委内瑞拉石油解禁在即？美国释放关键信号

Michael Ross

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经济

大宗商品

摘要:

美国财政部长透露，最早下周或解除对委内瑞拉的石油制裁，旨在让该国石油重返国际市场，并促使IMF与世行重建合作，以稳定局势并吸引私人资本。

美国对委内瑞拉的石油制裁可能即将迎来转机。美国财政部长贝森特最新透露，最早可能在下周解除相关制裁，为委内瑞拉石油重返国际市场铺平道路。同时，他计划与国际货币基金组织（IMF）和世界银行的负责人会面，商讨两大机构如何与委内瑞拉重建合作。

贝森特在周五晚间的一场采访中表示，此举旨在让委内瑞拉那些储存在油轮上的石油得以出售，并将销售收入汇回国内。他强调，财政部正在研究如何调整政策，确保这笔资金能“回流委内瑞拉，用于支撑政府运转、保障安全部门开支，并切实惠及委内瑞拉民众”。

美国财政部长贝森特在采访中透露，将解除对委内瑞拉的石油出口制裁。

当被问及具体时间表时，贝森特称“最早可能于下周”，但并未明确将解除哪些具体制裁措施。

这一系列动作，是特朗普政府稳定委内瑞拉局势、为美国石油公司重返铺路的一环。就在一周前，委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗在加拉加斯被美军抓获，并被押送至纽约面临贩毒指控的审判。

此前，美国的严厉制裁禁止国际银行等债权人与委内瑞拉政府进行业务往来，这被普遍视为该国高达1500亿美元债务重组的最大障碍。而债务重组，又是吸引私人资本回流的关键前提。为配合此次政策转向，美国总统特朗普已于周五晚间签署一项行政令，禁止法院或债权人扣押委内瑞拉存放在美国财政部账户中的石油收入，确保资金用于委内瑞拉的“和平、繁荣与稳定”。

IMF与世行或将“重返”委内瑞拉

作为美国在IMF和世界银行的主要股权掌管者，贝森特透露，这两大国际金融机构已主动就委内瑞拉问题与他接触。他表示，财政部愿意推动委内瑞拉存放在IMF的特别提款权（SDR）兑换为美元，为国家重建提供资金。

目前，委内瑞拉持有约35.9亿特别提款权，按上周五汇率计算价值近49亿美元，但这笔资产目前处于冻结状态。特别提款权的价值由美元、欧元、日元、英镑和人民币一篮子货币决定。

值得一提的是，IMF与委内瑞拉的合作已中断二十余年，其上一次对该国经济进行正式评估还是在2004年。2007年，时任总统乌戈·查韦斯在还清世界银行的最后一笔贷款后，曾宣布委内瑞拉“再也不用去华盛顿寻求资金援助”。

据熟悉世界银行内部讨论的消息人士称，该机构目前正处于初步探索阶段，研究如何为委内瑞拉提供援助，并参考了以往在阿富汗、叙利亚政权更迭后以及为加沙和乌克兰提供早期支持的经验。

市场反应：大型油企谨慎，小型公司先行

对于重返委内瑞拉市场，部分美国大型石油公司的态度较为谨慎，其中包括资产曾两度被委内瑞拉收归国有的埃克森美孚。

不过，贝森特认为，规模较小、决策流程更短的私营石油企业可能会迅速行动，抢先进入委内瑞拉市场。他表示：“目前这些企业完全没有提及融资方面的需求。”

“雪佛龙早已在委内瑞拉开展业务，并且会继续留在当地，”贝森特补充道，“我相信该公司对委内瑞拉的投入力度将大幅提升。”

此外，贝森特还认为，美国进出口银行可以为委内瑞拉石油行业的融资提供担保，这一看法与美国能源部长克里斯·赖特的表态一致。

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Isaac Bennett

经济

政治

几个月前，多数加拿大人还觉得唐纳德·特朗普想把加拿大变成美国“第51个州”的说法只是个玩笑。毕竟，他正忙于颠覆华盛顿和全球贸易，似乎无暇北顾。但如今，这种轻松的心态正在迅速消失。

从委内瑞拉总统马杜罗被捕，到特朗普对吞并格陵兰岛愈发执着，一系列事件让加拿大感到了切实的寒意。美国政府那句“这是我们的半球”的宣告，让特朗普曾经的威胁听起来不再像是外交辞令或贸易谈判策略，而是一种真实的可能性。

加拿大人的焦虑甚至催生了黑色幽默。讽刺网站The Beaverto上一篇热门文章的标题是：“为防不测，总理马克·卡尼已关闭手机定位功能。”

从笑谈到警报：威胁为何变得真实

真正敲响警钟的，是特朗普对格陵兰岛的兴趣。美国政府不惜考虑军事行动来控制这个位于北极战略要地的岛屿，完全不顾它是一个北约盟国的领土。而加拿大，恰好也符合所有这些特征：地处北极、是美国的北约盟友。

加拿大最大的全国性报纸一篇专栏文章直言不讳地警告，特朗普可能对加拿大动用“军事胁迫”，这篇文章迅速走红。作者之一、全球安全学者Thomas Homer-Dixon建议，加拿大必须改变战略考量，借鉴芬兰防御俄罗斯的经验，加强民防；学习乌克兰，制定国家无人机战略。

“关键在于，必须让任何企图胁迫我们的人清楚，他们将付出极其惨重的代价。”Homer-Dixon表示。

曾为加拿大政府担任安全顾问的Wesley Wark认为，特朗普在委内瑞拉和格陵兰的动作，是“给加拿大最后的警钟，提醒他们美国已经不再是从前的那个美国了”。他补充道：“渥太华的许多官员，可能无论证据多明确，都难以相信我们正身处这种境地。”

