日债风暴敲警钟：美债危机何时来？

华尔街大行摩根士丹利发出警告，美国总统特朗普在债务、贸易、制裁和国家安全等领域的政策，可能成为决定全球“去美元化”进程的核心变量。

在一份最新报告中，这家投行指出，世界正朝着“多极化”格局演变，这一趋势让美元的国际地位面临越来越广泛的审视。

全球转向，美元地位不再稳固

美元在全球的影响力正出现肉眼可见的下滑。最直接的证据是，它在全球央行外汇储备中的占比持续走低，在企业融资和新兴市场主权债发行中的使用比例也在减少。

市场的担忧并非空穴来风。丹麦养老基金AkademikerPension近期就宣布，出于对美国债务危机和政府财政状况的忧虑，决定抛售持有的1亿美元美国国债。

地缘政治的紧张空气，更是加剧了这种不确定性。特朗普曾公开表示，正寻求就收购格陵兰岛立即展开谈判，并称其为美国的“核心国家安全利益”。欧洲方面则回应称，美国对格陵兰岛主权的威胁和相关的外国干涉，已对欧盟战略利益、大西洋联盟乃至国际秩序构成“重大威胁”。

黄金崛起，成美元头号对手

在寻找美元替代品的讨论中，摩根士丹利认为，目前还没有一个明确的全球储备货币能够接棒，但黄金依然是美元最强有力的“挑战者”。

数据提供了有力的支撑。金价在过去18个月里几乎翻倍，这使得外国央行持有的黄金总价值攀升至约4万亿美元，自1996年以来首次超过了其持有的美国国债规模（约3.9万亿美元）。

黄金在全球央行资产配置中的占比，已从过去的约14%上升到25%-28%的区间，而且这一趋势丝毫没有放缓的迹象。与此同时，风险溢价的上升和对冲需求的增强，持续给美元带来压力，反过来又支撑了黄金的需求。

波兰央行最近就批准了一项增购150吨黄金的计划，此举将使该国黄金储备总量达到700吨。波兰央行表示，黄金能有效抵御金融冲击，庞大的黄金储备有助于增强国家经济的稳定性。

特朗普政策的双重影响

除了黄金的挑战，美元还面临其他核心问题，包括美国债务规模的可持续性，以及针对美联储的政治压力等。

特朗普将关税作为获取政治让步的工具，进一步放大了贸易领域的不确定性。他在格陵兰问题上与多个欧洲国家的对峙，不仅是贸易摩擦的缩影，也给北约这一军事联盟带来了压力。

摩根士丹利分析称，这些紧张局势对美元的影响是双向的。一方面，研究显示，军事或政治联盟关系，能让成员国持有联盟领导国货币的外储比例提高约30个百分点。从这个角度看，如果北约走向瓦解，将对美元构成打击。

但另一方面，恶化的地缘政治安全环境，也可能触发“避险资金流入”，反而推升市场对美元这一安全资产的需求。

综合来看，摩根士丹利认为，这些政策不确定性对美元地位的总体影响，介于中性到略微加速去美元化之间。但短期内，这些因素如何演变，将直接决定这场转变的实际速度。

欧洲议会突然叫停了与美国一项关键贸易协定的投票进程，此举为协议的未来蒙上了浓厚阴影。议会贸易委员会已于周三宣布无限期推迟表决。

事件的直接导火索，是美国总统特朗普近期围绕格陵兰岛主权发出的威胁性言论，以及其将关税用作胁迫工具的策略。

欧盟官员：美国的做法是“对抗”

对于暂停表决的决定，议会贸易委员会主席贝恩德·朗格在一份声明中解释得十分直白。他指出：“通过威胁欧盟成员国的领土完整和主权，并利用关税作为胁迫手段，美国正在破坏美欧贸易关系的稳定性和可预见性。”

朗格补充道：“我们别无选择，只能暂停贸易协定相关工作，直到美国决定重新回到合作而非对抗的道路上。”

这一立场得到了议会最大党团——中右翼欧洲人民党的支持。该党团领导人曼弗雷德·韦伯周三明确表示：“对于我们人民党以及所有议员来说，有一点很明确，在问题澄清前，美国商品不能零关税进入欧盟。”

