刚创历史新高就闪崩！白银冲破80美元后暴跌逾10%，黄金急挫近250美元，钯金崩跌17%

美国正试图巩固加沙的停火协议并推动计划进入下一阶段。美国总统特朗普在与以色列总理内塔尼亚胡会晤后明确表示，哈马斯只有“非常短的时间”来解除武装。

特朗普强硬表态：哈马斯须限时缴械

在海湖庄园举行的新闻发布会上，特朗普与到访的以色列领导人内塔尼亚胡共同露面。他表示：“我们讨论了哈马斯和解除武装的问题。他们将获得非常短的时间来解除武装，我们拭目以待。”

特朗普指派其特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳负责此事，并对哈马斯若拒绝放弃武器发出了严厉警告。

“如果他们不像同意的那样解除武装——他们是同意了的，那么他们将付出惨痛代价。”特朗普补充说，“我们不希望那样。”

当被问及具体后果时，特朗普称情况对哈马斯而言将是“可怕的”，并暗示该地区的其他国家可能会“消灭”这个武装组织，但他未具体指明是哪些国家。以色列方面也已威胁，为解除哈马斯武装，必要时将恢复在加沙的军事攻势。

加沙停火协议遇阻，地区局势再添变数

特朗普发表此番言论，正值美国政府试图为其多阶段加沙停火协议注入新动力之际。然而，该协议面临诸多障碍。

停火协议在最初几个月就困难重重，引发了外界对地区冲突可能在新年重启的担忧。同时，阿拉伯和穆斯林合作伙伴也对以色列在加沙、黎巴嫩和叙利亚持续的军事打击表示关切。

尽管以色列因加沙的平民伤亡而在国际上受到谴责，但特朗普一直高度支持以色列。他声称以色列“100%遵守了计划”，并赞扬了内塔尼亚胡的战时领导力，以及双方在遏制伊朗核计划方面的军事合作。特朗普表示：“我们在大多数事情上意见一致。”

美以立场高度一致，叙利亚问题现“谅解”

特朗普还透露，他与内塔尼亚胡在叙利亚问题上达成了“谅解”。叙利亚一直是地区冲突的热点。

一年前，前圣战分子艾哈迈德·沙阿拉推翻了伊朗的盟友巴沙尔·阿萨德，并与特朗普建立了友好关系。阿萨德的倒台，部分原因在于以色列对伊朗及其黎巴嫩盟友真主党取得的胜利。然而，沙阿拉以以色列占领叙利亚领土为由，对与以色列和解的想法态度冷淡。

本月早些时候，边境地区发生一次致命军事行动，导致两国关系紧张加剧，特朗普曾敦促以色列与叙利亚保持对话。

内塔尼亚胡周一表示：“我们的利益是与叙利亚拥有和平的边界，我们希望确保紧邻我们边界的地区是安全的。”

下一阶段怎么走？重建与维和部队成焦点

尽管特朗普与内塔尼亚胡关系融洽——后者周一宣布特朗普将成为首位获得以色列奖的外国领导人——但特朗普已明确表示，希望推进加沙停火计划的下一阶段，包括地区重建。

据鲁比奥本月早些时候向记者透露，和平进程的下一步是任命一个“和平委员会”，该委员会将确定一组技术官僚，在过渡政府下管理加沙。此举还将允许一批外国部队组建国际稳定部队，以提供安全保障。

特朗普周一早些时候也表示，加沙的重建工作将很快开始，但未提供更多细节。

争议未解：谁在破坏停火协议？

然而，和平之路依然充满争议。

以色列表示，其正面临来自武装伊斯兰组织的新威胁，其中最主要的就是哈马斯。哈马斯虽然同意停火并全面释放人质，但并未按照特朗普得到国际认可的20点和平计划要求，无条件交出武器。该组织曾表示，可能愿意并入未来巴勒斯坦国的军队。

与此同时，在黎巴嫩，以色列一直在打击真主党，并指责贝鲁特政府未能兑现承诺，阻止该民兵组织在边境重新武装。

美以官员私下承认，双方在一个关键问题上存在分歧：在哈马斯仍在其他地区保持武装的情况下，以色列是否应从其控制的53%加沙领土上撤军，并将其移交给国际稳定部队。此外，国际稳定部队是否愿意且有能力对抗被美国和欧盟列为恐怖组织的哈马斯，也还是一个未知数。