民调显示，超过75%的加拿大人坚决反对成为美国的一个州，凸显了加拿大强大的主权意识。

军事实力失衡：防御从何谈起

现实情况是，加拿大的军事力量与其面临的潜在风险并不匹配。

作为世界上面积第二大的国家，加拿大的常备军和预备役总兵力不足10万人。这支有限的部队不仅要保卫广袤的领土，还要承担救灾以及在拉脱维亚参与北约行动等海外任务，资源早已捉襟见肘。

加拿大武装部队正在进行年度北极训练，但其有限的兵力难以应对日益复杂的安全挑战。

现任总理马克·卡尼在竞选时曾强硬地表示，特朗普“想打垮我们，好让美国拥有我们”。但上任后，他一直小心翼翼地避免激怒这位美国总统，同时努力加强与其他国家的贸易，以降低对美国的依赖。

卡尼政府正试图通过提高军人待遇来促进征兵，并计划投入数百亿美元采购新型战斗机、潜艇等装备，希望最终达到北约规定的“军费占GDP 2%”的目标。但这些措施大多需要数年时间才能见效，远水难解近渴。

加拿大总理马克·卡尼向军队发表演说。其政府正计划投入数百亿美元用于军队现代化，但这需要数年时间才能见效。

经济胁迫与“特洛伊木马”式干预

尽管多数分析人士认为美军直接入侵加拿大的可能性微乎其微，但这并不意味着加拿大可以高枕无忧。

曾在加拿大政府担任国家安全分析师的Stephanie Carvin直言：“军事入侵我觉得还属于科幻小说的范畴。但我比以往任何时候都更相信，美国愿意用符合总统意愿的手段来重创加拿大经济。”她认为，特朗普在委内瑞拉宣布控制该国石油蕴藏的举动，无疑助长了他的冒险主义倾向。

另一种更隐蔽的风险是“特洛伊木马”式的干预。

卡尔顿大学防务政策副教授Philippe Lagassé设想了一种情境：加拿大遭遇了自身无法应对的重大危机，比如特大自然灾害，或对美电力供应设施遭受攻击。“美国会来帮你，但事后它可能就不肯走了，或者向你提出各种要求。”他问道，“加拿大能做什么，来避免美国以自身安全为由干预加拿大呢？”

内部裂痕：来自阿尔伯塔的“枫叶MAGA”

外部威胁之外，加拿大还面临着内部政治分裂的风险，而这可能为外部干预提供可乘之机。

石油大省阿尔伯塔长期对渥太华的中央控制心怀不满，正酝酿独立公投。当地一些被称为“枫叶MAGA”的运动支持者，不仅希望脱离加拿大，最终还想加入美国。

一位名叫Jeffrey Rath的分离运动组织者透露，他已经与美国国务院官员见过三次面，并声称获得了对方对其事业的支持。他拒绝透露官员姓名，美国国务院也拒绝对此置评。这一动向无疑为美加之间本已紧张的关系，增添了更多不确定性。

在阿尔伯塔省，分离主义者集会时挥舞着美加混合国旗，暴露出加拿大面临的内部政治分裂风险。

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James Riley

经济

俄乌冲突

债券

2025年底，受欧盟对乌援助计划的提振，乌克兰主权债券曾有过一轮上涨。然而进入新的一年，随着市场对和平谈判的乐观情绪消退，这轮涨势也戛然而止。投资者变得更加谨慎。

尽管乌克兰总统泽连斯基表示，与美国的安全保障协议磋商已进入最后阶段，但债券市场的投资者依然被两个核心问题困扰：俄罗斯需要多久才会接受和平协议？乌克兰重建所需的天量资金又从何而来？

主权债涨势熄火，市场回归现实

对冲基金Frontier Road的创始人兼首席投资官马丁·贝尔切奇坦言，去年12月欧盟同意提供900亿欧元贷款后，他一度对乌克兰的前景更为乐观。但他强调，任何预测的最终落脚点都是冲突的结束，“遗憾的是，目前谁也无法确定持久停火会在何时实现”。

价格数据清晰地反映了市场情绪的变化。去年12月中旬至年底，部分乌克兰主权债券每1美元面值的价格一度上涨了7美分，但此后又回落了约2美分。以2034年2月到期的债券为例，其价格在去年12月下旬曾触及62.5美分的高点，而目前已回落至60.5美分附近。

这并非投资者第一次经历希望落空。去年初特朗普就任美国总统后，许多基金经理曾押注他的第二个任期会迅速推动俄乌冲突结束。

“市场曾对特朗普主导的停火抱有极高期待，甚至在今年2月中旬将这种可能性定价推至顶峰。”贝尔切奇分析道，“但随着谈判破裂，市场迅速重新定价，开始计入冲突将延续至2026年的可能性。”

乌克兰的基础设施重建成本估算高达8000亿美元，这直接关系到其未来的偿债能力。

重建成本高昂，企业债压力凸显

即便和平协议能够达成，乌克兰的经济复苏也取决于重建资金的到位，以及欧盟是否会动用被冻结的俄罗斯资产。乌克兰总理尤利娅·斯维里登科估算，国家重建成本高达约8000亿美元，这笔巨款将直接影响乌克兰对债券持有人的偿付能力。

在主权债方面，乌克兰暂时没有迫在眉睫的压力。该国在2024年与债权人达成协议，重组了超过200亿美元的债务。去年12月，乌克兰政府还完成了与GDP挂钩的权证重组。根据惠誉评级的数据，乌克兰已完成94%的境外商业债务重组，其债券的首个主要到期日要到2029年。

然而，乌克兰企业的处境要严峻得多。乌克兰国家石油天然气公司和乌克兰铁路公司这两家国有控股企业，都有债券将在2026年到期。乌克兰铁路公司上周五就表示，为保留现金，将暂停支付本月到期的债券利息。