反制工具箱已备好

面对美国的强硬姿态，欧盟领导人计划于周四在布鲁塞尔会晤，商讨具体的应对策略。

目前摆在桌面上的选项包括：

• 对价值930亿欧元（约合1090亿美元）的美国商品征收报复性关税。

• 可能启用“反胁迫工具”，这一机制将授权欧盟限制对欧投资，并施加额外的费用与关税。

欧盟委员会主席冯德莱恩周三上午向议员们传递了明确信号：“欧洲倾向于对话和解决方案，但如有必要，我们已做好充分准备，以团结、紧迫和坚定的态度采取行动。”

美国总统特朗普因格陵兰岛问题与欧洲再生争端，直接引发了美国资产的抛售潮。投资者一度同步减持美国股票、债券和美元，但问题在于，这样的市场反应，足以让他改变主意吗？

本周二，美股遭遇了去年10月以来的最差单日表现，美元汇率也创下8月以来的最大单日跌幅。尽管特朗普在周三表态称不会动用“过度兵力与武力”，美股应声反弹，道琼斯工业平均指数上涨430点（0.89%），标普500指数和纳斯达克综合指数也分别上涨1%和1.2%，但特朗普依然坚持要获得这块丹麦领地的控制权。

“我们的诉求很明确，就是要取得格陵兰岛，包括完整的所有权与产权，”他表示，“通过租赁的方式，根本无法实现有效防卫。”

市场的负面反应是少数能影响特朗普决策的因素之一。然而，部分分析师认为，目前由格陵兰问题引发的市场冲击，力度还远远不够。

股市下跌非关键，美债才是“命门”

要理解市场的真正影响力，必须把目光投向债券市场。

这次的“抛售美国资产”潮，让人联想到今年春季特朗普推出“解放日关税”时的景象。当时，该政策引发全球金融市场剧烈震动，投资者曾以更大的规模同步抛售股票、债券与美元。

美国总统特朗普的强硬立场正持续考验市场耐心。

关键在于，债券价格下跌会导致其收益率上升。今年4月，美国国债收益率出现剧烈且反常的飙升，这意味着整个美国经济的借贷成本都在急剧上升。正是这种系统性压力，最终迫使特朗普政府将大部分拟议关税暂停90天。特朗普当时直言，债券投资者已经变得“躁动不安”。

凯投宏观首席市场经济学家约翰·希金斯指出：“美股、美债与美元需要出现新一轮规模大得多的同步抛售，才可能触发金融市场的‘制衡机制’，迫使特朗普改变计划。” 他补充说，尤其是美国国债市场，可能需要承受比“解放日”时期更大的压力，才能让总统让步。

10年期与30年期美国国债收益率是整个美国经济利率水平的基石。当投资者抛售国债，收益率上升，政府、企业和消费者的借贷成本都会随之走高。周二，美债收益率虽然触及去年9月以来的最高水平，但远未达到“解放日”时期的恐慌程度。

英国盛宝金融交易平台策略师尼尔·威尔逊的看法更为直接：“唯一比特朗普更强大、更具威慑力的，就是美国债券市场。它或许是唯一能阻止特朗普在格陵兰岛问题上一意孤行的力量。”

华尔街为何冷静？“特朗普总会退缩”成共识

与今年4月相比，此次股市的反应明显更为克制。一部分原因在于，投资者对特朗普是否真的会全力夺取格陵兰岛持怀疑态度。华尔街甚至为此创造了一个流行词：“TACO”（Trump Always Capitulates Online），即“特朗普总会临阵退缩”。

许多投资者似乎在押注，特朗普会在必要时为了提振市场而让步，因此他们选择暂时按兵不动。然而，这种心态恰恰削弱了市场的反应强度，反而可能让特朗普有更多空间去试探政策底线。

美国银行前全球经济主管伊桑·哈里斯表示：“市场已经意识到，这类回调不会持续太久，因此没必要恐慌。这就形成了一种自我实现的效应——市场不会出现足以触发政策转向的大规模抛售。”

他认为，股市和债市几天的抛售并不能真正扭转局势。“要达到效果，需要一轮全面的回调。对债券市场而言，则需要出现市场开始崩溃、投资者极度恐慌的信号。但到目前为止，我们看到的只是一些苗头。”

