华尔街迎来“原生链上资产”时代？SEC与OCC联手为美国数字金融铺路

市场风向正在悄然改变。越来越多经济学家预测，欧洲央行的下一步行动将是加息而非降息。这一观点与投资者和欧洲央行执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）的看法趋于一致，其背后是通胀率稳定在2%目标附近以及经济展现出的超预期韧性。

一项最新调查显示，超过60%的受访经济学家认为，欧洲央行官员未来上调借贷成本的可能性大于下调。这是一个显著的转变——就在去年10月，持此观点的比例仅有三分之一。

不过，市场普遍认为欧洲央行并不会急于行动。目前主流预期是，存款利率在今年12月18日以及未来两年内将继续维持在2%的水平。

图1：经济学家利率预测显示，欧洲央行2%的存款利率预计将维持至2027年，但届时加息至2.25%及以上的预期显著增强。

经济韧性与通胀预期推动风向转变

分析师们修正预测的背后，是欧元区经济在面临全球贸易紧张和地缘政治动荡时，表现得比预期更为稳健。

欧洲央行执委施纳贝尔在一次采访中明确指出了这种经济韧性，并认为政府的大量支出也为经济前景增添了亮色。基于这些因素，她对市场押注下一次利率行动将是加息感到“相当安心”。目前，一项市场指标甚至指向首次加息可能发生在2027年下半年。

尽管大多数管理委员会成员的公开表态仍是利率目前处于“合适的位置”，但市场的预期已经先行一步。

图2：彭博调查显示，经济学家对欧元区2025至2027年的经济增长与通胀预测普遍趋于稳定或上调，反映出经济前景改善。

沟通挑战：如何管理市场加息预期

对于欧洲央行行长拉加德而言，当前的任务变得微妙。北欧联合银行首席策略师扬·冯·格里奇（Jan von Gerich）认为，欧洲央行既要传递经济风险正在减弱的信心，又要避免助长市场对加息即将到来的猜测。

法国巴黎银行首席欧洲经济学家保罗·霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）也表达了类似的看法：“最大的挑战在于沟通，尤其是在市场预期迅速演变的背景下。”

如果交易员过早押注更快的加息行动，将导致融资条件收紧，反而会对经济复苏构成阻力。霍林斯沃思和冯·格里奇都预测，欧洲央行将在2027年9月和12月分别加息25个基点。

2028年通胀或超标，强化紧缩立场

根据调查，经济学家普遍预计欧洲央行将在下周发布的新季度预测中描绘出更光明的增长前景，这一点拉加德本人也曾暗示过。

而在通胀方面，虽然对2027年的预测基本维持在1.9%，但真正的担忧指向了2028年。届时，欧盟新的碳定价体系可能带来上行压力。调查显示，市场对2028年通胀的预测值将略高于欧洲央行2%的目标，这使得近三分之二的分析师更担心通胀超标，而非不及目标。

图3：市场预测欧元区2028年通胀中值将突破2%的目标，成为欧洲央行维持偏紧缩立场的核心理由。

即使是那些认为三年后价格压力将明显减弱的经济学家，也不认为这足以触发新一轮降息。

Scope Economics的经济学家丹尼斯·申（Dennis Shen）表示：“由于通胀风险相对平衡，欧洲央行应认为目前的利率是适当的。我们不预计2026年会有任何降息，但央行会保持选择的开放性。”

外部风险犹存：美国政策仍是最大变数

尽管加息预期升温，但外部风险依然是欧元区经济面临的最大不确定性。美国的货币政策和贸易政策被视为最严重的威胁，同时俄乌冲突也仍是市场的主要关切点。

图4：风险评估显示，美国政策被经济学家视为对全球经济的最大威胁，其不确定性超过了通胀和地缘冲突等其他因素。

一些分析师认为，欧洲央行可能低估了美国关税对地区经济构成的威胁。瑞典银行首席经济学家内里尤斯·马丘利斯（Nerijus Mačiulis）甚至认为，对增长前景的乐观情绪“建立在脆弱的基础之上”，并预计欧洲央行将在明年3月再次降息。

结构性困境：货币政策并非万能药

更深层次的问题在于，欧元区面临的许多增长瓶颈是结构性的，非货币政策所能解决。约45%的受访者认为，经济增长主要受到欧洲央行无法控制的力量制约，包括：

• 来自中国的竞争加剧导致制造业疲软
• 持续高昂的能源成本
• 过度的官僚主义

近半数受访者表示，这些结构性障碍与周期性拖累因素同样严重。这解释了为何政策制定者在考虑进一步行动前会保持耐心，即便经济增长和通胀数据不尽如人意。

荷兰国际集团的卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）直言：“货币政策无法解决结构性增长问题。”他预计欧洲央行至少在2027年之前都将按兵不动，“降息25个基点，并不会让德国汽车行业在面对中国时变得更有竞争力。”

