美联储独立性博弈：鲍威尔的最后一战

据多位美国官员和知情人士透露，特朗普政府正在考虑对伊朗实施军事打击，并已于本周邀请以色列和沙特阿拉伯的高级国防及情报官员前来华盛顿，就伊朗问题举行紧急会谈。

目前，特朗普已下令美军向波斯湾地区增兵，为潜在的军事行动做准备。整个中东地区神经紧绷，以色列、沙特等国已连续多日保持高度戒备，预判美国随时可能对伊朗动手。

各方盘算：以色列送情报，沙特忙“灭火”

在此次华盛顿会谈中，以色列和沙特扮演的角色截然不同。

以色列军事情报局长什洛米·宾德将军于周二和周三，与美国国防部、中央情报局及白宫的高级官员举行了会议。据知情人士称，他此行的核心任务是分享关于伊朗境内潜在打击目标的具体情报，以响应美方的要求。

另一边，沙特则对可能爆发的地区战争深感忧虑，正积极扮演调停角色。沙特国防大臣哈立德·本·萨勒曼亲王定于周四和周五访问华盛顿，与五角大楼、国务院和白宫官员会谈。作为沙特王储最亲密的心腹，他将与美国国务卿马可·鲁比奥及特使史蒂夫·威特科夫等人会面，试图为紧张局势降温。

近几日，沙特一直在美伊之间传递信息。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼周二明确告知伊朗总统马苏德·佩泽希基扬，沙特不会允许美国利用其领空对伊朗发动袭击。

伊朗强硬放话：“有限打击”纯属幻想

尽管白宫官员称特朗普尚未做出最终决定，并愿意探索外交途径，但特朗普本人周三再次发出威胁，称下一轮打击将“远比上一次猛烈”。

对此，伊朗方面毫不示弱，多次强硬回应。伊朗最高领袖高级顾问阿里·沙姆哈尼在X平台发文警告：“‘有限打击’纯属幻想。美国的任何军事行动——无论从何处发起、规模多大——都将被视为战争行为。”

他进一步表示，伊朗将立即发起“全面、前所未有的反击”，目标直指特拉维夫核心区域及所有支持侵略者的势力。同时，伊朗还威胁将打击美国在该地区的军事基地。

目前，美伊之间没有任何实质性的严肃谈判。美国官员表示，德黑兰似乎对基于美国最高要价的协议不感兴趣。

箭在弦上？美军集结待命

美国官员透露，美军在波斯湾的增兵行动将在未来几天内完成。“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰已经抵达该地区。特朗普周一曾向Axios表示，他在伊朗附近集结的“舰队”规模“比针对委内瑞拉时更大”。

一位美国官员称：“目前的指令是做好准备，但看起来总统将在未来几天内就伊朗问题做出新的决定。”

荷兰养老金巨头PME正计划将投资重心从美国转向欧洲。其董事长直言，由于美国政府的政策变动，美国已经“不再是那个可靠的盟友了”。

告别美国，加仓欧洲

PME的董事长阿拉・拉格里希明确指出，特朗普政府的贸易关税政策，以及其“威胁行为和不遵守现有协议”的做法，是促使基金做出这一决定的核心原因。

这家管理着约600亿欧元（折合718亿美元）资产的基金，虽然承认美国经济的重要性无法忽视，但认为当前的政治环境让投资欧洲（包括科技行业）成为更合理的选择。

PME表示，其目标不仅是追求投资回报，更深层的考虑是“保护那些塑造未来的力量，将它们留在荷兰和欧洲境内，以提升经济、技术及工业的独立性与韧性”。

连锁反应已经出现？

PME的转向并非孤例，此举也加剧了市场的猜测：在白宫的政策影响下，欧洲的基金是否会掀起一波减持美国资产的浪潮。美国财政部数据显示，欧盟持有的美国资产总规模超过10万亿美元。

事实上，一些欧洲大型基金已经开始行动：

• PME自身：去年，该基金就以气候风险等问题为由，终止了与全球最大资管公司贝莱德的合作，并撤回了50亿欧元的股票委托投资。

• 丹麦Akademiker Pension：本月早些时候，这家丹麦养老金基金宣布将退出美国国债市场，以回应特朗普的政策。尽管其持有的1亿美元美债规模不大，但象征意义十足，曾短暂推高了美债收益率。

