特朗普多线出击：对伊朗强硬、施压美联储、介入俄乌进程

2025年即将结束，从华尔街顶级投行到小型投资公司，市场形成了一个高度一致的乐观预期：美国股市将在2026年实现连续第四年上涨，创下近二十年来最长的连涨纪录。

目前，即便是最悲观的预测，也认为标普500指数的目标位高于当前水平。这表明在连续三年上涨后，多头情绪已经完全主导了华尔街。然而，这种几乎一边倒的乐观，反而令人感到一丝不安。

压倒性看涨：为何如此自信？

自2022年10月的低点以来，标普500指数已累计上涨近90%。

一年前，市场对美股前景充满疑虑，担忧人工智能热潮退去、美国经济数据和美联储利率决策带来意外，以及特朗普第二个任期可能引发的冲击。尽管部分担忧成为现实，但美股依然在年底创下新高，让所有看空者都错了。

如今，华尔街的策略师们似乎吸取了教训：永远不要低估美国股市的力量。他们几乎口径一致地保持乐观，平均预测2026年标普500指数还将上涨9%。

图：华尔街主流投行对标普500指数在2026年底的目标预测

支撑这一乐观情绪的是强劲的基本面数据。美国经济在第三季度实现了两年来的最快增速，主要得益于稳健的消费和企业支出以及更稳定的贸易政策。同时，市场普遍预计美国企业将再次实现两位数的盈利增长。

摩根大通全球和欧洲股票策略主管米拉什·马特伊卡（Mislav Matejka）表示，美股企业的稳健增长、美国温和的通胀以及市场对人工智能的持续信心，共同构成了华尔街乐观情绪的基石。

法国兴业银行美国股票策略主管曼尼什·卡布拉（Manish Kabra）也自信地表示：“即便未来一年出现变数，也不能改变我们的观点。”他认为，企业盈利前景强劲且覆盖面广，已不再局限于科技行业。此外，美联储降息和特朗普减税法案的潜在刺激作用，也让“宏观环境非常稳固”。

一致的乐观，脆弱的共识？

然而，分析师们的观点或许并非坚不可摧。

回顾过去一年，美股走势充满波折，华尔街的情绪也随之剧烈波动。2025年初，受DeepSeek对美国AI公司的挑战以及特朗普贸易战的混乱影响，标普500指数在2月中旬至4月初一度下跌近20%，逼近熊市。当时，策略师们以疫情危机以来最快的速度下调了预期。但随后，美股又上演了自上世纪50年代以来最迅猛的反弹，迫使分析师们重新上调预期。

“这确实比较棘手，”Piper Sandler & Co.首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）坦言，“过去五年，尤其今年，市场充满了大量不确定性。”他因此已不再发布年度标普500指数的目标值。

他补充说：“当不确定性高时，投资者的目光会变得短浅，容易对不同的数据点做出反应，一点点变化就足以改变他们的观点和共识。”

如果华尔街当前对2026年的预测成真，美股将迎来全球金融危机以来最长的年度连涨周期。上一次是2003年至2007年的五年连涨，最终在2008年的金融危机中戛然而止。而如果最高的预测目标得以实现，那将是标普500指数自上世纪90年代互联网泡沫以来，首次连续四年实现两位数的回报率。

狂欢之下，被忽视的风险

资深市场策略师、长期看多者埃德·雅登尼（Ed Yardeni）表示：“悲观主义者长期预测错误，人们对此已经感到厌倦。”他预计标普指数明年将达到7700点，意味着还有11%的上涨空间。

但即便是作为坚定的多头，雅登尼也承认，目前市场缺乏异议的状况令人担忧。“我的直觉告诉我：当事情一直朝着我期望的方向发展，以至于现在所有人都变得乐观时，这反而让我有些担心。目前悲观情绪已经完全消失了。”

今年从富国证券转至加拿大帝国商业银行资本市场的策略师克里斯托弗·哈维也表达了类似的看法。尽管他也预计美股明年会上涨，但他承认：“人们忽视了很多宏观风险。”

这些潜在的风险点包括：

• 美联储政策： 联储维持高利率的时间可能比交易员预期的更长。

• 贸易摩擦： 美国可能对加拿大或墨西哥加征关税。

• 盈利预期下调： 在经历了强劲增长后，企业高管可能会调降未来的盈利预期。

哈维担心，一旦上述任何风险成为现实，市场的乐观情绪可能会被迅速浇灭，“这可能会打破现有的平衡。”

