大马经济超预期，2026年挑战浮现

周五亚洲时段，黄金的避险光环有所暗淡。现货黄金价格震荡走低，一度跌破4600美元关口，触及4591.32美元/盎司，目前在4597美元附近徘徊。

这轮回调的背后，是地缘政治紧张局势的缓和与美国强劲经济数据共同作用的结果。这两个因素不仅削弱了市场的避险需求，也重塑了投资者对美联储货币政策的预期，给贵金属市场带来了明显的压力。

地缘“降温”：避险情绪快速消退

地缘政治风险一直是驱动金价短期波动的关键变量。近期黄金价格的下跌，与伊朗相关局势的缓和密切相关。

美国总统特朗普周四透露，由于伊朗政府承诺不对国内抗议者执行死刑，他可能会推迟对伊朗的军事行动。这一表态极大地缓解了市场对中东冲突升级的担忧。同时，有报道称以色列及其他中东盟友也在积极劝说美国保持克制。

随着地区紧张气氛降温，投资者的风险偏好开始回升，原先为避险而流入黄金的资金开始寻找其他投资渠道。作为一种不产生利息的资产，黄金在市场风险情绪改善时，其吸引力通常会下降，价格也因此承压。

经济强劲：美联储降息预期推迟

除了地缘因素，美国经济的强劲表现是打压金价的另一个核心原因。一系列超出预期的数据，正在动摇市场对于美联储提前降息的看法。

周四公布的数据显示，美国初请失业金人数意外降至19.8万，远低于21.5万的市场预期，显示出劳动力市场在高利率环境下依然坚挺。此前一天，11月零售销售数据环比增长0.6%，扭转了前值的收缩。同时，11月的生产者价格指数（PPI）同比增幅达到3%，表明通胀压力犹存。

这些积极的经济信号强化了美联储将利率维持在当前水平更长时间的预期。联邦基金期货市场已将美联储首次降息的时间点从先前预期推迟至6月份。摩根士丹利的分析师也相应地将其预测的降息时间点从1月和4月推后至6月和9月。

美联储近期发布的褐皮书也印证了经济的温和复苏。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里明确表示，整体经济表现良好，通胀正朝着正确的方向发展。在利率预期保持稳定的背景下，持有黄金等非生息资产的机会成本相对上升，从而削弱了其投资吸引力。

技术警报：上升楔形预示回调风险

从技术图表来看，黄金的走势也发出了警示信号。日线图上，黄金价格正在形成一个上升楔形形态，这通常被视为上涨动能逐渐衰竭的标志，可能预示着一轮看跌反转。

黄金日线图显示价格正形成上升楔形，该形态通常预示着上涨动能减弱和潜在的看跌反转风险。

目前，金价的即时阻力位在1月14日创下的高点4643美元，以及楔形上轨所在的4660美元附近。如果价格能有效突破该区域，或将挑战4700美元关口。

然而，下行风险似乎更为突出。初步支撑位于9日指数移动平均线（EMA）的4549美元，更关键的支撑则在楔形下轨的4520美元附近。一旦价格放量跌破该支撑线，可能会引发更深度的回调，下一个目标或将指向50日EMA所在的4313美元。

此外，美元指数在触及六周高点后小幅回落至99.30附近，这在一定程度上限制了黄金的跌幅，但整体的技术面疲态依然值得投资者警惕。

综合来看，黄金近期的回调是地缘政治风险缓和、美国经济数据强劲以及技术面走弱等多重因素叠加的结果。展望后市，投资者需密切关注中东局势的演变及美联储的政策信号。在北京时间13:33，现货黄金交投于4597.68美元/盎司。

美国已经开始销售委内瑞拉的原油。美国能源部长克里斯·赖特周四确认，在美方采取行动控制尼古拉斯·马杜罗之后，目前卖出的每一桶油，都比三周前的售价高出约30%。

首批交易落地，未来将“无限期”

