冻结俄资产援乌？市场影响全解析

俄罗斯中央银行再次出手，宣布将基准利率从16.5%下调50个基点至16%。这是俄央行年内连续第五次降息，此举基本符合市场预期。

尽管利率持续下行，但俄央行明确表示，将维持足够紧缩的货币环境，以确保通胀率回归目标水平。未来的每一次利率决策，都将紧盯通胀放缓的可持续性以及通胀预期的动态变化。

通胀预期高企，降息空间受限

对于企业和家庭而言，尽管央行已连续五次降息，但利率水平依然高企。而这次50个基点的“谨慎”降幅，也已经是连续第二次采取的小步调整。

专家普遍认为，下调50个基点并不会导致货币政策过度宽松，对降低企业实际借贷成本的作用也有限。然而，这一行动本身却释放了重要的政策信号，尤其是在2026年俄罗斯即将上调增值税、消费税和关税的背景下。

降息面临的主要掣肘，是居高不下的通胀预期。由于石油收入下降，俄罗斯政府已决定于明年将增值税税率从20%提高到22%，并扩大征税范围以弥补预算缺口。这一决定直接推高了12月份的家庭通胀预期和企业价格预期。

FG Finam宏观经济分析部门负责人奥尔加·别连卡娅指出，居民和企业高企且缺乏锚定的通胀预期，是当前货币政策面临的核心挑战。因为无论是企业定价，还是民众的消费、储蓄决策，都基于对未来通胀的判断。高涨的预期自然限制了基准利率的下调空间。

此外，俄乌冲突带来的军事支出推高了通胀，而西方制裁的财政负担则削弱了经济，抑制了生产增长。这使得多数企业强烈反对为抑制通胀而承受高昂的借贷成本。

不过，近期的数据也为降息提供了一些支撑。俄罗斯11月通胀率从前一个月的7.7%降至6.6%，是今年以来最大的年度降幅。投资公司Tsifra Broker分析部门负责人娜塔莉亚·波列娃认为，这证明了紧缩货币政策的有效性，为持续降息创造了可能。

Capital Lab合伙人叶夫根尼·沙托夫总结称，尽管官方通胀数据显示增速放缓，但这并不足以支持大幅度的政策调整。小幅降息可以被看作是从“极度紧缩”向“温和紧缩”过渡的一步。

信号意义远大于降息本身

在当前环境下，降息的信号作用远比其直接的经济影响更为重要。金融家兼交易员德米特里·察尔科夫认为，央行年终的这次利率决议，不仅是应对通胀的工具，更是向市场传递未来几个季度政策优先级的信号。

BCS World of Investments分析师米哈伊尔·泽尔策尔表示，市场对小幅降息早有预期，因此不会有剧烈的积极反应。市场更关心的是，央行未来是会继续保持谨慎的降息节奏，还是会在2026年初暂停，抑或是加快步伐。

俄罗斯经济学家丹尼斯·拉克沙解读称，降息50个基点表明央行对当前形势相对乐观，并试图通过审慎的行动来安抚民众的通胀预期。他认为，这也是一个“通胀压力峰值已经过去”的信号。

“央行正在维持既定路线，在通胀和经济增长的压力之间取得平衡，”丹尼斯·拉克沙说，“从形式上看，无论降息幅度多少，货币政策仍然是紧缩的，但至少比之前更加宽松了。”

经济重回正轨？地缘政治仍是变数

在降息后的新闻发布会上，俄罗斯央行行长纳比乌琳娜指出，到今年年底，俄罗斯通胀率将降至五年来的最低水平。同时，导致物价上涨的重要因素——劳动力市场紧张局势，也正在逐步缓解。

俄央行称，俄罗斯经济正重回“平衡增长轨道”，并预计在明年上半年摆脱需求增长超过供给的“过热”状态。在其官方声明中，俄央行也维持了中性信号，重申未来的决策将取决于通胀和预期的变化。

回顾2025年，俄罗斯经济是在21%的超高基准利率下开局的。12月的这次谨慎降息，增加了2026年初进一步放松货币政策的可能性。分析普遍认为，除非外部地缘政治局势造成新的冲击，否则降低基准利率将是未来的主要趋势。

