美国介入委内瑞拉，反对派领袖遇冷

面对失业率上升和通胀居高不下的双重压力，美国联邦储备委员会的货币政策前景正陷入“微妙的平衡”。里士满联储主席巴尔金（Barkin）的最新表态，清晰地揭示了决策层内部的权衡与分歧。

巴尔金的谨慎：利率已达中性区

巴尔金周二在一次活动中指出，在去年累计降息75个基点后，美国的利率水平已经进入了所谓的“中性利率”估计区间。他将去年的降息举措形容为“为经济购买保险”，意味着政策已经起到了缓冲作用。

他强调，当前利率既不构成刺激，也不构成抑制。因此，未来的任何政策调整都需要在美联储的双重使命——即充分就业和控制通胀——之间进行更为精细的权衡。

巴尔金坦言，决策者正面临两难处境：

• 就业方面：尽管失业率从历史标准看仍处于低位，但招聘率已经放缓，没有人希望看到劳动力市场进一步恶化。

• 通胀方面：通胀高于目标水平已持续近五年，同样没有人希望通胀预期因此而变得根深蒂固。

“这无疑是一场微妙的平衡，”他总结道。

降息派反驳：现有政策拖累经济

然而，并非所有官员都持如此谨慎的看法。美联储理事米兰就表达了截然不同的观点，他认为当前的经济数据趋势可能支持进一步降息。

米兰主张，今年的累计降息幅度或许应该超过100个基点。他给出的理由是，核心通胀已经接近美联储的目标，而现有的政策具有限制性，正在对经济增长产生拖累。

在谈及人事问题时，米兰表示尚未与特朗普讨论过担任美联储主席的可能性，并认为所有候选人都具备充分资历。他还预计，今年的财政政策将继续为经济增长提供支持。

决策前景：等待“干净”的经济数据

官员们的不同表态，凸显出美联储内部对后续降息路径远未形成共识。在过去三次会议累计降息75个基点后，越来越多的官员倾向于维持利率不变，至少要等到获得更多关于通胀和就业的数据后再做决定。

在官方预测中，决策者的中位数预期是2026年降息25个基点，而市场投资者则普遍预期今年至少会有两次降息。

巴尔金预计，减税和放松监管有望为今年的经济增长提供动力。他指出，随着政府停摆结束，官方经济数据的发布将恢复正常。这意味着，决策者在未来几个月内将获得更清晰、更完整的经济图景。

“我期待在接下来的几周里，随着‘干净’数据的陆续发布，对其进行深入分析并从中汲取决策信息。”巴尔金表示。

黄金市场正带着连续多年的上涨势头迈入2026年。尽管在2024至2025年间，金价不断刷新历史高位，时常被贴上“超买”的标签，但市场的实际拥挤程度依然健康。一个核心原因是，在整个贵金属板块的调整中，黄金始终是回撤最小、最具韧性的品种。

更重要的是，本轮牛市并非由短期投机资金驱动，而是源于结构性的强劲需求，且机构资金的持仓仍有巨大的扩张空间。这意味着金价的上涨具备更强的可持续性。

作为长线资产，黄金在2026年或许难以复制过去近十年年化15%的惊人涨幅。但在交易层面，它凭借出色的流动性、极高的人气以及与重大事件的紧密联动，依然是市场上最炙手可热的交易品种之一。

宏观顺风：实际收益率下行通道

2024至2025年金价上涨的核心逻辑，在于美国政治不确定性导致的实际收益率持续走低。这一宏观背景在2026年大概率将延续。

实际收益率等于名义利率减去通胀预期。由于美国政府将继续维持高额支出，货币超发将支撑通胀预期，而美联储的降息周期则会压低名义利率。两者共同作用下，实际收益率的下行趋势难以逆转。回顾历史，美联储开启降息周期的时点，也正是黄金加速上涨的起点。

图1：黄金价格与美国实际收益率的负相关关系。图中可见，实际收益率（浅灰色线）下行往往对应着黄金价格（蓝色线）的上涨，这是支撑本轮黄金牛市的核心宏观逻辑。

与此同时，美元指数走弱和美国国债收益率曲线陡峭化形成了共振效应，进一步巩固了黄金的上涨基础。2025年6月至12月，美国国债长短端期现溢价不断扩大，实际收益率持续下探，黄金价格也同步飙升至历史新高。这种清晰的联动关系，将继续成为2026年驱动金价走势的核心主线。

