马克龙达沃斯亮剑：硬刚美国，拉拢中国

日本第二大银行三井住友金融集团正计划进行一次重大的策略转向：在日本市场收益率企稳后，将大规模增持日本国债（JGB）。

该行全球市场主管Arihiro Nagata透露，准备将目前10.6万亿日元（约670亿美元）的日本国债投资组合规模直接翻倍。这一表态，标志着这家金融巨头正将投资重心从海外债券全面撤回日本国内。

万亿资金转向，抄底日本国债？

近期，日本债券市场经历了一场猛烈抛售。市场对首相高市早苗在大选前的财政政策感到担忧，叠加日本央行缩减购债规模的影响，导致长期国债收益率飙升至历史高位。

尽管市场动荡，但Nagata明确指出，一旦收益率飙升的势头结束，三井住友将全面重返日本国债市场。他表示：“我曾是海外债券的忠实拥趸，但现在不是了。日本国债才是重点。”

图：日本20年期国债收益率走势显示，近期收益率大幅攀升，为机构投资者提供了潜在的配置时机。

据Nagata透露，该行已开始小批量买入30年期日本国债，认为其价格在经历大跌后已接近公允价值。不过，考虑到通胀风险和选举前的不确定性，银行目前对大规模建仓仍持谨慎态度。

三井住友银行的证券投资组合目前持有约12万亿日元的外国债券，而日本国债将成为未来的主力。尽管当前持有的日债以短期票据为主，平均久期仅为1.7年，但Nagata强调，未来的重建规模将“远超”2022年3月时15.8万亿日元的峰值水平。

对于作为市场基准的10年期日本国债，Nagata预计其收益率将在今年年底前突破2.5%，并认为其公允价值在2.5%至3%之间。

在日本银行业普遍减持国内主权债务的背景下，三井住友的表态是一个重要信号，暗示在长期抛售后，大型机构资金可能正等待重新配置国内资产的时机。

日元或探底180，央行加息也难救？

除了债券策略，Nagata还对日元汇率做出了一个大胆的预测：未来几年内，日元兑美元汇率可能跌至180。

他认为，日元持续疲软的根本原因，并非简单的利差问题，而是由实体经济的资金流向（如跨境并购和散户购买美股基金）以及日本与美国之间的生产率差距造成的。因此，即便政府干预汇市，其影响也可能有限。

为了应对日元贬值，Nagata预测日本央行今年的加息次数可能超出市场预期。他认为，央行有“相当大的机会”加息三次，而不是市场普遍预期的两次。最早可能在4月行动，年底前再加息两次，将政策利率翻倍至1.5%，最终的终端利率可能达到2%。

放眼全球，他对美联储的路径也有独到看法。他预测美联储今年将降息两次，以响应特朗普对降低借贷成本的要求。但他同时警告，这种“过度”降息可能导致通胀在2027年卷土重来，届时美联储将被迫进行更大幅度的加息。

债市动荡，股市却要冲上6万点？

尽管对债市的短期波动保持谨慎，Nagata却对日本股市的前景极为乐观。

他预测，日经225指数将从目前不到53000点的水平继续攀升，并在今年年底前突破60000点，创下历史新高。

“我们对日本股票的风险敞口持积极态度，”Nagata说道。

这番表态意味着，在日本大型金融机构的棋局中，做多日本国债和做多日本股市这两大交易，可能将并行上演。在债市经历剧烈调整的同时，他们对本国权益资产的表现依然充满信心。

法国巴黎银行大宗商品策略主管戴维·威尔逊（David Wilson）认为，新的地缘政治不确定性正以超预期的速度，将黄金价格推向每盎司5000美元。与此同时，随着实物供应紧张的局面缓解，白银在冲上100美元大关后，很可能面临一轮大规模抛售。

新不确定性助推，金价5000美元在望

“黄金总是在不确定性中表现出色，”威尔逊周一接受彭博社采访时表示，“我们去年一整年都看到了这一点，金价不断创下新高，而现在，新的不确定性因素又出现了。”

他指出了两个推动金价刷新历史纪录的关键新变数：一是特朗普针对格陵兰岛的新关税政策，二是市场对美联储独立性及其利率决策的担忧。

威尔逊补充说：“目前，所有支撑黄金上涨的因素似乎都在同时发力。我们去年11月就预测金价迟早会触及5000美元，当时这个预测听起来相当激进。但现在金价已经站上4700美元，5000美元的目标近在咫尺。”

