美台敲定半导体投资协议

银价飙升，金银比跌至十年新低

白银市场正上演一场由投机热潮驱动的狂欢，价格被成功推回每盎司91美元上方，直逼近期创下的93美元历史高点。这场大涨最直接的后果，就是金银比（即购买一盎司黄金需要多少盎司白银）被压缩至50，创下自2012年3月以来的最低水平。要知道，就在2025年4月，该比率还曾一度超过100。

这场戏剧性的逆转背后，是投机需求的重新点燃。这股力量叠加在原本就强劲的工业需求之上，引发了供应链紧张和流动性问题，最终演变成一场持续数月的轧空行情。数据显示，去年白银价格飙升近150%，进入2026年后势头不减。

相比之下，黄金的表现则温和得多。目前金价守在每盎司4600美元以上，今年涨幅超过6%；而白银价格已突破91美元，年内涨幅超过27%。

“供应赤字”是假象？机构剖析背后真相

尽管市场情绪高涨，但蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）的大宗商品分析师在一份最新报告中发出了不同声音。他们认为，虽然地缘政治风险和“迷因投资”热潮短期内可能继续压低金银比，但供需基本面的变化预示着当前趋势难以持续。

BMO指出，市场普遍认为的白银“供应赤字”可能是一种会计上的错觉。当把实物净投资需求计算在内时，市场看似供不应求。但分析师强调，绝大部分白银库存本身就是由投资者持有的投资品。因此，除非投资者大规模抛售实物白银，否则这种“赤字”并不代表可供投资的实物总量在减少。

该行认为，一个更能反映真实供需状况的指标，是只看消费端（工业+珠宝+银器）与矿山供应之间的平衡。从这个角度看，白银市场实际上正走向“实物过剩”。

BMO的分析追溯到1970年代布雷顿森林体系解体后，发现白银的实物过剩量与金银比之间存在强烈的因果关系：当白银实物严重过剩时，金银比会稳步上升，反之亦然。

工业需求面临新旧动能转换

在当前的供需格局下，投资者需要密切关注白银的工业需求变化，尤其是太阳能领域。

BMO表示，自2020年以来，太阳能行业贡献了白银消费增量的58%，是绝对的增长引擎。然而，随着全球太阳能安装量增速放缓，以及光伏技术持续推进“节银化”（即在生产中减少白银用量），来自太阳能领域的需求可能已经见顶。

旧的增长引擎熄火，新的动力能否接上？分析师将目光投向了固态电池。银碳负极技术是固态电池实现商业化的关键之一。报告估计，如果比亚迪、三星和LG等公司的商业化努力取得成功，到2030年，该领域有望带来高达1亿盎司的白银新增需求。

长期来看，金银比或将重回升势

然而，在固态电池等新技术真正形成规模化需求之前，白银的供应预计将会增加。

BMO总结道，即使在对电动汽车需求做出强劲假设且银耗降低程度最小的情况下，他们依然预计在预测期内白银的实物过剩量将会增长。

因此，尽管白银市场当下的狂热情绪可能在未来几周内将金银比推向更低的水平，但从长期来看，其基本面指向的轨迹是“坚定向上”的。这意味着，相对于黄金，白银的强势表现可能难以持久。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃公开表态，力挺正面临政治压力的美联储主席鲍威尔，并强调央行独立性对经济运行至关重要。

这一举动，发生在鲍威尔因国会证词而面临美国检方刑事调查的微妙时刻。

“央行独立性符合所有人的利益”

格奥尔基耶娃在接受采访时明确指出，大量证据表明，央行保持独立并基于事实和数据决策，最终符合企业和家庭的利益，有利于整体经济稳定。

她对曾共事过的鲍威尔给予了高度评价，称其为“一位非常出色的专业人士，一个正直的人”，在国际央行同行中声望卓著。

格奥尔基耶娃强调，IMF密切关注各国货币金融稳定及机构实力等问题。考虑到美元的全球储备货币地位，美联储的动向更是焦点中的焦点。

“希望有人能认识到，美联储不仅对美国人极其重要，对世界其他地区也同样重要。”她补充道。

特朗普的持续施压

IMF总裁发声的背后，是美联储正承受着来自白宫的巨大压力。

目前，美国华盛顿特区的联邦检察官办公室正在调查鲍威尔，指控其去年6月就美联储总部一项高额翻修工程向国会作证时，可能作出了不实陈述。鲍威尔本人则认为，这项调查只是一个借口，是美国总统特朗普为施压美联储降息、破坏央行独立性而采取的持续行动之一。

