债市风暴来袭，日股盛宴终结？

一个绕开美国监管的美股平行市场，正在加密世界悄然成形。全球多家大型加密货币交易所正竞相布局，推出追踪美股走势的“股票代币”交易服务。

据知情人士透露，行业巨头币安（Binance）正考虑重新上线其曾在2021年下架的股票代币产品。另一家交易所欧易（OKX）也表示正在评估这项服务。与此同时，Kraken、Bitget等平台以及去中心化协议Jupiter的相关产品，已经开始吸引市场的目光。

什么是股票代币？

股票代币本质上是苹果、英伟达等美股巨头的代币化凭证。它允许投资者在海外加密货币交易所进行交易，甚至在美股休市期间也能操作。

这种模式为那些无法开设美国券商账户的投资者打开了一扇窗，让他们能间接参与美股市场，并且交易过程支持匿名。

Kraken消费者产品负责人Mark Greenberg表示：“我们看到欧洲、拉美和亚洲的客户对股票代币的接受度非常高。” 该公司去年收购了股票代币发行商Backed Finance。

规模尚小，但增长迅猛

尽管与真实的股票交易相比，股票代币的规模仍微不足道，但其市场正在快速扩张。

根据数据平台RWA.xyz的统计，目前流通中的代币化股票总价值为9.15亿美元，相较一个月前增长了19%。作为对比，仅标准普尔500指数成分股的总市值就高达约60万亿美元。

交易量同样悬殊。以特斯拉为例，其股票代币周三的交易量为1200万美元，而同一天在纳斯达克交易所，特斯拉股票的成交额高达约290亿美元。交易标的也高度集中于特斯拉、英伟达、Alphabet等科技巨头，以及少数像Circle这样的加密相关公司。

交易所为何争相入局？

加密交易所积极布局股票代币业务，背后是清晰的商业逻辑。当前加密货币市场持续低迷，而美国科技巨头的股价却屡创新高。交易所不希望看到客户账户中的闲置资金流向传统股市。

Bitget首席执行官Gracy Chen指出：“加密用户持有大量USDT稳定币闲置在账户里，他们正在寻找加密行业之外的金融资产。” 该平台已于去年9月推出股票代币服务。

此外，她补充说，股票代币也吸引了那些“可能无法在传统金融领域开户”的用户，比如难以满足券商身份验证要求或没有美国地址的投资者。

币安发言人也表示，探索代币化股票是“推动传统金融与加密货币进一步融合”的自然一步。早在2021年，币安就曾因该业务被德国联邦金融监管局（BaFin）警告而暂停服务，当时的理由是“调整商业重心”。

游走在监管的灰色地带

在美国，立法者和监管机构尚未明确如何规范代币化股票。

关键在于，目前市场上的这类产品并非真实的股票，而是由xStocks、Ondo Finance等第三方机构发行的加密代币。这些发行方代表投资者购买美股，并将其存入离岸的特殊目的实体（SPV）中，为代币提供价值支撑。目前，这些代币不对美国投资者开放。

这一监管模糊地带甚至导致一项加密市场法案在国会搁浅。行业高管担心，该法案可能阻碍美国平台推出类似服务。这也促使Coinbase首席执行官Brian Armstrong公开表示反对该法案。Coinbase希望修改法案，允许美国证券交易委员会（SEC）豁免代币化股票的部分证券规则，以加速产品上市。

匿名交易背后的双重风险

加密行业强调股票代币的“无需许可”特性，即用户可以通过匿名账户进行交易和持有。Ondo首席执行官Nathan Allman称，这就是他们想要凸显的优势——资产的全球无许可分发。

然而，匿名性也为内幕交易和市场操纵打开了方便之门，尤其是在交易量极小的情况下。尽管发行方Ondo和xStocks表示会对直接交易者进行身份验证，并使用分析工具防范洗钱，但一旦代币转手，交易便可匿名进行。

投资者还面临另外两大风险：

1. 结构风险： 代币的价值依赖于发行方的信誉。无论是通过持有实体股票还是金融衍生品来支撑代币，一旦发行方面临经营困境，投资者可能血本无归。Securitize首席执行官Carlos Domingo直言：“面对特斯拉的衍生品，谁愿意承担交易对手方风险呢？”

2. 价格偏差： 尽管股票代币的设计初衷是追踪特定股票价格，但实际交易中，两者价格往往会存在小幅偏差。

与此同时，传统金融机构也开始行动。纽约证券交易所和纳斯达克正计划引入股票代币交易，以期提高结算效率。一些公司如Superstate和Securitize则在尝试获得企业授权，直接将股票代币化，让投资者获得直接所有权，但这种模式推进缓慢。显然，围绕美股代币的竞争才刚刚开始。

