为买格陵兰，美国对盟友开火

美国总统特朗普与华尔街巨头摩根大通的矛盾公开化。他声称，因2021年国会骚乱事件，摩根大通关闭了他的银行账户，并威胁将在未来两周内正式起诉该行。

特朗普将银行的这一行为定性为带有政治动机的报复，并暗示这是在拜登政府的压力下发生的。

对此，摩根大通方面明确否认了相关指控。公司发言人Trish Wexler回应称，摩根大通从不因政治信仰而关闭客户账户，并表示公司支持本届政府为解决“政治性去银行化”问题所采取的措施。

所谓“政治性去银行化”，指的是银行因客户被认为存在政治风险而关闭其账户。有研究认为，这类事件多数情况背后都有政府施压的影子。

新仇旧怨：特朗普与戴蒙的过节

特朗普与摩根大通的冲突，并非仅限于账户问题，他与该行CEO杰米·戴蒙之间也早有摩擦。

此前有媒体报道称，特朗普曾在去年初邀请戴蒙出任美联储主席。但这一说法很快遭到了双方的否认。特朗普对此表示不满，称媒体应直接向他求证，他会明确回答“没有”，并强调自己从未有过这个想法。戴蒙也在采访中回应“绝无可能”。

不久前，戴蒙公开警告美国政府不应刑事调查美联储主席鲍威尔，特朗普随即抨击戴蒙，认为他希望通过更高的利率来为银行赚取利润。

此外，摩根大通在上周的财报会议上公开反对特朗普提出的信用卡利率上限方案，认为此举将导致信贷收缩，最终损害消费者利益。这进一步加剧了双方的紧张关系。

不只摩根大通：一场更广泛的博弈

特朗普对摩根大通的发难，可以看作是保守派针对美国银行业更广泛行动的一部分。长期以来，以特朗普为代表的保守派一直希望惩罚那些关闭了保守派人士账户的金融机构。

早在2025年初，特朗普集团就曾起诉第一资本银行（Capital One），指控该行在国会骚乱事件后，不正当地切断了集团的资金来源。特朗普集团由其父亲创立，在特朗普投身政界前由他本人掌管。

美国房地产市场在经历了三年的低迷后，似乎正迎来一丝转机。高盛的最新研究显示，特朗普政府正在打出一套政策组合拳，试图打破市场僵局。其中，一项规模高达2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）购买计划，已经成功推动房贷利率下降，为即将到来的春季购房旺季注入了新的活力。

长期以来，高企的房贷利率和房价让美国购房者的负担能力降至数十年来的最低点，整个市场陷入困境。为了应对这一挑战，特朗普政府推出了包括大规模MBS购买、拟议禁止机构投资者购房等一系列措施。

高盛分析师Arun Manohar指出，这些政策已经对市场产生了实质性影响。自去年6月以来，房贷利率已累计下降约80个基点。高盛预计，受此提振，2026年的成屋销售量将比2025年至少增长5-7%。

2000亿MBS购买计划：房贷利率应声下跌

今年1月8日，特朗普通过社交媒体宣布，已指示相关部门购买2000亿美元的抵押贷款债券。随后，Director Pulte与财政部长贝森特确认，该购买计划将由政府支持的两大企业——房利美和房地美来执行。

尽管该计划的具体细节尚未完全公布，但机构MBS市场已迅速作出积极反应。目前，当前息票的利差已经收窄了约14-15个基点，带动房贷利率同步下降，接近2022年9月以来的最低水平。高盛认为，利差的收窄幅度与计划的规模相符，这表明市场已经充分消化了这一利好消息。

分析师强调，利率的下降将有效改善购房者的负担能力，并在春季购房旺季到来前提振市场情绪。

不过，高盛也发出了警告。如果这2000亿美元的购买计划只是一次性操作，后续没有其他支持措施跟进，那么MBS利差可能会在年底前再度走阔，导致房贷利率的下降趋势发生逆转。此外，特朗普政府也可能推动新任美联储领导层提供额外支持，例如将美联储投资组合中的月度到期资金再投资于MBS。

机构购房禁令：实际影响或有限

上周，特朗普政府还宣布了另一项重磅住房政策：计划禁止机构投资者购买独栋住宅。此举旨在减少市场上的机构竞争者，从而为个人购房者增加房源供应并降低价格。

然而，高盛分析认为，这项政策在全国范围内的实际影响可能相当有限。

行业数据显示，机构投资者拥有的房产数量不到全美住房存量的0.5%，仅占租赁住房存量的2-3%。来自Cotality的数据也显示，拥有超过100套房产的机构，在近期的购房活动中仅占约5%的份额。实际上，美国的租赁住房市场主要由小型投资者主导，他们拥有约79%的租赁单元。

