格陵兰岛争端升级，美欧同盟现裂痕

高盛最新分析指出，若特朗普对欧洲八国加征关税的计划落地，受影响国家的实际GDP将面临0.1%至0.2%的下滑。不过，这项关税威胁最终是否会实施，目前仍有极大的不确定性。

此前，特朗普宣布将从2月1日起，对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的进口商品征收10%的关税。该计划还包括在6月1日将税率提升至25%，并维持该水平，直到美国就购买格陵兰岛事宜达成协议。

GDP面临冲击：量化各国经济损失

高盛的经济学家们在分析中假设，新关税将在所有现有税率的基础上额外征收。这项措施一旦实施，将直接影响欧盟对美约2700亿欧元的年出口额，这几乎占到欧盟对美出口总额的一半。

具体来看，不同国家受到的冲击程度各不相同：

• 德国、荷兰、芬兰： 如果新关税覆盖所有对美出口商品，受影响的出口额将占其GDP的3%至3.5%；如果仅限于目前已受美国对等关税影响的商品，则占比为1.5%至2%。

• 欧元区整体： 风险敞口约占GDP的1%至1.5%。

• 英国： 受影响的出口额将占其GDP的1%至2%。

在高盛看来，最可能出现的情况是美国以10%的增量对等关税形式实施。在这种情景下，德国受到的经济拖累最大，约为GDP的0.2%；若采取全面关税，这一数字将升至0.3%。

如果关税税率进一步提高到25%，各国的经济损失可能扩大到GDP的0.25%至0.5%。值得注意的是，这一潜在冲击是在去年关税上调已造成0.4%实际GDP拖累的基础之上。

报告同时指出，如果市场信心或金融市场出现负面连锁反应，对GDP的打击可能会更大。反之，如果各国能通过未受关税影响的欧盟国家重新规划贸易路线，则冲击将有所减轻。

欧盟的反击：三套报复方案备选

面对美国的关税威胁，欧盟可能如何应对？高盛梳理了三个层次的潜在报复措施。

第一层：推迟贸易协议 欧盟可能会推迟实施去年达成的欧美贸易协议。由于协议中美国关税的削减需要欧洲议会批准，高盛认为欧盟采取这一行动的门槛较低。

第二层：征收反制关税 欧盟可以启用去年批准的清单，对美国商品征收反制关税。这包括一份价值250亿欧元的商品清单，用以对等美国此前的钢铁和铝关税，涵盖大豆、铜、铁、摩托车和橙汁等。此外，欧盟还曾计划对价值高达930亿欧元的美国进口商品征税，包括飞机、汽车和农产品等。此举将对欧洲通胀构成一定的上行压力。

第三层：启动反胁迫工具 作为最强硬的回应，欧盟可能启动专为此类情况设计的“反胁迫工具”（Anti-Coercion Instrument）。启动该工具并不意味着立即实施，中间需要多个步骤，但这将释放明确的行动信号，并为后续谈判争取时间。该工具箱里的政策选项远超关税，可能包括投资限制以及对美国的数字服务等资产征税。

英国的立场：外交优先，谨慎行事

与欧盟可能采取的强硬姿态不同，高盛认为英国采取报复措施的门槛更高。这一判断与英国在去年贸易谈判中的一贯做法相符。

高盛在报告中表示：“我们预计英国将专注于与特朗普进行外交接触。”文化大臣丽莎·南迪在最近的一次采访中也暗示了类似立场。

至于关税对通胀的影响，高盛预计，在没有报复措施的前提下，需求下降对通胀的影响将微乎其微。根据简单的泰勒规则，这种经济背景甚至可能指向略微宽松的货币政策。

01 硬件入口的局限与突破

02 商业化路径的分化

03 豆包成功的三重因素

04 大厂战略的差异化选择

05 百度的困境与“创新者的窘境”

06 航母与舰载机：两种战略选择

07 未来AI入口：超越手机的新形态

来源：FT中文网

周末，美国总统特朗普再度搅动市场，直接威胁将对欧洲盟友加征关税，直至美国获准购买格陵兰岛。这一消息导致相关纷争迅速升级。周一市场开盘后，避险情绪立刻升温：欧美股指期货双双下跌，美元对多数主要货币走弱，而黄金、白银等避险资产价格则大幅上涨。金价一度逼近4700美元的纪录新高，白银也曾触及每盎司94美元上方。

图：受地缘政治风险推动，现货黄金价格突破关键阻力位

欧美贸易摩擦骤然升温

特朗普在周末明确表示，将从2月1日起对八个欧洲国家的商品征收10%的关税。他还警告称，如果“购买格陵兰岛”的协议未能达成，关税将在6月份提高到25%。

这一举动迅速引来欧洲领导人的谴责，他们正准备暂停批准去年达成的一项贸易协议。据彭博社报道，法国总统马克龙甚至可能要求启动欧盟的反胁迫机制，这是欧盟最强有力的反制工具之一。