• 荷兰ABP：据报道，在截至去年9月的半年内，荷兰另一家养老金基金ABP已将其持有的美国国债削减了约100亿欧元，降至190亿欧元。

资本“武器化”有多现实？

尽管个别基金的动作频频，但许多策略师认为，欧洲的资产管理公司大规模“武器化”资本的可能性并不大。

他们担心，这种做法可能会导致局势升级，并且这类激进的资本转移最终也会损害欧洲投资者自身的利益。因此，一场全面的资本撤离潮或许并不会轻易上演。

美联储最新的利率决议符合市场预期，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，这为美元提供了短暂支撑，使其在1月下旬的连续下跌后暂时企稳。

然而，市场的紧张情绪并未缓解。决议公布后的1月28日和29日，国际金价延续涨势，伦敦金价格一度逼近5600美元高位。虽然中东局势升级是推手之一，但黄金作为以美元计价的资产，其价格飙升的根本原因，仍然是市场对美元的悲观预期。

这种悲观预期的背后，潜藏着一个深刻的逻辑——“特朗普悖论”。只要这一悖论存在，美元就难以真正摆脱颓势。

美联储的“杂音”：降息预期从何而来？

仔细分析这次美联储的投票细节，可以发现一些微妙的信号。这次利率决议并非全票通过，而是以10票赞成、2票反对的结果出炉。

投下反对票的两位理事——米兰和沃勒，背景值得关注。米兰于2025年9月成为理事，被广泛视为特朗普安插在美联储内部、推动降息议程的关键人物。而沃勒同样由特朗普提名，甚至是下任美联储主席的竞争者之一，其立场也被认为与特朗普的诉求趋近。

目前，这两张反对票或许只是“杂音”。但市场担忧的是，一旦现任主席鲍威尔的继任者上台，今天的杂音可能会迅速演变为主旋律。对美联储独立性的怀疑正在加深，这正是美元即便短暂反弹，也无法扭转市场弱势预期的核心原因。

什么是“特朗普悖论”？

所谓“特朗普悖论”，指的是其一系列政策本意在于增强美国实力，但实际效果却适得其反，反而削弱了美国的经济和金融根基。这种矛盾在国内和国际政策中都体现得淋漓尽致。

对内政策的矛盾循环

在国内，特朗普的政策组合陷入了一个恶性循环：

• 施压美联储降息： 本意是减轻政府的利息负担，但这直接推高了通胀预期，反而让美国国债收益率维持在高位。

• 大规模减税： 希望通过做大经济蛋糕来降低政府债务占GDP的比重。但税收减少是立竿见影的，经济增长却需要时间，结果导致政府债务规模不可避免地加速扩大，推高了整个市场的融资成本，拖累了投资。

• 强硬移民执法： 在洛杉矶、芝加哥等地对移民的“强力执法”，表面上似乎能压缩住房需求，缓解住房危机。但其引发的劳动力短缺，却可能进一步加剧通胀，增加民众的生活负担。

对外政策的“回旋镖效应”

在国际上，特朗普的策略同样引发了意想不到的负面效果：

• 挥舞关税大棒： 试图用高关税来弥补国库空虚，但关税收入相比于飙升的军费和债务利息只是杯水车薪。目前美国国债总额已突破38万亿美元，期间甚至还经历了史上最长的政府关门。

• 威胁盟友： 在格陵兰岛问题上，特朗普曾威胁欧洲国家不得抛售美国资产，以确保金融市场能继续为美国政府融资。这种做法非但没有稳住市场，反而加剧了外界的疑虑。欧洲持有美国资产的主体是私人机构，包括荷兰、丹麦、瑞典在内的北欧国家基金已经或正在计划减持美债。

• 维系美元霸权： 对那些努力寻求国际结算货币多元化的国家施加关税威胁，试图强行维系美元的主导地位。然而，这种胁迫只会促使各国央行将储备需求更多地转向黄金等非美元资产。

美元资产的“信任危机”

美元的持续走弱，是全球投资者“用脚投票”的直接结果。这条暗线背后，是美国国家信用的下滑和美元资产风险的上升。

虽然美国股市表面上仍在创出新高，但其高度依赖人工智能（AI）单一叙事的脆弱性显而易见。

特朗普曾声称“不担心美元贬值，可以让其像悠悠球一样涨跌”。这实际上是对汇率背后复杂因素的极度简化。美元汇率是美国内外部各种力量博弈的结果，绝非一个简单的动作或一句话就能随意操控的。

他的话只有一点或许是对的——他确实有办法让美元涨起来。但这绝不像收回一个悠悠球那么简单。美国政府需要真正尊重并捍卫美联储的独立性，需要节制财政开支，停止用关税霸凌他国，不再滥用美元的国际地位随意制裁，更不能凭借军事优势威胁他国。

