白银疯涨背后：历史的两次绞杀

美国总统特朗普再次明确了他对未来美联储主席的期望：即使经济向好，也要降低利率。这一表态，正值他即将宣布接替鲍威尔人选的关键时刻，清晰地传递出他渴望一位致力于降低借贷成本的联储掌门人的信号。

特朗普周二在社交媒体上直言：“我希望我的新美联储主席能在市场表现良好的情况下降低利率，而不是无缘无故地破坏市场。任何不同意我观点的人都不会成为美联储主席！”

挑战“好消息=坏消息”悖论

特朗普一直试图打破金融市场近年来形成的怪圈——即强劲的经济数据反而会引发市场抛售，因为投资者担心通胀抬头将迫使美联储加息。

他写道：“过去，市场会因好消息而上涨。现在，好消息反而导致市场下跌，因为所有人都认为（美联储）会立即加息来应对潜在通胀。”

然而，周二的市场走势恰好与特朗普的描述相反。当天美国经济分析局公布的数据显示，第三季度经通胀调整后的GDP年化增长率达到4.3%，超出了市场预期。

Front Barnett的高级董事总经理马歇尔·弗伦特指出，这种“好消息即坏消息”的现象已存在数十年。他认为：“理智最终会占上风，数据会决定市场的解读方式。华尔街关注的是经济基本面，稳固的经济基础将支撑企业利润，这才是最重要的。”

美联储新主席人选浮出水面

特朗普的最新言论，正值他寻求通过任命新的美联储领导层来降低借贷成本之际。他日益感受到来自选民对生活负担能力担忧的政治压力。特朗普曾多次表示，降息将有助于房地产市场，并希望他最终选择的美联储主席能在利率决策上征求他的意见。

上周，特朗普透露已将候选人名单缩减至“三到四人”，并预计很快会做出决定。

核心候选人是谁？

目前，几位主要竞争者已经明确：

• 凯文·哈塞特 (Kevin Hassett)：国家经济委员会主任

• 凯文·沃什 (Kevin Warsh)：前美联储理事

• 克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller)：美联储理事

特朗普对这几位候选人都给予了积极评价，称“他们每个人都是合适人选”。

然而，美联储内部对降息路径仍存在分歧。本月初，美联储将基准利率下调至3.5%-3.75%区间，但该决定遭到了三位官员的反对。而特朗普此前更是呼吁将利率降至1%甚至更低。

政治干预如何施压美元？

特朗普对美联储的干预，尤其是推动其在经济强劲时降息，正在对美元构成压力。这一政策方向通过以下路径影响美元汇率：

1. 政策不确定性上升：政治力量过度干预货币政策，会引发市场对美联储独立性和政策可预测性的担忧。

2. 降息预期更激进：市场会预期未来降息的步伐更快、幅度更大。

3. 美债利差优势收窄：降息预期会压低美国债券收益率，削弱其相对于其他主要经济体的利差优势。

4. 美元资产吸引力下降：投资者可能会寻求更稳定的投资环境，导致资本外流，从而给美元带来贬值压力。

热门候选人哈塞特的观点

作为美联储主席的热门人选，凯文·哈塞特周二表示，尽管美国经济增长远超预期，但美联储的降息速度仍然不够快。他认为，人工智能的兴起在推动经济增长的同时，也对通胀构成了下行压力，为降息创造了空间。

他直言：“放眼全球央行，美国在降息步伐上已大幅落后。” 尽管如此，哈塞特上周也强调，美联储的独立性“至关重要”。

美元指数日线图显示，指数持续走低，创下10月3日以来的新低。

周三，美元指数持续走低，一度跌至97.74，创下10月3日以来的最低点。市场普遍认为，以数据为依据的审慎货币政策是维持货币信心的基石。

长期来看，如果这种由政治驱动的降息路径未能有效控制通胀，或者持续损害美联储的政策信誉，将对美元构成更深远的负面影响。如果未来美联储的人事任命和政策声明进一步强化“政治化”的叙事，美元可能面临新一轮的抛售压力。

