美国外交路线图：三份国安报告，看懂华盛顿的变与不变

美国与委内瑞拉的对峙正迅速升温。继在委内瑞拉附近海域扣押一艘油轮后，美国政府11日再出重拳，宣布对委内瑞拉实施新一轮制裁，目标直指总统马杜罗的家人及多艘油轮。白宫已确认，被扣油轮正被押往美国港口，船上石油将被没收。对此，委内瑞拉总统马杜罗激烈回击，称美方行为是“海盗行径”，并誓言不会退缩。

美国组合拳：扣押油轮与加码制裁

美国财政部11日在官网公告中，更新了针对委内瑞拉的个人和实体实体制裁名单。据路透社报道，此次制裁范围扩大，将委内瑞拉总统马杜罗妻子的三名侄子以及六艘油轮列入其中。

美国国务院前官员戴维·戈尔德温分析称，此举意在形成强大的威慑。他指出，将油轮直接列为制裁对象，是为后续扣押更多油轮铺路。“这是一种有震慑力的恐吓策略，”他说，“被制裁的油轮船主在运载委内瑞拉原油前都会三思，害怕连油带船都打水漂。”

制裁行动之外，美方还采取了更直接的军事行动。美国总统特朗普10日向媒体透露，美军在委内瑞拉附近海域扣押了一艘大型油轮，称其是“迄今扣押的最大一艘”，并暗示“还有其他事情正在发生”。

美国总统特朗普在白宫宣布，美军扣押了一艘大型油轮

美国司法部长邦迪随后披露了行动细节。他表示，此次行动由联邦调查局、国土安全调查局和海岸警卫队在国防部的支持下执行。邦迪声称，该油轮“因参与支持外国恐怖组织的非法石油运输网络而受到美国制裁”。公布的视频显示，美方武装人员从直升机索降至油轮甲板，并进入船舱搜查。

白宫新闻秘书莱维特11日确认，这艘油轮将被带到一处美国港口，美方正“按照法律”启动没收程序，包括问询船员和搜集证据。莱维特称，船上石油原计划交付给伊朗伊斯兰革命卫队，而该组织在2019年特朗普政府时期已被美国列为“恐怖组织”。

美国土安全部长诺姆更是在国会作证时宣称，这次行动是特朗普总统指挥下的一次“成功行动”。据美国消费者新闻与商业频道报道，一名白宫官员表示，特朗普政府已准备在委内瑞拉附近海域扣押更多油轮。

委内瑞拉强硬回应：“无耻的盗窃”

面对美国的步步紧逼，委内瑞拉方面予以激烈谴责。总统马杜罗11日表示，美军扣押油轮是“绝对罪恶和非法的行径”，是赤裸裸的“海盗行为”。

委内瑞拉总统马杜罗发表电视讲话，谴责美国的行为是“海盗行径”

马杜罗在国家电视台的讲话中澄清，事件发生在特立尼达和多巴哥以北的国际水域，当时油轮即将进入大西洋，并非在委内瑞拉海岸。他透露，船上载有超过190万桶石油，目前船员下落不明。马杜罗强调，委内瑞拉将诉诸相应的法律和外交途径，确保本国石油可以销往世界各地。

“帝国主义者以为我们的人民会退缩，但以前没有人退缩，今后也没有人会退缩，”马杜罗在视察首都加拉加斯一处居民区时表示。

委内瑞拉外长希尔10日也通过社交媒体发布政府公报，将美方行动定性为“无耻的盗窃”和“国际海盗行为”。公报指出，早在2024年总统选举期间，时为候选人的特朗普就声称其目标是占据委内瑞拉石油，美国通过侵略掠夺能源的目的昭然若揭。

公报呼吁国际社会谴责美方的非法行为，并号召委内瑞拉人民坚定维护国家主权和民族尊严。

普京声援：俄罗斯重申支持马杜罗

在美委关系紧张之际，俄罗斯明确表达了对委内瑞拉的支持。俄罗斯总统普京11日与马杜罗通电话，表达了对委内瑞拉人民的声援。

俄罗斯总统普京与马杜罗通话，重申对委内瑞拉政府维护国家主权的支持

根据俄罗斯总统网站发布的消息，普京在通话中重申，支持马杜罗政府在外部压力日益增大的情况下维护国家主权和利益的政策。两国领导人还就根据2025年11月生效的《战略伙伴关系与合作条约》进一步发展双边友好关系交换了意见，并确认将持续落实在经贸、能源、金融及文化等领域的合作项目。