对于美股代币化，有一种观点是，对加密项目的打击是致命的，以后山寨一丁点儿的机会都没有了。原因是，本来玩加密的钱会被优质美股吸走。不可否认，会有一部分原来玩加密的资金进入到代币化的美股里面。但，这只是硬币的一面，硬币还有另外一面。

因为资产代币化，包括美元、美债、美股、实体黄金等的代币化，会带来链上资产量的极大提升，而加密领域金融具有可组合性，如果以太坊扩容之后，解决好隐私等问题，有一种可能是，链上交易的大爆发，不仅是dex、perp、预测市场等，还有一种可能是，原来玩美股的资金，也会有部分流入加密市场。原来想玩美股，但没机会玩美股的资金也会入场，从整体上，做大了流动性。

更重要的是，美股在链上流通，不完全是单向的，也可能是双向的。不过大家担心的是加密项目收入不够硬，没法打。但财富效应不完全取决于收入，这个世界上有收入但市值低的行业也有的。

当然，这也不可避免地意味着，之前两个周期的那种普遍山寨季的彻底终结。但优质的山寨，以及链上的基础设施，包括以太坊等公链、DeFi、预言机、隐私技术、数字身份、钱包等等，依然会有需求，甚至加密AI agent、资产代币化等还有很大概率出组合出新玩法，再次出现类似于预测市场/PERP这样的新赛道。

这里的核心意思是，不要因为美股代币化，就觉得末日一定要来临，流动性一定会被抢走。稳定币、美股代币化等，一旦上链，就不会单纯在链上躺着，一定要流动性起来，而加密的可组合性，会被充分利用起来。一旦有好的叙事，好的项目，不仅加密圈的资金会进来，原来圈外的资金也会流进来，这不过是同场竞技罢了。

加密圈的少数优质项目，一旦有了叙事，回报未必一定输于美股。下个周期，大概率会出现类似于预测市场、PERP之类的项目，这样的项目是传统金融市场没有的，有加密特色的市梦率的，相信链上新增流动性和可组合性爆发出来的威力。人们对金钱的渴望和对创新的追求是如此迫切，以至于在不断探索中，自下而上地创造出新加密物种。

此外，想要之前周期的山寨季，本来就不太可能了。即便，没有美股代币化，类似于上两个周期一样的全面山寨季已经退出加密舞台。但少部分优质的加密项目，依然有机会，尤其是那些用来承载美股代币化的基础设施以及应用。

最后，每个周期都有版本之子，上上周期，上个周期，这个周期的版本之子都不一样，下个周期也不会一样。

加密领域最黄金的西部世界已经逐渐走向尾声，随着机构的入局，加密领域已经走向了新金融创新的阶段。

在这个阶段，大回报的机会依然有，相比之前的黄金时期，要中的概率小很多，但并非没有可能。或许下个周期的版本之子还在读大学四年级，又或者在这个周期亏了不少钱，潜龙在田，等待下个周期飞龙在天的机会。

来源: PA News

11月大幅不及预期的美国CPI数据公布后，市场谨慎乐观——一方面乐于看到偏软的通胀数据，另一方面又因为政府关门不太信任这份通胀的真实性。这种怀疑是合理的。由于10月联邦政府关门导致BLS（劳工统计局）暂停了实地数据采集，进而在数据处理中大量使用了"前期数值结转"（Carry Forward）的方法，即直接沿用9月的价格数据来填补10月的空白。市场普遍担忧，这种人为压低10月基数的操作掩盖了真实的通胀压力。

我们认为，这种观点有道理但并非完全准确。Carry Forward这一技术手段主要导致住房分项（Rent和OER）低估，而对非住房类的普通商品和服务而言，其9-11月的累计通胀读数并不太受carry forward的影响。换言之，11月CPI中非住房部分的"噪音"可能没有市场想象的那么大。

一、CPI的三种插值方法和政府关门后BLS的处理方式

美国CPI的计算依赖于每月约80000个价格报价的收集，但当数据缺失时，BLS采用三种主要插值方法来填充空白，尽可能确保指数连续性。这些方法按优先级应用：首先是单元相对插值（Cell-relative Imputation），它利用同一地理区域和产品类别的类似项目平均价格变化来估算缺失值，比如某家超市的牛奶价格因故未能采集，BLS会参考同一区域其他商店牛奶的平均涨跌幅来推算该缺失数据；其次是类别均值插值（Class-mean Imputation），通过更广义相似的商品变化进行填充；最后是"前期数值结转"（Carry Forward），直接复制前月的价格，假设无变化。

