乌克兰并不需要类似北约第五条的保障

自今年4月初，美国总统特朗普在所谓“解放日”公布面向全球征收大范围关税之后，关税对于美国通胀的影响就一直是美国市场人士和美联储官员的讨论焦点。

从过去半年的经济数据来看，美国关税对于物价的影响似乎并不如人们最初担忧的那么严重，这也让美联储官员们松了一口气，并在9月启动了今年初以来的第一次降息。

从9月以来的表态来看，美联储主席鲍威尔以及大多数美联储官员目前似乎倾向于认为，由关税引起的通货膨胀很可能是暂时的。

然而，亚特兰大联储最近援引了耶鲁预算实验室的一项调查结果警告称，人们似乎还不能对关税的影响掉以轻心——关税仍可能推动物价持续上涨，并且影响至少还将持续到明年。

特朗普关税仍将推高通胀

据耶鲁预算实验室估计，今年到目前为止，美国消费者实际承担的关税税率约为17.9%，这将意味着今年美国商品价格的平均涨幅增加了1.7个百分点，同时使美国普通家庭收入减少了2400美元。

从长远来看，美国服装和皮革的价格将分别比没有征收进口税时高出11%和12%。

亚特兰大联储的经济学家表示：“自去年同期以来，企业的单位成本和价格增长预期已显著上升，预计价格将持续高位至2026年。”

他们表示：“即使是那些未直接受到关税上调影响的非进口企业（本土采购企业），也预计价格上涨将加速，这表明价格压力将有所扩大。”

不能掉以轻心

近几个月来，多位美联储官员已经对外释放鸽派信号，认为关税对于通胀的影响是暂时且有限的。

比如上周四，美联储理事克里斯托弗·沃勒就在周四的演讲中说道：

“尽管关税的部分传导会永久性地提高物价水平，但关税只会暂时影响通货膨胀率。”

美联储理事斯蒂芬·米兰近日还做出了更加大胆的表述，声称许多经济学家高估了关税会加剧价格压力的可能性。

然而本周一，美国银行经济学家在研究报告中表示：“我们仍预计，关税在未来几个季度仍将是对商品价格造成推涨的因素。”

他们称，上个月美国的消费者价格指数可能上涨了3%（由于联邦政府停摆该数据延迟至本周五发布），与8月份相比提高了0.1个百分点，远高于美联储设定的2%的目标水平。

亚特兰大联储经济学家还指出，一些迹象表明，美国的通胀仍然可能会上升，因为尽管原材料价格上涨的速度近期有所放缓，但很多企业仍计划提高价格。

他们表示：“总体而言，企业预计未来一年价格将保持高位增长，尽管单位成本的增长趋势有所放缓。”

来源：亚汇网

当前市场正陷入一场典型的情感拉锯战：投资者既“害怕错过”（FOMO）可能持续的股市繁荣，又“害怕一败涂地”（FOWO），担忧任何风吹草动都可能打破当前紧绷的市场平衡。这两种情绪相互缠绕，构成了一种特殊的市场心理状态。

上周正是这种矛盾心理的鲜活演绎。美国地区性银行信贷刚显露波动迹象，便迅速引发全球股市抛售与波动率飙升——然而不到24小时，抄底资金便再度入场。

面对这一局面，摩根士丹利在周一（10月20日）的报告中提出了一个应景的疑问：“不给糖就捣蛋？”该行进一步指出，市场或许低估了在货币、财政和监管政策形成“三重宽松”的背景下，经济周期持续升温的可能性。

对于当前这轮反弹的性质，市场分歧显著：这究竟是应及时离场的牛市尾声，还是由政府放松管制所推动的AI超级趋势与投资新周期的起点？这一核心矛盾，已成为上周国际货币基金组织（IMF）年会期间最具争议的议题之一。

（图：美国垃圾债的信用利差仍处于历史低位）

美联储的两难处境

美联储理事沃勒上周的表述更为直白：“必须有所取舍——要么经济增长放缓以适应疲软的劳动力市场，要么劳动力市场反弹以匹配更强劲的经济增长。”

