黄金均值回归：下一轮上涨前的休整？

11月19日深夜，中国证券业突发重磅消息！

汇金控股的中金公司、东兴证券、信达证券三家券商同时宣布重大资产重组，三家券商将实现"三合一"，成为中国又一个"券商航母"。

以2024年报的员工人数看，合并后的中金公司、信达证券和东兴证券员工总人数将达到19985人，这就超过了同期国泰海通、华泰证券、中信建投、中国银河的员工人数，直追行业第一的中信证券。

中金公司对华尔街见闻·资事堂乐观表示："中金公司的业务优势和特色与另两家证券公司形成天然互补。"

而业界更多的看到，随着中金合并东兴、信达后，业内券商的排序进一步发生变化，越来越多的总资产超过万亿的航母级券商涌现 ，并使得当下的券商并购热度直追本世纪初的高峰时期。

重组细节值得关注

据公告，此次的重组方式为：中金公司、东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。

值得注意的是：上述三家券商均为中央汇金公司实控下的公司，相当于同一个实控人下三家券商"三合一"。

其合并模式和上海国资委下属的国泰君安、海通证券合并为国泰海通的模式较为接近，均为同一实控人下属的部分券商展开合并。

按照新"国九条"及证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，将支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构。

显然，合并后的"中金+东兴+信达"，有了更多跻身上述行列的可能性。

万亿级券商"浮出水面"

如果把2025年三季报的时间点拉到同一标尺上，中金公司、东兴证券、信达证券的合并设想，已经显露出一幅较具竞争力的行业新态势。

从财务指标看。

中金公司今年前三季度实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%；归母净利润65.67亿元，同比增长129.75%。截至三季度末，这家巨头资产总额达到7649.41亿元。

东兴前三季度营收36.10亿元，同比增长20.25%；归母净利润15.99亿元，同比增长69.56%，资产总额1163.91亿元。

信达前三季度营收30.19亿元，同比增长28.46%；归母净利润13.54亿元，同比增长52.89%，资产总额1282.51亿元。

如果将三家券商合并后的账面规模加总，未来巨型券商的资产总额达到10090亿元以上，今年前三年季度规模净利润接近100亿，均跻身行业前列。

以资产总额计，"中金+东兴+信达"的体量足以在中国证券行业中可位列第四，仅次于中信证券、国泰海通、华泰证券。

按照三季报合并后的"中金+东兴+信达"归母净利润排名，位居中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后，进入行业前六。

以2024年报的员工人数看，中金公司、信达证券和东兴证券员工人数依次为14523人、2792人和2670人，合并后的三家券商总计员工19985人，这就超过了同期国泰海通、华泰证券、中信建投、中国银河的，直追超过2万员工的中信证券，而名列行业第二。

中金公司深夜回应

中金公司对华尔街见闻·资事堂表示："中金公司的业务优势和特色与另两家证券公司形成天然互补。"

对于互补性，中金公司如此解释：东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的深厚积累将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力发挥互补优势。

"换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务的协同增量空间。"中金公司如此说道。

对于合并后的动作，中金公司表示：将提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势。

行业格局巨变

此轮汇金系合并后，也可能令得其他未合并的大型券商倍感压力，随着行业重组热情的提高，未来可望继续出现新的"航母"。

目前归属同一实控人，或拥有共同的实质性股东的公司还有很多，未来行业格局的进一步变化的可能性不低。

另外，今年开局合并的国泰海通、中金公司等的股东及关联机构还有"后手"资产，这令后续券业合并的热度可能延烧较久。

三家涉事公司停牌

中金公司、东兴证券、信达证券均公告表示：鉴于上述事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，A股股票将于2025年11月20日（星期四）开市时起开始停牌。

值得注意的是：中金公司在公告强调："本次重组涉及到A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，涉及事项较多、流程较为复杂，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。"

此外，中金公司公告还指出：本次重组的具体合作方案以三方进一步签署的交易文件为准。

来源: 华尔街见闻

美联储理事斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）周三表示，减轻金融机构的监管负担，或能让这家美国央行在未来再次缩减资产负债表规模。

