美媒：美俄秘密商讨新和平计划，以结束乌克兰危机

作为全球重要资产之一，美债波动再次牵动神经。

当地时间11月18日，美国财政部公布的数据显示，2025年9月，美债前三大海外债主中，日本增持美国国债，英国、中国减持美国国债。

美国财政部2025年9月国际资本流动报告（TIC）显示，日本9月增持89亿美元美国国债，持仓规模为11893亿美元，依然是美国第一大债主。

英国9月减持393亿美元美国国债至8650亿美元，持仓规模保持第二。

中国9月减持5亿美元美国国债至7005亿美元，为今年第五次减持。

这一系列动作背后，不仅反映了各国对美国经济前景与美元资产信心的微妙变化，更揭示了美债市场正面临的深层次挑战，在超发与减持的双重压力下，美债的十字路口该怎么走？

规模膨胀与减持潮并存

截至2025年8月，美国国债总额已历史性地突破38万亿美元大关，且这一数字仍在以惊人的速度增长。从2024年11月突破36万亿美元，到2025年8月攀升至38万亿美元，仅仅9个月的时间，美债就增加了2万亿美元，远超市场预期。这一膨胀速度，不仅反映了美国政府为应对经济挑战而采取的激进财政政策，也暴露了其长期依赖举债度日的结构性问题。

与此同时，美债的海外持有情况也出现了复杂变化。

作为美国国债的最大海外持有国，日本在9月增持了89亿美元，持仓规模达到1.189万亿美元，连续九个月增长。然而，日本增持美债的同时，日元持续走弱、日本投资者对国内债券市场保持谨慎有关。

相比之下，中国和英国则选择了减持。中国9月减持5亿美元，持仓规模降至7005亿美元，为今年第五次减持，反映出中国对美债风险的持续关注与资产配置的多元化需求。英国也减持了393亿美元，持仓规模降至8650亿美元，尽管仍保持第二大海外债主的地位，但减持力度之大不容忽视。

超发的背后逻辑

美债规模的持续膨胀，其背后有着深刻的经济原因。一方面，美国政府长期以来依赖减税政策刺激经济增长，这一政策导致了财政收入的减少与预算赤字的扩大。减税措施虽然短期内刺激了经济，但长期来看却加剧了财政赤字，推动了美债的不断攀升。

另一方面，美国政府为了维持社会福利、国防开支等刚性支出，不得不继续增加借款。特别是在当前全球经济不确定性增加、国内政治分歧加剧的背景下，美国政府更倾向于通过举债来应对各种挑战。然而，这种"以债养债"的模式，不仅加剧了美国政府的债务负担，也增加了未来偿债的难度与风险。

方正证券研报指出，美国国债规模持续扩张，占GDP比重超120%，存量以中期国债为主，但新发与到期结构高度集中于短期国债，反映市场对流动性与套利需求的偏好。

面对美债规模的持续膨胀与潜在风险，越来越多的国家开始选择减持美债，以优化自身的外汇储备结构与降低风险敞口。同时，全球减持美债，对美债市场产生了影响。一方面，减持行为直接导致了美债需求的下降与价格的波动，进而影响了美债的收益率与融资成本。另一方面，减持潮也反映了全球投资者对美国经济前景与美元资产信心的变化，可能引发连锁反应。

美债的挑战

在超发与减持的双重压力下，美债市场正面临前所未有的挑战。一方面，美债规模的持续膨胀，加剧了美国政府的债务负担与偿债风险，可能导致未来财政政策的灵活性受限。另一方面，减持潮的出现，可能导致美债需求下降、收益率上升，进而增加美国政府的融资成本与经济压力。

当超发遇上减持，美债市场正站在一个关键的十字路口。

从债市传导来看，美债收益率曲线陡峭化通常伴随美元走强。与传统"低利率利好黄金"逻辑不同，主要受债市避险情绪驱动：美债收益率曲线陡峭化引发滞胀担忧，长端实际利率上升但期限与信用溢价扩大推升避险需求，叠加特朗普关税言论加剧供应链与通胀忧虑，共同推动了资金流向无息资产黄金。

兴证固收研究团队认为，在资本开支周期和信用周期加速扩张的背景下,美国经济基本面韧性或超出市场预期，叠加通胀水平维持高位的制约，2026年美联储的降息空间或将十分有限。