此外，私营企业顿涅茨克能源公司油气分部、英特佩普控股公司、梅泰投资集团以及米龙控股农业集团，也都在今年有债务到期。

企业债：风险中的潜在机遇？

尽管挑战重重，但贝尔切奇表示，无论停火与否，他对乌克兰本土企业的债券表现反而更为乐观。他认为，多数企业的债务指标在持续改善，因为它们仍能产生自由现金流来偿还债务。

“我认为，乌克兰信贷市场中最具投资价值的部分仍然在企业债板块。”他补充说，Frontier Road自2022年底以来就一直重仓配置此类资产。

全球保险集团资产管理公司的信贷研究分析师尤尔特·麦克凯伦也认为，对于那些有短期债务到期的乌克兰企业，2026年与债券持有人的协商预计会比较顺利。他举例说，农业企业米龙控股农业集团甚至在考虑发行新债，这可能成为冲突爆发以来乌克兰企业的首次新发债券。

不过，冲突的阴影依然笼罩着所有企业。去年12月，钢铁及煤炭生产商梅泰投资集团宣布，由于前线战事发展，其位于乌克兰东南部的波克罗夫斯克煤炭公司已全面停运，集团也因此解除了对该实体相关债券的担保。

麦克凯伦总结道，虽然市场有谨慎乐观的理由，但乌克兰企业的最终命运仍取决于战争的终结。“如果到2026年和平前景依然黯淡，俄罗斯对关键基础设施的打击持续升级，那么这些企业想要维持投资回报，将变得越来越困难。”

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Patrick Turner

经济

股市

加密货币

Telegram最近的一份财务信息，揭示了一个看似矛盾的局面：公司收入曲线高歌猛进，净利润却掉头向下。这背后的核心变量，不是用户增长乏力，而是加密货币TON的价格波动，直接冲击了Telegram的利润表。

与此同时，一笔超过4.5亿美元的TON代币出售交易，也让外界开始重新审视Telegram与TON生态之间复杂的利益边界。

营收与亏损：一份矛盾的成绩单

根据一份未经审计的财报，Telegram在2025年上半年实现了8.7亿美元的营收，同比增长65%，并取得了近4亿美元的营业利润。这一成绩远超2024年同期的5.25亿美元。

从收入构成来看，Telegram的增长动力十分清晰：

• 广告收入：增长5%，达到1.25亿美元。

• 高级订阅：飙升88%，达到2.23亿美元，接近翻倍。

• TON生态合作：最关键的增长引擎，贡献了近3亿美元收入。这得益于TON成为Telegram小程序生态的独家区块链基础设施。

显然，继2024年小游戏热潮之后，Telegram继续享受着强势增长。回顾2024年，Telegram全年营收达到14亿美元，远高于2023年的3.43亿美元，并首次实现年度盈利，利润高达5.4亿美元。其中，与加密货币相关的“合作伙伴关系和生态系统”收入贡献了约一半。

然而，加密资产的高波动性也给Telegram带来了巨大的财务风险。尽管2025年上半年营业利润可观，但公司最终录得2.22亿美元的净亏损。亏损的直接原因，是Telegram不得不对其持有的TON代币资产进行减值处理。由于山寨币市场在2025年持续低迷，TON代币价格一路下跌，最低点时跌幅超过73%。

抛售还是布局？4.5亿美元TON交易解密

对于熟悉加密市场的投资者来说，因虚拟资产贬值而导致账面亏损并不意外。更让他们感到不安的，是媒体报道称Telegram已出售了价值超过4.5亿美元的TON代币，这一数字超过了该代币当时流通市值的10%。

TON价格的持续走低，加上Telegram的这笔巨额出售，立即引发了社区的质疑，认为这是在“卖币套现”，背刺了投资者。

不过，事实可能更为复杂。TON财库公司TONStrategy（纳斯达克代码：TONX）的董事会主席Manuel Stotz对此进行了解释。他指出，Telegram出售的所有TON代币都设置了长达四年的分期解锁，这意味着这些代币短期内无法进入二级市场流通，不会形成即时抛压。

Stotz还透露，接盘的买家主要是像TONX这样的长期投资机构，他们购买代币的目的是为了长期持有和质押，而非短期投机。更重要的是，Stotz强调，经过这笔交易，Telegram净持有的TON代币数量并未显著减少，甚至可能有所增加。因为Telegram在出售部分存量代币的同时，通过广告分成等业务仍能持续获得新的TON代币。

实际上，这笔交易更像是Telegram在兑现一个早已公开的承诺。此前，社区一直担心Telegram持有过高比例的TON，不利于网络的去中心化。创始人Pavel Durov在2024年就明确表示，团队会将Telegram持有的TON占比控制在10%以内。如果超过这一标准，多余部分将出售给长期投资者。

图：Telegram创始人Pavel Durov公开解释出售TON代币的计划，旨在将持仓比例控制在10%以下以促进去中心化。

Durov当时强调，这些出售会以略低于市价的折扣进行，并设置锁定期，以保障TON生态的稳定。因此，这次出售行为更像是一次主动的资产结构调整和流动性管理，而不是简单的抛售套利。

IPO之路：机遇与挑战并存

随着财务业绩的提升，Telegram的上市前景再次成为市场焦点。自2021年以来，该公司通过多轮债券融资已募集超过10亿美元。2025年，Telegram再次发行17亿美元可转换债券，吸引了贝莱德（BlackRock）、阿布扎比主权基金Mubadala等顶级机构的参与。

