原油周评：供应过剩阴云压顶，地缘“炮火”难阻油价大跌超4%

欧盟理事会12月12日发布声明，决定无限期冻结俄罗斯在欧盟的资产。此举被视为欧盟动用俄被冻结资产援助乌克兰的关键一步，随即引发俄罗斯方面的激烈反应，俄外交部发言人扎哈罗娃直斥欧盟是“骗子”。

扫清法律障碍：欧盟锁定2100亿欧元俄资产

根据欧盟理事会12日发布的声明，一项紧急决定被通过，即暂时禁止将冻结在欧盟境内的俄罗斯中央银行资产转移回俄罗斯。与以往不同的是，该决定没有设定明确的期限。

此前，欧盟对俄资产的冻结制裁措施需要每六个月获得27个成员国的一致同意方可延期。而这项新决定的出台，意味着冻结状态将持续下去。

欧洲理事会主席科斯塔在社交媒体上明确表示，欧盟领导人已承诺，将维持对俄罗斯资产的冻结，直到俄罗斯结束与乌克兰的冲突并赔偿相关损失。

据欧洲媒体披露，此次决定涉及的俄罗斯中央银行资产规模约为2100亿欧元。接下来，欧盟领导人计划在本月18日举行的峰会上，进一步研究如何利用这笔被冻结的资产，为所谓的“赔偿贷款”提供担保，以满足乌克兰未来两年的财政与军事需求。

欧盟内部分裂：匈牙利总理怒批“法治走向终结”

尽管欧盟层面作出了决定，但内部并非铁板一块。匈牙利和斯洛伐克一直对此类举措持反对意见。然而，欧盟理事会12日的决定意味着，这两个国家未来将无法通过“一票否决”来阻止相关措施的推进。

匈牙利总理欧尔班公开表示，欧盟此举意味着“法治的终结”。

匈牙利总理欧尔班当天在社交媒体上表示，他认为该决定是依据“特定多数赞成”原则通过的，即只需占欧盟总人口65%的15个成员国同意即可，而非以往的“一致同意”。他对此评论称：“欧盟的法治走向终结，欧洲领导人把自己置于规则之上。”

斯洛伐克总理菲佐也致信科斯塔，明确表示他将拒绝支持任何“涵盖为乌克兰未来几年军事开支埋单”的举措。

从“盗窃”到“自杀”：俄罗斯的强硬回击

对于欧盟的最新举动，俄罗斯方面迅速予以了多角度的强硬回应。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃直斥欧盟为“骗子”。

俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃12日直接对俄新社表示，欧盟是“骗子”。

俄总统负责对外投资和经济合作事务的特别代表德米特里耶夫警告称，欧盟试图窃取俄罗斯主权资产的行为将破坏全球金融体系。他强调：“这不仅关乎俄罗斯，更关乎对全球储备体系信任、法治和欧洲金融资信的破坏。欧盟那些惊慌失措的官僚们将为他们的非法行为承担后果。”

其他俄方官员也纷纷表态：

• 俄副总理诺瓦克表示，非法攫取资产完全不可接受，俄方将采取一切措施保护其黄金外汇储备。
• 俄国家杜马国际事务委员会主席斯卢茨基称，欧盟无限期冻结俄方资产将“启动欧盟自杀程序”。他认为，下一步可能是实际没收资产，如果发生，将严重动摇欧元作为世界储备货币的地位。

事实上，俄罗斯总统普京此前已将欧盟讨论没收俄资产的行为定性为“盗窃行为”。

在法律层面，俄罗斯也已开始行动。俄罗斯央行12日早些时候宣布，已在莫斯科仲裁法院对欧洲清算银行提起诉讼，要求赔偿损失。该行是大量俄被冻结资产的存管机构。俄央行重申，欧盟使用俄被冻结资产的计划是非法的。

如果说2024年的资本市场有什么令人咋舌的景象，那就是——每个人都想成为下一个Michael Saylor，但绝大多数人都死在了半路上。

过去几个月，美股市场上涌现出一批所谓的"比特币储备公司"（Bitcoin Treasury Companies）。它们试图复刻MicroStrategy（微策略）的剧本：发债、买币、拉升股价。然而结果却是灾难性的。

资深投资人Andy Edstrom在最近的深度对谈中直言不讳地将这一现象形容为"垃圾场的大火（Dumpster Fire）"。许多模仿者的股价从高点暴跌了80%甚至95%，无数散户在这一轮"虚假繁荣"中血本无归。

