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在美加两国关系日趋紧张的背景下，一则美国政府高层官员与加拿大极右翼分离主义团体进行秘密会面的消息，引发了外界高度关注。美国国务院虽承认有过会面，但强调这只是例行接触，并未作出任何承诺。

分离组织的“美国支持”牌

据《金融时报》等多家媒体报道，自去年4月以来，一个主张加拿大阿尔伯塔省独立的极右翼团体“阿尔伯塔繁荣计划”的领导人，已三度在华盛顿与美国国务院官员会面。

该组织正计划下月再次与美国国务院和财政部官员会谈，并准备提出一项高达5000亿美元的信贷额度请求。这笔资金旨在为该省在未来可能举行的“独立公投”通过后，提供必要的财政支持。

该组织的法律顾问杰夫·拉思向媒体透露，他认为“美国对一个自由且独立的阿尔伯塔省充满热情”，并声称自己与特朗普政府的关系比加拿大总理卡尼“紧密得多”。

尽管拉思拒绝透露与他会面的美方具体官员身份，但他暗示会面层级极高，称“我们见的是非常、非常高级别的人物，会后他们直接去了（白宫）椭圆形办公室”。

美国官方的谨慎回应

对于上述会面，美国官方给出了谨慎且统一的回应。

美国国务院发言人证实了会面的存在，但将其定性为“与各类民间社会团体的例行会面”，并明确表示“我们并未作出任何承诺”。白宫一名官员也附和了这一说法，重申美国政府官员会与多个民间团体见面，但这并不代表任何支持或承诺。

与此同时，美国财政部的态度更为坚决。一名熟悉财长贝森特想法的人士表示，无论是贝森特本人还是财政部其他官员，都对所谓的信贷提议毫不知情，也无意就此展开讨论。该人士还补充说，财政部高层从未收到过相关会面请求。

美国财政部和加拿大总理卡尼的发言人均拒绝对此事发表评论。

紧张升级的美加关系

这一系列秘密接触之所以敏感，是因为它发生在美加两国关系不断恶化的节点上。

本月20日，加拿大总理卡尼在达沃斯世界经济论坛上发表演讲，批评美国政策正在破坏世界秩序。随后在26日，美国财长贝森特对媒体称，卡尼在与特朗普的通话中已经“极力地收回了他在达沃斯发表的一些不当言论”。

然而，卡尼在27日立即对加拿大媒体否认了这一说法，并强硬表态：“我在达沃斯说的话是算数的”。

在这样充满火药味的背景下，美国官员与加拿大分离主义团体的接触，无疑为本已紧张的美加关系增添了更多不确定性。

摩根士丹利最新观点认为，美联储在1月的议息会议上传递了关键信号：未来的降息路径已经转向，不再依赖劳动力市场的疲软，而是将目光牢牢锁定在通胀数据上。这标志着一次“鸽派暂停”，也为市场重新设定了预期。

美联储主席鲍威尔在会后强调，当前经济数据表现强劲，劳动力市场甚至出现了“些许企稳迹象”。更重要的是，美联储对于关税引发的通胀将是“暂时性”的判断依然充满信心。鲍威尔表示，此前作为“风险管理式”降息理由的就业下行风险已经减弱，同时通胀的上行风险也已下降。

这意味着，美联储并不急于进一步放松货币政策。

降息新前提：从保就业到看通胀

随着经济风险的天平从“就业下行”转向平衡，未来降息的驱动逻辑也发生了根本性转变。

摩根士丹利的经济学家团队解读称，FOMC委员会目前的倾向是，必须看到通胀出现更明确的减速信号后，才会考虑降低政策利率。基于反通胀的清晰证据可能要在今年晚些时候才会浮现，该行维持了美联储将在6月和9月进行降息的核心展望。

虽然鲍威尔没有对未来的具体行动做出承诺，但大摩认为，美联储整体仍持有宽松倾向，并将当前的政策立场形容为“定位良好”。只要经济前景如预期发展，一旦通胀减速的证据确立，政策利率就会逐步下调。目前的利率水平，被视为足以引导通胀回归目标的“中性区间上限”。