图2：美国国债收益率曲线陡峭化。对比2024年底（蓝色）与2026年初（红色），长端利率抬升明显，期现溢价扩大，为黄金提供了有利的利率环境。

结构支撑：全球央行的“购物车”

全球央行是黄金结构性行情的“压舱石”，为金价提供了坚实的长期支撑。

目前，全球多个经济体的黄金储备占其外汇储备总额的比例已超过50%。然而，中国、日本等主要经济体的这一比例仍停留在个位数水平。这种全球储备配置的结构性失衡，意味着未来存在巨大的资产重新配置空间。

在2024至2025年，全球央行增持黄金的趋势非但没有放缓，反而愈演愈烈。中国持续扩充战略黄金储备；土耳其将黄金用作稳定汇率的工具；俄罗斯则依靠黄金构建抵御西方限制的“金融堡垒”；印度及多个中东经济体更是将黄金视为长期多元化配置的核心资产，而非简单的短期避险工具。

央行们的买入行为是其储备战略的根本性重构，而非被动应对市场波动。即使金价持续上涨，它们的购买力度依然稳定，为黄金价格构筑了坚固的底部。

图3：全球主要经济体黄金储备占外汇储备比重。中国、日本等国的比例仍处于个位数，与欧美国家存在巨大差距，暗示未来仍有庞大的资产再配置空间。

地缘溢价：乱世中的硬通货逻辑

地缘政治风险是金价上涨的另一大核心驱动力。

2022年和2023年的俄乌冲突与巴以冲突，是本轮黄金长牛的起点。而美国2月发动的贸易战以及近期的委内瑞拉事件，都再次印证了地缘政治风险对黄金的强大催化作用。这些事件不仅是短线交易的信号，更是长线持有的核心理由。

当世界地缘政治格局未能形成绝对主导力量时，资金自然会倾向于配置黄金这类“硬通货”，待格局明朗后再回归各国，享受稳定时期的经济发展红利。美国的国家安全报告已明确指出其在全球多地区的战略性收缩趋势，这意味着其他势力将寻求填补真空，全球地缘风险仍在暗流涌动。

图4：现货黄金月线走势图。从俄乌冲突到巴以冲突，地缘政治事件的关键节点往往成为金价上涨的催化剂，推动金价屡创历史新高。

罕见利好：AI革命催生工业新需求

值得注意的是，本轮周期出现了一个罕见的现象：AI叙事的爆发为整个贵金属板块带来了同步走强的基础。这非但不会削弱黄金的上涨逻辑，反而强化了其趋势的确定性。

传统上，黄金价格上涨会抑制珠宝首饰等消费需求。然而，在AI人工智能的浪潮下，贵金属的工业应用需求被重新评估，产生了巨大的增量。由于矿山品位下降和新矿开采门槛提高，贵金属产量通常是刚性的。额外的工业需求，有效对冲了珠宝需求可能出现的衰退。

因此，观察黄金行情需要结合美国“AI七姐妹”等科技股的表现。黄金走势大概率将与纳斯达克指数呈现相似的节奏，即“同涨共跌”。这与以往黄金作为美股风险对冲工具的角色，发生了根本性变化。

图5：黄金需求结构细分。除了传统的珠宝和投资需求，以电子用金为代表的科技用金需求，正在成为影响黄金供需平衡的重要变量。

2026展望：主要风险与价格路径

展望2026年，黄金交易需要警惕的核心风险是美联储意外转向鹰派，导致长端收益率持续高企。历史经验表明，实际收益率大幅攀升曾多次阶段性压制金价，尽管这些冲击通常是短期的。

不过，从当前的市场定价来看，投资者普遍预期美联储的宽松力度将大于紧缩。尤其在美国面临巨额债务再融资、偿债成本飙升和经济增长不均衡的多重压力下，美联储转向鹰派的政策空间相对有限，这为黄金提供了风险缓冲垫。

各大主流投行对2026年黄金的平均预测区间集中在4500-4700美元。如果宏观宽松环境得以延续，金价有望冲击5000美元的整数关口。需要强调的是，这些预测都基于常态环境，并未包含危机或重大地缘冲突的极端假设。一旦地缘紧张局势升级或金融市场压力重现，黄金可能触发更激进的上涨。

核心结论：回调或创造机遇

总而言之，2026年的黄金并不需要一场危机来证明其价值。在全球高债务、政策不确定性、国际联盟关系脆弱以及美元主导地位相对弱化的新常态下，黄金持续吸纳各类风险溢价。仅此一点，就使其成为近年来最具交易价值的窗口之一。