问题是，美国政府能做到吗？

当市场焦点还集中在科技巨头时，美股牛市的涨势正悄然蔓延到一个被忽视的角落——区域性银行板块。这一板块不仅表现亮眼，而且在部分投资者看来，上涨势头才刚刚开始。

包含帕斯沃德金融、大都会银行控股等成员的标普区域性银行精选指数，正迈向连续第三个月跑赢标普500指数，创下自2022年以来最长的连胜纪录。更关键的是，尽管股价上涨，该板块的估值倍数仍低于长期平均水平，为后续的业绩表现留足了想象空间。未来两天，该指数中约10%的成分银行将公布财报，市场正拭目以待。

看涨逻辑：经济、利率与并购预期

投资者信心的来源是多方面的。首先，美国经济稳健向好，这反而降低了资产负债表更稳健的大型银行的相对吸引力，让资金开始关注更具成长性的小盘银行股。

策略师们超配小盘银行股的背后，还有两个关键催化剂：

1. 收益率曲线陡峭化：简单来说，就是长期国债收益率的上涨速度超过了短期国债。这对银行是直接利好，因为它们可以“低息吸收短期存款，高息放出长期贷款”，两者之间的利差随之扩大，盈利能力增强。

2. 并购活动升温：行业整合趋势下，中小银行更容易成为大型同行的收购目标。监管放松和企业税率调整的预期，也为该板块增添了上涨动力。

资产管理公司伊斯特利斯诺的首席投资官约书亚・沙克特直言：“无论从哪个指标看，区域性银行或许都是当前市场中估值最低的板块。这里面有很多优质公司，现在正进入业绩兑现期。”

数据显示，规模40亿美元的道富标普区域性银行ETF今年以来上涨了4.6%，显著超过标普500指数1.9%的涨幅。作为与美国消费市场紧密相关的板块，区域性银行的走强，也为整体股市释放了积极信号。

并非坦途：科技股与稳定币的挑战

然而，并非所有人都看好这个传统领域。一些投资者认为，在小盘股中，科技股能更好地分享人工智能产业的红利，提供了更具吸引力的投资机会。

骏利亨德森投资的投资组合经理乔纳森・科尔曼表示：“我们更青睐那些拥有差异化价值主张的企业。”他补充说，自己会有意避开那些数十年来商业模式一成不变的本地银行。

科尔曼还指出了一个潜在的利空因素：特朗普政府对稳定币的支持态度。这可能导致银行存款向数字资产领域转移，给银行带来存款流失的风险。

宏观顺风与估值优势

尽管存在争议，但强劲的宏观数据仍在为小盘银行股提供支撑。数据显示，美国三季度GDP修正值同比增长4.4%，创下两年来最快增速。美联储主席鲍威尔本周也表示，美国经济今年的预期表现出现了“明显改善”。

22V研究公司的策略师比尔・赫贝尔认为，区域性银行本季度的基本面表现“稳健”，且相对估值依然诱人。他还指出，与大型银行相比，区域性银行面临的政治压力更小，尤其是在下调信用卡利率方面。

赫贝尔在给客户的报告中写道：“过去，市场愿意为那些涉足资本市场和信用卡业务的大型银行支付估值溢价，但现在这个逻辑正在弱化。到目前为止，各银行的财报会议几乎没有提到信用状况，这本身就说明市场对经济衰退的担忧正在消退。”

苹果公司正面临2024年以来最严峻的考验。随着财报发布进入倒计时，市场目光全部聚焦于一个核心问题：飙升的内存芯片价格，将如何侵蚀这家万亿巨头的利润？

自去年12月的高点以来，苹果股价已回调超过10%，在“科技七巨头”中表现垫底，并成为拖累标普500指数的最大因素。对于投资者而言，周四盘后公布的财报，将是检验这轮成本压力真实冲击的试金石。

苹果公司股价近年来总体呈上升趋势，但近期面临回调压力

内存芯片，苹果新的“成本噩梦”

本轮抛售的背后，是对内存芯片成本失控的深切担忧。作为智能手机的核心组件，内存价格的暴涨，正直接威胁苹果的利润率和盈利能力。

数据显示，自9月底以来，DRAM芯片的现货价格指数已飙升近400%，主要驱动力来自AI数据中心建设带来的需求激增。苹果供应商Qorvo Inc.周二发布的业绩展望远低于预期，并在电话会议中直言，“内存定价和供应限制正在影响客户的生产计划”。

根据科技研究公司IDC的数据，内存通常占到一部智能手机制造成本的10%到20%。IDC甚至将此轮内存涨价称为硬件公司的“危机”，并预计价格将在可预见的未来维持高位。这一问题的影响力，已经盖过了苹果在人工智能领域布局的利好消息。