这些融资活动被广泛视为Telegram在为IPO铺路。然而，其上市之路并非一片坦途，公司的债务安排、监管环境和创始人因素都构成了复杂的变量。

目前，Telegram的主要债务是2030年到期的可转债。这批债券设有一个关键的IPO转换条款：如果公司在2030年前上市，债券持有人可以按IPO价格的80%（即20%折扣）将债券转换成股票。这相当于投资者在押注Telegram能够成功IPO，并获得可观的估值溢价。

这笔债务为Telegram留下了相对宽裕的上市窗口，但许多投资者预期公司会在2026至2027年寻求上市，以实现债转股，并打开新的股权融资渠道。

从商业模式看，Telegram拥有约10亿月活用户和4.5亿日活用户，庞大的用户基础是其商业化的核心优势。但它仍需向市场证明，其商业模式能够摆脱对加密市场波动的依赖，实现可持续盈利。一个好消息是，创始人Durov目前仍是公司的唯一股东，这使得他可以不受短期股东利益的牵制，推行“延迟满足”的长期增长战略。

不过，最大的不确定性来自外部。有报道指出，法国针对Durov的一项司法程序仍在进行中，这给Telegram的上市时间表带来了重大障碍。Telegram在与投资者的沟通中也承认，这项调查可能构成潜在风险。

最终，Telegram与TON的深度绑定是一把双刃剑。它既带来了新的收入来源，也让公司必须承受加密市场波动的财务冲击。这正是所有潜在IPO投资者在评估Telegram价值时，必须仔细权衡的核心风险。

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Thomas

政治

2026 新年伊始，美国就升级了对委内瑞拉的军事行动，直接武装入侵并抓捕了委内瑞拉总统马杜罗，世界哗然，各国纷纷谴责美国的军事入侵行动。这里涉及三个问题。

一、为什么国际社会如此震惊？

其实原因很简单，因为美国已经三十年没有对其 “后花园” 美洲国家采取过直接的军事行动了。美国的 “门罗主义” 把包括中美洲在内的加勒比海沿岸各国作为自己的 “后花园”。为了掠夺南美洲的各类资源，一直在干预后花园各国的政治经济，并随时会以各种理由采取军事行动。但是南美各国的民意基础是反美的，随时都可能有极端反美政权在选举中获胜。因此，美国政治干预手段不力时，直接军事入侵南美某个小国并不奇怪。

1960年以来，美国以资助反政府武装、策划武装政变或直接军事入侵的方式干预南美的国家包括古巴、巴西、玻利维亚、厄瓜多尔、多米尼加、尼加拉瓜、智利、萨尔瓦多、格林纳达、海地、巴拿马等，主要事件有：

1961年，美国中央情报局 (CIA) 资助 (训练) 的武装分子在古巴猪湾登陆，试图推翻当时反美的卡斯特罗政府，但 “猪湾行动” 失败了；

1964年，CIA资助巴西亲美组织，发动了军事政变，推翻了提倡经济国有化的民选总统古拉特，扶持亲美独裁政府上台；

1963年9月，美国扶持多米尼加军事政变推翻了当选仅 7 个月坚持国有化改革的总统胡安博什，并且在 1965 年向多米尼加派遣海军和伞兵，镇压了支持胡安博什的起义；

1973年，美国支持的军事政变推翻了，计划将美国利益集团拥有的智利铜业国有化的民选总统萨尔瓦多・阿连德，政变后，美国支持的皮诺切特军政府上台实施了长达 17 年的军政府统治；

1979年，尼加拉瓜独裁的索摩查政府被推翻，美国担心新上台的尼加拉瓜政府与古巴和苏联结盟，向尼加拉瓜反政府武装提供支持，形成了长达十年的尼加拉瓜内战；

1980年，美国向萨尔瓦多派遣军事顾问，镇压了萨尔瓦多左翼的民族解放阵线，形成长达 12 年的内战，比较著名的事件是 “莫索特村大屠杀”；

1983年，美国以 “保护侨民” 及 “应东加勒比国家组织请求” 为由，武装入侵了格林纳达，推翻了亲苏政府，重新扶持亲美政权上台；

1989年，美国以 “禁毒” 理由入侵了巴拿马，抓捕了试图将巴拿马运河收归国有的巴拿马总统诺列加，并永久地控制了巴拿马运河；

1994年，美国以 “恢复民主” 为由军事入侵海地，推翻了当时政府，迫使前政府领导人流亡，扶持亲美政府上台执政。

由上述系列历史事件可见，在美苏冷战时期，美国会随时随意找个理由武装入侵南美各国其实是稀松平常之事。但是，前苏联解体后的三十多年来，美国没有再在后花园动武，世界各国在相对稳定和平的环境发展经济的过程中，似乎渐渐遗忘了美国的 “恶霸” 行为，所以才会对美国逮捕马杜罗的行为那么震惊。

二、为什么美国近三十年没有军事入侵南美各国？

1991 年苏联解体，世界格局进入美国独霸天下的阶段。古巴不会再安装苏联的中程导弹，格林纳达不会再为古巴和苏联飞机提供机场，南美各国的反美势力不再有苏联支持，对美国的直接威胁大减。但整个美洲的民心都是反美的，与美国敌对的国家依旧很多。

比如古巴，古巴具有独特的地理位置，是加勒比海天然的战略枢纽，是美国后花园 “栅栏上的门闩”。在苏联解体后，古巴实力大减，对美国的军事威胁减弱，但其反美意图丝毫未减，依旧是南美的反美旗帜。美国对古巴的封锁和制裁手段也层出不穷，但依旧没有采取直接的军事行动。

比如委内瑞拉，委内瑞拉的石油储量占世界的 17%，是世界上石油储量最大的国家，对美国具有重大的战略价值。1998 年查韦斯竞选总统成功后，开启了长达十余年的连任，查韦斯旗帜鲜明地反美，上台后就实施了资源国有化运动，将委内瑞拉的石油资源收归国有，严重损害了美国资本利益。美国视查韦斯为 “眼中钉”，将查韦斯定义为 “恐怖主义”，在查韦斯任职期间采取了多种颠覆手段和经济制裁手段，但一直没有采取军事行动。