为什么同样的策略，MicroStrategy做是神话，别人做就是笑话？在AI叙事如货运列车般碾压一切的当下，比特币还是那个最好的资产避风港吗？

今天，我们剥开喧嚣，聊聊这背后的底层逻辑。

第一章：MicroStrategy的本质并不是"买币"

这是一个反直觉的认知：如果你认为Michael Saylor只是在疯狂借钱买比特币，那你可能只看懂了第一层。

Andy Edstrom提出了一个极其犀利的心理模型：MicroStrategy实际上是在通过发行"美元稳定币"来赚取利差。

让我们拆解一下这个机制：大家熟悉的USDT（泰达币），其背后是用美国国债作为抵押，发行美元代币。而MicroStrategy做的事，本质上是"用比特币作为抵押，发行能产生收益的美元代币"。

这里的"美元代币"，在现实中对应的是它发行的可转换债券（Convertible Debt）和优先股（Preferred Stock）。

· 机制：它向市场借入低成本的美元（通过发债/优先股），然后将这些资金转化为比特币。

· 安全垫：为了保证这个系统的安全性，必须要有极高的"超额抵押率"。Andy指出，考虑到比特币的波动性（一年可能下跌70-80%），MicroStrategy维持着大约5:1的超额抵押率。

这就是为什么它是目前唯一成功的玩家。它拥有庞大的存量比特币（截止播客录制时价值约560亿美元），这让它能够安全地通过杠杆放大收益。

这是教科书般的金融工程。

反观那些被称为"DATs"（数字资产储备公司）的模仿者，它们往往是由从未管理过上市公司的团队拼凑而成，核心业务没有现金流，甚至连基本的SEC财报都无法按时提交。它们试图在没有安全垫的情况下玩高杠杆游戏，结果只能是引火烧身。

"这是一个二元对立的世界：MicroStrategy处于一个独自的联盟，而其他的模仿者，大部分是一场彻头彻尾的灾难。"

第二章：估值的迷雾——为什么我们要为溢价买单？

这就引出了投资圈最大的争论：如果我想持有比特币，为什么不直接买现货，而去买溢价严重的MSTR？

这里涉及到一个核心指标：MNAV（Market Net Asset Value，市场净资产价值）。

很多狂热者试图洗脑市场，说这类公司理应享受2倍甚至15倍的MNAV溢价。拥有经济学背景的Andy Edstrom对此嗤之以鼻。他回顾了封闭式基金（Closed-End Funds）的百年历史数据：

· 常态：封闭式基金通常处于折价交易状态（例如折价10%-20%），只有极少数情况会有小幅溢价。

· 例外：像伯克希尔·哈撒韦这样管理极其卓越的控股公司，或者拥有10倍杠杆能力的银行，才可能维持2倍左右的账面价值溢价。

结论很残酷：除非一家公司能证明它可以通过主动管理（如低息融资、高位套现低位回补）跑赢比特币本身，否则它不应该长期享受高溢价。

对于MSTR，市场愿意支付溢价是因为它通过资本运作确实增加了每股含币量。但对于其他没有任何正向现金流、单纯囤积比特币（甚至以太坊、BNB）的小公司，支付溢价就是在交"智商税"。

第三章：房间里的大象——AI吸干了比特币的流动性

我们必须直面一个尴尬的现实：过去一年，比特币的价格走势相对于AI科技股来说，显得"无聊"且乏力。

为什么？因为AI的叙事太性感了。

Preston Pysh指出了一个非常敏锐的观察：对于手握重金的高净值人群，理解比特币需要极高的认知门槛（密码学、货币史、地缘政治）。这是一个巨大的"教育负担"。

相比之下，AI是"即时满足"的。任何人打开电脑，输入一个问题，ChatGPT或Gemini瞬间给出一个惊艳的答案。投资人立刻就能明白："天哪，这东西能改变世界，我要买入制造它的公司。"

这就解释了资金的流向。以Google为例，尽管初期被嘲笑，但其Gemini模型的迭代速度极快，正在与OpenAI形成分庭抗礼之势。而Elon Musk旗下的Tesla，凭借Robotaxi和人形机器人（Optimus），正在构建下一个工业革命的雏形。

"这东西（AI与机器人）就像一辆高速行驶的货运列车。当你看到Elon规划的工厂规模时，你会觉得疯狂。但当它真正落地时，它将是绝对的市场主宰。"