当然，在机构投资者活动更为集中的“阳光地带”都市区，这项禁令的影响可能会稍大一些。但值得注意的是，随着近年来成屋价格飙升，许多大型独栋租赁（SFR）运营商已经将业务模式从直接购买二手房，转向了“建造出租房”（build-to-rent）。这种模式能更好地控制成本，并且为市场提供了急需的新增供应。高盛认为，这类住宅建设业务大概率不会被纳入潜在的机构购房禁令范围。数据显示，过去一年中，每季度平均约有1.5万套此类房屋建成。

财政部长贝森特上周也给市场派发了一颗“定心丸”。他在明尼苏达经济俱乐部的一次采访中表示，机构购房禁令不会追溯适用。这意味着，虽然最终法案条款仍需国会批准，但政府似乎允许机构运营商保留其已经拥有的房产。这一表态消除了房地产市场面临的一个主要不确定性风险。

本周伊始，美元走势疲软，美元指数一度跌至99.15附近，在主要货币中表现落后。这背后，是地缘政治与货币政策预期的双重利空，共同对美元构成了压力。

格陵兰争端升级，美欧关系紧张

首先冲击市场的是地缘政治风险。美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从2月1日开始，对丹麦、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰、英国和挪威的商品加征10%的关税，以此作为推动其“购买格陵兰”计划的手段。

此举立即引来欧洲方面的强烈反弹。欧盟委员会主席冯德莱恩警告称，美国的计划不仅可能威胁地区主权与领土完整，还可能让跨大西洋关系陷入“危险的下行螺旋”。

分析人士指出，这一事件可能对美欧关系造成长期损害。如果欧洲为了规避风险，在贸易结算与金融合作上寻求更多替代方案，长远来看将削弱美元在国际支付体系中的主导地位。受此影响，市场风险偏好正在重新校准，资金流向显示，美元兑瑞郎等避险货币已明显走弱。

美联储鸽派转向，降息预期升温

与此同时，美联储内部也传出偏鸽派的声音，进一步拖累了美元的表现。

美联储负责监管事务的副主席鲍曼公开表示，在劳动力市场依然脆弱的背景下，美联储应当做好准备，将利率逐步降至中性水平。

这一表态被市场解读为明确的鸽派立场。此前，由于经济数据表现强劲，市场一度认为美联储将推迟降息。鲍曼的言论与这种预期形成鲜明对比，导致资金重新流向非美资产，显示出市场对美元的短期信心正在减弱。周一，美元对欧元、英镑和日元等多数主要货币普遍走软。

美元指数技术面：回调风险加大

从技术图形来看，美元指数的上涨势头已明显放缓。

日线图上，指数在触及99.60附近的高点后承压回落，目前在99.15一线交投。关键的5日均线已在99.20附近拐头向下，形成短期压制；下方的初步支撑位于10日均线99.05，而20日均线所在的98.80一带则构成了中期支撑结构。

美元指数日线图显示，价格在触及高点后回落，技术指标动能减弱

技术指标也印证了动能的衰退。MACD指标的红色动能柱持续收窄，快慢线正逐步向零轴靠拢；RSI指标也从前期的偏强区间回落至52左右，表明市场情绪已从偏多转向震荡。

整体而言，美元指数短期转为震荡偏弱格局。如果后市跌破99.00—98.90这一支撑带，指数可能进一步下探98.50。上方的关键阻力则位于99.40及99.60，只有重新站稳99.60上方，才能扭转弱势。

综合来看，美元本轮回落是地缘政治与货币政策预期共振的结果。短期内，如果美欧关税威胁持续发酵，美元可能延续承压；反之若局势缓和，美元仍有机会在支撑位附近企稳。未来走势将取决于美欧政策博弈与美联储官员表态如何重塑市场预期。

在公开场合热议收购格陵兰岛的同时，美国总统特朗普已将目光悄然转向西半球的另一个目标——加拿大。据多位美国现任及前任官员透露，特朗普近几周私下里频繁向幕僚抱怨，认为加拿大在北极地区防御薄弱，极易受到美国对手的攻击，并一再强调加拿大必须增加国防开支。

北极“软肋”：特朗普为何焦虑？

消息人士称，特朗普的顾问团队在为他收购格陵兰岛的目标奔走时，他本人则越来越担心加拿大同样无力抵御任何外来侵犯。这种担忧加速了白宫内部关于更广泛北极战略的讨论，并可能促使美加两国在年内达成一项加强北部边境防御的新协议。