鲍威尔也对经济前景展现出更强的一致性，认为当前经济动能“稳健”，并将持续到2026年。支撑这一判断的因素包括：

• 韧性十足的消费者支出

• 不断扩大的商业投资

• 预期的财政支持

• 有利的金融环境

• 持续的AI相关资本支出

在这一背景下，唯一的疲软环节是住房市场。

全年不降息？警惕这一风险情景

尽管基准预测是年内两次降息，但摩根士丹利也明确提示了“2026年全年不降息”的上行风险。

报告描述了一种“动物精神”驱动的通胀情景：如果财政刺激规模超出预期，并且政策背景引发了需求端更早、更强劲的加速，那么通胀可能会变得异常顽固。

在这种情况下，即便关税带来的压力预计在2026年第一季度后消退，但如果需求侧的力量过于强大，导致月度通胀数据迟迟没有实质性放缓，美联储可能会选择在年底前一直按兵不动，放弃通过降息来实现政策正常化。

摩根士丹利对未来利率路径的预测：基准情景（60%概率）预示年内两次降息，但同时也存在需求驱动通胀不下等替代情景。

鲍威尔如何看生产力与数据噪音？

对于市场热议的生产力与AI的关系，鲍威尔表达了谨慎乐观。他暗示目前的生产力增长可能高于其基本面水平，但并未直接将其归功于AI。

他认为，稳健的经济增长伴随着招聘活动的急剧放缓，可能是生产力提升的主要原因。鲍威尔还指出，如果经济持续稳健，必然会带来一定的劳动力需求，这反过来又可能抑制生产力的增长。摩根士丹利补充称，贸易和库存数据的波动也可能在其中扮演了角色，预计这些因素消退后，未来几个季度的生产力增长或将放缓。

在数据质量方面，鲍威尔对劳动力市场和通胀的评估则更为乐观，这表明委员会正在从近期“嘈杂”的数据中努力提取有效信号。他认为，数据扭曲已不再是实质性障碍，仅仅是“这里那里的微调”。

交易策略：大类资产如何布局？

基于当前的政策前景，摩根士丹利给出了跨资产的策略建议。

美国国债： 利率策略师Matthew Hornbach及其团队建议投资者在美债久期和曲线上保持中性立场。他们同时建议继续做多2年期UST SOFR互换利差。目前的市场定价已经消化了两次25个基点的降息预期，这与大摩经济学家的概率加权预测高度一致。

外汇市场： 策略师们继续预测美元将走软。但他们指出，由于市场对美联储的政策前景已有充分定价，美联储本身不太可能成为驱动美元下跌的主要动力。未来市场的焦点将更多地转向国际货币政策的差异以及相关的干预风险。

机构MBS： 对于抵押贷款支持证券（MBS），策略师Jay Bacow维持中性立场。虽然低波动环境对MBS有利，但其指数OAS（期权调整利差）已接近近年来的最窄水平，且住房政策仍存在不确定性。

此外，美联储确认资产负债表政策保持不变，将继续通过购买国库券来增加SOMA投资组合的证券持有量，并将机构MBS的所有本金支付再投资于国库券。

一场由美国总统特朗普威胁引发的外交危机似乎正在降温。丹麦外交大臣拉尔斯·勒克·拉斯穆森日前证实，围绕格陵兰岛的地缘博弈已重回谈判轨道，三方会谈氛围“高度建设性”，并已敲定新一轮磋商计划。

尽管核心问题尚未解决，但各方已重回两周多前在华盛顿达成的共识基础。此前，特朗普率先释放积极信号，称已就格陵兰问题敲定了“未来协议的框架”，为谈判铺平了道路。市场与外交层面的紧张情绪，较一周前已明显缓和。

谈判重启：美国释放关键缓和信号

此次磋商得以顺利推进，前提是美方释放的两大缓和信号。

首先，特朗普上周在达沃斯世界经济论坛上公开转变立场，宣布两项关键决定：放弃对反对美国掌控格陵兰的欧洲多国加征关税，并首次排除以武力夺取该岛的可能性。这一表态极大地降低了谈判的外部阻力。

其次，美国国务卿马尔科·鲁比奥也向国会议员重申，美方正以“专业、直截了当”的方式推进此事，并相信最终能达成符合各方利益的结果。他强调，特朗普对格陵兰的关注，其核心出发点是美国的国家安全利益。

格陵兰困境：内外部压力下的核心变量

作为事件的中心，格陵兰正面临内外部双重压力，其处境成为影响交易走向的关键变量。

为应对美方施压，格陵兰领导人近期与负有防务责任的丹麦官员一同出访德国、法国，试图争取欧洲盟友的外交支持，以增加自身的谈判筹码。

格陵兰总理延斯-弗雷德里克·尼尔森坦言，政府面临两大挑战：对外，要抵御美方的不正当施压，坚守核心利益；对内，则需安抚因局势动荡而焦虑恐慌的民众。当地民众的情绪，已成为这场地缘交易中不可忽视的因素。

