特朗普的经济牌，为何总跑偏？

美联储在2026年的首次利率决议中，如市场预期一致，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。尽管暂停了此前连续三次的降息，但这一决定并未获得一致通过，联储内部分歧显现——两位理事投下反对票，主张应降息25个基点。

在市场对暂停降息已有充分预期的背景下，会议的真正看点从“降不降息”转向了美联储如何在政治压力下坚守其独立性。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对个人去留、司法调查等敏感问题避而不谈，但他明确强调，希望自己的继任者能够“远离政治”。

分析指出，美国经济目前在就业韧性与通胀压力之间找到了一个微妙的平衡点，加上美联储需要维护其政策独立性，这两大因素共同抬高了未来进一步降息的门槛。同时，随着鲍威尔任期临近终点，下一任主席人选的不确定性，也为市场增添了新的变量。

经济数据与政策定力：为何“按兵不动”？

美联储此次选择“按兵不动”，是基于对经济基本面和政治博弈升温的双重考量。

从经济层面看，美国经济的韧性与通胀压力并存。在最新的政策声明中，美联储对经济的评价整体更显乐观，认为经济活动正以“稳健”的步伐扩张，同时删除了之前关于就业下行风险的措辞，改为失业率“显示了一些企稳的迹象”，但通胀水平依然偏高。

工银国际首席经济学家程实分析认为，美国经济增长和劳动力市场尚未出现严重失衡，通胀虽在回落但仍高于目标。在2025年9月至12月连续三次降息后，本次会议选择暂停并保持观察，是合理的审慎之举。

从鲍威尔的表态来看，通胀风险在决策中的权重有所提升。他提到，如果通胀持续降温，美联储可以再次降息，但关税导致的商品通胀是一次性的。中信证券的研报指出，鲍威尔曾在2025年12月预计商品通胀在2026年一季度见顶，而这次却说关税通胀可能在年中才达到峰值，这被市场解读为一个“坏消息”。

政治压力与继任人选：市场新变数

相比利率决议本身，外界更关注美联储如何抵御政治压力，捍卫其独立性。

在新闻发布会上，鲍威尔巧妙地回避了所有敏感提问。关于司法部的传票，他表示“没有信息可以提供”；关于任期结束后是否留任理事，他称尚未决定；对于美元汇率，则不予置评。

然而，当被问及对继任者的建议时，鲍威尔的立场十分明确：“要远离政治”。他强调，美联储独立性的核心价值在于避免货币政策被民选官员掌控，一旦失去独立性，信誉将难以恢复。

虽然鲍威尔没有给出明确的利率路径指引，但美联储对经济风险看法的转变，以及在政治压力下维护独立性的姿态，都意味着短期内降息的动力已经明显减弱。中金公司的研报认为，美联储仍有降息空间，但时点或将推后。中信证券则预计，在鲍威尔担任主席的剩余两次会议上，将不会再有降息。

随着鲍威尔任期进入尾声，下一任美联储主席的人选，正成为影响市场预期的关键变量。目前，预测数据显示里克·里德尔在竞争中领跑，凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒紧随其后。值得注意的是，沃勒在此次会议上投票支持降息，这让市场对他获得提名的预期有所升温。

国联民生证券的分析指出，不同人选的政策倾向差异巨大。如果里德尔或沃什当选，政策可能延续渐进式调整的温和思路；而如果此前偏鸽派的凯文·哈西特意外当选，则可能推动美联储加快宽松步伐，从而彻底扭转市场对降息周期的预期，引发资产价格的剧烈波动。

继白银之后，铜也上演了十多年来最惊人的盘中暴涨。

1月29日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格史上首次冲破1.45万美元/吨，盘中涨幅一度高达11%，创下2009年以来的最大单日涨幅。纽约期铜主力合约也一度涨超10%。但狂欢未能持续，随着美股等风险资产遭抛售，美元短线拉升，伦铜和纽铜均回吐过半涨幅，尽管如此，仍有望创下收盘历史新高。

这场金属市场的剧烈波动并非孤例。同日，黄金与白银在创下盘中历史新高后也大幅震荡。纽约黄金期货一度涨破5580美元，日内涨幅超5%，随后又转为下跌超3%。纽约期银则史上首次站上120美元/盎司，日内最高涨近7.3%，但随后同样转跌，最低时跌幅近6.1%。

