专家：鲍威尔或宣布450亿购债计划

尽管市场看似已将美联储再度降息视为定局，并推动美国股市于上周五逼近历史高点，但本周美联储政策会议的结果，对股市及其他风险资产的牛市而言，真正的推动力或许并非来自利率。

"就目前而言，货币政策中利率这一侧无疑是限制性的，但这似乎并不重要。"管理着2151亿美元资产的全球投资公司PineBridge Investments的全球多资产主管迈克尔·凯利（Michael Kelly）表示。

至少从标普500指数的表现来看是如此。根据道琼斯市场数据，截至上周五，该指数年内涨幅高达16.8%，有望迎来又一个表现优异的年份。

在凯利看来，美国实际上有两种货币政策在起作用。一种是面向"资产富裕"阶层的资产负债表货币政策，它持续增强"财富效应"，刺激消费并支撑经济；另一种则是面向其他人的利率政策。

凯利指出，高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害。在K型经济中，底层家庭也承受着压力，而上层家庭的境况可以说有所改善。

近期信用卡数据也讲述了类似的故事。牛津经济研究院的副经济学家格雷斯·兹韦默（Grace Zwemmer）在上周五的一份报告中写道，低收入消费者更常背负信用卡债务，且更易触及信用额度上限。但推动消费支出的，是那些不太需要背负信用卡债务的高收入消费者。

凯利认为，这两种经济现实使得美联储任何关于其6.5万亿美元资产负债表的言论，对市场都至关重要。"他们是打算维持资产负债表规模不变，还是开始重新扩张？"

尽管在特朗普第二个任期内经历了动荡一年的局部疲软，但美国股市似乎有望很快收复历史高点。

根据FactSet的数据，过去三年间，标普500指数实现了惊人的73%的涨幅。

这种繁荣既源于市场对人工智能主题的热情，也反映出美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微。

同样重要的是，信用利差仍维持在历史低位附近，这表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心。

美联储的可能行动

这一有利的资产背景，是在美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元之后出现的。随后，在隔夜融资市场出现压力后，美联储于12月1日停止了缩表。

这一点很重要，因为美联储已多次公开表示希望避免2019年回购危机重演。美国银行全球的利率策略团队上周五表示，他们预计美联储将在本周宣布，从1月份开始以每月450亿美元的速度，购买期限在一年或以内的国库券，作为"储备金管理操作"。

报告称，这将导致美联储每月购买至少200亿美元债券以支持资产负债表自然增长，以及另外购买250亿美元债券用于扭转储备金过度流失的状况，至少在前6个月会这样做。

另一些人则认为，这可能需要更多时间，且美联储无需采取过多行动就能保持市场平稳运行。

"从更宏观的视角看，作为储备金管理操作的一部分，美联储明年自然会开始购买国库券，因为随着经济对储备金需求的扩张，美联储自然会予以满足。"先锋领航固定收益集团的全球利率主管罗杰·哈勒姆（Roger Hallam）表示。

哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券。

"这是正常的央行储备金操作，其中不包含货币政策信号。这只是美联储为确保系统流动性而应采取的正常业务流程。这是为了保持融资利率稳定，"他表示。

PineBridge的凯利预计，美联储将于12月10日再次降息25个基点，这将使政策利率降至3.5%-3.75%的区间，距离旨在维持经济平稳运行的约3%历史中性利率又近了一步。

尽管如此，虽然市场预期即将降息，但过去一周较长期限的美国国债收益率仍大幅上升。10年期国债收益率触及4.14%，这预示着即使短期利率下调，家庭、企业和美国政府的借贷成本可能仍将保持高位。

凯利表示，他对明年大多数市场"相当乐观"，即使央行仅谈及在新的一年开始扩张其资产负债表，以回归更"正常的流动性"背景。

"我不明白为什么美联储对扩张资产负债表如此积极，却在降息上如此吝啬，换作是我，会采取相反的做法。"凯利说。

来源：金色财经

美国总统特朗普7日晚说，对乌克兰总统泽连斯基感到"失望"，因为后者"还没读过"美方提出的"和平计划"。7日，俄罗斯对美国国家安全战略报告表示"欢迎"。美国媒体表示，特朗普表态的时机耐人寻味。

