惠誉下调匈牙利展望至负面，评级不变

虽然还没真正执掌帅印，但特朗普的首席经济顾问哈塞特已经放出风声，支持"自己人"的立场、要在美联储内部搞改革。

美东时间5日周五，白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）在媒体采访中支持美国财长贝森特提出的地区联储主席人选新规，要求候选人必须在所在辖区居住至少三年，这是特朗普政府重塑美联储的最新举措。

贝森特周三宣布将推动上述新规，并指责美联储存在超越货币政策的"职能蔓延"。周五哈塞特表示，设立地区联储的初衷就是确保联邦制体系下不同地区的关切能在决策桌上拥有发言权。

哈塞特同时重申，美联储应在下周FOMC会议上继续谨慎降息。他预计2026年将出现经济增长繁荣，生产率增速可能达到4%。这番表态正值市场高度关注美联储人事变动、哈塞特俨然已成"影子联储主席"。媒体上周报道称，哈塞特是接替美联储主席鲍威尔的头号人选。

地区联储改革引发关注

哈塞特抨击美联储当前设计的"不幸之处"在于，只有华盛顿和纽约的人员始终拥有利率决策投票权。他透露已与贝森特讨论改变这一状况，但补充说"我认为这不需要解雇任何现有人员"。

当被问及居住要求指引是否会"干扰"2月份的任期批准时，哈塞特表示"这是我尚未与所有人讨论的事情"。他也未明确回答特朗普是否计划否决未在辖区居住三年的联储主席人选。

按照现行制度，美国总统在地区联储主席任命中没有法定的影响力。由金融机构从业者以外人员组成的地区联储董事会提名各自辖区的联储主席，再由美联储理事会投票批准，即可确立地方联储主席。

不同于美联储主席的任命，地区联储主席人选无需美国参议院确认，人选也不需要总统提名。

贝森特周三暗示美联储理事会完全可以直接表态：如果候选人在该地区未居住满三年，就拒绝批准其提名。

地区联储主席的任期为五年，每五年需重新确认，目前本届任期将于明年2月到期。哈塞特周五未透露，是否已与美国总统特朗普讨论过新规可能影响2月的地区联储主席任期批准。

重申降息预期

哈塞特表示，美联储决策者应在下周会议上降息。他说：

"现在是美联储再次谨慎降息的好时机。"

哈塞特预计2026年初美国经济将出现繁荣，原因是美国从近期联邦政府停摆的冲击中反弹，新建工厂投产带来成果。他还预测人工智能（AI）投资将推动生产率激增。

他说，"鉴于AI加速发展的程度，我认为明年生产率可能增长4%"。AI在经济中的应用速度"远快于"1990年代互联网和计算机的普及浪潮。美国自1999年以来从未出现4%的年度生产率增幅，2009年和2020年因重大经济下滑导致数据失真除外。

哈塞特称，除非出现"黑天鹅"干扰，2026年"将是经济史上的黄金年份之一"。他表示，若明年一、二季度经济增长3%，他会感到"失望"，"增速很容易再高一个百分点"。

提名前景浮现

哈塞特近期被特朗普频繁点名。本周二在白宫活动中，特朗普公开表示："我想这里还有一位潜在的美联储主席——他是一位受人尊敬的人，我可以告诉你们。谢谢你，Kevin。"

华尔街见闻此前提到，媒体周四获悉，特朗普政府助手和盟友正在讨论让贝森特同时领导白宫国家经济委员会，如果哈塞特获任命出任美联储主席。这一安排将使贝森特成为特朗普经济政策的唯一主导者，职权横跨财政部和白宫。

特朗普已表示将在2026年初宣布美联储主席人选。任何人选都需获得参议院对主席职位的确认，如果尚未担任理事，还需获得理事职位确认。

来源：华尔街见闻

自疫情以来，利率就一直是新闻焦点。2020年至2023年初，先是超低通胀，随后出现历史性的高物价上涨，这使得许多消费者和投资者开始关注利率，以及美联储如何对其进行调控。