然而，在金融市场环境处于近四年最宽松状态、股市频创新高且信贷利差仍处低位的背景下，继续降息的政策路径充满争议。若市场确实存在泡沫，当前的宽松政策只会进一步吹大泡沫。

这一切都让周五即将发布的9月通胀数据显得至关重要。若延迟公布的报告显示年化通胀率反弹至3%以上，美联储将面临严峻的现实考验。

（图：地区银行和贷款损失准备金）

信贷市场繁荣下的隐忧

首先是长期存在的结构性隐患——快速扩张的民间信贷市场缺乏透明度，可能隐匿了金融体系内部积累的压力。更令人担忧的是，这类信贷基金特有的期限结构所形成的“到期墙”，在多家基金同时面临困境时，极易产生连锁反应，放大风险冲击。面对这些难以量化的“尾部风险”，黄金是应对这类未知的传统有效工具。

（图：美国高收益基金每周资金流动情况）

摩根大通首席执行官迪蒙的警示言犹在耳：信贷市场如同发现蟑螂，当你看到一个问题时，暗处往往潜伏着更多风险。这个生动比喻持续敲打着市场的神经。

风险与反弹的悖论

从基本面观察，美国经济尚未显现实质性放缓信号，虽然部分经济数据因技术原因暂未完整呈现。与此同时，财报季开局稳健，人工智能叙事依然强劲，大型投行更从并购复苏中获益颇丰。而最具支撑力的因素，或许来自政策层面——特朗普政府推行的监管松绑与产业优先政策，为市场注入了强劲动力。

尽管警惕情绪始终萦绕，但在趋势力量的推动下，投资者仍难以轻易离场——这种矛盾心态，恰恰构成了当前市场最真实的写照。

黄金在不确定性中熠熠生辉

“三重宽松”前景，无论是降息（降低持有无息黄金的机会成本）还是扩张性财政政策，都可能推高长期通胀预期，这对黄金是根本性利好。

当市场从“害怕错过”转向“害怕一败涂地”时，黄金将与美元一同成为避险选择。更重要的是，如果危机源于对美国债务或金融体系稳定性的担忧（如地区银行问题），黄金作为非美、非主权信用的资产，其表现可能优于美元。

黄金在当前环境中几乎是“左右逢源”。市场向好时，它受益于宽松的货币环境；市场转坏时，它发挥避险功能。这使得其下行风险相对有限，而上行空间更具想象力。

今年以来，黄金已累计上涨超过64%，创下近年罕见涨幅，上周涨幅高达5.69%，实现了连续第九周上涨。在积极的基本面背景下，任何实质性下跌空间仍显有限，短期的回调并不影响总体看涨趋势。

（现货黄金日线图）

来源：汇通网

有“老债王”之称、美国太平洋资产管理公司（Pimco）联合创始人比尔·格罗斯（Bill Gross）虽对美国预算赤字与经济放缓发出警告，但仍敦促投资者对近期飙升的黄金保持谨慎。

上周五，这位传奇投资者在社交平台X上发文，同时提及华尔街过去一周对银行信贷潜藏风险的担忧。

周四，美国锡安银行（Zions Bancorporation）与西部联合银行（Western Alliance Bancorp）披露了不良借款人相关问题。此前，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）已将汽车贷款机构Tricolor的倒闭比作“蟑螂”，暗示可能有更多风险隐藏在其他地方。

“地区性银行的‘蟑螂风险’可能继续影响股市与债市。”格罗斯预测道。

尽管分析师认为地区性银行的问题不代表系统性风险，但两年前硅谷银行倒闭的记忆仍导致上周四股市暴跌，10年期美国国债收益率还一度跌破4%。

但格罗斯表示，债市的这一反应过度。他认为，考虑到美国联邦政府需发行大量新债以弥补预算缺口，且经济增速预计将从目前3%以上的水平大幅放缓，10年期美债收益率应远高于上周五约4.01%的收盘价。