当被问及法国巴黎银行是否会因此上调2026年的金价预期时，威尔逊给出了肯定的回答。他表示，鉴于金价目前的涨势，评估并上调预期是必然的。

“5000美元的目标曾经看起来很遥远，但现在只差一步之遥。在持续的不确定环境下，我们显然需要一个更高的目标，”他说，“具体数字还没定，但金价突破5000美元没有悬念，站稳之后肯定还有更大的上涨空间。”

白银狂热背后：供应缓解预示回调

谈到白银，威尔逊认为，尽管银价也在不断走高，但其上涨逻辑与黄金不同。推动银价在2025年飙升的实物供应短缺问题正在缓解，这给银价带来了回调压力。

他分析道：“与黄金相比，白银市场规模更小，流动性更差。从去年12月中旬开始，银价走出了一波陡峭的抛物线式上涨。”

这轮涨势由多个因素共同催化：

• 印度政策发酵： 去年10月底至11月初，印度推出白银抵押政策的消息传到西方市场。

• 出口管制担忧： 市场担心中国可能通过新的许可制度来限制白银出口。

• 美国关税威胁： 美国计划对关键矿产加征关税，而白银名列清单前茅。

威尔逊指出，这些因素共同作用，导致欧洲的实物白银被大量运往美国，造成当地市场供应急剧收紧，成为银价上涨的核心推手。

然而，情况在上周发生了变化。白宫宣布暂缓对关键矿产加征关税，消息一出，银价直接回调7%。此后，银价才借助黄金的避险买盘有所反弹。

“但可以确定的是，实物白银市场的紧张状况正在缓解，白银租赁利率也大幅回落，这些利好因素正在消退，”威尔逊警告说，“更要注意的是，白银市场流动性本来就弱，一旦投机资金开始获利了结，价格可能会出现非常剧烈的回调。”

尽管如此，他仍预计银价短期内会触及每盎司100美元。但他认为，这一价位很可能成为行情的转折点。“100美元或许就是投机资金离场的关键价位，银价很可能在触及这一水平后掉头向下。”

在瑞士达沃斯世界经济论坛上，一场围绕格陵兰岛的超现实争端和持续的关税威胁，正让跨大西洋关系的深刻裂痕暴露无遗。这场风波不仅主导了今年的会议议程，更凸显出美欧关系可能正滑向一个历史性的转折点。

尽管美国财长试图淡化事件影响，敦促欧洲“冷静下来”，但白宫的行为正持续削弱盟友的信任。特朗普本人更是在社交媒体上发布了一张极具挑衅意味的图片：他与欧洲领导人会晤的背景板地图上，加拿大、格陵兰岛和委内瑞拉赫然被美国国旗覆盖。

特朗普发布的争议图片，图中格陵兰岛被美国国旗覆盖，暗示其领土诉求。

欧洲强硬回应，加速“战略自主”

面对美国的施压，欧洲领导人毫不退让。欧盟委员会主席冯德莱恩在达沃斯明确表示，丹麦的主权和领土完整不容谈判。她强调，欧盟正在制定自己的安全战略，其中北极战略将被提升，其核心原则就是主权国家有权决定自己的未来。

冯德莱恩的讲话标志着欧洲战略思维的重大转变。她直言，特朗普的策略提醒了欧洲，“必须加快推进独立进程，从安全到经济，从国防到民主”。法国总统马克龙也意有所指地表示，“我们更喜欢尊重而非霸凌，更喜欢法治而非暴力”。

这种寻求战略自主的转变体现在具体行动上。冯德莱恩在演讲中特意强调了欧盟与四个南美国家达成的贸易协议，并提及与印度的大规模贸易协议谈判，意图通过分散经济依赖，来应对特朗普治下美国带来的不确定性。她表示：“欧洲将永远选择世界，而世界也准备选择欧洲。”

在达沃斯现场，这种情绪也清晰可见。抗议特朗普的活动一度阻塞交通，人们戴着“让科学再次伟大”和“让欧洲再次伟大”的帽子。甚至有欧洲高管和活动人士宣布，将推出一个名为“W”的新社交媒体网络，作为对马斯克X平台的欧洲回应。