尽管特朗普称与乌克兰总统泽连斯基的会晤“非常棒”，但外界普遍认为，这场持续三小时的会谈并未在关键问题上取得突破。双方在安全保障期限和核心领土问题上，依然存在明显分歧。

安全保障期限：15年还是50年？

安全保障是此次会谈的焦点之一，而保障期限则是分歧的核心。

乌克兰总统泽连斯基明确表示，他向美方提出了一份长达50年的安全保障请求。然而，目前摆在桌面上的“和平协议”草案中，美国提议的保障期限仅为15年，尽管附带了延期可能。

泽连斯基强调：“我们已经打了近15年的仗，因此非常希望保障期限更长。”他向特朗普建议，希望能考虑30年、40年乃至50年的可能性，并称这可能成为“特朗普总统的历史性决定”。对于这一提议，特朗普的回应是“会考虑一下”。

特朗普确认，双方将达成一份“强有力”的安全协议，并表示欧洲国家将在美国支持下大力参与。但他并未透露保障的具体内容。泽连斯基则补充说，协议细节需要美国国会批准。

欧洲介入与俄罗斯警告

在安全保障的具体形式上，泽连斯基认为，外国军队驻扎在乌克兰是任何协议中必不可少的部分。

对此，欧洲方面已有所回应。欧洲领导人本月早些时候表示，准备在乌克兰领导一支“多国部队”，作为美国所提“和平协议”的一部分。法国总统马克龙也透露，他与其他欧洲领导人已同泽连斯基及特朗普进行过沟通，并称在乌克兰安全保障方面“正在取得进展”。

马克龙还披露了一个时间表：

• 2026年1月初： 在巴黎召开“志愿联盟”会议，敲定各国具体的分摊方案。

• 明年1月： 美、欧、乌三方领导人将在美国举行会晤。

然而，任何军事部署都面临着俄罗斯的强硬立场。俄罗斯外长拉夫罗夫已明确警告，任何被派往乌克兰的欧洲部队，都将被俄军视为合法的军事打击目标。

领土与核电站：谈判桌上的核心僵局

除了安全保障，领土和扎波罗热核电站的控制权问题，是阻碍协议达成的另外两大难题。

一个值得关注的细节是，无论在会前还是会后，泽连斯基都反复强调，“和平协议”中90%的条款已经达成一致。但外界分析认为，剩下的10%正是最棘手的部分，即乌克兰是否需要割让东部领土，以及如何处理目前由俄罗斯控制的扎波罗热核电站。

扎波罗热核电站的归属

扎波罗热核电站是欧洲最大的核电站。据特朗普透露，双方就此问题进行了“长时间”讨论。

美方的计划是由美国、俄罗斯和乌克兰三方共同运营该核电站并分享利润。但这一方案遭到了泽连斯基的拒绝，他反对俄罗斯以任何商业形式参与其中。

悬而未决的领土问题

比核电站更棘手的是领土问题。双方在会晤后都发表了积极言论，但对于顿涅茨克地区的控制权问题，泽连斯基承认尚未达成协议。

乌克兰是否需要用领土换取和平承诺？这个问题在此次会谈后，依然没有答案。这或许是那悬而未决的10%中，最核心的症结所在。

今年4月，特朗普总统的关税政策曾在美国债市掀起波澜。此后，白宫一直在小心翼翼地调整其政策和言论，试图安抚市场。但许多投资者认为，这种暂时的平静极其脆弱，一场围绕美国财政纪律的博弈仍在暗中进行。

从表面上看，市场的确平静了下来。被视为“债市恐慌指数”的美银MOVE指数，上周五已跌至约59，是2021年10月以来的最低点。该指数不仅远低于2024年底的约99，还有望创下1988年有数据记录以来最大的年度跌幅之一，仅次于2009年的水平。

图：美债市场波动率（MOVE指数）年度变化，2025年预计将创下历史性跌幅

平静表面下的三大隐忧

然而，平静的水面下暗流涌动。有三大事件再次暴露了市场的脆弱性：

1. 增发长期国债的信号：11月5日，美国财政部暗示正考虑增发长期国债。

2. 关税合法性争议：同日，最高法院开始就特朗普贸易关税的合法性举行听证。

3. 收益率再度攀升：尽管基准10年期国债收益率今年已大幅下跌，但自上述事件以来仍攀升超过6个基点，创下近几个月最大涨幅之一。

财政部的发债提议，加剧了投资者对长期债券收益率上行压力的担忧，因为市场本就对美国庞大的联邦赤字感到不安。与此同时，关税诉讼案也让外界质疑美国政府偿还30万亿美元债务的主要收入来源是否可靠。