博弈继续：市场会妥协还是特朗普会转向？

这场博弈远未结束。德意志银行数据显示，欧洲国家持有价值约8万亿美元的美国股票和债券，是市场上一股不可忽视的力量。但要通过抛售美债来施压，不仅需要欧洲各国高度协同，还可能加剧全球市场的波动风险。

同时，欧盟也手握“贸易杀手锏”，可能对包括大型科技公司在内的美国企业造成冲击。但欧洲内部对于如何回应特朗普，意见或许并不统一。

瑞士百达资产管理公司高级多资产策略师阿伦·赛义德认为，虽然存在一些尾部风险，但这并非市场基准预期。因此，只要局势不升级，市场的反应就会相对温和，波动也将是短暂的。

但伊桑·哈里斯提出了一个截然不同的逻辑。他认为，理解特朗普不应该用“TACO”，而应该是“TATA”（Trump Always Tries Again），即“特朗普总会卷土重来”。他指出，特朗普或许会为了安抚市场而暂停或推迟政策，但最终还是会想方设法推进其最初的目标。

全球金融市场正被一股浓厚的避险情绪笼罩。从债券收益率普遍下行，到股市估值触及历史高位，再到美国总统特朗普重启关税威胁，种种不确定性正将市场资金推向一个高度一致的方向——黄金。

国际金价在突破4000美元/盎司的关口仅三个月后，正以惊人的势头向5000美元大关发起冲击，其涨势之迅猛超出了多数机构的年初预期。1月21日周三前市，纽约商品交易所黄金期货主力合约涨幅扩大至2.1%，交投于4820美元/盎司上方。此前一日，受多重消息影响，金价单日暴涨3.7%，收于创纪录的4759.60美元/盎司，单日171.20美元的涨幅刷新了历史极值。

这一轮黄金牛市并非偶然，而是宏观经济、政策导向与市场情绪共同作用的结果。以下是推动金价持续走高的五大核心驱动力。

货币贬值恐慌：黄金的终极避风港

当前黄金市场最坚定的买家，正是那些对美元及其他主要储备货币稳定性感到担忧的投资者。对他们而言，黄金是抵御货币贬值和经济冲击的终极价值储存工具。而特朗普近期的激进政策，更是强化了这一逻辑。

仅2026年1月以来，特朗普政府的举措就持续扰动市场：批准对委内瑞拉采取军事行动，引发地缘政治危机；通过司法部调查美联储主席鲍威尔，施压其加速降息，侵蚀了央行独立性；甚至以购买格陵兰岛为由，威胁对欧盟加征关税。

这种被华尔街称为“货币贬值交易”的策略，其核心是对政府财政失控、通胀高企和债务膨胀的担忧。早在2025年初，特朗普的关税措施就曾导致美元指数在上半年暴跌12%，创下50年来最差半年表现，当时资金便开始大规模涌入黄金市场，推动金价从2800美元区间快速攀升。

美元之外，其他主要货币也面临相似压力。欧洲央行维持负利率，欧元区公共债务占GDP比重突破120%；日本央行虽逐步退出收益率曲线控制，但其债务总量高达GDP的260%，周二10年期国债收益率飙升至0.85%的创纪录水平。

道明证券策略师丹尼尔·加利指出：“黄金的涨势本质上是对全球信用体系的信任投票。一旦信任体系崩塌，5000美元或许只是中途站。”

美联储降息：黄金机会成本骤降

美联储开启降息周期，是资金从固定收益资产转向黄金的关键推手。持续下行的利率水平大幅削弱了政府债券等低风险资产的吸引力，间接利好黄金。

2022年，为应对通胀，美联储曾开启激进加息周期，将利率提升至5.25%-5.50%区间。当时，投资于美国国债的货币市场基金规模从5.1万亿美元膨胀至2025年底的7.7万亿美元，增幅超过50%。

但随着2025年下半年美联储启动降息，格局开始逆转。截至2026年1月，联邦基金利率已下调至3.5%-3.75%区间，市场预期上半年可能进一步降息50-75个基点。无风险资产回报率的下降，直接降低了持有无息资产黄金的机会成本。

