美欧日联手，重塑关键矿产版图

“我今天亏掉了一整年的税后工资。”

上周五，一位Reddit用户在论坛里留下了这句绝望的评论。几天前，白银还被散户们奉为“2026年的GameStop”，是挑战华尔街的象征。论坛里，“钻石手”的表情包随处可见，人们发誓要将银价推向月球。

Reddit用户哀叹一天亏掉一年工资，这张帖子成了白银散户悲剧的缩影。

然而，这场狂欢在三天之内就宣告结束。

白银价格从超过120美元/盎司的高位自由落体，三日暴跌40%，抹平了近期所有涨幅。对于那些在高位追入的散户而言，这不是回调，而是一场屠杀。曾经承载着暴富梦想的白银市场，转眼间变成了埋葬散户的“万人坑”。

白银价格K线图，图中红圈标示了价格在短期内断崖式下跌的惨状。

这一切究竟是如何发生的？当散户们高喊“逼空”时，华尔街的巨鲨早已闻到了血腥味。

狂热的开端：白银如何变成Meme股？

2026年1月的白银市场，已经完全被非理性情绪主导。

散户在Reddit论坛上晒出银条，誓言“钻石手”持仓到底。

VandaTrack数据显示，仅1月份，个人投资者就向白银ETF净注入了创纪录的10亿美元。这股狂热在1月26日达到顶峰，当天白银ETF（SLV）的交易额高达394亿美元，几乎追上了标普500指数ETF（SPY）的419亿美元。一个单一品种的ETF，热度直逼美股大盘。

数据显示，白银ETF在1月26日成交额飙升至394亿美元，散户资金疯狂涌入。

StoneX市场分析师Rhona O’Connell直言：“白银已被严重高估，陷入了自我实现的疯狂。它就像希腊神话里的伊卡洛斯，飞得离太阳太近，最终会被烧死。”

社交媒体是这场狂欢的催化剂。在Reddit的WallStreetBets等板块，关于白银的讨论帖数量激增至五年平均水平的20倍。散户们像2021年涌入GameStop一样，试图用资金洪流淹没基本面。

Bull and Baird的市场策略师Michael Antonelli无奈地表示：“白银已经完全是2026年的GameStop。价格三个月翻倍，完全脱离工业需求，纯粹是散户资金堆出来的。”

但他们忘了，白银素有“打了类固醇的黄金”之称。它涨得有多疯，跌起来就有多狠。

崩盘复盘：谁是真正的“幕后黑手”？

1月30日，惨案发生。白银在几小时内遭遇史诗级抛售。

替罪羊：美联储主席提名？

市场很快为这场崩盘找到了一个看似完美的解释：凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席。逻辑很简单：沃什是鹰派，意味着利率将维持高位，这对不产生利息的贵金属是重大利空。

媒体报道特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为美联储主席，这曾被认为是白银暴跌的导火索。

但细节揭示了真相并非如此。

沃什的提名于美国东部时间下午1:45宣布，而白银的崩盘从上午10:30就已经开始。在消息公布前的三个多小时里，银价早已暴跌27%。

白银30分钟K线图显示，价格崩盘始于上午10:30，远早于美联储提名消息公布的时间。

致命一击：交易所的保证金上调

将崩盘归咎于美联储提名，更像是一个烟雾弹。真正的“屠杀工具”是保证金规则的调整。

芝加哥商业交易所（CME）在崩盘前一周内，连续两次上调白银期货的保证金要求，累计上调幅度高达50%。

这意味着，一个满仓加杠杆的散户，原本账户里只需22,000美元就能维持头寸，现在突然被要求补足到32,500美元。如果拿不出这额外的10,500美元，交易系统就会自动强制平仓，不计成本，不问价格。

这正是崩盘如此迅猛的原因。第一轮强平引发价格下跌，下跌又触发更多人的强平线，形成恶性循环。而散户，就处在这个循环的最底层。

不对称的游戏：机构如何收割散户？

当散户在“万人坑”中哀嚎时，机构投资者却在利用结构性优势，坐等散户抛盘后低价吸筹。专栏分析师Luis Flavio Nunes揭示了以摩根大通为代表的机构，在此次崩盘中教科书般的操作。

第一步：获取廉价流动性

就在交易所提高散户保证金门槛的同时，银行机构却能从美联储获得“输血”。数据显示，12月31日，银行通过美联储的紧急贷款窗口（SRF）借入了创纪录的746亿美元。这个工具的设计初衷就是为合格金融机构提供短期流动性，但个人投资者无法使用。

