伊朗警告称，若特朗普发动袭击，伊朗将予以报复；美国从地区基地撤出部分人员。

英国经济正面临反弹动力严重不足的困境。在关键的经济数据公布前，多项先行指标已经预示，2025年底的英国经济增长态势异常疲弱，行业组织与研究机构正敦促政府拿出更实际的行动来支撑增长。

消费引擎熄火：家庭捂紧钱袋

消费是驱动英国经济的传统主动力，但这个引擎在2025年底出现了明显失速的迹象。

英国零售协会（BRC）的数据显示，即使在有圣诞节消费的加持下，去年12月的零售市场依然十分低迷。当月零售总额同比仅增长1.2%，远不及去年2.3%的全年平均水平。

消费结构的变化更说明问题：消费者将支出重点放在了食品上，导致食品消费同比增长3.1%，而非食品消费则同比萎缩了0.3%。英国零售协会首席执行官Helen Dickinson直言，对零售商而言，这个圣诞节的销售“比较惨淡”，销售增长已连续四个月放缓。这背后反映出英国家庭在持续上涨的生活成本面前，财务状况捉襟见肘，消费支出愈发谨慎。

消费低迷与家庭储蓄行为直接相关。官方数据显示，2025年前三个季度，英国家庭储蓄率分别高达10.3%、10.2%和9.5%，远高于往年水平。与此同时，由于所得税和财产税增加，去年第三季度的人均实际家庭可支配收入还下降了0.8%。在这种背景下，指望消费平稳增长显然不切实际。

企业信心低迷：投资招聘双双停滞

消费端的需求不振，直接传导至企业端，导致企业家信心严重不足。

英国商会（BCC）对超过4600家企业的季度调查显示，去年第四季度，预计未来一年营业额增加的企业家比例降至46%，为近三年来最低水平，低于第三季度的48%。其中，零售和酒店管理类企业更为悲观，仅有33%的酒店业者预计未来12个月营业额会增长。

税收是企业家们最主要的担忧。高达63%的受访企业表示担心税收增加，这一比例高于上一季度的59%。

智库英国董事学会（IOD）的调查也印证了这一点。尽管去年12月企业家的商业信心因秋季预算增税幅度低于预期而略有回升，但他们的招聘和投资意愿反而低于11月。该学会首席经济学家Anna Leach指出，企业领导者面临着持续的实质性压力，招聘冻结现象普遍存在，许多企业为节省现金而推迟或取消投资。

企业投资步伐的放缓，直接体现在宏观数据上。去年第三季度，英国的固定资本形成总额（GFCF）增长了1.3%，已较此前的1.8%预估值明显下调，市场预计第四季度该数据可能进一步下滑。

增长前景黯淡：经济反弹乏力

消费疲软和投资不振，共同拖累了作为经济支柱的服务业。

根据标准普尔（S&P）的数据，2025年12月，英国服务业采购经理指数（PMI）仅从51.3微升至51.4，低于市场预期。其全球市场研究主管Tim Moore表示，海外需求疲弱、国内需求不足以及企业投入成本增加等因素，仍在制约服务业的扩张，甚至导致服务业就业人数持续下跌。

综合来看，市场普遍预期英国去年11月的GDP环比增长水平仅在0.1%左右。而在此之前的9月和10月，英国经济已经连续两个月陷入萎缩。

面对经济增长放缓的局面，行业组织呼吁政府尽快行动。英国商会研究主管David Bharier指出，现在是关键时刻，政府需要将计划付诸行动，以促进投资、扩大外贸和减轻企业负担，帮助英国经济摆脱低增长困境。

作为回应，英国政府宣布将投资450亿英镑，推进英格兰北部的“北方动力铁路”项目。交通大臣Heidi Alexander表示，此举旨在结束北方地区因投资不足而发展受阻的局面，通过创造就业和住房来改善民生。Anna Leach也认为，这类举措有助于强化供应链、开拓新市场，推动英国经济向更具生产力和竞争力的方向转型。