背景分析：美军在加勒比海持续施压

此次扣押油轮和新一轮制裁并非孤立事件。近期，美国以“缉毒”为名，已在委内瑞拉附近的加勒比海域部署多艘军舰，持续对委内瑞拉施加军事压力。美国总统特朗普更是在11月底威胁，可能“很快”通过陆路打击所谓的委内瑞拉“毒贩”。

委内瑞拉方面多次指责，美国意图通过军事威胁在委策动政权更迭，并在拉美地区进行军事扩张。

对此，俄罗斯方面也保持高度警惕。俄总统新闻秘书佩斯科夫11月曾表示，鉴于美国不断向委内瑞拉施加军事压力，俄罗斯正密切关注当地局势的发展。

华尔街的共识正在形成：美元在经历了今年的大幅下挫和随后的企稳后，可能在2026年重新开启跌势。

包括德意志银行和高盛在内的多家顶级投行预测，随着美联储继续逐步放松货币政策，而全球其他主要央行则保持稳定甚至准备加息，这种日益扩大的政策分歧将引导资金流出美国，给美元带来持续的下行压力。

核心逻辑：美联储降息预期下的政策分化

美元2026年走势的核心驱动力，在于全球主要央行的货币政策分歧。市场普遍预期，美联储明年将再实施两次25个基点的降息。同时，外界猜测美国总统特朗普选定的鲍威尔继任者，可能会屈服于白宫的压力，采取更大幅度的降息措施。

与此同时，其他央行的步调却大相径庭：

这种“一松一紧”的政策背离，将促使投资者抛售收益率相对较低的美国债券，转而将资金投向回报率更高的国家，从而削弱对美元的需求。

摩根大通伦敦全球宏观研究主管路易斯·奥加内斯（Luis Oganes）在周二的新闻发布会上表示：“我们认为，不利于美元的风险多于利好因素。”

市场共识：2026年美元将如何表现？

基于上述逻辑，超过六家大型投行的策略师普遍认为，美元将相对日元、欧元、英镑等主要货币走软。根据彭博社编制的共识预测，美元指数到2026年底预计将下跌约3%。

图：多家顶级投行预测美元在2026年将对主要货币走软。数据显示，机构普遍预期欧元、日元和英镑将对美元升值。

摩根士丹利甚至更为看空，预计美元仅在上半年就将下跌5%。该行G10外汇策略主管戴维·亚当斯（David Adams）表示：“市场有充足空间消化更深层次的降息周期，这为美元进一步走弱留下了充足空间。”

复盘2025：美元为何创下多年最大跌幅？

回顾今年，美元的走势颇为动荡。上半年，在美国总统特朗普发起的贸易战冲击下，美元创下自上世纪70年代初以来的最大跌幅。尽管此后六个月汇率趋于稳定，但全年来看，彭博美元现货指数（Bloomberg Dollar Spot Index）的年度跌幅仍接近8%，创下自2017年以来的最差年度表现。

图：2025年美元对全球主要货币普遍下跌。其中，新兴市场和风险敏感型货币反弹尤为强劲。

尽管2026年的预期跌幅可能比今年更为温和，但其背后反映的趋势却值得关注。

连锁反应：美元走软对全球市场意味着什么？

美元走弱将对全球经济产生一系列连锁反应：

这一资金流已经推动了新兴市场的套利交易（从低利率国家借款，投资于高收益率市场），使其创下自2009年以来的最大回报。摩根大通和美国银行均认为这一热门交易仍有上涨空间，分别看好巴西雷亚尔以及韩元、人民币等亚洲货币。

