德意志银行解析英国秋季预算

美国上周申请失业救济人数意外降至4月中旬以来的最低水平，整体仍维持在相对低位。

据美国劳工部周三发布的数据，在截至11月22日的一周内，初请失业金人数减少6000人，至21.6万人，低于预期值22.5万人。反映持续领取失业金人数的续请失业金人数在前一周微升至196万人。

数据显示，尽管雇主已缩减新员工招聘规模，但仍在努力保留现有员工队伍。虽然近期包括Verizon通讯公司和亚马逊在内的大型企业裁员公告增多，但实际裁员行动尚未出现明显加速。

自9月以来，续请失业金人数整体呈上升趋势，目前仍维持在疫情后劳动力市场复苏期间的水平。尽管初请人数保持低位，但失业人员重新就业的难度正在加大。

最新调查显示，美国民众对劳动力市场的担忧持续加剧。11月消费者信心指数创七个月来最大降幅，部分原因在于就业前景趋弱。

哈里斯民意调查显示，55%的在职美国人担心失业，近半数受访者认为若失去现有工作，将需要四个月或更长时间才能找到同等质量的岗位。

美联储在过去两次政策会议上连续降息，着力提振放缓的劳动力市场。但面对既要支撑疲弱就业市场又要抑制持续高企的通胀这一两难局面，政策制定者对是否在12月的年度最后一次会议上继续降息仍存分歧。

用于平抑波动性的四周初请失业金人数移动平均值上周降至223,750人。

来源：华尔街见闻

当市场因Meta(META.US)拟采购谷歌(GOOGL.US)TPU的传闻让英伟达(NVDA.US)股价应声下挫时，分析师正在用"零和博弈的谬论"来形容这种过度反应。多数分析师认为，在AI基础设施万亿级赛道上，谷歌与英伟达等芯片巨头完全有望实现共赢。

市场认知存偏差

谷歌DeepMind研究科学家Amir Yazdan在X平台发文称："此次抛售充分暴露了市场对硬件和需求认知的浅薄。"据其领英资料显示，他自2018年中加入谷歌。

Yazdan在后续推文补充道，AI领域的需求极为旺盛，但他同时澄清，自己并未参与谷歌TPU的芯片设计工作。

英伟达则通过其官方X账号驳斥了谷歌将颠覆其AI芯片主导地位的传言，称该说法毫无根据。英伟达在肯定谷歌AI领域成就的同时强调，目前仍在为谷歌提供产品供应，并指出："英伟达在行业中领先一代——我们是唯一能运行所有AI模型、且支持全场景计算的平台。"

此番关于英伟达AI芯片与谷歌TPU的争论，源于早些时候的一篇报道。该报道称Meta等公司正评估在数据中心采用谷歌TPU。在此之前，谷歌主要将TPU用于内部及向在其云数据中心运行大规模AI工作负载的企业出租。

分析师观点交锋

在多数华尔街分析师看来，英伟达仍是AI芯片领域无可撼动的王者。

美国银行分析师Vivek Arya在一份报告中深入分析了这一议题，他认为自研的TPU芯片未必会对英伟达构成重大竞争威胁。Arya指出，英伟达AI芯片"已遍布各大云平台，几乎参与所有其他大型语言模型(LLM)的运行"，且具备"最快的上市速度和最佳的能效比"。

Futurum Group的Daniel Newman直言："关于GPU/TPU的无谓争论，将'零和思维的谬论'展现得淋漓尽致。AI基建市场规模未来将达数万亿美元，谷歌、英伟达、AMD(AMD.US)完全可以实现共赢。"他还预测，凭借这一巨大市场机遇，亚马逊(AMZN.US)、高通(QCOM.US)等其他企业也将从AI芯片业务中收获数十亿美元营收。这与传闻中谷歌高管所称"TPU的普及将导致英伟达年营收减少10%"的观点形成鲜明对比。

Wedbush同样认为，未来数年将有数万亿美元投入该领域，芯片行业除英伟达外众多科技巨头都将受益。

以Daniel Ives为首的分析师团队补充道，但"这绝不能误解为英伟达作为AI革命当之无愧的冠军地位会发生动摇——在芯片领域，这种主导地位短期内不会改变。"