美联储会通过调整利率 —— 具体来说是联邦基金利率 —— 来应对通胀和失业率走势。联邦基金利率指的是银行之间隔夜拆借资金的利率，它会影响银行的资金成本，因此银行会根据这一利率来确定向消费者和企业发放贷款的定价。换句话说，你信用卡、汽车贷款和个人贷款所支付的利率，通常会随着联邦基金利率的波动而上下调整。

股价往往也会对美联储的利率行动做出反应。利率下调可能会推动股价上涨，而利率上调则可能导致股价下跌。但如果美联储维持利率不变，会发生什么呢？接下来我们就来解答这个问题，并分享一些在当前利率环境下调整投资组合的建议。

维持利率不变的经济意义

美联储对利率的调控需要在刺激经济和控制通胀之间取得微妙平衡。较低的利率会提振消费者和企业支出，这对股价有利；但如果利率下降过快，通胀可能会加剧 —— 而这对股价是不利的。

美联储决定维持利率不变，这一信号表明当前经济态势稳健，但通胀也可能随时反弹。

投资者预期

理论上，稳定的利率不应导致股价出现大幅波动，但还有一个因素需要关注：投资界的预期。

当投资者的预期与美联储的决策不一致时，就可能引发股价波动。例如，如果投资者认为美联储本应降息，股价可能会下跌；如果投资者认为美联储本应加息，股价则可能上涨。正如交易平台TradeStation的全球营销策略主管戴维・拉塞尔（David Russell）所解释的："美联储对股市的主要影响，在于印证或打破市场对利率和经济走势的预期。"

你可以通过查看CME美联储观察工具（CME FedWatch）来了解当前投资者的预期。该工具会利用30天联邦基金利率期货价格，对美联储的利率行动进行预测。

调整投资组合

在利率维持不变、且投资者对美联储的策略表示认同的情况下，是否有必要调整投资组合？答案取决于你当前的投资配置情况。

可以思考以下三个问题：

2026年需保持全局视角

联邦基金利率只是影响投资环境和股价的众多因素之一。如果你打算根据当前环境管理投资，除了利率，还需密切关注更广泛的经济趋势、企业盈利趋势。

归根结底，企业盈利才是推动股价的核心因素。盈利会受到利率、消费者与企业支出、通胀等多种因素的影响，许多投资者会将这些因素视为盈利趋势的预测指标。但正如前文所述，这种 "预测式" 投资方法本身就伴随着判断失误的风险。

如果你倾向于保守投资，可以在投资组合中纳入那些在各类经济周期中均能证明自身价值的优质股票，然后耐心等待长期增长。

来源: 新浪财经

2025年以来，国际金价屡创历史新高，COMEX黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，一路突破3000美元、4000美元等关键关口，上演了一轮史诗级上涨行情。这波上涨并非偶然，而是宏观经济、地缘政治、市场需求等多重因素结构性共振的结果，其中央行购金热潮、美联储政策转向、地缘政治动荡及供需结构重塑四大核心力量，共同构筑了金价上行的坚实支撑，深刻改变了市场对黄金价值的认知。

央行购金热潮：去美元化下的战略配置支撑

全球央行延续自2022年以来的购金热潮，成为支撑金价的"压舱石"。2025年前三季度，全球央行净购金总量已达634吨，其中第三季度购金量达220吨，环比增长28%，10月单月净购金更是创下年内新高。新兴市场央行是此次购金潮的绝对主力，中国人民银行已连续12个月增持黄金，截至2025年10月末黄金储备达约2304.46吨；波兰国家银行以67吨的购金量领跑全球，计划将黄金配置目标从总储备的20%提升至30%；土耳其央行则连续26个月净购金，黄金储备规模持续扩大。即便是乌干达等小国，也通过购买本国手工开采黄金等方式增加储备，这种渐进且持续的购买行为，形成了对金价的稳定支撑。