苹果的“定价权”还够用吗？

“我们见过苹果面临内存价格压力，但从未以如此空前的速度。”持有苹果大量股份的Janus Henderson高级科技研究分析师Shaon Baqui表示，“市场显然不确定，并担忧我们会在内存方面看到更多坏消息。”

凭借巨大的市场规模，苹果对供应商拥有较强的话语权，也有能力将部分成本转嫁给消费者，尤其是在高端机型需求依然强劲的背景下。但面对如此陡峭的价格曲线，苹果的选择也变得有限。

Baqui补充道：“苹果可以缓解部分压力，但能动用的杠杆有限。如果轻易动用定价杠杆，可能会导致需求受损。因此，财报中明确的利润率指引将至关重要。”

AI利好难敌成本压力，华尔街静待财报

面对即将到来的成本冲击，华尔街目前似乎采取了观望态度。彭博汇编的数据显示，过去一个月，分析师对苹果2026年净利润、营收和毛利率的共识预期几乎没有变化。

这意味着，一旦这些财务模型因为内存成本而被迫下调，苹果股票的实际估值将比看起来更加昂贵。

内存问题出现的时机颇为微妙。苹果上一份财报给出了乐观预测，但中国市场的销售额却意外下滑。另一方面，在与谷歌达成协议，由后者为苹果的AI技术（包括Siri）提供支持后，华尔街对其AI战略的看法一度转向积极。

Aptus Capital Advisors的投资组合经理David Wagner认为：“我喜欢苹果在支出方面的做法，这表明它并未在AI竞赛中落后。”然而，眼下的成本压力显然是比长期AI战略更紧迫的议题。

估值高企，苹果还是“避风港”吗？

目前，苹果的股价约为其预期收益的30倍，不仅高于其十年平均水平的22倍，也超过了纳斯达克100指数和“科技七巨头”的平均水平。

从增长预期来看，苹果2026财年的营收预计增长8.7%，虽是2021年以来的最快增速，但预计在随后的三个财年将逐年放缓。相比之下，彭博行业研究预测，整个科技行业2026年的营收增速约为19%。

尽管估值偏高且增长相对温和，许多投资者仍将苹果视为科技股中的“避风港”。其健康的资产负债表、持久的盈利能力和强劲的现金流，使其成为投资组合中的稳定器。

Janus Henderson的Baqui总结道：“估值倍数确实很高，但相对于其他巨头，苹果是一家非常有韧性的企业。它庞大的用户基础和服务业务带来的经常性收入，都为自由现金流提供了坚实支撑。在市场波动时期，它仍然像一条温暖的毯子。”

2026年以来，黄金价格一路飙升，屡次刷新历史高点。1月29日，伦敦现货黄金价格盘中一度触及每盎司5598美元的历史新高，国内金价也同步上涨，上海黄金交易所的黄金T+D价格当日涨至1243.40元/克。年初至今，国际金价累计涨幅已达约18%。

在全球地缘政治冲突加剧、各国央行持续增持黄金、人民币国际化加速的宏大背景下，香港特区政府正式宣布，将启动一个由政府主导建设的黄金中央清算系统，并计划于年内投入试运行。

这一举措不仅将填补香港黄金市场长期存在的基础设施空白，更是香港巩固其国际金融中心地位、连接内地与全球黄金市场的关键一步。更深远来看，它有望重塑区域黄金交易的清算格局，进而影响全球黄金定价体系。

百年市场的“历史性短板”

香港黄金市场历史超过百年，是全球第三大黄金交易中心，产业链完整，涵盖了矿企、珠宝商、跨国金融机构到中小商户的各类主体。2025年11月，香港黄金交易所的九九金日均成交额已升至29亿港元，同比增长超过两倍。

然而，繁荣背后始终存在一个核心瓶颈：香港长期缺乏统一的中央清算机制。目前市场普遍采用的是买卖双方之间进行双边清算的模式。

“没有中央清算机制，带来了成本高昂和风险高企两大突出问题。”香港经济学家李兆波一针见血地指出。由于交易双方的系统不兼容且未完全电子化，清算流程繁琐、周期长，直接推高了交易成本。

相比之下，全球其他主要黄金市场都已建立起成熟的中央清算系统。伦敦作为全球最大的现货黄金场外交易市场，其清算由伦敦金银市场协会（LBMA）协调，2025年12月日均名义交易额高达2160亿美元。纽约则以COMEX期货交易所为核心，采用中央对手方模式，为全球黄金期货提供定价与风险管理，其黄金期货在2025年的日均名义交易额约为850亿美元。