"我不得不说，对于泽连斯基总统至今没有读过该提议，我有点失望。"特朗普当晚在华盛顿肯尼迪中心出席一场活动时告诉记者，"不过，他的人民喜欢这个计划"。

10月17日，在美国首都华盛顿白宫，美国总统特朗普（左二）欢迎乌克兰总统泽连斯基（左三）。新华社记者 胡友松 摄

特朗普当晚还说，美方近来分别与俄罗斯和乌克兰两国领导人就"和平计划"展开会谈，"我相信，俄罗斯对此没意见，但我不确信泽连斯基对此是否没意见"。

美国和乌克兰代表团6日结束在美国佛罗里达州迈阿密举行的3天会谈，双方主要讨论了领土和安全保障问题。泽连斯基7日表示，与美方就"和平计划"的谈判具有建设性，但过程并不容易。

据美国阿克西奥斯新闻网站报道，泽连斯基6日与特朗普特使威特科夫和特朗普女婿库什纳进行了两小时的电话会议。乌方谈判代表预计将于8日从迈阿密返回欧洲，并在英国首都伦敦向泽连斯基通报美方新提议。泽连斯基计划8日在英国与英法德等国领导人会面并进行磋商。

8月6日，在俄罗斯首都莫斯科，俄总统普京（左）在克里姆林宫会见美国总统特使威特科夫。新华社发（克里姆林宫网站供图）

俄罗斯总统普京从未公开表示接受美方提出的"和平计划"。普京和威特科夫2日在克里姆林宫举行会谈。俄总统助理乌沙科夫在会谈后表示，会谈没有达成解决乌克兰问题的折中方案。

美联社报道注意到，特朗普公开对泽连斯基表达不满，时机选择耐人寻味。报道说，就在7日，俄罗斯对白宫4日深夜发表的美国国家安全战略报告表示欢迎。

据塔斯社7日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，最新发布的美国国家安全战略报告不再将俄称为"直接威胁"，甚至呼吁在战略稳定领域与俄方开展合作，俄方认为美国国家安全战略的转变是积极举措。

来源：央视网

随着美联储决策者在日益鹰派和日益鸽派的立场上分歧加剧，鲍威尔在本周的央行会议上将不得不进行一番艰难的协调工作。

美联储再次降息几乎已成定局，但主要问题在于鲍威尔将如何表述下个月进一步宽松的前景。

华尔街预期这将是一次"鹰派降息"，意味着鲍威尔在加入鸽派阵营于本月降息后，为了安抚联储内的鹰派，可能会避免释放明年1月份降息的信号。

美国银行分析师在上周五的一份报告中表示："鲍威尔正面对着近年来分歧最大的委员会。因此，我们认为他会像10月份那样，试图在新闻发布会上用鹰派立场来平衡预期的降息。"

但与此同时，这位美联储主席也一直坚称，决策者并没有预设的路线，利率变动将取决于后续发布的数据。

因此，美国银行对鲍威尔能否如此轻易地实现"鹰派降息"表示怀疑，考虑到两次会议之间将发布大量影响市场的数据，其中一些数据还因政府停摆而被推迟。

例如，在美联储会议后的一周，10月和11月的就业数据、10月的零售销售数据以及11月的消费者价格指数（CPI）都将公布。而且这些指标的12月读数很可能会在明年1月27日至28日的下次会议之前发布。

分析师表示："鲍威尔要在新闻发布会上发出令人信服的鹰派信号将是非常困难的。"