但这是否意味着比特币失效了？绝对不是。

Andy Edstrom坚持他2019年的判断：比特币在未来10年（即到2029年）仍有望达到40万美元/枚（基于8万亿美元的网络价值）。

但投资逻辑变了。在2019年，比特币是"这一代人最好的风险调整后投资"。而在2025年的今天，虽然它依然有5倍的增长空间，但它面临着来自AI生产力爆发的强力竞争。

世界正在分化为两条主线：

1、无限的法币印刷（由政府债务和AI带来的社会混乱驱动）。

2、极致的生产力通缩（由AI和机器人驱动）。

比特币是对冲第一条的盾，而科技巨头是抓住第二条的矛。

结语：在喧嚣中寻找确定性

当潮水退去，我们发现所谓的"比特币概念股"大多在裸泳，而真正的巨头（如 MSTR）正在演变成一种新型的金融机构。

对于普通投资者而言，当下的市场充满了噪音。以下是基于本次深度对谈提炼的3条行动指南：

1、警惕"伪储备公司"的杠杆陷阱不要被"下一个MicroStrategy"的营销术语迷惑。如果一家公司没有强劲的主营业务现金流，也没有足够的比特币做超额抵押，它的高溢价就是空中楼阁。如果你看好比特币，直接买比特币本身（或现货 ETF）永远是风险最低的选择。

2、拥抱能源与算力的底层逻辑AI的尽头是能源。随着数据中心和机器人的爆发，电力需求将呈指数级增长。太阳能无法填补所有缺口，天然气（Natural Gas）和其他基荷能源可能被市场严重低估。不要只盯着芯片，多看看为芯片供电的管道。

3、比特币是"保险"，不是"彩票"如果你仅仅因为想要"暴富"而买入比特币，你可能会失望，或者被AI的涨幅吸引走。持有比特币的终极理由依然是：抗审查性（Uncensorable）和应对法币崩溃。当政府为了应对AI带来的失业潮而不得不开启核动力印钞机时，比特币作为一种不可篡改的价值网络，将是你资产负债表上最坚硬的底仓。

在这个充满不确定性的时代，拥有私钥（Self-custody）依然是最后一道防线。

"Everything takes longer in Bitcoin than we think it will."（比特币的一切发展都比我们预想的要慢，但这并不意味着它不会发生。）

来源: 金色财经

美联储宣布每月将购买400亿美元的美国国债，市场的第一反应是：“量化宽松（QE）回来了！”

然而，尽管数字听起来像是新一轮刺激，其背后的运行逻辑却完全不同。美联储主席鲍威尔此举并非为了给经济注入强心剂，而是为了防止金融系统的管道堵塞。

本文将深入分析美联储的“储备管理购买计划”（RMP）与真正的“量化宽松”（QE）在结构上到底有何不同，以及它对市场究竟意味着什么。

什么是量化宽松（QE）？

要准确定义QE，并将其与常规的公开市场操作区分开，必须同时满足几个关键条件。

定义QE的核心标准

• 机制：资产购买。 央行通过创造新的储备金来购买资产，通常是政府债券。
• 规模：必须是“大规模”。 购买量相对于市场体量非常显著，目标是向系统注入海量流动性，而非微调。
• 目标：数量优先。 常规政策是调整货币供给以达到某个利率（价格）目标。而QE是直接承诺购买特定数量的资产，不管最终利率如何变动。
• 功能：创造净增流动性。 QE的资产购买速度，必须超过货币流通、政府存款等负债的增长速度。它的目的是强制向系统注入“过剩”的流动性，而不仅仅是满足系统“需要”的流动性。

RMP又是什么？从历史到现在的演变

简单来说，储备管理购买计划（RMP）是“永久公开市场操作”（POMO）的现代版本。POMO是美联储从上世纪20年代到2007年间的标准操作。但2008年金融危机后，美联储的负债结构发生了根本性变化，迫使其必须更新工具箱。

POMO：准备金稀缺的旧时代

2008年以前，美联储的主要负债是流通中的实体货币。在这种“准备金稀缺”的体系下，美联储的购债（POMO）规模很小，目的仅仅是满足公众对现金日益增长的需求，对市场流动性的影响基本是中性的，不会扭曲资产价格或压低收益率。

RMP：准备金充足的新时代

如今，实体货币只占美联储负债的一小部分。其负债表主要由银行准备金和财政部普通账户（TGA）等规模巨大且波动剧烈的项目主导。

在“准备金充足”的新体系下，RMP通过购买短期国债（T-Bills）来缓冲这些账户的剧烈波动，确保银行系统中始终有足够的准备金。和过去的POMO一样，RMP的设计目标同样是“流动性中性”。