市场普遍认为，这轮大宗商品涨势由多重因素驱动：美元贬值、地缘政治紧张带来的避险需求，以及对美联储将转向宽松货币政策的预期。然而，考虑到当前供应充裕的信号，铜价的暴涨已引发市场人士对涨势可持续性的严重警告。

伦敦期铜价格在盘中剧烈波动，一度冲高至1.45万美元上方后大幅回落。

投机狂潮引爆交易量

此轮铜价上涨的一个显著特征，是其与基本面的脱节。作为关键工业金属，铜价自12月初以来累计上涨超过20%，但这期间中国需求并不强劲，伦敦市场的供应也相对充足。建发股份有色金属研究负责人直言，此轮上涨“完全由投机资金驱动”。

期货市场的交易活动印证了这一点。上海期货交易所成交量激增，截至上周，2026年1月已成为其六大基本金属合约有记录以来交易最活跃的月份。其中，铜合约在周四录得史上第二大单日成交量。上期所铜期货周四日盘一度涨超7%，收涨5.8%，报109110元。从锡到白银，多种金属价格近期轮番创下新高，显示投机资金正广泛涌入大宗商品市场。

周四的伦铜市场更是上演了历史级的剧烈波动。伦敦时间凌晨2点30分起，伦铜在不到一小时内上涨超过5%，并在美股盘初冲高至1.452万美元上方。然而，随着美元走强和市场风险偏好逆转，伦铜迅速回吐大部分涨幅。

“你一生都在等待这样的市场行情，”在铜市场拥有三十年经验的矿业高管Mark Thompson表示，“我们距离2万美元只差一次供应中断。”

ASK Resources Co. 副总经理Eric Liu则分析称，市场呈现明显的板块轮动特征，铜价在每吨1.3万美元附近蓄势已久，资金早已布局，当前的上涨是累积预期的释放。

宏观顺风：美元、联储与长期叙事

支撑这轮大宗商品牛市的宏观逻辑主要有三点。

首先是美元走软。美元指数跌至四年多来的最低水平，为大宗商品上涨提供了关键动力。本周二，美国总统特朗普表示对美元走软并不担忧，这使得以美元计价的商品对其他货币的买家更具吸引力。

其次是美联储的宽松预期。美联储主席鲍威尔周三表示，美国经济前景已“明显改善”，但维持利率不变。由于鲍威尔的任期将于6月结束，市场预期特朗普可能任命立场更为鸽派的继任者，为未来的降息打开了想象空间。只要市场对美联储维持降息周期的预期不变，支撑铜价上行的宏观逻辑就依然存在。

最后是长期需求前景。能源转型与全球数据中心扩张被视为将结构性提升铜的长期需求。特斯拉计划今年投入200亿美元转向机器人和人工智能，这将利好铜、铝和锡。摩根大通策略主管Gregory Shearer预计，仅数据中心对铜的需求就可能从2025年的11万吨飙升至2026年的47.5万吨。国泰海通证券也认为，人工智能和电网建设带来的需求逻辑仍在，国家电网“十五五”期间的固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。

供需现实与价格走势背离

尽管宏观叙事诱人，但市场的微观结构却发出了截然相反的信号。此轮铜价飙升最令人困惑的一点，在于它发生在供应充裕、需求疲软的背景之下。

LME铜价呈现出期货价格高于现货价格（Contango）的结构，并且价差在扩大。这通常暗示现货市场供应充足，与价格的迅猛涨势形成鲜明对比。

需求端的数据更为疲软。高盛分析师预计，全球最大铜消费国中国在2025年第四季度的精炼铜需求同比将下降8%。BMO Capital Markets也在报告中指出，最新数据显示“中国11月和12月的粗钢、铜和锌需求疲软”。

国内现货市场也印证了这一点。据光大期货数据，精炼铜进口维持亏损。库存方面，LME库存增加1575吨至173925吨，上期所铜仓单增加3130吨至148038吨，累库力度强于近两年。

Saxo Bank的分析师在报告中一针见血地指出：“铜价大涨凸显出疲软的近期基本面——尤其是中国需求，与日益投机的投资者狂热之间的脱节正在扩大。”

分析师警告：涨势不可持续

面对脱离基本面的价格狂欢，多位分析师发出了风险警示。

StoneX高级金属需求分析师Natalie Scott-Gray在报告中写道，“我们认为投机仓位已经过度，与市场现实无关”，并称当前价格“不可持续，下行压力很可能到来”。她补充说，尽管预计2026年铜市场将出现供应短缺，但目前基本面肯定不支持铜价处于当前水平。