美国银行认为他仍有办法走出这一困境。一种选择是鲍威尔暗示，就业数据必须出现"进一步显著疲软"才能触发明年1月份的降息。

另一种选择是提出3.5%-3.75%的基准利率水平（如果美联储本周降息，基准利率将处于该水平）在剔除通胀因素后并不具有限制性，这意味着美联储不再像以前那样严重拖累经济。

同样，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）表示，他预计鲍威尔会强调，在本周降息后，利率将接近中性水平。因此，任何额外的宽松政策都将取决于劳动力市场的实质性恶化，而不是基于风险管理。

目前，华尔街并不预期明年1月份美联储会降息，芝商所的"美联储观察"工具显示当前市场定价的概率为25%。但美国银行认为鲍威尔可能会为此留有余地。

分析师预测："如果市场近期开始更激进地押注明年1月份降息，我们不会感到惊讶。而且这种预期的出现可能会增加12月会议上出现更多反对票的可能性，因为鹰派可能会倾向于固执己见，而不是妥协。"

来源：金十数据

随着美国最高法院一项关键裁决的临近，华盛顿与美国商界正上演一场复杂的博弈。特朗普政府似乎正悄然准备"B计划"以维持其标志性的关税政策，而企业界则已争先恐后地采取法律行动，以确保在可能到来的、规模或超千亿美元的关税退款中占得一席之地。

最新的动态来自美国总统特朗普本人。据媒体最新报道，特朗普周日（12月7日）在社交媒体Truth Social上发帖称，即使最高法院限制其权力，他仍有"其他方法"征收关税。这一表态被部分市场分析人士解读为，他已在为最高法院可能做出的不利裁决做准备。

与此同时，美国企业界的行动更为直接。零售巨头Costco已加入包括Revlon、Ray-Ban在内的众多公司行列，对特朗普政府提起诉讼。此举旨在确保一旦法院裁定其依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税为非法，公司有资格获得已缴关税的退款。

这一系列动态的核心，是即将到来的最高法院裁决，它将决定特朗普政府是否有权利用紧急权力法案大规模征收关税。此案不仅关系到美国贸易政策的未来走向，更牵动着可能高达1000亿美元的关税收入的最终归属，其潜在影响被一名大法官形容为可能造成一场"混乱"。

政府"B计划"：关税或将延续

尽管面临法律挑战，特朗普政府已明确表示将继续推行其关税政策。财政部长贝森特透露，他正在准备一项"B计划"，以应对最高法院可能做出的不利裁决。

据报道，贝森特的计划是动用其他法律授权来维持现有的关税结构。他表示："我们可以通过301条款、232条款，以及我认为被称为122条款的法案，重建完全相同的关税结构。"这些条款分别涉及不公平贸易行为、国家安全威胁以及国际收支危机，为总统提供了不同的贸易行动授权。

与此同时，政府官员对退款的可能性持强硬立场。贝森特警告称，裁定关税非法可能引发对企业的"大规模退款"，这将给财政部带来巨大的财政和行政负担。商务部长卢特尼克在接受媒体采访时更是直言，企业排队等候退款"不会发生"，并强调"无论如何，我们未来都会有关税"。

企业争相"排队"：法律行动刻不容缓

在政府摆出强硬姿态的同时，美国企业正通过各种法律途径，为确保自身利益而"争先恐后"。

据雅虎财经报道，企业采取行动的核心驱动力是"清算"（liquidation）期限的临近。在贸易术语中，"清算"指对进口商品应缴关税的最终计算和确认。这一程序通常在征税后10到11个月内完成。企业担心，一旦关税被"清算"，未来申请退款的难度将大大增加。

