份的联合声明重申了他们对“市场决定”汇率的承诺，这可能是美国政府警告日本政府不要干预市场以阻止日元升值的信号。

“随着美联储降息和日本央行考虑加息，日元兑美元走强将会自然而然的发生，”樱井表示，“作为一种趋势，我们可能会看到日元走强。”

来源：财联社

美联储一份内部研究得出了突破性结论：当前美国大型银行体系面临的风险，可能已超过2008年全球金融危机前夕的水平。基于全新“经济资本”模型的评估显示，此前被吹捧“更安全”的大型银行，其真实偿付能力正不断下降，存款基础也愈发脆弱。

这一发现从根本上挑战了过去十余年“后金融危机时代监管有效”的主流叙事，为看似平静的市场敲响了尖锐警钟。

一、突破性结论：后危机改革未能增强大型银行韧性

美联储近期发布的一篇研究论文提出了惊人观点：2008年金融危机后针对大型银行的审慎监管改革，并未显著降低其偿付风险；相反，这些机构的存款融资风险已大幅上升。这一基于美联储自身分析框架的发现，直接驳斥了“大型银行资本充足、抗危机能力超金融危机前”的主流说法。

该研究引入了更具前瞻性的指标——“经济资本”（Economic Capital）。这一指标涵盖利率变动、信用利差波动、支付时点假设及存款稳定性等因素，相较于传统会计资本，能更真实地反映银行风险敞口。数据显示，过去五年间，大型银行的经济资本水平持续下降，与其宣称的“韧性提升”形成鲜明反差。

二、双重威胁：存款结构恶化与资产质量隐忧

大型银行对“未投保存款”的依赖度日益上升，导致其融资基础稳定性减弱。一旦市场波动动摇储户信心，极易引发流动性危机。

与此同时，银行资产风险已从“集中爆发”转向“多点扩散”。与2008年风险集中于住房抵押贷款不同，当前银行面临多重风险叠加：商业地产（CRE）再融资压力、信用卡与汽车贷款违约率上升、长期证券浮亏及衍生品敞口风险，以及影子银行体系的脆弱性。美联储指出，即便在当前相对温和的宏观经济环境下，这些风险也已显现出压力迹象。

三、系统性缺陷：激励错配与监管宽松埋下隐患

银行高管的奖金通常与净资产收益率（ROE）挂钩，这一机制促使他们通过高风险业务追逐短期利润。若银行倒闭，管理层最坏的结果仅是失业，无需承担个人财务损失——这种“利润私有化、风险社会化”的错配格局持续存在。

此外，存款保险制度存在局限性。美国联邦存款保险公司（FDIC）的基金规模约为1450亿美元，仅能覆盖美国投保存款的1.5%左右，不足以应对系统性危机。研究还指出，存款保险可能削弱市场约束机制：储户因有保险兜底，监督银行风险的动力会显著下降。

四、美联储频发警示，呼吁个人储户主动行动

过去六个月，美联储持续发布报告，强调商业地产再融资压力、学生贷款高不良率、消费信贷压力上升等风险——这与银行CEO们的乐观表态形成鲜明对比。研究显示，部分社区银行凭借保守的经营模式与低风险资产配置，展现出更强的韧性；但并非所有小型银行都安全，储户需通过多重健康指标进行全面尽职调查。

纽约社区银行困境、硅谷银行倒闭等事件表明，这些问题仅是“冰山一角”。随着宏观经济环境变化，多重风险因素可能相互叠加并爆发。储户需摆脱对FDIC保险的过度依赖，主动评估所开户银行的真实财务健康状况——归根结底，守护毕生积蓄的责任，最终落在个人肩上。

来源：金十数据