中美电价大分化：AI烧旺美国，绿电冷却中国

WTI原油价格连续四日上涨，在周二（9月13日）一度升至61.5美元，刷新了逾两个半月的高点。

当前，油价正被两股强大的力量拉扯：一边是随时可能引爆的中东地缘政治风险，为油价提供强劲的上涨动力；另一边则是美国国内压低利率的政策需求，对油价过快上涨构成制约。原油市场正迎来关键的抉择时刻。

中东火药桶：油价的直接推手

美国与伊朗之间持续升级的紧张关系，是本轮油价上涨的核心驱动力。

特朗普在1月13日（周二）表示，已取消与伊朗官员的所有会面，并公开呼吁伊朗民众“夺回你们的机构”。这一系列强硬表态，让市场对美国进行军事干预的可能性感到担忧，担心整个中东地区将被推向危险的边缘。

市场最关注的风险点，在于霍尔木兹海峡。作为全球最重要的石油运输通道之一，该海峡的运输量占全球海运总量的约五分之一。一旦美国对伊朗采取军事行动，市场普遍担心伊朗可能会动用封锁霍尔木兹海峡这张“王牌”作为反制。届时，全球原油供应将受到严重冲击，油价也可能因此大幅飙升。

白宫的难题：控油价还是压利率？

然而，一个可能被点燃的中东，与特朗普政府压低利率的核心经济目标，形成了直接冲突。

在地缘局势升温的同时，特朗普正持续向美联储施压，要求其采取更大规模的降息。美国司法部甚至对美联储主席鲍威尔启动了刑事调查，引发了市场对该机构独立性的广泛担忧。据报道，全球9位央行行长为此史无前例地发表联合声明，强调维护美联储独立性“至关重要”。

最新的经济数据似乎为降息提供了部分支撑。周二（9月13日）公布的数据显示，美国核心CPI年率上涨2.6%，不仅低于预期，还创下四年新低。这表明在总需求降温的背景下，此前加征关税对价格的传导效应仍然有限，这或有助于缓和白宫与美联储在政策上的分歧。

数据公布后，交易员们迅速加大了对美联储提前降息的押注，4月降息的概率从38%上升至42%。

这种复杂的局面让白宫陷入两难：军事打击伊朗虽然可以展示强硬姿态，但失控的油价会推高通胀和美债收益率，这与特朗普压低实际利率的目标背道而驰。因此，有分析认为，即使美国采取军事行动，也可能效仿在委内瑞拉的行动，采取“精准打击”模式，力求避免对全球油价造成剧烈冲击。

WTI原油技术分析：突破还是回调？

从技术图表来看，WTI原油价格已抵达一个关键的十字路口。

日线图显示，油价在连续上涨后，正测试61.5美元这一关键水平。与此同时，下方的AO指标也显示市场的看涨意愿正在增强。

WTI原油日线图：价格触及关键阻力位，AO指标显示多头动能增强

后市的走向，主要取决于以下两个价位的得失：

• 向上突破： 如果油价能够有效站稳在61.5美元上方，则有望打开新的上行空间，后续可能进一步挑战65.0美元甚至70美元的关口。

• 回调风险： 反之，如果油价最终失守59.0美元的支撑位，则需要警惕本轮反弹走势可能就此终结。

白银价格首次升破每盎司90美元，黄金价格亦走升，弱于预期的美国通胀数据支持进一步降息理由，而且地缘政治局势依然紧张。

白银价格一度上涨3.6%，触及每盎司90.0394美元，而金价在比历史高点低15美元左右的水平波动。美国12月核心通胀率没有预期的那么高，不过经济学家表示，去年晚些时候创纪录之久的政府停摆导致数据解读难度加大。

贵金属在去年强劲上涨后，2026年开局出色，美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能面临刑事起诉的消息，再次引发了投资者对美联储独立性的担忧，世界各国央行行长纷纷声援鲍威尔。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，政治干预可能会适得其反。

美国总统唐纳德·特朗普抓捕委内瑞拉领导人、再次威胁吞并格陵兰岛、以及伊朗爆发暴力抗议活动等地缘政治事件，也令市场的避险需求升温。花旗集团分析师本周将未来三个月黄金和白银的价格预期分别上调至每盎司5000美元和100美元。

去年，白银表现优于黄金，涨幅接近150%，主要得益于10月的轧空行情以及伦敦持续的供应紧张。

新加坡时间11：09，现货黄金上涨0.7%，至每盎司4，620.06美元。白银上涨3.3%，至每盎司89.8065美元，铂金和钯金价格也上涨。 彭博美元指数周二上涨0.2%后目前基本持平。