交易底层逻辑：美国觊觎北极战略要地

美方对格陵兰的战略觊觎由来已久，背后是对北极战略要地的深层利益诉求，这也是这场交易的底层逻辑。

早在2019年，特朗普政府就曾公开表示有意“收购”格陵兰，核心原因正是其无可替代的地缘位置对美国北极战略和国家安全至关重要。今年1月3日，美军对委内瑞拉总统马杜罗采取军事抓捕行动后，特朗普再度释放谋求掌控这座世界最大岛屿的意图，引发丹麦和格陵兰的强烈警惕。

丹麦首相梅特·弗雷泽里克森曾发出警告，称全球地缘格局已发生质变，传统世界秩序正在终结。这番言论也印证了，围绕格陵兰的博弈，本质上是全球格局重构下的多方利益角力。

最大变数：民意或成交易最终障碍

值得注意的是，格陵兰当地的民意为这场三方交易增添了巨大的不确定性，可能成为各方需要跨越的最大现实障碍。

民调数据显示，格陵兰民众对美国掌控的态度呈现“一边倒”的反对，同时，多数民众支持脱离丹麦实现政治独立。

这一结果意味着，无论是美方的战略图谋，还是丹麦与格陵兰现有的主权关系，都面临当地民意的严峻考验。如何在后续谈判中平衡自身利益与格陵兰的民意诉求，将成为交易的核心难点。

市场影响：黄金与美元的危险平衡

虽然谈判重回正轨令金价短期内高位震荡，但只要地缘博弈的“不确定性”未能根除，黄金作为对冲主权信用风险的属性就将持续增强。若磋商再度陷入僵局，避险情绪可能推动黄金开启新一轮上涨。

与黄金的强势不同，美元指数近期波动压力显著。美方在交易中展现的单边主义正削弱市场对美元的长期信心。尽管会谈的缓和信号为美元提供了技术性支撑，但地缘博弈引发的资本外流风险，仍让美元处于“强势但脆弱”的尴尬境地。

华尔街机构普遍认为，格陵兰交易的最终定价和合作模式，将是2026年全球金融市场的“灰犀牛”。美元需要在维护战略利益与维持货币霸权之间，寻找一个危险的平衡点。

美国前总统唐纳德·特朗普周四再度将矛头对准美联储主席杰罗姆·鲍威尔，公开批评其维持利率不变的决定。他认为，美国的利率不仅应该“实质性地降低”，甚至应当成为“世界最低”。

在社交平台Truth Social上发布的一则帖子中，特朗普直言鲍威尔“太迟了”，并声称，维持当前的利率水平正在“伤害我们的国家及其国家安全”。

“鲍威尔太迟了”：高利率被指损害国家

这番言论发表于美联储决定维持基准利率不变的次日。特朗普坚称，将利率保持在现有水平“绝对没有理由”，尤其是考虑到鲍威尔本人已经“承认通胀不再是问题或威胁”。

在他看来，高利率政策正让美国每年承担“数千亿美元完全不必要且毫无道理的利息支出”，给国家财政造成沉重负担。

关税与利率挂钩：特朗普的独特经济牌

特朗普将其标志性的关税政策与利率要求直接联系起来。他表示，正是“由于关税带来了大量资金流入我国”，美国理应享有全球最低的利率。

他将其他国家形容为靠低利率获利的“提款机”，并称这些国家之所以看起来“优雅、稳固和卓越，仅仅是因为美国允许它们如此”。

特朗普声称，自己在处理贸易关系上对世界各国“一直非常友好、善良和温和”，但他同时警告，自己“只需轻轻一笔，就能让数十亿美元流入美国”。

他在帖子结尾重申，关税政策正在“使美国再次强大和有力”，并再次强烈呼吁美联储“现在就大幅降低利率”。

Tether一直是个特殊的存在。

我们关注它，不是因为它绝对可信，也不是因为我们相信它公布的储备报告。Tether的魅力在于，它活成了加密世界最真实的样子：一个独立于传统规则之外、在监管真空地带野蛮生长的平行金融体系。它靠着传统银行避之不及的业务赚得盆满钵满，并对所有批评置若罔闻。

