美委关系解冻？大西洋油轮战正酣

白银，这个长期被视为黄金“小跟班”的贵金属，如今正撕下“补涨”、“便宜货”的旧标签，走出独立行情。当银价攀升至让资深交易员都无法忽视的高度时，市场不禁要问：白银为何大涨？这股势头还能持续多久？

长期以来，白银市场角色独特。经济动荡时，它显现出贵金属的避险属性；经济扩张时，它又回归工业金属的本色。特别是随着2025年人工智能技术的爆发式增长，白银的工业价值被前所未有地放大。

这种双重属性让白银市场充满深度，但也使其对宏观情绪、政策风向和资金流向极为敏感。本文将拆解当前驱动白银价格的核心动力，厘清其背后的长期逻辑与短期波动。

交易火爆：投机与监管的博弈

近期市场的剧烈波动，首先反映了白银极强的交易属性。

2025年12月29日，芝加哥商业交易所集团（CME Group）在一周内两次上调纽约商品交易所（COMEX）的白银期货保证金要求。实际上，这已是该交易所在当月第三次上调保证金。不到三周，白银期货的保证金要求累计上调超过20%。

交易所的密集动作，清晰地传递了一个信号：监管层认为市场存在过度投机风险，担心用于风险对冲的期货工具被滥用于单边押注。

这一举措直接引发了12月29日现货白银价格的暴跌。然而，市场在短暂回调后迅速收复失地并再创新高，单日振幅超过15%。这种罕见的韧性恰恰证明，尽管存在投机泡沫，但白银背后有更强大的基本面在支撑。

工业引擎：AI时代的战略金属

白银上涨最坚实的逻辑，来自其日益增长的工业需求，而中国近期的政策变动则为这一逻辑提供了官方背书。

每年年底，中国商务部都会公布合格的白银出口企业名单。2025年，共有44家企业获准出口白银，数量比上一年增加了2家，但政策的细节变化却意义深远。

南华期货分析师夏莹莹指出，与往年相比，2025年的企业资质审核明显收紧。新的出口许可制度对企业的产量、出口实绩和认证等都设置了更高的门槛。更关键的是，2026年的政策文件首次将白银定位为“稀有金属”，其战略地位显著提升。

图：上海期货交易所白银库存（黄线）近年来持续下降，反映出国内供应趋紧的现实。

数据显示，2025年中国白银出口量约9126吨，占全球贸易量的23.4%，而国内库存则大幅减少。新政实施后，市场预计中国的白银年出口量将减少4500至5000吨。

这一减量在全球市场是什么概念？2025年，全球白银市场已连续第五年出现供应短缺，缺口高达3660吨。市场预测，2026年的缺口可能进一步扩大到7000至8000吨。中国的出口管制无疑将加剧全球供应的紧张局面。

图：全球白银供需平衡表，数据显示工业需求是主要增长点，市场已连续多年处于供应短缺状态。

全球首富埃隆·马斯克也在社交平台X上评论称：“这绝非明智之举。白银在诸多工业制造环节中都是无可替代的核心原料。”他的话点明了白银在科技赛道中的刚需地位，尤其是在电动汽车、人工智能数据中心等前沿领域，白银是生产电池、电路板和开关等核心部件的关键材料。

中国的政策调整，恰好验证了AI叙事下白银工业需求的爆发，并非空穴来风。

避险需求：地缘政治的催化剂

除了强大的工业基本面，地缘政治风险也为银价提供了额外的上涨动力。

本周贵金属市场的联袂上涨，部分归因于美国抓捕马杜罗的“黑天鹅”事件。目前马杜罗已在纽约被起诉，美国总统特朗普更宣称要“全面掌控”委内瑞拉。凯希姆交易公司首席市场分析师蒂姆·沃特认为，委内瑞拉局势的突变，重新点燃了市场的避险情绪，黄金和白银成为资金的首选。