长期以来，特朗普多次公开批评鲍威尔领导下的美联储，攻击其降息行动迟缓。对于削弱央行独立性可能损害美元价值并引发通胀的担忧，特朗普周三对媒体直言：“我不在乎。”

除了针对鲍威尔，特朗普还试图解雇美联储理事丽莎·库克。库克已就此提起法律诉讼，案件将于下周在最高法院审理。

美联储内部回应：这是对独立性的攻击

对于白宫的一系列举动，美联储内部官员也发出了强烈的反对声。

美联储理事巴尔表示，司法部对主席的刑事调查，以及白宫对理事丽莎·库克的指控，都等同于“对美联储独立性的攻击”。他认为，这只是美联储独立性受到挑战的几个例子。

尽管面临压力，巴尔强调，美联储的行动“完全出于经济原因”，其决策始终依据国会授权的物价稳定和充分就业两大目标。他重申：“这始终是我们的关注重点，并将继续是我们的关注重点。”

此次事件不仅在美国国内引发了参议院共和党关键成员的批评，也招致了多国经济官员、投资者以及两党前政府官员的强烈反对。

美国总统特朗普与华尔街的蜜月期似乎正走向终结。近期，白宫不仅对美联储主席鲍威尔的刑事调查表达了“观望”，还提出要为信用卡利率设置上限，这两大举动正让双方的关系急转直下。

鲍威尔遭调查，美联储独立性承压

1月14日，特朗普在接受媒体采访时表示，他目前没有解除美联储主席鲍威尔职务的计划。但对于检方正在对鲍威尔进行的刑事调查，特朗普称自己尚未得出结论，并对他“持观望态度”。

事件的起因是，鲍威尔在1月11日通过美联储网站声明，美国司法部已于9日向美联储发出传票，威胁就他2025年6月在参议院银行委员会作证的内容提起刑事诉讼。当时的证词与美联储办公楼的翻新项目有关。

鲍威尔的任期将于今年5月结束，特朗普也已表示计划在未来几周内提名继任者。然而，刑事调查一事公开后，立即引发了共和党内部的质疑。多名共和党议员对此表示批评，甚至有参议员称，在该问题解决前，将反对任何与美联储相关的人事提名。

此举动摇了市场对货币政策独立性的信心。摩根大通CEO戴蒙公开为鲍威尔辩护，称“任何损害美联储独立性的行为恐怕都不是好事”。作为美国商界最有影响力的领袖之一，戴蒙此前一直与白宫维持着良好关系。

但特朗普迅速驳斥了戴蒙的言论，直言：“我们应该降低利率，戴蒙可能想要更高利率，也许那样他能赚更多钱。”

纽约梅隆银行CEO罗宾也警告白宫，试图削弱美联储独立性的做法，并不能帮助政府实现降低民众生活成本的目标。

剑指信用卡，特朗普开辟新战线

除了向美联储施压，特朗普还将矛头直接对准了华尔街的信用卡业务。

他公开支持共和党参议员罗杰·马歇尔提出的《信用卡竞争法案》，意在“制止失控的‘刷卡费’欺诈行为”。目前，美国信用卡的平均利率约为19.6%，部分卡种利率甚至高达30%。

特朗普在社交平台发文称，政府“将不再允许美国公众被信用卡公司以20%至30%的利率‘敲诈’”。他提出，应将信用卡年利率上限强制设定为10%，并希望该政策能在1月20日前落地。

这一提议立刻遭到大型金融机构的集体反对。

• 花旗集团首席财务官马克·梅森指出，强制设定利率上限将“限制市场上最需要信贷的人获得信贷”，并可能导致“经济明显放缓”。

• 富国银行首席财务官桑托马西莫也警告，此举将对广大民众的信贷获取造成“重大负面影响”，并抑制经济增长。

选举压力下的政治博弈

分析人士认为，特朗普之所以在此刻同时向美联储和华尔街发难，其背后是中期选举带来的巨大压力。

在多次施压美联储降息未果后，特朗普正试图另辟蹊径，通过直接干预信贷市场来回应选民对生活成本飙升的不满。卡托研究所研究员贾伊·凯迪亚表示：“总统知道高昂的借贷成本将是选举中的关键议题，因此正试图通过降低资金获取成本来缓解压力。”