来源: 新浪财经

美国12月CPI数据看似温和，但德意志银行和摩根士丹利两大投行却发出警告：这可能是一个充满统计扭曲的“假动作”，一份“利好”报告的背后，隐藏着不可持续的噪音。

真正的考验，是下周即将公布的核心PCE物价指数。

1月13日公布的数据显示，美国12月CPI同比与环比均符合预期。核心CPI同比上涨2.6%，是2021年3月以来的最低水平；环比上涨0.2%，也低于市场预期的0.3%。

数据表面上为通胀降温再添新证，但市场反应平淡，投资者并未将其解读为美联储会加速降息的信号。德银和大摩的最新研报揭示了关键原因：这份CPI数据可能失真，而美联储决策真正锚定的核心PCE通胀指标，预计将出现大幅反弹。

CPI数据“注水”，两大异常值是元凶

德意志银行的分析师直言，12月的CPI数据“充斥着扭曲和异常值”。报告中通胀的降温，很大程度上是由技术性因素驱动的。

报告指出，信息技术商品价格下跌2.16%，无线电话服务价格下跌3.33%，这两项异常的大幅下跌，合计将核心CPI拉低了约6个基点。然而，这种剧烈波动并不代表真实的、可持续的趋势。

图1：剔除异常值后，美国基础通胀压力依然顽固。克利夫兰联储的截尾均值CPI和中位数CPI（上图）持续高于核心CPI。而信息技术商品和无线电话服务（下图）的剧烈价格波动是12月数据的主要干扰项。

更能反映基础通胀的指标讲述了一个完全不同的故事。剔除极端值后的克利夫兰联储截尾均值CPI同比上升2.95%，中位数CPI同比上升3.08%，两者均显著高于2.64%的核心CPI增速。这表明，基础通胀压力实际上比表面数据更为顽固。

从商品层面看，服装价格上涨0.59%，创下2025年2月以来第二大月度涨幅；家庭用品价格上涨0.54%，为2024年11月以来第三大涨幅。德银认为，这可能是对前期数据扭曲的一种修正。此前11月的数据采集时间点更靠近假日促销季，人为压低了读数，而12月则出现了反向回补。

此外，住房租金也出现回升迹象。主要住所租金和业主等价租金分别上涨0.26%和0.31%，回归到2025年前九个月的平均增速。德银强调，这并非数据缺失造成的伪反弹，而是真实的价格上涨，给市场普遍预期的租金通缩前景泼了一盆冷水。

小心PCE“剪刀差”：下周数据恐意外走高

摩根士丹利的警告，或许是当前市场最容易忽视的风险点。

大摩指出，CPI和PCE这两个关键通胀指标之间，正在形成一个巨大的“剪刀差”。基于这份看似温和的CPI报告，大摩反而将12月核心PCE的月率预测从此前的0.37%大幅上调至0.46%。

图2：摩根士丹利对12月PCE各分项的预测显示，核心PCE月率（Core PCE）可能高达0.46%，远超CPI表现。

这种反常的分化，源于两个指标在构成和权重上的根本差异。简单来说，在PCE中权重更高的那些项目，恰恰在12月涨幅更大。

例如，视频媒体租赁价格环比飙升19.5%，仅这一项就为核心PCE贡献了约8个基点的涨幅；软件价格的上涨又贡献了另外约8个基点。

在商品领域，核心商品PCE预计环比上涨0.46%，而CPI中的核心商品表现则是持平。差异主要来自新车和二手车在CPI中表现疲软，但在PCE中权重更高的电器、软件和电子产品等价格却在加速上涨。

这种指标背离给美联储带来了决策难题。如果大摩预测成真，12月核心PCE同比增速将从11月的2.67%跃升至2.90%。届时，公众最熟悉的CPI显示通胀降温，可能继续强化市场的降息预期，但美联储最看重的PCE却显示通胀重新加速。

关税冲击浮现，商品通胀压力抬头

在看似平稳的数据中，关税的冲击效应也已开始浮现。

摩根士丹利的分析显示，对关税更敏感的商品价格在短暂回落后，于12月再度回升。德银也特别指出，尽管消费端的服装价格尚未完全反映关税影响，但产业链上游的压力已在积聚。无论是进口价格指数（Import Price Index）还是生产者价格指数（PPI），服装类别的“管道压力”都在形成，这意味着成本传导至消费端可能只是时间问题。