此外，全球其他地区的不确定性也在发酵。因特朗普觊觎格陵兰岛，美国与欧洲多国的外交摩擦不断升级。丹麦首相梅特·弗雷泽里克森甚至警告称，若特朗普一意孤行，北约联盟可能因此终结。这些事件共同构成了支撑贵金属价格的避险背景。

后市展望与技术信号

综合来看，当前白银市场呈现出一个完美的画像：交易属性活跃，吸引大量资金；工业需求场景广阔且增长确定，为价格提供了坚实底部；供应端则因矿石品位下降、产量刚性和政府干预而持续受限。

需求旺盛、供给受限、交易火爆，这三大因素共同作用下，白银在2026年依然是值得重点关注和配置的资产。

从月线图来看，白银价格在突破30元关口后，下一目标指向60元，长线目标则看至90元。目前，60元作为月线级别的5日均线，已构成非常坚实的底部支撑区域。

图：现货白银月线走势图，价格已突破关键阻力位，技术形态支持进一步上行。

周三（1月7日），市场密切关注的美国ADP私营部门就业报告出炉，为2025年最后一个月的劳动力市场描绘了一幅复杂图景。数据显示，12月私营部门就业人数增加4.1万人，虽然较前值（修正后为减少2.9万人）有所反弹，但明显低于市场预期的5万人。

薪资方面，留职者的薪资年增长率稳定在4.4%，与11月持平；而跳槽者的薪资增速则从6.3%微升至6.6%。这份基于超2600万雇员薪酬数据的报告表明，美国劳动力市场已止住下滑势头，但增长动能不足，内部结构性分化问题突出。数据公布后，金融市场迅速反应，重新定价对美国经济前景和美联联储政策的预期。

ADP报告细节：增长背后暗藏分化

深入剖析这份报告，整体温和反弹的数据背后，隐藏着几个值得警惕的结构性弱点。

• 行业分化严重：服务业是就业增长的主力，共增加4.4万个岗位，其中教育/健康服务（+3.9万人）和休闲/酒店业（+2.4万人）表现强劲。然而，商品生产行业整体却减少了3000个岗位，制造业更是延续下滑趋势，减少5000人。尤其值得注意的是，作为经济“晴雨表”的专业/商业服务就业人数大幅减少2.9万人，信息行业也减少1.2万人，这可能预示着企业扩张意愿正在减弱。

• 地域失衡突出：从地区看，南部（+5.4万）和东北部（+4.0万）就业增长稳健，但西部地区就业人数锐减6.1万人，其中仅太平洋地区就减少了5.9万人。这种巨大的地域差异反映了不同地区经济活力的分化。

• 薪资增速趋稳：薪资数据传递出通胀压力可能正在缓解的信号。留职者薪资增速持平于4.4%，跳槽者薪资增速虽有反弹，但绝对水平已较年中高点显著回落。这表明劳动力市场的紧张供需关系可能正在缓和。

市场如何解读？鸽派情绪主导盘面

金融市场对这份“不及预期但未到灾难”的数据，整体给出了偏向鸽派的解读。

债券市场率先反应。对利率前景最为敏感的10年期美国国债收益率在数据公布后延续跌势，当日累计下跌约3.9个基点，报收于4.14%附近。这表明投资者将就业增长疲软视为经济放缓的又一证据，从而强化了对美联储未来降息的预期。

外汇市场方面，美元指数在数据公布瞬间波动不大，最终报于98.61，维持在周内低位区间震荡。疲软的就业数据削弱了美元的利率优势预期，使其未能获得上行动能。

图：ADP数据公布后，美元指数1分钟图显示其短线承压下行

市场情绪也从“期待强劲反弹”转向“审慎评估经济韧性”。有分析师指出，数据证实了劳动力市场正在“有序冷却”，而非“断崖式下滑”，这为美联储在必要时启动宽松政策留出了空间。市场的注意力已完全转向周五的官方非农就业数据，以寻求趋势的最终确认。