高盛分析师也指出，在全球其他地区经济表现良好时，美元往往会贬值。随着市场开始消化对加元、澳元等其他G10货币更乐观的经济前景，美元面临的压力将进一步增加。

反对声音与不确定性：美元多头还有哪些理由？

当然，并非所有人都看空美元。少数反向观点认为，强劲的美国经济基本面将继续吸引投资流入，从而支撑美元。

花旗银行和渣打银行的分析师就是其中的代表。他们认为，在美国人工智能热潮的推动下，美国经济增长将表现出色，吸引全球资本，从而推高美元汇率。花旗团队在年度展望报告中写道：“我们认为2026年美元有望开启周期复苏。”

此外，货币预测本身就充满挑战。去年底，策略师们曾预计美元涨势将在2025年年中逆转，但没人料到今年上半年的跌幅会如此之大。当前看空美元的共识，主要建立在美国就业市场将持续疲软的预期之上，而考虑到后疫情时代经济的惊人韧性，这一预期仍存在不确定性。

结论：漫长牛市终结，美元进入新周期？

在本周的会议上，美联储的行动似乎也印证了这种复杂局面。决策者们一方面上调了2026年的经济预期，承认增长强于预期；另一方面，他们仍决定降息25个基点，并继续计划明年再降息一次。美联储主席鲍威尔也打消了市场对转向加息的担忧，明确表示当前争议的焦点是“继续降息还是暂停”。

此番言论让市场松了一口气，推动美国国债收益率下跌，彭博美元指数在周三和周四累计下跌0.7%，创下9月中旬以来的最大两日跌幅。

德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯（George Saravelos）及其团队在年度展望报告中指出，虽然美元此前受益于“异常强劲”的美国经济和股市，但其估值已经过高。他们预测，随着其他地区经济增长和股票回报的回升，美元将在2026年相对主要货币走弱。

他们总结道：“如果这些预测成真，将证实本十年异常漫长的美元牛市已经结束。”

美国政府的预算正彻底偏离可持续轨道，而这只是全球政府债务扩张浪潮中的一个缩影。对于关注宏观逻辑的交易者而言，理解这一趋势及其对金融市场的深层传导，至关重要。

美国日烧70亿，财政赤字失控的“新常态”

根据美国负责任联邦预算委员会的数据，美国政府平均每天需要借款约70亿美元来维持日常运转。本财年的财政赤字预计将接近2万亿美元。

随着新一轮扩张性财政政策的落地，情况只会更糟。一个关键指标——剔除历史债务利息后的“基本预算赤字”，目前已攀升至GDP的3.78%。从长期来看，这个水平完全无法持续。

理论上，在经济增速接近2%的窗口期，美国本应启动财政整顿，让收支回归正轨。但现实是，国会两党对此毫无兴趣。政客和选民更青睐眼前的利益，而忽略了需要克制才能换取长期稳健的理性建议。

全球债务扩张：美元特权还能撑多久？

诚然，美元的全球储备货币地位，让美国拥有了远超自身财力的消费能力。但这种“特权”并非没有代价。全球资金的定价，正直接受到美国借款规模的影响。随着美国持续大规模发债，美国家庭和企业的融资成本必然水涨船高。

金融市场已经开始将公共债务扩张视为核心风险。美国公共债务的期限风险溢价持续上升，这意味着，即便美联储未来启动降息，长期利率可能依然居高不下。

过去15年，全球政府债务激增，而多国政府仅停留在口头承诺。叠加疫情后全球经济结构的变化，高通胀与高利率已成为新的市场常态。

债务轨迹：失控的起点

回顾历史，美国政府债务占GDP的比重自20世纪80年代起就进入了持续上升通道。里根政府时期，该比例重回40%以上，此后历经多轮冲击和“无资金支持的支出”政策，到2020年已飙升至132%。

所谓“无资金支持的支出”，指的是政府承诺的开支没有相应的财政收入增长来匹配，只能依赖增发国债来弥补缺口。虽然在疫情等突发危机下，这种支出有其必要性，但在经济增长周期内，顺周期的扩张性财政政策只会加剧通胀和利率上行风险。

图：美国公共债务占GDP比重走势（1950年至今）

“影子银行”入场：高杠杆下的主权债务新玩家

如今，政府债务的激增，与市场参与者利用宽松资金套利的行为叠加，正在根本上改变全球金融体系的运作方式。一个显著的变化是，在主权债券市场，监管相对宽松的非银行金融机构（NBFIs）正逐步取代传统银行的核心地位。