米兰将在华盛顿出席由银行政策研究所（Bank Policy Institute）与小企业和创业委员会（Small Business & Entrepreneurship Council）联合主办的活动，其讲话稿中提到："随着我们在放松监管方面取得更多进展，我预计银行体系的最优准备金水平可能会降至当前水平以下，至少相对于国内生产总值（GDP）或银行体系规模而言会是如此。"

米兰指出，若监管力度减弱，"未来重启资产负债表缩减进程可能是合适的；如今停止缩表并不意味着永远停止"。但在进一步缩减美联储资产持有规模之前，"我们首先必须制定合理的监管规则，并确保银行资产负债表具备足够的灵活性，以适应美联储影响力减弱的市场环境"。

米兰目前是暂离白宫经济顾问职位，担任美联储理事（其理事任期将于明年初到期）。他表示，尽管希望美联储未来能在一定程度上降低对市场的干预力度，但他仍支持美联储政策制定机构 —— 联邦公开市场委员会（FOMC）上月做出的停止缩减央行资产持有规模的决定。

米兰称："考虑到资金市场出现的新信号，我支持在联邦公开市场委员会10月会议上立即停止美联储资产负债表的缩减进程，而非等到12月1日 —— 尽管10月29日与12月1日之间的时间差并不算大。"

在10月28日至29日的会议上，美联储将基准利率下调了25个基点，同时宣布计划于下月月初停止缩减资产负债表。

过去三年间，美联储一直允许其在新冠疫情期间购买的债券到期后不再续购，此举旨在收回疫情期间为市场注入的过量流动性。2022年夏季，美联储总资产持有规模曾一度翻倍以上，峰值达到约9万亿美元；目前其资产负债表规模约为6.6万亿美元。

美联储新一轮放松监管举措

由于货币市场压力不断加大，美联储终止了量化紧缩（QT）计划。量化紧缩的目标是为金融体系保留充足流动性，使美联储既能对利率目标保持有效控制，同时又能容忍货币市场出现正常波动。

在美联储上次政策会议召开前，关键短期拆借利率开始走高，市场参与者也开始更多地使用美联储提供的流动性工具。10月会议后，美联储官员表示，量化紧缩已基本实现预期目标，同时指出，美联储可能很快需要通过技术性购买美国国债的操作，来管理整体市场流动性。

美联储正推进新一轮放松监管举措，这可能会影响银行对流动性水平的管理方式，进而影响美联储对金融体系整体准备金水平的调控需求。

尽管从美元金额来看，美联储当前的资产持有规模仍相当庞大，这在部分领域引发了担忧，但现任美联储官员并未对此表示担忧。

米兰在周三的讲话中提到，缩减美联储资产持有规模 "还将有助于减少我们对准备金的利息支付"，并补充称，"如果我们在放松监管方面力度足够大，或许能减少外界认为美联储通过监管政策、资产购买及信贷配置决策'挑选赢家和输家'的看法"。

来源：新浪财经

欧盟对美国科技巨头监管力度进一步升级。周一，欧盟委员会宣布对亚马逊和微软的云计算业务启动三项独立调查，评估是否应将这两家公司纳入《数字市场法案》(DMA)更严格监管范围。

其中两项调查将审查亚马逊网络服务(AWS)和微软Azure是否应被指定为DMA框架下的"守门人"，尽管两家公司目前均未达到该法案规定的规模、用户数量或市场主导地位的量化门槛。根据DMA规定，提供核心平台服务的公司必须拥有超过4500万月活跃用户且市值超过750亿欧元才能被认定为"守门人"。

第三项调查将评估，现有DMA框架是否足以应对欧盟委员会所称的欧洲云计算行业反竞争行为。违反DMA规定的公司可能面临最高达全球营收10%的罚款。欧盟委员会表示，预计将在12个月内完成对AWS和Azure的调查，在18个月内完成对DMA法律框架的评估。