花旗分析师Edward Acton将此形容为市场的“现实检验时刻”。多位管理着数万亿美元资产的基金高管指出，这背后是白宫与投资者之间的一场“意志较量”。一个关键指标是“期限溢价”（即持有长期美债所需的额外补偿），该数据在最近几周再次开始上升。

白宫的“收益率保卫战”

特朗普政府的核心目标之一，就是压制债券收益率。身为前知名对冲基金经理的现任财长贝森特多次强调，他的核心任务是压低收益率，尤其是作为市场基石的10年期国债收益率，因为它直接影响着从联邦赤字到家庭、企业借贷的每一项成本。

图：美国10年期国债收益率走势，该指标是影响借贷成本的关键

贝森特在11月12日的演讲中直言：“作为财政部长，我的职责是成为国家首席债券推销员。”他强调，国债收益率就是衡量他工作成效的晴雨表。

为了稳住市场，财政部采取了多种策略：

• 公开喊话：通过公开表态和与投资者的幕后沟通，传达控制收益率的决心。

• 幕后征询：据知情人士透露，财政部在决策前会悄悄征求投资者意见。例如，近几周财政部曾就五位美联储主席候选人的人选，询问债券投资者的看法。投资者表示，若提名被认为与特朗普关系过密的国家经济委员会主任凯文·哈西特，市场反应将较为负面。

• 政策调整：当财政部提议扩大回购计划规模以改善市场功能后，部分在夏季押注债券价格下跌的投资者选择了平仓。

NISA投资顾问公司首席经济学家Stephen Douglass表示，特朗普4月宣布加征关税后，美国市场出现了通常只在新兴市场才会发生的货币贬值和收益率飙升，这让政府感到了恐慌，并促使其转变策略。

“债券义警”只是暂时沉默

尽管白宫采取了诸多安抚措施，但许多投资者认为这只是“缓兵之计”，目的是为自己争取时间。只要美国政府每年仍需为占GDP约6%的赤字进行融资，债市的平静就随时可能被打破。

市场专家指出，特朗普政府目前只是暂时压制了“债券义警”（bond vigilantes）——即那些通过抛售债券、推高收益率来惩罚政府财政失控的投资者。但这种平衡非常脆弱，以下因素都可能打破它：

• 关税引发的价格上行压力。

• AI驱动的市场泡沫突然破裂。

• 美联储过度宽松的政策推高通胀预期。

纽约银行财富管理首席投资官Sinead Colton Grant表示：“债券义警永远不会消失，他们一直都在，问题只在于他们是否活跃。”

历史上，债券市场曾多次惩罚财政不负责任的政府，有时甚至能将政客赶下台，前英国首相特拉斯就是近年最典型的例子。如今，日本首相高市早苗也面临着如何在推进政策的同时安抚债市的难题。

脆弱的平衡还能维持多久？

目前，“债券义警”保持沉默，主要有两个原因：

1. 经济韧性：人工智能驱动的大规模支出抵消了关税对增长的拖累，同时就业市场放缓促使美联储转向宽松政策。

2. 政府信号：特朗普政府的系列举措向市场表明，其不愿看到收益率失控。

为了支撑市场，美国财政部还扩大了回购计划，并更多地依赖发行短期国库券而非长期债券来填补赤字缺口。Wealth Enhancement Group的投资组合咨询总监Ayako Yoshioka认为，这在一定程度上平衡了供需关系，降低了市场的不确定性。

然而，这种局面能持续多久仍是未知数。美银策略师Meghan Swiber指出，债市目前的稳定建立在“脆弱的平衡”之上，它既依赖于温和的通胀预期，也依赖于财政部对短期债券发行的依赖。一旦通胀飙升迫使美联储转为鹰派，美债可能丧失其作为投资组合分散风险的吸引力，重新引发需求担忧。

谁来为财政博弈买单？

颇具讽刺意味的是，白宫经济顾问委员会主席、现任美联储理事斯蒂芬·米兰，去年曾批评拜登政府依赖短期国库券填补赤字的策略。他当时指出，这意味着政府在积累短期债务，一旦利率突然飙升，将不得不以更高成本进行再融资。