该分析师表示："谷歌与重要合作伙伴博通(AVGO.US)联合开发的TPU芯片已在AI市场崭露头角并呈现明确增长势头，这无疑是积极进展……正如AMD近期取得的成功那样，未来我们还将看到更多科技巨头加入AI芯片竞赛，在这场第四次工业革命中寻求商业化机遇。但需要明确的是，当前AI革命始终以英伟达为核心，这一格局在未来数年内不会改变。"

瑞穗证券分析师Vijay Rakesh也表态力挺英伟达，称这家芯片巨头拥有高度多元化的客户群，涵盖云服务提供商、企业客户，以及通过与OpenAI和CoreWeave(CRWV.US)合作在中东地区达成的全新主权协议(合作方包括Humain和Neoclouds)。该分析师补充道，英伟达在AI硬件和软件领域的竞争优势植根于其CUDA平台，这为竞争对手设置了极高的准入壁垒。

不过，有分析师提到，谷歌上月宣布向Anthropic供应多达100万块TPU芯片，这一举措凸显了英伟达主导地位可能面临的长期挑战。Future Fund的Gary Black认为，就目前而言，英伟达芯片仍是科技巨头及初创企业(从Meta到OpenAI)开发和运行AI平台的算力黄金标准，但谷歌与Meta之间潜在合作的可能，或将推动TPU成为英伟达芯片的替代选择。

股价表现分化

近段时间以来，谷歌股价掀起强劲涨势，11月以来累计涨幅达15%，今年迄今涨幅更是高达71%，现已成为2025年"七巨头"中表现最佳的个股。相比之下，英伟达本月股价下跌12%，今年迄今涨幅收窄至32%，主要受AI泡沫担忧、会计操作质疑以及AI芯片竞争压力等因素影响。

Wedbush的Ives对此表示，科技股正处于持续升温后的震荡阶段：虽然英伟达上周交出远超市场预期的强劲增长数据，但次日股价反而下挫，随后持续横盘整理，最新曝出的谷歌TPU消息更对股价形成额外压力。

Ives团队解读称："这些现象加剧了市场忧虑：看空者关于'AI泡沫'的议论不绝于耳，叠加对中国区营收受限的担忧(尽管近期美国方面传出积极信号)，还有对OpenAI'大而不倒'的质疑以及循环融资的争议……加之迈克尔•伯里做空引发的连环闹剧，共同加剧了市场焦虑。"

但该行认为，这仅是科技股的短期消化调整。他们预计科技股将在年内剩余时间重拾升势，因为投资者正积极布局"AI革命及其二三四阶衍生机遇，这些影响正开始渗透至消费端和企业级市场"。

Ives团队总结道："这是场AI军备竞赛，科技巨头的持续投入正是推动下一阶段增长的关键动力。英伟达强劲的季度表现、业绩指引及高层表态，作为AI产业拼图中的核心部分，预示着这场投入热潮至少将持续至2026年且毫无减速迹象。"

来源：英为财情

本十年内，美国可能陷入一场电力危机：数据中心用电需求激增，却与老化失修的电网基础设施迎面相撞。施耐德电气(Schneider Electric SE)最新预警显示，若维持当前备用容量水平，到2028年用电高峰时段全国发电能力将出现实质性缺口;更严峻的是，其模型预测2033年电力缺口或将高达175吉瓦，足以引发大规模停电与系统性限电危机。

据了解，美国电力系统由区域电网与公用事业拼凑搭建而成，如今正面临着来自数据中心、新建工厂以及电动汽车的多重压力。即便在近两年人工智能热潮兴起之前，极端天气的频发以及间歇性可再生能源占比的持续增加，就已经让电网不堪重负。

施耐德电气北美首席公共政策官珍妮·萨洛(Jeannie Salo)在接受采访时表示："这或许意味着我们可能在人工智能竞赛中处于落后境地。我们还会向世界释放出一个信号，即美国难以满足当下这个时代的电力需求，如此一来，投资很可能会随之减少。"

施耐德预测，不断攀升的峰值需求将日益挤压所谓"备用容量"——即极端天气或网络攻击期间可动用的额外电力缓冲。若把应急电量挪去应付日常高峰，将威胁电网可靠性并增加脆弱性。

萨洛将备用容量形象地比作银行里的应急储蓄金。她指出，三年之后，美国将不得不定期动用这些"储备"，到那时，这些储备可能已所剩无几，根本无力抵御严重突发事件的冲击。尽管当下多地正掀起一股电池装机热潮，但实际能储存的电量依旧少得可怜，犹如杯水车薪。要知道，电网必须精准做到每秒平衡发电量与用电量，才能避免陷入崩溃的困境。