据美国能源部透露，首笔交易已经完成，价值约5亿美元，预计未来几周还会有更多交易。

美国总统特朗普上周曾表示，委内瑞拉将移交3000万至5000万桶原油，按现行市价出售。他还强调，销售所得将由他本人控制，以确保资金能同时惠及委内瑞拉和美国。

能源部官员称，这只是第一批，来自委内瑞拉的原油销售将“无限期”持续下去。

千亿重建计划与油企的犹豫

委内瑞拉拥有约3030亿桶的全球最大已探明原油储量，但因多年投资不足，其石油工业已严重衰退。目前日产量仅约80万桶，远低于1990年代350万桶的峰值。

为重振其能源行业，特朗普上周五宣布，石油公司将投资至少1000亿美元，并承诺美国将提供安全保障，确保投资者获得丰厚回报。

为此，他会见了埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、哈里伯顿等公司的高管，讨论在委内瑞拉的投资事宜。然而，商界反应谨慎。埃克森美孚CEO达伦·伍兹直言，在当前状况下，委内瑞拉市场“不具备投资价值”。

这种犹豫不无道理。2007年，委内瑞拉曾没收埃克森美孚和康菲石油的资产，至今仍在仲裁案中拖欠这两家公司数十亿美元的赔款。

政治风险是根本症结

这些新动向正值全球石油市场面临供应过剩压力之际，油价在过去一年持续承压。周四油价曾大幅下跌，交易员似乎并未理会美国和伊朗之间的紧张局势。

Index联合创始人、前马来西亚国家石油公司交易主管巴伦·拉马尔一针见血地指出：“委内瑞拉的石油问题本质上是人的问题和政治问题，而非技术或商业问题。”

他认为，在投资者对长期的政治连续性建立信心之前，“资本的投入将保持谨慎、渐进和有条件的。”

市场风向正在悄然改变。最新消息显示，由于日元持续贬值加剧了通胀压力，部分日本央行官员正在考虑比市场预期更早加息，最早可能在今年4月采取行动。

市场预期生变：4月加息不再遥远？

对日本央行的决策者来说，这是一项艰巨的任务。他们需要在日本经济刚刚开始走出长期通缩阴影之际，推动已维持多年的超低利率水平上行。

去年12月，日本央行已将利率提升至0.75%，创下30年来的高点。市场普遍预计，在下周即将召开的1月利率会议上，日本央行几乎肯定会按兵不动。

然而，真正的变数在于未来。有观点认为，日本央行内部许多人相信仍有进一步加息的空间，其中一些人甚至不排除在4月份就采取行动。这大大早于此前的市场共识。此前，超过75%的分析师预测日本央行的下一次加息要等到今年9月。

现在看来，只要有足够证据表明日本能够持续实现2%的通胀目标，日本央行可能会比预期更早行动。

日元持续贬值，通胀压力成关键推手

推动这一预期转变的核心因素，正是日元的大幅贬值。

自去年10月以来，日元汇率大幅走低，本周更是一度跌至18个月新低，引发了日本政府官员的频频口头警告。

尽管日本央行此前一直预测，由食品驱动的通胀将在未来几个月内有所缓和，但日元的急剧贬值给这一前景增加了巨大的不确定性。随着日元走弱，日本在燃料、食品及各类原材料上的进口成本随之飙升，这很可能传导至更广泛的消费品价格上。

这一局面让一些央行官员感到担忧，他们开始怀疑物价压力是否能像预期的那样平稳回落。更值得警惕的是，持续的日元贬值可能会给那些急于转嫁成本压力的企业提供又一个涨价的借口。据了解，这一风险已在日本央行内部引起了越来越多的关注。

下周会议将释放什么信号？

市场的目光正聚焦于下周五（1月23日）的货币政策会议。届时，日本央行将公布其季度经济展望报告。

有消息称，日本央行可能会在此次报告中上调对2026财年经济增长和通胀的预测。在去年10月的预测中，这两个数字分别为0.7%和1.8%。任何向上修正的举动，都可能被市场解读为未来加息节奏的暗示。