新闻显示，美联储通过SRF工具向银行体系注入巨额流动性，为机构提供了资金弹药。

第二步：坐等强平连锁反应

面对突然提高50%的保证金要求，散户和机构的应对能力天差地别。多数散户因无法及时补足现金，被经纪商自动平仓，在市场暴跌时不计成本地卖出。

而机构则可以利用信贷额度或紧急贷款，从容调动资金，获得更多时间和灵活性来管理头寸。因此，散户的仓位在恐慌中以最差的价格被清算，而机构则能进行更具战略性的操作。

第三步：利用特权套利

摩根大通同时扮演着白银市场的双重角色：既是最大白银基金SLV的实物托管行，也是可以大批量创造或赎回该基金份额的“授权参与人”。

1月30日的恐慌抛售中，SLV的股价一度跌至64.50美元，与其代表的实物白银价值79.53美元之间出现了高达19%的折价。

拥有“授权参与人”资格的机构可以利用这一价差，低价买入ETF份额，再将其兑换成价值更高的实物白银。数据显示，当天约有5100万股SLV被赎回，这一操作就带来了约7.65亿美元的套利利润。这虽然是合规的市场机制，却是普通投资者无法触及的利润来源。

第四步：在底部精准接盘

摩根大通还持有大量白银空头头寸。在1月30日，当散户因保证金不足而在78.29美元的低位被强制平仓时，CME记录显示，摩根大通在此价位接手了633张合约，获得了310万盎司的白银实物。

我们无法证实华尔街是否策划了这一切，但其独特的市场地位和权限组合，使其在结构上能够从这场混乱中多重获利。

白银“死亡陷阱”的教训

在这场风波中，无数散户失去了多年的积蓄。

分析师Rhona O’Connell的评价一针见血：“白银永远是一个死亡陷阱。”

金融市场从来都不是公平的竞技场。当散户试图用热情和表情包去挑战由算法、杠杆和规则制定者构成的金融机器时，结局往往早已注定。白银不是GameStop，它是一个远比股市残酷的修罗场。散户们以为在向华尔街冲锋，殊不知，他们只是在亲手为自己挖掘了一个巨大的“万人坑”，然后排着队跳了下去。

俄罗斯总统普京在2026年首次经济会议上透露，2025年俄罗斯的国内生产总值（GDP）增长了1%。与前两年超过4%的增速相比，这是一个明显的放缓。

但普京强调，这一结果不仅在预料之中，甚至可以说是官方主动调控的结果，其核心目标是为了抑制通货膨胀。

GDP增速1%：一场“意料之中”的放缓

普京明确表示，2025年1%的GDP增速低于此前水平，这一点俄方非常清楚。回顾来看，2023至2024年间，俄罗斯经济的增长率曾达到4.1%至4.3%的高位。

他解释称，当前的经济减速是“人为造成的”，是政府为降低通胀而采取针对性措施的直接关联后果。换言之，这是俄罗斯在稳增长和控通胀之间做出的政策权衡。

主动减速背后：优先抑制通货膨胀

普京将控制物价稳定置于优先位置。数据显示，俄罗斯的通胀率已取得显著改善，2025年底已降至5.6%，远低于2024年9.5%的水平。

普京强调，温和且可预测的价格走势，对于保障俄国家庭福祉、企业平稳运营、国家财政健康以及投资计划的顺利实施至关重要。这揭示了当局宁愿暂时牺牲部分增长速度，也要换取宏观经济环境稳定的决心。

破局之路：提高生产率是关键

面对经济增速放缓的现实，普京提出了未来的发展方向。他表示，俄罗斯需要恢复经济增长速度，改善营商环境，并通过重点提高劳动生产率来增强投资活力。

这些措施已被纳入2030年的经济结构调整计划，该计划已于2025年底获政府批准。普京要求有条不紊地执行，并期望在2026年就能看到初步的显著成效。

在多个行业面临人才短缺的背景下，提高劳动生产率已成为一项“优先任务”。为实现这一目标，普京要求更积极地引入自动化系统、工业机器人、数字平台以及人工智能（AI）解决方案，以技术创新弥补劳动力缺口。

双重压力：军费开支与西方制裁

尽管普京描绘了清晰的政策路径，但俄罗斯经济依然面临复杂挑战。

自2022年以来，俄罗斯因乌克兰冲突而大幅增加军费开支。这在初期刺激了经济增长，帮助莫斯科打破了外界对其经济将崩溃的预测。但硬币的另一面是，高额开支也推高了通货膨胀，给实际GDP增长带来压力。同时，为抑制通胀而采取的加息政策，也让许多企业抱怨借贷成本过高。