萨洛表示："当下，我们正遭遇愈发频繁的用电峰值与电力波动状况。照此趋势发展，到2028年，我们将不得不提前动用原本预留的储备电力，而无法将其留作应对紧急情况之用。这一状况会对电力系统的可靠性构成显著威胁，因为缺电的严重程度可能会进一步加剧，而我们却必须在极短的时间内提前采取应对措施。"

在美国的大部分地区，在人工智能尚未出现时，电力需求的增长曾陷入停滞状态，原本人们预期它会随着经济的电气化进程而逐步攀升。然而如今，数据中心的蓬勃发展正迅速打破这一局面。市场预测，到2035年，数据中心的电力需求将会翻一番，其占全美总电力需求的比例将接近9%，这无疑会将电网推向承受能力的极限。

北美电力可靠性公司(North American Electric Reliability Corporation, 简称NERC)本月发布的相关信息显示，数据中心带来的影响已然凸显：它们促使冬季电力需求出现大幅跃升，在极端条件下，停电风险也随之显著增加。据预测，本冬季的峰值用电量将比上一冬季高出约20吉瓦，而同一时期内，电力供应仅能增加9.4吉瓦。(需说明的是，1吉瓦的电力规模大致相当于一座传统核反应堆的发电量。)

施耐德基于北美电力可靠性公司(NERC)数据进行分析，并将其预测与自身客户(包括英伟达、Vantage Data Centers、Compass Datacenters LLC，以及微软、谷歌、Meta等科技巨头)的用电需求对比，结论一致。

不过，当下已有一些技术和策略被应用于缓解电网拥堵问题。以得克萨斯州为例，其电池容量正急剧增长，这使得人们对于需求激增导致电网崩溃的担忧得到了一定程度的缓解。萨洛主张，应优先部署这些"电网增强技术"，而非大规模新建发电与输电项目，毕竟后者在近几年内难以满足实际的电力需求。

来源：智通财经

"贸易政策不确定性指标已自4月高点显著回落，但不确定性依然存在，且可能再度飙升。"欧洲央行副总裁路易斯·德金多斯说。

欧洲央行（ECB）26日发布的《2025年11月金融稳定评估》报告指出，由于贸易协定的不确定性以及关税对经济金融的长期影响，欧元区的金融稳定脆弱性仍处于高位。

"贸易政策不确定性指标已自4月高点显著回落，但不确定性依然存在，且可能再度飙升。"欧洲央行副总裁路易斯·德金多斯说。报告同时指出，尽管新贸易协定使欧元区对美出口面临的关税水平低于最初担忧，但新关税制度的全面影响尚未完全显现。

报告提示了欧元区面临的三大核心风险：

一是金融稳定脆弱性仍处于高位。在地缘政治不确定性与关税影响下，过高的资产估值存在大幅调整的风险，这种调整可能对非银行金融机构构成挑战并被其放大。

二是部分发达国家财政前景面临挑战。部分发达经济体的财政紧张形势引发市场担忧，可能给全球债券市场带来压力，进而通过影响国际资本流动和汇率，削弱欧元区商品竞争力，并导致其融资成本产生波动。

报告具体分析称，尽管欧元区主权国家在4月关税动荡后因经济风险下降及避险资金流入而受益，但中长期面临压力。与国防支出相关的财政扩张，以及数字化进程缓慢、低生产率、人口老龄化和气候变化等结构性挑战，可能令资产负债表承压，并通过增加发行需求与推高融资成本带来风险。此外，部分欧元区国家疲弱的财政基本面以及外部财政风险溢出，也可能考验投资者信心。

三是银行体系信贷与融资风险。银行对关税敏感企业的信贷风险敞口，以及与非银行金融机构日益紧密的融资关联，可能在经济或市场承压时期给银行带来挑战。

欧洲央行指出，尽管近年欧元区企业和家庭资产负债表有所改善，但企业部门在关税影响下依然脆弱。若出现大规模裁员，家庭偿债能力也将受损。同样，欧元区银行对易受关税影响企业的信用风险敞口仍可能影响其贷款资产质量。