经历两年强劲上涨后，金价在年初出现阶段性整理是正常节奏，任何回调都可能吸引抵抗性买盘入场。

当然，做多黄金也不宜盲目乐观。当前的上涨已深度定价了诸多利好，包括地缘政治风险、去美元化趋势以及美国实际收益率下行的预期。但只要支撑黄金的长期宏观逻辑和结构性因素保持稳固，其牛市根基就依然坚实。

德国通胀数据传来意外之喜。最新数据显示，德国2025年12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.0%，不仅显著低于前值2.6%，也低于市场预期的2.2%。这意味着德国通胀率自2025年6月以来，首次重返欧洲央行设定的2%目标。

三大经济体降温，通胀回归2%在望？

不止德国，此前法国和西班牙公布的12月初步通胀数据也显示，物价压力在持续缓和。

作为欧元区的三大主要经济体，德国、法国和西班牙的通胀同步降温，大大强化了市场对整体通胀趋于稳定的判断。经济学家普遍预计，本周即将公布的整个欧元区12月CPI同比涨幅，也将同步回落至2%的目标水平。

核心通胀和服务业仍是“拦路虎”

然而，单月数据的好转，似乎并不足以让欧洲央行立即调整其货币政策立场。

分析人士指出，关键的制约因素在于服务业通胀的粘性。剔除了波动的能源与食品价格后，核心服务价格的涨幅依然坚挺，这背后是尚未完全消退的劳动力成本和内生性价格压力。这种结构性问题限制了欧洲央行快速转向宽松政策的空间。

尽管欧洲央行在近期预测中认为2026年及2027年的通胀率将略低于2%，政策制定者也对“反通胀进程取得进展”表示了信心，但他们对潜在的风险依然保持警惕。

欧洲央行按兵不动，市场预期年中降息

欧洲央行执行委员会委员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）的表态，印证了这种谨慎立场。她表示，除非出现重大的外部冲击，否则借贷成本“可能在较长时间内保持稳定”。这番话重申了欧洲央行当前“观望为主、数据依赖”的决策基调。

基于此，市场普遍预期，欧洲央行将在2026年上半年维持主要利率不变，首次降息的时点或许要等到年中之后。

泰国经济正面临一个棘手的局面：增长乏力，物价面临通缩压力，但本国货币泰铢却异常坚挺。泰国央行发现自己陷入了稳增长、控通胀和维稳汇率的多重目标困境中，政策平衡难度越来越大。

经济前景：短期避开衰退，长期难言乐观

根据泰国央行副行长Piti Disyatat的说法，泰国经济有望在2025年第四季度实现环比正增长，从而避免连续两季负增长所定义的技术性衰退。这一积极势头预计将支撑2025年全年GDP增速达到2.2%的官方目标。

然而，短暂的喘息之后，更长期的挑战已经浮现。央行预测，到2026年，泰国经济增速将显著放缓至1.5%。主要原因是，2025年拉动经济的出口顺风将在2026年减弱，加上周期性和结构性问题的双重压力，经济复苏的基础并不稳固。

通缩阴影下，货币政策空间受限

在物价方面，泰国整体通胀率预计要到2026年3月或4月才能回到正值区间。这意味着2025年全年通胀率仍将为负。持续的通缩压力，极大地限制了央行运用货币政策刺激经济的空间。

央行强调，面对有限的政策“弹药”，未来将更加审慎，重点是防范由全球金融环境收紧、金融市场恶化或国内需求进一步下滑所带来的外部冲击。

异常升值的泰铢与黄金交易

与疲软的经济基本面形成鲜明对比的是，泰铢在2025年大幅升值8%，成为亚洲表现第二好的货币。尽管部分升值反映了基本面的改善，但其剧烈波动已经引起了监管层的高度警惕。Piti Disyatat明确表示，央行的目标是确保汇率波动“不过度，且不受非基本面因素驱动”。

调查发现，黄金交易是影响泰铢汇率稳定的一个关键变量。央行数据显示，大型交易商的黄金交易额预计将相当于泰国2025年GDP的50%。如此庞大的规模，凸显了黄金市场对本国货币和金融体系的系统性影响。