比如玻利维亚，玻利维亚拥有世界 21% 的锂矿储备，是世界上锂矿储备最大的国家，对美国新能源产业具有重大的战略价值。但玻利维亚与美国一直矛盾重重。2008 年玻利维亚政府推出资源国有化政策，将美国资本主导的石油天然气收归国有，导致了两国断交。美国也一直采取各种手段对玻利维亚的左翼政府实施制裁、颠覆活动，却没有采取直接军事手段。

还有墨西哥、哥伦比亚等国也是与美国长期交恶的国家，但美国也没有采取直接军事手段。

相反，近三十年来，美国对南美以外的海外军事行动不胜枚举，发动了 23 场干预战争和 14 次颜色革命，包括：1991 年的海湾战争，1999 年轰炸南联盟，2003 年第二次海湾战争，2011 年叙利亚战争，以及 “阿拉伯之春” 等颜色革命。

因此，美国近三十年没有对其后花园采取激烈的军事行动，并不是美国走上了和平道路，而是美国历史上已经在后花园里付出了足够多的努力，却没有在南美泥潭获得理想的收益，于是把重心放到了欧洲、中东等更有战略价值的地区。而如今，美国又开始染指后花园，对委内瑞拉采取直接军事行动，则是因为其不得不采取全球收缩战略。

三、为什么美国现在采取全球收缩战略？

2025 年 12 月美国发布的《国家安全战略》明确将美洲列为 “核心利益区”，提出了 “门罗主义 2.0” 概念，即通过收缩亚太、欧洲、中东等战线，集中资源控制美洲。换言之，美国不想再当世界警察，而要建立美洲堡垒。主要原因有以下几点：

一是维持全球霸权成本太高，美国不堪重负。

美国军费开支已经达到历史最高，而且很多军费开支并不符合 “美国优先” 的理念。因此美国正在试图要求欧洲、日韩增加国防开支，帮助美国消减在欧洲、中东、日韩的驻军费用。同时，美国经济因长期的产业空心化，陷入跳不出去的 “滞胀循环”，财务赤字屡创新高，面临着巨大的财政和金融危机。

2025 年美国利用关税跳出 “滞胀循环” 的企图也惨淡收场。从利益出发，美国需要收割世界；从实力出发，美国无力与中国缠斗，只能从全球收缩，重新经营忽视了三十年的后花园。

二是重建全球供应链需要美洲。

美国迫切需要重振制造业，重新建立把中国排除在外的全球供应链。而与美国政治关系密切的欧洲、日韩等国均不具有资源优势，并不能为美国制造业提供各种资源，南美洲就成为美国重建供应链的关键。

有句戏言：“上帝把所有好的资源都给了美洲。”

南美洲有广阔的土地、全球最大的热带雨林、最丰富的水资源，还有丰富的能源和矿产资源。玻利维亚的锂矿储量世界第一，委内瑞拉的石油储量世界第一，智利的铜矿储量世界第二，秘鲁的铋、锑矿储量世界第一、铜矿储量世界第四，巴西的铌矿世界第一、铁矿储量世界第二、稀土储量世界第二。

但是这些能源和矿产资源均因各种原因至今开采程度有限。南美各国普遍经济发展程度不高，贫富差距大，有着丰富的廉价劳动力；同时，南美洲各国很多政府贪腐严重，吏治涣散，美国若想扶持某个政党在选举中颠覆执政党，也很容易抓到把柄；南美各国的军事力量均不强，缺乏自主的军工能力，与美国军队存在明显代差，在美军面前不堪一击，这是美国看似容易控制的区域。

在全球收缩、重建美国制造业、重建全球供应链的大战略下，南美洲丰富的资源储备、低水平开采、丰富廉价人力资源、孱弱的国防军事水平，使得南美洲成为美国重建美国制造业供应链的关键。

因此，美国重新开始重视南美洲，并将南美洲置于自己的控制之下。

四、美国能否控制南美洲？

“上帝把最好的资源给了美洲”，这句戏言还有后半句 ——“唯独没有人”。这说明了南美洲复杂的区域矛盾和社会矛盾。南美洲有着丝毫不逊色于中东火药桶的复杂矛盾和反美情绪。南美各国丰富的自然资源早就成为美国制造业的主要原料基地，但美国资本需要彻底控制南美资源才能保障其价值最大化。

然而，在亲美政府执政期间，经济虽然有发展，但大量资源被美国财阀掠夺式开采，财富流向美国，这会逐渐形成社会两极分化，引起全社会的反美情绪高涨，容易出现丛林游击队，那么亲美政府就需要依赖美国力量进行军事镇压，这就愈发引起民间更加强烈的反美浪潮；当民粹主义政府执政时，就会迎合选民意愿高举反美旗帜，同时推行资源国有化，将矿产的利益用于改善社会福利，这当然会收获民意但却会损害美国资本的利益，于是美国就会施加各种的政治经济制裁，干扰其经济正常运转，甚至美国支持下的政变乃至军事干预，这又会进一步激发民间反美情绪。

因此，南美洲很多国家政府都在民粹主义政府和亲美军政府之间反复摇摆，使得美国左右为难：全力扶持的亲美政府不得民心，政权不稳，一旦美国扶持力度不足，就容易被颠覆；民粹政府则旗帜鲜明地反美，而且一波接一波，按下葫芦起了瓢。这也是美国一百多年来一直不能真正掌控南美洲后花园的原因。