“10年期美债收益率不该低于4%，4.5%才更合理。尽管经济增速即将降至1%，但债务供应与赤字规模实在太大。”他说。

包括美国在内的主要发达经济体债务激增，已让投资者对全球货币（甚至美元这类传统避险货币）感到不安。这推动了所谓的“贬值交易”，投资者纷纷押注贵金属与比特币——其逻辑是，各国政府会放任通胀高企以缓解债务压力。

受此影响，今年以来黄金价格已飙升逾60%，较2024年初更是翻倍；白银、铂金与钯金今年以来的涨幅甚至更高。

市场分歧：有人看高金价至1万美元，有人警示FOMO情绪

雅德尼研究公司（Yardeni Research）总裁、市场资深人士埃德·雅德尼（Ed Yardeni）近期表示，若黄金保持当前涨势，到本年代末（2030年）金价可能飙升至每盎司1万美元。

但格罗斯暗示，当前黄金涨势已过度延伸。上周五，黄金价格在触及每盎司4380美元的历史高位后一度回落逾2%，创年内最大单日跌幅。

“黄金已变成一种趋势驱动型‘迷因资产’。若想入手，不妨再等等。”他写道。

本月早些时候，凯投宏观（Capital Economics）在报告中也对黄金的持续涨势表达了类似观点。该机构气候与大宗商品经济学家哈马德·侯赛因（Hamad Hussain）表示，“错失恐惧症”（FOMO）正渗透到黄金交易中，导致该金属难以被客观估值。

侯赛因指出，看涨黄金的理由包括美联储降息、地缘政治不确定性与财政可持续性担忧；但另一方面，近期黄金上涨期间，美元汇率保持稳定、通胀保值债券收益率走高——这些都是市场过热的明显信号。

“总体而言，我们认为未来几年黄金名义价格可能会逐步走高。”他在10月8日的报告中表示。

来源：金十数据

美国总统特朗普宣布，他与俄罗斯总统普京的下一场会晤将由匈牙利总理欧尔班主办，地点定在布达佩斯。这一决定令欧洲多国首都深感震惊，因为特朗普似乎在乌克兰问题上向莫斯科靠拢，并暗示可能支持俄罗斯主导的和平方案。​

特朗普与普京上周通电话时达成共识，将在“数周内”于布达佩斯举行新一轮关于结束俄乌冲突的会谈。

次日，他在白宫与乌克兰总统泽连斯基会谈时，敦促基辅“做出让步”，并考虑接受莫斯科的条件。泽连斯基对此表示警惕，称布达佩斯“不是举行此类会议的最佳地点”。​

泽连斯基指出：“我不认为一个处处阻挠乌克兰的总理，能为乌克兰人带来任何积极贡献或提供中立的意见。”他表示，如果特朗普提出邀请，他愿意在布达佩斯“同步”与美方会面，但强调“卫国立场不会让步”。

泽连斯基还暗示，这一场地选择可能出自特朗普特使威特科夫的建议。他说：“本有许多更合适的选项——瑞士、奥地利、梵蒂冈、沙特、卡塔尔、土耳其。”

欧盟愤怒：这是挑衅

欧盟多国外交官称，“没有人喜欢这个决定”，但“大家都被迫笑着表示赞同”。德国欧盟事务部长克里希鲍姆表示：“现在必须谈如何结束俄乌冲突无可厚非，但乌克兰必须在谈判桌上，否则将是一份失败的协议。”​

欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯则直言：“看到一个被国际刑事法院发出逮捕令的人将进入欧盟国家，实在令人难受。”

立陶宛外长布德里斯补充说：“普京在欧洲唯一该去的地方，是海牙的法庭，而非任何欧洲首都。”

布达佩斯的象征意义在乌克兰引起强烈共鸣。1994年，乌克兰与俄罗斯、美国、英国在此签署《布达佩斯备忘录》，以放弃核武换取安全保障。然而，普京在2014年吞并克里米亚、2022年发动俄乌冲突时撕毁了这一承诺。“我们不想再经历另一个‘布达佩斯场景’，”泽连斯基说，“但如果这能带来真正的和平，那么地点就不重要。”​