为此，以Costco为代表的大型公司选择了直接提起诉讼，要求法院阻止对其所缴关税的清算，以"确保其获得全额退款的权利不被损害"。

而其他一些公司，特别是规模较小的企业，则倾向于向美国海关和边境保护局提交正式的"抗议"（protest）文件。

国际贸易律师Ted Murphy提醒客户，退款"几乎肯定不会是自动的"，进口商现在就应采取措施保护自己的权利。

市场解读：败诉但关税不退？

在官方表态和企业行动之外，市场分析人士正试图解读这场博弈的可能结局。一种广受关注的观点认为，最终结果可能是特朗普政府在法庭上败诉，但企业却拿不回退款。

Bianco Research的Jim Bianco在社交平台X上分析称，他预计最高法院将裁定通过IEEPA征收关税属非法行为，但同时法院可能不会下令退还已征收的约1670亿美元关税，以避免"潜在地拖垮经济"。他认为，法院可能会将退款问题交由国会处理。

这一观点得到了美国第一政策研究所（AFPI）一份"法庭之友"陈述的支持。该陈述认为，总统拥有基于《1930年关税法》的广泛权力，可以对损害美国利益的行为者实施制裁或惩罚，而法院通常不愿干预总统在这一领域的权力。这意味着，即使IEEPA路径被堵死，政府仍可能以"制裁"为名，重新实施类似的关税措施。

不确定的前景与强硬立场

目前，各方都在为多种可能性做准备，整个事件的前景充满了不确定性。最高法院大法官Amy Coney Barrett在11月的庭审中就曾直言，潜在的退款程序"在我看来可能会一团糟"。

代表企业方的律师Neal Katyal也承认，退款程序"很困难"，并暗示除了提起诉讼的公司外，其他公司也需要采取行动，例如提交行政抗议。

综合来看，投资者和企业正面临一个复杂的局面：一方面，最高法院的裁决可能为获得巨额退款打开大门；但另一方面，特朗普政府已明确表示将"不惜一切代价"阻止退款，并准备了替代方案来维持关税。正如贸易律师Erik Smithweiss所言："我们预计（政府的）回应将是'奋力抗争，除非法官告诉你绝对必须退钱，否则一分钱都别给'。"

来源：华尔街见闻

一、山寨币ETF集中上市

2025年四季度，美国市场迎来山寨币现货ETF的集中爆发期。继比特币与以太坊打开ETF的大门之后，XRP、DOGE、LTC、HBAR等山寨币ETF相继在美国上线，而AVAX、LINK等资产的ETF亦进入快速审批阶段。与比特币ETF漫长的十年监管博弈形成鲜明对比，这批山寨币ETF在短短数月内完成申报至上市的全流程，显示出美国监管态度的显著转折，山寨币ETF的涌现已不再是孤立事件，而是加密监管结构性放松后的自然结果。

此次点燃上市潮爆发的关键主要来自于两点，2025年9月17日SEC批准的《商品信托股份通用上市标准》修订案以及11月美国政府停摆期间触发的"8(a)条款。通用上市标准为加密资产ETF设定了统一准入体系，使满足条件的资产不再需要逐个面对SEC的漫长审查。只要加密资产在受CFTC监管的期货市场具备六个月以上历史并设有监控共享机制，或市场中已有至少40%相关敞口的ETF存在，即可适用该制度，从而将交易所侧审批周期从240天缩短至60–75天。

其次11月"8(a)条款"的触发与SEC的被动处境加速了此次ETF上线的过程。在美国政府停摆期间，通用标准曾短暂中断，但SEC在11月14日发布指引，首次允许发行人主动移除S-1注册声明中的延迟修订条款。根据《1933年证券法》第8(a)条，未包含该条款的声明将在20天后自动生效，除非SEC主动叫停。这就创造了事实意义上的默许上市通道。此时由于政府各部门停摆，无法在有限时间内逐一封堵申请。Bitwise、Franklin Templeton等发行商随即抢占窗口，通过移除延迟条款完成快速注册，推动山寨币ETF在11月中下旬集中落地，形成市场当前的加密资产ETF上市潮。

二、主要山寨币ETF表现分析（2025年10–12月）

Solana（SOL）

SOL的首批产品于10月28日上市，尽管上市以来SOL价格持续下跌约31%，但资金却呈现出越跌越买的逆势流入态势。截至12月2日，整个SOL ETF板块累计净流入高达6.18亿美元，总资产达到9.15亿美元占SOL总市值的1.15%。在不到两个月的时间里取得如此规模，也在一定程度上反映出市场对SOL作为"第三大公链"定位的广泛认可。