黄金为何成为最大赢家？

这场地缘政治风波为何能直接点燃黄金行情？背后的逻辑主要有两点：

首先，系统性风险溢价飙升。 将贸易关税作为获取领土的武器，是一种罕见的“破坏规则”行为，极大地增加了全球政治和贸易体系的尾部风险。市场对这种“不可预测性”的定价急剧上升，作为终极避险资产的黄金，自然吸引了大量对冲资金涌入。

其次，实际利率预期走低。 贸易战升级将同时打击欧美两大经济体的增长前景。这会迫使市场提前并强化对美联储和欧洲央行未来降息的预期，从而压低实际利率——这对黄金构成了最根本的利好。

金银后市：三种情景与一个变数

当前，黄金价格的走向与局势发展紧密相连。事件驱动的避险买盘，加上技术性买盘（价格突破前高后引发的趋势跟踪策略），正在形成一股合力。

市场普遍关注未来可能出现的三种情景：

• 局势快速升级： 如果欧美对抗加剧，黄金价格可能很快指向4800美元。

• 陷入僵持拉锯： 若双方边打边谈，在威胁与谈判之间摇摆，金价或将震荡上行，波动性会更高。

• 意外缓和： 如果局势出现转机，避险溢价会快速消退，黄金可能回落至4600美元下方。

消息显示，欧盟领导人将在未来几天召开紧急会议，讨论包括对价值930亿欧元（约1080亿美元）的美国商品征收报复性关税在内的多种应对方案。任何显示欧美经济前景受到拖累的信号，都会强化“增长受损→央行宽松”的逻辑，进一步支撑金价。

值得注意的是，白银的逻辑有所不同。尽管白银同样受益于避险属性，但其强烈的工业属性是把双刃剑。欧美贸易战将直接打击全球制造业和经济增长，从而削弱白银的工业需求前景。这与光伏需求等长期利好形成对冲，因此，单靠避险情绪不一定能持续“带飞”白银价格。

国际货币基金组织（IMF）在2026年1月19日发布了最新的《世界经济展望》报告，描绘了一幅复杂而分化的全球经济图景。报告的核心观点是，尽管面临贸易摩擦和地缘政治等逆风，全球经济依然表现出惊人的韧性，但增长的引擎正在发生深刻的结构性变化。

报告指出，全球经济的平稳表象之下，暗流涌动。一方面，贸易政策转向构成“阻力”；另一方面，人工智能（AI）投资热潮、各国政策支持以及私营部门的活力形成了强大的“助力”。这两股力量的博弈，正在重塑全球经济格局。

全球增长预期上调，美国一马当先

IMF将2026年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.3%，并预计2027年增速为3.2%。这一调整主要得益于几个主要经济体超预期的表现。

IMF最新《世界经济展望》更新了对全球及主要经济体的增长预测，显示了各地区在2026-2027年的增长前景差异。

发达经济体内部的分化尤为明显。IMF预计其2026年整体增长1.8%，但各国表现迥异。

美国经济的表现最为亮眼，其2026年增速预期被上调0.3个百分点至2.4%。这背后有多重因素支撑：2025年第三季度的强劲增长抵消了政府停摆的负面影响，而《大而美法案》提供的企业投资税收激励，预计将继续为经济提供动力，使2027年增速维持在2.0%。不过，由于生活成本高企和内需强劲，美国的核心通胀预计要到2027年才能回到2%的目标。

相比之下，欧元区的复苏则步履蹒跚。其2026年增长预期仅为1.3%。报告认为，欧洲从AI投资浪潮中获得的红利远小于美国和亚洲，同时持续的高能源价格对制造业造成了长期的结构性损害。

日本方面，2026年的增长预测微调至0.7%，反映了新政府财政刺激的初步效果，但人口老龄化等长期问题依然是经济增长的主要制约。

新兴市场亮点纷呈，中国印度领跑

在新兴市场和发展中经济体中，IMF预计2026年将增长4.2%，比之前的预测上调了0.2个百分点。

其中，对中国经济的预期获得了显著上调。IMF预测中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较上次预测分别上调了0.2和0.3个百分点。这一乐观判断主要基于中国内部政策的持续加码和外部压力的缓解。

印度则继续在全球主要经济体中保持增速领先。IMF将印度2025年的增长预期大幅上调0.7个百分点至7.3%，反映了其经济活动的超预期表现。预计在2026年和2027年，随着临时性刺激因素消退，其增速将稳定在6.4%左右。

