美俄乌首次会谈，停火只差临门一脚？

美国与伊朗的紧张关系再度升级，双方在军事和经济层面同时加码。美国总统特朗普一边声称不想动武，一边又透露正调遣重兵前往中东；伊朗方面则发出强硬警告，称军队已做好战斗准备。

军事施压：美军航母就位，伊朗强硬回应

当地时间1月22日，特朗普在“空军一号”上对媒体表示，一支“非常庞大”的美国舰队正驶向中东地区，以作不时之需。据卡塔尔半岛电视台报道，这支力量指的是美国“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群，预计将在未来数日内抵达。

尽管特朗普此前曾表示，除非德黑兰重启核计划，否则不会采取进一步军事行动，但美方的军事部署仍在继续。有美国官员透露，政府正考虑向中东地区增派防空系统，以防范伊朗可能对美军基地发动的报复性打击。

面对美方的军事压力，伊朗毫不示弱。伊朗伊斯兰革命卫队总司令帕克普尔同日警告美国和以色列不要做出战略误判，否则将面临“痛苦和后悔”的未来。他强硬表态称，伊朗武装部队已经“随时准备扣动扳机”，只待最高领袖下令。

经济绞索：美国挥动新一轮制裁大棒

除了军事部署，经济制裁的范围也在扩大。特朗普威胁称，将很快对所有与伊朗有贸易往来的国家加征25%的关税。

当地时间1月23日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）正式宣布了新一轮制裁措施。此次制裁的重点目标是与伊朗能源和航运体系相关的实体及船只，意在打击协助伊朗出口石油、能源及衍生品的网络。

根据公布的文件，多家航运公司及其旗下的油轮、货船被列入制裁名单。这些船只被美方认定在伊朗受限制的能源贸易中扮演了关键的运输角色。根据制裁规定，这些实体和船只在美国司法管辖范围内的所有资产都将被冻结，同时禁止任何美国个人和机构与其进行交易。

尽管特朗普政府围绕格陵兰问题的关税威胁一度出现反转，给市场带来了短暂喘息，但一周交易结束，一个更清晰的趋势已然浮现：“抛售美国”的交易主题正在重新占据主导地位。

过去一周，美国资产经历了显著的动荡。标普500指数录得自2025年6月以来的首次连续两周下跌，而美元则遭遇了近一年来最惨烈的抛售。这些信号共同指向一个方向：全球资本正在重新评估美国资产的风险，并加速寻求多元化配置。

图：标普500指数在2026年初连续两周下跌，为2025年6月以来首次

美股失血：资金加速“出走”

资本流动的最新数据，最直观地反映了市场的避险情绪。

根据美国银行全球研究部的数据，截至本周三的一周内，全球股票基金遭遇了有史以来最大规模的资金流出。其中，美国股票基金成为重灾区，单周净流出高达168亿美元。

美国银行指出，这波资金外流的高峰，恰好发生在特朗普就格陵兰岛归属问题对欧洲摆出强硬姿态之际。EPFR Global捕捉到的数据显示，美国政府政策的不可预测性，正对全球资本流动产生立竿见影的冲击。

虽然特朗普随后在达沃斯论坛上撤回了威胁，暂时缓解了欧美贸易战的担忧，但这并未能扭转资金的大方向。去年4月因“解放日”关税而兴起的“抛售美国”讨论，如今再次成为市场的焦点。

与美国资产的失血形成鲜明对比的是，其他市场正受到资金青睐。欧洲股市已连续第六周录得资金流入，而日本股票基金则吸纳了22亿美元，创下2025年10月以来的最大单周流入规模。

美元急跌：政治风险压倒利率预期

本周，美元的急剧走弱是“抛售美国”交易复燃的另一个核心证据。

ICE美元指数在周五盘中暴跌近100点，单周累计跌幅达到1.88%，接连跌破99和98两个重要关口，创下去年4月以来的最大单周跌幅。在G10货币中，日元和英镑周五表现最为强势，其中日元因市场干预风险上升一度飙升1.7%。