为缓解黄金交易带来的汇率波动，泰国当局正在考虑多项措施，包括：

• 对线上黄金交易征收税费。

• 限制大型交易商的交易规模。

• 鼓励以美元计价的黄金交易，以减少对泰铢流动性的直接冲击。

总而言之，泰国央行正试图在一个增长、通胀和汇率的“不可能三角”中寻找出路。后续政策将如何调整，高度依赖于外部环境的变化以及国内需求的实际修复节奏。

周一现货黄金价格飙升超过2.5%后，周二进入了高位震荡模式。金价盘中一度触及每盎司约4475美元的高点，但未能站稳，北美交易时段稳定在4460美元附近。这种“大涨后暂歇”的走势，符合市场预期，因为周一的猛烈拉升主要由突发的地缘政治危机引爆，是一次情绪的集中释放。

地缘冲突点燃避险情绪

引爆黄金行情的导火索是美方对委内瑞拉采取的军事行动，并将该国总统尼古拉斯·马杜罗带至纽约。周一，马杜罗在纽约联邦法院出庭并表示不认罪，坚称自己是“无罪且正派”的合法元首。

与此同时，局势也呈现出复杂性。美方领导人上周日表示将暂时“管理”委内瑞拉局势，而新任总统德尔西·罗德里格斯则释放了缓和信号，表示愿意在国际法框架下与美国合作。这种一边升级对抗、一边试探对话的矛盾状态，让市场无法判断风险是否已经解除。

在这种不确定性下，资金并未撤离黄金市场。许多交易员将此事件视为典型的避险信号，推动买盘涌入。尽管周二的追涨热情有所降温，但并未出现大规模抛售，表明市场参与者仍倾向于持有黄金仓位以对冲潜在风险。

美元与收益率企稳，限制金价上行空间

虽然避险需求为黄金提供了坚实底部，但两大因素限制了其继续冲高的空间：美元和美债收益率的企稳。

受疲软经济数据影响，美元指数曾一度走弱至98.16，但随后市场情绪稍有修复，美元温和反弹至98.40左右。由于黄金以美元计价，美元走强会增加非美货币持有者的购金成本，从而削弱黄金的吸引力。

此外，美国国债收益率也在周二趋于稳定。黄金本身不产生利息，当债券等其他资产的回报率上升时，持有黄金的机会成本随之增加，这也会抑制投资者的热情。这两股力量共同作用，使金价从周一的单边上涨转为高位整理。

分析人士认为，这种高位盘整是健康的市场表现，说明逢低买入的力量依然存在，而非后继无力的虚假繁荣。

宏观面：经济放缓与降息预期升温

除了短期地缘因素，黄金的中长期走势也受到宏观基本面的深刻影响。

周一公布的美国12月制造业PMI录得47.9，低于预期的48.3和11月的48.2，显示行业景气度持续处于收缩区间。其中，支付价格指数为58.5，低于预期；就业指数从44.0回升至44.9；新订单指数虽小幅改善至47.7，但仍连续第四个月低于50的荣枯线。

这些数据清晰地表明，美国经济增长动能正在放缓。对黄金而言，这意味着未来货币政策转向宽松的可能性在增加。当市场预期央行可能提前降息时，实际利率下降，黄金作为无息资产的相对价值便会提升。

美联储官员的表态也强化了这一逻辑。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周一表示，当前货币政策已接近中性，并提醒失业率有上行风险。这种言论被市场解读为“紧缩周期或将结束”的信号，进一步巩固了市场对今年可能降息两次的预期。

技术面与后市展望：等待就业数据破局

综合来看，黄金市场正处于多空力量的拉锯战中。地缘政治风险提供了底部支撑，而经济放缓和降息预期则构建了中长期看涨逻辑。

现货黄金日线图显示，金价在健康的上升通道中运行，技术指标为后市提供参考

从技术面看，金价仍运行在上升通道中，4400美元区域被视为重要的心理支撑位。只要守住该位置，趋势交易者就有理由继续看多。部分机构认为，若后续数据配合，金价有望挑战4500至4600美元区间。

然而，风险依然存在。强势美元和高位运行的美债收益率将持续对金价构成压制。真正的方向性突破，可能需要等待本周稍晚公布的ADP就业报告、职位空缺数据以及最重要的非农就业报告。这些数据将是判断美联储降息时点的关键，也将决定黄金是继续向上拓展空间，还是迎来一波获利了结的回调。

目前，黄金市场正在蓄势，等待下一份关键报告给出明确的方向指引。

进入2026年，全球市值最高的公司英伟达，正站在一个微妙的十字路口。这家芯片巨头的股价自10月29日创下历史新高后，已累计下跌9.1%，表现远逊于标普500指数。

这轮回调的背后，是投资者对人工智能（AI）领域支出的可持续性以及英伟达市场主导地位的两大担忧。

回顾过去，英伟达的增长堪称惊人。从2022年底到其股价最后一次收于历史高点，累计涨幅超过1300%，市值冲破5万亿美元大关。然而，短短数月内，其市值就蒸发了4600亿美元，三年累计涨幅也回落至近1200%。