三大变量重塑宏观格局：贸易、AI与通胀

与之前的报告相比，本次更新对几个关键宏观变量进行了重新评估。

首先是贸易局势的“间歇性缓和”。报告将美国有效关税税率的假设从18.7%微降至18.5%。尽管政策不确定性仍处高位，但短期内贸易摩擦的烈度低于最坏预期，这为全球贸易量在2026年和2027年分别实现2.6%和3.1%的恢复性增长提供了支撑。

其次是人工智能（AI）生产力作用的确认。AI不再仅仅是资本市场的炒作概念，而是被视为真实的宏观经济驱动力。它不仅推高了科技行业的估值，更开始通过投资和生产力杠杆效应，实实在在地支撑实体经济。这种动能除了让美国直接受益外，也已传导至亚洲，体现在半导体和高科技设备出口的强劲扩张上。

最后是通胀回落路径的分化。全球整体通胀预计将从2025年的4.1%降至2026年的3.8%。但IMF观察到，各国通胀回归目标的速度并不一致。由于劳动力市场持续紧张和潜在的关税传导压力，美国核心通胀回归2%目标的过程将比欧元区和中国更为漫长。

在脆弱平衡中寻找政策空间

尽管增长预期整体向好，但IMF也强调，当前的复苏基础依然狭窄，风险天平仍然偏向下行。

金融稳定性风险： 全球金融条件虽然宽松，但市场集中度加剧。以“七巨头”为代表的科技股估值已显著脱离大盘。IMF警告，如果市场对AI驱动生产力提升的预期被证伪，可能引发剧烈的金融市场调整，进而通过财富效应对消费和投资造成冲击。

财政脆弱性风险： IMF预计，到2030年底，全球主权债务将超过GDP的100%。在高负债的背景下，尤其是对于那些货币具有系统重要性的经济体，高昂的利息支出可能挤压未来的财政空间，并对全球长期利率构成上行压力。

面对复杂的局面，IMF建议各国决策者应抓住当前相对稳健的增长窗口期，果断重建财政缓冲。对于通胀接近目标的经济体，货币政策应更具灵活性；而对于财政压力巨大的国家，则需要实施可信的中长期财政整顿计划。同时，加强多边合作以缓解贸易摩擦、通过结构性改革释放AI潜能，仍然是提升中长期增长的关键。

欧洲的能源安全，正在迎来一场新的考验。在大幅削减对俄罗斯的能源进口后，欧盟原本以为找到了新的可靠伙伴——美国。然而，近期因格陵兰岛问题引发的跨大西洋紧张关系，让这份安全感变得岌岌可危。

此前，特朗普宣布计划对法、德、英、丹等多个欧洲国家加征关税，直至美国成功收购格陵兰岛。这一举动不仅激化了美欧矛盾，甚至引发了欧盟内部采取严厉贸易反制的呼声。这让欧洲不得不重新审视一个严峻的现实：对美国能源的依赖，是否正在成为一个新的战略枷锁？

从俄罗斯到美国：依赖对象的悄然转移

为了摆脱对俄罗斯的能源依赖，欧盟付出了巨大努力。数据显示，2021年时，俄罗斯天然气尚占欧盟总进口量的50%，而如今这一比例已骤降至12%。

取而代之的是美国的液化天然气（LNG）。目前，欧盟已有四分之一的天然气从美国进口，其中法国、西班牙、意大利、荷兰和比利时是最大的买家。随着欧盟计划全面禁止进口俄罗斯天然气，这一数字预计将继续飙升。

根据美国非营利组织能源经济与金融分析研究所（IEEFA）的预测，到2030年，一系列新协议可能导致欧盟天然气总量的40%来自美国，而在液化天然气领域，对美依赖程度更是可能高达80%。

新的依赖与新的地缘政治风险

这种依赖对象的转移，正在催生新的地缘政治风险。

IEEFA首席能源分析师Ana Maria Jaller-Makarewicz明确指出，欧盟对美国液化天然气的日益依赖，与欧盟增强能源安全的核心政策——即通过多元化、减少需求和发展可再生能源——是相悖的。

一位欧盟外交官也表达了类似的忧虑。他坦言，尽管欧盟可以从其他国家寻找气源，但必须考虑到美国在格陵兰岛等问题上向欧洲施压时，切断天然气供应的潜在风险。

然而，欧盟的选项并不多。目前，天然气仍满足着欧洲四分之一的能源需求，尤其是在发电、建筑供暖和工业生产等关键领域。与此同时，欧洲消费者和制造商早已不堪高昂能源成本的重负，这使得他们很难拒绝价格相对低廉的美国天然气。