美元技术面：关键支撑与阻力在哪？

当前的市场走势是基本面与技术面共同作用的结果。基本面上，ADP就业增长乏力，叠加薪资增速稳定，强化了美国经济温和放缓的叙事，为美联储政策转向创造了条件。

从技术分析角度看，以美元指数主要期货合约为例：

• 关键支撑：位于98.30-98.50区域。这是近期多次下探的技术关口，也是市场在失望情绪升温时形成的心理防线。若后续数据进一步疲软，美元指数可能测试该区间。

• 首要阻力：位于99.00-99.20区域。这是前期反弹的高点聚集区，也是美元从弱势转向中性的门槛。除非未来美国通胀、零售等数据持续超预期强劲，否则短期内难以有效突破。

盘中交易者需要关注三个关键点：一是10年期美债收益率能否有效跌破4.10%；二是欧元、日元等主要货币对的联动反应；三是市场对周五非农报告预期的微妙变化。

焦点转向非农，市场屏息以待

总而言之，12月的ADP报告为美国劳动力市场定下了“温和冷却”的基调。然而，这只是单一数据点，市场的最终裁判将是周五公布的官方非农就业报告。

如果非农数据同样显示就业放缓和薪资温和，市场对美联储上半年开启降息的预期将大幅巩固，可能导致美债收益率继续下行，美元维持偏弱震荡。反之，如果非农数据意外强劲，则可能引发市场对降息预期的修正。

这份不及预期的ADP报告强化了经济增长动能减弱的信号。在通胀已从高位回落的背景下，劳动力市场的任何疲软迹象都可能被市场放大，并转化为对美联储更早、更大幅度降息的押注。未来一段时间，市场将在“软着陆”与“轻度衰退”的预期之间摇摆，而每一份关键数据都可能成为引爆短期行情的催化剂。

周三公布的ADP Research数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势（11月数据从-3.2万上修至-2.9万），但不及彭博调查中经济学家预期的5万。此前四个月中，私营部门有三个月出现就业下滑，12月数据为年末疲软的劳动力市场带来一定积极信号。

教育与医疗服务以及休闲与酒店业成为主要拉动力量，而专业服务和制造业就业继续下滑。具体来看：

教育和医疗相关行业新增3.9万，休闲与酒店业增加2.4万，贸易、运输与公用事业增加1.1万，金融服务增加6000人；

专业和商业服务减少2.9万，信息服务减少1.2万。

商品生产行业整体减少3000人，其中制造业下降5000。

按企业规模划分，几乎所有新增岗位来自雇员少于500人的中小企业，大型企业仅新增2000人。ADP首席经济学家内拉·理查德森在报告中表示，小型企业在年末恢复招聘，但大型雇主仍在收缩用工。

薪资方面，留任员工平均年薪增速为4.4%，与上月持平；跳槽者薪资涨幅为6.6%，较上月提高0.3个百分点。

该报告发布于美国劳工部非农就业数据公布前两天。道琼斯调查显示，经济学家预计12月非农新增就业7.3万，失业率或小幅回落至4.5%。

来源: 华尔街见闻

2025年4月，全球外汇市场迎来了一个关键时刻。美国总统特朗普宣布对几乎所有主要贸易伙伴征收“对等关税”，税率远超市场预期，瞬间引爆了全球市场的风险情绪。

资金迅速逃离高风险资产，涌入流动性强的避风港。外汇市场上，美元承受巨大抛压。许多人将此归结为“去美元化”趋势的加速，但这个宏大叙事，可能并非问题的核心。

实际上，美元的核心定价逻辑始终锚定在美联储的货币政策上。全球央行的储备多元化是一个缓慢的长期结构性变化，短期内难以撼动美元的根基。真正驱动市场的，是更直接的因素：市场仓位的拥挤程度，以及对未来利率走势预期的变化。

关税只是导火索，真正推手另有其人

回顾2025年上半年美元的疲软，表面看是“去美元化”的故事在发酵，背后其实是两股更现实的力量在推动：一是此前积累的极端美元多头仓位集中平仓，二是市场对美联储降息的预期持续升温。

