美乌“和平方案”分歧曝光：顿巴斯控制权与北约前景成谈判焦点

下周四（12月18日），日本央行将召开年内最后一次货币政策会议。多位熟悉央行思路的知情人士透露，市场普遍预期的加息几乎已是“板上钉钉”，而更值得关注的是，行长植田和男似乎准备借此机会，有力回击市场上关于“此轮加息已到头”的猜测。

0.75%在望：市场已完全消化加息预期

目前，金融市场已经完全消化了日本央行将政策利率从0.5%上调至0.75%的预期。对于交易员和分析师而言，下周是否加息已不再是问题，真正的焦点转向了未来——日本央行还会加息多少？

一旦加息至0.75%，日本的政策利率将达到三十年来的新高。这一水平虽然仍低于全球主要经济体，但已接近日本央行此前预估的1.0%至2.5%“中性利率”区间的下限。

正因如此，一部分市场观点认为，考虑到加息可能对经济造成的损害，日本央行的紧缩步伐或许会就此打住。

打破市场幻想：央行为何暗示将继续加息？

然而，内部消息显示，日本央行计划在下周的发布会上，明确地打破市场的这种“终点”幻想。

央行的核心逻辑在于，尽管日本的通胀率已连续三年多超过2%的目标，但其实际借贷成本（名义利率减去通胀率）仍然为负。

一位消息人士指出：“日本的实际利率非常低，这为央行分阶段继续加息提供了充足空间。”

预计植田和男将重点强调这一点，以此来论证进一步加息的合理性，并传递一个清晰信号：即使利率达到0.75%，货币政策环境整体上依然是宽松的。

“中性利率”的迷雾：央行如何导航未来路径？

那么，未来的加息路径将如何决定？答案并非紧盯那个模糊的“中性利率”区间。

尽管日本央行内部会根据最新数据更新对中性利率的估算，但由于精确预测极为困难，他们不打算将其作为未来政策沟通的主要工具。

相反，央行将采取一种更加务实和数据驱动的策略。未来的每一次加息决策，都将基于对上一轮加息实际效果的评估，重点观察其对银行贷款、企业融资成本以及整体经济活动的影响。

这一思路也得到了央行官员的印证。

日本央行委员野口旭在上个月的演讲中就曾警告，过度依赖中性利率的估算存在风险，因为精确判断其具体水平“基本上不可能”。他认为，更可行的方法是设定一个大致范围，然后逐步加息，同时密切监测其对经济和物价的实际影响。

前日本央行首席经济学家龟田清作也表达了类似看法。他认为，随着利率逐步靠近中性水平，央行的行动会比以往更加谨慎。他预测：“央行必须传达的关键信息是，即使加息到0.75%，货币环境仍将保持宽松。”

12月12日，央行公布了最新的金融数据。整体来看，广义货币（M2）和社会融资规模增速依然维持在较高水平，显示出货币金融环境对经济回升的持续支持。

数据显示，11月末，M2余额达到336.99万亿元，同比增长8.0%，增速比去年同期高出0.9个百分点。社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。今年前11个月，社会融资规模增量累计达到33.39万亿元，同比多增3.99万亿元。

与此同时，综合融资成本继续保持低位，印证了适度宽松的货币政策基调。11月份，企业新发放贷款的加权平均利率约为3.1%，比去年同期低了约30个基点；个人住房新发放贷款的利率也稳定在约3.1%的水平。

然而，数据背后也隐藏着结构性的变化：政府债券融资成为社融增长的主要推手，而传统的银行贷款增速则呈现出放缓趋势。这背后究竟发生了什么？

政府加杠杆：社融增长的主引擎

今年以来，财政政策逆周期调节力度加大，政府债券发行显著提速，成为支撑社会融资规模增长的核心力量。

前11个月的33.39万亿元社融增量中，政府债券净融资贡献了13.15万亿元，同比多增3.61万亿元。分析指出，今年新增政府债务总规模高达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，无论是普通国债、特别国债还是地方政府专项债的额度都有明显提升。