监管标准或将突破既定门槛

欧盟此次调查的显著特点是，即使公司未达到DMA规定的量化标准，监管机构仍可能将其认定为"守门人"。"守门人"的认定标准包括：过去三年市值至少达750亿欧元，在欧盟年营业额超过75亿欧元，拥有至少4500万月活跃用户以及超过1万名年度活跃用户，至少在三个欧盟成员国提供核心平台服务等。

欧盟反垄断负责人Teresa Ribera表示，调查将审查"DMA现有规则是否需要更新，以便欧洲能够跟上云计算行业快速发展的步伐"。她强调，云计算对欧洲的人工智能发展和数字竞争力至关重要。

欧盟委员会在声明中指出，云计算"必须在公平、开放和竞争的环境中提供"，以确保创新和欧洲的"战略自主权"。

企业回应与合规准备

AWS发言人对媒体表示，相信欧盟委员会最终会得出结论认为更严格的规则是不必要的。该发言人称：

"我们相信，当欧盟委员会考虑事实时，会认识到云计算行业极其活跃，公司享有前所未有的创新机会和低成本。"

微软发言人回应称，公司"准备为此次调查做出贡献"。如果欧盟委员会最终认定AWS和Azure构成企业与客户之间的"重要门户"，这些服务可能被添加到核心平台服务清单中。目前，微软和亚马逊已有LinkedIn、Windows PC操作系统、亚马逊市场和亚马逊广告等服务被列入"守门人"名单。

一旦被指定为云计算领域的"守门人"，亚马逊或微软将需在六个月内遵守DMA规则，从而引发包括互操作性要求和优待自身产品的新义务。据媒体报道，该立法已遭到特朗普政府批评，后者今年2月表示DMA不公平地针对美国科技公司。

欧盟对云计算市场的监管升级反映出其对数字基础设施控制权的重视。随着人工智能和数字化转型的加速，云服务已成为关键战略资源，此次调查结果将对全球科技巨头的欧洲业务战略产生重要影响。

来源：华尔街见闻

90年代以后日本为什么长期低迷

90 年代以后日本为什么搞了很多再开发

日本的纺织业企业为什么都增加了房地产业务

日本人为什么最近总是说“酒店太贵了”

高市早苗内阁打算限制外国人投资日本房地产

来源：FT中文网

明面上，这是聚焦美沙防务合作和巨额投资等事务的一次"高规格访问"，寻求从军事安全到经贸合作推动双边关系"升温"。但实际上，美沙给对方的承诺在执行层面均存在不确定性，能否兑现仍有待观察。

沙特阿拉伯王储兼首相穆罕默德当地时间18日到访白宫，与美国总统特朗普举行会晤。

这是沙特王储时隔七年再度访美。分析人士指出，明面上，这是聚焦美沙防务合作和巨额投资等事务的一次"高规格访问"，寻求从军事安全到经贸合作推动双边关系"升温"。但实际上，美沙给对方的承诺在执行层面均存在不确定性，能否兑现仍有待观察。

交易尚未闭环

特朗普当天在白宫为穆罕默德举行的欢迎仪式包括军乐队演奏和F-35战机飞行表演，当晚还安排了盛大晚宴。

如此高规格接待的背后，是特朗普希望借穆罕默德访美之机推动沙特加入"亚伯拉罕协议"，即实现沙特与以色列关系正常化。然而，穆罕默德没有"松口"，他在白宫向媒体重申沙特的立场：加入"亚伯拉罕协议"的前提是，有"明确路径"确保巴勒斯坦建国。

沙特国王大学人文与社会科学学院副教授阿里·达卜卡勒·阿纳齐表示，沙特的立场十分明确，即在建立以东耶路撒冷为首都的巴勒斯坦国并获得以色列承认之前，沙特不会与以色列建立外交关系。英国《每日电讯报》网站18日刊文说，民调显示96%的沙特人反对沙以关系正常化。

