美联储现最大内部分歧，鲍威尔难再鹰？

随着美国最高法院一项关键裁决的临近，华盛顿与美国商界正上演一场复杂的博弈。特朗普政府似乎正悄然准备"B计划"以维持其标志性的关税政策，而企业界则已争先恐后地采取法律行动，以确保在可能到来的、规模或超千亿美元的关税退款中占得一席之地。

最新的动态来自美国总统特朗普本人。据媒体最新报道，特朗普周日（12月7日）在社交媒体Truth Social上发帖称，即使最高法院限制其权力，他仍有"其他方法"征收关税。这一表态被部分市场分析人士解读为，他已在为最高法院可能做出的不利裁决做准备。

与此同时，美国企业界的行动更为直接。零售巨头Costco已加入包括Revlon、Ray-Ban在内的众多公司行列，对特朗普政府提起诉讼。此举旨在确保一旦法院裁定其依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税为非法，公司有资格获得已缴关税的退款。

这一系列动态的核心，是即将到来的最高法院裁决，它将决定特朗普政府是否有权利用紧急权力法案大规模征收关税。此案不仅关系到美国贸易政策的未来走向，更牵动着可能高达1000亿美元的关税收入的最终归属，其潜在影响被一名大法官形容为可能造成一场"混乱"。

政府"B计划"：关税或将延续

尽管面临法律挑战，特朗普政府已明确表示将继续推行其关税政策。财政部长贝森特透露，他正在准备一项"B计划"，以应对最高法院可能做出的不利裁决。

据报道，贝森特的计划是动用其他法律授权来维持现有的关税结构。他表示："我们可以通过301条款、232条款，以及我认为被称为122条款的法案，重建完全相同的关税结构。"这些条款分别涉及不公平贸易行为、国家安全威胁以及国际收支危机，为总统提供了不同的贸易行动授权。

与此同时，政府官员对退款的可能性持强硬立场。贝森特警告称，裁定关税非法可能引发对企业的"大规模退款"，这将给财政部带来巨大的财政和行政负担。商务部长卢特尼克在接受媒体采访时更是直言，企业排队等候退款"不会发生"，并强调"无论如何，我们未来都会有关税"。

企业争相"排队"：法律行动刻不容缓

在政府摆出强硬姿态的同时，美国企业正通过各种法律途径，为确保自身利益而"争先恐后"。

据雅虎财经报道，企业采取行动的核心驱动力是"清算"（liquidation）期限的临近。在贸易术语中，"清算"指对进口商品应缴关税的最终计算和确认。这一程序通常在征税后10到11个月内完成。企业担心，一旦关税被"清算"，未来申请退款的难度将大大增加。

为此，以Costco为代表的大型公司选择了直接提起诉讼，要求法院阻止对其所缴关税的清算，以"确保其获得全额退款的权利不被损害"。

而其他一些公司，特别是规模较小的企业，则倾向于向美国海关和边境保护局提交正式的"抗议"（protest）文件。

国际贸易律师Ted Murphy提醒客户，退款"几乎肯定不会是自动的"，进口商现在就应采取措施保护自己的权利。

市场解读：败诉但关税不退？

在官方表态和企业行动之外，市场分析人士正试图解读这场博弈的可能结局。一种广受关注的观点认为，最终结果可能是特朗普政府在法庭上败诉，但企业却拿不回退款。

Bianco Research的Jim Bianco在社交平台X上分析称，他预计最高法院将裁定通过IEEPA征收关税属非法行为，但同时法院可能不会下令退还已征收的约1670亿美元关税，以避免"潜在地拖垮经济"。他认为，法院可能会将退款问题交由国会处理。

这一观点得到了美国第一政策研究所（AFPI）一份"法庭之友"陈述的支持。该陈述认为，总统拥有基于《1930年关税法》的广泛权力，可以对损害美国利益的行为者实施制裁或惩罚，而法院通常不愿干预总统在这一领域的权力。这意味着，即使IEEPA路径被堵死，政府仍可能以"制裁"为名，重新实施类似的关税措施。