市场初步测算，今年全年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元，在社会融资规模增量中的占比将达到四成。这清晰地表明，政府部门发债加杠杆，有力地带动了全社会的信用扩张。

除了政府债券，其他直接融资渠道也在同步发力：

• 企业债券：前11个月融资2.24万亿元，同比多增3125亿元。
• 股票融资：非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多增1788亿元。

发展股权、债券等直接融资，是加快建设金融强国的重要部署。直接融资具有风险共担的特点，与高成长、重研发的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中扮演更重要的角色。

贷款增速放缓：结构转型下的新常态？

在政府发债高歌猛进的同时，人民币贷款的增长却显得相对平缓。今年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元，其中投向实体经济的部分为14.93万亿元，同比少增了1.28万亿元。

贷款增速的回落，是多种因素共同作用的结果，也反映出经济结构转型的深刻影响。

贷款增长放缓的几大原因

• 政府发债的替代效应：政府债券的大量发行，分流了一部分原本需要通过银行贷款满足的融资需求。
• 地方化债的下拉作用：为化解地方政府债务风险，去年以来各地发行了约4万亿元的特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还存量银行贷款。据测算，这一操作对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。
• 银行贷款核销：今年金融机构的贷款核销规模也在1万亿元以上，这同样会直接降低贷款余额增速。不过，这些资金并未退出经济循环，仍在实体经济中发挥作用。
• 经济新旧动能转换：这是更深层次的结构性原因。房地产、地方融资平台等传统信贷“大户”的需求正在回落。而新的增长引擎，如消费和科技创新，对信贷的依赖度相对较低。居民日常消费更多依赖自有资金，而科技创新企业则与股权融资更为适配。

一位市场权威专家指出，旧的信贷需求缺口难以被新的信贷需求完全填补，这是当前贷款增速趋势性放缓的核心逻辑，也是经济向高质量发展转型在金融领域的直接体现。

全局视角：金融支持力度并未减弱

尽管贷款增速有所放缓，但这并不意味着金融对实体经济的支持力度减弱。市场的共识是，需要从更全面的社会融资规模和货币供应量指标来评估整体金融环境。

当前，社融存量8.5%和M2 8.0%的同比增速，依然显著高于名义经济增速，充分体现了“适度宽松”的货币政策状态。

更重要的是，金融支持的精准度在持续提升。

• 贷款利率维持低位：11月企业贷款利率稳定在3.1%左右，相比2018年本轮降息周期的高点（5.6%）已下降2.5个百分点。
• 重点领域支持强劲：普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续保持较快增长。11月末，普惠小微贷款余额同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额同比增长7.7%，增速均持续高于全部贷款的平均增速。

如果剔除地方化债的影响，实际贷款增速仍在7.5%左右，高于名义经济增速，金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度实则在不断提高。

展望未来：财政与货币政策如何协同？

随着信贷结构进入“换挡期”，财政与货币政策的协调配合变得愈发重要。

今年以来，央行通过综合施策维持了市场流动性充裕，为政府债券的顺利发行创造了良好条件。日前召开的中央经济工作会议明确指出，明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策的协同性。

专家分析认为，货币与财政政策的有效配合，能够共同支持稳增长和调结构。从国际经验来看，财政资金若能更多用于直接支持居民消费，对于拉动内需的作用将更为明显。

展望2026年，招联首席研究员董希淼预计，货币政策将继续保持适度宽松的基调，以有效配合财政政策发力，共同为经济的持续向好创造稳定有利的宏观环境。

来源：澎湃新闻

最近，南美国家玻利维亚宣布了一项震撼金融圈的决定：将稳定币（Stablecoin）正式纳入国家金融体系，并允许其作为“法定支付工具”使用。

这并非一次心血来潮的政策突变，而是在经济困境和市场需求的双重压力下，玻利维亚进行的一场战略性金融改革。此举不仅是对严峻经济现实的直接回应，也标志着该国正主动寻求金融基础设施、支付系统和普惠金融的全面升级。

