2026年加息潮卷土重来？全球央行鹰派转向，市场低波动背后暗流涌动

美联储本周正式启动市场期待已久的储备管理购买（RMP）计划，华尔街似乎正迎来一场新的流动性盛宴。

美联储宣布将按需购买短期国债，以确保金融系统拥有充足的准备金。纽约联储随即公布执行细节：计划在未来30天内购入400亿美元短期国债。这是美联储停止缩减资产负债表后的最新举措，其直接背景是规模高达12万亿美元的美国回购市场近期利率剧烈波动，货币市场的持续动荡迫使决策者加快了行动步伐。

尽管官方一再强调，此举旨在维持准备金充足，是技术性操作，“并非量化宽松（QE）”，但市场的反应却非常诚实。美债、美股、比特币、黄金和原油应声齐涨，而美元则走弱——这正是典型的“量化宽松交易”模式。投资者似乎正试图重演2019年那场由流动性驱动的资产狂欢。

这一决定对短期融资市场的影响可能是立竿见影的。参考2019年的经验，流动性注入会迅速压低担保隔夜融资利率（SOFR），而联邦基金利率（FF）的反应则相对滞后。这种“时间差”可能为敏锐的投资者创造出显著的套利空间。

RMP操作细节：每月400亿，高强度启动

纽约联储周三发布的公告，为我们揭示了RMP计划的具体操作框架。

根据联邦公开市场委员会（FOMC）的指示，纽约联储将在二级市场购买短期国债，并在必要时购入剩余期限最长为三年的国债，核心目标是维持充足的准备金水平。购买规模将根据美联储负债需求的预期趋势和季节性波动进行动态调整。

具体安排如下：

纽约联储预计，为了对冲明年4月非准备金负债的大幅增加，RMP在未来几个月的购买将维持在较高水平。此后，购买速度可能会根据季节性变化而显著放缓。

FOMC在声明中明确表示：“委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。”这标志着美联储资产负债表管理策略的一次重要转向。

虽然美联储主席鲍威尔声称，美联储本身并不“担心”货币市场的紧张状况，并表示“我们知道这一天迟早会来，只是比预期来得快一些”，但立即启动购债计划并预计初期购买量将“保持在高位”的行动，恰恰表明了官员们对流动性紧缩的真实担忧。

技术调整还是变相放水？市场用脚投票

从定义上看，RMP与QE确实存在本质区别。

尽管美联储反复强调其技术性质，但市场早已用“量化宽松交易”给出了自己的答案。美国银行的利率策略团队也认为，一场大规模的流动性注入即将来临。

美银分析指出，RMP注入的资金更像是一种对银行体系“管道”的日常维护，而非为了刺激经济的强力政策。然而，对于短期融资市场来说，其影响是直接的：流动性注入将迅速压低SOFR，但联邦基金利率的反应会相对迟缓。

这种不同步的反应创造了显著的套利空间。美银认为，SOFR与联邦基金利率的价差将从目前的-10个基点（bp）迅速回归至-5个基点甚至更窄的水平。对于交易员而言，这意味着前端利率市场存在明显的交易机会。

历史重演？2019年的剧本提供了关键线索

要理解接下来可能发生什么，2019年秋季的历史经验是唯一的、也是最好的参照。

当时，美联储同样在处理流动性问题。2019年9月中旬，SOFR利率突然飙升，引爆了著名的“回购危机”，暴露出系统内流动性的极度短缺。美联储迅速反应，先是推出回购操作，随后于10月11日宣布、16日正式启动了RMP。当时的RMP月度购买规模约为GDP的0.2-0.3%。

图：2019年经验显示，美联储流动性注入后SOFR（深蓝线）反应快于联邦基金利率（浅蓝线），导致二者利差迅速收窄

市场的反应立竿见影。流动性的涌入推动SOFR/FF价差从9月的-21个基点迅速收窄至10月的-3个基点，并在11月稳定在-2个基点。2019年的经验清晰地表明，现金注入能够极快地影响SOFR，而联邦基金利率则表现出明显的滞后性。