美国司法部对美联储发起刑事调查，将白宫与央行的紧张关系推向了顶点。在这场风波中，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）公开为美联储主席鲍威尔辩护，并一针见血地指出：特朗普政府过去一年的所有行动，“实际上都与货币政策有关”。

“这实际上是关于货币政策的”

上周，美国司法部向美联储发出大陪审团传票，这一罕见的举动立即引来鲍威尔的强力回击。鲍威尔发布了一段视频信息，公开指责政府试图利用美联储总部的翻新成本问题作为“借口”，目的是通过刑事调查向美联储施压，迫使其降低利率。

卡什卡利在接受采访时明确支持鲍威尔的判断：“过去一年冲突的不断升级，实际上就是围绕货币政策展开的。我认为主席的解释非常准确。”

他认为，这次危机反而是一个机会，“可以向选民和美国民众解释，为什么美联储的独立性对美国经济的健康和活力至关重要。”

特朗普政府对美联储的最新攻击，不仅遭到全球经济决策者的反对，也引来了共和党议员甚至特朗普亲密盟友的批评。他们警告说，这种做法可能会动摇金融市场，并让鲍威尔明年5月任期结束时的继任程序变得更加复杂。

不过，金融市场的反应相对平静。卡什卡利认为，这反映出市场感到一丝“宽慰”，因为两党议员都站出来支持鲍威尔，并认同美联储应在不受政治干预的情况下设定利率。

摇摆的独立性：最高法院将介入

卡什卡利还提到，美国最高法院在过去一年中发出了“反复的信号”，暗示其对美联储的看法可能不同于其他独立机构——对于后者，大法官们已赋予特朗普政府更大的控制权。

下周三，最高法院将听取一场关键辩论，核心议题是总统对美联储应有多大的影响力。案件的焦点是美联储理事库克（Lisa Cook），特朗普去年曾因抵押贷款欺诈指控试图解雇她。

奠定美联储独立性基础的《联邦储备法》规定，总统只有在“正当理由”（for cause）的情况下才能罢免美联储官员，这通常被解释为在职期间的渎职或失职。

如果最高法院最终站在特朗普一边，他以及未来的美国总统将能随心所欲地罢免央行官员。卡什卡利警告称，这将彻底摧毁“美联储独立性的基石”。

货币政策展望：1月为何不降息？

最高法院开庭审理此案之际，恰逢美联储即将召开今年的首次政策会议。在去年三次降息25个基点后，联邦基金利率目前稳定在3.5%至3.75%的区间。卡什卡利认为，这让美联储处于一个“非常好的位置”。

“我看不到1月份有任何降息的动力，”他表示，并补充说今年晚些时候或许仍有降息空间，但现在讨论还“为时过早”。

作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的票委之一，卡什卡利的观点举足轻重。近期，FOMC内部的分歧日益严重，决策者们对最佳货币政策路径的看法大相径庭：一方面劳动力市场出现了一些裂痕，但另一方面通胀率仍顽固地远高于美联储2%的目标。

在去年12月降息25个基点的决定中，就有三位官员投了反对票，其中两人主张按兵不动，一人甚至支持更大幅度的50个基点降息。此外，包括卡什卡利在内的四名官员以提交不同利率预测的“软异议”方式，表达了对降息的保留意见。

高通胀是最大担忧

卡什卡利之所以对进一步降息持谨慎态度，主要基于两大判断：经济基础稳固，以及通胀压力持续。

他承认企业招聘放缓，但也强调并未出现大规模裁员潮。他说：“如果货币政策真的那么紧缩，我们就不应该看到经济表现出如此的韧性。”

更让他担忧的是高通胀。他预计，特朗普的关税政策将在未来一段时间内继续推高物价。

“完全有可能，我们在未来两到三年内仍将远高于通胀目标，”他说，“那样我们将面临长达七到八年的高通胀。这让我非常担忧。”