由Bitwise推出的BSOL表现最为突出，仅该一只产品就吸引了约5.74亿美元的资金，成为SOL ETF中流入规模最大的单只基金。BSOL能取得领先，关键在于其设计的质押收益机制——所有持有的SOL均直接进行质押，所获得的staking奖励不会发放给投资者，而是自动复投，以提升基金净值的增长。这种将staking回报与基金净值挂钩的方式，为希望参与SOL生态但又不愿自行管理私钥和节点的机构／投资者，提供了一个合规、便捷且具备收益优势的替代方案。

Ripple（XRP）

XRP ETF于2025年11月13日起陆续上线，同期XRP价格下跌约9%。与SOL一样，XRP ETF也呈现出了越跌越买的趋势。截止12月2日，累计净流入8.24亿美元，总资产价值约8.44亿美元，占XRP总市值的0.65%。各大发行商在XRP ETF产品中的规模差距并未明显拉开，多家机构呈现相对均衡的市场占比。

Doge（DOGE）

DOGE ETF遭遇了市场的彻底冷遇，印证了Meme币与机构资金渠道之间存在巨大鸿沟。以Grayscale的GDOG（11月24日上市）为代表的产品表现极为惨淡，累计净流入仅268万美元，资产管理规模不足700万美元，仅占Doge总市值的0.03%。更严峻的是Bitwise的同类产品甚至出现了零流入，且低迷的日成交额（约109万美元）也表明传统投资者目前对Doge这类缺乏基本面支撑、主要依赖社区情绪的MEME资产依然存在怀疑态度。

Hedera (HBAR)

HBAR ETF作为中小市值项目的代表，却取得了相对其自身规模而言较为成功的渗透效果。该ETF于10月29日上线，尽管近两个月HBAR价格下跌约28%，但ETF却累计获得了8204万美元的净流入。并且使得HBAR ETF的资产管理规模占HBAR总市值的达到1.08%。这一渗透效果要远高于Doge、LTC等山寨币，这也可能意味着市场对于HBAR这类具备明确企业级应用的中等市值资产具备一定信心。

Litecoin (LTC)

LTC ETF则成为了一个经典案例，缺乏新叙事的传统资产即使获得ETF通道暂时也难以焕发新生。其于10月29日上市后，价格表现疲软下跌约7.4%，资金层面更是关注度寥寥，累计净流入仅747万美元，且多次出现单日零流入的尴尬局面。每日仅约53万美元的成交额凸显其流动性不足。这表明LTC目前所依赖的数字白银等陈旧叙事在当今市场已缺乏吸引力。

ChainLink（LINK）

灰度的GLINK ETF于12月3日正式上线，上线后首日便流入了近4090万美元，目前总资产价值约6755万美元，占Link总市值的0.67%。从首日交易结果来看，GLINK在流动性和资金吸引力方面均取得了良好开局。

三、山寨币ETF主要参与者与资金来源

自山寨币ETF陆续上市以来，加密ETF市场出现了明显分化：在比特币与以太坊价格持续下跌、相关ETF不断流出的情况下，SOL、XRP、HBAR、LINK等山寨币ETF却逆势获得资金涌入。也就是说，部分从BTC、ETH ETF撤出的资金并没有离开加密市场，而是转向了成长性更高的资产。这也表明了山寨币ETF的资金来源呈现双层结构，既有存量再配置，也有增量入场。

增量资金主要来自此次参与发行的传统金融巨头，包括BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canary等。这些机构背后的资金来源涵盖养老金、保险资金、财富管理账户、401K退休计划、资管客户及家族办公室等，过去受限于合规门槛无法直接购买山寨币，如今通过ETF首次实现合法配置，形成了实实在在的新资金流入。换句话说，山寨ETF的批量上线给了传统资金进场购买加密资产的新一轮机会。