截至北京时间14:04，美元指数报97.81。

一道行政命令和一项关键人事任命，正共同引爆美股的太空板块。从新兴的火箭公司到传统的国防承包商，整个美国太空产业都在经历一场剧烈的估值重塑。

受特朗普政府签署“确保美国太空优势”行政命令的提振，美股太空概念股近期集体大涨。同时，亿万富翁、马斯克的盟友Jared Isaacman正式出任NASA局长，进一步巩固了市场对于商业航天在国家战略中核心地位的预期。华尔街普遍认为，这一系列动作是行业发展的重大利好。

政策点火：月球基地与500亿美元蓝图

高盛在最新研报中指出，特朗普于12月18日签署的行政命令，为美国拓展太空版图、发展商业太空经济奠定了坚实基础。这直接利好发射服务商和国防承包商，比如Rocket Lab、Firefly Aerospace以及L3Harris、AeroVironment等公司。

该命令为美国的太空雄心规划了明确的路线图和时间表：

• 重返月球： 通过“阿尔忒弥斯计划”（Artemis Program），在2028年前实现美国宇航员重返月球，并在2030年前初步建成永久性月球基地。

• 商业增长： 目标到2028年，为美国太空市场新增500亿美元投资，并支持私营企业在2030年前建立国际空间站（ISS）的商业替代方案。

• 太空国防： 要求在2028年前开发出新一代导弹防御技术原型，以应对来自极低轨道和地月空间的潜在威胁。

• 太空核能： 计划在2030年前发射一个月球表面核反应堆，推动太空核动力技术的应用。

市场狂热：市值一年三倍，股价飙升

政策利好迅速转化为资本市场的热情。截至2025年底，美股市场排名前19位的上市太空公司总市值已飙升至1310亿美元，相较于一年前的450亿美元，增幅接近三倍。

图：头部上市航天公司市值在一年内实现近三倍增长，从2024年底的450亿美元增至2025年底的1310亿美元。

个股表现同样抢眼。今年8月刚上市的火箭制造商Firefly Aerospace周一股价大涨16%，Intuitive Machines上涨约12%。Rocket Lab股价也跃升了10%，延续了上周五宣布获得美国太空发展局（SDA）8.16亿美元卫星合同后近18%的涨幅。

图：火箭制造商萤火虫太空公司（Firefly Aerospace）股价近期表现强劲，5天内涨幅接近30%。

市场的狂热情绪让一些观察人士联想到了此前的科技热潮。投资机构Sigma Zero Capital在社交媒体上评论称：“现在可以断言——太空科技将成为继量子计算之后，下一个散户投资者的狂欢。”

图：投资机构Sigma Zero Capital在社交媒体上预测，太空科技将接棒量子计算，成为下一个散户投资热点。

未来催化剂：关键任命与超级IPO

除了宏观政策，行业未来的增长还有两大关键催化剂。

马斯克盟友掌舵NASA

首先是美国国家航空航天局（NASA）的领导层变动。参议院已正式确认亿万富翁Jared Isaacman出任NASA新一任局长。

Isaacman是马斯克的亲密盟友，他的上任消除了NASA未来发展方向的不确定性。市场普遍预期，他将大力推动NASA与商业航天公司进行更深度的合作，加速太空经济的商业化进程。

SpaceX上市在即

展望未来，一场更大的资本盛宴正在酝酿之中。据信，马斯克旗下的行业巨头SpaceX计划于明年进行首次公开募股（IPO）。

作为商业航天领域的领军者，SpaceX的上市被视为这场太空投资热潮中“最大的烟花”，预计将进一步点燃全球投资者对太空资产的配置热情，为整个赛道注入新的动能。

欧盟与美国在数字监管领域的矛盾正迅速激化。近日，欧盟依据其《数字服务法案》首次做出“不合规”裁定，对美国企业家马斯克旗下的社交平台X处以1.2亿欧元的罚款。此举立刻引发华盛顿的强硬回应，白宫方面表示，若欧盟继续对美国科技公司采取惩罚性措施，美国将对欧盟加征关税。