不确定的前景与强硬立场

目前，各方都在为多种可能性做准备，整个事件的前景充满了不确定性。最高法院大法官Amy Coney Barrett在11月的庭审中就曾直言，潜在的退款程序"在我看来可能会一团糟"。

代表企业方的律师Neal Katyal也承认，退款程序"很困难"，并暗示除了提起诉讼的公司外，其他公司也需要采取行动，例如提交行政抗议。

综合来看，投资者和企业正面临一个复杂的局面：一方面，最高法院的裁决可能为获得巨额退款打开大门；但另一方面，特朗普政府已明确表示将"不惜一切代价"阻止退款，并准备了替代方案来维持关税。正如贸易律师Erik Smithweiss所言："我们预计（政府的）回应将是'奋力抗争，除非法官告诉你绝对必须退钱，否则一分钱都别给'。"

来源：华尔街见闻

一、山寨币ETF集中上市

2025年四季度，美国市场迎来山寨币现货ETF的集中爆发期。继比特币与以太坊打开ETF的大门之后，XRP、DOGE、LTC、HBAR等山寨币ETF相继在美国上线，而AVAX、LINK等资产的ETF亦进入快速审批阶段。与比特币ETF漫长的十年监管博弈形成鲜明对比，这批山寨币ETF在短短数月内完成申报至上市的全流程，显示出美国监管态度的显著转折，山寨币ETF的涌现已不再是孤立事件，而是加密监管结构性放松后的自然结果。

此次点燃上市潮爆发的关键主要来自于两点，2025年9月17日SEC批准的《商品信托股份通用上市标准》修订案以及11月美国政府停摆期间触发的"8(a)条款。通用上市标准为加密资产ETF设定了统一准入体系，使满足条件的资产不再需要逐个面对SEC的漫长审查。只要加密资产在受CFTC监管的期货市场具备六个月以上历史并设有监控共享机制，或市场中已有至少40%相关敞口的ETF存在，即可适用该制度，从而将交易所侧审批周期从240天缩短至60–75天。

其次11月"8(a)条款"的触发与SEC的被动处境加速了此次ETF上线的过程。在美国政府停摆期间，通用标准曾短暂中断，但SEC在11月14日发布指引，首次允许发行人主动移除S-1注册声明中的延迟修订条款。根据《1933年证券法》第8(a)条，未包含该条款的声明将在20天后自动生效，除非SEC主动叫停。这就创造了事实意义上的默许上市通道。此时由于政府各部门停摆，无法在有限时间内逐一封堵申请。Bitwise、Franklin Templeton等发行商随即抢占窗口，通过移除延迟条款完成快速注册，推动山寨币ETF在11月中下旬集中落地，形成市场当前的加密资产ETF上市潮。

二、主要山寨币ETF表现分析（2025年10–12月）

Solana（SOL）

SOL的首批产品于10月28日上市，尽管上市以来SOL价格持续下跌约31%，但资金却呈现出越跌越买的逆势流入态势。截至12月2日，整个SOL ETF板块累计净流入高达6.18亿美元，总资产达到9.15亿美元占SOL总市值的1.15%。在不到两个月的时间里取得如此规模，也在一定程度上反映出市场对SOL作为"第三大公链"定位的广泛认可。

由Bitwise推出的BSOL表现最为突出，仅该一只产品就吸引了约5.74亿美元的资金，成为SOL ETF中流入规模最大的单只基金。BSOL能取得领先，关键在于其设计的质押收益机制——所有持有的SOL均直接进行质押，所获得的staking奖励不会发放给投资者，而是自动复投，以提升基金净值的增长。这种将staking回报与基金净值挂钩的方式，为希望参与SOL生态但又不愿自行管理私钥和节点的机构／投资者，提供了一个合规、便捷且具备收益优势的替代方案。

Ripple（XRP）

XRP ETF于2025年11月13日起陆续上线，同期XRP价格下跌约9%。与SOL一样，XRP ETF也呈现出了越跌越买的趋势。截止12月2日，累计净流入8.24亿美元，总资产价值约8.44亿美元，占XRP总市值的0.65%。各大发行商在XRP ETF产品中的规模差距并未明显拉开，多家机构呈现相对均衡的市场占比。