此外，西方的制裁仍在持续施压。俄罗斯国家资金的主要来源——石油和天然气收入，已经跌至五年来的最低水平。自冲突爆发以来，俄油气行业及众多企业一直承受着欧美制裁的影响。

特朗普政府在关键矿产领域再出新招。2月3日，美国总统特朗普在白宫宣布，将启动一项总额高达120亿美元的关键矿产战略储备项目，代号“金库计划”。

该计划旨在整合20亿美元的私人资本与美国进出口银行提供的100亿美元贷款，为汽车、科技等行业的制造商采购并储备关键矿产，以保护它们免受全球供应链中断的冲击。

目前，包括通用汽车、波音、谷歌在内的十多家美国巨头已同意参与。美国内政部长道格·伯格姆还透露，本周将宣布11个国家加入该计划，另有近20个国家表现出“强烈兴趣”，其中日本、韩国和澳大利亚均已表露加入意向。

对此，中国外交部于2月3日回应称，在维护全球关键矿产产业链稳定与安全的问题上，中方立场没有变化，各方都有责任为此发挥建设性作用。

美国总统特朗普在白宫宣布启动“金库计划”，旨在建立关键矿产的战略储备。

效仿石油储备，新计划如何运作？

多位美国政府高级官员表示，“金库计划”的设计思路类似于美国现有的战略石油储备（SPR），但储备对象从原油转向了镓、钴等关键金属。这些材料是生产智能手机、电池和喷气发动机等高科技产品的核心。

美国的战略石油储备成立于上世纪70年代，初衷是为了应对1973年因第四次中东战争引发的“石油危机”。当时，阿拉伯主要产油国对支持以色列的美国实施了石油禁运。

根据“金库计划”的安排，参与的企业（如通用汽车、波音、康宁和谷歌等）在补充自身库存的前提下，可以随时提取所需材料。若发生重大的全球供应中断事件，则可以全面动用储备。

特朗普在白宫强调了该计划的紧迫性，称“我们不想再经历一年前发生的事情”，他认为美国在2025年的中美贸易谈判中曾面临严峻的稀土危机。

联盟难组，内外质疑声不断

尽管白宫雄心勃勃，但“金库计划”的推进面临着来自内外的双重阻力，前景并非一帆风顺。

资金够用吗？矿从哪里来？

计划本身的可行性首先受到质疑。钨矿开采商阿尔蒙蒂工业的首席执行官布莱克认为，120亿美元的资金如果分散到几十种关键金属中，与冷战时期的战略储备规模相比，其实相当有限。

此外，该计划规定政府的采购行为不得扰乱市场，这可能会限制其最终的实际效果。布莱克还尖锐地指出，在钨这类供应紧张的市场中，美国仍需与其他国家激烈竞争。“他们从哪里弄材料？外面什么都没有。”

盟友不买账？外交风波埋下隐患

在外部，争取盟友也并不顺利。当地时间2月4日，美国举办了首届关键矿产部长级会议，由国务卿鲁比奥主持，超过50个国家的代表参加。然而，近期特朗普在格陵兰岛问题上的强硬表态引发了外交风波，给这场旨在拉拢盟友的会议蒙上了阴影。

据美国媒体“政治新闻网”报道，多名与会外交官透露，许多国家不愿轻易承诺与美国合作，建立一条绕过中国的供应链。

一名欧洲外交官直言：“在格陵兰岛问题最终明朗之前，鲁比奥的关键矿产框架很难得到认可。”另一位外交官则表示：“白宫在格陵兰岛和达沃斯论坛上真的搞砸了，他们可能低估了这件事造成的影响。”

政策前景：短期难见效，长期挑战多

事实上，这并非美国首次尝试组建关键矿产联盟。拜登政府时期，美国就曾与其他七国集团成员酝酿建立类似联盟，并与欧盟、乌克兰、赞比亚等探讨合作，但最终效果并不理想，美国在一些关键矿产上“卡脖子”的问题并未解决。

模仿易，执行难

有媒体毫不客气地指出，特朗普的“金库计划”形同模仿中国的国家储备体系，但在美国的制度下能否长期运作，还是一个未知数。

分析认为，美国政府的政治周期较短，企业高度市场导向，导致其产业政策向来缺乏连贯性和耐心，难以承受短期成本来换取长期的战略控制力。同时，关键矿产的管理远比石油复杂，其需求随科技发展快速变化，一旦储备配置失准，就可能造成巨大的资源错配。

美国虽计划加强关键矿产储备，但其本土稀土加工能力仍然是供应链中的薄弱环节。

最大的短板：缺失的加工产业链

更致命的是，美国目前尚不具备完整的关键矿产加工与制造体系。美国商务部长卢特尼克在白宫宣称“我们正夺回采矿业、汽车工业、半导体业”，但如果美国无法同步扩充本土及盟友的加工能力，仅靠储备原料，其战略缓冲效果将大打折扣。

厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强对此评论称：“美国这一政策短期来看是无效的。美国虽具备挖矿能力，但关键矿产提炼能力较弱且尚未形成产业链。至于其对中国的影响，还要等到相关产业链搭建完成之后才会显现。”

总而言之，美国试图以国家力量介入市场，补强供应链弱点。但从长远看，这一举动可能模糊市场与政策的界限，引发盟友与市场的疑虑，其最终成效仍有待观察。

美联储在今年1月的会议上维持利率不变，市场的目光已经迅速投向了下一任主席的潜在人选——凯文·沃什。现任主席鲍威尔的任期将于5月结束，这让市场普遍猜测，美联储的降息窗口最早也要等到6月份。

作为美联储内部的“鸽派”人物，由特朗普总统亲自任命的理事米兰，对沃什的未来表现充满期待。在1月的会议上，正是米兰投下了反对票，主张美联储应立即降息25个基点。

“降息+缩表”：沃什的政策组合猜想

如果凯文·沃什上任，美联储的货币政策会走向何方？华泰证券分析认为，他可能会尝试推动一套“降息+缩表”的组合拳。

具体来看，沃什在利率问题上的逻辑是：人工智能（AI）正在提升生产率，这本身就有抑制通胀的效果。如果美联储能同时大幅缩减资产负债表，通胀压力将进一步减小，从而为降息创造出空间。

而在资产负债表方面，沃什一直对美联储维持庞大规模的资产负债表持批评态度，认为这扭曲了市场并影响了财政的可持续性。他主张更大力度地缩表，并停止购买MBS（抵押贷款支持证券）等资产。

在政策顺序上，华泰证券推测，沃什可能先降息，再尝试缩表。不过，缩表操作本身存在风险，可能引发市场剧烈反应。考虑到特朗普政府对资本市场一向爱护有加，市场的任何大幅波动都将成为制约沃什决策的重要因素。

鹰派还是鸽派？市场观点现分歧

沃什的上任将如何搅动金融市场，是各方关注的另一个焦点。不同机构对此解读不一。

威灵顿投资管理的宏观策略师朱希·达万认为，沃什的职业生涯始终倡导“强硬货币”政策。他若担任主席，将缓解市场对于“政治考量压倒通胀管理”的担忧。市场会更相信未来的货币政策将由经济数据主导，而非政治意图，这有利于稳定美元，防范货币贬值风险。

朱希·达万补充道：“沃什是一位务实且政治嗅觉敏锐的人。他在美联储任职期间积累的沟通技巧和市场经验是巨大优势，尤其是在需要平衡激进总统、强硬国会和高度警惕的市场三者关系，并处理复杂的赤字和债务问题时。他过往已证明自己能灵活调整观点，这一点至关重要。要预期他会‘不按常规出牌’，甚至在必要时采取并非最理想的措施。”

瑞士百达财富管理则指出，在美联储独立性备受挑战的背景下，提名一位立场偏“鹰派”的前官员，本身就有稳定市场情绪的作用。消息公布后，美国国债收益率曲线略微变陡，美元短线走强。对于美股，这一提名的影响偏中性，因为“政策不再超宽松”的担忧，可能被“美联储独立性得到强化”的积极预期所抵消。

然而，景顺首席全球市场策略师布莱恩·莱维特提出了不同看法。他表示：“市场最初将沃什的提名解读为‘鹰派’，但中长期看，他未必如外界预期的那么鹰派。”莱维特认为，沃什的经验有助于维护美联储的独立性和金融稳定，从而稳住通胀预期和借贷成本。同时，他的私营部门背景可能推动银行业进一步放松监管，为经济增长提供动力。因此，一个独立且对市场友好的美联储，最终将对股市构成利好。

提名之路并非坦途：参议院的挑战

尽管市场已经开始深入分析沃什上任后的种种可能，但他的提名仍需闯过参议院这一关。

特朗普对沃什的提名需要得到参议院的批准。然而，特朗普此前针对现任主席鲍威尔和另一位理事莉萨·库克的调查与指控，可能会给这次提名确认蒙上阴影。1月30日，国会参议院民主党领袖查克· Schumer明确表示，如果特朗普继续通过司法手段“报复”美联储官员，那么共和党就别想在参议院推动通过对沃什的提名。

印度与美国的贸易协定谈判迎来关键节点。印度贸易部长皮尤什・戈亚尔周四确认，两国预计将在3月正式签署协议，整个流程大约需要30到45天。这份协议的核心内容已经浮现：印度将以巨额采购换取美国下调关税。