不过，特朗普的这项激进提案在国会也面临阻力。1月13日，众议院议长、共和党人迈克·约翰逊对此事泼了冷水，称这是一个“复杂的问题”，需要“大量工作才能达成共识”。这番表态意味着，信用卡利率上限的提案在短期内恐怕难以落地。

在经历了一年多的凶猛上涨后，白银价格从历史高位急剧回撤。投资者获利了结是原因之一，但更直接的导火索是特朗普政府意外宣布，暂缓对包括白银在内的关键矿产征收全面关税。

消息一出，现货白银价格一度暴跌超过7%，尽管尾盘收复了大部分失地，但市场的剧烈震动已然发生。

图1：现货白银价格在触及93.75美元的历史高点后急速回调，显示出政策消息对市场的剧烈冲击。

一场虚惊：关税利剑暂时收鞘

此前，市场普遍担忧美国将对关键矿产进口祭出重税。在长达数月的国家安全审查（即“232条款调查”）之后，特朗普政府最终决定，不采用全面征税的手段，而是转向与贸易伙伴进行双边谈判，并考虑设定价格底线。

这一决定，让此前悬在市场头上的关税风险暂时解除。

在2025年，正是对关税的预期，导致大量白银库存被囤积在美国仓库中，无法流向全球市场，间接助推了全球范围内的“轧空”行情，并持续支撑银价进入2026年。

如今政策风向转变，市场逻辑也随之调整。道明证券高级策略师Daniel Ghali指出，此举表明美国政府未来将采取更具针对性的措施，显著缓解了市场对于全面关税的担忧。

白银领跌，多种金属同步回调

周四，白银的下跌尤为惨烈。

• 现货白银：在亚洲市场早盘创下93.75美元上方的历史新高后迅速转跌，盘中最低跌至86.40美元下方，日内跌幅接近7.3%。

• 纽约期银：COMEX 3月白银期货同样在创下93.75美元上方的新高后跳水，日内最低跌破86.20美元，跌幅近5.8%。

图2：纽约期银（COMEX 3月合约）走势与现货同步，在创下新高后大幅回落，盘中波动剧烈。

其他金属的涨势也戛然而止：

• 黄金：全天处于跌势，结束了此前连续创历史新高的势头。纽约黄金期货主力合约日内一度下跌1.1%。

• 工业金属：周三刚创下历史新高的伦铜和伦锡双双收跌。LME期铜收跌约0.6%，报13106美元/吨；LME期锡则在前一日大涨近8%后，收跌近2.7%，报52031美元/吨。

关税博弈：谁将被豁免？谁将被瞄准？

市场分析认为，关税政策的调整将对不同金属产生分化影响。

白银：高度依赖或成“免死金牌”

花旗研究团队此前就预测，白银大概率不会被征收关税，即便征税，对加拿大和墨西哥等主要供应国也可能给予豁免。主要原因是美国对进口白银的依赖程度非常高。

此前，由于关税威胁，大量白银被“锁”在美国，导致美国以外的市场出现了严重的实物短缺，租赁利率也因此飙升至历史高位。如今关税风险解除，预计这些被囤积的金属将从美国流出，以缓解全球市场的紧张状况。

然而，这也意味着白银价格可能面临短期的回调压力。StoneX Group的分析师Rhona O'Connell也提醒，白银仍在未来可能被贸易措施瞄准的关键矿产清单中，因此库存流出可能会遇到一些阻碍。

钯金：最可能面临高税率的品种

与白银不同，花旗研究团队认为钯金最有可能被征收高额关税，税率甚至可能高达50%。

理由有两点：一是美国有潜力提升国内钯金供应，二是行业内存在强大的游说力量。

如果高额关税成真，将可能导致全球钯金市场分裂成“双层市场”：

• 美国市场：由于关税壁垒，美国国内的钯金价格将系统性地高于伦敦等国际市场，形成“本土溢价”。

• 全球市场：全球钯金贸易流将倾向于无关税或低关税地区，而美国则更多依赖国内供应和少数被豁免的进口来源。

铂金：前景如同“抛硬币”