11月19日，纽约期金突破4130美元/盎司，日内涨1.56%。

来源：新浪财经

英伟达一份强劲的业绩展望暂时驱散了市场对人工智能行业泡沫的担忧，在全球范围点燃了一场AI概念股的狂欢，但关于估值过高、投资可持续性等质疑，依然是悬在投资者头顶的阴云。

这份备受瞩目的财报发布后，市场如释重负。这家美国科技巨头给出了强劲的收入预测，并正面回击了关于AI行业正处于泡沫中的观点。受此提振，英伟达股价在盘后交易中上涨超过5%，标普500指数期货在亚洲时段上涨1.3%。

乐观情绪迅速传导至全球市场，尤其是在亚洲。在英伟达供应商的带动下，韩国、台湾和日本的基准股指涨幅均超过2.5%，显示出市场对AI产业链的信心得到修复。

具体来看，英伟达的日本芯片设备供应商，包括东京电子、爱德万测试和莱特科技等均显著反弹。韩国内存芯片制造商SK海力士和三星电子均上涨，三星电子大涨6%。台积电也大涨4.7%，推动台湾加权指数创下自4月23日以来的最大单日涨幅。

Allspring Global Investments的投资组合经理Gary Tan表示，英伟达的业绩表明"AI基础设施支出的势头依然强劲"，这为那些正在评估"明年是否应继续持有AI基础设施敞口"的投资者提供了清晰的指引。

"喘息式反弹"还是"估值重置"？

尽管市场情绪普遍乐观，但一些策略师警告称，不应将此次上涨误读为对估值担忧的彻底消除。

"我认为这更像是一次'喘息式反弹'，而非对估值担忧的全面重置，" Pepperstone Group的策略师Dilin Wu表示。"英伟达交付了市场所期待的业绩，但更深层次的问题并未消失，比如科技巨头能否将其庞大的AI资本支出有效变现、债务驱动的支出究竟又能持续多久。"

这种谨慎观点认为，虽然英伟达的财报提供了买入的理由，并将积极情绪传导至其他AI相关领域，但市场的基本面担忧依然存在。

焦点转向宏观与新供应链

在财报季的喧嚣之外，宏观经济因素正重新成为投资者关注的焦点。由于劳动力市场前景不明朗，市场对美联储降息的押注正在减弱。

"当前市场更多的是在消除忧虑，而不是寻找新的积极因素，"瑞士联合私立银行的董事总经理Vey-Sern Ling指出。"下一个焦点将是美联储的利率前景。"

与此同时，一些分析师从英伟达的业绩中看到了新的投资线索。Allspring的Tan指出，财报结果表明，"行业瓶颈正从芯片供应转向电力、散热系统和重型设备"。他认为，"这一转变可能为传统工业供应商带来机遇，其中韩国和中国的供应商尤其处于有利位置。"

来源：华尔街见闻

美国联邦储备委员会19日公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。

会议纪要显示，美联储官员注意到，美国经济活动持续以温和速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。鉴于风险平衡变化，美联储在10月29日结束货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。

围绕关税对通胀的影响，美联储官员意见存在分歧。一些与会官员认为，不考虑关税带来的影响，目前通胀水平已接近美联储的目标值。然而更多官员认为，总体通胀水平已持续高于目标值，且几乎没有迹象表明其能够及时、可持续地回落至2%的目标水平。

同时，部分美联储官员认为，进一步降息对推高通胀的作用会大于支撑劳动力市场的效果。美联储主席鲍威尔日前曾表示，美联储12月货币政策会议决定进一步降息并非板上钉钉。美国联邦政府"停摆"导致关键经济数据缺失，也可能成为暂缓降息的原因。

在10月货币政策会议上，美联储公开市场委员会以10票赞成、2票反对的结果通过降息25个基点的决议，反对声音已现分歧。反对者中一名成员投票支持降息50个基点，另一名成员投票支持维持利率不变。

来源：人民网国际频道

2010年，一名俄罗斯建筑工人在俄罗斯圣彼得堡西北约170公里处的波尔托瓦亚湾北溪天然气管道施工现场工作 (美联社)

意大利最高法院已批准将一名乌克兰男子引渡至德国。该男子涉嫌于2022年策划破坏俄罗斯与欧洲之间的北溪天然气管道。

这位49岁的嫌疑人名叫谢尔盖·库兹涅佐夫，他否认自己是破坏团伙成员——该团伙被控在波罗的海海底管道上放置炸药，导致俄罗斯向欧洲输送天然气的通道中断，并引发欧洲大陆的天然气供应短缺。