图3：服装业的供应链压力正在积聚。代表生产成本的PPI指数和进口价格指数（蓝、浅蓝色线）均已出现上涨趋势，预示着未来消费者价格指数（深蓝色线）可能跟进走高。

数据充满噪音，美联储或将按兵不动

面对这份充满噪音和矛盾信号的数据，美联储不太可能急于释放进一步降息的信号。

德银认为，12月的CPI数据是11月扭曲数据的回补与真实疲软信号的混合体，美联储“很可能希望看到更多数据”，才会考虑进一步降息。

大摩则表示，美联储能够识别数据中的“杂音”，并可能“淡化核心PCE推算中显示的明显强势”。但即便如此，数据本身的高度不确定性，也足以让决策者维持谨慎立场，继续观望。

市场现在必须屏息以待下周公布的PCE数据，以确认美国真实的通胀走向。如果PCE果真如大行预期般反弹，美联储的降息空间将受到明显制约。

随着2026年的开启，投资者正加大对中国股票和货币的押注，这表明在全球不确定性上升之际，资金正更果断地转向中国资产。

从高盛集团到法巴伯恩斯坦集团（Bernstein Societe Generale Group）等全球投资公司，均已上调对全球第二大股票市场的评估，理由包括估值具备吸引力、产业政策支持以及乐观的盈利前景。

市场参与者也加倍看好人民币，部分机构预测今年人民币兑美元汇率可能升至6.25。花旗集团、法国巴黎银行资产管理公司和美国银行等机构均看好人民币。

这股日益响亮的看涨呼声出现之际，中国去年经历了罕见的股市与汇市同步上涨，这一良性循环可能进一步提振对中国资产的信心。全球第二大经济体的部分领域展现出出人意料的韧性——从出口蓬勃发展到制造业活动复苏，以及银行体系保持稳定，这也让市场寄望于房地产和消费股等落后板块或许也值得重新关注。

中国股市和人民币迎来2017年以来首次双涨

"更坚挺的人民币可以通过改善以美元计算的回报和风险情绪来帮助股市，"富兰克林邓普顿研究所的投资策略师Christy Tan表示。"同时，由盈利和信心驱动的真正股票资金流入可以支持货币。"

追踪香港上市中国公司股票的一项关键指标去年上涨超过22%，使其成为全球表现最佳的主要指数之一。人民币兑美元汇率在2025年升值超过4%，为五年来的最大年度涨幅。这是自2017年以来两者首次同步上涨。

慢牛行情

股汇双升的行情已延续至新年，人民币汇率持续强于备受关注的1美元兑7元关口，A股则飙升至四年高点。

法巴伯恩斯坦和高盛是最新加入日益壮大的中国股票多头阵营的机构，前者上周将中国股票评级上调至"超配"。

恒生中国企业指数目前的远期市盈率为10.7倍，而标普500指数为22.3倍，明晟亚太指数为15.3倍。

高盛上周亦将沪深300指数的年末目标点位上调至5200点，这意味着较周二收盘价有9%的上涨空间。该行还上调了对中国盈利增长的预测，预计将从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%，理由是"人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩"。

中国A股成交量创历史新高

投资者热情的最新迹象是，周二中国A股成交额达到创纪录的3.65万亿元（约5230亿美元），远高于过去五年1.13万亿元的日均成交额。

"今年股市的慢牛趋势将持续，"深圳日出资产管理有限公司首席投资官王丹（Wang Dan音译）表示。"虽然经济基本面和数据不支持全面牛市，但利率下降、投资配置意愿增强以及对低估资产的长期布局，"都预示着结构性牛市将持续，她补充道。

除了人工智能，分析师表示他们仍然看好从医疗保健到电池供应链和农业等领域的前景。即使是市场上一些表现不佳的板块也开始重新获得关注。

"如果市场共识已转向中国人工智能，那么逆向投资的框架就从那些仍被低配的板块开始，"欧洲工商管理学院副教授本·查伦旺表示。"房地产和房地产信贷正处于这一框架的中心。"

货币助力

尽管中国在人工智能领域的突破和贸易紧张局势的缓解在去年初期为股市提供了支撑，但人民币升势在去年12月加快扩大了投资者的乐观情绪。

"2025年见证了投资者对中国叙事发生显著积极转变，"花旗集团经济学家余向荣（Xiangrong Yu音译）领导的研究团队在近期一份报告中写道，预计人民币将经历"有管理的升值"，并在6至12个月内兑美元升值至6.8。