尽管特朗普政府近期的关税威胁搅动了各大资产市场，但资金仍在持续涌入公司债券，将美国蓝筹企业的融资成本推向了本世纪以来的最低点。

根据ICE BofA的数据，美国投资级企业债的借贷成本，目前仅比同期限的美国国债高出0.73个百分点。这一信用利差水平，已经刷新了自1998年6月以来的最低纪录。

市场无视喧嚣，发债热潮持续

即便是本周特朗普就格陵兰问题发出关税威胁，一度引发美股抛售，市场的紧张情绪也并未传导至公司债市场，美元公司债的需求依旧强劲。

虽然周初有部分美国企业短暂推迟了发债计划，但债券市场很快就恢复了常态。Truist Bank、PNC Financial Services等区域性银行，在发布季度财报后，依然顺利地完成了债券发行。

这股热潮背后，是投资者对高质量美元债务的旺盛需求。根据LSEG的数据，今年以来，美国投资级债券市场的融资总额已超过1720亿美元，这是自2020年以来最快的发行节奏。

高收益率才是“硬道理”

业内人士指出，在当前利率水平下，投资者更看重综合收益率，而不仅仅是利差。

尽管利差被压缩至极限，但在美国利率仍显著高于金融危机后长期水平的背景下，公司债的整体收益率对许多投资者来说依然极具吸引力。一位业内人士表示：“现在投资者买的是综合收益率，而不是利差。”

对于需要锁定长期回报的保险公司和养老金等机构而言，当前的高票息尤其具有吸引力。另一位业内人士评论道：“美国投资级债券的需求仍然非常、非常强劲，从利差角度看，我们已经接近历史最紧水平。”

同时，市场对政治“噪音”的敏感度似乎也在下降。“重大的宏观事件如今已经很难再撼动信贷市场。我们经历过太多最终并未落地的政治喧嚣。”

“避险”逻辑生变：押注大公司而非政府？

利差的急剧收窄，还反映出一种更深层次的市场观点：在政策反复无常的背景下，美国政府债务本身的风险正在上升。

相比之下，一些蓝筹企业长期稳定的盈利记录，反而成了政治不确定性环境中的“安全垫”。

T. Rowe Price的全球固定收益主管Arif Husain指出：“信用利差确实很紧，但它们所对比的政府，其制度质量正在变差。我认为这种利差收窄在一定程度上是一种错觉。”

瑞士Vontobel的全球公司债主管Christian Hantel也表达了类似看法：“我们现在看到，越来越多客户开始主动要求配置公司债，而不是国债。企业基本面依然非常稳健，而在政府层面，我们看到的只是不断增加的支出。”

标普全球评级（S&P Global Ratings）近日将刚果民主共和国的主权信用评级展望从“稳定”上调至“正面”，并确认了其“B-”的长期和“B”的短期主权信用评级。

评级机构指出，此次调整的核心驱动力在于该国强劲的经济增长、持续增加的外汇储备，以及财政改革带来的税收征管改善。

经济引擎：矿业与强劲出口

自2020年以来，在采矿业的强力推动下，刚果（金）的经济规模已扩张超过40%。铜产量和价格的双双提升，使得该国出口额占GDP的比重达到50%，是2019年水平的两倍。

截至去年12月底，其外汇储备达到79亿美元，足以覆盖三个月的进口。标普预计，该国经常账户赤字占GDP的比重将从2023年的5%收窄至2028年的3.1%。

财政改革见效，政府收入增加

近期，刚果（金）推出了一系列财政改革措施，效果显著。其中包括：

• 去年12月推出标准化发票系统，以提高增值税征收效率。

• 取消了对矿业公司的临时豁免。

• 削减了燃料补贴。

这些措施旨在将政府收入维持在GDP的14%-15%之间，远高于过去十年约11%的平均水平。

安全局势仍是主要挑战

尽管经济取得进展，但安全挑战依然存在。去年12月4日，在美国的调解下，刚果（金）与卢旺达签署了《华盛顿和平与繁荣协议》，并附有关于采矿投资和区域经济一体化的补充协议。

此外，卡塔尔也表示有意通过一个与M23叛军组织单独进行的和平进程，向该国投资高达210亿美元。然而，持续的暴力冲突给安全支出带来了巨大压力，该项支出每年约占GDP的3.4%。

未来展望：高增长与通胀回落

标普预测，在铜和钴需求的推动下，到2028年，刚果（金）的实际GDP年均增长率将保持在5%的强劲水平，超过大多数同类评级的国家。预计到2025年，其年度铜产量将达到330万吨，是十年前产量的三倍。