香港黄金交易所副主席、立法会议员李惟宏表示，建立中央清算系统，是顺应市场需求和政策导向的必然选择。他分析，从政策层面看，中央与香港特区政府均大力支持黄金市场发展；从市场需求看，内地黄金买家日益增多，香港与上海黄金交易所的合作持续深化，统一的清算平台能让两地以人民币计价的黄金产品实现高效对接。

政府主导：全新清算系统如何运作

历经两年筹备，香港黄金中央清算系统确立了“政府主导、市场参与、跨境协同”的核心架构，其顶层设计展现出多重创新。

香港特区财经事务及库务局局长许正宇介绍，该系统将由特区政府全资拥有的“香港黄金中央清算有限公司”负责运营，他本人将担任主席，而上海黄金交易所的代表将出任副主席并参与董事会工作。这一治理结构既保证了系统的公共属性与安全性，又强化了沪港两地的协同联动。

在基础设施层面，系统实现了“清算、仓储、交易”的一体化整合。许正宇透露，特区政府正支持香港机场管理局及金融机构建设先进的黄金存储设施，目标在三年内将存储容量提升至2000吨以上。目前，香港机管局已启动扩容项目，计划将仓储规模提升至1000吨，以满足本地存储、交付及中转需求。

在运作模式上，新系统与现有市场机构分工明确。香港黄金交易所（HKGX）负责交易，中央清算系统专注于清算，而结算后的黄金存管与支付则与银行系统对接。李兆波认为：“中央清算系统能将这些分散的流程数字化串联，彻底改变过去各环节割裂的状态。”

沪港联动，争夺黄金“定价权”

建立中央清算系统，香港的目光不止于本地市场，更长远的目标是与上海黄金交易所形成“沪港双枢纽”，共同增强中国在全球黄金市场的定价影响力。

长期以来，全球黄金市场呈现“消费在东方、定价在西方”的格局。中国虽是全球最大的黄金进口国和消费国，但国际定价权仍由纽约商品交易所（COMEX）和伦敦金银市场协会（LBMA）主导。

星展香港经济研究部高级经济学家谢家曦分析，“上金所实物交割体系”与“香港黄金中央清算”的结合，能将“实物定价”与“国际结算通道”有效互补。他解释道：“上海黄金交易所以实物交割为核心，其价格更贴近真实供需。而香港具备自由兑换的货币、成熟的清算体系和国际投资者基础，能把内地的实物价格顺畅传导到离岸市场。”

通过香港，可以实现黄金的“人民币—美元”双轨报价，逐步培育出国际市场认可的人民币黄金基准价。香港科技大学金融研究院助理院长唐博也指出，沪港深化合作，将共同提升中国在全球黄金市场的资源配置能力。

清算破局，激活黄金产品创新

中央清算系统的落地，为香港黄金金融产品的创新提供了坚实的基础。目前，香港正同步推进传统黄金产品升级与数字金融创新。

在传统金融产品方面，香港上市的黄金ETF成交日益活跃。港交所数据显示，2025年前三季度，香港上市黄金ETF的总资产管理规模同比增长45%至150亿港元，日均成交额更是同比大增183%，达到1.12亿港元。1月29日，香港首只支持实物黄金兑换的ETF——恒生黄金ETF正式挂牌，实现了储存、交易和赎回流程全部在香港本地完成。

与此同时，黄金代币化正成为数字金融创新的新方向。唐博建议，未来应建立覆盖“发行-托管-交易”全生命周期的监管框架，要求代币所锚定的实物黄金必须由独立第三方托管，并实行高频储备证明与定期线下审计相结合的双重验证，确保资产安全。

区域协同也在积极探索中。针对“香港进口-深圳冶炼-再出口海外”的大湾区联动模式，香港黄金交易所主席张德熙表示充满信心，并建议特区政府可在邻近深圳的北部都会区预留土地，建设黄金储存和精炼厂，与内地共同推动黄金交易中心的发展。

随着中央清算系统与上海黄金交易所香港交割库的协同深化，“人民币计价、境外交割”的产品体系将逐步完善。浙商证券宏观联席首席分析师廖博认为，沪港合作有助于香港借鉴内地成熟的仓储和实物交割经验，使香港的黄金交易和结算制度更完善高效。

在国际金价高位运行、全球金融格局深刻调整的当下，香港从落地黄金中央清算系统到推动产品创新，既是把握时代机遇的必然选择，也是承接国家金融战略的前瞻布局。正如许正宇所言，通过拓展人民币计价的黄金交易并提供境外交割选项，可以吸引更多国际投资者，增加香港的黄金储备，从而更好地支持人民币国际化。