美联储权力之争：鲍威尔的反击战

英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）发声警告，民粹主义的抬头正在让本已复杂的全球经济挑战变得更加棘手，它无法为增长乏力和生活水平停滞等问题提供真正的答案。

在最近一次面向央行官员与经济学家的贝尔乔治小组（Bellagio Group）演讲中，贝利为现行的全球体系及多边机构进行了辩护。他坦言，在全球经济增长疲软的背景下，人们越来越难以认识到国际主义合作带来的实际好处。

民粹主义的两大“谬误”

贝利指出，民粹主义的崛起让解决全球性问题的任务变得愈发困难。他认为，民粹主义者常犯两个核心错误：

第一，他们错误地将国内生产、财富分配与对外开放对立起来，而事实上，这两者是相互补充、相互促进的关系。

第二，他们习惯将内部问题归咎于“外部力量”，而不是将其视为需要各国共同应对的“全球挑战”。

尽管贝利在演讲中未直接点名任何国家或个人，但他的批评普遍被认为指向了近年来全球范围内兴起的保护主义和民族主义政策，例如美国总统特朗普推行的关税措施，以及奈杰尔·法拉奇领导的英国改革党等政治力量。当前，在许多发达经济体中，民粹主义政党要么已经掌权，要么影响力正在显著上升。

此外，贝利还提到，民粹主义者通过将各类机构描绘成“遥远、反应迟钝且服务于强大既得利益”的形象，来削弱公众对这些机构的信任。他呼吁全球体系的支持者必须予以“反击”，而且“要更多地依靠行动，而不仅仅是言辞”。

全球化并非“有百利而无一害”

与此同时，贝利也承认，全球化并非完美无缺。尽管贸易与市场开放确实促进了经济增长，并大幅减少了全球贫困人口，但它也带来了现实的分配问题。

他表示，全球化“可能产生，并且已经产生了分配层面的后果”，在一定程度上削弱了部分国家的社会资本与内部凝聚力，这也是民粹主义思潮得以滋生的土壤。

未来挑战重重，多边合作是唯一出路

展望未来，贝利警告，情况在好转之前可能会先一步恶化。

他指出，全球各国正面临人口老龄化、国防开支需求上升、气候冲击以及人工智能技术革命等多重结构性压力。这些“增长逆风”是一股强大的力量，将使国际体系的运作变得更为复杂。而一个以规则为基础的国际体系，其有效性最终“依赖于各国的国内支持与授权”。

因此，贝利强调，联合国、国际货币基金组织（IMF）以及他所领导的国际清算银行（BIS）金融稳定委员会（FSB）等多边机构，必须“更有担当”，并确保“自身内部治理到位”。他总结道，一个没有这些机构的世界，“很难保持稳定”。

全球原油供应链可能重塑

图为委内瑞拉原油产量（万桶/日）

OPEC+暂停增产无法逆转过剩格局

地缘政治危机和成本提供支撑

来源：期货日报

白宫最新披露的财务文件揭示，美国总统唐纳T·特朗普在去年11月中旬至12月底期间，买入了总值约1亿美元的市政及公司债券。其中一笔高达200万美元的投资，精准投向了好莱坞两大巨头——奈飞（Netflix）和华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）发行的公司债。

这笔投资的时机相当微妙，立刻在华尔街引发了关于“内幕交易”和“利益冲突”的质疑。因为就在特朗普大举建仓前后，这两家公司刚刚宣布了一项雄心勃勃的流媒体合并计划，而特朗普政府恰恰在这场“好莱坞世纪并购”中扮演着关键的监管角色。

1亿美元投资组合：特朗普买了什么？

根据官方财务披露文件，特朗普的这轮投资大部分集中在市政债券，其发行方包括城市、地方学区、公用事业和医院等机构。

不过，他的投资组合也并未避开企业债。除了奈飞和华纳兄弟，他还购买了波音、西方石油以及通用汽车等知名上市公司发行的债券。

这些在特朗普第二个总统任期内披露的投资，显示其个人资产与他领导下的政府政策所影响的多个行业产生了交集，从而引发了市场对于利益冲突的热议。

世纪并购案中的“利益冲突”疑云

这场潜在交易的核心是奈飞计划以830亿美元收购华纳兄弟探索公司，但目前进展受阻，面临着来自派拉蒙Skydance的竞争性报价。无论最终买家是谁，这笔交易都需要得到特朗普主导的美国联邦反垄断机构的批准。