L&G资产管理公司宏观策略主管Chris Jeffery则评论称：“这些走势与其他一切都脱节了。我不确定在这个阶段你买入的逻辑会是什么，除了它在上涨并将继续上涨。”

Panmure Liberum分析师Tom Price认为，这一轮金属价格上涨属于“由新风险主导的动量交易”，投机资金已经扭曲了贵金属和基本金属市场。

市场自身的信号也显示出交易员的困惑。LME铜现货与三个月远期合约的价差已大幅收窄，显示出市场对后市走向的不确定性。Jefferies分析师的数据也显示，铜矿公司的股价目前隐含的铜现货价格为每磅5.49美元，远低于当前每磅6.50美元的价格。种种迹象表明，这场由投机驱动的盛宴，正面临着越来越大的现实引力。

在军事和科技领域，美国的盟友们未来多年恐怕仍将深度依赖美国。但在贸易上，情况正在起变化。讽刺的是，正因为特朗普政府的关税大棒，这些国家反而发现，自己在商品贸易上的选择远比想象中更多，适应能力也更强。

尽管贸易保护主义早已是美国两党的共识，美国也依然是全球利润最丰厚的市场，没有任何国家打算与其“彻底脱钩”。但近期的趋势表明，一场更务实的全球贸易版图重构正在加速——各国追求的并非脱钩，而是“去风险化”。这个词，不久前还主要用来形容与中国的经贸关系。

任何保险都有成本。“去风险”的代价，可能是重构供应链，也可能是与价值观不完全一致的国家达成妥协。但从目前来看，由此产生的经济成本仍在各国的承受范围之内。

全球经济的新常态：适应与重构

托尼·布莱尔全球变化研究所的地缘政治高级总监亚历山大·乔治指出：“贸易或许是中等国家拥有最大自主选择空间的领域之一。”

他以欧盟为例，特朗普的贸易威胁反而成了催化剂，促使各国迅速统一思路，加速合作落地。本月，欧盟与拉美南方共同市场签署了拖延已久的自贸协定；本周，又与印度达成了贸易协议。

企业并没有坐等新的贸易格局完全成型。欧盟与印度达成协议后，爱尔兰威士忌协会立刻表示欢迎，称这对他们寻找新客户“至关重要”，有助于抵消其最大市场——美国征收15%关税带来的损失。

德国经济研究所的研究也显示，尽管欧盟对中国态度谨慎，但去年德国企业对华投资仍创下四年新高。部分原因正是为了应对美国日益强硬的贸易政策，德国企业需要加紧巩固在中国的本土供应链。

这种适应能力反映在了宏观数据上。路透社本周对220位经济学家的季度调查显示，尽管全球供应链因特朗普的贸易政策而调整，但今年的全球经济增速预测值仍维持在一年前3%的水平。

甚至有观点认为，重构过去三十年由大型贸易集团主导的全球化格局，或许能带来长期收益。世界贸易组织总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉在达沃斯论坛期间表示，这是一种“一举两得”的举措。她认为，对外投资既能在其他地区创造就业，又能避免生产过度集中，从而增强全球经济的抗风险能力。

多元化是更优解，而非硬对抗

对大多数国家来说，贸易多元化是一条比与美国正面对抗更稳妥的路。

英国阿斯顿大学的模型测算显示，如果美国因格陵兰岛争端而威胁征收25%的关税，欧洲国家若选择不报复，其人均收入仅会减少0.26%。这一损失，还不到对美商品加征同等报复性关税所造成损失的一半。

欧亚集团欧洲区董事总经理穆贾塔巴·拉赫曼认为，对于那些因议会席位微弱而难以推进国内经济改革的政府而言，在海外缔结新联盟，或许比推动国内改革更容易实现。他评价欧洲的行动时说：“贸易领域的多元化进程正在切实推进，且还将持续。”

但他对欧洲五年后能否成为更可信的经济伙伴持保留意见，指出欧洲在整合各国资本市场等能带来格局性改变的领域，仍未取得实质性进展。

前路并非坦途：两大风险犹存

归根结底，各国和企业适应新贸易格局的速度与广度，仍然面临两大制约因素。

首先，中国短期内无法填补美国市场留下的需求缺口。托尼·布莱尔全球变化研究所指出，尽管美国加征关税后中国的出口有所增长，但进口始终停滞不前。这意味着，包括亚非国家在内的贸易伙伴，不得不接受与中国的贸易逆差持续扩大。