图：英伟达市值自2022年底以来增长近1200%，一度突破5万亿美元大关

尽管市场情绪有所波动，但华尔街的信心似乎并未动摇。追踪英伟达的82位分析师中，高达76位给予“买入”评级，平均目标价预示其未来12个月股价有望上涨37%，市值或将再次突破6万亿美元。

英伟达CEO黄仁勋也在国际消费电子展上表示，公司新一代芯片Rubin将于今年推出，并强调市场对GPU的需求正“爆发式增长”。

然而，高增长的背后，挑战也日益清晰。2026年，英伟达必须直面以下几个关键问题。

竞争加剧：巨头客户变身对手

英伟达在AI加速器领域占据着超过90%的市场份额，几乎是垄断地位。但现在，挑战者们正从四面八方涌来。

传统对手与自研芯片的双重夹击

一方面，老对手AMD正迎头赶上。据彭博数据显示，AMD已拿下OpenAI、甲骨文等大客户的订单，其2026年数据中心业务收入预计将激增约60%，达到近260亿美元。

另一方面，更严峻的挑战来自英伟达的核心客户。Alphabet、亚马逊、Meta、微软这些科技巨头，贡献了英伟达超过40%的营收，如今它们正纷纷投入重金自研芯片，以摆脱对单价超过3万美元的英伟达芯片的依赖。

Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke直言：“只要有性价比更高的替代品，企业就会选择它。英伟达想维持90%的市场份额将面临严峻挑战。”

谷歌早在十多年前就启动了TPU芯片的研发，其最新广受好评的Gemini聊天机器人正是基于自研TPU运行。Meta也计划在2027年将自研芯片部署到自家数据中心。

这一“自研芯片”浪潮甚至带动了博通（Broadcom）的崛起。该公司专为AI巨头生产定制化半导体，市值已达1.6万亿美元，超过了特斯拉。

行业格局：英伟达能否守住护城河？

尽管面临围攻，但英伟达的护城河依然深厚。

首先，AI计算需求的规模极其庞大。即便科技巨头们大力部署自研芯片，他们仍然在大量采购英伟达的产品。分析师认为，在可预见的未来，英伟达的市场份额仍有望保持稳定。

摩根士丹利分析师Joseph Moore等人在一份报告中写道：“市场低估了英伟达的行业地位。在云服务领域，它仍是唯一的专业解决方案提供商。”

其次，市场的钱还在源源不断地涌入。预计2026年，亚马逊、微软、Alphabet和Meta的资本支出总额将超过4000亿美元，大部分将用于数据中心设备采购。

Advisors Capital Management的投资组合经理JoAnne Feeney表示，尽管风险上升，但英伟达仍是“公开市场中增长最快的公司之一”。她认为，答案是肯定的：“你会选择持有这只股票。”

利润与估值：高增长的B面

除了外部竞争，投资者也正紧盯英伟达的内部财务指标，尤其是利润率和估值。

利润率隐忧：定价权还能维持多久？

随着竞争对手推出更多高性价比的替代品，英伟达的定价能力将受到考验，而这会直接反映在其毛利率上。

数据显示，在2024和2025财年，英伟达的毛利率维持在75%左右的高水平。但公司预计，在截至2026年1月31日的2026财年，由于推进Blackwell系列芯片量产导致成本上升，毛利率将降至71.2%。

虽然英伟达计划在2027财年将其回升至75%左右，但一旦毛利率未能达到预期，很可能在华尔街引发警报。

图：英伟达历年毛利率表现及预测，2026财年因成本上升预计将出现短暂下滑

估值谜题：是风险还是机遇？

有趣的是，尽管增长迅猛，英伟达的估值却相对“便宜”。

以未来12个月预期市盈率计算，英伟达约为25倍，这在“科技七巨头”中仅高于Meta，甚至低于标普500指数中超过四分之一的成分股公司。

美国银行分析师Vivek Arya认为，这恰恰是机遇所在。他说：“当前市场对英伟达的估值逻辑，仿佛是行业周期已经终结、AI技术无人再部署。这显然与互联网泡沫鼎盛时期的市场格局截然不同。”

对投资者而言，这正是英伟达的魅力与风险所在：一边是日益激烈的竞争和利润压力，另一边是持续爆发的需求和相对合理的估值。2026年，这场多空博弈将变得更加精彩。