RMP vs. QE：读懂美联储400亿美元购债计划的真正意图

12月10日美联储降息25个基点，但这并未带来一致的掌声，反而将决策层内部分歧摆上了台面。多位联储官员在12月12日密集发声，观点针锋相对，清晰地勾勒出鹰派与鸽派的阵营分野。

这次降息决议伴随着三张反对票，凸显出在通胀依然棘手的情况下，连续降息的争议性正日益加剧。根据美联储公布的点阵图，官员们的预测中值指向2026年仅降息一次。在这样的背景下，官员们的公开讲话为市场解读未来政策走向提供了关键线索。

三张反对票背后：降息是否为时过早？

芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）和堪萨斯城联储行长杰夫·施密德（Jeff Schmid）在12月12日分别发表声明，解释了他们投下反对票的理由。

古尔斯比：需要更多数据确认趋势

古尔斯比表示，鉴于政府停摆前的一些通胀数据“令人担忧”，且10月与11月的多项关键经济报告因停摆而延迟发布，更审慎的做法本应是等待更多信息出炉后，再考虑是否降息。这是他自2023年加入美联储以来首次投出反对票。

有趣的是，古尔斯比随后在接受CNBC采访时补充称，他其实“是对明年利率下降最乐观的人之一”，对2026年降息次数的预估甚至多于多数同僚。这表明他的反对主要基于时机和数据完整性，而非方向。

施密德：通胀威胁依然存在

与古尔斯比相比，施密德的立场更为明确和强硬。他直言：“通胀仍然过高，而且经济显示出持续动能，劳动力市场虽然降温，但仍然基本保持供需平衡。”

在他看来，当前的货币政策立场即便偏向紧缩，其程度也“是温和的”，暗示没有进一步放松政策的紧迫性。施密德在10月份已经投过一次反对票。

新票委登场：通胀担忧与就业风险的博弈

根据美联储的轮换规则，古尔斯比和施密德将在2026年失去货币政策的投票权。而另外两名明年将获得投票权的官员，也在同一天表达了截然不同的政策倾向，预示着未来的辩论将更加激烈。

鹰派声音：警惕通胀压力

克利夫兰联储行长贝丝·哈马克（Beth Hammack）明确表达了对通胀的担忧。她认为，央行应该让利率维持在足够高的水平，以继续对通胀施加下行压力。

她评价当前政策“大致处于中性水平”，并表示自己“更倾向于略微偏紧缩的立场”。

鸽派视角：关注劳动力市场

费城联储行长安娜·保尔森（Anna Paulson）则将天平倾向了另一端。她是当天发声的四位官员中，唯一明确强调劳动力市场持续风险的人。

保尔森表示：“总体而言，我对劳动力市场疲软的担忧略大于对通胀上行风险的担忧。”她补充说，随着进入明年，她认为通胀有“相当大的可能性”会回落。

市场解读：一场关于降息节奏的拉锯战

对于美联储内部的观点交锋，Evercore ISI的高级经济学家马可·卡西拉吉（Marco Casiraghi）评论称：“部分委员希望更加谨慎。他们想看到更多通胀和劳动力市场数据。”

他预计，关于2026年可能降息多少次，将会有一个“拉锯的过程”。卡西拉吉还提到了一个变量，即考虑到明年新上任的美联储主席可能会推动利率下降，这为未来的政策路径增添了更多复杂性。显然，美联储内部的辩论远未结束，市场的观望情绪也将因此持续。

来源：币海财经

白宫方面确认，美国中东问题特使威特科夫将于本周末前往柏林，与乌克兰总统泽连斯基及多位欧洲领导人会面。据央视新闻当地时间12月12日消息，此行的核心目标是在年底前，推动由美方提出的俄乌“和平计划”取得实质性进展。

分析认为，美方此次“紧急派遣”特使，凸显了其在年底前缩小与乌克兰在“和平计划”具体条款上分歧的迫切意图。根据日程，威特科夫将在14日和15日分别与法国、英国和德国的官员举行会谈。

各方博弈加剧，特朗普与欧洲立场现温差

就在此前一天（11日），德国总理默茨透露，他已同多位欧洲国家领导人一起，向美国总统特朗普提交了一份关于俄乌“和平计划”的联合提议，并邀请美方参加13日举行的相关会议。

默茨强调，欧洲领导人已明确表态，有关领土让步的问题，最终必须由乌克兰总统和乌克兰人民自己来决定。

对于欧方的邀请，特朗普并未给出明确答复。他表示：“如果我们认为达成协议的概率大，就会出席13日在欧洲举行的会议，我们不想浪费太多时间。”