住友三井信托资产管理公司的高级策略师Katsutoshi Inadom评论道：“考虑到日元在央行去年12月加息后仍在持续贬值，我越来越觉得，日本央行在应对通胀风险方面可能行动迟缓，最终可能被迫比预期更早地提高利率。”

他进一步预测：“由于日元贬值不止，4月加息的可能性很大。我也不排除7月和10月还会有进一步的加息行动。”

一场针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，正在搅动白宫的人事棋局，让本已进入尾声的下一任美联储主席遴选工作突然悬念丛生。这不仅给特朗普的提名制造了新的政治障碍，也抛出了一个尖锐问题：在当前的紧张气氛下，任何候选人还能否被视为独立？

特朗普早已明确表示，他看重的是“忠诚”。然而，司法部的调查，正将“忠诚”这一特质变为一种政治负资产。鲍威尔声称，这次调查是胁迫美联储降息的政治施压。这种背景下，任何被认为与特朗普走得太近的候选人，都可能面临信誉危机。

国会山的强硬立场

政治反弹已经显现。提名人必须在国会确认听证会上走钢丝：既要避免因质疑总统挑战美联储而激怒特朗普，又不能显得过于亲密，引发议员和市场对其独立性的担忧。

前美联储主席、前财长耶伦（Janet Yellen）直言：“特朗普声称不会任命任何与他意见相左或不按其意愿行事的人，这让事情变得非常困难，从一开始就损害了被提名人的信誉。”

国会山的不安情绪正在蔓延。共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）和丽莎·穆尔科斯基（Lisa Murkowski）本周明确表态，在调查水落石出之前，他们不会对任何提名人投赞成票。

“在目前的情况下，就算是我母亲，我也不会考虑让她担任这个职位，我们必须先解决这件事，”身为参议院银行委员会成员的蒂利斯说，“这对于决定理事会未来的方向至关重要。” 他的反对并非空话，在民主党的支持下，他有能力搁置提名。

蒂利斯暗示，与特朗普关系更近的候选人将面临更严厉的质询。“如果你和某人共事了一段时间，即使你自认为可以保持独立，你真的还能做到吗？”

热门人选的“忠诚”困境

目前，四位候选人浮出水面，但竞争主要在“两个凯文”——前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）之间展开。

哈塞特：从优势到负累

哈塞特曾因与特朗普的密切关系而一度领跑，但现在，这层关系可能正成为他的负担。

本周一，哈塞特在一次采访中试图为针对鲍威尔的调查辩护，称其为合法的政府监督行为。这番言论让他立即与那些认为调查是“政治迫害”的议员们站到了对立面。

他将刑事调查比作常规监督，表示如果司法部要审查他的邮件，他会“欢迎这个机会来证明自己没事”。

此言一出，立即引发了经济学家和分析人士的强烈反对。他们认为，对于一位志在领导央行的人来说，这种表态极不妥当。前总统奥巴马的经济顾问贾森·弗曼（Jason Furman）表示：“看到他居然认为这是一次公开、合法、独立的调查，令人遗憾但并不意外。”

沃什：相对超脱的竞争者

与身处白宫漩涡中心的哈塞特不同，沃什至今未就调查公开发表评论，这让他得以避开风口浪尖。

一些同时支持哈塞特和沃什的特朗普盟友认为，随着调查升级，哈塞特的白宫身份可能会进一步损害他在参议院和未来美联储同事中的地位，这反而可能让沃什获得优势，因为他在议员和央行圈内的声誉相对更好。