在2025年10月1日至11月12日的政府关门期间，BLS暂停了大部分现场和电话调查，导致10月数据全面缺失，无法追溯收集。因此，BLS大量采取Carry Forward，将9月数据直接平移到10月，作为11月计算的基线，这也是为什么11月通胀只有年化值没有月环比值。这种处理方式确实人为地压低了10月的CPI指数（因为假设和9月一样），但根本问题是，在11月恢复样本统计后，10月的低估是否会被自动修正。

二、为什么说carry forward只影响住房CPI，而对普通商品/服务影响不大

这引出了住房分项与普通商品在CPI指数构建上的重要差异。对于食品、能源、核心商品等非住房分项，CPI计算遵循的是"价格水平"（Price Level）逻辑，即"点对点"测算。无论中间月份的数据如何填充，指数最终只取决于当期采集到的绝对价格水平，不取决于中间的路径。以牛奶为例，假设牛奶在9月调查中的价格指数是10，11月调查的价格指数上升到了12，那么无论10月的价格水平是多少，是采取了carry forward还是真实调查出了价格，其9-11月的复合通胀增速都是20%。

而住房分项（Shelter）则不同，它采用独特的"面板轮换"机制。BLS并不直接比较当月与上月的租金水平，而是首先计算当期样本在过去6个月的租金"累计涨幅"，并取其6次根号（几何平均）来推算月租金的"平均涨幅"，最后再将这个比率乘到上个月的指数上，推算当月租金价格指数。这种算法导致了一个错配：计算当月增速依赖的是样本6个月前的历史基数，而计算最终指数依赖的却是上个月的指数。这意味着，如果上个月的指数基数因未统计而失真，当期的新指数也会随之出错。

还是举个例子。假设某住房样本在5月（基期）的价格是8，11月调查时的价格涨到了12。BLS首先会计算该样本的月均增速，即约为7%。

接着，BLS会将7%的涨幅乘到10月的房租指数上得出11月的指数。问题来了。如果10月的指数Carry Forward沿用了9月的数值，那么11月的指数将显著低于真实的价格指数12。

结果是，房租CPI在9-11月的复合增速从本该有的20%（从10到12）被低估至7%（从10到10.7）。

PS：这里之所以BLS不直接用12作为11月的房租价格指数，是因为实际上，BLS拿到的是几千个样本房租而不是单一的房租价格——它没办法直接计算出12这个价格指数，只能先计算加权增速，再乘以基期价格。

综上，对普通商品和非房服务而言，即便10月数据因carry forward而被人为压低，只要11月采集数据本身是准确的，那么9-11月的复合通胀增速就相对准确。但住房分项却无法实现这种自我修正。10月数据一旦被carry forward，则11月的住房CPI必然会被低估。而低估幅度正好是10月本身的住房通胀。这也是为什么如果对比本月的房租通胀，其相较于前几个月的下降幅度要明显高于核心商品和非房服务（图1），而扣除住房之后的CPI年比增速其实和前两个月变化不大（图2）。

按此估算，本月住房分项0.18%的双月复合增速，实际上是10-11月的单月增速。这也与6-9月的住房单月环比增速（大约0.26%）更加匹配。

图1：住房、核心商品和非房服务的通胀（数据来源：Haver，GMF Research）

图2：扣除住房之后的年比CPI增速（数据来源：Haver，GMF Research）

三、其他可能压低其他通胀分项的因素

当然，我们也并不认为其他分项就一定是准确的。毕竟11月数据收集时间也比其他月份更短。我们猜测还有三种因素导致非房分项被低估，但低估幅度可能没有住房分项那么明显。

首先是权重调整的滞后。正常情况下，BLS会根据相对价格变动调整分项权重，通常高通胀分项的权重会上升。BLS明确表示，10月数据的缺失导致权重不调整，因此可能微幅低估了整体通胀。

其次是数据采集的时间窗口问题。由于11月的数据采集较往常推迟了约两周，部分采集工作可能正好撞上了"黑色星期五"等假日促销季，这可能导致原本用于剔除整个11月的季节性波动的季调因子失效。