Doge（DOGE）

DOGE ETF遭遇了市场的彻底冷遇，印证了Meme币与机构资金渠道之间存在巨大鸿沟。以Grayscale的GDOG（11月24日上市）为代表的产品表现极为惨淡，累计净流入仅268万美元，资产管理规模不足700万美元，仅占Doge总市值的0.03%。更严峻的是Bitwise的同类产品甚至出现了零流入，且低迷的日成交额（约109万美元）也表明传统投资者目前对Doge这类缺乏基本面支撑、主要依赖社区情绪的MEME资产依然存在怀疑态度。

Hedera (HBAR)

HBAR ETF作为中小市值项目的代表，却取得了相对其自身规模而言较为成功的渗透效果。该ETF于10月29日上线，尽管近两个月HBAR价格下跌约28%，但ETF却累计获得了8204万美元的净流入。并且使得HBAR ETF的资产管理规模占HBAR总市值的达到1.08%。这一渗透效果要远高于Doge、LTC等山寨币，这也可能意味着市场对于HBAR这类具备明确企业级应用的中等市值资产具备一定信心。

Litecoin (LTC)

LTC ETF则成为了一个经典案例，缺乏新叙事的传统资产即使获得ETF通道暂时也难以焕发新生。其于10月29日上市后，价格表现疲软下跌约7.4%，资金层面更是关注度寥寥，累计净流入仅747万美元，且多次出现单日零流入的尴尬局面。每日仅约53万美元的成交额凸显其流动性不足。这表明LTC目前所依赖的数字白银等陈旧叙事在当今市场已缺乏吸引力。

ChainLink（LINK）

灰度的GLINK ETF于12月3日正式上线，上线后首日便流入了近4090万美元，目前总资产价值约6755万美元，占Link总市值的0.67%。从首日交易结果来看，GLINK在流动性和资金吸引力方面均取得了良好开局。

三、山寨币ETF主要参与者与资金来源

自山寨币ETF陆续上市以来，加密ETF市场出现了明显分化：在比特币与以太坊价格持续下跌、相关ETF不断流出的情况下，SOL、XRP、HBAR、LINK等山寨币ETF却逆势获得资金涌入。也就是说，部分从BTC、ETH ETF撤出的资金并没有离开加密市场，而是转向了成长性更高的资产。这也表明了山寨币ETF的资金来源呈现双层结构，既有存量再配置，也有增量入场。

增量资金主要来自此次参与发行的传统金融巨头，包括BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canary等。这些机构背后的资金来源涵盖养老金、保险资金、财富管理账户、401K退休计划、资管客户及家族办公室等，过去受限于合规门槛无法直接购买山寨币，如今通过ETF首次实现合法配置，形成了实实在在的新资金流入。换句话说，山寨ETF的批量上线给了传统资金进场购买加密资产的新一轮机会。

四、未来展望：山寨币ETF的下一轮扩张

SOL、XRP、HBAR等首批产品的成功上线，使山寨币ETF的制度化路径已清晰落地。接下来，生态规模更大、机构关注度更高的公链将成为下一批重点，包括AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APT等。一旦获批上市，这些资产有望进一步吸引合规资金，为多链生态带来新一轮流动性扩张。展望未来，山寨币ETF市场将呈现三大趋势：

其一，头部集中与产品差异化并行加剧。

具备清晰基本面与长期叙事的资产将获得持续资金偏好，而缺乏生态驱动的项目即便上市也难以改善表现。同时，ETF产品的竞争将更多围绕费率、质押收益与品牌能力展开，领先发行商将吸走大部分资金。

其二，产品形态将从单一追踪走向策略化与组合化。

指数型、多资产篮子及主动管理类产品将陆续出现，满足机构在风险分散、收益增强与长期配置方面的专业需求。

其三，ETF将成为重塑加密市场资金结构的关键力量。

被纳入ETF的资产将获得"合规溢价"与稳定资金流入，而未进入合规框架的代币则面临流动性和关注度的持续流失，市场分层结构将进一步强化。

换言之，山寨币ETF的竞争焦点正从"能否上市"转向"上市之后如何持续吸引资金"。随着AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX等进入审批尾声，山寨币ETF的第二轮扩张周期已悄然开启。2026年，将成为加密资产全面机构化的关键节点，不仅在上市数量上持续扩容，更在资金定价逻辑和生态竞争格局上带来深度重塑。