图：美元指数周线图显示，指数在2026年初急剧下挫，创下去年4月以来最大单周跌幅

Manulife Investment Management的高级全球宏观分析师Erica Camilleri分析称：“随着政策波动性上升，美元已经成为美国风险溢价的泄压阀。”她指出，这解释了为何即便市场本周下调了对美联储降息的预期，美元依然掉头向下。

一个值得关注的现象是，尽管美国经济仍具韧性，且市场押注美联储将长期维持利率不变，使美国国债收益率保持相对稳定，但美元依然在下跌。这清晰地表明，政治风险对货币的影响力已经超过了货币政策。

前货币交易员、Spectra Markets总裁Brent Donnelly在报告中写道：“此时此刻，美元在2026年的回报几乎可以肯定会严重偏向下行。世界正在意识到，美国的政策噩梦尚未结束。”

期权市场的最新信号也印证了这一看跌情绪。交易员们正支付溢价来对冲未来一个月美元进一步下跌的风险，看跌程度达到去年6月初以来的最高点，与一周前的看涨情绪形成鲜明反转。

美国银行策略师亚历克斯·科恩表示：“我们认为，格陵兰岛的经历将给美元带来进一步的下行风险。”

新兴市场狂欢：全球资金寻找新大陆

在美元承压的背景下，新兴市场资产和贵金属延续了2026年以来的强劲开局，成为全球资产多元化配置的最大受益者。

MSCI新兴市场股票指数周五连续第二个交易日上涨，并实现了连续第五周上涨，这是该指数自去年5月以来最长的连涨纪录。今年以来，该指数累计涨幅约7%，远超标普500指数约1%的涨幅。

图：MSCI新兴市场股票指数与货币指数在2026年均表现强势，前者创下历史新高

随着资金从美国撤离，投资者正以前所未有的速度涌入新兴市场基金。格陵兰事件虽然暂时平息，但它重新引发了市场对美国例外主义和美元核心地位的质疑，促使从欧洲到印度的基金都在分散对美国国债的投资。

这股资金流为新兴市场的涨势注入了新的动力。而这轮涨势本身已受到全球经济增长强劲、AI支出热潮、拉丁美洲政治转变以及发展中国家普遍采取正统财政与货币政策等多重因素的推动。

行情数据显示，除亚洲科技股外，其他新兴市场地区也在加速追赶。新兴欧洲、中东和非洲地区的基准指数本周连续五天上涨，有望创下2020年以来的最佳月度表现。MSCI拉美新兴市场股票指数周五再涨1.3%，本周累计涨幅达7.6%。规模达1350亿美元的iShares核心MSCI新兴市场ETF在1月份已吸纳超过65亿美元资金，有望创下自2012年成立以来的最大单月流入纪录。

TCW集团首席执行官Katie Koch在采访中形容这一现象为对美国债券的“静默退出”。她表示：“人们正寻求从美国资产中分散投资……他们会寻找机会进行多元化。”

德意志银行策略师Oliver Harvey也指出，新兴市场资产是全球经济强劲增长的主要受益者之一。

货币市场上，巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和智利比索等今年已升值超过3%。人民币对美元汇率中间价则在本周五升破“7”关口，创下2023年5月以来的新高。与此同时，波兰央行周二批准了增购150吨黄金的计划。

在众多非美资产中，瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele尤其看好中国科技股。他在达沃斯论坛上表示，较低的估值、政府支持以及宽松的财政政策，正鼓励投资者轮动进入中国科技股，以减少对美国的依赖。

年初以来，押注首相高市早苗巩固权力、扩大财政支出的“高市交易”，一度点燃了日本股市。但本周二，这场交易突然崩盘。

导火索是日本债市的猛烈抛售，收益率飙升至历史高位，并迅速传导至股市。随着2月8日大选临近，市场情绪愈发脆弱，投资者正高度警惕。

债市为何暴跌？首相承诺是导火索

高市早苗在竞选纲领中提出的削减食品税主张，意外成为债市暴跌的催化剂。市场担忧财政状况，债券遭遇抛售，收益率应声飙升。

受此冲击，东京基准股指东证指数（Topix）创下去年11月中旬以来最大的两日跌幅，周线最终收跌，表现不及更广泛的亚洲市场。

收益率飙升如何冲击股市

债券收益率走高，尤其是急速攀升，会从两个层面重创股市。

首先，它降低了股票的相对吸引力。道富投资管理公司警告，若10年期国债收益率突破2.5%，资金可能从股市流出。数据显示，本周日本股票风险溢价（持有股票相对于国债的额外回报）已收窄至3%以下，是2010年以来的最低点。