这些机构包括投资基金、对冲基金、保险公司和养老基金等。据世界银行统计，全球超过一半的金融资产目前由非银行类机构持有。它们通过极短期、高杠杆的交易头寸在主权债市场中获利。

图：美国非银行金融机构资产规模占GDP比重持续攀升

这种转变带来了新的系统性风险：

不受监管的参与者，加上几乎无成本的高杠杆头寸，已对全球金融稳定构成实质性威胁。

核心指标：如何看穿政府的真实“收支账本”？

要评估一国财政的可持续性，需要看一个核心指标——基本预算赤字（Primary Budget Deficit）。

这个指标的计算方式是：政府财政收入减去非利息类的基本支出，然后看它占GDP的百分比。简单来说，它过滤掉了历史债务的利息干扰，直接反映政府当下的日常开销能否被收入覆盖。如果该值为负或零，说明财政运作可持续；如果为正，则意味着即便不考虑偿还旧债，政府的日常运行依然需要靠借新债来维持。

美国上一次实现年度预算盈余，还是在1995-2001年。此后，赤字几乎成为常态。尽管当前的基本预算赤字已从高点回落，但2022-2024年的水平仍然高于1983年以来的任何年份。当市场对一国债务的投资意愿彻底丧失时，高企的基本预算赤字就会转化为系统性危机，导致利率飙升，严重抑制投资和经济增长。

图：美国联邦政府初级预算赤字占GDP百分比（1962-2024）

赤字为何上瘾？揭秘财政扩张背后的政治逻辑

债务扩张并非美国独有的现象，而是一个全球性问题。日本政府债务占GDP比重超过100%的状态已持续近30年。其他国家的债务规模也正在膨胀。

图：不同经济体类型政府债务占GDP比重趋势及预测

国际清算银行指出，许多国家的政治运行机制存在天然的“赤字偏好”，导致财政赤字长期化，在经济承压时尤其突出。这背后的制度性根源包括：

现实是，发达经济体的潜在GDP增速长期徘徊在2%以下的低位，根本无法通过“做大蛋糕”来自然化解债务问题。

图：全球主要经济体政府债务占GDP比重对比

高利率反噬：利息支出压垮财政的最后一根稻草？

金融危机后多年的零利率环境，制造了资金“免费”的幻觉，为政府扩大支出提供了借口。但将债务规模完全归因于低利率是一种误解。事实上，自1980年以后，长期利率进入下行通道，而赤字支出恰恰在此期间常态化。

如今，随着10年期美国国债收益率稳定在4%-5%区间，利息支出的压力急剧放大。近期，美国政府的债务利息支出激增，已攀升至GDP的4%。

图：美国联邦政府利息支出占潜在GDP比重（1960年至今）

交易者视角：看懂财政失衡的长期市场信号

对于市场参与者来说，需要清晰地认识到，虽然货币政策和利率水平会影响债务偿还能力，但问题的根源在于财政失衡本身。

要从根本上纠正这一问题，核心在于控制债务规模、解决收支错配。这才是外汇与金融市场参与者需要重点关注的长期宏观逻辑。随着各国政府债务持续扩张，其对利率、通胀和系统性风险的传导效应，将成为未来市场波动的重要来源。

好莱坞正在上演一场激烈的收购大战，主角是华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）。随着派拉蒙全球（Paramount Global）以每股30美元的报价强势入局，此前与奈飞（Netflix）达成的交易被彻底打乱，最终的收购价格很可能远超华纳CEO David Zaslav最初预期的30美元目标。

这场资本博弈的走向，不仅将决定一家传媒巨头的归属，也可能重塑整个流媒体行业的竞争格局。

派拉蒙强势加码，收购价或持续攀升

派拉蒙的CEO David Ellison已经明确表示，其目前每股30美元、总值1080亿美元（含债务）的报价，并非“最佳和最终”方案。这一表态为后续提价留足了空间。