为实现融资渠道多元化，刚果（金）计划探索欧洲债券市场，并打算在2026年筹集最多7.5亿美元，作为其30亿美元融资计划的一部分。

在宏观调控方面，该国通货膨胀已得到有效控制，预计将从2023年的23.6%大幅下降至2025年的约2%，远低于央行7%的目标。作为回应，该国央行已将政策利率从2023年8月的25%峰值逐步下调至今年1月的15%。

标普最后表示，如果刚果（金）的净储备能够进一步增加、预算赤字持续收窄，或者有明确迹象显示其经济多元化和政府收入基础正在扩大，其主权信用评级可能会被进一步上调。

1月23日，日本央行结束了为期两天的货币政策会议，给出了市场期待已久的决议：将政策利率维持在0.75%左右，继续按兵不动。

与此同时，央行也更新了对未来经济和通胀的展望，其中一些关键数字的调整，透露出决策层的微妙考量。

核心决议：利率不变，上调远期通胀

根据会后发布的公告和展望报告，日本央行的主要判断如下：

• 经济增长：将2025财年的经济增长率预测上调至0.9%，并预计2026财年经济增幅将达到1.0%。

• 通胀预期：维持2025财年2.7%的通胀预期不变，但将2026财年的通胀预期从1.8%微调至1.9%。

央行分析认为，尽管大米等食品价格回落可能导致2026年上半年物价涨幅暂时低于2%，但从全年来看，物价仍将呈现缓慢上涨的态势。上调远期通胀预期，表明央行对实现价格稳定目标仍有信心。

市场焦点：行长表态与日元走向

本次会议前夕，由于日本首相高市早苗再度释放减税信号，金融市场已经历了一轮剧烈动荡，日元急剧走软，长期利率也大幅上扬。

因此，市场高度关注行长植田和男在记者会上的表态，试图寻找两大关键问题的答案：日本央行是否会因此放缓货币政策正常化的步伐？是否会重新开始购买国债以稳定市场？

然而，植田和男并未就重启购债释放任何信号。他只是重申，未来的加息决策将视经济和物价的发展情况而定。

对此，市场的解读趋于一致：在央行给出更明确的鹰派信号前，当前日元贬值和长期利率上扬的压力恐怕将持续下去。

下一任美联储主席人选的竞争正进入白热化阶段。最新动态是，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）的高管里克·里德（Rick Rieder）正迅速成为这场角逐的领跑者之一，而特朗普总统即将就这个全球最重要央行的掌门人做出决定。

根据预测网站Polymarket的数据，里德的胜算在本周五早上飙升至34%，而本周早些时候还仅为6%。市场猜测，特朗普倾向于选择一位与华尔街关系密切的候选人，来接替明年5月任期届满的现任主席鲍威尔。

华尔街巨头Rieder为何异军突起？

里克·里德是金融市场的资深人士，现任贝莱德全球固定收益首席投资官，负责管理公司规模高达2.4万亿美元的债券策略。他于2009年加入贝莱德，此前曾在雷曼兄弟工作了二十年。

特朗普与鲍威尔在利率政策上冲突不断，他多次指责美联储拒绝大幅降息。本周早些时候，特朗普表示将“很快”宣布自己的提名人选，并在一次采访中称赞里德是“一个非常令人印象深刻的人”。

里德的观点似乎也与白宫的期望相符。在美联储最近一次降息后，他公开表示借贷成本“仍然太高，导致房地产市场无法恢复活力”，并指出小企业和年轻家庭这两个依赖债务的群体“仍在苦苦挣扎”。

热门人选退烧，市场担忧政治干预

在此之前，白宫经济顾问凯文·哈西特（Kevin Hassett）曾被视为最可能的人选。然而，他的胜算近期开始下滑。据报道，一些大型债券投资者向财政部表达了担忧，认为选择一位特朗普的坚定支持者可能会扰乱市场，并加剧外界对美联储独立性的忧虑。

本月早些时候，美国司法部宣布对鲍威尔展开刑事调查，此举引发了包括摩根大通CEO杰米·戴蒙在内的华尔街高层、前美联储主席及国际央行人士的强烈反弹，这让哈西特的支持度进一步降温。

同时，几位共和党参议员也私下表达了疑虑，担心哈西特会过于迎合总统的意愿。任何提名都必须经过参议院银行委员会的确认听证会，而共和党在该委员会仅以13对11票占有微弱优势。

另一位领先者、前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）的势头也有所减弱。他在Polymarket上的胜算已从本周早些时候的64%下降至44%。

务实派还是政治派？市场的选择

尽管里德曾向民主党领导人及特朗普的党内竞选对手尼基·黑利（Nikki Haley）捐款，被部分人视为局外人，但许多投资者反而认为他能够顶住政治压力，独立地制定利率政策。