欧洲央行表示，在当前高度不确定的宏观金融和政策环境下，维护和增强金融体系韧性至关重要。

来源：中国金融信息网

近期，美国提出关于结束俄乌冲突新计划的消息，在欧洲引发了强烈的震动与不满。欧洲各国领导人纷纷表达担忧，认为自身的利益可能在大国博弈中被牺牲，急切地希望能有一个"能够让欧洲接受的更好的解决方案"。这一事态发展不仅仅是外交层面的尴尬，更是对欧洲长期标榜的"战略自主"的一次无情嘲弄。当真正的地缘政治版图重绘时，付出了巨大经济与社会代价的欧洲，却发现自己被挡在了谈判桌之外。

现在看来，解决俄乌冲突的剧本极有可能依据新和平协议完成，欧洲在这一涉及自身核心利益的问题上被边缘化，揭示了跨大西洋联盟内部权力结构的极度不对等。

长久以来，欧洲将安全赌注完全压在美国身上，误以为"价值观同盟"等同于利益共同体。然而，当华盛顿出于自身全球战略调整的需要，选择与莫斯科直接通过谈判达成妥协时，欧洲瞬间遭遇了"越顶外交"。

这种"越顶"行为清晰地表明：在华盛顿的战略天平上，欧洲的安全利益从属于美国的全球战略利益。当需要对抗时，欧洲是前线堡垒；当需要缓和时，欧洲可能成为被交易的筹码。欧洲对此感到愤怒和焦虑是可以理解的，但这恰恰证明了其在美俄欧大三角关系中缺乏独立的一极地位。

回顾这场危机，欧洲可谓是最大的输家。

为了配合盟友的战略，欧洲切断了廉价的能源大动脉，承受了严重的通胀压力，目睹了制造业外流和产业空心化的风险。欧洲社会承担了冲突的主要次生灾害，包括难民潮和民生问题。然而，付出如此惨重代价后，欧洲却发现自己并未获得相应的话语权。冲突的节奏——何时升级、何时降温、何时谈判——似乎始终掌握在华盛顿与莫斯科手中。

欧洲的不满在于，它不仅仅是失去了利益，更是失去了尊严。它意识到自己可能仅仅被视为地缘政治博弈中的"耗材"。这种"由于自身利益未获满足"而产生的焦虑，实际上是对自身战略投资彻底失败的痛苦确认。

为什么欧洲无法寻求一个"更好的解决方案"？根本原因，在于其实力的缺失。

多年来，欧洲一直在谈论"战略自主"，但在实际行动上却步履维艰。无论是在防务一体化上的犹豫，还是在外交政策上对他国的盲从，都使得欧洲无法构建起一个独立于北约之外的、有效的欧洲安全架构。

如果当年法德主导的协调机制得到了真正的坚持，如果欧洲能根据自身的地缘安全逻辑与邻国建立稳定的共存关系，而非完全被动卷入大国对抗，今天的局面或许会截然不同。现在的困境是：没有硬实力做支撑的"战略自主"只能是空中楼阁；没有独立防务能力的愤怒，在国际政治中显得苍白无力，顶多也就是情绪宣泄罢了。

美俄秘密起草涉乌协议的传闻，给欧洲上了一堂生动的现实主义政治课。如果欧洲觉得协议损害了其利益，这恰恰证明了构建真正独立自主的防御和外交体系的紧迫性。欧洲的焦虑不应通过抱怨来解决，也不应指望他国来维护其利益。要想避免在未来的大国交易中再次成为牺牲品，欧洲必须从根本上反思其依附性的战略文化，重新掌握自己的命运。在地缘政治的"餐桌"上，如果你不能凭借实力坐稳位子，那么你往往就会出现在"菜单"上。

欧洲还有机会。在未来国际政治的大舞台上，欧洲不应缺席。在中国的国际战略视野中，无论是构建人类命运共同体还是维护多极世界的国际政治格局，欧洲都是重要的参与者。这个历史悠久的文明，为人类现代文明的历史进程做出了独特的贡献，也完全有理由为人类文明新形态贡献智慧。

中国领导人在全球文明倡议中一再强调，尊重世界文明多样性，坚持文明平等互鉴、对话包容，以文明交流超越文明隔阂、文明互鉴超越文明冲突、文明包容超越文明优越。中欧关系是两大力量，两大文明，两大市场之间的双边关系，抛弃冷战思维与意识形态的藩篱，中欧完全可以相向而行。百年未有之大变局，只有认准时代前进的大方向，才能找准脚下应该选择的道路。