以委内瑞拉为例，就算美国大规模军事入侵彻底掌控了委内瑞拉，也难以稳定局面获取石油资源。委内瑞拉虽然石油储量大，但开采程度非常低，要形成产能还需要追加大量的投资，这对美国资本而言是个很艰难的选择：一方面，如果亲美政权上台，政局不稳定，难以保证美资的投资环境；另一方面，若出现了反对亲美政府的武装力量，美军又要在丛林里四处扑火。

基于前文的分析逻辑，我们对南美洲的未来局势有如下展望：

1、美国重建美洲堡垒的战略意图会持续下去。这不仅仅是美国实力下降后全球收缩后的自然选择，也是美国重新崛起的战略选择。

2、委内瑞拉只是个开始。美国后续还会对南美各国从政治、经济、军事各方面发动诸多攻势，并为控制南美洲持续采取多种措施，不排除小规模军事冲突的可能。

3、美国彻底控制南美洲的难度很大。因为美国资本的期望是掠夺，而不是平等的合作共赢。南美各国虽然很容易被美国击败，但很难被美国打服，美国若决心长期军事干扰则容易陷入泥潭，不长期驻军又会难以控制。

总而言之，在美国全球收缩回归美洲的战略下，世界会变得更加动荡不安。

来源：FT中文网

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Michelle

经济

进入2026年，一股机器人公司的上市热潮正在港股市场涌动，从人形机器人新秀，到深耕物流、工业、家居等领域的专业机器人公司，都争相赴港递交上市申请，这股热潮将一系列问题推至投资者面前：机器人领域到底有多大？它的产业链如何构筑？面对众多“故事”与“概念”，投资者又该如何去伪存真，从中发现真正的价值？

本文从港股机器人股的赛道分类切入，厘清家用、具身、人形机器人等核心类型的差异与布局逻辑，再穿透产业链上下游，梳理核心零部件、本体制造、系统集成等环节的港股标的竞争力，结合行业政策与市场规模数据，剖析板块投资机遇与潜在风险，为读者提供全景式参考。

香港上市机器人股全景分类

港股机器人板块已形成多赛道并行格局，不同类型标的在技术路线、商业化进度与应用场景上差异显著。

按形态，或许可将港股上市及拟上市公司分为三大类：智能体、具身机器人和人形机器人。

1）机器人服务智能体：搭载于机器人上的智能自动化系统，用于酒店、医疗机构或类似的服务场所，集成AI技术、通过直接与用户交互，提供以人为本的端到端服务，港股核心标的包括云迹（02670.HK）；

2）具身机器人：拥有实体形态但非人形的智能机器人，侧重特定功能的精准实现，涵盖移动、操作等细分品类，港股核心标的包括卧安机器人（06600.HK）、极智嘉（02590.HK）等，其核心产品如卧安手指/窗帘机器人、极智嘉AMR仓储机器人等，可应用于家庭服务和仓储物流等；

3）人形机器人：具备类人形态，有头部、躯干和四肢，以及自主运动能力，核心依托具身智能技术实现环境交互，港股核心标的包括优必选（09880.HK）、越疆（02432.HK）等，它们的核心产品如优必选Walker S2、越疆Atom人形机器人等，可应用于工业巡检、工厂物料搬运、科研教育等。

按使用场景分类，或可分为家用服务机器人、工业机器人、医疗机器人、特种机器人等几大类。

1）家用服务机器人：主要面向家庭消费场景，解决清洁、陪伴、家务等刚需的消费级机器人，这部分机器人由于有庞大的需求支撑，且普遍已实现量产，企业一般都已实现扭亏，核心代表公司包括卧安机器人，计划赴港上市的A股上市公司石头科技（688169.SH），其产品较为常见的是扫地机器人、割草机器人、人形家务机器人（待发布）等，应用于家庭清洁、日常陪伴。

2）工业机器人：服务于工业制造环节，实现自动化生产、物料搬运的专业设备，含协作、移动等细分品类，代表公司包括已经上市的越疆、极智嘉、优必选等，而已递表待上市的机器人概念公司也多为工业机器人，包括珞石机器人、优艾智合、仙工智能、卡诺谱机器人、凯乐士等，主要提供协作机械臂、工业物流机器人，可应用于汽车制造、电子加工、柔性生产等。

3）医疗机器人：聚焦精准医疗场景，辅助或替代人工完成手术、康复等医疗操作的高精度设备，代表公司包括微创机器人（02252.HK）和精锋医疗（02675.HK），可提供腔镜手术机器人、骨科手术机器人、血管介入手术机器人等，应用于外科手术和术后康复。

4）特种机器人：适配极端或专业场景，具备抗恶劣环境、高精度作业能力的专用机器人，代表公司包括已提交上市申请但尚未上市的乐动机器人，乐动机器人的优势在于其视觉感知产品，主要为智能机器人头部企业供货，而其自身也提供割草机器人。

港股机器人产业链全景

机器人产业链分为上游核心零部件（成本占比60%—70%，技术壁垒最高）、中游本体制造与系统集成（赛道核心，连接技术与应用）、下游应用场景（商业化落地关键）。港股上市公司已形成全产业链布局，核心标的在关键环节具备国产替代能力，以下为各环节详细解析：

1）上游核心零部件：核心零部件是机器人产业的“卡脖子”环节，涵盖减速器、电机、控制器、传感器等，此前长期被海外企业垄断。近年来，港股及A+H标的在该领域持续突破，推动行业成本下行，为量产落地奠定基础。

减速器是机器人关节的核心部件，以谐波减速器和RV减速器为代表，时代电气（03898.HK）、上海电气（02727.HK）等港股标的已实现国产技术突破，可适配工业机器人与韧性机器人关节。

电机领域，伺服电机与空心杯电机为机器人提供核心动力输出，递表港交所的卧龙电驱（600580.SH）技术成熟，已成为头部机器人企业的核心供应商，其完善的产能布局应可支撑行业规模化量产需求。