高盛分析师测算，当前黄金ETF持仓仅占美国私人金融投资组合的0.17%，处于历史低位。若货币市场基金中7.7万亿美元资金有0.01%（约77亿美元）转向黄金，就将带动金价上涨1.4%；若转移比例达到0.1%，金价有望直接突破5500美元。这种存量资金的再配置潜力，为黄金涨势提供了充足动力。

央行“扫货”：强化黄金战略价值

全球各国央行是黄金市场中一类“不计成本”的核心买家。它们的增持行为不仅直接增加了需求，更向市场释放了强烈的看涨信号。

2022年俄乌冲突后，西方对俄实施金融制裁，冻结其海外资产，这彻底改变了全球央行的储备配置逻辑。对于中国、俄罗斯等国而言，将外汇储备从美元资产转向黄金，是规避“金融武器化”风险的关键举措。

据世界黄金协会数据，2025年中国央行黄金储备新增280吨，总储备量突破2500吨；俄罗斯央行黄金储备占比已提升至28%。此外，部分欧洲央行也在增持黄金以稳定本币。波兰央行周二再度宣布批准购买100吨黄金，将黄金储备占比提升至15%。

世界黄金协会研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯表示，当前央行购买黄金已超越单纯的价格投机，更注重其在外汇储备中的战略价值，是实现多元化配置的核心工具。

股市估值见顶？资金寻求替代标的

与金价同步创新高的，还有全球主要股指。但股市的高估值已引发市场担忧，部分谨慎资金开始从股市撤离，转向黄金等安全资产。

数据显示，当前美国标普500指数的周期性调整市盈率（CAPE）已达到38倍，仅次于2000年互联网泡沫破裂前的44倍，意味着股市已处于极度高估区间。

科技股是估值泡沫的核心。英伟达、特斯拉等“美股七雄”总市值已占标普500指数的35%以上，少数巨头的走势决定了指数涨跌。1月20日，“七雄”集体收跌，总市值单日蒸发6830亿美元，拖累标普500指数下跌2.1%；而聚焦中小盘股的罗素2000指数仅下跌1.2%。这种背离表明，投资者正从高估值科技股中撤离，而黄金自然成为资金的重要流向。

趋势与技术共振：牛市惯性延续

黄金当前的涨势，还受益于其自身的趋势惯性。历史数据显示，黄金牛市往往持续时间长、涨幅显著。

花旗集团分析发现，在2025年之前的六年中，有五年黄金期货年度涨幅达到20%以上，且在涨幅超20%的次年，金价均实现了进一步上涨，平均涨幅达15.3%。这一规律在2025年得到验证：继2024年上涨27%之后，2025年金价再度攀升65%。

现货黄金日线图显示，金价突破关键阻力后延续强劲上涨趋势

从技术面看，金价突破4500美元关键阻力位后，形成了健康的上涨走势，吸引了大量趋势跟踪型资金入场。同时，对冲基金等专业投资者的黄金净多头头寸仍在增加，尚未出现过度拥挤的迹象。

综上所述，货币贬值预期、降息周期、央行增持、股市高估值以及趋势惯性五大因素形成共振，共同推动黄金向5000美元大关冲刺。多数机构预计，若宏观环境未出现根本性转变，黄金牛市有望持续，未来12个月金价甚至可能触及6000美元/盎司。

北京时间周三晚间，美国总统特朗普在达沃斯论坛发表演讲，期间对格陵兰岛问题展开了一番转折式的发言。

在达沃斯的演讲台上，特朗普回顾了自己过去一年（昨日是他第二个任期的一周年）的各种举动后，不出意外地再度提及他对格陵兰岛的索求。

美国总统首先声称，自己"非常尊重格陵兰人民和丹麦人民"，但"只有美国能确保格陵兰岛的安全"。他还进一步声称，二战结束后美国就该夺取格陵兰岛，并称那个"巨大的无防备岛屿实际上是北美的一部分"，是"我们的领土"。

就着上面这番言论，特朗普呼吁就"收购格陵兰岛"立即展开谈判。他说道："只有美国才能保护这片巨大的土地，这座巨大的冰原，对其进行开发和改善，使之对欧洲有利、对欧洲安全、也对我们有利。这就是我寻求立即进行谈判、再次讨论美国收购格陵兰岛的原因。"