来源：中新网

美国方面此前向乌克兰提出和平方案提议，建议其考虑接受该方案以结束冲突，否则可能面临外部武器与情报支持条件的调整。

该方案在后续磋商中结合乌克兰及欧洲方面的意见进行了修改，相关争议表述得到调整，但外部支持体系的不确定性依然存在。

若外部武器供应出现变动，乌克兰维持当前作战行动将面临更多挑战，但仍具备一定的应对空间。

这一情况引发两个关键问题：欧洲是否有能力承接并弥补可能出现的支持缺口，以及乌克兰在外部支持调整后能否继续保持其防御能力。简要而言，前者在短期内难以完全实现替代，后者则存在一定程度的可行性。

以下从五个方面分析相关变动对局势的潜在影响：，欧洲难以独立支撑乌方作战需求

有分析指出，若欧洲尝试独立承担对乌支持，将面临显著上升的风险与成本。

西方体系内部分关键装备的供应若中断，乌方将难以通过战术调整或欧洲替代渠道完全弥补效能损失。

尽管欧洲已输送包括弹药、坦克与战机在内的多种装备，但部分具有决定性作用的武器系统，其供应来源仍然高度集中。

特别是在防空反导领域，乌方目前的拦截能力仍依赖少数特定系统及配套弹药。相关产能与核心技术并未被欧洲掌握。

即便近期有新的军售计划获批，欧洲所提供的同类系统在实战效能与可持续性方面仍存在疑问。在持续消耗的战场环境下，乌方在防空领域的被动局面难以根本扭转。

情报支持对战场态势的影响有限

即便在欧洲情报资源部分补充的情况下，其整体覆盖范围、响应速度与研判精度，仍难以完全满足高强度作战的需求。

若核心情报支援减弱，乌军在预警与策划针对性军事行动时将面临更多制约。

尽管乌方经过长期作战积累了一定经验，但其自主情报体系在对抗中仍处于弱势。外部支持的波动会直接削弱其作战效能。

从长远看，欧洲构建独立高效战场侦察体系需时漫长，无法解决当前冲突中的现实问题。

欧洲援助规模与主导权不匹配

数据显示，2022至2024年间，美欧援助规模曾一度持平。在美国援助大幅削减后，欧洲援助力度虽有显著提升，但其结构严重依赖外部协作。

美国对乌支持已转向以武器出售为主的模式，并通过与北约协商的清单机制，由欧洲国家支付费用。此举在维持美国国防企业订单的同时，也确保了美国在关键武器供应上的决策权。

分析认为，欧洲并未因此获得支持体系的主导权。西方对乌支持的稳定性始终受其内部政治态势左右，存在持续的不确定性。

美国对乌军售受战略与利益双重驱动

从商业利益看，已锁定的巨额军售订单使得美国完全停止对乌武器供应的可能性较低。

然而，战略与政治层面的考量往往高于单纯的商业逻辑。美国政府拥有通过行政手段中断交付、限制再出口或放缓进度的多种政策工具。

白宫方面近期表态显示，美国对乌支持政策正处于调整期，其长期承诺存在变数。

乌方面临持续作战的系统性挑战

乌方虽宣称其国防工业有所发展，并提升了部分物资的自主供给率，但在高技术装备，尤其是防空系统与精确制导弹药等领域，仍存在难以自主克服的短板。

其国防生产的维持与扩张，高度依赖外部资金与核心部件的持续输入。一旦外部支持减弱，其作战体系将面临更大压力。

综合来看，乌方在装备、资金与外部支持稳定性方面均面临系统性挑战。尽管其展现出一定的持久性，但战场主动权已发生转移，其长期作战能力正受到日益严峻的考验。

交易提示

油价方面，俄罗斯作为主要能源出口国，冲突的长期化及潜在供应端扰动（如航运通道安全、相关制裁调整等）持续为油价提供支撑。欧洲对乌克兰支持政策的变化、冲突区域能源设施面临的风险，进一步加剧市场对能源供应稳定性的担忧；若和平谈判取得进展，油价可能面临回调压力。

金价方面，冲突进入更具不确定性阶段，叠加外部支持政策波动、地缘局势反复，强化了黄金的避险属性；同时，全球对冲突衍生经济影响的担忧，以及各方政策调整带来的市场波动，均对金价形成支撑。在地缘风险未明确缓解前，金价预计将保持偏强走势。

来源：汇通网