自美国支持的停火协议于10月生效以来，大规模战斗虽已基本结束，但以色列在加沙的零星打击和行动仍在继续。以色列称这是由于哈马斯违反了停火协议，而巴勒斯坦方面则指责以色列破坏协议并限制援助物资进入该地区。

美联储本月初决定暂缓降息步伐，向市场明确传递了“暂停”信号。北京时间周三凌晨3点，美联储即将公布的会议纪要，将为投资者判断政策“休眠期”究竟会持续多久提供关键线索。

前美联储高级官员、现任新世纪顾问公司首席经济学家克劳迪娅·萨赫姆认为，美联储将进入一个“长期暂停阶段”。她指出，在通胀问题没有改善的情况下，美联储今年已经降息了75个基点。

政策转向：为何从连续降息到“退居观望”？

自9月以来，美联储已连续三次在议息会议上宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%。

然而，在12月的政策声明和经济预测中，美联储已经释放出暂停行动、静观其变的信号。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上进一步确认了这一立场。他表示，自9月以来的政策调整，已使利率进入了合理的“中性”预估区间。这意味着当前的政策利率能够更好地应对最新的经济数据和风险变化。

所谓“中性水平”，即既不抑制经济，也不刺激需求。美联储官员普遍认为，年内的三次降息已将政策立场推近这一平衡点。

目前，美联储内部对于未来经济面临的主要风险存在分歧：一部分官员更担忧通胀走高，另一部分则更关注经济和劳动力市场的疲软。在这种分歧之下，将利率维持在中性水平，成了一个等待经济形势明朗化的理想选择。纽约联储主席威廉姆斯近期也公开表示，目前没有进一步降息的紧迫性。

纪要看点：市场在寻找什么信号？

市场分析人士普遍认为，本次会议纪要的基调将与前两次有显著不同。

Wrightson ICAP首席经济学家卢·克兰德尔预计，纪要传递的核心信息将是“除非迫不得已，否则将维持当前政策不变”。他还补充说，纪要很可能会详细记录部分官员对12月降息决策的保留意见。

Nationwide Financial首席经济学家凯西·博斯蒂扬西奇则指出，投资者最需要从纪要中寻找的答案，是美联储打算将暂停降息的状态维持多久。

她分析，会议纪要将反映出两大阵营的观点博弈：

• 担忧通胀的官员：他们是否依然坚持原有立场，不愿做出改变。

• 关注劳动力市场的官员：他们可能会阐述支持自己立场的具体依据。

暂停期限：美联储或将观望至明年6月

关于暂停周期的时长，博斯蒂扬西奇给出了自己的预测：她认为美联储将维持暂停状态直到明年6月。

她给出的理由包括：

1. 领导层变动：美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，届时美国总统特朗普提名的新一任主席人选应已就位。

2. 通胀信号：到那个时候，通胀见顶的信号也将更加明确。

综合来看，市场普遍预期美联储将进入一段政策观察期，而此次公布的会议纪要，将成为外界判断其未来政策路径和“暂停”时长的关键文本。

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2025年即将结束，从华尔街顶级投行到小型投资公司，市场形成了一个高度一致的乐观预期：美国股市将在2026年实现连续第四年上涨，创下近二十年来最长的连涨纪录。

目前，即便是最悲观的预测，也认为标普500指数的目标位高于当前水平。这表明在连续三年上涨后，多头情绪已经完全主导了华尔街。然而，这种几乎一边倒的乐观，反而令人感到一丝不安。

压倒性看涨：为何如此自信？

自2022年10月的低点以来，标普500指数已累计上涨近90%。

一年前，市场对美股前景充满疑虑，担忧人工智能热潮退去、美国经济数据和美联储利率决策带来意外，以及特朗普第二个任期可能引发的冲击。尽管部分担忧成为现实，但美股依然在年底创下新高，让所有看空者都错了。