来源: PA News

上周发布的多项经济数据表明，美国就业市场持续疲软、9月关键通胀数据好于预期，市场对于美联储的降息预期持续升温，提振投资者乐观情绪，美股三大指数上周全部累计上涨。其中道指累计上涨0.50%，标普500指数累计上涨0.31%，纳指涨幅为0.91%。

上周国际油价上涨

原油期货方面，俄乌和平协议的关键谈判陷入僵局，美国与委内瑞拉紧张局势持续，多重地缘政治风险推动国际油价上周小幅上涨，其中美油期货主力合约价格累计上涨约2.6%、布油期货主力合约价格涨幅为0.87%。

上周国际金价小幅下跌

贵金属市场方面，因部分投资者赶在国际金价涨至近六周高位后获利了结，上周国际金价累计下跌约0.3%。

本周迎来"超级央行周" 市场认为美联储年内第三次降息几无悬念

本周，全球金融市场迎来"超级央行周"，多国央行将陆续公布最新的利率决议。其中最受市场关注的是美联储本周的议息会议。因近期美国劳动力市场持续疲软，市场普遍预期美联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点。

但美联储内部关于是否降息仍分歧巨大，市场关注的焦点转向以下三点：一是联邦公开市场委员会内部投票的结果，美联储主席鲍威尔能否以最少反对票推动本轮降息，过于分裂的美联储将会直接影响市场信心。二是鲍威尔在议息会议后的表态，以及他明年是否会继续留任美联储理事。三是美联储官员们预测后续利率路径的"点阵图"。

本次，美联储的议息会议不仅将直接影响全球风险资产的短期走势，也将为市场判断未来降息节奏提供关键指引。

两家AI产业链代表性企业本周将公布财报

本周，美国半导体巨头博通与数据库软件供应商甲骨文将发布新一季财报，两家AI产业链的代表性企业被视为观察人工智能基础设施投资前景的关键窗口。

博通是谷歌AI芯片的核心伙伴，投资者将重点关注博通财报中AI业务的增长数据以及未来的业绩指引，花旗曾预计2026财年博通的AI业务收入将激增147%。

市场对甲骨文的关注焦点在于其云基础设施业务的增长状况，以及甲骨文如何应对资本支出激增和融资压力。

来源: 新浪财经

随着人工智能热潮开始受到越来越多基础设施和能源供应的瓶颈，人工智能的下一次重大飞跃可能不会发生在陆地上，而是在太空上。

这是埃隆·马斯克最新在X上提出的宏大设想。

美东时间周日，马斯克在X上写道：

在低延迟的太阳同步轨道上，仅将计算结果传输回来的本地化AI计算卫星，将在三年内成为生成人工智能比特流成本最低的方式。

而且，由于地球上现成的电力资源本就稀缺，因此，在四年内实现规模化扩张的速度也遥遥领先。每年发射1百万吨级的卫星，每颗卫星配备100千瓦的功率，即可每年新增100吉瓦的人工智能计算能力，且无需任何运营或维护成本，并通过高带宽激光器连接到星链星座。

更进一步，可以在月球上建造卫星工厂，并使用质量驱动器（电磁轨道炮）将人工智能卫星加速到月球逃逸速度，而无需火箭。这将使人工智能计算能力达到每年超过100太瓦，并推动人类向卡尔达舍夫II型文明（Kardashev II civilization）迈出重要一步。"

马克龙所说的"卡尔达舍夫等级"是由苏联天文学家尼古拉·卡尔达舍夫于1964年提出的技术评估体系，通过能源利用能力将文明划分为Ⅰ型（掌控行星能源）、Ⅱ型（收集恒星系统能量）和Ⅲ型（控制银河系能源）三个等级。