四、未来展望：山寨币ETF的下一轮扩张

SOL、XRP、HBAR等首批产品的成功上线，使山寨币ETF的制度化路径已清晰落地。接下来，生态规模更大、机构关注度更高的公链将成为下一批重点，包括AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APT等。一旦获批上市，这些资产有望进一步吸引合规资金，为多链生态带来新一轮流动性扩张。展望未来，山寨币ETF市场将呈现三大趋势：

其一，头部集中与产品差异化并行加剧。

具备清晰基本面与长期叙事的资产将获得持续资金偏好，而缺乏生态驱动的项目即便上市也难以改善表现。同时，ETF产品的竞争将更多围绕费率、质押收益与品牌能力展开，领先发行商将吸走大部分资金。

其二，产品形态将从单一追踪走向策略化与组合化。

指数型、多资产篮子及主动管理类产品将陆续出现，满足机构在风险分散、收益增强与长期配置方面的专业需求。

其三，ETF将成为重塑加密市场资金结构的关键力量。

被纳入ETF的资产将获得"合规溢价"与稳定资金流入，而未进入合规框架的代币则面临流动性和关注度的持续流失，市场分层结构将进一步强化。

换言之，山寨币ETF的竞争焦点正从"能否上市"转向"上市之后如何持续吸引资金"。随着AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX等进入审批尾声，山寨币ETF的第二轮扩张周期已悄然开启。2026年，将成为加密资产全面机构化的关键节点，不仅在上市数量上持续扩容，更在资金定价逻辑和生态竞争格局上带来深度重塑。

来源: PA News

上周发布的多项经济数据表明，美国就业市场持续疲软、9月关键通胀数据好于预期，市场对于美联储的降息预期持续升温，提振投资者乐观情绪，美股三大指数上周全部累计上涨。其中道指累计上涨0.50%，标普500指数累计上涨0.31%，纳指涨幅为0.91%。

上周国际油价上涨

原油期货方面，俄乌和平协议的关键谈判陷入僵局，美国与委内瑞拉紧张局势持续，多重地缘政治风险推动国际油价上周小幅上涨，其中美油期货主力合约价格累计上涨约2.6%、布油期货主力合约价格涨幅为0.87%。

上周国际金价小幅下跌

贵金属市场方面，因部分投资者赶在国际金价涨至近六周高位后获利了结，上周国际金价累计下跌约0.3%。

本周迎来"超级央行周" 市场认为美联储年内第三次降息几无悬念

本周，全球金融市场迎来"超级央行周"，多国央行将陆续公布最新的利率决议。其中最受市场关注的是美联储本周的议息会议。因近期美国劳动力市场持续疲软，市场普遍预期美联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点。

但美联储内部关于是否降息仍分歧巨大，市场关注的焦点转向以下三点：一是联邦公开市场委员会内部投票的结果，美联储主席鲍威尔能否以最少反对票推动本轮降息，过于分裂的美联储将会直接影响市场信心。二是鲍威尔在议息会议后的表态，以及他明年是否会继续留任美联储理事。三是美联储官员们预测后续利率路径的"点阵图"。

本次，美联储的议息会议不仅将直接影响全球风险资产的短期走势，也将为市场判断未来降息节奏提供关键指引。

两家AI产业链代表性企业本周将公布财报

本周，美国半导体巨头博通与数据库软件供应商甲骨文将发布新一季财报，两家AI产业链的代表性企业被视为观察人工智能基础设施投资前景的关键窗口。

博通是谷歌AI芯片的核心伙伴，投资者将重点关注博通财报中AI业务的增长数据以及未来的业绩指引，花旗曾预计2026财年博通的AI业务收入将激增147%。

市场对甲骨文的关注焦点在于其云基础设施业务的增长状况，以及甲骨文如何应对资本支出激增和融资压力。

来源: 新浪财经