图：日本股票风险溢价跌至2010年来最低水平

其次，收益率持续上行将给持有大量债券的银行和保险公司带来减值损失的风险，形成潜在的系统性压力。新加坡奥图斯投资顾问公司的安德鲁·杰克逊表示：“投资者情绪紧张。日本股市的中期牛市逻辑并未改变，但短期绝非单边上涨。”

牛市还能持续多久？多空激辩

在这场动荡之前，日股表现强劲，东证指数在2025年底实现三连涨。涨势背后有AI概念热潮、企业盈利改善预期以及高市早苗刺激政策的多重支撑。

与此同时，日本央行已将利率升至三十年高位并缩减购债，本身就在推高国债收益率。法国兴业银行策略师弗兰克·本齐姆拉提醒，投资者应考虑“股市与债市收益率同步走高”这一逻辑的局限性。

不过，市场也不乏乐观声音。康基斯特资产管理公司的理查德·凯认为，日股在大选后会表现良好，因为他预计高市早苗将获胜，并推行减少政府干预、放宽监管等改革议程。历史上，日股也多次在全球市场动荡中展现韧性，迅速收复失地。

然而，悲观信号同样明显。近期债市的抛售潮，已导致日本10年期国债收益率自全球金融危机以来首次超过东证指数的股息率，股票的分红吸引力大打折扣。

图：日本10年期国债收益率反超东证指数股息率

真正的风险：警惕“熊陡”行情

市场短期波动或许可以平复。日本央行行长植田和男上周五已表态，可能通过市场操作稳定收益率。

但道富集团的策略师雅彦卢指出了真正的风险点：行情的关键转折可能发生在长端债券抛售加剧，导致保险公司出现市值损失，或银行因风险考量而抛售股票。

他强调：“收益率缓步上行是可控的，真正的风险在于‘熊陡’行情的剧烈爆发，即长端收益率远快于短端飙升。”

一个绕开美国监管的美股平行市场，正在加密世界悄然成形。全球多家大型加密货币交易所正竞相布局，推出追踪美股走势的“股票代币”交易服务。

据知情人士透露，行业巨头币安（Binance）正考虑重新上线其曾在2021年下架的股票代币产品。另一家交易所欧易（OKX）也表示正在评估这项服务。与此同时，Kraken、Bitget等平台以及去中心化协议Jupiter的相关产品，已经开始吸引市场的目光。

什么是股票代币？

股票代币本质上是苹果、英伟达等美股巨头的代币化凭证。它允许投资者在海外加密货币交易所进行交易，甚至在美股休市期间也能操作。

这种模式为那些无法开设美国券商账户的投资者打开了一扇窗，让他们能间接参与美股市场，并且交易过程支持匿名。

Kraken消费者产品负责人Mark Greenberg表示：“我们看到欧洲、拉美和亚洲的客户对股票代币的接受度非常高。” 该公司去年收购了股票代币发行商Backed Finance。

规模尚小，但增长迅猛

尽管与真实的股票交易相比，股票代币的规模仍微不足道，但其市场正在快速扩张。

根据数据平台RWA.xyz的统计，目前流通中的代币化股票总价值为9.15亿美元，相较一个月前增长了19%。作为对比，仅标准普尔500指数成分股的总市值就高达约60万亿美元。

交易量同样悬殊。以特斯拉为例，其股票代币周三的交易量为1200万美元，而同一天在纳斯达克交易所，特斯拉股票的成交额高达约290亿美元。交易标的也高度集中于特斯拉、英伟达、Alphabet等科技巨头，以及少数像Circle这样的加密相关公司。