上个月，意大利最初以德国逮捕令存在问题为由阻止了库兹涅佐夫的引渡。但在本周三，意大利最高法院批准了这项引渡。

库兹涅佐夫的律师尼古拉·卡内斯特里尼表示，库兹涅佐夫"将在未来几天内被引渡至德国"。

这名嫌疑人曾是一名乌克兰军官，他否认参与了此次袭击。自8月在意大利里米尼与家人度假期间被欧洲逮捕令拘留以来，他一直在尝试抗争，并拒绝被引渡至德国。

德国寻求逮捕涉嫌破坏北溪天然气管道的乌克兰潜水员

卡内斯特里尼在一份声明中表示，"尽管感到非常失望，但我仍然相信德国在经过全面审判后会判其无罪"。

上个月，波兰一家法院裁定不将另一名因涉嫌管道爆炸而受到德国通缉的乌克兰嫌疑人引渡至波兰，并下令立即释放他。

库兹涅佐夫在德国面临串谋制造爆炸、破坏和损毁重要设施的指控。

德国检方称，库兹涅佐夫使用伪造的身份文件租用了一艘游艇，而该游艇于2022年9月26日从德国罗斯托克市出发，并在丹麦博恩霍尔姆岛附近海域发动了袭击。

根据引渡文件，检方称库兹涅佐夫组织并实施了至少4枚炸弹的引爆，而其中每枚炸弹装有14至27公斤的炸药，爆炸深度达70至80米。

爆炸对北溪1号及北溪2号天然气管道造成了严重破坏，导致天然气无法输送。在袭击发生后，共发现管道出现4处破裂。

库兹涅佐夫声称事发时他是乌克兰武装部队成员，身在乌克兰境内。他的辩护团队表示，这一说法将使他根据国际法规定而享有"功能豁免权"。

本月初，欧洲议会议员致信意大利总理乔治娅·梅洛尼，对库兹涅佐夫的引渡提出关切。

欧洲议会议员在信中写道："输油管道的破坏对俄罗斯持续侵略乌克兰的战争机器造成了重大打击。"

他们写道："从国际法的角度来看，为防御此类侵略而采取的行动，包括摧毁敌方军事基础设施，都属于正义战争的合法行为。"

他们还补充称："因此，我们敦促意大利政府暂停任何引渡程序，直到对功能豁免权和国家责任的保障进行彻底和独立的评估。"

库兹涅佐夫若被德国法院定罪，就将面临最高15年的监禁。自被捕以来，他一直被关押在意大利的一所高度戒备的监狱内，并曾一度绝食抗议狱中恶劣的条件。

该案的其他6名嫌疑人仍然在逃。

最新报告显示，亲乌克兰团体是北溪天然气管道袭击事件的幕后黑手。

来源：半岛电视台

2025年的美国就业市场曾被认为是一潭死水。这既有好的一面：裁员情况一直很稳定，失业率按历史标准衡量也保持在低位；但也有坏的一面：正在找工作的人非常困难。

但亚马逊、威瑞森和塔吉特等大公司今秋发布的一连串裁员公告，让人对所谓"不招人、不裁员"的劳动力市场现状产生了质疑。经济学家们无疑正密切关注这一趋势。

Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long表示，"所有迹象都表明，我们正从'不招人、不裁员'的劳动力市场转向'不招人、开始裁员'的劳动力市场。"

官方数据怎么说？

今夜，美国将公布自8月以来的首份官方失业率报告。由于政府停摆，这份就业报告将仅涵盖9月份的数据，反映的是裁员公告激增之前的状况。根据全球再就业咨询公司Challenger, Gray & Christmas的数据，10月是自2003年以来计划裁员情况最糟糕的一个月。

根据克利夫兰联储的数据，大公司在大规模裁员前必须发布的预警，即WARN通知上个月在21个州激增，达到39006份，创下自2006年有记录以来的最高水平之一。（该数字仍低于2020年疫情期间、大衰退时期以及今年5月的水平。）

在这些公告发布之前，裁员和失业率本来被认为相对稳定，尽管随着经济新增岗位稀缺，人们依然难以找到工作。随着企业计划裁员——即便在经济被认为强劲时这也是美国企业的常态——这种情况是否会发生重大转变，目前尚无定论。