早在2024年特朗普胜选后，政策不确定性让市场重新评估通胀前景，一度将美联储的立场定价得更为“鹰派”，催生了一波强劲的美元牛市。然而，当一种交易变得过于拥挤时，即便没有基本面逆转，任何风吹草动都可能引发剧烈回调。

进入2025年，关税政策带来的增长担忧逐渐累积，“解放日”的发布会成了压垮骆驼的最后一根稻草。投资者担心贸易摩擦会抑制全球经济，迫使美联储提前转向宽松。于是，原本“高利率支撑美元”的逻辑被打破，大量多头选择获利了结，甚至反手做空。

这轮下跌，与其说是美元地位动摇，不如说是一次典型的市场自我修正——既清理了过热的仓位，也反映了利率预期的转变。

盘整与观望：市场在等什么？

从月线图来看，美元指数在经历了4月份的大幅下挫后，并未持续单边下跌，而是转入区间震荡。目前指数已基本回到4月低点附近，表明市场已经完成了一轮较为充分的仓位出清。

美元指数月线图显示，价格在4月大跌后于低位企稳，进入区间震荡格局

当前的外汇市场，正处在“等待新信号”的状态。一方面，美联储至少降息两次的预期已被市场广泛消化；另一方面，除非出现超预期的新信息，否则仅仅“符合预期”的降息，很难驱动美元走出明确方向。

决定下一阶段走势的关键，在于市场是否会再次对美联储的政策路径进行重估。两种情形可能打破僵局：

1. 经济数据意外强劲：降息预期降温，甚至出现“鹰派反转”，带动美元多头回补。

2. 通胀或就业持续疲软：强化快速降息的押注，进一步压缩美债收益率优势，给美元带来新一轮压力。

目前看，后者的可能性似乎在上升。近期多项指标显示，美国经济增长动能正在温和放缓。例如，即将公布的12月ISM服务业PMI，市场一致预期将从52.6回落至52.3，为2024年9月以来的最低水平。虽然仍在扩张区间，但放缓的趋势不容忽视。

下个引爆点：一份服务业报告里的线索

在众多经济数据中，服务业景气度具有很强的前瞻性，它能反映企业需求、用工意愿和成本压力等多个维度的变化。因此，分析师正密切关注ISM服务业指数的几个关键分项。

• 新订单指数：最新调查显示，服务业新业务增幅已降至约20个月来的最低水平，表明终端需求正在走弱。

• 就业指数：12月陷入停滞，是当年2月以来首次未能录得增长。企业普遍反映，成本控制、预算紧张和需求放缓是冻结招聘的主要原因。

这些细节指向一个信号：如果需求与就业同步趋弱，政策天平将更容易向“支持增长”倾斜，从而增强市场对美联储加快降息的期待。

不过，通胀指标是否配合是关键。其中最受关注的是“支付价格”分项，即企业的投入成本压力。该数据在11月从70.0骤降至65.4，创21个月来最大跌幅，释放出降温信号。如果12月该指标能继续下行或保持低位，市场将更有信心相信通胀正在持续回落。

然而，地区联储的调查给出了混合信号：纽约和费城的数据显示成本压力回升，只有达拉斯在下滑。综合来看，12月支付价格更可能小幅反弹或企稳，形成对前一个月急跌的技术性修正。这意味着通胀的黏性仍未完全消退，市场可能需要重新权衡降息的节奏。

交易展望：紧盯数据，告别宏大叙事

总而言之，美元的下一步走向，仍将取决于经济数据对利率预期的边际影响。

• 如果服务业数据全面疲软且成本压力未反弹，降息押注可能再度升温，推动美元指数测试区间下沿。

• 反之，如果数据展现韧性，特别是支付价格明显回升，美元则有望迎来阶段性反弹。

2025年的美元波动，并非源于宏大的地缘政治叙事，而是由市场仓位结构与货币政策预期共同塑造。进入新的一年，外汇交易的重点已不再是追逐口号式的概念，而是精准捕捉每一次数据发布所带来的预期差。