一位官员表示：“特朗普确实担心美国在西半球继续处于劣势，并且正专注于解决这个问题。”

不过，多位官员澄清，特朗普的目标与格陵兰岛不同。他并未寻求“购买”加拿大，也未曾暗示可能动用军事力量占领。目前的讨论也并未涉及在美国北部边境部署美军。

“巩固西半球”：格陵兰岛只是第一步？

特朗普对加拿大防务的私下关注，正值美加关系本就紧张之际。这背后，是他将长期以来对西半球邻国的批评，转化为扩大美国在该地区影响力的系列行动。

今年年初，他曾动用美国军队对委内瑞拉强人马杜罗施压，并推动美国接管该国石油工业。他的政府还对古巴发出威胁，并警告哥伦比亚和墨西哥，可能进行干预以阻止毒品流动。

在这一背景下，保护加拿大的北部边境，被视为特朗普及其高级助手“巩固”西半球愿景的关键一环。一位高级政府官员直言：“归根结底，这是为了阻止美国对手在北极地区进一步存在。” 特朗普本人也曾表示，美国收购格陵兰岛也将使加拿大受益。

对于这一系列动态，加拿大方面保持了距离。加拿大总理马克·卡尼表示，格陵兰岛的命运应由格陵兰岛和丹麦决定，加拿大作为北约盟友支持丹麦。白宫发言人安娜·凯利则在一份声明中重申，特朗普去年签署的一项行政命令“强调了美国致力于确保航行自由和美国在北极水道的主导地位”。

症结所在：国防开支“不及格”

特朗普对加拿大最核心的批评，在于其国防开支。多位官员透露，他最近几天在私下里反复提及此事。在他看来，投入不足意味着加拿大根本无力在北极地区抵御美国的对手。

“在北极能力方面，他们当然需要提升自己的水平，”其中一位官员补充说，“考虑到今天的威胁，（加拿大的现状）是不可接受的，是不够的。” 另一位高级政府官员也表示：“在国防方面，世界并不认为加拿大是一支主要力量。”

尽管加拿大正在增加国防开支，但仍未达到北约成员国的既定目标。

静悄悄的谈判：美加防务合作升级

在特朗普私下不断施压的同时，美加两国官员正在就加强北极军事合作进行谈判。据透露，五角大楼的北极工作组是推动谈判的平台之一，该小组已向白宫警告称，加拿大北部边境的威胁是美国在该地区面临的最大问题之一。

目前正在讨论的选项包括：

• 更新加拿大的预警系统，以便更早发现接近其领土或水域的对手。

• 增加美加联合军事训练和行动。

• 增加联合空中和水上巡逻，以及美国船只在北极的巡逻。

特朗普本人也已表示有兴趣购买更多破冰船，以加强海上巡逻，这笔开支可能成为明年国防预算中北极安全新支出的一部分。

官员们称，只要特朗普认为两国间的谈判富有成效，他在公开场合对加拿大的态度预计不会像私下里那般直言不讳。

2026年初，白银价格的飙升速度远超黄金，短短50天内涨幅超过80%，一度突破90美元/盎司，引发市场高度关注。衡量金银相对强弱的关键指标——金银比，更是在1月14日降至50.57，创下13年来的最低点。

金银比的计算公式为金价除以银价，可以直观反映白银相对黄金是便宜还是昂贵。自2025年初以来，黄金上涨了75%，而白银的涨幅高达190%，是前者的2.5倍。金银比从2025年的高点105一路腰斩至50附近，这意味着，白银现在正处于13年来相对于黄金最“昂贵”的时刻。

历史上，白银的疯狂补涨往往被视为贵金属牛市进入高潮甚至尾声的信号。但这一次，驱动市场的逻辑似乎发生了根本性变化。

告别PMI，白银的“战略价值”凸显

传统上，金银比的修复路径与经济周期紧密相连。一个经典的逻辑链是：经济复苏，制造业采购经理指数（PMI）回升，白银的工业需求增加，进而推动银价涨幅超过金价，最终导致金银比回落。自1980年以来，几乎每一轮金银比的修复都伴随着美国PMI回暖至50%的荣枯线以上。

然而，2025年，这一规律被彻底打破。

尽管金银比已经修复至13年来的低位，但美国供应管理协会（ISM）公布的2025年12月制造业PMI仅为47.9%，已连续10个月处于收缩区间。这种“脱轨”现象表明，本轮白银的强势并非由传统的制造业周期驱动。