特朗普同时透露，美国此前与俄罗斯及乌克兰“已非常接近达成协议”，并称除了乌克兰总统泽连斯基，乌克兰民众都很喜欢这份协议。他还警告说，如果当前冲突持续下去，“最终只会走向第三次世界大战”。

乌克兰版“和平计划”出炉，两大核心分歧待解

另一边，乌克兰总统泽连斯基在11日表示，乌克兰方面已经向美国提交了更新版的“和平计划”。据悉，这份新方案由乌克兰与多个欧洲国家共同商定。

泽连斯基称，这份修改后的框架协议包含20个要点，可以作为一切谈判的基础，乌方正在等待美方的反馈。

他还明确指出了目前乌克兰与美国在“和平计划”上存在的两个主要分歧点，需要继续深入讨论：

• 顿涅茨克地区领土及所有相关问题。
• 扎波罗热核电站的“共管”问题。

摩根大通CEO杰米·戴蒙，这位华尔街最具影响力的银行家之一，最近在纽约一场非公开的资产管理CEO会议上，就下一任美联储主席人选明确表达了立场。他公开支持前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh），称其将成为一位“伟大的主席”。

更重要的是，戴蒙向在场的华尔街高管发出严厉警告：如果白宫选择另一位热门人选凯文·哈赛特（Kevin Hassett），市场可能会做出完全相反的反应，最终导致长期借贷成本不降反升，并严重损害美联储至关重要的独立性。

短期降息 vs 长期飙升：市场如何“惩罚”失去独立性的美联储

戴蒙在闭门会议中深入剖析了潜在的风险。他指出，一旦哈赛特上任，为了迎合特朗普总统的经济诉求，他极有可能迅速下调短期利率。

然而，这里的关键在于，美联储能够直接控制的只有短端利率。而作为全球资产定价基石的长期利率，比如10年期美国国债收益率，则完全由市场决定。

戴蒙警告称，市场会因为担心哈赛特缺乏独立性、与白宫关系过密而感到不安。这种担忧将迅速点燃通胀预期，导致投资者大规模抛售长期债券。最终，由市场定价的长期利率不仅不会跟随降息而下降，反而会因此飙升。

简单来说，白宫试图通过更换美联储主席来压低融资成本的计划，很可能会被债券市场的“义警”们彻底搅乱。

债市已“用脚投票”：收益率曲线讲述的焦虑故事

市场的担忧并非空穴来风，相关风险已经开始在资产价格中体现。

自11月下旬媒体爆出哈赛特成为美联储主席的领跑者以来，作为全球资产定价之锚的10年期美国国债收益率，已从4.0%跳升至4.2%。与此同时，债市交易员对通胀的焦虑情绪也在升温——衡量长期通胀预期的关键指标“5年之5年”远期通胀互换利率（5y5y forward inflation swap）近期上涨了0.06个百分点，创下一个月来的新高。

10年期美债收益率走势图，显示在哈赛特成为热门人选后，市场对美联储独立性的担忧推动收益率上行。

这种忧虑在华尔街普遍存在。据报道，多位掌管着30万亿美元美债市场的资深投资者，已经直接向财政部官员表达了他们对哈赛特政治倾向的顾虑，认为他与特朗普过于紧密的政治关系可能会动摇货币政策的公信力。

“忠诚派”哈赛特 vs “独立派”沃什：特朗普的最终抉择

现任主席鲍威尔（Jay Powell）因不仅未能大幅降息反而加息，一直令特朗普耿耿于怀，甚至曾私下称其为“笨蛋”。特朗普已明确表示，忠诚度和积极降息的意愿，是他挑选下一任美联储主席的关键标准。

上周五，特朗普向《华尔街日报》确认，沃什和哈赛特是目前考虑名单上的领跑者。

• 凯文·哈赛特（Kevin Hassett）： 博彩市场的头号热门人选。作为前白宫内部人士，他曾公开支持特朗普关于激进降息的呼吁，甚至建议降息幅度应为当前水平的两倍。尽管他近期试图表态会维护央行独立性，但在华尔街看来，他身上“执行者”的标签难以撕下。
• 凯文·沃什（Kevin Warsh）： 前美联储理事、胡佛研究所经济学家。虽然他在美联储内部并不受欢迎（因其离任后频繁发表批评言论），且因在2008年雷曼兄弟倒闭前夕过分担忧通胀而被部分人士视为“过度鹰派”，但他获得了戴蒙等华尔街巨头的支持。