被ICC通缉的“东道主”

此次峰会的东道主欧尔班长期与俄罗斯保持密切关系。他是欧盟内最反对对莫斯科实施制裁以及援助乌克兰的领导人之一。

由于国际刑事法院（ICC）对普京发出战争罪指控的逮捕令，如普京入境，布达佩斯有义务逮捕他。然而，匈牙利政府已宣布计划退出ICC，但在2026年夏季前仍受其约束。​

尽管如此，欧尔班称这是“政治胜利”。“我们不仅是东道主，布达佩斯能够被选为和平峰会的举办地，本身就是一项成就。”他说欧盟国家未能与俄方保持外交沟通，而匈牙利“始终以和平为导向”。

据英美分析人士指出，这一选择可能极大提振欧尔班的国内政治声势，而对欧盟团结构成冲击。​

欧洲担忧特朗普“动摇立场”

在阿拉斯加峰会以失败告终两个月后，特朗普此举被视为外交策略的再尝试。不过，白宫官员透露，两位总统之间的预备会议尚未推进，美国国务卿鲁比奥和俄外长拉夫罗夫的先期接触被暂缓。

特朗普的副新闻秘书凯莉表示，“总统始终寻求以外交方式终结这场徒劳的冲突，并将继续与各方沟通。”​

布鲁塞尔的外交人士则担心，特朗普会再次被普京“误导”。一位高级欧盟官员称：“和特朗普谈判就像一场反复的拉锯战——你让他意识到普京的问题，他会同意；但下一刻，他又会往普京那边靠拢。”​

目前，特朗普与普京布达佩斯会面的确切日期也尚未确定。外交消息称，两国外交部长预计将于10月30日率先在布达佩斯接触，为峰会铺路。

届时，欧盟领导人也将在布鲁塞尔会晤，计划通过动用俄罗斯被冻结资产为乌克兰提供1400亿欧元贷款的新方案，并敲定新一轮对俄制裁。

一位德国外交官总结道：“如果这次会晤能真正带来和平，那将是好事。但如果成了另外一个‘布达佩斯备忘录’，那将是灾难性的重复。”

来源：金十数据

比特币在经历近期回调后试图趋稳，周二(10月21日)亚洲时段交投重拾跌势下滑至11万下方，以太坊在4000美元下方加速走低。与此同时，尽管散户投机降温，机构兴趣仍然强劲。

（来源：coindesk）

（来源：coindesk）

比特币在周一美国交易时段回吐周末涨幅后，徘徊在11.1万美元附近；以太坊则回落至 4,000 美元以下。与此同时，XRP和Chainlink领涨主流加密货币，而隐私币Zcash飙升 17%，显示出隐私代币板块的相对强势。

受加密货币周末反弹带动，与数字资产相关的股票周一多数上涨：比特币矿企 Riot Platforms上涨约 10%；MARA Holdings上涨约 6%；Galaxy Digital上涨约 5%。

这波稳定出现在上周的大幅调整之后——当时比特币一度跌至 104,000 美元。链上分析公司 Glassnode 在最新报告中称，这次下跌是一次“出清，而非失败”，指出市场杠杆已被清理，防御性仓位建立，整体头寸得到修复。

Glassnode 的数据显示：期货未平仓合约与资金费率显著下降；ETF 资金流回归中性；链上盈利指标显示投资者在止损出场，而非全面恐慌抛售。这意味着市场在经历一次防御性正常化，而非结构性崩溃。

做市商 Enflux 也持相似观点，指出 Blockchain.com 计划与 Cohen & Co. 合作通过 SPAC 在美国上市，这是“加密交易所重返资本市场的里程碑”。

机构资金仍在加仓

Tom Lee的 Bitmine 基金斥资 8 亿美元 购买以太坊，被视为“基础设施级别的投资”，表明机构资金仍在场内布局，即便散户情绪已趋冷。

Glassnode 与 Enflux 均认为，市场已经进入一个重置阶段，这个阶段以谨慎为基调，但以真正的资本参与为基础。Glassnode的数据表明投机层已经被清除；Enflux的观点是，长期资本正在悄悄地重建基础。