当然，历史不会简单重复。美银指出，当前美联储的流动性回笼情况不像2019年那样严峻，因此这次的应对措施也不会那么剧烈。美银预期的月度RMP规模约占GDP的0.15%，低于2019年的水平。

尽管力度较小，但核心的传导逻辑是完全一致的：现金增加推动SOFR快速反应，而联邦基金利率滞后。 无论官方如何定义这次操作，市场显然已经准备好迎接新一轮的流动性盛宴。

俄乌冲突的牌桌上，美国似乎正试图强行结束牌局。综合多家媒体报道，特朗普政府已向乌克兰总统泽连斯基施压，要求他在12月25日圣诞节前，对美国主导的一项和平计划给出明确答复，目标是在此之前达成停火协议。

美国的“最后通牒”：以领土换和平？

据知情官员透露，特朗普的特使，包括其女婿库什纳（Kushner）和威特科夫（Witkoff），已在近期的通话中向泽连斯基明确施压，敦促他尽快作出决定。

这份被推到基辅面前的计划，核心内容十分苛刻：要求乌克兰承认部分领土损失，作为交换，美国将提供内容尚不确定的“安全保障”。

一名知情人士称，美国总统特朗普本人希望“在12月25日前”达成这项协议，这给乌克兰方面留下的决策时间已经所剩无几。

泽连斯基的两难：宪法红线与盟友压力

这个要求让泽连斯基陷入了巨大的两难境地。

他最近频繁穿梭于欧洲，在伦敦与英、法、德三国领导人会晤，显然是在寻求盟友的支持和建议。泽连斯基向美方特使表示，在回应美国的提案前，他需要时间与欧洲盟友进行磋商。

乌克兰的反击：提交“修改版”和平方案

面对压力，乌克兰没有全盘接受，也没有直接拒绝，而是选择了提出自己的版本。

据报道，乌克兰已于12月10日向美国提交了对该和平计划的正式回复。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫（Umerov）已将这份文件发送给了美方谈判代表库什纳。

乌克兰官员称，回复中不仅包含对美方方案的评论和修改意见，还提出了“解决诸如领土和扎波罗热核电站等争议点的新思路”。

按照计划，美乌双方的高级官员预计将于12月11日举行线上会议，继续就和平计划的具体内容进行讨论。

和平计划的来龙去脉

这场围绕和平计划的博弈并非突然发生，而是持续了一段时间。

早在11月20日，一份由白宫起草的28点俄乌“和平计划”就被媒体曝光，当时乌克兰和欧洲方面普遍认为该计划过于偏袒俄罗斯。

随后，美、乌、欧三方代表于11月23日在瑞士日内瓦对方案进行了大幅修改，但具体内容并未公开。特朗普近日表示，乌方原则上同意了修改后的方案，但双方仍存在分歧。

与此同时，特朗普多次公开表达对泽连斯基的不满。他先是在12月7日对其尚未阅读和平计划感到失望，随后又在8日评论称，俄罗斯目前在谈判中“更占优势”，现在是泽连斯基“开始接受现实”的时候了。种种迹象表明，美方的耐心正在耗尽。

美国货币政策正站在历史的十字路口，面临着通胀反复和就业疲软的双重挑战。现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，白宫已提前启动继任者遴选，而美国总统特朗普也多次暗示，下任主席人选已基本锁定。

所有信号，无论是来自华盛顿核心圈的消息，还是预测市场的下注数据，都指向同一个人——现任国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。

预测市场的数据显示，哈塞特的胜率几乎是垂直拉升，一度超过85%，遥遥领先于前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和现任理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）等曾经的热门人选。