在现场气氛因为这番言论跌入冰点之际，特朗普突然话锋一转，排除了美国入侵格陵兰岛的可能性。

他说道："我们从未要求过什么，也从未得到过什么，除非我决定使用过度的武力和力量——说实话那时我们会势不可挡。否则我们可能什么也得不到，但我不会那样做。"

他进一步补充道："那可能是我说的最重要的声明，因为人们以为我会动用武力。我不需要动用武力。我也不想动用武力。"

受"不动武"的表态影响，美股期指短线小幅拉升，美股三大指数开盘后也持续拉升。黄金也从4880美元的高位短线跳水近40美元，随后快速收复失地。

现货黄金分钟线图

作为未来几天（甚至更长时间）可能会回响在欧洲的一段话，特朗普在谈论格陵兰岛问题的最后表示："我们想要一块用于防护世界的冰，他们不肯给。我们从来没有要求过别的东西，我们本可以保留那块土地，但我们没有。所以他们有选择。你们可以说'好'，我们会非常感激；也可以说'不'，我们会记住的。"

来源: 财联社

世界经济论坛2026年年会于当地时间1月19日至23日在瑞士达沃斯举行。据英国《金融时报》21日报道，多名与会人士透露，美国商务部长卢特尼克在世界经济论坛的一场晚宴上发表了"暴论"，引发现场群嘲，还导致一些嘉宾提前离场。

与会人士称，当地时间1月20日晚间，美国贝莱德集团首席执行官、世界经济论坛临时联合主席拉里·芬克主持了一场晚宴。期间，卢特尼克发表"激烈言论"，声称全球应该重点关注煤炭能源，而非可再生能源。他还对欧洲发表了"带有轻蔑意味"的言论。

卢特尼克的发言遭到群嘲，现场一片嘘声。芬克呼吁现场保持冷静，但一些嘉宾选择直接离场。知情人士称，离场的嘉宾中包括欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德。

一名出席晚宴的首席执行官形容现场氛围"紧张"，另一名首席执行官则表示现场"嘈杂且火爆"。这两名高管还透露，现场发出嘲讽的人士中，有一人是美国前副总统小艾伯特·戈尔。

《金融时报》称，对于此事，世界经济论坛和欧洲央行方面尚未作出回应。美国商务部则回应称："只有一个人发出嘘声，那就是小艾伯特·戈尔。"

当地时间1月20日，卢特尼克在世界经济论坛一场小组讨论会上发言

事实上，在芬克主持的晚宴开始前，卢特尼克已在20日当天发表过一连串暴论。当天早些时候，卢特尼克在《金融时报》刊登了一篇评论文章，声称"全球化对美国而言是一场灾难"，美国参加本次世界经济论坛"不是为了维持现状，而是正面迎战"。

他还借机吹捧起美国总统特朗普，宣称特朗普领导的美国"选择了正确的道路"。他写道："我们来到达沃斯，是要明确表达一件事：特朗普总统来了，资本主义就有了新的大哥。"

据美国《纽约邮报》报道，在20日举行的一场小组讨论会上，卢特尼克也发表了一系列"激烈言论"。当着加拿大财政部长商鹏飞、英国财政大臣里夫斯等嘉宾的面，他声称"全球化辜负了美国和西方"，"它把美国抛在了身后，把美国工人抛在了身后"。

卢特尼克指责欧洲发展绿色能源，声称这是"屈从于中国"。他说："你们为什么要发展太阳能和风能？欧洲为什么要在不生产电池的情况下同意在2030年实现净零排放？他们又不生产电池。"

报道提到，对于卢特尼克这一系列言论，参加小组讨论的另一位嘉宾、安永首席执行官珍妮特·特伦卡莱回应说："全球化不会消失，它只会变得更加复杂。"

本届世界经济论坛年会的主题为"对话的精神"，旨在呼吁国际社会在复杂多变的国际局势下通过建设性交流重建信任，共同应对全球性挑战。芬克在会前对《金融时报》表示："我们生活在一个更加对立的世界，更多人是在对别人喊话，而不是相互对话。我的职责是让各方处于同一层面，展开一场严肃的对话。"

来源: 观察者网