其次，美国可能对盟友的多元化举措感到不满，并利用自身影响力阻止各国脱离其势力范围。正如乔治所说：“问题的关键在于，这一趋势会在多大程度上演变为地缘政治的新裂痕。”

美元结构性走弱成核心主题

美联储政策前景与通胀压力

实物资产优于炒作概念

来源: 华尔街见闻

周四美东时间上午，国际现货黄金市场风云突变，价格走势堪比“闪崩”。金价在突破5500美元/盎司后，一度冲高至5597美元/盎司的历史新高，但随后风向逆转，短短数分钟内暴跌近5%，最低触及5100-5140美元区间。

这轮剧烈波动打破了黄金近期的单边上涨格局，迅速成为全球交易员和分析师关注的焦点。

复盘“闪崩”：技术性抛盘与过热情绪

此次金价大幅回调，直接导火索很可能是技术性卖盘的集中涌现，以及杠杆交易被强制平仓。

自2026年初以来，黄金开启了一轮强势上涨，不仅站上5500美元的关键心理关口，一个月内的涨幅就接近28%。在此期间，美元持续走弱、美伊局势紧张等地缘政治风险，为金价提供了强力支撑，也吸引了大量追涨资金入场。

然而，当金价逼近5600美元时，市场的过热信号已十分明显。RSI相对强弱指数、布林带等关键技术指标均发出超买警告，表明市场积累了大量获利盘。在这样的背景下，价格的快速回调几乎是必然的。尽管这次波动与2025年黄金市场多次出现的洗盘模式相似，但其幅度更大，也暴露了当前市场情绪的脆弱性——任何风吹草动都可能引发剧烈的多空转换。

一场“血洗”：黄金暴跌如何冲击全球市场

黄金的极端行情并非孤立事件，它迅速引发了跨市场的连锁反应，冲击了整个金融市场。

首先是贵金属板块。白银价格同步下挫，跌幅接近15%；黄金相关的ETF（如GLD）跌幅也超过4%。随后，冲击波蔓延至其他资产类别，原油等大宗商品、比特币等加密货币均出现不同程度的回调。这一现象清晰地表明，市场的风险偏好在短时间内快速收紧，恐慌情绪普遍蔓延。

对于不同类型的投资者来说，这次波动的影响也截然不同：

• 短线与散户投资者： 大量使用杠杆的多头仓位因价格急跌而触发止损，蒙受显著亏损。同时，极端行情导致市场流动性短暂枯竭，许多投资者选择离场观望，交易活跃度随之降温。

• 长期价值投资者： 部分市场人士将此次回调视为潜在的布局良机。他们认为，短期暴跌并非牛市的终结，而是一次“健康的洗盘”，旨在清理市场中的跟风浮筹和弱势资金，为后续更稳健的上涨扫清障碍。

前景展望：短期高波震荡，长期逻辑未改

从基本面来看，支撑黄金牛市的底层逻辑并未被打破，中长期上涨动能依然存在。

美元的弱势格局没有根本改变，全球央行购金需求持续旺盛，尤其是中国及其他新兴市场国家在不断增持黄金储备。此外，美伊冲突、美欧贸易摩擦等地缘政治风险仍在发酵。这些核心利好因素共同为金价构筑了坚实的底部。目前，多家机构分析师一致预期，黄金的中长期目标价位在5700-6000美元/盎司，部分观点甚至认为金价有望突破该区间再创新高。

现货黄金日线图显示，金价在触及5596.33高点后大幅回调，但关键技术指标仍处高位，显示多头趋势基础尚在。

不过，短期市场仍将维持高波动状态。从技术面看，当前金价的关键支撑位在5100-5200美元区间，若失守则可能进一步下探。上方的压力位则位于5500-5600美元区间，只有有效突破才能重启升势。预计未来数日，金价将在此区间内震荡整理，而美联储政策声明、地缘政治突发事件等都可能成为加剧市场波动的新催化剂。