不过，卡什卡利也表示，如果失业率（12月已回落至4.4%）突然飙升，特别是伴随着通胀放缓，他会重新考虑自己的策略。

下一任主席的关键：信誉而非权力

卡什卡利这种渐进、谨慎的政策思路，与特朗普的期望背道而驰。特朗普曾公开呼吁美联储将利率降至1%的低位，并表示只会选择一位支持大幅降息的人来接替鲍威尔，这引发了市场对下一任美联储主席可信度的担忧。

当被问及这一挑战时，卡什卡利回应道：“最重要的是（下一任主席）在其他委员眼中的可信度。无论谁当主席，他都只有一票。他必须拿出最充分、最扎实的论据，依靠数据和分析来赢得其他人的支持。”

花旗集团最新分析指出，贵金属的牛市行情有望持续至2026年第一季度，并上调了短期价格目标：黄金或将在第一季度触及每盎司5000美元，白银的目标价则高达每盎司100美元。

当前，国际现货黄金价格已站稳4600美元关口，不断挑战历史高点。现货白银价格更是突破了每盎司90美元，创下历史新高。回顾去年，白银表现全面超越黄金，累计涨幅高达150%，其背后的主要推手是10月份爆发的大规模逼空行情，以及伦敦现货市场长期存在的供应紧张问题。

不过，市场分析也显示，在达到年度预测高点之前，黄金和白银可能将面临一轮调整。

降息与地缘风险：金银牛市的双引擎

驱动这轮行情的，是多重利好因素的共振。

首先，交易员大幅增加了对美联储今年开启降息周期的押注。这一预期直接提振了贵金属的配置需求，推动价格强势反弹。市场认为，白宫对美联储的施压将使其更加关注客观经济数据，因此后续的经济指标成为验证降息逻辑的关键。

其次，持续的地缘政治风险为黄金提供了坚实支撑。伊朗国内的紧张局势，加上美国的干预威胁，不断加剧全球市场的避险情绪。交易员倾向于增持黄金等避险资产，直接推高了其需求。

此外，花旗分析师特别指出，此轮贵金属价格的飙升并非单纯由宏观叙事驱动，物流端的实际扰动才是关键推手。尤其是白银和铂族金属，其价格近期对库存变动和贸易流向的敏感度已达到异常水平，这解释了为何当前市场的价格弹性远超以往，任何风吹草动都可能引发剧烈波动。

白银领跑，工业金属或接力下半场

花旗认为，2026年初的市场不确定性将继续为贵金属提供强力支撑。在避险情绪主导下，黄金的对冲属性备受资金追捧。而白银兼具金融和工业双重属性，这决定了其在趋势行情中的波动弹性会显著大于黄金。因此，尽管金银开年已双双刷新历史新高，花旗仍坚持认为白银将跑赢黄金。

从更广阔的市场格局来看，贵金属的上涨行情正逐步蔓延至其他品种。工业金属极有可能在下半年接棒，成为新的领涨主线。这也勾勒出2026年大宗商品市场的核心交易脉络：上半年关注金银，下半年则聚焦于铜等能源转型相关的金属。

风险警示：两大变量或终结派对

美国贸易政策：悬顶的“达摩克利斯之剑”

花旗将美国贸易政策列为首要风险点。特别是基于《美国贸易法》232条款针对关键矿产的决议即将出台，其结果将直接影响关税或其他贸易限制措施。

即使只是关税预期升温，也足以引发大宗商品流向的重构，并造成区域性供应短缺。这是一个典型的二元风险博弈：若实施高关税，实物市场的供应缺口将急剧扩大，金属价格必然冲高；反之，若政策明朗化，此前流入美国的金属库存可能加速回流，从而对价格形成压制。

花旗特别提醒，这一风险对白银而言尤为致命。一旦引发大规模的金属外流或库存重构，白银价格将首当其冲遭遇重挫，甚至可能产生多米诺骨牌效应，拖累其他金属价格同步下跌。

短期数据扰动

美国的零售销售数据与生产者物价指数（PPI）是加剧短期市场波动的关键。PPI通常被视为CPI的3至6个月领先指标，而零售销售作为GDP的重要组成部分，其表现很容易引发市场对经济预期的调整。