"关于软数据，我越来越多地听到的一点是……四到六周前，我们还处于这种'不招人、不裁员'的模式，"美联储理事沃勒周一表示。"现在他们开始谈论裁员了。他们开始为未来做计划。这可能与人工智能有关，也可能与其他很多因素有关。这就是让我更担心的地方。"

与此同时，里士满联储主席巴尔金也在周二表示，一些企业描绘的图景比目前官方数据显示的要消极一些。

"如果你问企业如何看待今天的劳动力市场，他们会说'平衡'。但当他们更详细地描述这种'平衡'时，情况似乎并非如此，"巴尔金说。"除了熟练工种外，劳动力感觉相当充足，每个空缺职位都有大量符合条件的申请人。"

他补充道，"亚马逊、威瑞森和塔吉特等大公司最近发布的裁员公告，提供了额外的谨慎理由。"

芝加哥大学经济学教授Robert Shimer表示，到目前为止，来自私人来源的现有数据表明劳动力市场"增长非常缓慢或持平"，支持了"不招人、不裁员"的说法。他认为9月份的就业报告可能会显示出更多相同的情况。经济学家预计将增加约5万个职位。

"等到我们拿到11月份的报告时，我们可能会开始在总体数据中看到裁员的增加，也许招聘情况也会发生变化，" Shimer说，但那些往往备受关注的大规模裁员公告，通常只会导致裁员率出现微小的波动。

"不招人"时期会延长吗？

后果更严重的可能是经济中招聘的缺失：Shimer的研究表明，"失业率的波动主要是由企业不怎么招人、失业工人长期处于失业状态所驱动的，而不是特别是因为裁员激增，"他说。

Long说，不过在这一点上，很明显劳动力市场正显示出一些破裂的迹象。

"真正的问题是：到底正在发生多少裁员？"她补充道。

劳工部周三宣布，显示10月份职位空缺和裁员数量的政府报告定于12月9日发布，但当月的失业率和完整的就业报告将不会公布。

取而代之的是，10月份的机构调查数据将与定于12月16日发布的11月就业报告一并公布。

来源：金十数据

澳洲联储助理主席Sarah Hunter周四表示，该国劳动力市场过于紧张，导致通胀难以稳定在央行设定的2%-3%目标区间内。目前，政策制定者正试图评估经济距离充分就业还有多远。

Hunter在悉尼举行的澳大利亚工业集团活动中指出："我们认为当前劳动力市场略显紧张。换言之，其运行状况略微超出了能够维持通胀达标所需的可持续水平，但这一判断存在不确定性，因此我们正在积极研究经济距离充分就业的具体程度。"

上周公布的数据显示，10月澳大利亚失业率降至4.3%，新增就业岗位数量超出预期。与此同时，上一季度薪资年度增速维持高位，凸显劳动力市场紧张态势——雇主需抬高薪资以吸引人才。

今年澳洲联储已降息三次，将现金利率下调至3.6%，此后政策立场转为谨慎且依赖数据指引。该行上一次降息是在8月，且已明确表态，鉴于物价压力回升，短期内不太可能进一步降息。

金融交易员及高盛、澳大利亚联邦银行等机构的部分经济学家预计，澳洲联储将维持利率不变至2026年。身为央行首席经济学家的Hunter表示，政策制定者正围绕三大核心问题展开研究：首先是通胀动态，以及疫情后企业定价模式是否发生改变;其次是供给能力，以及经济与充分就业的接近程度;最后是货币政策传导渠道近年是否变化及其具体表现。

"过去几年的通胀预测颇具挑战性，"Hunter坦言，"最新数据的表现远超我们的预期，这确实令我们感到显著意外。"

本月早些时候，受三季度消费者物价数据意外走强影响，澳洲联储已上调通胀预期。

在供给能力方面，Hunter表示，澳洲联储正在研究劳动力市场中女性与老年人参与率上升趋势，生活成本压力缓解是否导致部分人群减少工作时长，以及求职者技能专长与企业需求匹配度等问题。

谈及政策传导机制时，Hunter指出，房地产市场回暖幅度"略高于预期"，政策制定者"正密切关注后续走势，以及这对通胀和就业市场目标可能产生的影响"。

澳洲联储将于12月8日至9日举行今年最后一次政策会议，市场普遍预期该行将维持利率不变。

来源：新浪财经