图：预测市场数据显示，凯文·哈塞特成为下任美联储主席的概率在近期飙升。

然而，哈塞特的背景极为复杂。他既非纯粹的学者，也非典型的政客。这种双重身份，既可能是他执掌美联储的资本，也正是市场对他深感不安的根源。

“A面”：严谨的经济学家与财税专家

哈塞特的学术履历堪称亮眼。他拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，师从财政学界泰斗艾伦·奥尔巴赫（Alan Auerbach）。毕业后，他先在哥伦比亚大学商学院执教，随后于1992至1997年间在美联储理事会担任经济学家。此后，他在保守派智库美国企业研究所（AEI）工作了二十年，直到2017年正式进入特朗普政府。

税收如何驱动投资？

在哈塞特的研究生涯中，财税政策是绝对的核心。他早期的成名作就挑战了当时学界的流行观点。通过对二战后美国及OECD国家数据的分析，他证明企业投资并非只受经济增长驱动，而是对税收政策极为敏感。他认为，企业所得税率、投资税抵免和折旧规则等直接作用于设备购买成本的政策，能显著影响企业的投资决策。

在AEI期间，他将这一理论转化为具体的政策主张，大力呼吁降低美国企业税率以提升全球竞争力，这为后来的2017年《减税与就业法案》提供了重要的理论基础。

“道指36000点”：乐观预测的争议

哈塞特对资产价格的看法同样引人注目。1999年，在互联网泡沫破裂前夕，他与人合著了《道琼斯36000点》一书。书中大胆预测，当时仅1000点左右的道指合理估值应为36000点，并且会“立即”达到。

这本书一度成为畅销书，但随后市场崩盘。道指真正触及36000点是在22年后的2021年11月。因此，这本书也被长期嘲讽为“史上错得最离谱的投资书籍”。

这种对市场定价机制的过度信任也体现在他对其他资产的判断上。2000年代中期，他曾公开否认美国存在房地产泡沫。这些言论共同塑造了他“市场乐观派”的形象。

政策核心：相信价格信号的力量

在能源和环境等问题上，哈塞特也展现出其一贯的政策偏好。他坚决反对政府通过补贴来扶持特定产业或诱导消费，而是主张利用碳税或能源税等价格机制来解决问题。

这表明，作为潜在的政策制定者，他更倾向于建立一个中性、透明的价格信号体系，让市场自动调节资源配置，而非由政府进行微观干预。

总而言之，哈塞特的学术思想有一个核心信条：企业和消费者是理性的，对税收和利率等价格信号高度敏感。只要政府通过减税或降息有效降低资本成本，投资和增长就会随之而来。这为我们预判他未来的货币政策倾向提供了重要线索。

“B面”：特朗普的忠诚幕僚与政治操盘手

在成为特朗普的核心幕僚之前，哈塞特已在共和党建制派中积累了丰富的政治经验，曾为麦凯恩、小布什和罗姆尼等总统候选人担任经济顾问。但真正让他走向前台，并展现出强大政治执行力的，是他在特朗普政府中的经历。

白宫经济顾问委员会主席：减税法案的“总设计师”

2017年至2019年，哈塞特担任白宫经济顾问委员会（CEA）主席。他是2017年《减税与就业法案》的主要架构师和最坚定的辩护人。该法案将联邦企业所得税率从35%永久下调至21%，是美国几十年来最大规模的税改。

哈塞特领导的CEA发布多份报告，论证减税将刺激投资、推动海外利润回流并最终提高工资，预测美国家庭年收入将平均增加4000至9000美元。尽管这一预测因被指高估“滴流效应”而备受争议，但哈塞特始终坚信供给侧改革的巨大潜力。

备受争议的疫情预测模型

2020年，已离任的哈塞特以高级顾问身份重返白宫，协助应对新冠疫情的经济冲击。期间，他的团队构建了一个“立方拟合”（Cubic Fit）模型，预测美国的新冠死亡人数将在当年5月降至零。这一模型被白宫用来支持尽快重启经济、反对更大规模的救助方案。