至于铂金，分析师认为其前景尚不确定。一方面，美国对铂金进口的依赖度更高，国内增产潜力较小，这降低了征税的可能性。但另一方面，它也可能与钯金一同被纳入征税范围。

短期震荡不改中期看涨逻辑

尽管白银价格出现剧烈回调，但华尔街多数分析师对其中期前景依然保持乐观。

白银的上涨动力并未消失

白银去年的表现远超黄金，全年累计涨幅近150%，而金价涨幅超60%。其背后的驱动因素依然存在：

1. 强劲的工业需求：特别是来自太阳能行业的需求持续增长。

2. 投资替代效应：当黄金价格过高时，部分投资者会转向相对便宜的白银。

3. 避险需求：地缘政治紧张局势，以及特朗普政府对美联储施压等因素，都提振了市场对贵金属等硬资产的需求。

4. 散户热情：近几周，中国散户的买盘也为银价上涨增添了动力。

华尔街观点：短期谨慎，中期乐观

华侨银行策略师Christopher Wong表示，供应缺口、工业消费以及来自黄金的溢出需求将继续支撑银价，但近期涨速过快，意味着短期内需要保持谨慎。

三菱日联（MUFG）分析师Soojin Kim则认为，关税的暂缓给了市场一个获利了结的理由，并重新评估近期的价格压力。

总而言之，市场普遍认为，此次白银价格的大幅回调，更多是对此前过快上涨和政策消息的技术性修正，而非牛市趋势的终结。彭博最新的调查也显示，黄金的涨势预计将持续到1月以后。对于白银而言，短期的波动或许难以避免，但其背后的基本面支撑依然稳固。

最新披露文件显示，特朗普在去年底又进行了一系列大规模投资。在短短一个半月内，他执行了189笔买入操作，购入至少价值5100万美元的市政及公司债券，其中甚至包括云算力服务商CoreWeave的债券。

自2025年1月重返白宫以来，特朗普已累计完成价值至少2.61亿美元的交易。这一系列操作再次将总统个人财富与其公职之间潜在的利益冲突问题推向了风口浪尖。

交易细节：一个半月内189笔操作

白宫于1月15日发布的最新财务披露报告揭示了这些交易的细节。文件显示，所有交易均发生在去年11月14日至12月29日之间。

除了CoreWeave，特朗普的新投资组合还包括奈飞（Netflix）、通用汽车、波音、西方石油以及联合租赁等知名公司发行的债券。同时，投资版图也覆盖了美国多个城市、学区、公用事业公司及医院发行的市政债券。

由于联邦法规只要求申报一个宽泛的价值区间，而非精确的交易价格，具体金额难以确定。但文件明确指出，新购入债券的总成本至少为5100万美元。这份报告由特朗普于1月14日签署，并于次日获得白宫道德官员的批准。

文件还显示，同期内特朗普进行了2笔卖出交易，金额至少为130万美元。此外，他还修正了此前的一份报告，更改了其中四笔交易的申报价值。

这并非孤例。去年8月，特朗普曾报告自2025年1月以来完成了690笔交易，总额至少1.04亿美元。随后的11月和12月，他又相继披露了总计1.06亿美元的交易。

持仓背后：投资版图与政策的交集

外界关注的焦点在于，特朗普最新持仓的多家公司，其业务都与联邦政府的政策走向密切相关。

例如，流媒体巨头奈飞目前正与派拉蒙天舞公司激烈争夺华纳兄弟的控制权。这场并购战被广泛视为对本届政府反垄断立场的一次重大考验，而特朗普此前已公开表示，无论谁最终胜出，他都计划亲自参与审查。

在汽车行业，特朗普于周二访问福特汽车位于底特律的工厂时，特意提到了竞争对手通用汽车。他强调，通用汽车计划将雪佛兰开拓者和探界者的生产线从墨西哥迁回美国，并声称这是其关税政策成功提振国内制造业的明证。

在航空领域，特朗普也曾多次在出访卡塔尔、日本等国时，亲自为波音公司的飞机站台推销。

白宫回应：“独立管理”下的投资

与美国以往的总统不同，特朗普并未在任期内剥离个人资产，也没有将其置于由独立监督人管理的盲目信托之中。他庞大的商业帝国目前由他的两个儿子负责管理。

针对外界关于利益冲突的质疑，白宫方面多次重申，特朗普及其家族成员没有参与具体的投资决策。

一名白宫高级官员表示，这些债券购买交易是由独立的财务经理通过复制公认指数的策略执行的。另一位官员在评论最新披露时也确认，上述情况依然适用，并强调政府道德办公室已经签署批准了这些文件。