图表显示，美联储的负债结构在2007年和2025年间发生了巨大变化，从以流通货币为主演变为由银行准备金、财政部账户（TGA）和逆回购共同主导的复杂结构。

为何美联储此时启动RMP？

鲍威尔选择现在启动RMP，是为了解决一个迫在眉睫的技术性问题——财政部账户（TGA）在税收季对流动性的“抽水”效应。

• 问题原理： 当企业和个人支付税款时（尤其是在12月和4月），资金会从商业银行账户转移到美国财政部在美联储开设的账户（TGA）。这个TGA账户在商业银行系统之外。
• 直接影响： 这相当于直接从银行系统中抽走了流动性。如果银行准备金降得过低，银行间借贷就会冻结，可能引爆回购市场危机，就像2019年9月发生的那样。
• 解决方案： RMP的作用就是提前对冲。美联储通过每月创造400亿美元新储备金，来填补因缴税而被TGA锁定的流动性缺口。

简单来说：

• 如果没有RMP： 缴税会导致金融环境收紧，对市场是利空。
• 有了RMP： 缴税的影响被抵消，对市场是中性。

RMP到底算不算QE？

这是一个从不同角度看有不同答案的问题。

• 从技术定义上看，算。 如果你是一个严格的货币主义者，RMP满足QE的几个机械条件：它是大规模的（每月400亿）、通过创造新储备金实现的、且目标是购买数量而非利率。
• 从功能效果上看，不算。 这是最关键的区别。QE的目的是刺激经济，而RMP的目的是维持稳定。RMP并不会让金融环境变得更宽松，它只是防止金融环境因为缴税等因素而“被动收紧”。

该图清晰对比了量化宽松（QE）与准备金管理购买（RMP）的本质区别：QE是旨在刺激经济增长的主动性宽松政策，而RMP是旨在维持金融系统稳定的防御性中性政策。

RMP如何才能演变成真QE？

RMP要从一个稳定工具变为刺激工具，需要满足以下两个条件之一：

1. 改变购买资产的期限： 如果美联储开始用RMP购买长期国债或抵押贷款支持证券（MBS），那它就变成了QE。因为这会直接从市场中抽走利率风险，压低长期收益率，迫使投资者追逐风险更高的资产，从而推高资产价格。
2. 改变购买的相对数量： 如果系统的自然流动性需求放缓（比如TGA停止增长），但美联储依然每月购买400亿美元，那么多余的资金就成了净注入。此时，超出系统需求的流动性会溢出，不可避免地流入金融资产，RMP也就变成了事实上的QE。

结论：对市场意味着什么？

RMP的核心目标是防止税收季的流动性冲击影响资产价格。虽然其操作本质是中性的，但它的重启向市场传递了一个强烈的心理信号：“美联储看跌期权”（Fed Put）已经激活。

因此，这一政策对风险资产是净利好的，提供了一股“温和的顺风”。

美联储承诺每月购买400亿美元，等于为银行系统的流动性设置了一个“底线”，消除了回购市场危机的尾部风险，这会增强整个市场的杠杆信心。

但投资者必须保持清醒：RMP是稳定器，不是兴奋剂。因为它只是在补充被抽走的流动性，而不是扩张基础货币，所以不能将其与真正QE的系统性宽松效果相混淆。

12月10日美联储降息25个基点，但这并未带来一致的掌声，反而将决策层内部分歧摆上了台面。多位联储官员在12月12日密集发声，观点针锋相对，清晰地勾勒出鹰派与鸽派的阵营分野。

这次降息决议伴随着三张反对票，凸显出在通胀依然棘手的情况下，连续降息的争议性正日益加剧。根据美联储公布的点阵图，官员们的预测中值指向2026年仅降息一次。在这样的背景下，官员们的公开讲话为市场解读未来政策走向提供了关键线索。

三张反对票背后：降息是否为时过早？

芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）和堪萨斯城联储行长杰夫·施密德（Jeff Schmid）在12月12日分别发表声明，解释了他们投下反对票的理由。

古尔斯比：需要更多数据确认趋势

古尔斯比表示，鉴于政府停摆前的一些通胀数据“令人担忧”，且10月与11月的多项关键经济报告因停摆而延迟发布，更审慎的做法本应是等待更多信息出炉后，再考虑是否降息。这是他自2023年加入美联储以来首次投出反对票。