这一轮购金热潮的核心逻辑围绕"去美元化"展开。随着美国国债占GDP比例攀升至119%，三大评级机构下调美国主权信用评级，美元资产的信用风险日益凸显。各国央行通过将储备资产重新配置为黄金，既能减少对美国国债的依赖，又能借助黄金的非主权属性对冲制裁风险，增强主权资产安全性。世界黄金协会调研显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，43%计划主动加大配置，表明增持黄金已从周期性选择转向结构性方向，这种价格不敏感的需求将长期支撑金价。与此同时，西方投资者正重新占据主导地位，美国和欧洲投资者通过黄金ETF推动的资金流动，已成为塑造金价趋势的重要力量，2025年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨，北美地区基金领跑增持。

美联储政策与利率环境：宽松预期的核心牵引

美联储的货币政策走向是影响金价短期波动的核心变量，其利率路径通过改变实际收益率，深刻影响黄金的投资吸引力。传统逻辑下，黄金作为非收益资产，在实际收益率（利率减去通胀率）走高时吸引力会下降。但2025年的市场呈现出特殊特征：尽管10年期美国国债实际收益率徘徊在1%以上，接近2015年以来的最高水平，本应给黄金带来下行压力，但市场对美元和美国债券的信心持续下降，使得收益率上升的拖累作用显著减弱，金价反而逆势上涨。

市场对美联储降息的预期是推动金价上涨的关键动力。2025年美联储已开启降息周期，截至10月已完成第五次降息，市场普遍预期2026年降息将持续，高盛预计2026年中期美联储将再降息100个基点。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，12月降息概率曾接近90%，1月至少降息25个基点的概率也超过90%。宽松政策预期将进一步压低实际收益率，强化黄金的配置价值，推动ETF资金流入和实物需求增长。不过值得注意的是，美联储内部政策分歧及领导层人事变动带来了不确定性，鲍威尔任期即将结束，特朗普政府正重塑美联储决策层，这种"双头领导"的潜在混乱局面可能导致降息路径"走走停停"，短期限制金价上行节奏，但不会改变中长期向好逻辑。此外，衡量美国国债市场恐慌情绪的ICE美银波动指数降至2021年以来最低水平，国债市场平稳降低了防御性对冲的紧迫性，也使得黄金未能充分利用宽松转向机会，出现短期走势犹豫现象。

地缘政治与通胀压力：避险与抗通胀需求双轮驱动

2022年以来，全球地缘政治风险持续升级，成为黄金避险需求的重要来源。俄乌冲突的持续胶着、巴以地区局势的突然升级、伊朗核问题的再度发酵，以及中美贸易紧张局势和拉丁美洲左翼势力崛起，共同加剧了全球市场的不确定性，"乱世买黄金"的传统观念被空前激发。每次地缘政治紧张局势升级，都伴随着黄金相关产品的资金流入，即便紧张局势暂时缓和，也未改变黄金的整体上涨轨迹，表明避险需求已从周期性特征转向结构性支撑，为2025-2026年金价看涨预测提供了坚实基础。在这种环境下，配置实物黄金、ETF和主权黄金债券已不仅是财务决策，更是应对系统性风险的必要保障。

持续的通胀压力和货币贬值风险，进一步强化了黄金的抗通胀属性。历史经验表明，当法定货币贬值时，黄金往往表现出色。美国劳工统计局数据显示，自2020年以来，美国消费者的美元购买力已下降近20%，而全球主要央行实施宽松货币政策的背景下，通胀压力可能长期存在。投资者认可黄金兼具流动性和无违约风险的独特属性，即便不产生收益，仍是对冲货币贬值的核心工具，这种认知增强了其对养老基金和主权投资者的吸引力，支撑2030年前的金价展望。更深层次来看，全球货币体系重构背景下，"去美元化"趋势加速，黄金作为非主权货币的价值日益凸显，成为应对全球经济不确定性的战略资产。