最后，也不排除11月本身的数据采集中仍有部分样本未能及时补录，继续沿用了前期数值，但BLS并未明确说明多少数据分析来源于9月的Carry Forward。

四、对通胀数据的整体评述和货币政策

既然Carry Forward主要影响住房，那么不包括住房和二手车的超级核心通胀可能仍然有参考价值。11月的超级核心通胀季度环比增速回落至0.37%，处于2024年以来的相对低位，但并非最低点。这短期内无疑将缓解市场和美联储的通胀担忧，进一步确认金发姑娘（Goldilocks）的宏观环境。

图3：超级核心通胀（数据来源：Haver，GMF Research）

给定鲍威尔在8月Jackson Hole会议后多次表示通胀上升的压力不大，我们认为明年前6个月的通胀数据将不是市场关注焦点，也很难带来明确的货币政策含义。决定明年政策利率路径最重要的指标可能仍然是失业率的变化。根据历史软着陆降息的经验看，软着陆降息开始后第四个季度，失业率将掉头向下，届时美联储可能重启对通胀压力的关注。

来源: 金色财经

美军中央司令部12月19日宣布，已在叙利亚境内发起代号为“鹰眼打击行动”的大规模军事行动，对极端组织“伊斯兰国”（ISIS）的70多个目标实施了打击。美国总统特朗普称，此次行动得到了叙利亚方面的“完全支持”。

“鹰眼”出击：百枚导弹锁定ISIS据点

根据美军中央司令部的声明，此次行动于美国东部时间19日16时（北京时间20日5时）正式开始。美军动用了战斗机、攻击直升机和火炮，对“伊斯兰国”在叙利亚中部的基础设施和武器库进行了精确打击。约旦武装部队也出动战斗机提供了支援。

行动中，联军共使用了超过100枚精确制导导弹。叙利亚国家电视台报道确认，美军的打击目标是“伊斯兰国”成员在叙利亚代尔祖尔省和拉卡省沙漠地区藏身的“总部”和武器库。代尔祖尔市市区能听到明显的爆炸声。

声明还提到，自12月13日美叙人员遇袭以来，美军及其伙伴已在叙利亚和伊拉克共开展了10次行动，打死或拘捕了23名“恐怖分子”。

导火索：一次致命伏击引发“严厉报复”

这次大规模空袭的直接起因，是不到一周前发生的一起致命袭击事件。

12月13日，叙利亚过渡政府安全部队和美军部队在中部霍姆斯省的巴尔米拉市附近进行联合巡逻时，遭到枪手伏击。美国军方确认，袭击导致两名美军士兵和一名担任翻译的美国平民死亡，另有三名美军士兵受伤。

美军中央司令部称，枪手来自“伊斯兰国”，为单人作案，已在交火中被击毙。

事件发生后，特朗普在社交媒体上发文，称美方正对“伊斯兰国”展开“严厉报复”。美国防部长赫格塞思则表示，这“并非战争的开始，而是复仇的宣言”。

叙利亚内战对当地造成严重破坏，图为阿勒颇北部的艾因达克内村。

美叙关系转向？过渡政府承诺合作反恐

值得注意的是，此次军事行动获得了叙利亚现政府的明确支持。叙利亚过渡政府外交部19日发表声明，强调将坚决打击“伊斯兰国”，并继续加强反恐行动，确保该极端组织在叙境内没有任何“安全庇护所”。

这标志着美叙关系出现了显著变化。自2011年叙利亚内战爆发后，美国未经当时的叙利亚中央政府许可，开始在叙部署军队，目前主要驻扎在南部的坦夫军事基地和东北部的多处军事据点。

然而，去年12月叙利亚政局剧变后，新成立的过渡政府开始与美国改善关系。今年11月，过渡政府新闻部长穆斯塔法透露，叙利亚已与美国主导的打击“伊斯兰国”国际联盟签署一份政治合作宣言，正式确认了叙利亚在打击恐怖主义和维护地区稳定方面的伙伴地位。

政治局势转变后，叙利亚首都大马士革的街景。

周五晚间，美国总统特朗普在北卡罗来纳州举行集会，向数百名支持者发表讲话。他将重点放在经济议题上，宣扬自己应对物价问题的举措，同时对同日最新披露的爱泼斯坦相关文件保持沉默。