据知情人士透露，特朗普在一个月前的面试中对沃什印象深刻，曾向助手称赞其才智和外表。

不过，沃什也并非完全的“独立派”。在调查公开前，他曾公开驳斥外界对特朗普攻击美联储的担忧，暗示这是鲍威尔自找的。

其他潜在人选

除了“两个凯文”，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）是另一位值得关注的竞争者。他于2020年由特朗普任命进入美联储，但与总统没有密切的私人关系。参议员蒂利斯就表示，选择沃勒“肯定会解决很多担忧”。分析人士指出，如果提名确认程序演变成对美联储独立性的一次公投，沃勒与特朗普核心圈的距离反而可能成为他最大的资产。

此外，财长贝森特上周透露，特朗普将很快面试最后一位候选人——贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）。

调查背后的权力格局

这场风波不仅关系到主席人选，还可能影响美联储理事会的权力格局。

鲍威尔的主席任期将于今年5月结束，但他作为理事的任期将持续到2028年1月。白宫一直希望确保鲍威尔在卸任主席后彻底离开美联储。然而，如果政府试图利用这次调查作为筹码迫使鲍威尔辞职，他反而可能选择留任理事。

分析人士认为，如果最终当选的是沃勒——一位鲍威尔密切合作过且备受尊敬的同事——鲍威尔主动让出理事席位的可能性会更大。

若真如此，特朗普今年将有机会填补两个理事会席位：一个是本月底任期届满的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）留下的空缺，另一个则是鲍威尔可能在5月后空出的位置。

目前，特朗普似乎仍未做出最终决定。白宫新闻秘书周四表示，总统“正处于决策阶段”，并且“非常喜欢”几位人选。但前白宫国家经济委员会主任拉里·库德洛则认为，在针对鲍威尔的调查被撤销之前，特朗普将无法让他的提名人选获得确认。这场围绕美联储最高职位的博弈，显然还远未结束。

2026年开年，韩元汇率并不平静。在2025年末韩国政府干预带来短暂反弹后，韩元迅速重回贬值轨道。这背后的核心症结，可能并非宏观经济数据，而是一股出人意料的力量。

1月15日，美银研究团队发布报告指出，韩元汇率的走向已与韩国散户的投资行为深度绑定。他们对外国股票，尤其是美股的疯狂购买，正主导着韩元汇率的走势。

数据显示，仅在2026年前10天，韩国散户就净买入了20亿美元的外国股票。这股巨大的资金外流力量，甚至让韩国的贸易顺差和官方表态都显得无力。

美银认为，除非韩国政府通过税收政策引导资金回流，或美股科技板块出现大幅回调，否则韩元将持续承压。尽管近期美元兑韩元一度升至1473.56，但该行仍维持年底1395的目标汇率。

散户“出海”：韩元汇率的新主宰

2026年交易大门一开，韩国散户投资者便立刻重启了对美股的购买狂潮。

回看2025年12月底，韩元之所以出现短暂反弹，恰好是因为圣诞假期期间散户资金外流放缓。一旦新年交易恢复，购股潮回归，韩元的升势便戛然而止。

图：2026年初韩国散户抢购的热门美股及ETF，特斯拉高居榜首

2026年前两周的购物清单显示，科技股是绝对的主角：

• 特斯拉：净买入4.52亿美元，位居榜首。

• Direxion特斯拉2倍杠杆ETF：净买入3.23亿美元。

• 谷歌A类股：净买入1.95亿美元。

• 美光科技：净买入1.88亿美元。

• 先锋标普500 ETF：净买入1.60亿美元。

图：韩国散户资金外流与韩元汇率呈现明显负相关，资金流出加剧韩元贬值

数据揭秘：贸易顺差为何失效

从国际收支数据看，韩国的基本面并不差。截至2025年11月，韩国拥有122亿美元的强劲经常账户盈余。理论上，出口商通过贸易顺差卖出美元，本应为韩元提供支撑。

然而，这股力量完全无法抗衡散户和部分机构形成的巨额美元购买力。

图：韩国国际收支细分数据显示，11月高达110亿美元的散户证券投资外流是金融账户赤字的主因

数据显示，同期韩国散户的证券投资外流高达110亿美元，成为当月金融账户赤字的最大单一贡献者，规模远超国民年金（NPS）的42亿美元和资产管理公司的39亿美元。

与此同时，尽管外国投资者在11月买入了96亿美元的韩国国债，但这笔资金对韩元几乎没有帮助。因为绝大多数交易都会通过外汇远期合约进行对冲，并不创造实质性的韩元买盘需求。