控制器作为机器人的“大脑”，运动控制器与伺服系统是核心产品，卡诺普机器人、仙工智能等待上市标的作为工业机器人控制系统国产化龙头，可支持多机器人协同作业，适配柔性制造场景，随着机器人智能化升级，控制器复杂度不断提升，其市场规模增速已高于行业平均水平。

传感器则是机器人实现环境感知的关键，3D视觉、触觉、惯性传感器等品类需求旺盛，晶泰控股（02228.HK）通过整合视觉感知、AI和机器人技术，解决化学研究中极具挑战的难题。禾赛科技（02525.HK）、速腾聚创（02498.HK）等激光雷达龙头，正从自动驾驶领域向机器人感知系统自然延伸。

执行器与关节方面，三花智控（02050.HK）从汽车热管理跨界而来，在线性/旋转执行器领域重点投入，被市场视为人形机器人核心供应商。德昌电机（00179.HK）则凭借精密微电机技术，积极参与到关节驱动模组的开发。已经递表的兆威机电等企业则将卫星传动系统技术应用于机器人灵巧手，已成为人形机器人精细操作的关键。

2025年实现A+H上市的均胜电子（00699.HK）、蓝思科技（06613.HK）等则依托在汽车电子、精密结构件等领域的制造与研发能力，自然切入机器人供应链，实现产业协同。

2）中游本体制造与系统集成：商业化落地核心载体。

中游是机器人产业的核心环节，其中本体制造决定产品性能，系统集成则实现“机器人+场景”的精准适配。港股标的在工业、具形、人形等多条赛道的本体制造领域占据优势，系统集成则聚焦高景气场景。

中游本体制造与系统集成是机器人商业化落地的核心载体，其中本体制造直接决定产品性能，系统集成则实现“机器人+场景”的精准适配。

工业机器人本体赛道中，越疆、珞石机器人是核心代表，越疆的协作机器人出货量位居全球前二，2025年推出新一代高负载协作机器人，珞石机器人的SCARA机器人国产化率高，性价比优势显著。

移动机器人本体领域，极智嘉为全球最大的仓储履约机器人供应商，提供仓储履约和工业搬运场景；已经递表的凯乐士为综合智能场内物流机器人提供商，拥有三大核心产品线，包括多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）以及输送分拣机器人（CSR），两家企业均保持良好发展态势。

人形与具形机器人本体赛道是当前资本焦点，优必选在人形机器人商业化领域处于领先地位，2025年交付超500台Walker S2，2026年产能目标直指万台级，卧安机器人作为“AI具身家庭机器人第一股”，产品矩阵丰富，上市获两百多倍超额认购，首日股价实现上涨。

系统集成赛道中，斯坦德机器人（待上市）、优艾智合机器人（待上市）聚焦柔性制造、仓储物流等高景气场景，具备“机器人+软件+运维”的全链条服务能力，2026年制造业成为系统集成的核心阵地，头部企业落地案例显著增加，订单量实现快速增长。

3）下游应用场景：需求驱动，生态协同加速渗透。

下游应用场景的需求释放是机器人产业增长的核心动力，目前工业制造、医疗健康、智能家居、仓储物流等场景已成为主要增长点，港股标的通过与下游龙头企业合作，实现“技术-场景-业绩”的正向循环。

下游应用场景的需求释放是机器人产业增长的核心动力，目前已形成工业制造、医疗健康、智能家居、仓储物流四大核心增长点，港股标的通过与下游龙头企业协同，实现“技术-场景-业绩”的正向循环。

工业制造场景中，中联重科（01157.HK）、郑煤机（00564.HK）积极推进工业机器人在工程机械领域的集成应用，通过与机器人本体企业合作加速生产自动化升级。新能源领域的龙头企业宁德时代（03750.HK）也大规模应用机器人开展电池分拣作业。

医疗健康场景下，微创机器人的腔镜手术机器人国内市占率第一，临床落地案例持续增加，复星医药（02196.HK）重点布局康复机器人，推动医疗服务智能化转型。

智能家居场景中，海尔智家（06690.HK）、美的集团（00300.HK）推动家用机器人与智能家居生态深度融合，推出扫地、拖地等一体化智能设备；在消费升级的驱动下，家用服务机器人市场持续扩容。

仓储物流场景里，中国外运（0598.HK）、顺丰控股（6936.HK）规模化应用AMR机器人于仓储分拣、物料搬运环节，有效提升物流效率、降低人力成本；受益于电商与快递行业的快速发展，仓储物流自动化需求旺盛，机器人渗透率持续提升。

资本驱动与商业现实：盛宴下的隐忧与分野

机器人企业扎堆港股，是产业逻辑与资本市场规则共振的结果，但也需警惕繁华背后的商业化挑战。

为何机器人企业选择赴港上市？我们认为或包括以下三个原因：包容的上市制度、高效的再融资机制，以及国际化与估值的考量。

港交所第18C章允许未盈利的特专科技公司上市，为尚处于高研发、暂未盈利的机器人企业提供了关键的融资通道。

同时，港股灵活的配售机制使得上市后的再融资更为便捷，例如优必选、越疆均在上市后频繁再融资，以支撑其庞大的技术攻坚支出。

港股是全球资本配置中国高新技术资产的重要窗口，有助于上市公司提升国际品牌形象，吸引长线资金。

然而，随着机器人企业扎堆上市，投资者在拣选这些企业时也会更加挑剔，因此2026年也被视为机器人概念股的“商业化大考”之年。

我们留意到，无论是已经上市的龙头如优必选、越疆，还是已经递表的凯乐士、乐动等拟上市公司，均处于净亏损状态，研发投入巨大而收入规模尚小，是亏损的主要原因。

机器人等前沿领域，从实验室原型到稳定、低成本的可量产产品，再到规模化交付，仍有漫长的路要走，只有实现规模化交付，摊释前期的资本投资，才有望实现真正的降本增效，从而扭亏为盈。