越南对美国的手机出口数据，亮起了红灯。官方最新数据显示，11月越南对美手机及零部件出口额已降至五年来最低点，这背后不仅是贸易环境的变数，更可能预示着全球智能手机供应链格局的深刻调整。

出口数据急转直下

今年11月，越南对美国的智能手机出口额跌破4.1亿美元，这是自2020年5月以来的最差月度表现，并且已经连续第四个月下滑。

回顾全年，越南对美手机出口量在1月份曾达到顶峰。尽管智能手机本身不受美国关税的直接影响，但整体贸易环境的不确定性仍在发酵。今年8月，在美国宣布对越南商品加征20%关税后，智能手机出货量应声急剧下跌。

得益于上半年的强劲增长，截至11月，越南今年对美国的智能手机出口总额才勉强与去年同期持平。

在分析越南手机出口时，三星电子是一个绕不开的关键角色。这家韩国巨头在越南设有庞大的生产基地，其产量占据了越南智能手机生产和出口的绝大部分。因此，越南的出口数据在很大程度上反映了三星的出货动向。

三星调整越南生产节拍

尽管三星官方未披露其在越南的具体出口数据，也拒绝对越南的贸易数据发表评论，但一位熟悉其越南业务的高管透露，由于消费者信心走弱，三星正在调整其在越南的生产和出口量。

这一调整对越南至关重要，同时也意味着全球手机制造商正面临来自贸易政策和消费需求变化的两面夹击。全球智能手机的供应链，似乎再次走到了变革的十字路口。

为了分散风险、降低成本，包括三星在内的一些手机制造商已经开始在其他地区布局新的生产中心。例如，成本更低的印度正成为热门选项，此举旨在降低对单一国家供应链的依赖，以规避潜在的政治风险。

出口转向：从美国到新市场

然而，对美出口下降并不意味着越南正在失去其在科技制造业的优势地位。电子产品依旧是越南出口的绝对主力。预计到2024年乃至2025年初，电子产品（尤其以三星为主）仍将主导越南的出口贸易。

真正的变化在于出口目的地的格局。

数据显示，在2025年的部分时间段内，越南对韩国、欧盟和中东等市场的手机出货量增长正在加速。这表明，越南手机制造业正在积极开拓美国之外的新市场。

与此同时，三星在越南的业务重心也在悄然转移。有消息称，三星正将越南的业务升级到更高价值的环节，例如：

总而言之，越南作为美国智能手机主要供应国的黄金时代可能正在过去。但通过开拓新市场和向价值链上游攀升，越南正在重塑自身在全球手机制造版图中的角色。这场静悄悄的转型，或许将为全球供应链带来新的格局。

市场几乎已经完全消化了日本央行在12月18-19日的会议上加息的预期，普遍认为政策利率将从0.5%上调至0.75%。此前，行长植田和男的表态已为这次行动做出铺垫。现在，所有人的目光都已越过本次加息，投向了更远的问题：在日本利率达到既不刺激也不抑制经济的“中性水平”之前，加息之路究竟能走多远？

据三位了解日本央行思路的匿名消息人士透露，央行下周可能会重申继续加息的承诺，但同时会强调一个关键逻辑：未来的每一步行动，都将取决于经济对上一次加息的反应。

告别“中性利率”指引？央行沟通策略或将调整

消息人士称，日本央行似乎正准备调整其对外沟通的策略。尽管央行内部会更新对中性利率的估算，但这个理论上的数字，将不会被用作预设未来加息路径的主要“路标”。

市场将看到的，是一种更为谨慎的“走一步，看一步”的方式。未来的每一次加息决策，都将基于对过往加息产生实际效果的评估，包括其对银行放贷、企业融资状况以及整体经济活动的影响。

实际负利率：为持续加息提供“弹药”