Enflux 还指出，黄金价格持续站稳在4,000 美元以上，显示数字资产与传统避险资产的关系已从“竞争”转变为“共存”——投资组合正向多元化发展，而非对加密资产的放弃。

市场经历的是“重置”，而非“崩溃”

尽管市场恐慌情绪略有缓解，但加密恐惧与贪婪指数依然深陷“恐惧”区间，一些分析师警告牛市可能已经结束、更大回调即将到来。

然而，数字资产投资公司 Arca 在周一发布的报告中反驳了这一悲观观点。分析师认为，本月初的剧烈抛售属于市场的结构性“重置”，而非“崩溃”。

报告写道：“像10月10日那样让人毛骨悚然的暴跌和杠杆清算确实让交易者心有余悸，但关键在于之后发生了什么——而目前市场的核心机制正在恢复。”

市场复苏迹象明显

Arca 指出，市场出现多项积极信号：交易所成交量 较上周增长约 15%；去中心化永续合约的 未平仓量正在回升；市场流动性重现。

同时，宏观压力正在缓解：美国地区性银行业的紧张情绪减弱；上周五，美联储紧急流动性工具的借贷量降至 零；高收益债券利差正在收窄，显示市场情绪趋稳。

Arca 写道：“我们见过太多次类似情况，不会因为一次结构性波动就看空。当前的反弹并非‘死猫反弹’。”

来源: 投资慧眼

韩国独有的“泡菜溢价”，让本地加密交易所拥有强烈的上币效应，不仅是项目方获得资本关注与品牌曝光的“黄金门票”，也成为投资者FOMO入场的重要风向标。

近期，随着韩国金融委员会（FSC）公布新的虚拟资产法案计划，包括提高上币门槛、规范交易行为、引入稳定币监管等举措，韩国加密市场正加速迈入制度化、规范化的2.0监管时代。

新规预计年底提交国会审批：上币更严，首次建立稳定币监管

随着美国、日本及欧盟等主要经济体加快虚拟资产制度化步伐，韩国也在加紧建立全面监管体系，同时保持市场创新活力。

近日，FSC公布了"虚拟资产2.0阶段法案"计划，旨在将虚拟资产交易所的上币业务从现行的自律监管模式转向更加公开和严格的政府直接监管体系，以提升交易透明度和投资者保护水平。

上币监管方面，FSC计划要求交易所制定明确的上币与下架标准、交易暂停与恢复规则及信息披露事项，以解决此前上币审查不严、风险资产入市的问题。其实，今年韩国第4次虚拟资产委员会会议上已强调了上币问题，FSC当时宣布，自6月1日起实施新规《交易支持示范案例修订案》，要求新上市币种具备最低流通量，并限制上市初期市价委托，防范 “上币拉盘” 与僵尸币、MEME币炒作。

在法律定义与经营行为规范方面，FSC将现行法律用语中的“虚拟资产”更名为“数字资产”，并在定义中正式纳入“分布式账本”概念，从而增强法律的清晰性和可操作性。同时，法案对经营者的业务范围进行了细分，将其划分为虚拟资产交易所、交易商、托管与管理商等，并新增禁止内幕交易、操纵市场等基本经营行为规范。这种细化有助于明确不同类型参与方的法律责任，减少监管灰色地带，同时对市场操纵行为形成有效威慑。

市场竞争与垄断问题方面，由于Upbit、Bithumb等交易所在韩元市场占据较高市场份额，可能引发垄断问题，FSC正在与公平交易委员会（公取委）联合开展相关研究。这一举措将有助于维持韩国市场活力，并鼓励中小交易所的发展，增加市场选择。

值得一提的是，FSC还首次正式推出建立稳定币监管框架，在确保包含充分保障措施的同时，支持稳定币市场发展支付、汇款及跨境交易等金融服务。根据方案，FSC计划引入稳定币发行人许可制度，要求发行人必须以存款、国债等高流动性资产作为准备金，且准备资产比例需达到100%以上，并建立用户赎回权保障机制。

