弱美元冲击：美股投资逻辑重塑

对特朗普而言，美元汇率或许只是个可以随意拨弄的工具。但对股市投资者来说，美元持续走弱正成为一个棘手的新变量，深刻影响着他们的估值模型和投资决策。

美国总统特朗普就美元政策发表看法

尽管特朗普本人坚称不担心美元近期的下滑，其表态一度引发外汇市场不安，最终迫使财政部长斯科特·贝森特出面重申华盛顿支持强美元的长期政策。虽然美元在上周五创下5月以来最大单日涨幅，但其整体水平仍远低于一年前，这一现实对股票交易员的影响不容忽视。

“弱美元”是一把双刃剑

美元下跌对美股市场的影响并非全然负面，这笔账并不好算。

一方面，弱美元利好出口。美国出口商的产品在国际市场上变得更具价格优势，而跨国公司的海外收入在换算成美元后也会相应增厚。

但另一方面，弊端同样显而易见。美元资产的吸引力下降，可能导致流入美国企业的资金放缓，部分资本会转而投向国际市场。同时，美国制造商为海外零部件支付的成本上升，可能引发“输入性通胀”，最终推高国内产品的售价。

Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli直言：“总体来看，美元走弱对美国股市是净利空。”

他预计，投资者将重新调整投资组合，增加对出口导向型美股的配置。数据也印证了这一趋势：自4月8日市场触底以来，巴克莱编制的一篮子“弱美元受益股”股价飙升了70%，而同期标普500指数涨幅为39%。“强美元受益股”则仅仅上涨了11%。

图表显示，自2025年中期起，巴克莱弱美元股票指数（橙线）大幅跑赢彭博美元即期指数（白线）

具体来看，泛林集团、自由港迈克墨伦和新闻集团等大部分收入来自海外的企业，成为弱美元环境下的赢家。仅在1月份，当彭博美元指数下跌1.3%时，这一篮子股票就上涨了8.1%。相比之下，达乐公司、纽柯公司和联合太平洋等受益于强美元的公司则表现不佳。

资金流向逆转：从美国到世界

弱美元正在驱动资本从美国股市流向国际市场。在这些市场，以本币计价的股票回报率已经明显跑赢了美股。

2026年以来，标普500指数上涨1.4%，略低于斯托克欧洲600指数3.2%的涨幅。但如果将美元贬值的因素考虑在内，美股的落后就更加显著：欧洲基准指数的美元计价涨幅为4.4%，日本股市为7.2%，巴西股市更是高达17%。

“无论在美国国内还是海外，许多投资者都在考虑美国以外的机会，因为那里既有估值优势，又可能享受汇率顺风，”Zaccarelli分析道。

这一幕在去年也曾上演，当时国际市场以本币计价的表现就已优于标普500指数，换算成美元后领先优势更为巨大。这种相对表现差异还可能形成自我强化的循环：随着海外投资者看到自己的美元资产以本币计价时不断缩水，他们会更有动力从美国撤资。

管理着近470亿美元资产的Angeles Investment Advisors总裁兼首席投资官Michael Rosen表示：“你应该持有正在走强的货币。”

全球市场影响分化：谁是赢家？

然而，弱美元并非对所有海外市场都是好消息，特别是对韩国和欧洲这类出口导向型经济体。本币升值意味着三星或台积电这类大型出口企业的收入下降，利润率面临压缩风险。

表格列举了受欧元走强（即美元走弱）影响较大的欧洲公司及其对美国市场的业务敞口

尽管如此，美元走软仍可作为一个强有力的宏观利好。它能降低全球美元融资成本，缓解全球及区域金融环境，从而降低当地企业的借贷成本。同时，从能源到原材料，以美元计价的关键进口商品价格下降，有助于企业维持甚至改善利润率。

“韩国传统上是美元走弱的受益者，”Global CIO Office首席执行官Gary Dugan指出，“随着全球投资者寻找那些既有REITs等收益型资产、又拥有坚挺货币的市场，新加坡也可能受益于资本流入。”

对于欧洲市场，情况则更为复杂。高盛数据显示，斯托克600指数成分股公司近60%的销售额来自海外，其中不少业务在美国。相比之下，美国、中国及新兴市场指数中，这一比例仅为15%至28%。因此，欧洲投资者开始更青睐“本土化”的公司。

法国巴黎银行资产管理的投资组合经理Gilles Guibout表示：“我的策略是寻找那些在本地生产，且不需要将收益换汇回流的公司。”

花旗集团的策略师分析，欧元兑美元每升值10%，就可能导致欧洲企业的每股收益下降约2%，其中大宗商品、食品饮料、医疗保健、奢侈品和汽车行业受冲击最大。

市场预期美元继续走软

需要指出的是，从历史数据看，美元的温和波动与美股盈利的关联度并不高。彭博行业研究数据显示，过去25年里，美元变动与美股滚动年度每股收益增长之间的季度相关系数仅为0.04。分析师Nathaniel Welnhofer认为，“历史上，只有美元的剧烈飙升或暴跌才会对指数盈利产生重要影响。”

但当前，投资者似乎正处于一个明显的抛售期。Bannockburn Capital Markets预计，美元今年可能下跌8%至9%。如此幅度的贬值，是交易员多年未曾面对的局面。

自1980年代以来，华盛顿的官方立场始终是“强美元符合美国利益”。然而，自特朗普就任以来，彭博美元指数已下跌近10%。由于本届政府重启关税威胁、施压美联储降息等一系列举措，交易员已普遍转向看空美元。

“这是一个显然希望美元走弱的政府，而市场也会如其所愿，”Rosen说。面对这一新常态，全球股票投资者正在重新计算，调整策略。