但是，无论是工业机器人、物流机器人，还是相对成熟赛道的消费机器人，都面临众多竞争，这从多家机器人企业递表上市可见一斑，还有无数的初创企业等待被资本物色，更别提各家企业已为自家产品开启价格战，这或加剧机器人企业的优胜劣汰。

投资逻辑与未来展望：分化时代的选择

在这样的环境下，该如何建立理性的投资逻辑？

我们认为需要考虑以下几个评估维度：

1）技术护城河：关键核心组件（例如芯片、算法等）的自研比例与专业壁垒以及产业链优势。

2）场景落地与现金流：优先评估那些已确立可行商业化模式，且已产生稳定订单和现金流的细分赛道龙头。

3）商业化进展：紧密跟踪量产订单的落地情况、客户验证反馈以及成本下降曲线，这些是判断企业能否最终实现规模化效益的关键。

与此同时，需要警惕以下风险：

1）部分上市公司的估值包含极高的预期，一旦量产进度或订单不如预期，以及竞争加剧，可能面临显著的估值回调。

2）资本不会没有缘故地偏爱所有机器人概念股，那些缺乏核心技术、商业化模式不清晰的企业，迟早会被淘汰。

3）高端芯片、精密配件等存在对外依赖，供应链安全可能威胁到订单的履行，也需警惕。

总而言之，对于投资者而言，机会不在于追逐每一个机器人概念，而在于精准识别那些手握不可替代的技术壁垒、在真实场景中构建起可持续商业模式的“实干家”。未来1-2年，随着量产订单的交付和财报的披露，板块内部必将经历一场深刻的价值重估与格局分化，大浪淘沙，必将选出真正的弄潮儿。

来源：财华网

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2026年开年，一份喜忧参半的非农就业报告，给市场火热的降息预期泼了一盆冷水。

美国劳工部最新数据显示，美国去年12月新增非农就业岗位仅5万个，不及市场预期的5.5万个。同时，去年10月和11月的数据也遭到下修，其中10月就业岗位从萎缩10.5万个大幅下修为萎缩17.3万个。

然而，报告的另一面却显示劳动力市场颇具韧性：12月失业率意外从4.5%降至4.4%，好于市场预期。这份充满矛盾信号的报告，让美联储的政策路径再次变得扑朔迷离。

降息预期遭重击，美股为何反涨？

尽管新增就业数据疲软，但失业率的下降为美联储的鹰派官员提供了“继续等待”的理由，市场对短期内降息的押注迅速降温。

根据CME数据，市场目前预计美联储在1月会议上降息的概率已从一天前的11%骤降至5%。首次降息的时间点也被推迟到了6月。不过，市场整体依然认为，美联-联储在今年至少会降息两次。

有趣的是，尽管降息预期受挫，美股市场却并未受到影响。1月9日，在英特尔等芯片股的带动下，美股三大指数集体收涨，标普500指数更是创下历史新高。在2026年的首个完整交易周，道指、标普500指数和纳指分别累计上涨2.32%、1.57%和1.88%。

值得注意的是，这轮上涨主要由材料、工业等传统板块推动，这些板块近年来的表现一直落后于科技股。这表明，市场可能正在发生风格轮动。

“无就业繁荣”下的经济真相

美国经济目前正呈现一种“无就业繁荣”的奇特状态：经济增长数据依然强劲，但企业并未相应地扩大招聘规模。

申万宏源证券首席经济学家赵伟指出，亚特兰大联储的GDPNow模型预测美国去年四季度GDP增速高达5.4%，经济延续了“无就业繁荣”的态势。他提醒，考虑到上半年减税政策对经济的提振作用，市场需要关注美联储降息节奏可能“后置”的风险。

从全年数据来看，美国在2025年累计增加了58.4万个非农就业岗位，这是自2020年就业人数锐减920万以来增长最弱的一年。B. Riley Wealth的首席市场策略师Art Hogan评论称，这份报告好坏消息并存，企业招聘和裁员的节奏都很慢，但总体而言利大于弊。

此外，失业率下降的背后也存在隐忧。数据显示，12月劳动力参与率下滑至62.4%，这意味着整体劳动力规模正在收缩，部分失业者可能已经放弃寻找工作，从而不再被计入失业统计。

基于这份报告，华尔街大行也开始调整预期。摩根士丹利已将其对美联储首次降息的预测时间从今年1月推迟至6月，并预计后续将在9月再次降息。

2026年劳动力市场展望与风险

展望2026年，美国劳动力市场或将呈现“低增长平衡”的格局。赵伟预计，在供给侧，美国移民政策易紧难松，可能导致劳动力供给持续收缩；在需求侧，政府裁员暂告一段落，但人工智能对就业的“替代效应”依然存在。

短期来看，美国失业率仍面临上行压力，市场需警惕再次触发“萨姆规则”（Sahm Rule）的风险。该规则认为，当失业率的三个月移动平均值较此前12个月的低点上升0.5个百分点时，通常意味着经济已陷入衰退。赵伟估算，触发该规则的失业率门槛约为4.7%。目前，关税冲击、政府关门风险以及AI替代效应都可能继续压制劳动需求，推高失业率。

在劳动力市场实现“再平衡”之前，美国经济的“K型”分化格局难以改变，这也让美联储的决策陷入两难。劳动力短缺有助于提高劳动者收入份额，而劳动力过剩则会加剧经济分化。这种“冰火两重天”的状况，增加了美联储平衡风险的难度——短期内可能倾向于宽松，但中长期又可能面临通胀卷土重来的风险。

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