然而，如今当被问及此事时，米兰却拒绝置评。

米兰的沉默或许揭示了一个更深层的真相：在巨额债务和政治承诺的双重压力下，无论是拜登还是特朗普团队，实际上都被迫在同一个财政框架内行事。所谓的政策分歧，在债券市场的审视下，往往只是节奏而非方向的差异。

而真正的问题始终悬而未决：当这些“缓兵之计”用尽时，谁来为这场博弈支付最终的账单？

周二亚洲交易时段，美国WTI原油在每桶57.65美元附近窄幅震荡，价格在低位区间内显现偏强走势。地缘政治风险再次成为影响油价的核心变量，市场在等待美国石油协会（API）库存报告出炉之际，整体情绪趋于谨慎。

地缘政治“托底”，油价获支撑

近期，紧张的国际局势为油价提供了底部支撑。

首先是俄乌局势再添变数。俄罗斯方面称，乌克兰对其北部地区的重要设施发动了无人机袭击，并暗示这可能影响和平谈判的立场。尽管乌克兰方面否认了这一指控，并认为俄方可能以此为借口策划后续军事行动，但市场普遍认为，冲突降温的预期一旦被打破，将对短期油价构成利好。

油市咨询机构Ritterbusch and Associates指出：“如果俄罗斯在领土与安全保障等关键问题上没有明显的立场转变，原油市场在本周及下周仍可能继续缓步走高。”

与此同时，中东地区的紧张气氛也加剧了市场对供应中断的担忧。美国总统特朗普警告，若发现伊朗重启弹道导弹项目，美国将采取新的重大军事行动。此外，美方也向哈马斯发出强硬警告，要求其解除武装。分析人士认为，与伊朗相关的紧张局势可能重新推高油价中的风险溢价，形成阶段性支撑。

供需面施压，反弹空间受限

尽管地缘政治提供了支撑，但从基本的供需结构来看，油价的反弹空间依然有限。

石油输出国组织及其盟友（OPEC+）已经决定在12月小幅增产，日产量增加约13.7万桶。在全球需求复苏动力不足的背景下，市场对于原油市场出现阶段性供应过剩的担忧并未完全消除。这一基本面因素限制了油价的上行潜力。

技术面分析：WTI油价何去何从？

从日线图来看，WTI原油在经历中期下跌后，目前仍处于低位整理阶段。价格运行在下降通道的下沿附近，显示下跌动能有所减弱，但尚未形成明确的反转信号。

美原油日线图显示，价格在下降通道下沿获得支撑，但仍受多条均线压制。MACD指标虽有转正迹象，但反弹动能尚不明确。

当前，油价仍然受到20日与50日均线的压制，短期均线趋于走平，表明市场正处在震荡修复期。

• 关键支撑位：位于56.80美元至56.00美元区间。如果价格有效跌破这一区域，可能会重新测试年内低点。

• 初步阻力位：关注58.50美元。

• 重要阻力位：位于60.00美元整数关口，该位置也是前期的密集成交区。

从技术指标看，RSI指标在40-50区间内徘徊，并未进入超卖区，这表明空头力量有所减弱，但多头的动能依然不足。

市场展望：区间震荡或是短期主旋律

综合来看，当前WTI原油走势呈现出“地缘风险托底、基本面限制反弹”的典型特征。

在缺乏明确利多驱动因素的情况下，WTI油价短期内很可能维持在56美元至60美元的区间内震荡。只有当地缘政治消息或原油库存数据出现显著的利好信号时，油价才有望向上突破。对于交易者而言，短期内采取区间操作的思路可能更为合适，同时需警惕突发消息引发的价格波动。

白银市场近期的剧烈波动，吸引了从专业交易员到埃隆·马斯克等圈外大佬的全方位关注。这种贵金属价格冲上历史高位后又急速坠落的走势，堪称惊心动魄。

周一早盘，白银价格一度飙升至每盎司83美元上方的历史新高，但在节后清淡的交易中，价格又迅速崩盘，一度逼近70美元。这轮过山车行情，是白银史上规模最大的价格反转之一。与此同时，现货黄金盘中跌幅也高达5%，创下10月21日以来的单日最大跌幅。