美国近期对委内瑞拉的军事突袭，并强行控制总统马杜罗夫妇，引发了全球震动。美方不仅宣称将“管理”这个主权国家，还试图强迫其总统在美国法庭出庭，这一系列行为被国际舆论视为对现有世界秩序的公然挑战。

这种做法明显违背了国际法基本准则与《联合国宪章》的宗旨，是赤裸裸的霸权行径。多国政府已对此表示强烈反对和谴责。分析认为，美国的单边行动正在从多个层面危害世界。

一、挑战《联合国宪章》，破坏国际法基石

《联合国宪章》明确规定，各会员国不得在其国际关系中使用武力或以武力相威胁，侵害任何国家的领土完整或政治独立。这是维护战后世界和平秩序的基础。

美国的军事行动直接违背了这一核心条款。联合国秘书长古特雷斯的发言人对此发表声明，认为委内瑞拉的局势发展构成了一个“危险的先例”，并强调所有相关方都必须充分尊重国际法。

二、构成非法侵略，定义清晰无可辩驳

根据1974年联合国大会通过的《侵略定义》，武装入侵、轰炸他国领土、封锁港口或攻击他国军队等行为，均被明确列为侵略。

多位法律专家指出，美国的行为完全符合这一定义。美国大西洋理事会的高级律师西莱斯特·克米奥泰克认为，美方行动是“典型侵略”。联合国前塞拉利昂特别法庭庭长杰弗里·罗伯逊更是直言，美国的军事行动“构成侵略罪”。

三、践踏国家主权，干涉他国内政底线

主权原则是现代国际关系的基石。1970年的《国际法原则宣言》强调，任何国家的领土完整与政治独立都不得侵犯。

然而，美国控制他国元首并声称要“管理”他国，无疑是对他国主权的粗暴践踏。美国宾夕法尼亚大学法学教授克莱尔·芬克尔斯坦指出，美方的行径“极其非法”，因为任何国家都拥有主权，美国无权随意入侵、占领或管理他国政府。

四、侵犯元首豁免权，将国内法凌驾于国际法之上

美国以“缉毒”为名出兵，并强迫委内瑞拉总统在美国法庭受审，是将本国法律置于国际法之上的霸权逻辑。

西班牙《独立报》评论称，美方的行为在国际法上构成绑架，非法剥夺了享有豁免权的国家元首的人身自由。克米奥泰克进一步解释，国际法赋予马杜罗在其他国家国内法院的绝对豁免权，无论美国是否承认其元首地位，这一权利都应适用。

五、掠夺石油资源，暴露“资源帝国主义”本质

美国总统特朗普声称要让“美国大型石油公司进入委内瑞拉”，同时维持对委所有石油的禁运措施。这清晰地表明，其真实意图是完全掌控委内瑞拉的石油开采和出口，无异于“明抢”。

阿根廷布宜诺斯艾利斯经济新闻网评论认为，美国所谓的“管理”和“重建”不过是一场资源掠夺。英国《卫报》也刊文指出，美国此次行动混合了安全指控、政权更迭话语和对石油利益的觊觎，是其一贯奉行的“资源帝国主义”信条的体现。

六、引发政局动荡，冲击当地民生

特朗普声称其行动将为委内瑞拉人民带来“富裕、独立和安全”。但历史经验表明，外部军事干预往往带来的是灾难。

美国芝加哥全球事务学会研究员厄瑟琳·卡曾表示，美国对伊拉克、利比亚等国的干涉已经证明，外部介入会造成权力真空和暴力风险，最终导致公共秩序崩溃和基本服务瘫痪。美国的军事行动不仅不会带来富裕和安全，反而可能将委内瑞拉推向粮食安全与人道主义危机的深渊。

七、威胁地区和平，拉美多国“唇亡齿寒”