协议核心：5000亿美元采购换关税

戈亚尔表示，双方将在未来几天内发布一份联合声明。根据协议，美国对印度商品的关税税率将从50%大幅降至18%。

作为交换，印度承诺在未来五年内采购价值约5000亿美元的美国商品，并同意停止购买俄罗斯石油。

航空大单先行，能源芯片在后

此次大规模采购的重点领域已经明确。戈亚尔透露，印度将增加从美国进口能源、飞机和芯片。其中，已经敲定或计划中的飞机、发动机及相关零部件订单总额就高达约1000亿美元，包括700亿至800亿美元的波音飞机。

近期，塔塔集团旗下的印度航空已宣布向波音订购近200架飞机，另一家航司阿卡萨航空也订购了226架波音737 MAX客机。

市场叫好，国内仍有疑虑

协议消息一经公布，印度股市随即上涨，显示出市场对两国盟友关系不确定性消除的积极反应。

然而，协议在印度国内并非全无阻力。主要反对党正向政府施压，要求公开协议的具体细节，民众尤其担忧农业领域的开放程度。对此，有官员表示，印度将给予美国有限的农产品市场准入，但会保留对本国关键产业的保护措施。

印度银行业正面临存款短缺的困境。据五位资金部门官员透露，由于债券收益率居高不下，印度各大银行正敦促其中央银行调整流动性监管规定，以缓解资金压力。

尽管印度央行自2025年2月以来已累计降息125个基点，但关键的10年期基准国债收益率仍徘徊在去年同期水平。与此同时，银行的存款增速远跟不上信贷需求的步伐，导致其难以相应下调贷款利率。市场普遍预测，印度央行将在本周五的会议上宣布维持利率不变。

症结何在？流动性缘何紧张

表面上看，印度央行已向市场注入了创纪录的流动性，但银行系统依然“喊渴”。核心问题在于，央行为稳定汇率而进行的外汇干预操作，实际上回笼了大量卢比流动性，导致银行体系资金短缺。

这种资金紧张的局面直接影响了债券市场。由于缺乏充裕的资金，放贷机构不愿通过公开市场操作来接盘央行出售的政府债券，这一行为反过来又进一步推高了债券收益率，形成恶性循环。

银行的“愿望清单”：寻求政策松绑

为打破僵局，银行方面已在近期与印度央行的会面中，正式提出了一系列政策调整建议。由于未获公开发言授权，这些官员选择匿名透露了诉求细节。

银行的核心诉求主要有五项：

1. 推迟监管新规： 建议推迟原定于4月1日生效的流动性覆盖率（LCR）新规。

2. 放宽投资组合限制： 希望获得更大灵活度，允许在“持有至到期”和“交易类”投资组合之间更自由地调整债券配置。

3. 盘活准备金： 提议将部分缴存央行的现金准备金（CRR）计入银行的优质流动性资产（HQLA）中。

4. 拓展融资渠道： 寻求获准吸收更长期限的大额存款。

5. 维持市场操作： 希望央行继续开展“债券换汇”（bond-swap）操作，为市场提供支持。

截至目前，印度央行尚未就这些建议发表评论。

两大监管规定加剧资金压力

银行的诉求主要针对两项被认为加剧了当前融资压力的规定。

首先是即将生效的流动性覆盖率修订新规。该规定要求银行针对与数字业务关联的存款额外计提2.5%的缓冲准备金。银行界人士认为，如果能获得监管弹性，将这项新规延后实施，将能立竿见影地缓解银行的资金压力。

其次是关于证券投资的限制。自2024年4月起，印度央行收紧了规定：银行若想出售“持有至到期”（这类证券无需按市价重估）投资组合中的证券，必须同时获得本行董事会和央行的双重批准。交易员指出，这一规定使得各家银行，尤其是国有银行，在购买债券时变得畏首畏尾，这也是近期债券收益率走高的主要原因之一。

专家视角：延长存款期限以优化负债结构

除了监管松绑，银行业也希望能优化自身的负债管理。

印度艾克西斯银行（Axis Bank）资金、市场及批发银行业务执行董事尼拉吉·甘比尔（Neeraj Gambhir）指出了当前的问题。目前，银行获准发行的大额可转让定期存单（CDs）最长期限仅为1年。“这不仅让银行面临持续的续存压力，短期利率的波动也会直接影响银行的资产负债管理。”

他认为，解决方案在于延长融资工具的期限。如果允许银行发行最长3年期的大额可转让定期存单，将极大帮助银行优化资产负债表，获得更稳定的资金来源。