供需结构重塑：投资需求主导市场格局

世界黄金协会的需求数据显示，2025年黄金市场供需结构发生显著变化，投资需求取代珠宝需求成为市场主导驱动力，这种结构性转变进一步支撑金价上涨。从需求端来看，2024年至2025年上半年，珠宝需求呈明显下降趋势，从538.7吨大幅降至356.7吨，三季度全球金饰需求同比下滑19%，主要源于金价创纪录高位导致消费者购买力下降，凸显珠宝需求对价格上涨的敏感性。与之形成鲜明对比的是，投资需求激增，2024年至2025年上半年"投资"类别从205.2吨飙升至551.2吨，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部净需求的55%。其中，金条与金币需求表现强劲，三季度总量达316吨，同比增长17%，印度和中国市场贡献突出；黄金ETF增持更为迅猛，三季度持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元。

从供应端来看，全球黄金总供应量保持稳健增长，2025年三季度达1313吨，创季度新高，其中金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨。尽管金价上涨刺激了矿产金和回收金供应增加，但长期来看，实物黄金的供给弹性有限，全球黄金年产量平均约为3000吨，而近三年来全球央行年均购金量超过1000吨，占据年产量的相当大比重，可能面临供给瓶颈的制约，这种供需失衡格局将进一步支撑金价中长期上行。

结语

综合来看，2025年金价的大幅上涨是多重核心因素共振的结果：央行购金的结构性需求奠定了长期支撑，美联储宽松预期提供了核心牵引，地缘政治动荡与通胀压力强化了避险和抗通胀需求，供需结构重塑则加剧了市场的上行动能。尽管短期面临美联储政策不确定性、国债市场情绪平稳等因素的制约，可能出现技术性回调，但中长期来看，只要全球"去美元化"趋势、宽松货币环境、地缘政治风险及通胀压力等核心驱动逻辑未被打破，黄金的配置价值就将持续凸显，金价有望在波动中继续迈向新高。对于投资者而言，理解这些核心驱动因素的内在逻辑，是把握黄金投资机会、制定合理策略的关键。

来源：汇通网

中国和印度多家知名企业正计划通过首次公开发行（IPO）吸引寻求分散投资的投资者，这一强劲的交易储备有望在明年提振亚洲股票资本市场交易。不过，科技股估值飙升引发的担忧可能会拖累市场momentum（势头）。

伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，今年以来，亚洲股票资本市场（ECM）交易（包括首次公开发行、增发股票和可转换债券）总额已达2670亿美元，较2024年增长15%，实现2021年以来的首次年度增长。

数据显示，作为中国企业首选上市地的香港，在2025年亚洲股票资本市场交易中占据主导地位，交易额达750亿美元，是去年当地募资额的三倍多，同时创下2021年以来的最高纪录。

与此同时，伦敦证券交易所集团数据显示，印度今年以来通过首次公开发行募资193亿美元，较2024年205亿美元的纪录额下降6%。需注意的是，2025年的数据未包含电商平台Meesho本周正在进行的6.04亿美元首次公开发行。

"中国经济复苏与印度持续扩张，是今年推动亚洲股票发行的两大引擎，" 高盛集团（Goldman Sachs）亚洲（除日本外）股票资本市场主管王磊表示。

"我们预计，到2026年，这两个市场仍将是区域交易流的核心，" 他指出，"在亚洲经济增长和企业盈利改善的支撑下，我们目前仍处于更广泛上行周期的初期阶段。"

投资银行Equirus Capital预测，到2026年，印度通过首次公开发行有望募资高达200亿美元。公开披露信息显示，目前已有超过300家企业提交了香港上市申请。

