加息预期升温致日债拍卖遇冷，市场聚焦植田讲话

四个月前遭遇特朗普40%额外关税威胁的巴西，成为第二个通过强硬姿态赢得关税豁免的国家。这一结果验证了"TACO"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是会退缩）的说法，也为其他国家应对白宫政策提供了新的参考路径。

据央视新闻，当地时间20日，美国白宫宣布，总统特朗普签署行政令，修改对从巴西进口商品的关税范围。部分商品40%从价关税维持不变，但鉴于谈判取得进展，对美东时间11月13日零点后进入美国的特定巴西农产品取消附加从价关税。白宫称，此举旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系发展。

此前，巴西总统卢拉拒绝向白宫压力低头，坚决捍卫司法独立，前总统博尔索纳罗已被巴西法官送入监狱。巴西的强硬姿态最终换来了关税豁免。

这一转折背后，是白宫对美国国内生活成本压力的日益担忧。而巴西的胜利揭示了白宫决策的深层逻辑：尽管特朗普的政策充满反复无常，但其背后存在清晰的目标层级——以"让美国再次伟大"为核心的霸权追求是目标，地缘经济政策是策略，而关税威胁、戏剧性表态等则只是可以随时调整的战术工具。

强硬姿态的回报

白宫此次政策转向的核心驱动力，似乎是其对美国国内生活成本压力日益增长的忧虑。

近期调查显示，随着特朗普总统支持率的下滑，美国消费者信心指数也同步走低。据分析，特朗普的团队正在紧急寻找降低食品杂货价格的方法，而削减农产品进口关税，正是一个立竿见影的政策选项。因此，对巴西农产品取消惩罚性关税，可以被视为白宫为缓解国内通胀压力所做的务实调整，其国内政治考量已优先于对巴西的惩罚意图。

巴西的胜利为各国提供了一个重要经验：面对霸凌行为时，强硬或许比奉承更有效。

分析指出，霸凌者往往会对实力做出反应。与瑞士一度派遣高管携带礼物、卑躬屈膝地与特朗普会面以求降低关税的做法不同，巴西选择了另一条道路。其强硬姿态与别国的策略有相似之处，即通过坚决抵抗来争取有利结果。

解读白宫模式：目标、战略与战术

要理解特朗普政府的行为模式，必须区分其"目标"、"战略"和"战术"。尽管特朗普的政策常被批评为反复无常，甚至被归因于个人性格，但其背后存在一套可被解读的逻辑。

据英国《金融时报》专栏作家Gillian Tett分析，特朗普的本能"目标"始终围绕其"让美国再次伟大"（Make America Great Again）的口号。

在这一目标下，其顾问们将本能转化为"战略"，其主旋律是"地缘经济"决策。这意味着白宫倾向于使用经济工具来巩固霸权，将经济、政治、科技、军事和个人恩怨等问题混为一谈。例如，试图用关税迫使巴西释放Bolsonaro，或其盟友威胁对挪威征收关税，原因是挪威主权财富基金宣布从卡特彼勒公司撤资。

而在这一切之下的是"战术"。这些战术借鉴了特朗普在商业交易中的惯用手法，包括霸凌、威胁、戏剧化表演、政策摇摆以及其前战略师Steve Bannon所说的"信息淹没"（flood the zone）策略。这些引人注目的战术旨在获取交易筹码，但不应与更深层次的战略或目标混淆。

"TACO交易"的逻辑

正是因为这些戏剧化的举动通常只是战术，而非根深蒂固的目标，白宫才能在它们事与愿违、或出现更优先事项时，毫不脸红地迅速转向。"TACO交易"的现象由此产生。

当一项关税威胁可能引发国内物价上涨，从而损害其政治根基时，白宫会毫不犹豫地放弃它。这就是巴西关税威胁上周突然消失的原因，也解释了特朗普为何在猛烈攻击新当选的纽约市长Zohran Mamdani后，又能迅速拥抱他。尽管有人可能认为这种分析是在"粉饰"白宫，但关键在于区分信号与噪音。