相反，散户购买外国股票的行为通常不做对冲，构成了对美元的直接、净购买。

韩元反转，要看税收和美股脸色

面对韩元贬值，韩国政府和外部力量并非无动于衷。2025年底，韩国政府通过言辞干预和货币支持提振韩元，美国财政部部长斯科特·贝森特也曾公开表示韩元疲软“与韩国强劲的经济基本面不符”。

然而，这些行动的效果被证明是短暂的。报告认为，只要散户资金外流的核心驱动力不变，任何干预都只能暂时延缓美元兑韩元的上升趋势，无法扭转方向。

图：韩国散户海外投资高度集中于美国市场，其他市场吸引力有限

图：韩国散户对海外股票的投资规模在经历2023年短暂回落后，预计在2025-2026年再创新高

那么，什么才能真正改变格局？报告指出了两个潜在的转折点。

第一个是税收政策。 目前，韩国散户出售外国股票的收益需缴纳22%的资本利得税。尽管政府在2025年12月23日已削减了相关税率，但如果后续能推出更具吸引力的税收减免激励（例如在卖出时豁免部分税款），则可能促使资金回流本土。

第二个是市场本身的变化。 韩国散户的海外持仓高度集中于美股科技股。因此，一旦美国科技板块出现重大回调，就可能自动触发大规模的盈利了结和资金汇回，从而突然且有力地推升韩元。

高盛最新研报指出，全球原油市场已将伊朗潜在的供应中断风险提前计入了价格。今年以来，布伦特原油价格上涨近6美元，站上66美元/桶。根据高盛的定价模型，这一涨幅意味着市场已经消化了未来一年内，伊朗日均70万桶的持续供应中断预期。

现货价格：70万桶/日断供的“预演”

油价的变动并非空穴来风，其背后是市场对未来供需的博弈。高盛的分析框架提供了一个参照系：在OPEC不增产的前提下，每日100万桶的永久性产量下降，通常会在12个月后推动油价上涨8美元。

以此为基准，当前近6美元的涨幅，虽然显著，但对应的并非最极端的断供情景，而是市场认为可能持续的一种中断规模。换言之，油价的风险溢价与潜在供应缺口的关系，已经被摆上台面。

期权市场：押注70美元，但非极端上涨

期权市场的数据为这一风险溢价提供了更明确的佐证。

数据显示，布伦特原油3个月远期合约到期时价格触及70美元区间的概率，在短短两周内从不足7%大幅提升至15%。这表明市场对油价进入更高区间的预期明显增强。

但这种预期并非毫无节制。油价突破80美元/桶的概率依然较低，维持在5%。报告还提到，看涨偏斜（call skew）已升至2025年6月底以来的最高点，当时美国打击了伊朗核设施。这意味着交易员愿意为油价上涨支付更高的保费，但市场对价格失控式飙升的定价仍然相当克制。

平衡因素：委内瑞拉增产预期升温

在市场担忧伊朗供应的同时，另一股力量正在悄然发酵——委内瑞拉的供应增长预期。

高盛指出，重质原油相对于轻质原油的品质价差扩大了约2美元/桶，这与其“年底委内瑞拉重质油产量增加30万桶/日”的预测假设相符。市场的价格信号，已经开始认可委内瑞拉供应增加的可能性。

尽管存在地缘政治风险，高盛仍维持其预测，即2026年伊朗原油产量将基本稳定在350万桶/日。相比之下，该行预计委内瑞拉的原油产量将从2025年12月的83万桶/日，增长至2026年12月的107万桶/日。