一场围绕数字主权的跨大西洋冲突，正从科技领域蔓延至传统贸易。

《数字服务法案》首案，X平台为何被罚？

欧盟委员会对X平台的正式调查始于2023年12月18日，这是其《数字服务法案》（DSA）生效后的首个正式调查程序，审查重点在于X平台是否有效遏制非法内容传播及信息操纵。

本次1.2亿欧元的罚单主要针对三项具体违规行为：

• 付费“蓝标认证”存在误导性： 欧盟认为，用户通过付费即可获得认证的设计，在界面上对用户构成了误导。此项罚款4500万欧元。

• 广告资料库不透明： 平台的广告资料库在透明度和可访问性上均未达到法规要求。此项罚款3500万欧元。

• 阻碍学术研究： X平台未能按规定向符合条件的研究人员开放其公共数据访问权限。此项罚款4000万欧元。

根据裁决，X公司必须在60天内向欧盟委员会通报其针对“蓝标认证”问题的整改措施，并在90天内提交一份完整的行动计划，以解决广告资料库和数据访问权限等其余违规问题。

罚单背后的强硬交锋

罚单公布后，马斯克本人随即在X平台上发文，抨击欧盟的决定。美国政府也迅速表态，谴责欧盟的监管法规对美国科技企业不公。

但欧盟官员坚称其执法的公正性。欧委会执行副主席汉娜·维尔库宁指出，此次处罚仅涉及X平台的透明度问题，罚款金额与其用户规模和违规程度相匹配。贸易和经济安全委员马罗什·谢夫乔维奇则强调，欧盟的数字法规“并非针对美国公司”，其核心原则是，任何在欧盟单一市场运营的企业都必须遵守相同的标准。

剑指美国科技巨头，监管风暴扩大

对X平台的处罚并非孤立事件，而是欧盟全面实施《数字服务法案》和《数字市场法案》的缩影。今年以来，欧盟已对多家美国科技巨头发起执法行动：

• 9月： 谷歌因广告业务违规，被处以29.5亿欧元的反垄断罚款，并被要求提交整改方案。

• 10月： 欧盟委员会初步认定Meta公司未能向研究人员提供充分的公共数据访问权限，其旗下Facebook和Instagram平台也存在违规。

• 11月： 欧盟宣布对谷歌启动新一轮调查，审查其搜索结果对媒体行业是否公平。

此外，亚马逊和微软也正接受评估，以确定它们在云计算服务领域是否构成“守门人”。一旦被认定，欧盟便可依法对其展开市场调查和制裁。面对欧盟的监管压力，谷歌、亚马逊等公司均表示不服，并将提起上诉。

从数字监管到贸易战：冲突全面外溢

这场数字监管摩擦已开始波及钢铝等传统贸易领域。今年11月，在布鲁塞尔举行的欧盟贸易部长会议上，美国商务部长卢特尼克将降低钢铝关税与欧盟的科技监管政策直接挂钩。他明确表示，如果欧盟不对其数字监管规则做出“实质性调整”，美国可能会恢复或维持对欧盟钢铝产品的高额关税。

欧盟方面将美方的这一做法斥为“勒索”，并强调数字监管法规事关主权，不容谈判。谢夫乔维奇明确表示，欧盟不会接受将数字立法作为贸易交换的筹码。

核心：数字主权与全球霸权之争

观察人士指出，欧美之间围绕数字监管的矛盾，本质上是一场“数字主权”之争。欧盟长期以来承受着美国数字巨头扩张带来的冲击，力图通过立法增强自身的数字主权，实现自决和开放。

而美国则致力于维护其在全球数字产业中的霸主地位，多次指责欧盟的监管措施对美国企业不公。就在欧盟对X平台开出罚单前不久，美国政府发布的最新版国家安全战略报告中，就将欧洲在数字监管等领域的做法视为对“美国优先”战略的挑战。

不少分析认为，数字监管争端只是当前欧美深层矛盾的冰山一角，折射出跨大西洋关系正在发生更深层次的变化。正如欧洲理事会主席科斯塔所言，欧洲与美国的世界观差异正在扩大，“欧洲必须实现主权自主”。

埃隆·马斯克曾短暂掌舵的美国“政府效率部”（DOGE），在2025年终交出了一份冰火两重天的答卷。一方面，它成功策划了美国和平时期最大规模的政府裁员；另一方面，它没能遏制政府开支的持续膨胀。