顾问们表示，印度信实工业集团旗下Jio平台（Reliance Jio Platforms）的首次公开发行、中国中际旭创（Zhongji Innolight Co．）在香港的二次上市等标志性交易，有望在2026年大幅提升交易规模。

转向非美国资产

近几个月来，受美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）贸易及地缘政治政策不确定性影响，全球投资者纷纷寻求投资组合多元化，转向非美国资产，亚洲市场借此受益。

"在美国市场动荡时期，我们常看到资金为寻求多元化配置和结构性增长机会，转向亚洲市场，" 达维律师事务所（Davis Polk）合伙人、亚洲（除日本外）联合主管何力表示。

"2025年的复苏并非昙花一现，它反映出该地区充足的流动性储备，以及向前沿技术明确转型的趋势 —— 这些技术正重塑我们的生产、消费和互动方式。"

今年以来，香港恒生指数已上涨近30%，表现优于美国基准股指；印度基准股指涨幅约为10.8%。

中国电池巨头宁德时代（CATL）借助这一势头，通过香港二次上市募资53亿美元；紫金黄金国际（Zijin Gold International）则通过首次公开发行募资35亿美元。这两笔交易均跻身今年全球规模最大的IPO之列。

人工智能泡沫担忧

11月，美国股市出现数月来最剧烈波动，暴露出全球人工智能热潮的裂痕，引发市场对 "当前市场是否处于正破裂的投机性泡沫中" 的质疑。

据报道，中国大型语言模型开发商智谱AI、MiniMax，以及人工智能芯片制造商元戎启行（MetaX）、昆仑芯（Kunlunxin）等企业正计划进行首次公开发行，相关交易总额或达数十亿美元。在此背景下，市场对估值飙升的担忧进一步加剧。

富而德律师事务所（Freshfields）合伙人阿伦・巴拉苏布拉马尼亚姆（Arun Balasubramanian）表示，亚洲仍有大量人工智能技术及数字基础设施资产尚未进入公开市场，但对于人工智能领域是否存在估值过高的问题，目前尚无定论。

"若人工智能泡沫相关担忧引发大规模抛售，这种情绪可能会蔓延…… 大规模抛售不仅会影响单个行业，还会波及整个市场，因此这是一个潜在风险。"

印度Axis资本（Axis Capital）股票资本市场主管普拉蒂克・隆克尔（Pratik Loonker）指出，偏好低风险的投资者可能会认为印度市场具有吸引力，因为该市场的人工智能相关资产占比相对较低。他补充称，全球范围内由人工智能引发的估值下调，可能会对交易定价和估值产生压力。

"随着市场重新评估人工智能领域的支出及盈利前景，投资者正转向优质、能产生现金流的企业，远离那些高估值的成长型企业。"

来源: 新浪财经

最新数据显示，美国9月消费者支出几乎停滞，显示在顽固通胀的压力下，美国民众在政府停摆前已显露疲态。美国经济分析局（BEA）公布的数据显示，经通胀调整后的个人消费支出（PCE）在9月几乎没有增长，前值也被下修至0.2%。这份原定于10月31日发布的报告因政府关门而延迟至本周公布。

剔除食品与能源的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，表明通胀降温仍不均衡。消费放缓意味着，美国经济最主要的增长动力在10月1日进入史上最长政府停摆前已开始降速。

尽管如此，更近的假日销售数据显示需求仍具韧性。万事达SpendingPulse的数据显示，今年黑色星期五（不含汽车经销商）销售同比增长4.1%，高于去年的3.4%。不过，这一增长更多来自高收入群体，而普通消费者在就业市场前景趋弱及物价高企下愈发谨慎。

消费者情绪在12月初出现五个月来的首次回升。密歇根大学的初值指数从11月的51升至53.3，高于经济学家预测中值52，反映出家庭对未来个人财务状况更为乐观。消费者预计未来一年价格上涨4.1%，为今年1月以来最低；未来五到十年通胀预期下降至3.2%。虽然预期有所改善，消费者仍普遍对生活成本的持续高企感到压力。