近期数据显示，11月零售销售环比增长0.5%，超出0.4%的预期；但同时，11月PPI录得3%，也小幅高于预期的2.7%。这与此前低于预期的CPI数据形成矛盾，使得通胀前景不明朗。受此影响，美元指数并未获得明显提振，反而为黄金价格提供了小幅助力。

技术面解读与后市展望

从量度涨幅来看，白银从30美元涨至50美元，再到70美元，目前达到90美元，这是一个合理的止盈点。如果后续能站稳90美元，下一个目标位在110美元。《富爸爸穷爸爸》作者罗伯特·清崎也对白银投资者发出警告，称“白银价格已进入峰值区间”，需要提高警惕。

短期来看，在实物供应紧张、降息预期和地缘风险的三重支撑下，黄金白银仍有上涨空间。但进入下半年后，随着全球地缘冲突可能缓和，黄金的“危机溢价”将逐步消退，市场焦点会转向经济增长和工业需求，届时铝、铜等工业金属有望成为市场主角。不过，如果未来AI领域的资本开支或盈利不及预期，叠加原材料成本上涨，可能会减缓投资进程，导致工业金属价格回调。

技术面上，现货黄金在触及上升通道上轨后获得支撑，并继续刷新高点。后续市场可能出现多头轧空，导致金价快速拉升，而这种加速上涨通常是理想的止盈时机。目前，上方压力位在4700美元附近，支撑位则位于上升通道上轨及5日均线附近。

现货黄金日线图显示，价格在触及上升通道上轨后获得支撑，MACD指标也维持看涨形态。

从分时图来看，需要关注4621美元的箱体底部。若金价运行至该区域并有效跌破，则需警惕转势风险。

黄金分时图显示，价格在4621美元附近形成箱体底部，若跌破该水平可能引发转势风险。

今年以来，“铜博士”涨势凶猛，一度逼近历史高位。

1月14日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格稳守1.3万美元大关，盘中最高触及13406美元/吨。而在过去一个多月里，LME铜价一度暴涨22%。这轮从去年11月中旬开始的凌厉涨势，让市场开始激烈讨论：铜市的火爆究竟是能源转型、AI基建等真实需求驱动的结构性牛市，还是由美国关税恐慌引发的一场虚假繁荣？

华尔街对此已产生严重分歧。瑞银等机构看好长期，警告称2026/27年将出现严重的结构性短缺。但高盛和花旗则对短期行情提出警示，认为当前价格已提前透支预期，甚至直言“1月可能就是全年的价格高点”。

在多空观点的激烈碰撞下，一个核心问题浮出水面：如果当前的紧张局面只是关税扭曲下的幻象，市场是否会在恐慌情绪消退后，迎来一次剧烈的重新定价？

供应端告急，“铜博士”为何起飞？

铜因其广泛的工业应用和对经济周期的敏感性而被称为“铜博士”。回顾2025年，铜价已走出近十年最凌厉的上涨行情。从2025年11月20日至今，伦铜价格由10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅接近24%。

兴业研究有色金属行业高级研究员胡道恒指出，本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平。在业内专家看来，这背后是多重因素共同作用的结果。

首先是宏观环境的驱动。 混沌天成研究院宏观研究总监周蜜儿表示，2026年开年以来，全球宏观流动性充裕，叠加贵金属行情升温，共同推高了铜价。同时，美委局势等地缘因素，也加剧了市场对南美矿产供应脆弱性的担忧。

其次，供应端的压力持续显现。

• 传统产区扰动不断： 南美作为全球铜矿的主要来源地，生产持续受到干扰。全球最大铜生产国智利的市场份额在过去十年已从30%降至24%。与此同时，非洲刚果等新兴产区的产量虽高速增长（2021-2023年增速分别高达34.2%、25.6%、20.4%），但当地落后的基建水平和潜在的安全问题，使得新增供给的稳定性存疑。

• 矿山事故与罢工频发： 去年，智利埃尔特尼恩特铜矿和印尼Grasberg矿山相继发生事故。近期，智利Mantoverde铜矿的罢工事件，在全球库存本已处于低位的背景下，进一步放大了市场的紧张情绪。