那么，新的驱动力是什么？

中信建投期货分析师王彦青指出，随着美国制造业在全球比重下降，其PMI数据对金银比的影响力正在减弱。与此同时，新兴市场的崛起和全球格局的调整，正成为影响贵金属价格的新变量。

更重要的是，白银的战略资源属性被前所未有地强化了。

牛津研究院近期的报告将白银定义为未来十年绿色能源和数字化转型中的“下一代金属”。其核心优势在于拥有所有金属中最高的导电性，这对多个前沿行业至关重要：

• 光伏产业： 提升太阳能电池板的能量转换效率。

• 数据中心： 加速数据处理速度。

• 电动汽车： 实现快速充电和高效电力传输。

• 人工智能（AI）： 从自动驾驶到机器人，各类AI设备均需采用含银量高的组件。

除了无与伦比的导电性，白银优异的导热性和耐腐蚀性也能有效防止设备过热，延长使用寿命。

市场也注意到，中国商务部在2025年10月发布的一份文件中，将白银与钨、锑等并列，并统一表述为“稀有金属”。尽管业内人士普遍认为这更多是对过往出口管理措施的延续和细化，而非新增管制，但这也从侧面反映出白银战略地位的提升。

全球库存“大挪移”与结构性短缺

如果说战略价值是长期逻辑，那么短期内引爆银价的导火索，则是全球库存的剧烈变动和日益凸显的供需矛盾。白银的商品属性，在特定阶段已压倒其金融属性，成为价格的核心驱动力。

全球“抢银大战”

2025年，全球白银市场因关税预期上演了一场戏剧性的库存“大挪移”。市场担忧特朗普重返白宫后可能对白银加征关税，引发了一场全球白银涌入美国的浪潮。这导致伦敦金库的白银库存骤减，而美国商品交易所（COMEX）的库存飙升。

然而，随着伦敦库存告急，租赁利率飙升，套利机会出现，运往美国的白银又开始大规模回流英国。这种跨洋套利导致英国的白银贸易地位在一年内发生了180度大转弯：从年初的超级净出口国，变成了年底的超级净进口国。国际贸易中心数据显示，2025年1月英国白银净出口超2000吨，而到11月已转为净进口1650吨。

结构性供需失衡

这场库存大战的背后，是全球白银市场早已存在的结构性供需失衡。

• 供给端： 自2015年以来，全球白银矿山产量增长停滞，供给趋于刚性，近年来的年供给量（包括矿产和回收）稳定在3万至3.3万吨之间。

• 需求端： 2021年成为一个转折点。在光伏等产业的带动下，全球白银需求爆发式增长，市场从此前的供大于求转为持续的供不应求，不断消耗着地上的存量白银。

缺口最为严重的是2022年，全球白银需求量接近4万吨，而供给仅为3.2万吨，巨大的供需缺口导致伦敦金库的白银库存当年就减少了近1万吨。

经过2022年的“重创”后，全球地上白银库存降至4万吨以下，这几乎只够满足一年的全球实物需求。如果再考虑到白银ETF持仓锁定的超过1.6万吨库存，实际可供交割的白银数量更为紧张。

光伏产业是近年来白银需求增长的最大变量。2024年全球光伏用银量达到6146.05吨，较2022年增长约67%。而中国国家统计局数据显示，2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，可能再创新高，这将进一步推高全球白银的工业需求，加速库存消耗。

牛市终局还是中场？历史正在重演

金银比跌至50这一13年低位，是否意味着贵金属牛市即将结束？

从历史周期看，牛市中黄金率先上涨，金银比走高；随后白银启动补涨，金银比回落。本轮行情中，银价涨幅相对金价的倍数（1.89倍）已远超前两轮牛市（1970-1980年为1.13倍，2001-2011年为1.36倍），显示出极强的动能。

东吴期货预计，银价可能在80至100美元/盎司区间运行，但需警惕金银比快速回落后价格剧烈波动的风险。

然而，市场上同样存在大量支撑牛市继续的理由，其中最引人注目的是将当前与上世纪70年代的类比。彼时，“滞胀”、逆全球化和美元信用危机三大主题同台上演，并催生了长达十年的贵金属超级牛市。