交易策略：如何在波动中把握黄金机遇

总而言之，此次黄金价格“闪崩”本质上是一次高波动市场下的技术性回调，并未动摇其整体的看涨趋势。

对于投资者而言，这意味着不同的应对策略。短线交易者需要正视高波动风险，密切关注技术指标和市场情绪，并严格设置止损。而长期投资者则可以结合自身仓位和风险承受能力，将此次回调视为潜在的低吸时机。

当前，驱动金价的核心因素——美元走势、全球央行购金、地缘政治风险——均未发生逆转，黄金中长期向上的方向依然明确。在操作中，投资者需始终保持谨慎，严格管控仓位，尤其是在极端行情频发阶段，切忌盲目追涨杀跌。同时，应持续关注美联储货币政策、国际地缘局势以及关键宏观数据，这些都将是影响未来金价走势的核心变量。

美联储主席鲍威尔的任期即将在5月结束，市场和政界最关心的问题也日益清晰：届时，他会仅仅卸任主席，还是会一并辞去美联储理事的职位，彻底离开？

这个悬念，鲍威尔本人并不打算揭晓。在最近的议息会议新闻发布会上，他第四次回避了这个问题，简单地回应：“我还是不想谈论这个。”

然而，被誉为“美联储传声筒”的知名记者尼克·蒂米劳斯透露，鲍威尔其实早已准备好回归私人生活。但白宫方面一系列急于插手美联储事务的操作，反而可能搞砸了提前锁定一个理事席位的机会。

白宫的“席位算盘”

要理解这场博弈，首先需要了解美联储的内部机制。美联储理事会共有七名成员，理事任期长达14年，而主席任期仅为4年，且主席必须由理事兼任。

除了鲍威尔，现任理事中，鲍曼和沃勒由特朗普提名，米兰则由白宫直接安插。其余三名成员杰弗逊、巴尔和库克则由奥巴马和拜登政府提名。

自二战以来，形成了一个惯例：美联储主席在任期结束后，会同时辞去理事职务。唯一的例外是马里纳·埃克尔斯，他在1948年卸任主席后，应杜鲁门总统邀请留任理事至1951年。

如果鲍威尔遵循惯例，在5月15日离开，特朗普政府将有机会在几个月内连续提名两位“降息派”色彩的成员进入理事会。一个席位来自本周六任期届满的米兰，另一个就是鲍威尔空出的位置。在特朗普本届任期内，也只有这两个理事席位需要填补，其余成员的任期都将持续到2030年以后。

因此，只要鲍威尔一天不明确表态，白宫想要提名外部人士出任美联储主席，能动用的空缺席位就只有一个。

一张传票如何打乱全盘计划？

白宫无疑希望鲍威尔尽快走人。但蒂米劳斯指出，美国司法部向鲍威尔发出传票这一罕见举动，是导致当前僵局的关键转折点。

这张传票名义上是调查鲍威尔去年在国会就美联储翻修工程所作的证词，但外界普遍认为这是一种政治施压。鲍威尔本人也公开发布视频，抨击此举是白宫施压降息的又一手段。

蒂米劳斯援引熟悉鲍威尔的人士称，在美联储工作了14年后，即将73岁的鲍威尔早已准备好退休，并不想延长自己的公职生涯。然而，司法部的调查让他陷入了困境。如果他此时为了结束调查而同意离职，无异于向外界证明白宫的政治施压是有效的。

对鲍威尔而言，“拖延”已经成为他抵抗白宫压力的最后筹码。

施压变筹码，僵局难解

这场意外的风波让白宫的计划陷入被动。据知情人士透露，美国财长贝森特原本曾向同僚乐观地表示，相信鲍威尔会在5月离职。但司法部的传票改变了一切，贝森特对此“非常恼火”，因为他为促成鲍威尔平稳卸任所做的斡旋努力，被不懂规则的同僚彻底破坏了。

贝森特事后也向特朗普表示，司法部的做法只会适得其反。目前，白宫对部分共和党议员声援鲍威尔的立场感到沮丧。已有两名议员公开表示，在司法部调查结束前，不会考虑推进下一任美联储主席的提名。

对于一个本不想留任的人来说，如果鲍威尔最终选择留下，唯一的理由只会是：他的离开会让局面变得更糟。

曾担任鲍威尔高级顾问的乔恩·福斯特分析称，如果鲍威尔留下，会显得很有“政治意味”，但他也补充道，假如鲍威尔认为自己留在理事会能够阻止白宫采取极端措施来削弱美联储的独立性，他会“非常不开心，且带着巨大的失望”留下来。