来源：华尔街见闻

俄罗斯总统普京27日表示，俄方总体上认为，美国提出的"乌克兰问题清单"可以作为未来协议的基础，不过需要就具体议题展开认真磋商。多名俄方高官日前表示期待了解美方最新版本"和平计划"，同时称不急于就乌克兰问题进行谈判，也不会在关键问题上让步。

分析人士认为，近日媒体广泛报道的修改版"和平计划"并未有效回应俄方核心诉求，因此俄方对外传递"不着急不让步"信号。目前俄乌战局僵持，各方在谈判桌上的博弈也将持续。

俄方总体反应淡定

美国总统特朗普25日表示，美国中东问题特使威特科夫将前往莫斯科与普京会面，以期敲定修改后的"和平计划"。据多家美媒报道，美国和乌克兰代表23日在瑞士日内瓦举行会谈，双方将美方就结束乌克兰危机所提的28点"和平计划"修改并缩减为19点，并相对有利于乌方。

对于美特使携修改版计划访俄，俄方反应较为淡定。普京27日表示，俄方已经准备好与美方代表进行"认真讨论"，就具体议题展开认真磋商，"每个字都很重要"。俄外长拉夫罗夫25日对媒体表示，俄方并不急于催促美国就乌克兰问题进行谈判。

俄副外长里亚布科夫26日说，美方提出的各种版本"和平计划"都属于谈判范畴，俄方不会公开讨论内容细节。他同时强调，在俄军仍在进行特别军事行动的背景下，俄方在关键问题上"不会作出任何让步或放弃立场"。俄总统新闻秘书佩斯科夫同日表示，现在就冲突即将结束下结论"为时尚早"。

俄"皇城"电视台网站刊文称，俄方认为修改后的美方"和平计划"争议越来越多，正在谨慎观察事态发展。分析人士认为，俄方就美方提出的"和平计划"展现出"有耐心、不怕拖"的姿态，正在坚守底线的基础上研判局势，有意将战略定力与战术灵活相结合，以期在多方博弈中把握主动。

俄舆论称美特使可能无功而返

相较于俄官方对美国"和平计划"的表态，俄媒体与分析人士的调门更低，认为计划内容并未有效回应俄方核心关切，以此为基础进行谈判很难被俄方接受。

"皇城"电视台网站文章指出，根据当前计划实现和平的可能性很小，在修改后的计划中，乌军是否撤出顿巴斯地区、俄方控制区地位认定、乌克兰能否加入北约等关键问题都变得悬而未决。

俄新闻网站连塔网26日刊文称，"28点变19点"表明，这份"和平计划"是"实时变化"的。在乌方游说压力下，该计划之后可能继续变化。文章指出，如果"和平计划"不符合俄国家利益，相关方与俄展开谈判将会很困难，目前俄方对于谈判不会操之过急。

还有俄方媒体分析认为，美特使威特科夫此行很难有效推进和谈进程。专注报道航空和军事新闻的俄罗斯《航空》网站评论说，威特科夫很可能将乌方拒绝"接受中立地位和不加入北约"等条款带到莫斯科，这可能使他此行变得徒劳无益。乌方相关立场从一开始就不被俄方接受，据此展开讨论意义有限。

局势或出现三种走向

拉夫罗夫日前表示，美国提出的"和平计划"经修改后，"抹杀"了俄美元首在8月安克雷奇会晤中达成共识的"精神和内容"，此举或导致形势"出现彻底不同的情况"。俄舆论认为，俄方官员近期公开表态显示，俄罗斯似乎仅愿在安克雷奇共识框架下与美方就相关"和平计划"展开磋商。

对于美方"和平计划"的前景，俄《共青团真理报》网站文章认为，该计划恐被搁置。美国《华盛顿邮报》分析说，美国接下来与俄乌的会谈可能"以失败告终"。

俄罗斯媒体和分析人士表示，如果俄方拒绝修改版的"和平计划"，未来局势可能出现三种走向——

一是美方转向对乌施压，再度要求乌克兰接受此前的28点计划，施压手段包括威胁中断对乌武器供应、中止情报共享等。此举将加剧美国与欧洲盟友在援乌政策上的矛盾。

二是美国采取"长线博弈"策略，在与俄罗斯展开"讨价还价"的同时对乌政府在政治上施压。欧洲国家不会"袖手旁观"，或将采取使用或没收俄罗斯被冻结资产等方式对俄施压。

三是美西方国家可能以俄罗斯"无和平诚意"为由，对俄实施新一轮制裁并向乌克兰提供"战斧"巡航导弹等先进武器装备。由于这些措施产生实际效果有一定滞后性，俄方或可借此窗口期巩固战场优势，获取更多谈判筹码。