马斯克还在另一条帖子中补充道：

"一旦月球上有了月球工厂、机器人和大规模驱动器，整个循环就会闭合，这个系统可能会与传统货币脱钩，并以瓦特和吨位为单位自主运行。"

近几个月内，不仅是马斯克，谷歌的"太阳捕捉者"（Project Suncatcher）项目、亚马逊的"Leo"卫星互联网星座推进项目也都和马斯克的宏大设想一样，指向人工智能发展的下一个方向：太空。

将人工智能引入太空——尽管这听起来可能有些离谱，但科技巨头们华丽的新闻稿和充满雄心壮志的言论背后，实际上是人工智能开发者所面临的非常现实的困境：因为AI模型规模不断扩大且需求急剧上升，以至于支撑全球数字脊梁的数据中心、光纤网络和电力系统已经开始出现明显压力。同时，开拓新的能源来源的速度也难以跟上需求增长的步伐，而且还需要考虑诸如延迟、气候风险和政治障碍等因素。

谷歌的"太阳捕捉者"项目旨在建造由近持续性太阳照射驱动、并由太空真空环境冷却的轨道计算节点。其理念是，这些搭载大量谷歌TPU的卫星最终能够比地面数据中心更高效地运行机器学习模型，尤其适用于那些不需要实时人机交互的任务。在轨道上，太阳能电池板的效率更高，冷却也更简便。而且，它们不会因风暴或停电而中断运行。

亚马逊则希望通过"LEO"项目，构建一个由数千颗低地球轨道卫星组成的全球宽带网络，这些卫星最终将连接到云和人工智能基础设施。其中一些卫星或许有一天会为那些缺乏或无法接入云服务的地区提供边缘计算服务，用于执行人工智能任务。

与此同时，埃隆·马斯克正在构思为xAI和SpaceX设计的"轨道计算农场"的概念，以解决相关问题。这一体系不仅会运行模型，还会对其进行训练，这是一个更具挑战性的技术难题，但对于那些需要不间断能源供应和物理隔离且资源消耗大的任务而言，或许是有意义的。

来源: 财联社

日本经济在第三季度的萎缩幅度超出最初预估，修正数据显示这是六个季度以来的首次收缩，这为日本经济刺激方案进一步提供了合理性。

日本政府周一发布数据显示，第三季度GDP折合年率萎缩2.3%，较初步预估的1.8%降幅进一步扩大，预期中值跌幅为2%，这是六个季度以来的首次下降，主要受企业支出低于预期的影响。

数据发布后，十年期日本国债收益率有所下行，目前十年期国债收益率上涨至1.953%，日本20年期国债收益率上行2.4BP，升至2.946%。此前日债因市场对日本央行近期加息预期升温而大幅攀升。

经济学家表示，第三季度的疲软主要源于监管变化导致的住宅投资暂时性下滑。这一结果不太可能改变日本央行寻求进一步加息的立场，因为通胀持续存在，且围绕贸易问题的不确定性有所缓解。

资本支出低于预期

修正数据显示，日本经济关键组成部分呈现出好坏参半的迹象。资本支出较前一季度下降0.2%，与初步预估的增长1.0%形成反差。私人消费则从初步数据的增长0.1%上修至增长0.2%。

周一公布的另一份数据显示，10月实际工资同比下降0.7%，这是连续第十个月下降。名义工资上涨2.6%，基本工资也以相同的速度攀升，暗示薪资增长势头持续，但增速仍低于通胀率。日本通胀率已经连续三年半以上保持在或高于日本央行2%的目标水平，这是自1990年代初以来的最长纪录。

投资者正密切关注经济数据以及首相高市早苗提振经济措施的任何进展，日本央行下周将召开政策会议。

央行加息路径或不受影响

尽管经济数据疲弱，但市场预计这不会干扰日本央行进一步加息的立场。过去一周，市场已消化了12月加息的可能性。

日本央行行长植田和男此前表示，央行将在即将举行的政策会议上权衡加息的利弊。支撑央行加息立场的因素包括通胀持续以及围绕贸易问题的不确定性有所缓解。

来源：华尔街见闻