可以说，Tether就是加密行业的“本我”。它的每一次进化，都揭示了这个行业真正的走向。

而现在，它的最新动向是黄金。

黄金版图：一个“影子央行”的崛起

过去一年，Tether已悄然成为全球最大的私人实物黄金持有者之一。它目前持有约140吨金条，价值约240亿美元，存放在瑞士一个曾是核掩体的金库中。这个持有量已经超过了澳大利亚、希腊等国家的央行储备。

仅在2025年，Tether就购入了26吨黄金，购买量仅次于波兰央行，远超其他任何单一国家。当一家私人加密公司的黄金购买力堪比主权国家时，这件事就值得深思了。

Tether在2025年的黄金购买量达到26吨，超过了图中除波兰央行外的所有国家。

Tether的CEO保罗·阿多伊诺透露，公司目前每周购入1至2吨黄金，每月采购额超过10亿美元。

对于稳定币发行商来说，这绝非寻常操作。其背后逻辑是什么？这又预示着Tether对全球格局怎样的判断？

从最新的储备报告看，Tether的资产结构已悄然生变：

• 现金及等价物： 77.23%

• 贵金属（黄金）： 7.13%

• 比特币： 5.44%

• 公司债券、贷款及其他： 约10%

其中，黄金资产价值约129亿美元，占比从几年前的几乎为零飙升至今，并且仍在快速增长。也正因此，标普全球在2025年11月将其USDT的稳定性评级下调，理由是其高风险资产敞口持续扩大。

阿多伊诺对此不以为然，他认为将美国国库券与比特币、黄金组合配置，反而能分散对美元体系的依赖，降低长期风险。

这句话点明了核心：Tether大举买入黄金，仿佛在为美元体系可能出现的裂痕做准备。

它的黄金战略分为三个层次。

第一层：建立国家级的实物储备

140吨黄金，绝大部分作为USDT的储备资产。Tether还从汇丰银行挖来资深交易员，组建内部贵金属交易团队，意图在全球黄金市场与摩根大通等巨头掰手腕。

第二层：发行黄金代币XAUT

XAUT是Tether推出的黄金稳定币，每一枚代币锚定1金衡盎司的实物黄金。目前其流通市值约29亿美元，对应约16.2吨黄金储备。

Tether Gold (XAUT) 市值自2023年下半年起经历快速增长，已突破30亿美元。

XAUT不仅是现实资产代币化的成功案例，还能为Tether带来独立于国库券利息之外的持续现金流——Tether对XAUT的申购和赎回收取0.25%的手续费。阿多伊诺预计，到2026年底，XAUT市值有望达到50至100亿美元。

第三层：投资上游，锁定黄金供应

Tether还悄悄入股了多家加拿大的黄金特许权使用费公司，如Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty & Streaming等。这类公司通过为金矿提供融资，换取未来的黄金供应或营收分成。此举能让Tether在黄金流入公开市场前，优先获得货源，为未来XAUT的扩张锁定稳定的实物黄金来源。

一场“双押注”的全球豪赌

将这三个层次结合来看，Tether实际上在同时为两种截然不同的未来下注。

未来一：稳定币合规化，成为美国主流金融设施。

2026年1月，Tether推出了面向美国市场的合规稳定币USAT。该代币储备资产仅限现金、国库券等，不含黄金和比特币。为了这条路，Tether请来了金融巨头康托菲茨杰拉德背书，聘请了前白宫加密货币官员主导业务，布局深厚的政商资源。如果未来稳定币在美国走向合规化主流，Tether希望成为赢家。

未来二：地缘政治冲击，美元体系破裂。

阿多伊诺曾直言，他相信许多国家在积累黄金后，会发行黄金代币化产品，作为美元的竞争性货币。金砖国家正是当前央行黄金买入的主力。

如果这个未来成真，Tether也已做好准备：它手握大量实物黄金，拥有黄金交易设施，掌控上游供应链，并发行了可全球即时结算的黄金代币。

简单来说，Tether正双线作战：

• 在美国境内，通过USAT争当合规的头部发行商。

• 在美国境外，通过USDT和XAUT打造一个黄金储备最充足的“影子央行”。

盈利机器与增长瓶颈

Tether之所以能支撑如此宏大的战略，离不开其惊人的盈利能力。

稳定币业务是加密世界最稳固的现金牛。链上美元是所有交易、借贷、投资的基础，需求稳定。2024年，Tether利润超130亿美元，2025年前三季度利润也已达100亿美元。

数据显示，稳定币发行商占据了加密货币行业手续费收入的半壁江山，Tether每月手续费收入约4亿美元。

其盈利模式极其简单：用户存入1美元换取1枚USDT，Tether将这1美元投资于收益率约4.5%的美国国库券。当用户赎回时，Tether返还1美元本金，独享全部利息收益。