来源：中国经济网

被占领的叙利亚戈兰高地 (半岛电视台)

据报道，以色列在本周五黎明时分再次入侵大马士革郊区的叙利亚领土，并造成双方人员伤亡。

当地消息人士在周五告诉半岛电视台，以色列炮击和导弹袭击了贝特金镇，造成9名叙利亚人死亡，另有多人受伤。

在入侵发生后，当地居民与以色列军队爆发冲突。据报道，有数名以色列士兵受伤。

以色列方面最初报道称，有两名以色列士兵受伤，两名叙利亚平民丧生。消息人士还补充称，以色列军队在撤退前逮捕了3名叙利亚人。

其他报道称，有6名以色列士兵受伤，其中3人伤势严重。

以色列《新消息报》指出，有报道称，一支进入叙利亚贝特金镇的以色列部队被包围，随后以色列发动空袭和炮击，以迫使其撤离。这导致数名叙利亚人死亡，另有多人受伤。

在以色列军队进入该镇后，该地区还发生了有以色列军用直升机参与的交火。

以色列军队进入叙利亚：当地居民面临绑架和生计丧失的困境

以色列对叙利亚的入侵、轰炸和绑架

以色列军队频繁入侵叙利亚领土，包括被占领的戈兰高地库奈特拉省和大马士革郊区。

自2024年12月巴沙尔·阿萨德政权被推翻之后，以色列扩大了对叙利亚南部的占领，此后以色列的军事入侵变得更加肆无忌惮、更加频繁、更加暴力。

以色列在1967年战争后占领了叙利亚戈兰高地，并且一直控制该地区至今。然而，在阿萨德政权倒台后，以色列违反了双方在1974年达成的一项协议，并再次入侵其邻国领土，还沿边境占领了更多土地，建立了所谓的"缓冲区"，其中包含具有重要战略意义的赫尔蒙山顶。

在阿萨德政权倒台之前，以色列就已经开始轰炸叙利亚——其地区宿敌伊朗的盟友。但在叙利亚政权倒台后，以色列非但没有寻求与叙利亚开启新的关系，反而加倍轰炸并增加了今年的空袭次数，包括导致多名叙利亚士兵丧生的针对其首都大马士革的空袭，此外，还袭击了叙利亚国防部。

本月初，以色列总理内塔尼亚胡率领以色列军队出现在叙利亚南部被其非法占领的地区，此举激怒了叙利亚政府，并进一步加剧了人们对两国能否达成安全协议的质疑。

在几位高级官员的陪同下，内塔尼亚胡的此次访问表明，尽管美国极力劝说，但他仍不打算改变其在叙利亚问题上的强硬立场。

在库奈特拉省，以色列军队的坦克设立了检查站和巡逻队，甚至设置了路障。他们拦截并搜查平民，其中一些人甚至遭到绑架。

以色列将这些行动称为安全行动，而叙利亚当局和人权组织则称这些事件为绑架或非法逮捕。据报道，最近几周已有多达40人被拘留。

除了以色列的反复轰炸和入侵之外，叙利亚总统艾哈迈德·沙拉的新政府还一直在努力控制该国教派暴力事件的爆发。在经历长达14年的毁灭性内战后，叙利亚正努力走出孤立状态，重新融入国际社会，以确保关键的经济生命线。

来源：半岛电视台

本次数据中最突出的亮点是内需表现强劲，预计第三季度内需环比将激增1.5%，创下2012年初以来最强劲季度增长。

西太平洋银行预计澳大利亚经济在第三季度增长动能显著增强，澳大利亚第三季度GDP将环比增长0.8%，年化增长率将升至2.3%，略高于澳洲联储最新的预测。

本次数据中最突出的亮点是内需表现强劲，预计第三季度内需环比将激增1.5%，创下2012年初以来最强劲季度增长。

经济复苏态势正日趋广泛，多个经济部门共同形成支撑，而非依赖个别领域的单独增长。随着异常大规模资本支出项目（特别是飞机采购）的影响逐步消退，整体经济增长率在未来几个季度将有所放缓。