数据显示，2025年美国联邦政府的雇员人数下降了约9%，从年初的301.5万锐减至11月的274.4万。然而，同期政府支出却不降反升，从7.135万亿美元增至7.558万亿美元，涨幅近6%。

加图研究所的分析一针见血：“政府效率部对支出轨迹没有显著影响，但它确实策划了有记录以来最大规模的和平时期裁员。”

挥舞“电锯”：联邦雇员减少27万

马斯克从一开始就目标明确。他在2024年构思政府效率部时，承诺要挥舞“官僚主义电锯”，大刀阔斧地削减联邦人员编制，甚至在一次活动中真的举起了电锯道具。

在他的主导下，一场裁员风暴席卷了华盛顿。从美国国际开发署（USAID）到社会保障办公室，一系列部门都成为削减目标。尽管马斯克在5月底突然离职，但裁员计划的效应持续显现。

联邦劳动力的最大降幅出现在10月，当月超过15万名前联邦雇员接受了马斯克早些时候发起的延期辞职提议，正式离职。

总计下来，2025年联邦政府的员工名册比年初减少了超过27万人。这其中既有自愿离职者，也包括大量非自愿裁员。

越省越花：整体支出为何不降反升？

尽管裁员卓有成效，但省钱的目标却相去甚远。马斯克最初承诺每年节省“至少”2万亿美元，这一数字后来一路下调至1万亿，最终降到1500亿美元。

现实情况是，联邦政府的开支甚至比以往更多。根据布鲁金斯学会汉密尔顿项目的数据追踪，仅在12月9日，美国政府的总支出就已超过去年全年水平，而此时距离年底还有三周。

局部削减难抵整体增长

当然，政府效率部的工作并非毫无水花。在某些特定部门，成本削减的效果是显著的：

• 美国国际开发署 (USAID)：这个2024年支出超300亿美元的独立机构，在11月被裁撤并入国务院。整个国务院今年的开支预计将比2024年减少近100亿美元。

• 教育部：作为特朗普曾承诺要完全撤销的部门，其2025年的支出有望减少超过400亿美元。

• 监管机构：联邦通信委员会（FCC）的支出预计仅为去年的三分之一，证券交易委员会（SEC）和联邦贸易委员会（FTC）的开支也在下降。

然而，这些局部的节省，在其他部门的巨额增长面前显得杯水车薪。商务部、国土安全部、国防部和司法部等关键部门的支出在2025年都录得增长。

刚性支出是根本原因

真正推动政府总支出上涨的，是所谓的“强制性支出”。加图研究所指出，大部分联邦资金用于福利计划，这部分开支基本处于“政策自动驾驶”状态，难以撼动。

仅社会保障一项，其支付额在2025年就增加了超过1000亿美元。此外，随着国债规模在特朗普1月上任后增长超2万亿美元，国债的利息支付也相应增加了约1000亿美元。

马斯克抽身：一场“略有成功”的实验

对于自己在华盛顿的这段经历，马斯克在5月离任后评价称，政府效率部取得了“一点点成功”，至少阻止了一些“完全浪费”的开支，但他个人不想再经历一次。

如今，政府效率部已不再是独立的政府实体，其网站的“最新工作”板块也停更在8月。而马斯克本人也已回归，将全部精力投入到特斯拉和SpaceX等公司。

在政治上，他经历了与特朗普高调闹翻、提出成立第三党的可能性等波折后，最近几个月已重返共和党阵营，并恢复了对该党的捐款。

2025年，美国联邦储备委员会在复杂的经济与政治博弈中，交出了一份充满争议的答卷。全年货币政策的重心从对抗通胀转向稳定增长，而美联储的独立性问题，则成为贯穿始终的另一条主线。

艰难平衡：三次降息的背后逻辑

过去一年，美联储陷入了自上世纪70年代滞胀期以来罕见的困境——“充分就业”与“稳定物价”两大核心目标发生了直接冲突。这种两难局面导致美联储内部产生了多年未见的分歧，决策者们在利率路径上看法迥异。