但这个模式的风险在于利率下行。Tether持有约1400亿美元的国库券及现金等价物，利率每下调25个基点，其年收入就会减少约3.5亿美元。这就是Tether积极布局黄金、比特币等非生息资产的原因——寻找独立于美债利率的新收益来源，并对冲美元信用风险。

然而，这也带来了新的问题。Tether大部分黄金储备无法产生收益，若黄金和比特币价格同时暴跌，其68亿美元的净资产缓冲垫将面临严峻考验。这正是标普担忧的：用波动性过高的资产，去支撑本应稳定的负债。

与此同时，稳定币行业的整体增长已陷入停滞。自2024年底以来，稳定币总市值始终在3080亿美元左右徘徊。

稳定币总市值约为3080亿美元，其中USDT占据60.43%的市场份额，处于绝对主导地位。

行业停滞，意味着Tether需要创造新的增长点。合规产品USAT、黄金代币XAUT，以及黄金对冲美元的叙事，正是它的破局之道。

多空激辩：Tether的风险与远见

如何看待今天的Tether？

它像央行一样发行稳定币，像主权基金一样配置储备，像末日预言家一样囤积黄金，同时又在积极拥抱美国监管。

看多者认为，Tether正在为美元体系可能生变的未来搭建基础设施，其多元化布局十分明智，且已在多次市场危机中证明了韧性。

看空者认为，其储备资产波动性过高，且缺乏全面的独立审计，没有人能真正证实其储备的坚实程度。

但无论争议如何，有一点是明确的：Tether选择了规模，而非纯粹的加密理念。它赌的是，无论未来走向何方，同时手握合规美元产品和黄金对冲产品，将使其拥有最高的生存概率。

对绝大多数用户而言，当你在交易所用USDT下单时，你不会关心瑞士金库或地缘政治。你用它，只是因为它到处都能用，而且所有人都在用。

或许，这就够了。又或许，这还远远不够。但无论如何，Tether的这场长线博弈已经开始，而黄金，正是这场博弈中最重要的筹码。

时隔近一年，乌克兰的借贷成本终于迎来了变化。1月29日，乌克兰国家银行宣布，将基准利率下调50个基点至15%。

这是自2024年6月以来的首次降息，也标志着乌克兰央行结束了自去年3月加息以抑制物价上涨后，长期维持利率不变的政策局面。

通胀放缓打开降息窗口

促使乌克兰央行采取行动的核心动力，是价格压力的明显缓解。

此前，由于战时盟友资金支持存在不确定性，叠加顽固的通货膨胀，政策制定者一直保持谨慎。但随着去年下半年物价涨幅显著放缓，降息的空间得以打开。

数据显示，在作物丰收和汇率稳定的共同作用下，乌克兰的通胀率已从去年5月的15.9%降至12月的8%。央行在声明中表示，货币政策正在奏效，价格压力下降为调整利率创造了条件。

展望未来，乌克兰央行预计通胀在今年下半年之前将继续放缓。不过，随后可能因电力中断带来的成本上升而再度加速。该行同时预测，2026年的通胀率将升至7.5%，高于此前6.6%的预测值。

外部资金援助缓解后顾之忧

除了通胀降温，外部融资风险的减弱也是本次降息的关键背景。

欧盟已承诺向基辅提供900亿欧元的贷款支持。此外，基辅还与国际货币基金组织（IMF）就一项为期四年、总额超过80亿美元的计划达成了协议。

这项援助方案尚待IMF董事会批准，如果乌克兰政府能完成所有先决条件，预计将在下月初获批。这些条件包括向议会提交一份法案，旨在提高个体经营者的税负，并扩大对境外包裹的征税范围，但目前乌克兰内阁尚未提交该法案草案。

在这些外部资金的支持下，乌克兰央行预测，到2026年，其外汇储备将被推升至创纪录的650亿美元。

能源危机仍是经济最大拖累

尽管降息和外部援助带来了积极信号，但乌克兰经济依然面临严峻挑战。

俄方对能源基础设施的持续打击导致大范围停电和供暖不足，而当前气温仍远低于冰点。这些因素足以抵消部分利好。

考虑到能源基础设施遭到广泛破坏，政策制定者已将今年的国内生产总值（GDP）增速预测从2%下调至1.8%。这表明，尽管货币政策开始转向，但实体经济的复苏之路依然充满阻力。