事后证明，该模型严重失准。这一事件也让外界开始担忧：如果他执掌美联储，是否会为了迎合政治叙事而牺牲数据的客观性？

国家经济委员会主任：挑战央行与数据独立性

2024年大选后，哈塞特被任命为权力更大的国家经济委员会（NEC）主任，负责跨部门的经济政策协调与执行。

在任上，他的一些做法引发了巨大争议。2025年，他多次公开批评鲍威尔领导的美联储降息太慢。同年8月，当特朗普因就业数据下修而解雇劳工统计局局长时，哈塞特公开表示支持，并质疑官方数据的公正性。这些行为被经济学界广泛批评为损害了统计机构的独立性，也加剧了市场对他未来可能干预货币政策的担忧。

市场五大忧虑：哈塞特掌舵美联储意味着什么？

外界对哈塞特的核心争议，正源于他呈现出的“两副面孔”：一面是受过正统训练、曾在美联储工作的技术官僚；另一面则是对特朗普表现出极强忠诚度、甚至不惜牺牲专业严谨性的政治亲信。

《经济学人》尖锐地指出，简历上的哈塞特无疑是合格人选，但现实中的他却为夸大的税改效果背书，还构建了预测病毒会消失的荒谬模型。综合来看，市场对哈塞特可能上任的担忧主要集中在以下五个方面：

1. 债市风险与“特拉斯时刻”

华尔街最担心的是债市稳定。多家大型资管公司已向财政部表达忧虑，害怕哈塞特为了取悦特朗普而无差别降息。分析指出，如果美联储在通胀高企时强行降息，宽松货币政策与高通胀的组合可能引发长期国债的抛售潮，推高长期收益率。这不仅无法降低借贷成本，反而可能重演英国前首相特拉斯的政策灾难，即“特拉斯时刻”。自11月底哈塞特成为热门人选以来，十年期美债已出现抛售迹象。

图：美国十年期国债收益率在哈塞特成为热门人选后出现波动。

2. 美联储独立性受损

哈塞特多次跟随特朗普批评美联储，暗示要加强白宫对央行的“协调与问责”。市场担心，他上任后可能会重演20世纪70年代的悲剧——时任美联储主席伯恩斯屈从于白宫压力，持续降息最终导致通胀失控。

3. “影子主席”效应

如果特朗普在2026年1月正式提名哈塞特，而鲍威尔到5月才卸任，市场将面临长达五个月的权力交接真空期。在此期间，哈塞特将扮演“影子主席”，市场可能会无视即将离任的鲍威尔，转而根据哈塞特的言论进行交易，极易引发预期混乱和市场动荡。

4. 共识建立能力存疑

从《道指36000点》到疫情模型，哈塞特的专业声誉已多次受损。诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼直言其“共识建立能力为零”。外界质疑他是否能赢得美联储内部同僚的尊重，并领导机构应对未来可能出现的复杂挑战。鲍威尔时代追求的“全票通过”传统或将终结。

5. 放松监管与“哈塞特看跌期权”

哈塞特倾向于放松金融监管，长期批评过高的银行资本金要求。市场预计他将大幅弱化“巴塞尔协议III”等监管提案，这对银行业是利好。同时，股市对他反应积极，市场相信存在一种隐含的“哈塞特看跌期权”——即危机时美联储会更倾向于用流动性来托底资产价格。此外，他与加密货币行业的渊源也让市场预期数字资产将迎来更友好的监管环境。

结论：一个无法预测的央行行长

尽管哈塞特目前遥遥领先，但在特朗普正式官宣前，一切仍有变数。这场高调的选人过程，本身也是白宫对市场预期的一次压力测试。

对市场而言，哈塞特若最终当选，将是一位极不寻常的央行行长。他拥有过硬的学术背景，但对供给侧理论的执着和对政治的忠诚，也构成了他复杂的底色。他在《道指36000点》和新冠模型中的错误预测史，时刻提醒着投资者：他对乐观情景的偏爱，可能会导致对尾部风险的系统性忽视。