最新数据显示，去年11月，海外投资者持有的美国国债规模攀升至历史最高水平。尽管全球对美债的需求看似强劲，但主要国家之间的策略分化日益明显——挪威、加拿大和沙特等国在大举买入，而中国则连续第九个月减持美债。

根据美国财政部发布的国际资本流动报告（TIC），11月份海外持有的美国国债总量增加了1128亿美元，达到9.36万亿美元。这一增长不仅反映了净买入行为，也包含了估值变动的影响。与此同时，彭博美国国债市场指数显示，美债市场在11月已是连续第四个月上涨。

各国持仓版图剧变

美债海外持有者的具体动向揭示了全球资本流动的复杂图景。目前，外国基金和政府持有的美债占美国流通国债总量的30%以上，其持仓变化备受市场关注。

日本、英国稳居前二

日本依然是美国国债最大的海外持有国。11月，日本增持了26亿美元美债，总持仓达到1.20万亿美元，创下2022年7月以来的新高。市场分析认为，日本投资者持续买入美债，可能与日元持续走弱有关，也反映出即使本国收益率上升，投资者对日本国债仍持谨慎态度。

英国作为第二大持有国，11月持仓增加了106亿美元，总量达到8885亿美元。

图：美国国债主要海外持有者数据一览

中国持仓降至2008年来最低

中国大陆作为美债第三大海外持有地区，其减持趋势仍在继续。自去年3月以来，中国已连续九个月减持美债。11月份，其持仓额较前一个月减少61亿美元，降至6826亿美元，这是自2008年以来的最低水平。实际上，从2022年4月起，中国的持仓规模就一直低于1万亿美元。

普遍分析指出，出于外汇储备资产多元化配置的需要，以及中美关系的变化，中国持有的美国国债规模未来可能继续稳步下降。作为多元化配置的一部分，中国央行正稳步提升黄金储备。数据显示，截至12月末，中国央行已连续14个月增持黄金，黄金储备达到7415万盎司。

加拿大、挪威等国大幅增持

与中国相反，其他一些国家在11月大幅加仓美债。

• 加拿大：当月增持额高达531亿美元，总持仓升至4722亿美元。今年以来，加拿大的持仓数据波动剧烈，单月变动幅度常超过500亿美元。

• 挪威：增持252亿美元。

• 沙特阿拉伯：增持144亿美元。

• 比利时：增持126亿美元，总持仓达到4810亿美元。

市场担忧与官方信心

尽管海外需求整体强劲，但市场对美国资产的长期吸引力仍存疑虑。部分观点担心，特朗普总统任期内的一些贸易和外交政策，可能会削弱外国投资者对美国资产的信心。例如，去年4月2日特朗普宣布对等关税措施后，曾引发金融市场动荡，导致29万亿美元的美债市场遭遇了自2001年以来最严重的抛售。一些分析师甚至认为，金价的飙升可能预示着全球正在寻求减少对美元的依赖。

然而，美国财政部长斯科特·贝森特对这种“抛售美国”的担忧不以为然。他此前表示：“我们最近看到了非常、非常强劲的外国需求。我们的国库券拍卖从未如此稳固，特别是来自海外买家的需求。”

未来的TIC数据将继续受到密切关注，以评估全球投资者对美债的真实需求。

TIC报告其他关键数据

除了国债持有量，11月的TIC报告还披露了以下资本流动细节：

• 总体净流入：外国对美国长期证券、短期证券及银行资金流动的净流入总额为2120亿美元。其中，外国私人部门净流入1672亿美元，官方部门净流入449亿美元。

• 长期证券：外国居民净买入2218亿美元的美国长期证券。其中，私人投资者买入1578亿美元，官方机构买入640亿美元。计入相关调整后，该项净买入规模估计为2202亿美元。

• 短期证券：外国居民持有的美国国库券增加了4亿美元，但持有的所有美元计价的短期证券及其他托管负债则减少了65亿美元。

• 美国居民动向：当月，美国居民净买入16亿美元的外国长期证券。

• 银行负债：美国银行自身对外国居民的美元计价净负债减少了17亿美元。

美国财政部预计将于2026年2月18日公布去年12月的TIC数据。