聚焦经济叙事：特朗普的“降物价”牌

在北卡罗来纳州落基山的活动中心，特朗普的核心议程十分明确：在前往佛罗里达州度假前，主导关于经济议题的舆论风向，以缓解选民对其经济施政能力的担忧。现场支持者挥舞着写有“降低物价”、“提高薪资”的标语牌，这正是白宫经济宣传的核心口号。

特朗普在北卡罗来纳州的集会上发表演讲，试图重塑经济议题的舆论导向。

特朗普在讲话中罗列了近期的消费者物价指数数据，并回顾了自己通过关税威胁争取更优贸易协议的过往案例。他还重点提及了当日早些时候与九家制药企业达成的合作，称其为一系列降低药价协议中的最新成果。

“仅凭这一项成就，就足以让我们赢得中期选举。”特朗普向支持者宣称。不过，有分析指出，其政府标榜为谈判成果的多款药物，实际上早已通过折扣价向公众销售。

此外，特朗普还试图弥补一个潜在的政治短板——《平价医疗法案》的相关补贴即将在数周后到期。他警告称，如果国会无法就保险保费上涨问题达成共识，美国政府可能在1月下旬再次陷入停摆，并将责任归咎于民主党。

“政府可能再次停摆，因为民主党人完全被保险公司、那些财大气粗的大企业所操控。”他表示。

经济数据与政治软肋

尽管特朗普在2024年大选期间曾承诺解决消费者成本问题，但持续高企的物价已成为共和党的一大政治软肋。随着中期选举临近，共和党正力图保住国会两院的控制权，而经济焦虑成为民主党攻击的焦点。

民主党将家庭成本上升归咎于特朗普政府的关税政策以及医疗补贴的到期。对此，特朗普延续了此前的论调，将矛头指向民主党和前任政府。他声称：“是他们造成了美国历史上最严重的通胀，导致物价飙升至历史最高水平。我接手的就是一个烂摊子。”

然而，当前的经济数据喜忧参半，并未完全支持特朗普的乐观叙事。

• 消费者信心： 周五公布的密歇根大学数据显示，12月消费者信心指数增幅低于预期，居民对物价的承受压力仍未缓解。

• 就业市场： 11月非农就业人数增长乏力，失业率攀升至4.6%，创下四年新高。经济学家预计，明年就业增长将持续疲软。

• 通胀数据： 劳工统计局数据显示，11月核心通胀率同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低同比增幅。但由于此前政府停摆导致10月数据缺失，一些经济学家对该数据的可靠性提出质疑。

面对民生成本压力，特朗普一方面将其斥为“民主党的骗局”，另一方面也采取了一些针对性措施来缓解核心选民的经济焦虑，例如为农民提供援助，并计划向现役军人发放1776美元的奖金。

摇摆州北卡：中期选举的关键战场

特朗普选择在北卡罗来纳州发表此次讲话，具有重要的战略考量。该州不仅拥有全美数量最多的现役军人之一，还是一个决定国会控制权归属的关键“摇摆州”。

明年，北卡罗来纳州将举行参议员选举，接替共和党人汤姆·蒂利斯。前民主党州长罗伊·库珀与特朗普的盟友、前共和党全国委员会主席迈克尔·沃特利都在参选之列。选举结果将直接影响特朗普未来数年的立法议程。

在集会当天，特朗普政府还发布备忘录，宣布启动一项联邦频谱重新分配的研究，旨在为下一代移动通信技术6G的发展铺路。

避而不谈的爱泼斯坦文件风波

值得注意的是，就在特朗普集会开始前数小时，美国司法部公布了备受关注的爱泼斯坦相关调查文件。爱泼斯坦是一名与政商界联系广泛的富豪金融家，于2019年在狱中自杀身亡。

此次公布的文件内容经过大量涂黑处理，司法部表示仍有数百页文件将在截止日期后公开。此举已引发民主党人的批评，他们指责特朗普政府试图掩盖证据。

此前数月，特朗普一直反对公开这批文件，但最终在公众抗议和国会共和党人的双重压力下改变了立场。然而，在周五晚间的集会上，他对这一敏感话题只字未提。

白银，这个长期被称为“穷人黄金”的贵金属，正迎来自己的高光时刻。截至上周五，现货白银价格再创历史新高，年内涨幅高达惊人的135%。更值得注意的是，一盎司白银的价格已远超一桶原油，其总市值甚至超越了科技巨头谷歌的母公司Alphabet，成为全球第四大资产。