在通胀未平、赤字高企的背景下，如果美联储为配合政治目标而过早放弃抗通胀，后果可能是通胀预期脱锚和美元信用的动摇。正如前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）所说，最终的问题不在于哈塞特是否有能力，而在于“看哪个哈塞特会出现”——是那个政治亲信，还是那个严谨的经济学家？

这个问题的答案，将深刻重塑未来四年美国货币政策的风格与全球市场的风险偏好。

据《华尔街日报》报道，美国特朗普政府已向欧洲盟友通报了一项关于乌克兰冲突结束后经济重建的计划，其中还包含了恢复与俄罗斯经济关系的设想。

报道称，最近几周，特朗普政府与欧洲方面分享了一系列文件，详细阐述了其对乌克兰重建及俄罗斯重返全球经济体系的愿景。然而，这些方案已经在美国与欧洲之间引发了紧张的谈判。

美国方案全解析：2000亿美元冻结资产如何盘活？

根据美方披露的计划，其核心思路是利用被冻结的2000亿美元俄罗斯资产，为乌克兰的重建提供资金。

具体而言，美国的方案有几个关键点：

欧洲盟友反应复杂：警惕“新雅尔塔”？

对于美方的提议，欧洲官员的反应不一，态度谨慎甚至充满疑虑。

一位消息人士将这些计划与特朗普此前要把加沙地带打造成“中东里维埃拉”（海滨度假胜地）的言论相提并论，暗示其不切实际。

另一位消息人士则在评估美俄之间拟议的能源协议时，将其比作1945年的“雅尔塔会议”，暗示这可能是大国之间在牺牲他国利益的基础上划分势力范围。

幕后外交：美俄已开始接触

尽管计划细节尚未完全公开，但外交层面的接触已经展开。美国政府此前已宣布正在制定一项乌克兰问题解决方案，但表示工作仍在进行中，暂不讨论细节。

12月2日，俄罗斯总统普京在克里姆林宫会见了美国总统特使威特科夫，以及特朗普的女婿、Affinity Partners公司创始人贾里德·库什纳。据了解，美方代表此次访问俄罗斯，旨在商讨美方提出的乌克兰冲突调解计划。普京在会谈中表示，美方将一个27点的完整计划拆分成了四个部分，并建议分开讨论。

俄罗斯总统助理乌沙科夫在会谈后评价称，会谈富有建设性，但仍有许多工作要做，俄美双方将继续保持接触。

克里姆林宫的立场

克里姆林宫方面也表明了自身的态度。俄方表示对谈判持开放态度，并希望继续基于安克雷奇会谈的平台进行讨论。

俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则强调，基辅政权必须做出决定并开始谈判。他认为，随着俄罗斯武装部队的进攻行动，基辅的决策空间正在不断缩小。这一局面恰好能促使基辅寻求和平解决冲突，因为冲突的持续对基辅而言“既无意义又危险”。

这一数据标志着，比特币流通供应中价格敏感的库存已从交易所转移至机构体系，彻底重塑了市场的流动性特征与风险传导路径。

当前比特币流动资金形成3个新的"池子"，其运作逻辑也不同。

交易所池反应最快，Coinbase等平台的200余万枚比特币可几分钟内完成交易，是短期抛售压力的主要来源，但该池规模自2021年起持续萎缩。

ETF池持有约131万枚比特币（贝莱德IBIT占77.7万枚），其份额通过二级市场交易，需经T+1/T+2结算等流程，授权参与者赎回后才会流入现货市场，这种摩擦虽抑制日内波动，却可能积聚赎回潮风险。

企业池持有超100万枚比特币（占流通量5.1%），Strategy公司是主要持有者，这类资金受市值计价损失、债务到期等影响，粘性低于长期持有者但对资本环境更敏感。