在突袭委内瑞拉后，特朗普还公开点名古巴，并警告哥伦比亚总统佩特罗要“小心点”。这种黩武行径让整个拉丁美洲都感到了威胁。

智利总统博里奇表达了普遍的忧虑：“今天是委内瑞拉，明天就可能是任何一个国家。”巴西总统首席特别顾问塞尔索·阿莫林也表示，美国的对外干预已经到了不加掩饰的程度，“从整个地区来看，局势令人不安”。

美国最高法院即将就一项关键裁决发声，可能动摇特朗普政府标志性的关税政策。本周五，法官们将宣布一项决定，若裁决不利，不仅可能成为特朗普重返白宫以来的重大法律挫败，还可能触发超过1335亿美元的巨额关税退款。

这场风暴的核心直指特朗普政府加征关税的法律依据。英国杜伦大学法学院副院长杜明分析称，大概率情况下，特朗普政府的关税政策将被判非法，其大部分措施都“与规则不符”。

关税政策的法律根基动摇

争议的起点是特朗普政府绕过国会，直接援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）来实施一系列关税措施，包括所谓的“对等关税”和芬太尼关税等。

这一做法早已在下级法院遭遇挑战。在美国联邦巡回上诉法院和国际贸易法院相继裁定其关税政策违法后，特朗普政府选择上诉至最高法院。

特朗普本人对此案高度关注，他曾对众议院共和党人表示：“这是一个重要的最高法院案件。我希望他们作出对我们国家有利的正确决定。总统必须能够运用关税进行谈判和交易。”

然而，在去年11月的法庭辩论中，已有多位大法官对政府是否有权依据IEEPA征收关税提出了质疑，这为最终的裁决增添了巨大变数。

如果败诉，政府有何后手？

面对潜在的败诉风险，特朗普政府据信已准备了多套备用方案，以重新征收进口关税。

外界普遍预计，政府可能会更广泛地动用以下法律工具：

• 1962年《贸易扩张法》第232条：即“232调查”，目前已用于对汽车、钢铁、铝等商品征收关税。

• 1974年《美国贸易法》第301条：即“301调查”，政府已针对巴西等经济体的贸易行为展开调查，并可能启动更多类似调查。

此外，贸易律师指出，还有两个近年很少使用的条款可能被重新启用：

• 1974年《贸易法》第122条：允许政府在150天内对贸易伙伴征收最高15%的关税。

• 1930年《关税法》第338条：允许政府对歧视美国贸易的对象立即征收高达50%的关税。

据透露，美国政府在今年年初已讨论过将第122条和第338条作为实施“对等关税”的备选路径。

超千亿美元退款压力巨大

根据美国海关和边境保护局的数据，截至2025年12月14日，如果关税被裁定为非法，政府将面临向进口商退还超过1335亿美元的风险。

尽管如此，目前尚不确定法院是会直接下令退款，还是将具体执行问题留给下级法院或联邦政府处理。专家杜明认为，最高法院的判决也可能寻求某种政治平衡，究竟是让特朗普政府“全盘皆输”，还是留有余地，仍有待观察。

数据显示，关税已成为一笔巨额收入。在截至9月30日的2025财年，美国关税净收入达到创纪录的1950亿美元，月均收入稳定在300亿美元左右。在特朗普政府依据IEEPA征收的关税中，针对所有国家和地区的“对等关税”总额为817.4亿美元，此外还包括针对墨西哥的64.8亿美元和针对加拿大的24.2亿美元的芬太尼关税等。

企业界掀起索赔浪潮

随着裁决日的临近，美国进口商们正积极准备，一旦政府败诉，他们将立即申请退款。许多公司已经聘请律师，提前提起上诉。

零售巨头好市多（Costco）在2025年12月已正式起诉特朗普政府，以确保其收回已支付关税的权利。其他发起诉讼的知名企业还包括化妆品公司露华浓（Revlon）和摩托车制造商川崎等。除了大型企业，大批美国中小型企业也加入了诉讼行列。

目前，已有大约40份法律简报被提交至最高法院，表达对特朗普政府关税政策的反对，其中包括来自美国最大商业游说团体——美国商会的简报。企业界的集体行动，无疑为这场法律对决增添了更多压力。