即便如此，剔除这些一次性因素后，当季基础增长率仍将保持在0.6%的健康水平，显示出经济内在韧性。

同时，西太平洋银行预计生产率将出现显著反弹，全年增幅达0.9%，这将推动名义单位劳动力成本增速放缓至约2.5%（按六个月年化计算）。这对正在权衡通胀前景的澳洲联储而言将是一个积极信号。

来源：中国金融信息网

巴西国家石油公司宣布，将其下一个五年投资计划小幅下调2%至1090亿美元，此举旨在国际油价走低的背景下保障公司现金流。

这家正式名称为Petroleo Brasileiro SA的能源巨头表示，总投资支出中的910亿美元将分配给已实施项目，其中仍有100亿美元需根据融资分析结果进行预算确认。其余资金则仍处于"成熟度较低"的分析阶段。

这家巴西国家控股的石油生产商正面临双重压力：一方面是政府(特别是在2026年总统选举前)促进经济增长的期望，另一方面是投资者要求高股息和低负债的诉求。削减资本支出可增强公司应对原油价格疲软的韧性，同时支持股东回报。

因其在巴西具有重要的政治意义，该支出计划受到投资者的密切关注。作为联邦预算的重要资金来源，这是巴西国油自总统卢拉于2023年上任后首次缩减五年预算。

上一版计划基于每桶83美元的油价预期制定，而目前布伦特原油交易价格约为63美元。

2026-2030年计划中，71.6%(780亿美元)的资金将投入勘探生产领域，包括提高其盐下区域深水油田的产量，同时在巴西境内外勘探新区域。

这家总部位于里约热内卢的企业计划在2030年前新增8个海上生产平台，并正考虑在2030年后追加10艘生产船。公司预计将在巴西赤道边缘区域钻探15口井——该海域最近刚获得首口钻井许可——希望能取得与埃克森美孚在圭亚那沿海类似的勘探发现。

产量目标与全球影响

石油产量预计将在2028年达到270万桶/日的峰值，较原计划上限有所提升。巴西国油还将明年短期目标从240万桶/日上调至250万桶/日。在国际能源署正担忧供应过剩之际，这一增产可能加剧全球供应过剩局面。

未来五年，炼化及化肥、物流等相关业务线将获得约200亿美元投资。为推进航运和航空等行业脱碳，公司正在开发生物燃料组合，并明确表示不会新建炼油厂。

受生物燃料、生物甲烷和重返乙醇生产领域的推动，天然气和低碳项目计划投资额为40亿美元。巴西国油表示，在这些领域将优先考虑战略性的少数股权合作或与相关企业共享控制权。

该公司提议2026-2030期间常规股息支付总额至少保持450亿美元，与上一计划持平。债务上限仍维持在750亿美元。不过巴西国油未承诺在此期间支付任何特别股息。公司的持续分红一方面维持了公司对投资者的吸引力，另一方面，在政府作为公司最大股东的背景下，也充实了国库资金。

来源：智通财经

当投资者将黄金视为避险资产大举买入时，他们或许未曾料到，今年推动金价屡创新高的关键买家之一，竟是加密货币世界中最具争议的稳定币发行商Tether。这家数字资产巨头的黄金购买量一度超过几个国家央行。与此同时，在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的"明星币"之后，黄金稳定币也在悄然崛起。黄金稳定币即挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点，即币值稳定和去中心化。

购金规模超部分央行

黄金今年经历了史诗级的飙升行情——2025年至今已累计暴涨56%。与此同时，各国央行购金的热情不减。但鲜为人知的是，黄金另一大买家竟是Tether——这家发行与美元挂钩的稳定币USDT的加密行业巨头。