会晤期间，美国和沙特签署《美沙战略防务协议》，美国同意向沙特出售F-35，并将其列为非北约主要盟友。沙特则将购买约300辆美国坦克，并向美国基础设施、技术和工业领域投资近1万亿美元。

不过，美国前驻沙特大使迈克尔·拉特尼认为，沙特真正想要的是一份经美国国会批准、能规避美国政府换届带来的政策变动风险、具有长期稳定性的美沙共同防御条约，但这或许只能在包括沙以关系正常化在内的一揽子交易中才能实现。

承诺留有变数

有分析指出，无论是美国对沙特军售、芯片出口，还是沙特对美大额投资，在执行层面都存在一定阻碍和变数。

首先，美国向沙特出售F-35战机的前景并不确定。以色列是目前中东唯一装备F-35战机的国家。美国法律规定美国对外军售必须确保以色列对其他中东国家拥有"军事质量优势"，而美方向沙特出售F-35战机或将违反此规定，恐引发美国国内和以色列方面的多重阻力。据媒体报道，以色列正游说将这笔军售与以沙关系正常化"绑定"。

此外，从特朗普政府批准出售到战机最终交付需要大约4年时间。在这期间，新一届美国政府上台或为此交易带来变数。一个先例是，特朗普第一任期时曾同意向阿联酋出售F-35战机，但拜登政府上台后暂停了这笔交易。

沙特承诺对美投资1万亿美元也恐难全部到位。美国《纽约时报》报道说，目前国际油价走低，沙特又在多个超大型项目上有巨额支出，兑现这一投资额并不现实。彭博社也报道说，这些承诺"可能永远不会兑现"。

穆罕默德还表示，沙特对与人工智能相关的算力有着"巨大需求"，希望获得美国制造的尖端芯片。然而，美国国内对此有"安全管制"疑虑，反对向沙特提供高端芯片等敏感技术。

美沙各有考量

在特朗普与穆罕默德各求交易、互给承诺的背后，是美沙两国各自对双边关系和中东格局的考量。

从美国角度看，特朗普政府希望将沙特打造为推动美国中东战略的重要支点。美媒指出，美国正试图构建一个"伙伴网络"，让地区国家承担更多"前沿安全责任"，美国则专注于供应链、关键技术等"上层设计"，并用军售和技术控制等掌握"最终发牌权"。

美国智库新线研究所刊文说，沙特作为地区大国，其经济规模和外交影响力能对美国的地区甚至全球战略产生重要影响，美国希望通过密切与沙特的关系，让后者在地区安全、能源安全和算力竞争中发挥重要作用。

而沙特寻求的是美国的安全保障。当前，沙特将重心转向国内社会经济改革，致力于推动国家现代化转型，需要相对稳定的地区环境支撑国内发展，因此希望加强沙美安全合作降低外部风险。

不过，沙特难以"押宝"美国。分析人士指出，今年美国盟友卡塔尔遭到以色列空袭，这让沙特等海湾国家质疑美国是否为可靠的安全伙伴。对此，沙特采取了与巴基斯坦签署共同战略防御协议等措施，以实现多元化安全合作。

沙特利雅得政治和战略研究中心研究员阿卜杜勒·阿齐兹·沙巴尼用"密切而复杂"形容沙美互动。他说，一方面，两国在能源安全、防务等领域仍有共同利益；但另一方面，随着国际格局和地区局势的变化，沙特在外交上更加重视战略自主，寻求推动伙伴关系多元化。

来源：中国金融信息网

除特朗普总统最坚定的盟友外，几乎无人支持他提出的以2000美元支票形式发放关税红利的构想。

经济学家纷纷驳斥特朗普的逻辑，并指出该提案所需成本将比关税预计每年带来的收入高出数千亿美元。

此外，共和党今年早些时候通过了那项会大幅推高预算赤字的《宏伟法案》（One Big Beautiful Bill），如今共和党议员们行事愈发谨慎，许多人对再添一笔巨额赤字持警惕态度。