正如外界年初所预期的，最大的变数来自特朗普政府，尤其是其关税政策。起初，多数美联储官员认为关税只会造成一次性的物价上涨，不足以演变为长期通胀。但4月2日特朗普宣布“解放日关税”后，越来越多官员开始担忧关税可能带来更持久的通胀压力。

面对不确定性，美联储选择了“静观其变”。在2025年的前八个月里，决策者按兵不动，利用夏季的几个月时间监测和评估关税及其他政策调整对经济的实际影响。

转折点出现在9月。在劳动力市场走弱而通胀依然高企的矛盾信号下，美联储最终启动了年内的首次降息。紧接着，在10月底再度降息25个基点。

雪上加霜的是，秋季美国遭遇了有史以来持续时间最长的政府停摆。官方经济数据的缺失，使得美联储不得不在信息不足的情况下做出关键决策。官员们只能依赖私营部门的数据，这些数据虽然能反映就业市场的状况，但在通胀和物价方面却存在明显短板。

内部分歧加剧：鹰鸽之争公开化

到了12月的议息会议，美联储内部的分歧愈发明显。尽管委员会最终投票决定再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-4.75%，但投票结果并非一致通过。

• 鹰派反对：芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德投下反对票，他们因担忧通胀而倾向于维持利率不变。

• 鸽派反对：新任理事米兰也投了反对票，但他认为降息力度不够，主张一次性降息50个基点。

“点阵图”也揭示了更广泛的分歧：共有六位委员希望在本次会议上不降息。

在关税对通胀的影响上，官员们的看法也存在差异。鲍威尔和沃勒等部分官员预计，关税驱动的通胀将在2026年第一季度见顶回落。但包括克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根在内的其他官员则担心，通胀可能在更长时间内维持高位。值得注意的是，后两位将在明年成为拥有投票权的票委。

特朗普的“战争”：剑指鲍威尔与央行独立性

2025年，特朗普与美联储主席鲍威尔之间的公开博弈无疑是市场关注的焦点。特朗普及其高级顾问持续向鲍威尔施压，要求其迅速、大幅地降低利率，但美联储的降息节奏显然未能令他满意。为此，特朗普多次在公开场合抨击鲍威尔，甚至威胁要将其解雇。

不过，这一威胁最终并未付诸行动。外界分析，这可能与美国最高法院5月的一项裁决有关。当时，最高法院强烈暗示，美联储理事会成员应受到特殊保护，总统不能随意解雇。法院强调了美联储在政府机构中的独特性。虽然该裁决没有明确禁止总统解雇美联储理事，但释放的信号足以让任何此类尝试面临巨大的法律阻力。

尽管如此，因政策分歧而产生的解雇威胁，依然引发了市场对央行独立性受损的担忧，并造成了市场动荡。虽然鲍威尔的职位得以保全，但特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇了美联储理事丽莎·库克，此案目前仍在审理中，最高法院将于明年初开庭。

为了安插亲信进入美联储，特朗普也抓住了机会。8月，美联储理事库格勒意外辞职，特朗普迅速提名其心腹斯蒂芬·米兰填补空缺，任期至2026年1月31日。米兰并未辞去其白宫职务，仅为暂时离职。米兰曾在特朗普第一任期内担任财政部经济政策顾问，在本届任期内出任白宫经济顾问委员会主席，被视为特朗普关税政策和经济议程的关键设计者之一。

展望2026：换届、通胀与政策迷雾

鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月15日结束，这意味着美联储将迎来八年来的首次换届。年末，关于其继任者的讨论几乎占据了财经新闻的头条。特朗普近期表示已确定接替人选，并将在明年初公布提名。目前，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特与前美联储理事凯文·沃什被视为两大热门人选。

12月23日，特朗普再次通过其社交平台“真相社交”向市场传递了明确信号：他需要一个“听话”的美联储主席。他发文称：“我希望我的新任美联储主席能在市场表现良好时降息，而不是毫无缘由地破坏市场。任何不认同我观点的人，永远不会成为美联储主席！”