不同寻常的是，特朗普本人公开表示，他将亲自介入审查这起收购案，并关注其可能带来的市场支配问题。在美国反垄断审查历史上，总统如此直接地表态参与，实属罕见。

更让外界产生联想的是：

1. 投资时机： 特朗普买入奈飞和华纳债券的时间点，紧随在并购消息宣布之后。政府首脑在参与关键决策的同时，个人资产直接与涉事公司挂钩，这构成了潜在的利益冲突。

2. 家族关联： 有报道指出，特朗普的女婿贾里德·库什纳在派拉蒙对华纳的竞购中扮演着融资角色。这让外界担忧，总统家族的个人利益可能与这场商业竞逐的走向产生了重叠。

这些因素叠加，形成了一个市场普遍担忧的结构：美国的监管机构在审批重大并购案时，是否会受到总统个人投资或其家族关系的影响？

白宫回应：投资由第三方独立管理

面对华尔街的质疑，一位白宫官员回应称，总统的股票和债券投资组合由第三方金融机构独立管理。特朗普本人及其家人无权指示、影响或就如何投资提供任何意见。

事实上，购买债券是特朗普这类富裕人士资产配置的常规操作。此前的一次官方披露也显示，他在去年8月底到10月初，至少购买了价值8200万美元的债券。

奈飞为何势在必得？吞下华纳意味着什么

撇开政治争议，这起并购案对流媒体行业格局至关重要。

如果奈飞成功收购华纳兄弟（包括其影业、电视制片厂、HBO、HBO Max及其庞大的内容库），它将完成一次质变：从一个“单纯的平台型流媒体”，升级为集“平台、顶级制片厂、超级IP库”于一体的超级巨头。

这意味着奈飞可以将过去需要高价采购或授权的内容，转化为可完全自控的长期资产，在激烈的“流媒体战争”中建立起难以逾越的护城河。

交易一旦落地，奈飞将坐拥全球最顶级的IP矩阵，包括：

• 奇幻/超级IP： 《哈利·波特》的“魔法世界”、DC宇宙（蝙蝠侠、超人等）、《黑客帝国》、《指环王》、《沙丘》等。

• 王牌剧集： HBO的《权力的游戏》系列及其衍生剧。

拥有这些超级IP，奈飞不仅能用经典内容提高用户留存，还能持续开发新电影、衍生剧、游戏和周边产品，其定价权和变现能力将得到极大增强。

一场围绕诺贝尔和平奖的政治秀正在上演。1月15日，委内瑞拉反对派人士玛丽亚·科丽娜·马查多在白宫与美国总统特朗普会面，并当场将自己获得的2025年度诺贝尔和平奖奖章“赠予”对方。

对于一直渴望获得诺奖的特朗普来说，这份礼物似乎正中下怀。他不仅确认收下了奖章，还在社交媒体上称赞马查多是“一位了不起的女性”。然而，这场看似“双赢”的会面，背后却充满了复杂的政治算计与规则外的尴尬。

一份特殊的礼物：奖章背后的政治秀

1月15日，马查多与特朗普在白宫共进午餐，会面持续约一小时，这是两人首次直接会面。会后，马查多向媒体宣布，她已将诺贝尔和平奖奖章赠予特朗普，意在彰显特朗普“对我们自由的特有承诺”。

特朗普显然对这份大礼十分受用。一名白宫官员向路透社证实，总统打算保留这枚奖章。特朗普当晚发文称，与马查多见面是件幸事，并感谢她赠予奖章，认为这是“一个（表达）相互尊重的美好姿态”。

法新社评论认为，马查多此举的真实目的，是争取特朗普的支持，因为后者一直将她边缘化。

献奖背后：特朗普的冷淡与马查多的盘算

尽管特朗普“笑纳”了奖章，但这似乎并未改变白宫的立场。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特明确表示，这次会面不代表特朗普对马查多的看法有任何改变。她形容这只是一场“关于委内瑞拉局势的坦诚而积极的讨论”。

事实上，马查多早在1月5日接受福克斯新闻台采访时，就已公开表示愿意将自己的诺奖“送给”或“分享”给特朗普。

《拉丁时报》报道指出，马查多正在为委内瑞拉的政权“过渡”寻求美国支持，但特朗普政府的态度更倾向于由代总统罗德里格斯来掌控局势。特朗普本人虽曾评价马查多是个“很和善的女人”，但也直言她在委内瑞拉国内的支持和声望，尚不足以领导这个国家。部分美国官员也担心，若立即支持马查多阵营掌权，可能反而加剧委内瑞拉的动荡。