根据英国《金融时报》援引的分析师预测，一旦谈判重启，派拉蒙很可能将报价提升至每股32美元。这一价格水平无疑将直接考验奈飞的反击决心。

有华纳内部人士感叹：“我以为流媒体收购案上周就大结局了，没想到又续订了一季。现在我们讨论的价格已经达到20多美元的高位，甚至可能冲上30多美元，这在18个月前是难以想象的。”

如果派拉蒙真的将报价提高到每股32美元，可能需要筹集更多资金，这意味着其背后的中东主权财富基金需要追加目前240亿美元的股权投资。

奈飞的战略困境：背水一战还是体面退场？

对于奈飞而言，局面变得异常复杂。自从9月份传出收购意向以来，其公司市值已经蒸发了约20%，损失高达1000亿美元。现在，派拉蒙的竞争反而给了奈飞一个体面的退场机会。

图：自9月传出收购意向后，奈飞股价持续承压，市值已蒸发约20%，当前股价处于年内相对低位。

分析人士认为，奈飞完全可以对外宣称“欣赏这些资产，但拒绝为之过度支付”，从而顺势退出。这样做不仅能避免一场漫长且充满不确定性的监管审查，还能稳稳拿到28亿美元的交易终止费。

然而，主动发起收购的奈飞也面临着巨大的增长压力，CEO Ted Sarandos需要向投资者证明公司的长期增长动力，这让他很难轻易放弃。

摆在奈飞面前的还有另一个棘手问题。华纳的顾问们强调“现金为王”，这意味着市场期待奈飞将其“部分股票+部分现金”的方案，升级为全现金收购。如果奈飞真的这么做，将需要新增约500亿美元的债务，这很可能导致其失去宝贵的投资级信用评级。

寻找多赢结局：一场复杂的利益博弈

在这场高风险的博弈中，也存在着让各方都有所收获的潜在方案。

有经验丰富的交易银行家提出，一种可能的结果是：

通过这种安排，参与这场“谁都输不起”的战斗的各方，都能在一定程度上宣布胜利。

最终的决定权掌握在华纳兄弟探索的董事会手中，他们必须在12月22日之前对派拉蒙的提案做出回应。而董事会决策的关键，可能在于如何评估华纳旗下传统电视资产（如CNN和其他有线电视网络）的真实价值。

不同的估值逻辑，将彻底改变这场收购战的最终计算结果。好莱坞的这场大戏，显然还远未到落幕之时。

在通胀数据意外回落后，土耳其央行再次按下宽松按钮。12月11日，土耳其央行宣布将基准利率下调150个基点，从39.5%降至38%，继续推进其自今年7月重启的宽松周期。

此次降息幅度符合市场主流预期。核心驱动因素是11月通胀数据显示出降温迹象，为政策制定者提供了更多的操作空间。

通胀意外降温，食品价格成关键推手

最新数据显示，土耳其11月通货膨胀同比上涨31.07%，这是自2021年底以来的最低水平。

土耳其央行在政策声明中指出，尽管通胀预期和企业的定价行为仍然构成风险，但已经观察到一定程度的改善。此次通胀数据低于预期的主要原因，是食品价格的走弱。央行判断，进入第四季度，整体需求环境有利于通胀继续回落。

宽松政策的曲折路径

回顾今年，土耳其的降息之路并非一帆风顺。

央行在今年7月重新启动宽松政策，起初进行了大幅度降息。但随后由于食品价格上涨的压力，不得不放慢了降息的节奏。本次150个基点的降息，标志着在通胀压力得到控制后，央行重新回到了更果断的宽松轨道上。

市场预期与未来关键变量

展望未来，市场普遍预计土耳其央行将在明年继续下调利率。

多项市场调查显示，分析师们预测土耳其的基准利率可能在2026年降至约28%的水平。与此相对应，土耳其央行已将2026年的通胀目标设定在16%，预测区间为13%至19%。