据投资银行杰富瑞测算，截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当。

金价今年的飙升分两个阶段。第一波是4月前的4个月内上涨近1000美元，与关税冲击和美元下跌10%同步；第二波则是8月中旬至10月中旬的再涨1000美元，但此时美元并未进一步走弱。

在全年多数时间里，各国央行确实仍是市场中的最大买家——第二、三季度合计购金量约达220吨。但像Tether这样的买家的影响力似乎也超乎寻常。正如杰富瑞团队所指出的，黄金年内的第二轮涨势恰逢Tether黄金购买量激增时期。

该公司仅第三季度就购买了约26吨，约占当季全球黄金总需求量的2%，约占当季已知全球央行购买量的12%。第二季度，Tether的购金量也相当于全球央行黄金购买量的14%。

报告还提到，Tether似乎是在为两种代币购入黄金储备。作为全球规模最大的与美元挂钩的稳定币，USDT在第三季度末总流通量达1740亿美元，截至11月17日进一步增至约1840亿美元。杰富瑞认为，过去六周内，黄金在Tether储备中的占比可能有所上升。

最新数据显示，Tether报告持有104吨黄金作为USDT的储备，另有12吨黄金支持XAUt——这是Tether发行的与黄金直接挂钩的稳定币。杰富瑞指出，Tether的需求"可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入"。

避险还是投机

值得一提的是，Tether将黄金作为储备资产的做法，与美国推出的加密法规存在矛盾之处。例如，美国国会7月通过的具有里程碑意义的《GENIUS法案》为不断扩大的稳定币领域建立了新的监管框架，明确禁止合规发行人使用黄金作为储备资产。对此，Tether确实已表态计划推出一种符合《GENIUS法案》的稳定币，名为USAT，该代币将完全与黄金切割。

有分析指出，在某种程度上，黄金与加密货币生态系统的深度交织，确实具有理念上的合理性。主要货币供应过剩与贬值的情况，似乎同时推动着人们对两者的需求，许多多头也声称它们正因其有限供应而非固定收益而囤积黄金和加密货币作为"价值储藏手段"。

但从本质而言，两者的实际内在逻辑和行情波动仍截然不同。比特币等加密货币代币虽在过去十年间人气暴涨，但其价格波动剧烈且本质上仍属投机性资产。即便近期市场对主要货币的持续担忧转向日元贬值，但比特币却紧跟科技股的经典"避险抛售"行情，六周内市值蒸发约三分之一。

对此，有业内人士指出，尽管稳定币的运作逻辑确实与普通加密货币有所不同，其价值主张在于成为完全有资产支撑、可即时兑换的数字美元，但加密货币领域周期性出现的严重压力仍是常态。若因任何原因导致稳定币需求急剧逆转，压力必然会传导至支撑其锚定的资产，但如今这些资产中包含有大量黄金储备。

数字黄金趋势

相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度，黄金稳定币也成为悄然崛起的"币圈新宠"。截至2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。

"从当前全球数字化应用场景和数字技术快速发展的情况来看，黄金数字化发展正当其时。"中国银行研究院主管王有鑫表示，尽管发展初期和场景推广应用可能会面临一些挑战，但如果制度设计和监管得当，将成为重要的金融产品创新，有望与传统黄金形成互补共生格局，对市场产生积极影响。

国泰海通研报则指出，相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度。但黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度以及与金价较高的偏离度。

王有鑫同时指出，未来黄金数字化的稳健发展还需要重点考虑两方面问题：其一，客观来讲，从矿山到终端的全流程溯源如何在技术层面落地面临挑战。精炼厂需向世界黄金协会开放生产数据，如何平衡透明度与商业机密成为重要问题，此外客户持有和购买数字黄金情况以及数字黄金账户保护等技术性问题也需要重点关注。

其二，数字黄金的发行机构如何确定，由一家还是多家承担，相关机构如何保证有充足的实物黄金储备作为锚定物，如何保证发行过程中不出现道德风险等其他问题，都需要重点考虑。

王有鑫认为，从长远看，数字黄金不会简单取代实物黄金，未来更可能形成互补共生格局。传统黄金仍将主导"价值储备+消费"两大核心需求，而数字黄金将拓展金融交易和使用场景，两者将共同推动黄金市场的发展。

来源：中新经纬