政策核心：稳定币如何融入现有金融体系？

根据玻利维亚经济部部长何塞·加布里埃尔·埃斯皮诺萨（Jose Gabriel Espinoza）的声明，将稳定币纳入官方金融体系是该国金融现代化改革的关键一环。具体措施包括：

• 赋能传统银行： 授权商业银行提供与加密货币相关的服务，例如专门的储蓄账户、信用卡和贷款业务。
• 赋予支付地位： 正式允许稳定币作为“法定支付工具”（legal-tender payment instrument）在境内流通使用。
• 配合财政改革： 这项政策并非孤立存在，而是与一系列宏观经济调整同步推出，包括总额超过900亿美元的多边融资谈判、取消财富税和金融交易税，以及削减公共开支等。

背后动因：危机倒逼下的金融自救

玻利维亚之所以做出如此大胆的决定，深层原因是其国内面临的严峻经济挑战。

货币贬值与通胀高压

近年来，玻利维亚饱受本币贬值和通货膨胀的困扰，民众和企业迫切需要寻找能够保值增值的资产。稳定币因其与美元挂钩，价值相对稳定，在民间早已被广泛视为“数字美元”，成为对冲本币波动的重要工具。

外汇严重短缺

该国正面临美元储备紧张和外汇流通受限的巨大压力。在此背景下，稳定币为企业和个人提供了一条相对自由、透明的“美元替代通道”，有效降低了对传统、受限的外汇市场的依赖。

民间需求井喷式增长

自2024年6月解除加密货币禁令以来，玻利维亚的加密资产交易量呈爆炸式增长。数据显示，2025年上半年，通过正规渠道完成的加密资产交易额高达约2.94亿美元，与2024年同期的约4650万美元相比，增幅超过500%。这清晰地反映了市场自发的强大需求。

提升金融普惠性

通过将稳定币服务整合进受监管的银行体系，政府希望将金融服务覆盖到更多被传统银行忽视的人群，同时激发本土的金融科技创新。

机遇与挑战：稳定币是解药还是新风险？

将稳定币纳入金融体系，为玻利维亚提供了一条融合传统金融与数字资产优势的新路径。但在看到潜在机遇的同时，其背后的风险与挑战也不容忽视。

稳定币带来的潜在优势

• 提供新的价值储存和支付工具： 稳定币为普通民众和企业提供了稳定的储值手段和高效的支付选择，尤其在跨境支付和大额交易场景下，能显著提升金融服务的便利性和可及性。
• 缓解外汇压力，促进国际贸易： 在官方美元渠道不畅的情况下，稳定币为进出口企业提供了重要的替代方案。据悉，该国国家能源公司已尝试使用加密货币支付进口款项，凸显了其在绕开外汇管制、保障关键物资供应方面的潜力。
• 激发金融科技创新生态： 允许传统金融机构进入稳定币交易与托管领域，为金融科技（FinTech）创新打开了空间，有助于推动建设一个更灵活、更现代化的金融基础设施。

不可忽视的多重挑战

• 监管框架亟待完善： 如何确保资产托管安全、防范洗钱、保护消费者权益以及进行有效税务合规，都需要一套完善的法律和监管机制来支撑。目前，玻利维亚已与萨尔瓦多签署合作协议，希望借鉴其经验共同制定数字资产监管标准。
• 稳定币自身的内在风险： 稳定币的价值并非绝对稳定，它高度依赖于发行方的储备资产透明度和市场信心。一旦市场发生动摇，仍可能出现脱钩波动或赎回困难。
• 对货币主权的潜在冲击： 如果稳定币在境内被大规模用于支付和储值，可能会削弱中央银行对货币供应量和金融稳定的调控能力，对国家货币主权构成挑战。
• 社会适应与基建门槛： 对于习惯传统金融体系的民众而言，使用数字货币存在一定的学习和适应门槛，这需要配套的基础设施建设和广泛的公众教育。

总而言之，玻利维亚将稳定币纳入国家金融体系，是一场由经济危机倒逼、民间需求驱动、政府顺势引导的金融实验。这既是对现实困境的务实回应，也蕴含着对未来金融形态的主动探索。这场实验的最终成败，将取决于监管的成熟度、制度的透明度以及社会的接受度，其经验和教训也将为全球数字货币与主权金融体系的融合提供宝贵的参考。