诺奖委员会的尴尬：规则不容转让

对于马查多的“献奖”计划，负责评奖的挪威诺贝尔委员会早已表达了不满。

挪威诺贝尔学会曾在1月9日发表简短声明，强调诺贝尔和平奖一旦宣布，结果便不可撤销、转让或与他人共享。“决定不可更改，且始终有效。”

然而，无论是马查多还是特朗普，似乎都未将这份“告诫”放在心上。这场无视规则的赠奖仪式，依然在全球媒体面前发生了。

特朗普的诺奖心结与美委紧张关系

特朗普一直认为自己的成就足以获得诺贝尔和平奖，并多次对评奖委员会未将奖项颁给他表达不满，甚至称之为“对美国的侮辱”。

《华盛顿邮报》的一篇报道甚至暗示，马查多迟迟得不到特朗普支持，可能恰恰与她当初决定领奖有关。一名白宫消息人士透露，在特朗普看来，马查多接受诺奖是“终极罪过”，如果她当时拒绝领奖，“没准她如今就是委内瑞拉的总统了”。

这场围绕奖章的政治表演，发生在美国与委内瑞拉关系极度紧张的背景之下。1月3日，美国对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都加拉加斯，并强行控制了总统马杜罗夫妇。委内瑞拉方面指责美国的军事行动属于“战争罪”，而马杜罗夫妇已于5日在纽约一家联邦法院出庭，并拒绝承认美方的所谓“犯罪”指控。

摩根大通发布最新研报，深入剖析了黄金与白银市场的核心逻辑，并给出了明确的交易倾向：继续看涨黄金，同时警示白银市场已亮起多重“红灯”，回调风险显著。

报告指出，尽管美国近期关于232项关键矿产的行政令姿态温和，暂未对贵金属加征关税，为市场暂时解除了政策警报，但这并不足以掩盖白银自身基本面的脆弱性。从价格与ETF的罕见背离，到工业需求的结构性压力，再到供应格局的转变，白银的上涨根基正受到侵蚀。

232行政令：一次温和的政策“敲打”

市场此前高度关注的特朗普总统依据《贸易扩展法》第232条款签署的关键矿产进口行政令，最终以一种相对缓和的方式落地。该行政令虽认定关键矿产进口构成国家安全威胁，但并未立即挥舞关税大棒。

取而代之的是一个为期180天的谈判窗口期，旨在通过双边协商调整贸易流向，并授权采用价格下限等替代性调控手段。

摩根大通认为，这释放了一个清晰的信号——“谈判优先于征税”。与此前直接对精炼铜产品加征50%关税的案例相比，本次行政令的调控重点明显更精准地指向稀土类产品，而未将贵金属列为直接目标。这一结果缓解了市场对广泛关税的担忧，也减轻了投资者将白银库存从纽约紧急转移至伦敦的避险压力。

白银市场的多重危险信号

尽管政策面的干扰暂时消退，但摩根大通的分析直指白银基本面中潜藏的四大风险。

信号一：价格与资金流向罕见背离

最引人注目的危险信号，是白银价格与投资资金流向出现了严重脱节。

数据显示，自圣诞节以来，白银价格上涨了约25%，但同期主要的白银ETF却记录了约1800万盎司的净流出。这种“价涨量减”的局面，与去年下半年“量价齐升”的健康上涨格局形成鲜明对比。

此外，COMEX市场的管理资金净多头头寸自12月中旬以来也持续缩减，这表明机构投资者对白银的看涨情绪正在降温。

信号二：工业需求面临结构性压力

白银超过一半的需求来自工业领域，而这一领域正面临越来越大的挑战，尤其是在光伏产业。

摩根大通早在去年12月就警告，银价上涨可能在未来几年内威胁高达5000-6000万盎司的太阳能产业需求。如今，白银原材料成本已占到太阳能电池板总售价的约30%。成本压力迫使多家领先光伏企业宣布，将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，预计相关产能转换将从第二季度开始逐步落实。

图：白银在太阳能组件成本中的占比正快速攀升

信号三：库存转移加速，供应趋于宽松

此前支撑白银价格相对强势的关键因素之一，是美国核心市场的供应紧张。如今，这一局面正在改变。

数据显示，大量白银库存正从纽约的COMEX仓库转移至伦敦。COMEX白银库存已从10月初约5.3亿盎司的高点下降了约1亿盎司，近期日均流出量接近200万盎司。

图：COMEX白银库存从高点回落，流出加速

与此同时，根据LBMA的数据，自去年9月以来，伦敦金库的白银总持有量增加了约1.04亿盎司，规模与COMEX的减少量大致相当。其中，可自由流通的白银库存增幅约为6000万盎司。