然而，尽管障碍重重，但鉴于特朗普过往常能推动其心头之念落地成真，几乎无人敢完全无视这一言论。

毕竟，正是特朗普签署法案，推出了疫情期间的首批经济刺激支票（且他对支票上印有自己名字一事颇感得意）。就在不久前，他在2024年竞选期间提出的构想 —— 如小费与加班费免税 —— 起初被视为异想天开，如今却已成为正式法律。

另一个暗示特朗普可能会全力推动此事的因素是，他与共和党在 "民生负担能力" 问题上仍面临挑战。总统常提及发放支票，部分原因是他希望借此改善美国民众对其执政期间经济状况的看法。

盘古政策咨询公司（Pangaea Policy）创始人特里・海恩斯本周在给客户的报告中甚至称，退税支票 "极有可能" 落地。他指出，这一构想或被纳入国会山即将推出的一项和解法案中，而该类法案只需共和党议员投票即可通过。

"特朗普对这事的谈论愈发具体，而且特朗普与国会共和党人拥有将其落实的立法手段，因此如今市场应将其视为切实可行之事，" 他在报告中写道。

也有不少人持更怀疑的态度。此事最终可能出现另一种走向：重新聚焦于以往的减税政策，或许还会推出新的减税措施，而非发放支票。

值得注意的是，财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）已提及这一思路 —— 即便特朗普对红利支票的细节阐述愈发详尽，本周甚至给出了时间表。

"我们稍后会发放红利，可能在明年年中或稍晚些时候，为中等及中低收入人群每人发放数千美元，" 他周一在椭圆形办公室对记者表示，并补充称，除此之外，"我们还将偿还债务。"

缺乏数据支撑的总统计划

经济学家找出了诸多理由反对特朗普的这一提案。

仅从简单数据来看，刚刚结束的财年，关税总收入达到了可观的1950亿美元。但美国政府其余领域的赤字约为这一数字的10倍。

未来一年，关税收入或许会有所增长，但要填补年度赤字几乎毫无可能，更不用说实现特朗普 "偿还债务" 的承诺了。

而且，眼下若推行红利计划，关税收入将被完全耗尽。

负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估算，一轮支票发放可能需耗费约6000亿美元，而要填补这一轮支出所需的资金，大约需要两年时间。

除了支票可能推高通胀这一因素外，上述数据还让众多经济学家与财政鹰派人士联合起来反对特朗普的计划。

卡托研究所（Cato Institute）经济学家斯科特・林西科姆（Scott Lincicome）近期表示，这项红利提案 "在数据、经济和法律层面均站不住脚"。

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林西科姆在接受雅虎财经采访时进一步指出，从政治层面看，"这一构想按当前形式落地的可能性极低"。他提到，共和党人此前对通过《宏伟法案》时采用的 "创意性数据" 睁一只眼闭一只眼，如今关注预算状况的共和党人很可能会对此提案表示反对。

或转为减税的关税支票

该构想可能遭遇反对的另一个原因是：多年来，共和党一直指责拜凳总统在2021年《美国救援计划》中推出的经济刺激支票，是拜凳执政后期通胀高企的根源。

这种态势使得一些人认为，共和党议员可能会避免推出一轮政治风险较高的刺激支票，转而聚焦于宣传以往的减税政策，或推动新的减税措施。

财政部长贝森特正是这一观点的支持者之一。他近期在美国广播公司（ABC）的《本周》节目中表示："红利可以有多种形式、多种实现方式。它可以就是总统议程中提及的减税措施。" 他还提到了此前已实施的减税政策，如小费免税和加班费免税。

林西科姆在本周的采访中补充道，用减税替代支票这一方案 "可能性无疑更高"。他指出，推动新的减税措施在政治上更容易实现，"因为从实质内容来看，共和党人支持减税，他们希望民众能保留更多自己的收入"。

但他也表示，归根结底，两种方式的效果是相同的："税收抵免本质上就是支票，只是形式不同而已。"

来源：新浪财经