审视当下，全球经济在经历疫情冲击后，同样呈现出“类滞胀”特征：经济增速放缓、通胀高企。此外，其他相似之处也愈发明显：

• 逆全球化与战略储备： 如同70年代美国推动战略资源储备，当前中美欧等主要经济体也纷纷开始进行战略库存积累。

• 美元信用危机： 70年代布雷顿森林体系瓦解，美元“失锚”；如今，美国债务问题积重难返，美元信用再次面临挑战。

西部证券策略首席分析师曹柳龙指出，在“逆全球化+美元失信”的双重作用下，大宗商品正走向类似于1978年的“二次滞涨”。他认为，随着美联储启动降息周期，而服务通胀居高不下，商品通胀有抬头迹象，这与70年代的故事惊人相似。

不过，本轮牛市也存在一些新变化。东北证券的研报分析称，本轮黄金牛市的买盘构成更加多元化，新兴市场国家央行和亚洲资金成为重要买家。此外，AI技术的快速发展可能超出预期，并带动全球生产率改善。

未来，美联储的政策表态、主席人选以及潜在的地缘冲突，都将是决定这轮贵金属牛市走向的关键变量。对投资者而言，理解白银价格背后已经变化的驱动逻辑，比以往任何时候都更加重要。

周一，在全球避险情绪的推动下，现货黄金价格强势上行，盘中一度飙升至每盎司4690.46美元，创下历史新高。截至亚欧时段，金价交投于4670美元附近，日内涨幅约1.6%。

市场动荡的背后，是地缘政治风险的全面升级，以及投资者对美国资产信心的动摇。这些因素共同将黄金这一传统避险资产推上了风口浪尖。

地缘政治风险：金价上涨的核心动力

本轮金价上涨最直接的导火索，源于跨大西洋贸易争端的重燃。美国总统特朗普上周六表示，因收购格陵兰岛的计划受阻，将从2月1日起对八个欧洲国家加征10%的商品关税，若协议未能达成，税率还将在六月上调至25%。欧盟主要国家对此予以谴责，法国甚至提议采取前所未有的经济反制措施，贸易战忧虑迅速升温。

与此同时，其他地缘政治热点也在持续发酵：

• 美伊关系： 伊朗发出新的警告，称任何针对其最高领袖哈梅内伊的袭击都可能引发全面战争。

• 俄乌冲突： 乌克兰外长安德烈·西比哈称，有证据表明俄罗斯正考虑袭击核电站的关键设施。乌克兰总统泽连斯基也表示，俄方的袭击行动表明其无意结束冲突。

这些不断升级的风险，共同引发了新一轮的全球避险交易浪潮，促使资金涌入黄金市场。

美元回落与联储预期：复杂的双重影响

除了避险需求，美元走弱也为金价提供了关键支撑。对贸易战的担忧引发了市场对美国资产的信心危机，导致美元指数从日内触及的七周高点99.49回落，为以美元计价的黄金创造了上涨空间。

然而，市场上也存在一个限制金价涨幅的因素。此前，特朗普倾向于让国家经济委员会主任凯文·哈塞特留任，这意味着美联储主席鲍威尔的继任者将是他人，这曾引发市场对美联储激进宽松政策的押注。如今，投资者正在削减这种押注，对美联储在2026年进一步降息两次的预期有所减弱。这一转变虽然未能扭转美元的颓势，但确实对无息资产黄金构成了一定的阻力。

此外，美国的贸易保护主义姿态仍在延续。美国商务部长卢特尼克上周五表示，如果韩国存储芯片制造商不承诺增加对美投资，可能面临高达100%的关税。尽管目前特朗普尚未对多数外国半导体征收关税，但白宫已表示可能在“不久的将来”宣布新的关税及配套激励措施。

展望未来，交易者正密切关注本周四公布的美国个人消费支出物价指数（PCE）及第三季度GDP终值，以寻找新的交易线索。不过，从当前的基本面来看，整体环境依然对黄金多头有利。

技术分析：金价上行趋势能否延续？

从日线图来看，黄金自去年十月底的低点以来，一直沿着一个清晰的上升通道运行，短期上行趋势已经稳固确立。

• 看涨动能： MACD指标位于零轴上方且近期有所改善，表明多头动能正在增强。

• 短期阻力： 相对强弱指数（RSI）刚刚进入超买区域，这使得金价在通道上轨阻力位（约4700美元）附近面临压力。

现货黄金日线图显示，金价自2025年10月低点以来形成稳定上升通道，目前正测试通道上轨4700美元附近的关键阻力位。RSI指标进入超买区域，暗示短期可能面临回调压力。

目前，市场焦点在于金价能否有效突破4700美元的通道阻力。若能持续收于该水平之上，上涨趋势有望延续。反之，若在此受阻回调，金价可能会暂时在通道内进行震荡整理，市场需等待新的催化剂来开启下一轮趋势。下方关键支撑位在4406.94美元附近。