同时，韩国在原则上不允许支付型稳定币因持有或使用而产生利息支付，将探讨由银行主导的联盟模式，限制金融科技公司仅作为技术合作伙伴，并禁止虚拟资产交易所自行发行稳定币。监管设计将参考Tether、Circle（USDC）等海外稳定币的制度经验。

“我们将通过与相关机构协商以及虚拟资产委员会的讨论，制定第二阶段法案，并积极支持国会审议。目前仍处于制度设计初期阶段，因此必须具备充分的安全装置。相关部门正进行细致协商，目前已进入最终协调阶段，有望在年底前完成提交。”FSC委员长李亿远表示。

韩国“蚁军”涌向加密市场，监管迈向2.0时代

韩国散户以敢于冒险、追逐高波动性资产而闻名于全球金融市场，FOMO情绪深植在他们的投资行为中。

据韩联社数据，截至今年8月，韩国五大韩元交易所中，超过1万名投资者持有逾10亿韩元（约71万美元）的虚拟资产，活跃交易账户总数高达1086万个，约占全国人口的20%。这一惊人的比例，足以证明加密投资在韩国社会的渗透程度。

如今，韩元已成为仅次于美元的全球第二大加密交易法币，而韩国散户更热衷投机“小币种”。据彭博社最新报道，韩国的“蚂蚁大军”（约1400万名散户投资者）被高房价与经济焦虑裹挟，正疯狂追逐高风险资产，从杠杆型ETF到加密货币，甚至极端波动的山寨币。在过去五年中，保证金贷款规模已增长三倍，大量资金从银行账户流出，涌入这些高风险市场。韩国散户的热度使得在本地加密交易所上，山寨币交易量占比超过80%，远高于全球平均水平（比特币与以太坊合计通常仅占约50%）。

这种全民投资的现象不仅改写了韩国金融生态，也引发监管层的担忧。事实上，散户在韩国股市中影响力巨大，约占每日成交量的三分之二。此前，韩国政府曾因散户强烈反对而叫停新的资本利得税计划。而如今他们正大举涌入加密市场，特别是特朗普当选美国总统以后，当地加密交易所的交易量激增，已达到该国股指基准Kospi成交额的约80%，包括稳定币也吸引了吸引了大量关注。同时，由于韩国国内监管严格，将许多投资者将交易转向海外市场。

为了应对这种高风险的市场环境，韩国在近几年正通过立法与制度建设，将散户热情纳入更稳健的金融框架中。

早在2021年9月，韩国便正式实施《特定金融交易信息利用及报告相关法律》（简称“特金法”），为虚拟资产市场确立了最初的合规与透明度框架。根据该法，虚拟资产服务提供商（VASP）必须像传统银行和证券机构一样，向韩国金融情报机构（FIU）备案，并取得实名账户和信息安全管理系统（ISMS）认证，方可合法运营。根据FSC最近披露数据，随着合规成本显著提高，向韩国当局备案交易所数量从原本的60家锐减至29家。

2022年3月，韩国又成为全球首个正式实施“旅行规则”的国家，要求VASP在金额超过100万韩元（约840美元）的交易中收集并存储交易双方信息，以防范洗钱和非法资金流动。这标志着韩国监管从“准入门槛”迈向“交易环节控制”。

2024年7月19日，韩国施行了《虚拟资产用户保护法》。该法以保护用户资产安全、规范市场交易行为、强化监管权力为核心，重点打击操纵市场、内幕交易、不公平交易等行为，并明确赋予金融监管机构更多介入权限。还法案的出台也被认为对近年频发的交易所倒闭与投资者损失事件的回应，也意味着着韩国将逐步建立一个更健康、透明与制度化的加密市场。

随着虚拟资产法案第二阶段的到来，韩国正朝着更加全面、系统化的立法迈进。通过明确法规，市场盲点将被消除，用户保护将进一步强化，同时提升加密行业创新的可预测性。

来源：PA News