• 新项目审批滞后： 瑞银指出，尽管矿商看好铜的长期前景，但新项目的最终投资决定数量在2023-2025年依然维持低位，难以弥补未来的需求增长。

最后，能源转型和AI浪潮带来了强劲的需求预期。 电动汽车、数据中心建设和电网升级都需要消耗大量的铜，这为铜价上涨提供了坚实的底层逻辑。

关税预期扭曲全球铜贸易

尽管基本面看似紧张，但高盛等机构认为，短期铜价的飙升更多源于美国关税政策引发的“结构性紧张”，而非全球性的绝对短缺。

一个关键信号是，目前伦铜市场呈现出典型的“反向市场”结构，即现货价格高于远期合约价格。胡道恒解释称，这是短期供应极度紧张的典型信号，因为LME铜库存已降至历史极低水平，买家愿意支付高额溢价来获取现货。

这种紧张局面的根源，直指美国去年7月末宣布的一项关税政策。根据公告，美国从8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，但豁免了精炼铜等原材料。

由于美国本土冶炼产能严重不足，精炼铜进口依存度高达46%，此举被解读为保障基础原料供应的无奈之举。然而，市场担心美国未来可能将关税扩大至精炼铜。白宫曾表示，美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%。

受此预期影响，贸易商自去年7月以来便抢运精炼铜至美国，导致纽约商品交易所（COMEX）的铜库存激增，而LME的欧洲库存则持续流出。格林大华期货有色研究员张毅驰表示，当前的供应紧张实为“假性短缺”，本质是库存被锁定和转移。

华尔街激辩：铜价高点已现？

围绕关税这一核心变量，华尔街对铜价的后续走势判断两极分化。

高盛认为，只要关税威胁悬而未决，美国国内铜价相对LME就会保持溢价，从而继续驱动全球库存流向美国。该行因此将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元。但高盛同时强调，这种局面难以持续，并维持2026年四季度11200美元的预测不变，暗示下半年铜价将面临显著回调压力。

周蜜儿也补充道，当前行情本质上是市场在为美国关税政策定价，后续需警惕美国库存流出，这可能缓解非美地区的紧张局面，进而对铜价形成冲击。

张毅驰则认为，二季度将是市场情绪的转折点。如果美国提前释放关税豁免信号，或投机资金大规模离场，铜价的上涨行情就可能暂缓。

与短期谨慎派不同，瑞银等机构则更关注长期基本面。他们认为，无论短期如何波动，考虑到新矿山开发周期长、审批缓慢，铜市场在2026/27年进入结构性短缺几乎是必然事件，届时库存的消耗将支撑价格持续上涨。

“铝代铜”能缓解高铜价吗？

在铜价持续上行的背景下，“铝代铜”作为一种潜在的解决方案，正被越来越多的产业所关注。

去年12月，包括海尔、美的在内的19家空调企业共同加入了铝强化应用自律公约，希望通过技术替代来压缩成本。在电力传输和汽车等领域，“铝代铜”技术也取得了一定进展。例如，泰科电子与博威合金在2025年宣布已攻克技术难题，开发出性能接近纯铜的新型铝合金材料。

然而，多位专家提醒，“铝代铜”并非坦途。

胡道恒指出，在家电领域，铝的低热导率、差抗腐蚀性以及焊接难度高等问题，使其短期内难以有效替代铜管。张毅驰也认为，“以铝节铜”对铜价的利空影响非常有限。铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景中依然无可替代。

他预计，2026年全球铜市场将由过剩转为短缺，但机构对缺口规模的预测从5万吨到60万吨不等，显示出市场对供需两端弹性存在显著分歧。不过，高铜价正刺激再生铜产量高速增长，若2026年再生铜供应超预期，或许能缓解部分供应缺口的压力。

周三（1月14日），美国商务部和劳工统计局公布了2025年11月的两项重磅经济数据，给市场带来了一份喜忧参半的报告。好消息是，零售销售数据超出预期，显示消费依然强劲；坏消息是，生产者价格指数（PPI）同比涨幅同样超出预期，通胀压力再次浮现。