不过，未来的通胀和利率走向仍存在不确定性。其中一个关键影响因素，是土耳其政府即将在近期讨论的明年最低工资涨幅，这将直接影响未来的物价水平。

降息背后：央行重申紧缩立场

值得注意的是，尽管采取了降息行动，土耳其央行仍然强调其政策立场。

央行在声明中重申，在实现物价稳定这一最终目标之前，将继续保持整体的紧缩立场。如果未来情况需要，央行会毫不犹豫地重新收紧政策。

这意味着未来的利率决策将采取“走一步看一步”的方式，逐次评估经济数据，特别是通胀的实际表现和未来趋势，以确保政策路径始终服务于降低通胀的核心目标。

美联储用一次迅速的行动，回应了特朗普政府对其人事任命流程的改革呼声。周四（12月11日），美联储理事会宣布，已重新任命几乎所有地区联储主席。而就在几天前，特朗普政府刚刚释放信号，希望对这一关键流程进行重大调整。

这场围绕美联储人事权的博弈，再次将其独立性问题推至台前。在美国的货币政策体系中，12位地区联储主席对利率决策的影响力，几乎与七位由参议院确认的常任理事相当。

特朗普政府的新规构想：设置“居住地限制”

12月3日，财政部长斯科特·贝森特公开表示，他计划针对地区联储主席的任命提出一项新规定。

“我将开始倡导一项新规则——仅适用于未来，不追溯以往——即地区联储主席必须在其所管辖的分区内居住至少三年。”贝森特解释道。

他建议，美联储主席杰罗姆·鲍威尔及理事会应有权否决任何不满足此项居住要求的任命提名。贝森特同时表示，这尚非正式提案，美联储可以自行推进这项改革。

目前尚不清楚这项拟议中的新规可能影响多少现任地区联储主席，他们中许多人在任现职前，曾在华尔街、大型企业或纽约联储工作。

内部一致：特朗普提名理事也投下赞成票

尽管外部压力隐现，美联储理事会内部在此次任命上展现了高度一致。理事会一致投票赞成所有连任任命，其中包括目前暂时离开白宫担任美联储理事的斯蒂芬·米兰。

值得注意的是，由特朗普在首任期内任命的美联储监管事务副主席米歇尔·鲍曼，以及理事克里斯托弗·沃勒，也均投出了赞成票。

此次任命程序的宣布时间也早于预期。美联储上一次执行这项常规连任程序是在2021年1月，而通常情况下，该程序只需在2月底前完成即可。

权力拉锯：人事任命背后的政治角力

这场风波的背后，是特朗普政府与美联储之间持续的紧张关系。自今年1月重新执政以来，特朗普政府几乎不间断地抨击美联储及其主席的政策。

特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特在近期的采访中，对贝森特的提案表示支持，显示该提议可能获得更多高层认同。特朗普曾暗示，哈塞特可能是他明年5月接替鲍威尔出任美联储主席的首要人选。

地区联储主席的任命之所以至关重要，是因为他们直接参与利率决策。美联储的利率制定委员会由理事会成员、纽约联储主席，以及每年轮流投票的四位其他地区联储主席组成。他们的提名来自各分区的非营利机构和商界领袖，每五年由美联储理事会批准一次。

今年夏天，特朗普曾试图解雇美联储理事丽莎·库克，并预言将很快在理事会获得“多数席位”，以确保利率快速下调。尽管库克的解雇案仍在争议中（最高法院将于明年1月审理口头辩论），但特朗普的言论引发了外界担忧——政府可能通过阻挠部分主席的连任，来安插自己属意的人选。

特朗普在8月26日曾表示：“一旦我们获得多数席位，房地产市场将迎来转折，前景会非常乐观。”

市场反应：美元长期政治风险溢价上升

此次美联储理事会批准了全部11位寻求连任的地区联储主席，任期均为五年。唯一的例外是亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克，他将于2月底卸任，继任者尚未确定。

虽然任命程序暂时尘埃落定，但这场风波已经对市场产生了影响。分析认为，这种围绕美联储独立性的政治博弈显著提升了美元的长期政治风险溢价，可能动摇其作为全球储备货币的根基，增加了美元的长期脆弱性。

市场行情显示，美元指数周五在98.35附近震荡。此前，该指数已连续两个交易日下跌，并在周四一度触及98.13的近七周低点。

美元指数日线图显示，价格在触及近七周低点后于98.35附近震荡，RSI指标处于相对低位。

截至北京时间16:25，美元指数报98.36。