一位大型美国资产管理公司的高管评价道：“里克不是一个意识形态者，他更务实。他关心的是自己和美联储这个机构的声誉。”这位高管认为，里德是“最好的选择”，因为他“最符合市场利益，最独立，并且将以数据为驱动”。

在通胀问题上，里德的看法也与特朗普政府一致，认为美联储官员过度夸大了通胀对经济的威胁。他表示，在最新的CPI数据公布后，价格压力“显然是过去的问题”，现在的焦点应该转向近期显露疲态的劳动力市场。

对于外界的种种猜测，白宫发言人库什·德赛表示：“在特朗普总统宣布提名人选之前，关于美联储主席提名过程的任何报道都是毫无意义的猜测。”贝莱德方面则未对此事发表评论。

中东地缘政治风险再度升温，特朗普政府多管齐下向伊朗施压，直接推动国际油价加速上行，延续了连续数周的涨势。

周五，市场消息称美国威胁限制伊拉克获取其石油销售的美元收入，试图以此迫使伊拉克新政府排除伊朗支持的武装力量。此前一天，美国总统特朗普已宣布正调集美军舰队前往伊朗。受此系列消息影响，国际油价全天走高。截至美股早盘，WTI原油价格逼近61.30美元，布伦特原油站上66美元，日内涨幅均超过3%。

WTI原油价格受地缘政治消息影响，盘中显著拉升，涨幅接近3%

经济施压：美国威胁切断伊拉克“石油美元”

美国此次施压的核心武器，是其对伊拉克石油美元流动的实际控制权。自2003年以来，伊拉克大部分石油出口收入都存放在纽约联储的伊拉克央行账户中。尽管账户主权属于伊拉克，但这一安排让美国能够扼住伊拉克财政的咽喉。

据周五的报道，美国驻巴格达临时代办Joshua Harris在过去两个月里，已向伊拉克总理Mohammed Shia al-Sudani及多位政党领袖明确传达了警告。美方表示，如果伊朗支持的武装团体进入新政府内阁，美国将采取惩罚性经济措施，包括限制伊拉克提取其石油销售所得的美元现金。

据悉，美方的施压重点是58名被其认为与伊朗有关联的议员。一位伊拉克官员透露，美国的底线是，若这58人中的任何一位在内阁中获得职位，美方将暂停与新政府的一切接触，并冻结美元转账。此举被视为特朗普政府遏制伊朗地区影响力的最严厉手段之一。

军事威慑：美军航母打击群驶向中东

在经济施压的同时，美国的军事威胁也在同步升级。美国总统特朗普本周四在“空军一号”上对媒体表示，美国正调集一支“庞大的力量”前往伊朗。

“许多舰艇正在向那里行进，以防万一，”特朗普说，“我们正密切关注事态发展。”

其他信源证实，一支美国海军航母打击群正驶向中东地区。该打击群以“林肯号”航母为核心，伴有三艘可搭载战斧巡航导弹的阿利·伯克级驱逐舰，航母舰载机联队中还包括F-35C战斗机。

彭博经济研究的分析师Becca Wasser指出，与此前相比，这次军事部署为美军提供了更多实质性的打击选项。她认为，特朗普之前的表态可能是在为军事资产部署争取时间，现在美方已具备更强的军事行动能力，而不再局限于象征性打击。

市场反应：地缘风险溢价推高油价

从委内瑞拉到伊朗，持续的地缘政治紧张局势，叠加哈萨克斯坦的供应中断，共同支撑了年初以来原油价格的上涨。在周五的上涨助推下，布伦特和WTI原油价格有望实现连续第五周上涨。

CIBC Private Wealth Group的资深能源交易员Rebecca Babin表示：“地缘政治头条新闻层出不穷，不确定性异常之高。在周末之前，原油价格很可能会跟随新闻的走向进行交易。”

市场正在将这些风险转化为实际的价格溢价。伊朗作为OPEC主要产油国，日产量约330万桶，且地处关键航运要道。能源分析机构Rapidan Energy Group评估认为，若美国对伊朗发动打击，导致该地区能源生产和运输出现“持续且严重中断”的概率为20%。

不过，市场也并非一片看涨。ING大宗商品策略主管Warren Patterson指出，本周美元指数累计下跌约1%，创七个月来最差单周表现，这为以美元计价的原油提供了支撑。但他同时表示，“市场前景仍然看跌，但大量的地缘政治和供应风险意味着价格下跌可能需要更长时间才能实现。”

对供应过剩的担忧依然是压在油价上方的阴云。国际能源署（IEA）预计，今年全球原油库存将增加370万桶/日。同时，美国全国原油库存已连续第二周增加。这些因素共同构成了当前原油市场多空交织的复杂局面。