这轮凌厉的涨势不仅让白银价格稳稳站上66美元，也彻底颠覆了许多长期看好黄金、看空白银的交易员的认知。市场对白银的狂热，反映了其作为工业金属的需求激增，以及在全球投资者资产配置中日益重要的地位。有分析师认为，作为黄金的“情绪放大器”，白银有望吸引更强劲的资金流入，冲击100美元大关或许不再是天方夜谭。

拆解白银涨势：四大核心驱动力

本轮白银价格的飙升，并非单一因素作用的结果，而是宏观预期、供需结构、工业叙事和市场情绪共同作用下的产物。

宏观顺风：美联储降息预期

首先是宏观层面。近期美国经济数据疲软，强化了市场对美联储将在2026年继续降息的预期。对于黄金、白银这类不产生利息的资产而言，实际利率下行是推升其估值的最直接因素。

结构性短缺：现货市场供应紧张

其次是供给端的结构性紧张。德意志银行的报告指出，工业领域“可用银”的供应紧俏，导致白银的租借成本（lease rates）飙升至多年高位。这种“现货紧、金融需求一来就容易挤兑”的特征，成为影响白银定价的关键逻辑之一。

工业需求：AI时代的新引擎

工业需求的重新定价，是本轮白银上涨中最引人注目的新逻辑。白银不再仅仅是黄金的“影子”，其自身的工业价值正在被市场充分挖掘。

世界白银协会在最新报告中明确指出，白银的工业需求主要由三大支柱构成：

• 光伏产业： 年复合增长率达17%。

• 电动汽车产业： 年复合增长率达13%。

• AI数据中心： 呈爆发式扩张。

报告预测，到2030年，这些行业将持续推高白银的工业需求。以数据中心为例，其IT功率容量预计将从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长超过50倍。这意味着更大规模的服务器、交换机和冷却系统，而白银正是这些核心组件不可或缺的材料，主要得益于其三大特性：

1. 最高电导率： 确保电力传输中的能量损耗最小化。

2. 优异热导率： 帮助设备散热，降低冷却能耗。

3. 高抗腐蚀性： 保护组件在高温高负载环境下稳定运行。

无论是英伟达的AI GPU，还是谷歌的TPU集群，这些尖端AI算力基础设施的内部连接和封装都离不开使用白银的高性能半导体。世界白银协会数据显示，2024年工业白银需求已达到创纪录的6.805亿盎司，其中人工智能和相关消费电子应用是主要推动力。

华尔街普遍认为，AI基础设施的投资浪潮远未结束。美国银行认为AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段”，先锋领航则估计投资周期仅完成了30%-40%。摩根士丹利、花旗等机构预测，到2030年，全球AI基础设施投资规模可能高达3万亿至4万亿美元。

市场情绪：投机与FOMO助推

最后，动量资金和FOMO（错失恐惧症）情绪是这轮涨势的催化剂。白银市场规模相对较小，流动性不及黄金，因此在投机性买盘的推动下，更容易走出“加速—过热—回撤”的行情。

冲上100美元？华尔街的展望

尽管白银近期的上涨曲线近乎抛物线，但与1980年那种“一两个月翻倍”的真正疯狂相比，仍有距离。从历史来看，白银在金融市场中通常扮演黄金情绪放大器的角色，弹性更高。

一些大宗商品分析师认为，近期的暴涨为白银冲击100美元大关奠定了基础，尽管他们也承认这是一个“极端牛市目标”。

• 法国巴黎银行（BNP Paribas） 策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息和市场狂热情绪的推动下，白银涨势将延续至2026年，届时触及100美元“非常有可能”。

• First Majestic 首席执行官Keith Neumeyer今年以来已多次公开表示，长期看好白银价格达到三位数。

• Solomon Global 董事总经理Paul Williams指出，白银作为工业金属和价值储存工具的双重属性正持续吸引资金流入，他预测白银将在2026年底前突破100美元。

Williams在最近的报告中写道：“白银的供需失衡将继续推高价格，其长期基本面只会越来越强。考虑到市场结构性紧张，任何回调都可能是暂时的停顿，而非牛市方向的改变。白银2026年的前景非常光明。”