劳动力市场的不安感仍在升温。调查显示，超过半数就业者担心失业，近半数认为若失业，找到同等质量的工作需四个月或更久。大型企业的裁员公告增多，使得对未来就业的担忧情绪更为明显。尽管就业预期指标升至四个月高点，但当前状况指数却跌至纪录新低。

支出疲软与商品消费降幅扩大相互印证。BEA表示，9月商品支出录得自5月以来最大降幅，汽车、服装与鞋类出货下滑明显，这与此前零售销售报告中电子产品、服饰与运动用品销售放缓的情况一致。多家企业在财报中提到，中产阶级受到劳动市场疲软与家庭预算紧张影响，Kroger等零售商承压明显，而消费者更多转向Dollar General、Five Below等折扣渠道。

收入方面，经通胀调整后的可支配收入连续第二个月几乎停滞，但名义薪资与工资上涨0.4%，资产收入增长也为高收入家庭提供支撑，储蓄率维持在4.7%。

当前数据使美联储内部关于是否应在下周继续降息的分歧更加突出。一些官员倾向降息以支撑正在放缓的就业市场，另一些则担心通胀粘性仍高。这份"滞后但温和"的通胀与支出报告为主张降息的一派提供额外支持，市场普遍预计美联储将再次降息。

数据公布后，标普500期货与美债收益率维持上涨走势。因政府停摆影响仍在，BEA尚未公布原定于11月26日发布的10月消费报告的新时间表。

来源：智通财经

据央视新闻等媒体报道，俄罗斯总统普京周五在新德里举行的年度峰会上与印度总理莫迪举行会谈，并同意扩大双边经贸关系。而与此同时，美国正持续向印度施压，要求其重新审视与俄数十年的伙伴关系。

此次是第23届印俄峰会，也是普京在俄乌冲突爆发后对印度的首次访问，恰逢美国推动乌克兰和平方案、寻求全球合作的关键时刻。

会谈结束后，普京与莫迪宣布，两国已敲定一份延续至2030年的经济合作规划，将通过业务多元化把年度贸易额提升至1000亿美元。双方还强调了牢固的能源合作。

在截至3月的上一个财年中，双边贸易额达到687亿美元。但贸易严重倾向俄罗斯一方，印度存在较大逆差，正寻求通过扩大出口来缩小差距。

普京提到："在莫迪总理的领导下，印度奉行独立自主的外交政策，并在经济上取得了巨大成就。" 他补充说，俄罗斯正寻求与印度在多个领域建立"多元化关系"。

普京表示："为实现这一重要目标，我们已商定一份俄印经济合作发展规划直至2030年。" 他补充称，双方正推进一项协议，允许印度与欧亚经济联盟建立自由贸易区，这一俄主导的经济联盟由多个前苏联国家组成，可能进一步提升贸易规模。

他声称："俄罗斯是可靠的能源供应国，也是印度能源行业发展所需资源的稳定来源。我们准备继续确保为快速增长的印度经济提供不间断的燃料供应。"

普京还宣布，俄罗斯将在卡卢加州与印度合作建设一家大型制药厂，借助印度的技术和产业经验，生产高质量的抗癌药物。

会谈前，普京强调，两国在军事技术合作方面拥有"高度互信关系"。

莫迪则在会后表示，两国将推动与欧亚经济联盟尽早达成自由贸易协定。他还宣布，印度将很快向俄罗斯游客及团体实行30天免签制度。

莫迪强调，能源安全长期是印俄关系的核心支柱，两国在民用核能方面已合作数十年，并将继续深化在清洁能源、造船、化肥及劳务流动领域的合作。

美国总统特朗普今年8月将印度商品关税上调至50%，理由是印度购买俄罗斯折扣原油。到了10月，美国制裁了俄罗斯两大石油生产商，意在迫使印度等国家减少进口。

来源：财联社