如今，华尔街的策略师们似乎吸取了教训：永远不要低估美国股市的力量。他们几乎口径一致地保持乐观，平均预测2026年标普500指数还将上涨9%。

图：华尔街主流投行对标普500指数在2026年底的目标预测

支撑这一乐观情绪的是强劲的基本面数据。美国经济在第三季度实现了两年来的最快增速，主要得益于稳健的消费和企业支出以及更稳定的贸易政策。同时，市场普遍预计美国企业将再次实现两位数的盈利增长。

摩根大通全球和欧洲股票策略主管米拉什·马特伊卡（Mislav Matejka）表示，美股企业的稳健增长、美国温和的通胀以及市场对人工智能的持续信心，共同构成了华尔街乐观情绪的基石。

法国兴业银行美国股票策略主管曼尼什·卡布拉（Manish Kabra）也自信地表示：“即便未来一年出现变数，也不能改变我们的观点。”他认为，企业盈利前景强劲且覆盖面广，已不再局限于科技行业。此外，美联储降息和特朗普减税法案的潜在刺激作用，也让“宏观环境非常稳固”。

一致的乐观，脆弱的共识？

然而，分析师们的观点或许并非坚不可摧。

回顾过去一年，美股走势充满波折，华尔街的情绪也随之剧烈波动。2025年初，受DeepSeek对美国AI公司的挑战以及特朗普贸易战的混乱影响，标普500指数在2月中旬至4月初一度下跌近20%，逼近熊市。当时，策略师们以疫情危机以来最快的速度下调了预期。但随后，美股又上演了自上世纪50年代以来最迅猛的反弹，迫使分析师们重新上调预期。

“这确实比较棘手，”Piper Sandler & Co.首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）坦言，“过去五年，尤其今年，市场充满了大量不确定性。”他因此已不再发布年度标普500指数的目标值。

他补充说：“当不确定性高时，投资者的目光会变得短浅，容易对不同的数据点做出反应，一点点变化就足以改变他们的观点和共识。”

如果华尔街当前对2026年的预测成真，美股将迎来全球金融危机以来最长的年度连涨周期。上一次是2003年至2007年的五年连涨，最终在2008年的金融危机中戛然而止。而如果最高的预测目标得以实现，那将是标普500指数自上世纪90年代互联网泡沫以来，首次连续四年实现两位数的回报率。

狂欢之下，被忽视的风险

资深市场策略师、长期看多者埃德·雅登尼（Ed Yardeni）表示：“悲观主义者长期预测错误，人们对此已经感到厌倦。”他预计标普指数明年将达到7700点，意味着还有11%的上涨空间。

但即便是作为坚定的多头，雅登尼也承认，目前市场缺乏异议的状况令人担忧。“我的直觉告诉我：当事情一直朝着我期望的方向发展，以至于现在所有人都变得乐观时，这反而让我有些担心。目前悲观情绪已经完全消失了。”

今年从富国证券转至加拿大帝国商业银行资本市场的策略师克里斯托弗·哈维也表达了类似的看法。尽管他也预计美股明年会上涨，但他承认：“人们忽视了很多宏观风险。”

这些潜在的风险点包括：

• 美联储政策： 联储维持高利率的时间可能比交易员预期的更长。

• 贸易摩擦： 美国可能对加拿大或墨西哥加征关税。

• 盈利预期下调： 在经历了强劲增长后，企业高管可能会调降未来的盈利预期。

哈维担心，一旦上述任何风险成为现实，市场的乐观情绪可能会被迅速浇灭，“这可能会打破现有的平衡。”

尽管特朗普称与乌克兰总统泽连斯基的会晤“非常棒”，但外界普遍认为，这场持续三小时的会谈并未在关键问题上取得突破。双方在安全保障期限和核心领土问题上，依然存在明显分歧。

安全保障期限：15年还是50年？

安全保障是此次会谈的焦点之一，而保障期限则是分歧的核心。

乌克兰总统泽连斯基明确表示，他向美方提出了一份长达50年的安全保障请求。然而，目前摆在桌面上的“和平协议”草案中，美国提议的保障期限仅为15年，尽管附带了延期可能。

泽连斯基强调：“我们已经打了近15年的仗，因此非常希望保障期限更长。”他向特朗普建议，希望能考虑30年、40年乃至50年的可能性，并称这可能成为“特朗普总统的历史性决定”。对于这一提议，特朗普的回应是“会考虑一下”。