那么，继续加息的底气何在？消息人士指出，关键在于日本的实际借贷成本仍然为负。

由于通货膨胀率已连续三年多超过2%的政策目标，这为进一步收紧政策提供了充分理由。日本央行可能会在下周的会议上着重强调这一点，以解释为何需要继续加息。

其中一位消息人士直言：“日本的实际利率非常低，这给了日本央行分阶段继续加息的空间。” 另外两位消息人士也表达了类似的看法。

市场猜测与央行澄清：加息终点在哪里？

将政策利率上调至0.75%，将是日本近30年来未见的水平。这一水平也让政策利率首次接近了央行目前估算的中性利率区间（1.0%至2.5%）的下沿。

这自然引发了市场的猜测：担心损害经济，日本央行的加息周期或许很快就会见顶。

但消息人士称，日本央行将努力打消这种疑虑。他们会向市场澄清，中性利率虽然是制定货币政策时的重要参考指标，但它并非决定下一次加息时机的决定性因素。

央行的决策逻辑将是：通过仔细审视每一次加息对经济的真实影响，来判断当前的政策利率距离中性水平还有多远，并以此决定是否需要继续行动。

至于日本央行内部对中性利率的最新估算，知情人士表示，相关数据虽然会更新，但任何研究结果都不太可能在明年之前对外公布。

德国联邦统计局（Destatis）周五发布的最终报告显示，11月份德国年通胀率达到2.3%。该数据与初步估计值一致，与10月份持平。环比上涨0.2%。

来源：breakingthenews.net

过去三年，全球锂市场一直被供应过剩的阴云笼罩。电动汽车的需求增长没能跟上新矿投产的速度，导致锂价在2022年末触顶后一路暴跌。

然而，情况正在悄然改变。今年以来，现货锂价已从6月的四年低点反弹了约50%，尽管仍远低于历史高位，但市场的多头们似乎找到了新的叙事主角——储能系统。他们押注，这个“大号充电宝”将成为继电动汽车之后，支撑锂需求的下一个关键支柱，并有望推动全球市场从过剩重回平衡。

储能需求爆发，增速或将反超电动车

大型公用事业规模的储能电池，正迅速崛起为锂金属的一个重要消费领域。它们能够吸收和储存电力，并在需要时稳定释放，成为电网的关键调节器。

尽管目前电动汽车仍然是锂的最大用户，但其增长已显疲态。许多分析师预测，到2026年，储能系统对锂的需求增长速度将正式超过电动汽车。

图表显示，分析师普遍预测储能系统对锂需求的增长率将高于电动汽车。

瑞银集团的分析师预计，明年储能领域对锂的需求可能激增55%，而电动汽车领域的需求增长仅为19%。花旗集团、瑞银和伯恩斯坦甚至认为，这种强劲的扩张将有助于推动全球锂市场在明年转向供应短缺。

行业咨询公司Adamas Intelligence的分析师克里斯·威廉姆斯也指出，考虑到电动汽车应用的相对成熟，储能需求的增长已成为“最大的变数”。

储能为何在此刻崛起？

储能市场的爆发主要由几个因素驱动：

在中国，政府设定了到2027年累计储能容量达到180吉瓦的新目标，瑞银分析师认为中国有望超额完成。在美国，储能系统则被视为“解决日益增长的电力供需失衡的有吸引力的解决方案”。

电动汽车：昔日引擎面临挑战

相比之下，曾经拉动锂需求飞速增长的电动汽车行业，正面临新的挑战。

虽然电动汽车行业仍在扩张，但其增长的黄金时代似乎正在过去，这使得储能作为新的需求增长点显得尤为重要。

图表预测，到2030年，储能系统（ESS）在锂需求中的份额将大幅增长至约40%，而电动汽车（EV）的份额则将从约70%降至50%左右。

市场前景激辩：过剩何时终结？

面对储能带来的新增需求，市场对锂的未来走势分歧明显。

乐观派：2026年或将趋紧

乐观者认为，供应削减和强劲需求的结合，将推动市场走向平衡甚至短缺。

伯恩斯坦的分析师在一份报告中写道，今年“代表了底部”，并预测“锂市场将在2026年和2027年趋紧”。

中国的锂生产商高管也表达了看好。

谨慎派：乐观情绪被夸大

然而，并非所有人都如此乐观。咨询公司CRU集团的电池材料市场主管马丁·杰克逊警告称，部分乐观情绪被“危险地夸大了”。

他表示：“我们仍预测明年供应将超过需求增长。” 他还指出，当前为储能系统制造的电池数量与实际的安装速度之间存在“极不匹配”的情况。

供应方面，中国、澳大利亚、阿根廷以及部分非洲国家仍有新的采矿产能在扩张。未来几年，锂市场究竟是重回短缺，还是继续在过剩中挣扎，将取决于储能需求的实际落地速度与新增供应释放的赛跑结果。

白银的“疯狂”涨势还在继续。周五，现货白银价格一度触及64.28美元/盎司的历史高位，自年初以来价格已经翻倍，表现远超黄金。这场史无前例的上涨，正在重塑贵金属市场的投资逻辑。

英国《金融时报》专栏作家Gillian Tett最近在一篇文章中，从德国财政部取消发行圣诞纪念银币这一小事切入，剖析了白银暴涨背后的深层原因。文章指出，正如分析师所言，“白银正在成为新的黄金”。