据报道，特朗普、候任财政部长斯科特·贝森特及其他高官已于本周三在白宫面试了沃什。

目前，由贝森特主导的遴选工作仍在进行中，特朗普预计将在下周面试更多候选人。最终是选择华尔街信赖的“独立派”，还是白宫青睐的“忠诚派”，答案将在未来几周内揭晓。

美国加密货币监管长达十年的拉锯战，正迎来决定性时刻。参议员 Gillibrand 与 Lummis 近日透露，《加密货币市场结构法案》（CLARITY Act）草案预计本周末公布，下周就将进入修订与听证投票环节。这项法案已于 7 月 17 日在众议院以 294 票的压倒性优势通过，目前正向参议院发起最后冲刺。

这部法案的核心目标，是彻底终结 SEC（美国证券交易委员会）与 CFTC（商品期货交易委员会）之间关于“加密货币到底是证券还是商品”的管辖权之争，为数字资产的分类与监管提供清晰的法律框架。

告别“一刀切”：法案如何为数字资产划定楚河汉界？

《加密货币市场结构法案》最大的亮点，是放弃了“一刀切”的监管思路，转而为不同类型的数字资产量身定制监管规则。

数字商品 vs. 数字证券：明确的法律界定

法案首次从立法层面给出了清晰的分类标准：

• 数字商品：绝大多数在去中心化区块链上原生发行的代币，将被明确定义为“数字商品”，其监管权正式移交给商品期货交易委员会（CFTC）。
• 数字证券：只有那些完全符合传统“Howey 测试”标准、具备典型“投资合约”特征的代币，才会继续被视为证券，由 SEC 依照证券法进行监管。

为比特币、以太坊“开绿灯”：成熟区块链豁免机制

为了防止 SEC 将所有代币都认定为证券，法案特别设计了“成熟区块链系统”的豁免路径。如果一个区块链网络满足以下两个条件，其原生代币即可豁免 SEC 的证券注册要求：

1. 高度去中心化：没有任何单一实体控制超过 20% 的代币供应量或网络验证权。
2. 价值来源：其价值主要来源于网络的实际使用，而非投机。

这一设计为比特币、以太坊等主流公链资产提供了明确的合规路径，确保监管不会扼杀技术创新。

二级市场交易全面转向 CFTC 监管

法案规定，所有从事数字商品现货或衍生品交易的平台，都必须向 CFTC 注册为“数字商品交易平台”（DCE）、经纪商或交易商。

考虑到行业现状，法案还贴心地设置了长达 360 天的“临时注册”通道。这确保了现有合规平台在过渡期内能够平稳过渡，不会因为技术性问题而被迫关停业务。

融资新规：7500 万美元的豁免额度

即便是在成熟区块链上进行首次代币发行（ICO），如果该行为仍被认定为“投资合约”，发行方依然有机会申请豁免。只要年度募资总额不超过 7500 万美元，并履行更严格的信息披露义务，即可免于 1933 年《证券法》的繁琐注册要求。这旨在创新融资与投资者保护之间取得平衡。

SEC与CFTC“停战”：从地盘之争到分工协作

长期以来，SEC 与 CFTC 在加密监管上的地盘之争，被视为美国加密行业发展的“阿喀琉斯之踵”。监管的不确定性，极大地压制了本土的创新活力。

《加密货币市场结构法案》一旦生效，将以法律形式终结这一混乱局面，建立清晰的职责分工：

• CFTC：成为数字商品二级市场（即交易市场）的核心监管者。
• SEC：专注于一级市场中仍具有证券属性的代币发行与私募行为。

为确保两大机构未来能够协调一致，法案还要求设立一个常设的“联合咨询委员会”。任何一方在制定新规时，如果可能影响对方的管辖范围，必须对委员会的建议做出正式回应。

此外，法案对 DeFi 生态也给予了明确保护。协议前端开发者、节点验证者、矿工等非托管、非盈利的角色，将被明确排除在“经纪商”或“交易商”的定义之外，这大大降低了协议层面的合规负担，为技术创新保留了宝贵的空间。

政策先行：特朗普政府的“加密友好”布局

在法案进入参议院审议的关键阶段，行政部门的配套动作早已同步推进。

12 月 5 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席 Caroline D. Pham 宣布，将首次允许现货加密货币产品在 CFTC 注册的受监管期货交易平台进行交易。她表示，此举是特朗普政府致力于将美国打造成“世界加密货币之都”计划的一部分。