交易所为何争相入局？

加密交易所积极布局股票代币业务，背后是清晰的商业逻辑。当前加密货币市场持续低迷，而美国科技巨头的股价却屡创新高。交易所不希望看到客户账户中的闲置资金流向传统股市。

Bitget首席执行官Gracy Chen指出：“加密用户持有大量USDT稳定币闲置在账户里，他们正在寻找加密行业之外的金融资产。” 该平台已于去年9月推出股票代币服务。

此外，她补充说，股票代币也吸引了那些“可能无法在传统金融领域开户”的用户，比如难以满足券商身份验证要求或没有美国地址的投资者。

币安发言人也表示，探索代币化股票是“推动传统金融与加密货币进一步融合”的自然一步。早在2021年，币安就曾因该业务被德国联邦金融监管局（BaFin）警告而暂停服务，当时的理由是“调整商业重心”。

游走在监管的灰色地带

在美国，立法者和监管机构尚未明确如何规范代币化股票。

关键在于，目前市场上的这类产品并非真实的股票，而是由xStocks、Ondo Finance等第三方机构发行的加密代币。这些发行方代表投资者购买美股，并将其存入离岸的特殊目的实体（SPV）中，为代币提供价值支撑。目前，这些代币不对美国投资者开放。

这一监管模糊地带甚至导致一项加密市场法案在国会搁浅。行业高管担心，该法案可能阻碍美国平台推出类似服务。这也促使Coinbase首席执行官Brian Armstrong公开表示反对该法案。Coinbase希望修改法案，允许美国证券交易委员会（SEC）豁免代币化股票的部分证券规则，以加速产品上市。

匿名交易背后的双重风险

加密行业强调股票代币的“无需许可”特性，即用户可以通过匿名账户进行交易和持有。Ondo首席执行官Nathan Allman称，这就是他们想要凸显的优势——资产的全球无许可分发。

然而，匿名性也为内幕交易和市场操纵打开了方便之门，尤其是在交易量极小的情况下。尽管发行方Ondo和xStocks表示会对直接交易者进行身份验证，并使用分析工具防范洗钱，但一旦代币转手，交易便可匿名进行。

投资者还面临另外两大风险：

1. 结构风险： 代币的价值依赖于发行方的信誉。无论是通过持有实体股票还是金融衍生品来支撑代币，一旦发行方面临经营困境，投资者可能血本无归。Securitize首席执行官Carlos Domingo直言：“面对特斯拉的衍生品，谁愿意承担交易对手方风险呢？”

2. 价格偏差： 尽管股票代币的设计初衷是追踪特定股票价格，但实际交易中，两者价格往往会存在小幅偏差。

与此同时，传统金融机构也开始行动。纽约证券交易所和纳斯达克正计划引入股票代币交易，以期提高结算效率。一些公司如Superstate和Securitize则在尝试获得企业授权，直接将股票代币化，让投资者获得直接所有权，但这种模式推进缓慢。显然，围绕美股代币的竞争才刚刚开始。

尽管特朗普政府近期的关税威胁搅动了各大资产市场，但资金仍在持续涌入公司债券，将美国蓝筹企业的融资成本推向了本世纪以来的最低点。

根据ICE BofA的数据，美国投资级企业债的借贷成本，目前仅比同期限的美国国债高出0.73个百分点。这一信用利差水平，已经刷新了自1998年6月以来的最低纪录。

市场无视喧嚣，发债热潮持续

即便是本周特朗普就格陵兰问题发出关税威胁，一度引发美股抛售，市场的紧张情绪也并未传导至公司债市场，美元公司债的需求依旧强劲。

虽然周初有部分美国企业短暂推迟了发债计划，但债券市场很快就恢复了常态。Truist Bank、PNC Financial Services等区域性银行，在发布季度财报后，依然顺利地完成了债券发行。

这股热潮背后，是投资者对高质量美元债务的旺盛需求。根据LSEG的数据，今年以来，美国投资级债券市场的融资总额已超过1720亿美元，这是自2020年以来最快的发行节奏。

高收益率才是“硬道理”