这份最新的经济成绩单，让原本期待通胀降温和美联储降息的市场，不得不重新评估未来的政策路径。

消费数据强劲，但细节暗藏隐忧

在高利率环境下，占美国经济活动约三分之二的消费者支出一直是市场关注的焦点。

数据显示，11月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.4%；剔除汽车的核心零售销售也环比增长了0.5%，同样优于预期。汽车和汽油销售的显著回暖是主要推动力，为美国第四季度的经济增长提供了坚实支撑。

然而，强劲的表面之下也存在一些值得警惕的信号。首先，前值数据被普遍下调，例如整体零售销售的前值从“持平”修正为“下降0.1%”，这表明10月份的消费基础比最初看到的要弱。

其次，消费者的内部结构出现分化。分析指出，高收入群体的支出依然强劲，但持续上涨的生活成本正不断挤压低收入家庭的预算，这可能成为未来消费增长的制约因素。

与此同时，PPI数据显示通胀压力并未完全消退。11月PPI同比上涨3.0%，超出了市场预估的2.7%。虽然环比0.2%的涨幅符合预期，且剔除食品和能源的核心PPI环比持平，但同比数据抬头，反映出生产环节的成本压力仍在持续。

市场反应平淡，但乐观情绪降温

数据公布后，金融市场反应相对温和，但整体情绪从之前的乐观转向了谨慎。

美元指数和黄金价格没有出现剧烈波动，显示部分强劲的数据可能已被市场提前消化。美国10年期国债收益率小幅收窄了跌幅，反映出债券市场对通胀超预期的警惕。美股三大指数开盘后则小幅走低，科技与消费类股承压。

市场解读出现了明显分歧。一些交易员认为“通胀高于预期，降息希望渺茫”，而另一些人则看到“零售销售超预期证明经济韧性”，认为股市仍有支撑。机构的观点则快速聚焦于PPI同比数据，认为这可能强化美联-储对通胀粘性的担忧。

美联储两难：降息预期再生变数

这份报告对美联储的政策路径构成了直接影响。强劲的零售销售意味着内需稳固，降低了央行急于降息的必要性。而超出预期的PPI数据则加剧了市场对通胀可能比预期更持久的担忧。

受此影响，市场对2026年上半年降息的概率预期已经有所下调。

短期来看，美国经济有望保持韧性，第四季度的GDP增长预期甚至可能因消费反弹而上调。但中长期风险不容忽视，如果通胀压力持续，将考验市场的耐心。未来几个月，消费健康度与通胀的动态演变，将是决定美联储政策走向的关键。

技术面观察：主要资产何去何从？

从技术层面看，主要资产在数据公布后进入了新的平衡区间。

• 美元指数：预计在103.5-104.5区间震荡。通胀数据为其提供了支撑，但市场的温和反应限制了其上行空间。

• 黄金价格：在2600-2650美元区间盘整。通胀压力带来的避险需求与美元走强构成的潜在压制力正在相互博弈。

• 10年期美债收益率：可能在4.10%-4.25%区间波动，上行压力主要来自通胀担忧。

图：数据显示，数据公布后现货黄金价格短线波动，在短暂冲高后回落。

图：美元指数在数据公布后短线下挫后迅速反弹，显示市场情绪复杂。

总而言之，最新的经济数据虽然强化了美国经济“软着陆”的叙事，但也清晰地揭示了通胀道路的崎岖不平。市场在确认经济韧性的同时，必须为潜在的政策变数和市场波动做好准备。

2026年初，美国经济正处在一个微妙的十字路口。经济增长的引擎正在减速，通胀持续降温，劳动力市场也开始松动。与此同时，美联储正试图引导政策从“限制性”回归“中性”，而主席鲍威尔的八年任期也即将画上句号。