降息之路还能走多远？

展望2026年的政策路径，美联储内部的主流观点趋于谨慎。最新的点阵图显示，官员们预计明年只会再降息一次。他们认为，尽管劳动力市场正在降温，但并未构成需要紧急应对的危机，而通胀率仍高于2%的目标。同时，在“大而美”税改法案的财政刺激以及经济从政府停摆中复苏的推动下，明年经济增长有望回升。

外界分析师和官员的看法则更为分裂：

• LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach 预计，明年通胀将趋势性下降，为进一步降息打开空间。

• 堪萨斯城联储前行长Esther George 认为，明年失业率将稳定在较高水平，而通胀在财政赤字、独立性受疑和宽松金融环境的共同作用下将保持高位。但她仍认为FOMC会倾向于降息，以使利率回归中性。

• 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克 与 波士顿联储主席苏珊·柯林斯 近期均暗示，在连续三次降息后，明年可能会暂停降息。

• 华尔街投行 的预测也大相径庭：摩根大通和瑞银预计明年仅降息一次；高盛、富国银行和巴克莱预计降息两次；而渣打银行和汇丰证券则预计明年不会降息。

可以预见，进入2026年，美联储的“拧巴”局面仍将持续。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，如果通胀居高不下而就业市场持续疲软，新任美联储主席要弥合内部分歧、达成共识将比鲍威尔今年更为艰难。美联储不仅要应对高利率政策的滞后影响，还必须在巨大的政治漩涡中捍卫自身的信誉。新的一年，美联储将面临怎样的挑战，仍充满未知。

高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）团队发布了对2026年全球经济的最新展望，核心观点颇为乐观。报告预测，全球经济将实现稳健增长，增速有望超出市场普遍预期。

高盛预计，2026年全球GDP将增长2.8%，高于2.5%的市场共识。该行对大多数主要经济体的增长预测都与市场预期持平或更高。同时，报告认为美国的通胀问题已基本解决，预计美联储将在明年降息50个基点，将政策利率下调至3%-3.25%的区间，甚至存在更大幅度降息的可能。

美国经济：财政刺激下的超预期增长

在各大经济体中，高盛对美国的前景最为看好，其乐观程度显著高于市场共识。报告认为，三大因素将共同支撑美国经济的强劲表现：减税政策、宽松的金融环境以及关税压力的减轻。

哈祖斯在报告中特别指出，特朗普政府的减税政策预计将在2026年上半年为美国消费者带来约1000亿美元的额外退税，这相当于年度可支配收入的0.4%。这些积极因素，再加上政府停摆后的经济复苏，其提振效应将集中在明年上半年显现，届时美国GDP增长将尤为强劲。

该图表展示了财政刺激、金融环境及关税等因素对美国季度GDP增长的贡献。图中可见，财政刺激与宽松的金融条件在2026年上半年达到峰值，成为驱动经济增长的主要动力，但其影响将在随后逐渐减弱。

GDP与就业为何脱钩？

然而，高盛也提出了一个关键警告：强劲的GDP增长并不意味着劳动力市场会同样繁荣。报告指出，包括美国在内的发达经济体，其就业增速已经低于2019年疫情前的水平。

造成这一现象的主要原因之一是移民的减少，这一点在美国表现得尤为明显。至于人工智能对生产率的提升作用，高盛认为，除了科技行业本身，AI在未来几年内还不会对其他行业的生产率带来实质性改善。基于此，哈祖斯甚至预测，到2026年夏季，美国的就业增长很可能转为负值。

中国经济：制造业成稳定增长主引擎

对于中国经济，高盛的分析则聚焦于其强大的制造业。报告承认，尽管房地产等国内部分领域增长依然疲软，但这并不妨碍制造业成为经济的强劲增长点。

哈祖斯写道：“中国以更低价格生产高品质产品的能力依然无人能及。” 报告认为，中国已经证明了其有能力抵御外部对其出口产品征收高额关税的压力，这表明中国制造业将继续保持强劲的增长势头。

在高盛看来，强劲的制造业将直接推动中国经常账户盈余的持续扩大。报告给出了一个大胆的预测：未来3到5年内，中国的经常账户盈余占全球GDP的比重将增至近1%，这将是历史上任何国家都未曾达到的水平。