有趣的是，古尔斯比随后在接受CNBC采访时补充称，他其实“是对明年利率下降最乐观的人之一”，对2026年降息次数的预估甚至多于多数同僚。这表明他的反对主要基于时机和数据完整性，而非方向。

施密德：通胀威胁依然存在

与古尔斯比相比，施密德的立场更为明确和强硬。他直言：“通胀仍然过高，而且经济显示出持续动能，劳动力市场虽然降温，但仍然基本保持供需平衡。”

在他看来，当前的货币政策立场即便偏向紧缩，其程度也“是温和的”，暗示没有进一步放松政策的紧迫性。施密德在10月份已经投过一次反对票。

新票委登场：通胀担忧与就业风险的博弈

根据美联储的轮换规则，古尔斯比和施密德将在2026年失去货币政策的投票权。而另外两名明年将获得投票权的官员，也在同一天表达了截然不同的政策倾向，预示着未来的辩论将更加激烈。

鹰派声音：警惕通胀压力

克利夫兰联储行长贝丝·哈马克（Beth Hammack）明确表达了对通胀的担忧。她认为，央行应该让利率维持在足够高的水平，以继续对通胀施加下行压力。

她评价当前政策“大致处于中性水平”，并表示自己“更倾向于略微偏紧缩的立场”。

鸽派视角：关注劳动力市场

费城联储行长安娜·保尔森（Anna Paulson）则将天平倾向了另一端。她是当天发声的四位官员中，唯一明确强调劳动力市场持续风险的人。

保尔森表示：“总体而言，我对劳动力市场疲软的担忧略大于对通胀上行风险的担忧。”她补充说，随着进入明年，她认为通胀有“相当大的可能性”会回落。

市场解读：一场关于降息节奏的拉锯战

对于美联储内部的观点交锋，Evercore ISI的高级经济学家马可·卡西拉吉（Marco Casiraghi）评论称：“部分委员希望更加谨慎。他们想看到更多通胀和劳动力市场数据。”

他预计，关于2026年可能降息多少次，将会有一个“拉锯的过程”。卡西拉吉还提到了一个变量，即考虑到明年新上任的美联储主席可能会推动利率下降，这为未来的政策路径增添了更多复杂性。显然，美联储内部的辩论远未结束，市场的观望情绪也将因此持续。

来源：币海财经

白宫方面确认，美国中东问题特使威特科夫将于本周末前往柏林，与乌克兰总统泽连斯基及多位欧洲领导人会面。据央视新闻当地时间12月12日消息，此行的核心目标是在年底前，推动由美方提出的俄乌“和平计划”取得实质性进展。

分析认为，美方此次“紧急派遣”特使，凸显了其在年底前缩小与乌克兰在“和平计划”具体条款上分歧的迫切意图。根据日程，威特科夫将在14日和15日分别与法国、英国和德国的官员举行会谈。

各方博弈加剧，特朗普与欧洲立场现温差

就在此前一天（11日），德国总理默茨透露，他已同多位欧洲国家领导人一起，向美国总统特朗普提交了一份关于俄乌“和平计划”的联合提议，并邀请美方参加13日举行的相关会议。

默茨强调，欧洲领导人已明确表态，有关领土让步的问题，最终必须由乌克兰总统和乌克兰人民自己来决定。

对于欧方的邀请，特朗普并未给出明确答复。他表示：“如果我们认为达成协议的概率大，就会出席13日在欧洲举行的会议，我们不想浪费太多时间。”

特朗普同时透露，美国此前与俄罗斯及乌克兰“已非常接近达成协议”，并称除了乌克兰总统泽连斯基，乌克兰民众都很喜欢这份协议。他还警告说，如果当前冲突持续下去，“最终只会走向第三次世界大战”。

乌克兰版“和平计划”出炉，两大核心分歧待解

另一边，乌克兰总统泽连斯基在11日表示，乌克兰方面已经向美国提交了更新版的“和平计划”。据悉，这份新方案由乌克兰与多个欧洲国家共同商定。

泽连斯基称，这份修改后的框架协议包含20个要点，可以作为一切谈判的基础，乌方正在等待美方的反馈。

他还明确指出了目前乌克兰与美国在“和平计划”上存在的两个主要分歧点，需要继续深入讨论：

• 顿涅茨克地区领土及所有相关问题。
• 扎波罗热核电站的“共管”问题。