远水难解近渴，欧盟选择空间有限

面对当前的困境，欧盟正试图寻找出路。一些希望寄托于卡塔尔和阿联酋等国的新增液化天然气产能，但这些气田预计要到2030年才能投产。另一部分人则呼吁，必须加快可再生能源转型，从根本上减少能源受制于人的可能性。

但这些长期方案都无法解决眼下的难题。一位欧洲政府官员无奈地表示，对美国的依赖性是客观存在的，欧洲现在“有点进退两难，真的已没有其他选择”。短期来看，欧盟的战略腾挪空间极其有限。

贝莱德（BlackRock）CEO拉里·芬克（Larry Fink）发出了一个明确信号：市场可能很快就要为美国飙升的国家债务问题买单。

随着美国国债总额突破38万亿美元，芬克认为，市场严重低估了一个关键转折点——财政政策，而非货币政策，将成为主导市场的重大问题。

尽管关于债务危机的头条新闻时有出现，但在人工智能热潮、强劲的季度财报和选举年的政治喧嚣中，这些警告大多被市场忽略了。芬克指出，当去年十月债务突破38万亿美元后，相关的讨论才开始变得真正令人不安。

一颗悄然引爆的“定时炸弹”

为什么说美国国债问题已接近临界点？

我们可以把美国经济想象成一个背负着巨额抵押贷款的家庭。只要利息支出在“可控范围”内，这个家庭就能依靠信用不断推迟还债。但随着债务本金越滚越大，即使利率发生最微小的变动，也会导致利息支出急剧膨胀。

更糟糕的是，这些新增的利息开支，本质上只是在为过去的旧债“续命”。

数据显示，美国公共债务的利息支出已经急剧攀升。在2026财年第一季度（2025年10月至12月），利息支出增加了15%，达到3550亿美元，平均利率为3.32%，这是自2009年以来的最高水平。

这枚“定时炸弹”带来了连锁反应：

• 挤压其他开支： 不断增长的利息成本，会像黑洞一样吞噬本可用于其他领域的财政预算，迫使政府在支出上做出艰难抉择。

• 市场快速反应： 一旦市场信心动摇，借贷成本会迅速飙升。

然而目前，市场的注意力仍然被人工智能的乐观情绪、财报季的表现以及美联储的政策辩论所占据。

美债如何冲击各类市场？

不断扩大的财政赤字和国债规模，其影响会渗透到多个市场，与投资者息息相关。

• 股市： 更高的借贷成本会推高整体利率水平，从而压低股票估值，对成长型股票的打击尤其严重。

• 房地产市场： 抵押贷款利率通常紧随国债收益率，国债收益率上升将进一步推高房贷成本，打击本已脆弱的住房负担能力和市场需求。

• 债券市场： 政府发行更多国债来融资，会导致国债供给增加，从而推高收益率、压低债券价格，并加剧利率市场的波动。

市场的“灯下黑”：为何忽视财政纪律

芬克直言，市场长期以来过度关注美联储的一举一动，却几乎完全忽略了财政纪律这个同样重要的问题。

以下是美国债务背后的冰冷数据：

• 美国总债务： 截至2026年1月14日，为38.4万亿美元。

• 债务增量： 从2025年9月3日到2026年1月14日，短短数月内增加了约9960亿美元。

芬克表示，这些令人不安的数据在去年持续攀升，而且这种趋势在今年也不太可能改变。

然而，最核心的问题是信心。

美国国债市场是全球金融体系的基石。芬克警告，如果国际投资者开始对美国的财政状况产生怀疑，并因此大幅抛售美国国债，那么“真正的压力才会开始”。在这种严峻情况下，即便通胀保持相对可控，高额的赤字和昂贵的融资成本也可能迫使利率走高。

经济增长是唯一的“解药”？

尽管挑战严峻，芬克也指出了一个可能扭转局面的抵消因素——经济增长。

他认为，美国实际上正在开启一个新的增长议程。他甚至提到，美国经济在第四季度的增长率可能达到5%。

芬克对此保持乐观。他相信，如果美国经济能够在未来10到15年里保持3%的年均增长率，那么尽管赤字规模庞大，其债务与GDP的比率实际上会缩小。

对于风险资产，芬克认为今天的投资环境看起来比一年前要好得多。这很大程度上得益于地缘政治局势的逐步明朗。虽然政治和全球性的“噪音”会拖累特定行业，但整体经济基础已经有所改善。

归根结底，这位资管巨头的掌门人依然看好美国经济。他认为牛市的故事仍然成立，但其能否持续，关键在于经济能否实现强劲且持久的增长。