图：伦敦金库白银持有量在经历长期下降后出现回升

库存的跨大西洋转移改善了现货市场的流动性，有望逐步缓解远期市场的紧张结构，从而削弱此前支撑白银价格的关键因素。

黄金：更受青睐的避险选择

与对白银的谨慎态度形成鲜明对比，摩根大通明确表示更看好黄金，并持有更强的看涨信心。

避险需求与央行购金双轮驱动

今年以来，黄金ETF持续录得稳定的资金流入。在全球宏观风险加剧的背景下，投资者正积极买入黄金以对冲多重风险，包括美联储独立性的潜在挑战、地缘政治动荡，以及可能出现的美国政府停摆等。

与此同时，全球央行的购金需求展现出惊人的韧性。2025年9月、10月和11月，全球央行月度净购金量均超过40吨，构成去年最强劲的季度表现。

其中，巴西央行自2021年中以来首次重启购金，累计增持超40吨；波兰央行在2025年购买了近100吨黄金，并寻求批准再增持150吨，计划将黄金占外汇储备的比例提升至30%左右。

价格或提前触及目标

强劲的需求推动下，当前金价的运行已较摩根大通的基准预测提前了约一个季度。该行此前预计，金价将在2026年第四季度达到平均5000美元/盎司的水平。

报告认为，若前述宏观风险因素持续发酵，避险需求进一步上升，金价完全有可能比预期更早触及该目标。根据该行2025年5月的测算，仅需将外国持有的美国资产的0.5%配置转向黄金——相当于每季度约170亿美元的增量需求——便可能推动金价上涨至6000美元。

最新数据显示，中国正在持续削减其持有的美国国债，规模已降至2008年以来的最低点。这一举动与全球趋势形成鲜明对比，因为在同一时期，外国投资者持有的美债总量却创下了历史新高。

分析认为，市场对美联储未来可能被政治化的担忧，加深了中国对其美元资产风险的顾虑，预计减持趋势还将继续。

逆势而行：中国减持，全球增持

美国财政部公布的数据揭示了这一分化趋势。去年11月，外国投资者持有的美国国债总额增加了1128亿美元，达到9.36万亿美元。然而，作为美债第三大持有国，中国同月却净卖出61亿美元，持有规模降至6826亿美元。

根据万得（Wind）的数据，这是自2008年9月以来的最低水平。与去年1月初相比，中国的持仓降幅已接近10%。

与此同时，其他主要债权国则在积极增持：

• 日本：作为美债最大的外国持有者，其持仓增加26亿美元，至1.2万亿美元。

• 英国：持仓增加106亿美元，至8885亿美元。

• 加拿大：持仓激增531亿美元，达到4722亿美元。

• 挪威和沙特也分别增持了252亿和144亿美元。

风险考量：特朗普与美联储的阴影

中国减持美债的趋势，从特朗普第一任期时就已开始。如今，随着美联储独立性可能再次受到威胁，这一进程似乎正在加速。

复旦大学管理学院科创中心首席经济学家邵宇直言，美国巨额债务的累积模式类似于“庞氏骗局”，即用更大规模的新债来偿还旧债。他表示：“中国不想再玩这个游戏了。”

市场的主要担忧集中在美联储的未来。美联储主席鲍威尔近期透露，特朗普政府曾因他不按其偏好设定利率而对他启动刑事调查。如果特朗普任命的新人选主导美联储，其独立性将面临考验。

邵宇分析称，届时美联储的政策可能更具顺从性，或将推动快速降息并开启大规模量化宽松，以支持基建甚至“人工智能泡沫”。这种不确定性，无疑增加了持有大量美债的风险。

战略转向：黄金与多元化配置

面对美债风险，中国正在调整其战略储备的配置。邵宇指出，中国很可能会继续将资产转向黄金、非美元货币以及海外股权投资。

这一战略转向已有数据支撑。国家外汇管理局的数据显示，截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元。

更值得关注的是黄金储备。截至12月末，中国黄金储备已实现连续第14个月增持，总量达到7415万盎司。自本轮恢复增持以来，中国央行已累计购入超过300万盎司的黄金，其战略性配置调整的意图清晰可见。