日债风暴敲警钟：美债危机何时来？

本周，日本债市的意外混乱，让聚集在达沃斯的全球精英们开始思考一个尖锐问题：“债券卫士”的下一个目标，会是美国那座由财政部长斯科特·贝森特所称的债务“大山”吗？

周二一场罕见的暴跌后，东京市场虽已反弹，但世界经济论坛上的与会者们仍在评估这场风波的教训。市场动荡的导火索，是投资者担心在日本2月8日提前大选前，政府可能会毫无节制地花钱。这场风波甚至惊动了美国，贝森特亲自致电日本财务大臣片山皋月，后者随即出面呼吁市场冷静。

“轻量版特拉斯时刻”的警示

城堡（Citadel）的首席执行官肯·格里芬周三在达沃斯直言，日本发生的一切，看起来就像一个“轻量版的特拉斯时刻”——他指的是2022年英国前首相特拉斯因减税计划引发的市场危机。

“这值得警惕，因为这已是近年来第二次，一个主要国家的债券市场因为财政纪律的缺失而陷入混乱，”格里芬说。“债券市场的‘卫士’们已经回来了。真正的问题是：他们什么时候会在美国发威？”

每年达沃斯论坛都会讨论美国债务的可持续性，但很少像今年这样，在论坛进行的同时，现实世界就上演了一场与风险警告完全对应的市场案例。

美债的“安全光环”正在褪色

哈佛大学教授、前国际货币基金组织（IMF）高官吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）也表达了类似的担忧。她过去在IMF时就频繁指出美国预算的脆弱性。在她看来，投资者显然已不再像过去那样，将美国视为绝对安全的借款人。

“许多过去被认为是安全的市场，现在都不再安全，这也包括美国国债，”她表示。“看看美国收益率曲线的长端，利率在4%以上——考虑到债务存量和财政赤字的预期路径，你甚至会问自己：这个水平看起来是不是太低了。”

美国日益恶化的财政状况，已经迫使信用评级机构采取行动。目前，美国政府总债务与经济产出之比正迈向130%。去年，穆迪成为最后一家剥夺美国最高评级的主要评级机构。而欧洲评级机构Scope Ratings最近更是将美国评级下调两档，使其与法国处于同一水平。

当被问及评级是否可能进一步下调时，渣打银行行政总裁温拓思（Bill Winters）承认存在这种可能，但他仍表示有信心。“美国经济表现相当不错，”他说。“经济降级？我不确定。信用降级？有可能，毕竟他们的财政赤字太庞大了。”

“增长”能化解债务大山吗？

面对堆积如山的债务，美国政府的策略是什么？财政部长贝森特周三在达沃斯给出了答案：动用一切经济杠杆来刺激扩张。

“增长吧，宝贝，增长吧：增长是走出这座债务大山的唯一道路，”他说。

但在格里芬看来，这条路并未被证实有效。他指出，前总统特朗普在其第一届任期内就启动了类似的实验，但后续的疫情打断了进程，因此“我们永远不会知道那项实验会如何收场”。

格里芬认为，就目前而言，日本、英国或法国等国在“很多方面更为脆弱”，因为它们的国债投资者基础更小。相比之下，美国确实拥有偿付债务的资源，这带来“一种或许并不合理的宁静感”。

他最后警告称：“当不可避免的修正发生时，那场修正的规模很可能会大得多。我们更可能先看到这类事件发生在美国以外的国家，但区别在于：如果美国国债市场出现这样的事件，对全球的金融破坏将大得多。”