同样，高盛在去年11月给出的12个月预测为6.85，而美国银行也预测今年将达到6.8。法国巴黎银行资产管理公司预计美元兑人民币汇率今年将滑落至6.5-6.8区间，而Eurizon SLJ资本公司则预计2026年底将达到6.25。

尽管瑞银集团不预计人民币今年会兑美元升值，但该行认为人民币将对中国的主要贸易伙伴货币走强。

"人民币在近期有升值空间，以反映强劲的出口和贸易顺差，尤其是在去年人民币按贸易加权计算出现下跌之后，"瑞银经济学家张宁（Ning Zhang音译）在周二的简报会上表示。

来源: 金十数据

世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，指出尽管贸易局势紧张且政策充满不确定性，全球经济的韧性依然超出预期。世行因此上调了增长预测，预计2026年全球经济增速为2.6%，2027年回升至2.7%。

然而，这份看似乐观的报告背后隐藏着一个严峻的警告：即便预测成真，2020年至2030年这十年，仍可能成为自上世纪60年代以来全球经济增长最疲软的十年。

经济韧性与长期乏力并存

报告分析认为，过去一年全球经济的韧性，部分得益于人工智能（AI）领域的投资热潮。此外，2025年因政策变动预期而出现的贸易激增，以及全球供应链的快速调整，也为经济增长提供了支撑。

但这些积极因素预计将在2026年逐渐消退，届时贸易和内需将双双走弱。好消息是，全球金融条件的放宽以及部分大型经济体的财政扩张，有望为经济下行提供缓冲。同时，随着劳动力市场降温和能源价格回落，预计2026年全球通胀将小幅降至2.6%。

世界银行集团首席经济学家英德米特·吉尔对此表示：“全球经济创造增长的力量在减弱，但对政策不确定性的韧性似乎更强。不过，经济活力与韧性不可能长期背离，否则最终将拖累公共财政和信贷市场。”

他警告称，未来几年全球经济增速将低于动荡的90年代，同时还要背负创纪录的公共与私人债务。

世界银行报告中的关键经济图表，展示了全球产出增长放缓、美国关税波动、石油市场预期过剩以及全球金融状况收紧的趋势。

发达经济体展望：美国上调，欧日放缓

报告对主要经济体的增长前景进行了具体预测：

• 美国： 2026年经济增长预测上调至2.2%。报告指出，2025年初为规避关税而出现的进口激增会暂时抑制当年的增长，但2026年更大的税收优惠措施将刺激经济，不过其效果会被关税对投资和消费的拖累所部分抵消。

• 欧元区： 增长将受到美国关税的显著影响，预计增速将从2025年的1.4%放缓至2026年的0.9%。到2027年，由于欧洲国防开支增加，增速有望恢复至1.2%。

• 日本： 2026年的前景与欧元区类似，在2025年增长1.3%后，增速将放缓至0.8%。2025年的较高增长主要得益于为规避关税而提前向美国出口。但日本消费和投资的放缓，将使其2027年的GDP增速维持在0.8%不变。

此外，报告预测中国2026年经济增速为4.4%。从区域来看，东亚太平洋地区2026年增速预计为4.4%，而南亚地区则预计从2026年的6.2%回升至2027年的6.5%。

发展中经济体：收入差距持续扩大

报告特别关注了发展中经济体面临的挑战。世行预测，发展中经济体的增速将从2025年的4.2%放缓至2026年的4.0%，2027年有望小幅回升至4.1%。其中，低收入国家的增长前景更为乐观，在内需稳固、出口复苏和通胀放缓的支撑下，2026至2027年平均增速可达5.6%。

然而，这样的增长速度仍不足以缩小与发达经济体之间的收入差距。

报告数据显示，到2025年底，几乎所有发达经济体的人均收入都将超越2019年的水平，但仍有约四分之一的发展中经济体人均收入低于疫情前。

世行预测，2026年发展中经济体的人均收入增速仅为3%，比2000年至2019年的平均水平低了约一个百分点。按照这个速度，发展中经济体的人均收入将仅达到发达经济体的12%。更严峻的是，未来十年将有12亿年轻人进入劳动年龄，当前的增长趋势可能会进一步加剧就业压力。

世界银行副首席经济学家阿伊汗·高斯强调：“新兴市场与发展中经济体的公共债务已处于半个多世纪以来的最高水平，恢复财政公信力已是当务之急。” 在多重冲击、发展需求和偿债成本上升的挤压下，巩固财政可持续性成为这些国家亟待解决的难题。

来源：东海证券