本轮白银价格呈现出典型的“抛物线式”上涨，这种形态在近代史上只出现过两次：一次是上世纪70年代末的石油危机，另一次是2008年全球金融危机。但这次与以往不同，白银的飙升并未伴随股市或债市的崩盘，这让当前的市场格局显得既特殊，又充满不确定性。

图：现货白银价格走势图，显示其在2025年12月12日一度冲高至63.80美元/盎司附近

综合来看，四大因素共同构成了这轮白银牛市的核心驱动力：坚实的供需基本面、地缘政治风险、散户的投机热情以及对美元贬值的宏观预期。

供需失衡：工业需求爆发遭遇供应瓶颈

白银价格上涨的首要支撑，来自其基本面的结构性变化。

首先是工业需求的激增。 在全球绿色转型和数字化浪潮下，白银作为关键工业原料的需求创下历史新高。无论是在太阳能电池板、电动汽车电池，还是计算机芯片等高科技领域，白银都扮演着不可或缺的角色。

然而，供应端却未能跟上。 矿产供应已连续多年停滞在8.13亿盎司左右。尽管价格上涨理论上会刺激开采，但矿业投资和产出周期漫长，短期内难以满足井喷的需求。

根据白银协会发布的《2025年世界白银调查报告》，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口。2025年的缺口预计约为1.17亿盎司，是近年来最严重的供需失衡之一。这种结构性短缺，为白银价格提供了最坚实的底部支撑。

地缘政治与囤积：市场紧张情绪升温

地缘政治的变化，为白银市场火上浇油。特朗普政府近期将白银列为战略商品，这一举动立刻引发了市场对未来关税政策的担忧。

为了规避潜在的供应中断风险，美国国内的企业和投资者开始大规模囤积白银。这种行为不仅加剧了美国市场的供应紧张，还通过全球市场传导，引发了连锁反应。

一个有趣的结果是，伦敦和纽约两大白银交易中心之间出现了显著的价格差异。市场传言，一些嗅觉敏锐的金融家正在利用价差进行套利交易。这不禁让人联想到1980年亨特兄弟操纵白银市场的历史，尽管规模和性质不同，但都反映出金融投机对市场的放大效应。

散户狂热：FOMO情绪下的“新黄金”叙事

国际清算银行（BIS）指出，散户的狂热情绪正在成为市场的重要推手。“FOMO”（错失恐惧症）心理正驱使大量个人投资者涌入人工智能、黄金和加密货币等热门板块。

随着这些资产价格不断走高，一些投资者开始将目光转向相对“落后”的白银。他们发现，与许多纯粹的投机资产不同，白银拥有实实在在的工业用途，这使其投资叙事更具吸引力。

在这股散户热潮背后，是投资者对传统法定货币保值能力的普遍质疑。在通胀预期抬头的宏观背景下，贵金属天然被视为对冲货币贬值风险的有效工具。

货币政策转向：美联储降息点燃“贬值交易”

除了基本面和市场情绪，对货币政策的担忧是推动白银上涨的另一个关键宏观因素。

尽管通胀率仍高于2%的目标，美联储今年已三次降息。这种政策组合引发了市场对“财政主导”的担忧——即央行可能被迫维持低利率，以减轻政府日益膨胀的债务负担。

这种反常的利率环境，促使投资者将白银和黄金视为一种“贬值交易”（debasement trade），用以对冲法定货币因通胀甚至违约风险而导致的价值侵蚀。

尽管美国财政部长斯科特·贝森特等官员试图安抚市场，呼吁储户购买“可靠的”国债，但投资者的行动显然说明了一切。资金持续流入贵金属市场，反映出当前金融体系面临的信任挑战。

后市展望：剑指100美元，但警惕“寡妇制造者”风险

当前的市场环境与1980年有相似之处，但也存在本质区别。这次的涨势更多建立在真实的工业需求之上，而非纯粹的金融投机。

然而，历史的教训依然值得警惕。白银市场规模相对较小，价格波动历来剧烈，交易员甚至称其为“寡妇制造者”（widow-maker），意指其可能带来巨大亏损。1980年，亨特兄弟在将银价推向顶峰后遭遇崩盘，最终破产，就是一个经典案例。

展望未来，市场分析师普遍看好白银的长期前景，但同时也警告短期波动的风险。

这些乐观预测的核心逻辑依然是持续的供应短缺和不断增长的工业需求。只要全球绿色转型和数字化进程不减速，白银的基本面就足够强劲。

总而言之，白银市场正处在一个关键的十字路口。强劲的基本面为价格提供了上涨动力，而投机情绪和宏观不确定性则加剧了波动。对于交易者和投资者而言，理解这背后复杂的驱动因素，在机遇与风险之间取得平衡，将是未来决策的关键。