北约盟友关系面临严峻考验

特朗普的格陵兰策略，正直接威胁到北约联盟的完整性。瑞典欧盟事务部长Jessica Rosencrantz直言：“一个北约伙伴想要夺取另一个伙伴的领土，这相当荒谬。我们必须明确，这是不可接受的，欧盟将团结一致，强硬回应。”

早在格陵兰争端之前，欧洲理事会外交关系委员会的一项民调就显示，仅有16%的欧洲人仍将美国视为“盟友”，更多人则视其为“对手”或“竞争者”。

为应对潜在的威胁，欧盟领导人预计本周将考虑启动“反胁迫”机制，这一机制可能导致对美国及美国企业采取全面的报复措施。

法国前总统萨科齐的高级顾问Julien Vaulpré分析称：“欧洲人感到恐惧，因为乌克兰离得不远，也因为美国总统的行为似乎没有界限。”但他也认为，欧洲需要对自己更有信心，毕竟欧洲是拥有巨大市场、海量储蓄和高素质人才的经济体。他补充说，法国商界已经开始厌倦那些“在美国总统脚下摇尾乞怜”的美国CEO的说教。

跨大西洋裂痕：一场结构性转变

更深层次的分析指出，当前的紧张局势并非偶然，而是长期趋势的加速。欧洲理事会外交关系委员会主任Mark Leonard表示：“长期趋势是，欧洲对美国的重要性逐年下降，同时美国在安全上对欧洲的重要性也在下降。特朗普显然大大加速了这一进程。”他认为，世界正在发生某种“政权更迭”，特朗普代表的运动反对的正是构成西方规范核心的许多理念。

丹麦主流日报《Politiken》的国际编辑Michael Jarlner对此感到困惑。他强调，丹麦人对美国怀有深厚情感，曾因此与美国在阿富汗和伊拉克并肩作战。

“这一次，作为丹麦人，你会感觉事情将变得非常戏剧性，”Jarlner说，“但这不仅关乎格陵兰，而是关乎美国究竟是会接受自由世界秩序，还是将与之决裂。”

一场突如其来的风暴正从日本债市刮起，并迅速席卷全球。因市场担忧日本将转向扩张性财政政策，日债遭遇猛烈抛售，收益率飙升至多年未见的高位。这轮被交易员称为“特拉斯时刻”的动荡，不仅让日本央行陷入两难，也同步引爆了美债市场的抛售潮，加剧了全球资本市场的紧张情绪。

“特拉斯时刻”重演？日债市场巨震

风暴的起点，源于日本首相高市早苗19日的一则表态。她宣布将结束“过度紧缩的财政政策”，并计划于1月23日解散众议院，提前举行大选。这一信号立即引爆了市场对日本财政纪律的担忧。

此言一出，日本债券市场剧烈波动，遭遇了“近年最混乱的交易日”。10年期日债收益率一度升至2.350%，刷新1999年以来高位；30年期收益率触及3.875%；而40年期日债收益率更是历史性地突破4%关口，升至4.215%，创下2007年该品种发行以来的最高纪录。

日本首相高市早苗宣布结束紧缩财政政策，引发市场剧烈震荡。

道明证券策略师库姆拉（Pooja Kumra）警告称，超长期日债持续承压形成的冲击正在向全球传导，其情形与2022年的英国国债危机具有可比性。

面对市场的恐慌，日本财务大臣片山皋月在达沃斯紧急发声，试图安抚投资者。她强调日本的财政政策始终是“负责且可持续的”，并列举了债务依赖度下降、税收增长、财政赤字为G7最小等数据作为证明。她表示，政府将考虑削减不必要开支和审查税收减免等措施来为减税融资，无需额外发行债券。

受其言论影响，21日亚洲交易时段，日本长债价格有所回稳，40年期和30年期日债收益率均有回落。但住友三井信托资管的策略师稻本胜敏认为，仅靠口头干预难以阻止这轮抛售，市场的上行势头可能逐渐消退。

日本央行进退两难，全球资本或回流

这场抛售潮将日本央行推上了进退维谷的境地。HashKey高级研究员Tim Sun分析指出，日债收益率飙升同步拉升了美元长债收益率，挤压了风险资产估值，并引发杠杆资金平仓。