特朗普确认，双方将达成一份“强有力”的安全协议，并表示欧洲国家将在美国支持下大力参与。但他并未透露保障的具体内容。泽连斯基则补充说，协议细节需要美国国会批准。

欧洲介入与俄罗斯警告

在安全保障的具体形式上，泽连斯基认为，外国军队驻扎在乌克兰是任何协议中必不可少的部分。

对此，欧洲方面已有所回应。欧洲领导人本月早些时候表示，准备在乌克兰领导一支“多国部队”，作为美国所提“和平协议”的一部分。法国总统马克龙也透露，他与其他欧洲领导人已同泽连斯基及特朗普进行过沟通，并称在乌克兰安全保障方面“正在取得进展”。

马克龙还披露了一个时间表：

• 2026年1月初： 在巴黎召开“志愿联盟”会议，敲定各国具体的分摊方案。

• 明年1月： 美、欧、乌三方领导人将在美国举行会晤。

然而，任何军事部署都面临着俄罗斯的强硬立场。俄罗斯外长拉夫罗夫已明确警告，任何被派往乌克兰的欧洲部队，都将被俄军视为合法的军事打击目标。

领土与核电站：谈判桌上的核心僵局

除了安全保障，领土和扎波罗热核电站的控制权问题，是阻碍协议达成的另外两大难题。

一个值得关注的细节是，无论在会前还是会后，泽连斯基都反复强调，“和平协议”中90%的条款已经达成一致。但外界分析认为，剩下的10%正是最棘手的部分，即乌克兰是否需要割让东部领土，以及如何处理目前由俄罗斯控制的扎波罗热核电站。

扎波罗热核电站的归属

扎波罗热核电站是欧洲最大的核电站。据特朗普透露，双方就此问题进行了“长时间”讨论。

美方的计划是由美国、俄罗斯和乌克兰三方共同运营该核电站并分享利润。但这一方案遭到了泽连斯基的拒绝，他反对俄罗斯以任何商业形式参与其中。

悬而未决的领土问题

比核电站更棘手的是领土问题。双方在会晤后都发表了积极言论，但对于顿涅茨克地区的控制权问题，泽连斯基承认尚未达成协议。

乌克兰是否需要用领土换取和平承诺？这个问题在此次会谈后，依然没有答案。这或许是那悬而未决的10%中，最核心的症结所在。

今年4月，特朗普总统的关税政策曾在美国债市掀起波澜。此后，白宫一直在小心翼翼地调整其政策和言论，试图安抚市场。但许多投资者认为，这种暂时的平静极其脆弱，一场围绕美国财政纪律的博弈仍在暗中进行。

从表面上看，市场的确平静了下来。被视为“债市恐慌指数”的美银MOVE指数，上周五已跌至约59，是2021年10月以来的最低点。该指数不仅远低于2024年底的约99，还有望创下1988年有数据记录以来最大的年度跌幅之一，仅次于2009年的水平。

图：美债市场波动率（MOVE指数）年度变化，2025年预计将创下历史性跌幅

平静表面下的三大隐忧

然而，平静的水面下暗流涌动。有三大事件再次暴露了市场的脆弱性：

1. 增发长期国债的信号：11月5日，美国财政部暗示正考虑增发长期国债。

2. 关税合法性争议：同日，最高法院开始就特朗普贸易关税的合法性举行听证。

3. 收益率再度攀升：尽管基准10年期国债收益率今年已大幅下跌，但自上述事件以来仍攀升超过6个基点，创下近几个月最大涨幅之一。

财政部的发债提议，加剧了投资者对长期债券收益率上行压力的担忧，因为市场本就对美国庞大的联邦赤字感到不安。与此同时，关税诉讼案也让外界质疑美国政府偿还30万亿美元债务的主要收入来源是否可靠。

花旗分析师Edward Acton将此形容为市场的“现实检验时刻”。多位管理着数万亿美元资产的基金高管指出，这背后是白宫与投资者之间的一场“意志较量”。一个关键指标是“期限溢价”（即持有长期美债所需的额外补偿），该数据在最近几周再次开始上升。

白宫的“收益率保卫战”