同时，作为“加密冲刺（Crypto Sprint）”计划的一部分，CFTC 还在推动在衍生品市场中使用代币化抵押品（包括稳定币），并修订规则以支持区块链技术在清结算等基础设施中的应用。

特朗普第二任期以来，关键金融监管机构的人事任命也清晰地展现了“加密友好”的倾向：

• SEC 主席 Paul Atkins：由特朗普任命，视该法案为“Project Crypto”的核心。他公开表示，美国对加密货币的“抵制”已经“太久了”。
• CFTC 主席提名人 Brian Quintenz：曾是加密行业的专业律师，在律所时曾代表多家加密风投基金和区块链项目。
• FDIC 主席提名人 Travis Hill：公开支持银行涉足加密托管和稳定币发行业务，认为这有助于提升金融包容性。

从人事任命到具体政策，整体信号非常明确：美国的监管逻辑正在从过去的防御式管理，转向积极的结构性接纳。

补齐法治拼图：美国加密监管的全球雄心

《加密货币市场结构法案》若能顺利通过，将与今年早些时候签署的《美国稳定币创新法案》形成合力，共同构成美国加密产业的法律基石。前者为稳定币发行提供了安全框架，后者则填补了整个市场结构的监管空白。

这一系列动作，旨在推动美国从全球加密监管的“追赶者”，一跃成为“领导者”。可以预见，监管的清晰化将为市场带来巨大的结构性机遇，吸引更多传统机构资金的流入。

当然，挑战依然存在，例如 DeFi 监管的更多细节以及如何与国际标准对接等。但无论如何，对于全球加密从业者而言，这不仅仅是美国的故事，更是整个行业需要密切关注的重要窗口期。

美国银行最新分析指出，美联储购买短期美国国债的策略，可能会对长期国债收益率产生意想不到的抑制效果。

在美联储利率决议后，由Mark Cabana领导的美国银行策略师团队发布报告称，美联储的储备管理购债计划（RMP）预计将在未来一年内吸收市场上大部分新增的短期债券供应。这一举动，正迫使美国财政部重新评估其日益增长的借贷需求该如何满足。

核心逻辑：美联储如何影响财政部发债策略？

美国银行认为，美国财政部在短期债券发行规模上的决策，将直接决定长期债券的供给量。

简单来说，如果财政部为了满足美联储的购买需求而增发更多短期债券，那么长期债券的发行规模就可能相应减少。在供需关系的影响下，长期债券供应的减少将对其收益率构成下行压力，尤其是作为市场基准的十年期美国国债。

潜在影响：长债收益率或低20-30个基点

美国银行的策略师团队估算，这种“更有利于久期的供需环境”可能导致十年期美债收益率比正常水平低20至30个基点。

当然，这一影响的大小取决于两个关键因素：一是美国财政部是否会进一步推迟增加长期美债的发行计划，二是在多大程度上依赖短期融资工具来满足资金需求。

目前，华尔街普遍预计，美国财政部将从2027年2月开始增加部分长期债务的月度拍卖规模。不过，从本周市场表现来看，美债走势出现分化，长期美债收益率普遍走高，其中10年期收益率上行了近3个基点。

图：近期美国国债各期限收益率走势出现分化，长短期表现不一

华尔街迅速反应：大幅上调购债预期

美联储公布了超出预期的购债计划后，多家华尔街大行迅速调整了对2026年美债供需关系的预测。

巴克莱银行的测算

• 上调购债总额： 策略师Samuel Earl和Demi Hu等人现在预计，美联储在2026年购买的短期国债总额可能接近5250亿美元，远高于此前预测的3450亿美元。
• 挤压私人市场： 这意味着，留给私人投资者的净发行量将从原先估算的4000亿美元骤降至2200亿美元。
• 解读美联储意图： 巴克莱认为，美联储此举显示出其对市场融资压力的“极低容忍度”。该行预计，购债节奏将在明年第一季度保持高位，可能到4月份才会从每月550亿美元（包含MBS再投资）降至250亿美元。

摩根大通的预测

• 调整购债节奏： 策略师Jay Barry和Teresa Ho等人预计，美联储将维持每月400亿美元的购买规模直到4月中旬，随后再将规模降至每月200亿美元。
• 估算年度总量： 结合每月约150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）再投资，摩根大通预测美联储在2026年于二级市场的购买总量将达到4900亿美元。
• 影响净发行量： 在此背景下，明年的短期美债净发行量预计仅为2740亿美元。