他认为，相比日元贬值，日债崩盘是日本更难承受的痛。因此，日本央行可能需要通过市场沟通、非常规汇市干预甚至重启购债来压低收益率。这一系列动作的影响将是深远的。

“日本作为全球最大的债权国之一，其国债市场的动荡比一般国家更具系统性破坏力。”Tim Sun称，“一旦收益率上升导致日本资金回流本土，抛售美债和欧债，将进一步推高全球借贷成本，打击风险资产。”

不过，也有投资者看到了机会。宏利投资管理的科林斯（Murray Collis）表示，扩张性财政政策将加速日本央行的货币正常化进程，推动各期限日债收益率继续上涨。他认为，这将使日债在经过美元对冲后，能够提供有吸引力的收益率，从而重新进入全球投资者的视野，成为一种很好的多元化投资品种。

Lazard资产管理的首席市场策略师坦普（Ronald Temple）也表达了类似观点，他指出，如果日债收益率继续攀升，日本投资者将资金配置回本土市场是理性的选择。

连锁反应：美债市场同步承压

日本债市的动荡很快传导至大洋彼岸。20日，美债市场同样遭遇抛售。10年期美债收益率收于4.29%，创五个月新高；30年期美债收益率收于4.92%，录得去年7月11日以来的最大单日跌幅。

加拿大AGF Investments的固收主管纳卡姆拉（Tom Nakamura）认为，美债的波动源于两大催化剂：一是特朗普就收购格陵兰岛问题威胁对欧洲加征关税，引发了新的地缘政治和通胀担忧；二就是关键的日本因素。

在日债抛售潮中，一些机构开始抛售美债，回补此前对日债的低配仓位。普信金融的投资组合经理Vincent Chung表示，当市场出现失序行情时，投资者往往会选择适度回补。野村策略师特斯哈特（Andrew Ticehurst）更是补充称：“当前的关键变化在于，美债本身已成为不确定性的来源，而非传统的避风港。”

美国财政部长贝森特20日也将美债的糟糕表现部分归因于日本债市的“溢出效应”，称日本市场出现了“六个标准差”的波动。他表示已与日本官员沟通，并相信他们会发表安抚市场的言论。同时，他驳斥了欧洲可能通过抛售美债反制美国的传闻，称其为“虚假叙事”。

“去美元化”交易或成新趋势

尽管美国官员试图稳定市场，但“抛售美国”的交易似乎正在被放大。富拓（FXTM）首席中文市场分析师卢晓旸表示，华尔街的根基已经动摇。他指出，特朗普呼吁设置信用卡利率上限影响了金融股，同时美国司法部可能就美联储总部翻新工程对主席鲍威尔提出刑事诉讼，这都威胁了美联储的独立性，动摇了投资者对美元资产的信心。

美元汇率回落、美债收益率上升和金价再创新高，都反映出“去美元化”的趋势正在加速。丹麦养老基金Akademiker Pension已计划在月底前退出美国国债，理由是美国“信用并不理想，长期来看政府财政不可持续”。

事实上，从去年底到今年初，包括富达、威灵顿资管、景顺和宏利投资在内的多家外资机构均表示，2024年一项重要的投资趋势就是投资非美资产。其背后的逻辑，除了美元资产估值已高外，特朗普政府政策的巨大不确定性也是一个核心考量。

桥水基金创始人、亿万富翁投资者达利欧（Ray Dalio）发出警告，特朗普的激进政治举动，可能将全球金融冲突推向一个新阶段。随着市场不安情绪与经济紧张局势加剧，外国政府和投资者正重新评估他们持有美国资产的意愿。

资本战风险：谁还愿意买美债？

达利欧直言，贸易赤字和贸易战的另一面，就是资本和“资本战”。他认为，如果正视当前的地缘冲突，就不能忽视资本战爆发的可能性。这意味着，全球买家购买美国国债的意愿可能不再像过去那样强烈。

他担忧的核心在于，一旦信任受损，持有大量美元和美债的国家可能不再愿意为美国的财政赤字提供融资。与此同时，美国仍在持续大规模发行债券以维持运转。达利欧指出，如果美债的供给方和需求方信心同时动摇，局面将极具破坏性。

“这是一个双向的担忧，”他分析道，“作为需求方的美国，和作为持有方的其他国家，都在互相防备。如果持有美元的国家之间也缺乏信任，而我们又在大量印钞，这将构成一个巨大的隐患。”