业内人士指出，在当前利率水平下，投资者更看重综合收益率，而不仅仅是利差。

尽管利差被压缩至极限，但在美国利率仍显著高于金融危机后长期水平的背景下，公司债的整体收益率对许多投资者来说依然极具吸引力。一位业内人士表示：“现在投资者买的是综合收益率，而不是利差。”

对于需要锁定长期回报的保险公司和养老金等机构而言，当前的高票息尤其具有吸引力。另一位业内人士评论道：“美国投资级债券的需求仍然非常、非常强劲，从利差角度看，我们已经接近历史最紧水平。”

同时，市场对政治“噪音”的敏感度似乎也在下降。“重大的宏观事件如今已经很难再撼动信贷市场。我们经历过太多最终并未落地的政治喧嚣。”

“避险”逻辑生变：押注大公司而非政府？

利差的急剧收窄，还反映出一种更深层次的市场观点：在政策反复无常的背景下，美国政府债务本身的风险正在上升。

相比之下，一些蓝筹企业长期稳定的盈利记录，反而成了政治不确定性环境中的“安全垫”。

T. Rowe Price的全球固定收益主管Arif Husain指出：“信用利差确实很紧，但它们所对比的政府，其制度质量正在变差。我认为这种利差收窄在一定程度上是一种错觉。”

瑞士Vontobel的全球公司债主管Christian Hantel也表达了类似看法：“我们现在看到，越来越多客户开始主动要求配置公司债，而不是国债。企业基本面依然非常稳健，而在政府层面，我们看到的只是不断增加的支出。”

标普全球评级（S&P Global Ratings）近日将刚果民主共和国的主权信用评级展望从“稳定”上调至“正面”，并确认了其“B-”的长期和“B”的短期主权信用评级。

评级机构指出，此次调整的核心驱动力在于该国强劲的经济增长、持续增加的外汇储备，以及财政改革带来的税收征管改善。

经济引擎：矿业与强劲出口

自2020年以来，在采矿业的强力推动下，刚果（金）的经济规模已扩张超过40%。铜产量和价格的双双提升，使得该国出口额占GDP的比重达到50%，是2019年水平的两倍。

截至去年12月底，其外汇储备达到79亿美元，足以覆盖三个月的进口。标普预计，该国经常账户赤字占GDP的比重将从2023年的5%收窄至2028年的3.1%。

财政改革见效，政府收入增加

近期，刚果（金）推出了一系列财政改革措施，效果显著。其中包括：

• 去年12月推出标准化发票系统，以提高增值税征收效率。

• 取消了对矿业公司的临时豁免。

• 削减了燃料补贴。

这些措施旨在将政府收入维持在GDP的14%-15%之间，远高于过去十年约11%的平均水平。

安全局势仍是主要挑战

尽管经济取得进展，但安全挑战依然存在。去年12月4日，在美国的调解下，刚果（金）与卢旺达签署了《华盛顿和平与繁荣协议》，并附有关于采矿投资和区域经济一体化的补充协议。

此外，卡塔尔也表示有意通过一个与M23叛军组织单独进行的和平进程，向该国投资高达210亿美元。然而，持续的暴力冲突给安全支出带来了巨大压力，该项支出每年约占GDP的3.4%。

未来展望：高增长与通胀回落

标普预测，在铜和钴需求的推动下，到2028年，刚果（金）的实际GDP年均增长率将保持在5%的强劲水平，超过大多数同类评级的国家。预计到2025年，其年度铜产量将达到330万吨，是十年前产量的三倍。

为实现融资渠道多元化，刚果（金）计划探索欧洲债券市场，并打算在2026年筹集最多7.5亿美元，作为其30亿美元融资计划的一部分。

在宏观调控方面，该国通货膨胀已得到有效控制，预计将从2023年的23.6%大幅下降至2025年的约2%，远低于央行7%的目标。作为回应，该国央行已将政策利率从2023年8月的25%峰值逐步下调至今年1月的15%。

标普最后表示，如果刚果（金）的净储备能够进一步增加、预算赤字持续收窄，或者有明确迹象显示其经济多元化和政府收入基础正在扩大，其主权信用评级可能会被进一步上调。