美联储（Fed）本周的议息会议再次降息，一如市场预期。联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至3.5%-3.75%。

然而，在这份看似“按部就班”的决议背后，美联储传递的信号比市场普遍预期的“鹰派降息”要鸽派得多。尽管决策层内部分歧加剧，但从多项政策调整和主席鲍威尔的表态来看，未来的政策天平似乎更倾向于宽松。

降息落地，但内部分歧加剧

本次利率决议并非全票通过，反而出现了三张反对票，凸显了委员会内部的显著分歧。

具体来看，美联储理事米兰依然认为应采取更激进的宽松政策，主张降息50个基点。而堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比则持相反观点，认为本月根本不应该降息。

此外，会议声明的措辞也进行了两处关键修改：

为何说这次降息“鸽”味十足？

尽管存在鹰派反对声音，但本次会议的整体基调偏向鸽派，主要体现在三个方面。

开启国债购买，为市场注入流动性

最明确的鸽派信号是，美联储宣布将启动以准备金管理为目的的国债购买操作。这项操作旨在缓解近期货币市场潜在的流动性压力。

根据计划，首月购买规模将达到400亿美元，并可能在未来几个月内维持在较高水平。此后，购买速度将视市场情况而定。这一举动实质上为市场提供了额外的流动性支持。

经济预测转向：通胀担忧降温

与9月的预测相比，美联储本次更新的经济展望中，下调了明年的通胀预期，同时还上调了GDP增长预期。

这一调整显示，美联储对于此前关税措施可能带来的通胀压力，其担忧程度已经有所缓解，对经济前景则更为乐观。

鲍威尔讲话：焦点从通胀转向就业

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的讲话更多地表达了对就业市场的担忧，而非通胀的威胁。

他指出，虽然服务业通胀正在下降，但这部分降幅被商品价格的上涨所抵消。而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。鲍威尔预计，在没有新关税措施的前提下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。这番表态进一步淡化了通胀风险。

未来路径怎么走？美联储会暂停降息吗？

对于下一次会议，鲍威尔一如既往地强调政策将依赖数据，没有给出明确的前瞻指引。

分析认为，鉴于本次会议内部的分歧显著加大，后续继续降息的门槛可能会有所抬高。特别是明年初通常是企业集中调整价格的时间窗口，美联储届时可能会选择“按兵不动”，以观察通胀和就业数据的最新变化。

但从中长期看，一旦关税影响逐步被消化，通胀担忧进一步缓解，美联储的降息空间可能会再次打开。从一季度往后看，全年的累计降息幅度仍有可能高于当前市场隐含的两次降息预期。

潜在风险：什么可能打乱美联储的节奏？

当然，未来的政策路径并非没有变数。如果通胀的韧性超出预期，尤其是与关税相关的商品价格继续上行，或者就业市场迟迟没有出现明显的降温迹象，美联储当前的降息计划就可能被打乱，届时或将推迟降息时点，或减少降息幅度。

好莱坞的权力游戏向来不缺个人恩怨、政治分歧与利益博弈，但很少有哪一次像现在这样，将美国总统卷入其中。

当唐纳德·特朗普宣布将介入华纳兄弟探索公司的出售案时，这场本已在奈飞（Netflix）与派拉蒙-天舞传媒（Paramount-Skydance）之间展开的收购战，瞬间进入了充满变数的未知领域。法律专家指出，考虑到特朗普自身错综复杂的利益关系，他此举极不寻常，甚至可能是在改写商业并购的游戏规则。

特朗普的“私人牌桌”：CNN去留成交易关键

特朗普的介入，自带一个非常私人的前提条件：他要求将长期以来的“眼中钉”——美国有线电视新闻网（CNN）纳入出售范围，并希望其新闻报道变得对自己“更有利”。

对于这位自诩为“首席交易员”的总统来说，这盘棋的关联远不止于此：

与此同时，交易双方也都在向特朗普积极游说。奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯已多次与特朗普会面，甚至提及第一家庭是奈飞的“忠实粉丝”。近几个月，这家流媒体巨头一直在扩充其华盛顿的游说团队，试图在新权力格局下提升自身影响力。