特朗普政府的核心目标之一，就是压制债券收益率。身为前知名对冲基金经理的现任财长贝森特多次强调，他的核心任务是压低收益率，尤其是作为市场基石的10年期国债收益率，因为它直接影响着从联邦赤字到家庭、企业借贷的每一项成本。

图：美国10年期国债收益率走势，该指标是影响借贷成本的关键

贝森特在11月12日的演讲中直言：“作为财政部长，我的职责是成为国家首席债券推销员。”他强调，国债收益率就是衡量他工作成效的晴雨表。

为了稳住市场，财政部采取了多种策略：

• 公开喊话：通过公开表态和与投资者的幕后沟通，传达控制收益率的决心。

• 幕后征询：据知情人士透露，财政部在决策前会悄悄征求投资者意见。例如，近几周财政部曾就五位美联储主席候选人的人选，询问债券投资者的看法。投资者表示，若提名被认为与特朗普关系过密的国家经济委员会主任凯文·哈西特，市场反应将较为负面。

• 政策调整：当财政部提议扩大回购计划规模以改善市场功能后，部分在夏季押注债券价格下跌的投资者选择了平仓。

NISA投资顾问公司首席经济学家Stephen Douglass表示，特朗普4月宣布加征关税后，美国市场出现了通常只在新兴市场才会发生的货币贬值和收益率飙升，这让政府感到了恐慌，并促使其转变策略。

“债券义警”只是暂时沉默

尽管白宫采取了诸多安抚措施，但许多投资者认为这只是“缓兵之计”，目的是为自己争取时间。只要美国政府每年仍需为占GDP约6%的赤字进行融资，债市的平静就随时可能被打破。

市场专家指出，特朗普政府目前只是暂时压制了“债券义警”（bond vigilantes）——即那些通过抛售债券、推高收益率来惩罚政府财政失控的投资者。但这种平衡非常脆弱，以下因素都可能打破它：

• 关税引发的价格上行压力。

• AI驱动的市场泡沫突然破裂。

• 美联储过度宽松的政策推高通胀预期。

纽约银行财富管理首席投资官Sinead Colton Grant表示：“债券义警永远不会消失，他们一直都在，问题只在于他们是否活跃。”

历史上，债券市场曾多次惩罚财政不负责任的政府，有时甚至能将政客赶下台，前英国首相特拉斯就是近年最典型的例子。如今，日本首相高市早苗也面临着如何在推进政策的同时安抚债市的难题。

脆弱的平衡还能维持多久？

目前，“债券义警”保持沉默，主要有两个原因：

1. 经济韧性：人工智能驱动的大规模支出抵消了关税对增长的拖累，同时就业市场放缓促使美联储转向宽松政策。

2. 政府信号：特朗普政府的系列举措向市场表明，其不愿看到收益率失控。

为了支撑市场，美国财政部还扩大了回购计划，并更多地依赖发行短期国库券而非长期债券来填补赤字缺口。Wealth Enhancement Group的投资组合咨询总监Ayako Yoshioka认为，这在一定程度上平衡了供需关系，降低了市场的不确定性。

然而，这种局面能持续多久仍是未知数。美银策略师Meghan Swiber指出，债市目前的稳定建立在“脆弱的平衡”之上，它既依赖于温和的通胀预期，也依赖于财政部对短期债券发行的依赖。一旦通胀飙升迫使美联储转为鹰派，美债可能丧失其作为投资组合分散风险的吸引力，重新引发需求担忧。

谁来为财政博弈买单？

颇具讽刺意味的是，白宫经济顾问委员会主席、现任美联储理事斯蒂芬·米兰，去年曾批评拜登政府依赖短期国库券填补赤字的策略。他当时指出，这意味着政府在积累短期债务，一旦利率突然飙升，将不得不以更高成本进行再融资。

然而，如今当被问及此事时，米兰却拒绝置评。

米兰的沉默或许揭示了一个更深层的真相：在巨额债务和政治承诺的双重压力下，无论是拜登还是特朗普团队，实际上都被迫在同一个财政框架内行事。所谓的政策分歧，在债券市场的审视下，往往只是节奏而非方向的差异。

而真正的问题始终悬而未决：当这些“缓兵之计”用尽时，谁来为这场博弈支付最终的账单？