在这种背景下，美联储的每一步都异常谨慎，不仅要看经济数据，还要考虑权力交接期的稳定。市场的焦点早已不是“降不降息”，而是“降息周期能走多远，何时会按下暂停键”。

就业市场降温：软着陆给了美联储多大空间？

进入2026年，美国就业市场的热度已明显消退。每月新增十几万岗位的盛况不复存在，私人部门的就业增长几乎停滞，企业招聘意愿显著收缩。这清晰地表明，经济扩张的步伐正在放缓。

不过，情况尚未失控。失业率虽然有所上升，但仍在5%左右徘徊。这个数字高于多数经济学家对长期自然失业率的估算，意味着劳动力市场虽在向均衡回归，但整体仍略偏紧张。

这种“软着陆”式的降温，为美联储提供了温和放松政策的理由。既然经济没有陷入衰退，就不需要激进的“大水漫灌”；但既然就业市场确实在冷却，高利率也不宜维持过久。因此，决策者更倾向于小步慢走，而非一次性大幅降息。

未来几周，工资增速、职位空缺和初请失业金人数将成为关键风向标。如果这些数据只是温和走弱，小幅降息的可能性将增加。反之，若数据突然大幅恶化，则可能引爆市场的衰退恐慌。

通胀回落：为何现在庆祝为时过早？

好消息是，通胀确实在朝着正确的方向发展。2025年12月，核心CPI同比增速降至2.6%，较年中3.1%的高点已有明显回落。此前顽固的租金和商品价格也开始松动，显示出紧缩政策正在生效。

但现在就断言胜利还为时过早。分析师指出，一些短期因素可能扭曲了数据。例如，政府停摆带来的统计扰动可能人为压低了核心通胀约0.1个百分点。此外，美联储更看重的PCE平减指数，其改善幅度并不像CPI那样显著，这意味着委员会内部对“是否已足够接近2%的目标”仍有分歧。

更重要的是，通胀下行的原因决定了政策的应对。如果是需求萎缩导致物价下跌，背后潜藏的是经济疲软的风险。而如果是供给恢复、供应链畅通所致，则更具可持续性。目前来看，后者因素居多，这让美联储可以暂时松一口气，但也不会急于宣布“任务完成”，尤其是在主席换届前夕，避免通胀卷土重来是首要任务。

降息路径推演：两次下调后或长久观望

综合来看，市场普遍预测，美联储最可能的路径是在2026年3月和6月各降息25个基点，将联邦基金利率引导至3.00%-3.25%的区间，然后进入一段较长的观察期。

这一策略既回应了经济数据的温和变化，又保留了未来的政策灵活性。这两次降息更像是一次“技术性校准”，目的是将利率从明显偏紧的水平拉回中性区域，而非开启新一轮大规模的宽松周期。

值得注意的是，进一步降息的空间正在收窄。首先，一项名为“大而美法案”的财政刺激计划预计在春末夏初落地，将为消费和投资提供支撑。其次，全球贸易环境若出现积极变化，可能缓解企业成本压力，但也带来“再通胀”风险。最后，此前累计75个基点降息的滞后效应，将在未来几个季度逐步显现，刺激住房和信贷市场。

这意味着，即便当前数据不温不火，未来的经济也可能因政策累积效应而比预期更有韧性。一旦后续数据稍显强劲，美联储完全可能选择暂停行动，将难题留给下一任主席。

市场新焦点：降息之后的路怎么走？

因此，2026年上半年的真正悬念，已从“是否启动降息”转向“降息启动后还能走多远”。

如果财政刺激、贸易缓和与货币政策滞后效应共同推高了需求，长期利率甚至可能企稳回升，限制债券市场的上涨空间。另一种可能是，若未来一两个月的就业或通胀数据意外偏热，美联储完全可能以“政策已接近中性”为由直接暂停降息，带着3.25%的利率进入主席交接程序。这种“先退两步、然后站定”的策略，在不确定的环境中是一种高度务实的选择。

无论如何，在鲍威尔任期的最后篇章里，美联储大概率会坚持一条渐进、可逆且以数据为锚的路径。最重要的不是留下多少政策遗产，而是确保平稳过渡，不在历史的转折点上留下隐患。