这种局面与美国司法部主导的、严谨传统的反垄断审批流程形成鲜明对比。企业高管和股东们不得不面对一个现实：这笔交易的成败，可能一半取决于市场逻辑，另一半则取决于政治考量。

“以我的经验来看，这前所未见，”曾在奥巴马政府担任反垄断事务助理司法部长、现任职于布鲁金斯学会的比尔·贝尔表示，“针对华纳兄弟两家潜在竞购方的调查甚至还没开始，他就已经表明了立场。”

改造媒体：特朗普的终极目标

对于特朗普而言，华纳兄弟的出售案是他重塑主流媒体格局的绝佳机会，尤其是他长期诟病的CNN。值得注意的是，奈飞的收购方案并未包含CNN及华纳旗下的其他有线电视资产，而派拉蒙则有意整体收购。

派拉蒙高管大卫·埃里森在接受CNBC采访时透露，他已就收购CNN的构想与总统进行了“深入交流”，但他补充说：“我绝不想以任何形式替总统发声。”

特朗普显然希望，如果派拉蒙掌控CNN或CNN被分拆，这家媒体能够迎来一次管理层的大换血。他周三表示：“我认为目前运营这家公司和CNN的那帮人——都是极不诚实的群体——不应该再继续掌权。CNN应该和其他资产一并出售。”

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特回应称，特朗普“理所应当地认为，这家电视台会从新的所有权中获益”，并表示总统对两家竞购企业都“十分尊重”。

总统介入，规则何在？反垄断审查遭遇政治风暴

美国法律明确禁止“大幅削弱竞争或倾向于形成垄断”的并购交易。特朗普最初的表态似乎也聚焦于此，声称希望了解派拉蒙和奈飞的潜在市场份额。但一天之后，他的关注点就转向了CNN的归属问题。

贝尔认为，这表明特朗普的担忧已超出市场集中度的范畴，而是“偏向自己青睐的竞购方，试图削弱CNN作为客观、批判性新闻来源的作用”。

宾夕法尼亚大学反垄断专家赫伯特·霍文坎普进一步指出：“特朗普的干预表明，总统不仅在干涉执法政策，而且其动机与反垄断毫无关联。”

总统的介入可能会模糊其个人利益与政府监管之间的界限。反垄断律师警告称，特朗普的做法不仅会干扰司法部的正常审查，还可能让政府最终批准的任何决定都更容易在法庭上受到挑战，从而危及交易本身。

科罗拉多大学法学院教授安·利普顿表示，在当前情况下，即便是一桩对市场更有利的合并案，也可能“因政府的政治利益而被阻止或受阻”。

她补充说：“正常情况下，股东只会关心哪个报价更有价值，而不是谁与特朗普政府的关系更近。对任何合并案的考量，都应聚焦于其对行业、市场和劳工的影响。”

交易面临法律变数：特朗普言论或成“呈堂证供”

特朗普的公开表态，正为这笔交易埋下法律地雷。各州的检察长可以自行提起反垄断诉讼，他们很可能会利用特朗普的言论，来挑战联邦政府最终批准的任何交易。

这样的情况并非没有先例。在特朗普的首个任期内，尽管联邦政府批准了T-Mobile与斯普林特（Sprint）的合并，但多个州仍然联合对该交易提起了诉讼。

此外，这起事件的影响还可能外溢至欧盟。派拉蒙240亿美元的收购方案中有中东资金的支持，这可能会在欧盟严格的外国补贴规则下，引起布鲁塞尔监管机构的额外审查。

历史回响：总统干预商业并购早有先例

总统直接介入企业并购，虽然罕见，但在美国历史上并非没有先例。

这些历史案例，与今天特朗普对华纳兄弟出售案的介入遥相呼应，也让外界对这笔好莱坞巨头交易的未来走向，增添了更多疑虑。