ETF的崛起还重构了衍生品市场。机构通过"买ETF卖期货"进行基差套利，推动CME比特币期货未平仓合约扩大，基差已成为套利信号而非方向指标。

调查机构指出，10月中旬ETF大规模资金流出实为基差套利平仓，并非机构撤离，这种机械性操作让资金流动解读更复杂。同时，市场波动性已显著压缩，Glassnode数据显示比特币长期实际波动率从80%降至40%。

ETF日均数十亿美元交易量吸引了合规资金，机构按计划平衡资金而非恐慌抛售，叠加做市商价差收窄，现货流动性增强。但波动性压缩不代表风险消除，筹码向ETF、企业集中，单次大规模赎回或清算的冲击远大于散户交易。

而新结构也暗藏新的风险，大部分企业通过发债配置BTC，若价格跌破成本线且信贷收紧，可能引发被迫抛售；ETF虽无再融资压力，但持续赎回仍会将比特币导回交易所，只是延迟而非消除抛售压力。

如今比特币最大持有者已从巨鲸变为上市公司与合规基金，抛售压力从散户对市场的反应，转变为机构的资本性冲击。

这种转变压缩了日常波动，却滋生了新的尾部风险，意味着比特币市场已进入机构主导的全新阶段，交易逻辑需彻底更新，也需要我们重新关注一些数据。

来源: 金色财经

美国总统特朗普周三证实，美军已在委内瑞拉海岸附近扣押一艘油轮，此举加剧了两国之间的紧张关系。动用军事力量控制商业船只的行为极为罕见，被视为特朗普政府向委内瑞拉总统马杜罗施加压力的最新升级手段。

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特朗普强调，这是美军迄今扣押的最大一艘油轮，行动理由充分。他还明确表示，船上装载的石油将由美国“留存”。

委内瑞拉痛斥：这是公然的国际海盗行为

对于美国的行动，委内瑞拉政府迅速发表声明，将其定性为“公然盗窃和国际海盗行为”。

声明指出，美国长期干涉委内瑞拉内政的真实原因终于暴露无遗——一切都与委内瑞拉的自然资源，特别是石油和能源有关，而这些资源完全属于委内瑞拉人民。

被扣船只身份揭秘：与伊朗及真主党有关？

美国方面也给出了自己的理由。司法部长邦迪在社交媒体上发布了一段视频，展示了扣押行动的现场画面：一架直升机悬停在甲板上空仅几英尺处，人员迅速绳降至船上；随后，手持枪械的美国海岸警卫队成员在船体上层建筑内行动。

邦迪声称，这艘油轮多年来一直因参与外国恐怖组织的非法石油运输网络而受到美国制裁。

根据船舶追踪数据，这艘油轮现名为“船长号”（The Skipper），其前身为“阿迪萨号”（M/T Adisa）。早在2022年，“阿迪萨号”就已被美国列入制裁名单，理由是其被指控为一个复杂的“影子油轮网络”的一部分，该网络涉嫌为伊朗革命卫队和黎巴嫩真主党武装组织走私原油。

另据委内瑞拉国家石油公司的一份文件显示，该船于12月2日左右离开委内瑞拉，船上载有约200万桶重质原油，其中约一半货物属于一家古巴国有石油进口商。

美国国内的质疑声：真正目标是颠覆政权？

尽管特朗普政府给出了制裁和反恐的理由，但这一行动在美国国内也引发了争议和质疑。

美国参议院外交关系委员会成员克里斯·范·霍伦（Chris Van Hollen）指出，此次扣押油轮的行为动机可疑。他认为，这表明美国此前声称的“打击毒品犯罪”完全站不住脚，实际目的就是为了武力推翻委内瑞拉政权。

海军历史学家文森特·P·奥哈拉（Vincent P. O'Hara）则从国际法的角度提出了警告。他称这次扣押“非常不寻常且具有挑衅意味”，因为在公海上扣押船只的原则是一个重大的国际问题，各国甚至可能因此爆发战争。