受华盛顿方面重提关税威胁的影响，美国国债价格周二应声下跌。市场担心美国与欧洲的贸易战可能重燃，导致资金加速撤离美国资产。而此轮紧张局势的导火索，是特朗普在格陵兰岛问题上态度强硬，并威胁对反对美国购买该领土的国家加征新关税。

历史的教训与黄金的价值

达利欧指出，历史上曾多次出现类似情况，经济冲突往往会从贸易领域逐步升级为资本流动和货币领域的争端。

“当地缘政治冲突发生时，即便是盟友也不愿再持有对方的债务，而是倾向于转向‘硬通货’，”他说，“这不仅符合逻辑，也是世界历史上反复上演的事实。”

在这样的背景下，现货黄金价格创下历史新高，显示出投资者在局势紧张时纷纷涌入避险资产。达利欧再次强调了多元化投资的重要性，建议投资者不要过度依赖任何单一资产或国家。他特别指出，黄金是金融承压时期的关键对冲工具，建议投资者将其在投资组合中的配置比例提升至5%到15%。

警惕两大泡沫：AI狂热与美元假象

除了宏观局势，达利欧还对当前火热的人工智能（AI）领域提出了警告。他将当下的AI狂热形容为“泡沫的早期阶段”。

尽管达利欧在去年11月曾表示AI将对生产力和经济增长产生深远影响，但他现在认为，科技巨头的估值飙升速度过快。在这些企业能将AI技术完全转化为利润之前，股价可能面临回调压力。他评估称，目前AI泡沫的程度，大约相当于1929年美国股市崩盘前狂热情绪的80%。

此外，达利欧也对美元的走势表达了关切。受降息预期和贸易政策不确定性的影响，美元汇率已经下跌约10%。他指出，货币疲软往往会扭曲投资者对回报的真实感知。

“当本币贬值时，以其计价的资产价格看起来会上涨，”他写道，“但这是一种假象，通过弱势货币的视角看投资回报，会让表现看起来比实际情况更强。”

达利欧强调，全球资本正在发生重大转移。去年，黄金的表现跑赢标普500指数约47%，如果以硬通货来衡量，美股的实际回报大打折扣。与此同时，中国、欧洲、英国和日本等海外市场的表现优于美国，例如MSCI新兴市场指数的涨幅约为34%，几乎是标普500指数的两倍。

他总结道：“资金流向、估值以及财富正在发生巨大的转移，这种‘去美国化’的趋势，可能会导致全球资产进一步的重新平衡和多元化。”

美国总统特朗普周二重提一个大胆想法：给每个美国人发放2000美元现金“分红”，并且无需国会批准。

他宣称，这笔钱将来自美国的关税收入。特朗普在白宫对记者表示：“我们的关税收入如此之多，我们将能够发放至少2000美元的红利，同时还能为国家偿还债务。”

关税收入VS财政赤字：一笔难平的账

特朗普的计划听起来很诱人，但数字却揭示了另一番景象。他的说法与两党政策中心智库（Bipartisan Policy Center）整理的政府数据存在明显矛盾。

数据显示，到2025年，特朗普的关税政策预计为美国联邦政府带来约2885亿美元的收入。虽然这比2024年的983亿美元有显著增长，但与庞大的财政赤字相比，仍是杯水车薪。根据特朗普政府自己的数据，美国去年的财政赤字高达1.78万亿美元。

简单计算可知，即便关税收入大幅增长，也仅占去年财政赤字的零头，更不用说同时偿还国债。

事实上，美国联邦预算责任委员会（CRFB）在去年11月就已分析过类似计划。该机构的结论是，实施这种分红计划所造成的财政损失，可能是关税收入的两倍以上，反而会加剧美国本已严峻的财政压力。

谁在为关税买单？

除了财政上是否可行，关税的实际成本由谁承担，也是一个关键问题。

德国基尔世界经济研究所（Kiel Institute for the World Economy）本周一发布的一项调查显示，特朗普征收的进口关税成本中，约96%最终由美国本土买家承担，外国企业承担的部分仅占4%。

这意味着，关税的负担几乎完全转嫁给了美国进口商和消费者，直接推高了他们的生活成本。因此，用关税收入给民众“分红”，本质上可能是将一部分人多付的钱，再分配给另一部分人。

目前，特朗普关税政策的合法性仍在接受美国最高法院的审查，但法院尚未就此事作出裁决，也未明确具体时间。这项政策的经济影响与法律前景，都还存在诸多变数。