分析认为，交易商获利了结是导致金银价格双双跳水的主要原因，而年底市场流动性稀薄则加剧了价格的波动幅度。

法国兴业银行分析师迈克尔·黑格指出，年底的“大规模波动”不必过度解读，因为此时市场“流动性非常低”。从历史数据看，贵金属在年末年初通常会迎来一波强劲反弹。过去十年，黄金在这一时期的平均涨幅约为4%，白银则接近7%。

尽管经历了暴跌，白银的年内涨幅仍高达约140%。现在，市场最关心的问题是：这轮疯狂行情之后，白银将走向何方？以下六张关键图表，为我们提供了评估后市走向的核心线索。

中国需求井喷：溢价创纪录的背后

近期推动白银价格上涨的关键动力之一，源于中国投资者激增的兴趣。大量投机者涌入白银市场，其热度堪比此前的铂金。

12月，上海黄金交易所的白银合约买盘异常高涨，直接将国内银价较国际市场的溢价推至创纪录水平，并带动了全球其他基准价格的上涨。

图1：上海白银相对伦敦金银市场协会（LBMA）价格的溢价近期飙升至历史高点，凸显中国市场的强大购买力。

这股由社交媒体助推的热潮，已促使国内唯一的纯白银投资基金在上周宣布暂停接受新客户。此前，该基金管理人已多次发布风险警告并收紧交易规则，但均未能平息投资者的热情。Markets Live宏观策略师Brendan Fagan表示，中国已成为新年伊始全球实物白银市场的主要压力点。

ETF持续吸金：实物白银去哪了？

今年以来，由实物支撑的白银交易所交易基金（ETF）获得了大量资金流入，持仓量增加了超过1.5亿盎司。

尽管目前ETF的总持仓量仍低于2021年由Reddit散户热潮推动时创下的峰值，但持续的资金流入正在侵蚀本已紧张的市场供应。根据彭博的计算，今年以来，白银ETF的持仓量几乎每个月都在增加。

图2：白银ETF持有量在2024年显著回升，年内净流入超1.5亿盎司，反映出投资者对实物白银的强劲需求。

技术面过热与保证金上调的双重压力

仅12月份，白银价格就上涨了超过25%，有望创下2020年以来的最大月度涨幅。如此迅猛的涨势，也让一些技术指标发出了超买警报。

衡量买卖动能的相对强弱指数（RSI）显示，白银的RSI值在过去几周大部分时间里都保持在70以上。这一读数通常意味着短期内买入的投资者过多，市场可能面临回调风险。

图3：白银的14日相对强弱指数（RSI）在近期大部分时间里高于70，进入超买区域，暗示短期回调风险正在积聚。

与此同时，为控制风险，一些交易所已经开始采取行动。芝商所集团（CME Group Inc.）宣布，从周一开始上调部分Comex白银期货合约的保证金。这意味着交易者需要投入更多资金来维持头寸，增加了价格上行的阻力。部分投机者可能会因此被迫减仓或平仓。

投机热潮升温：期权与借贷成本发出警告

看涨期权交易火爆

投机热潮的另一个迹象，体现在看涨期权（Call Option）的异常活跃。无论是白银期货还是相关的ETF，看涨期权的购买量都达到了惊人水平。

以全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust (SLV)为例，其看涨期权的未平仓合约总量本周达到了2021年以来的最高水平。此外，购买白银期货看涨期权的成本，相对于用于防范价格下跌的看跌期权（Put Option），其价差也在近几周跃升至历史高位。

图4：Comex白银期货的看涨期权偏斜度升至高位，意味着购买看涨期权的成本远高于看跌期权，市场投机情绪浓厚。

借贷成本居高不下

目前，全球大部分可用的白银库存仍存放在纽约的仓库中，这与一项关税相关交易有关。同时，市场仍在等待美国根据《贸易扩展法》第232条对关键矿物进行的调查结果，这可能导致对白银征收关税或其他贸易限制。

今年10月，大量白银流入美国曾导致伦敦市场出现全面紧缩。至今，伦敦市场的白银借贷成本仍远高于接近零的正常水平。这种现货紧张的局面，为价格的剧烈波动和频繁飙升创造了条件。

图5：白银租赁利率在年内一度异常飙升，虽有回落但仍处高位，显示出市场现货供应紧张，为价格剧烈波动埋下伏笔。

紧跟黄金步伐：金银比揭示的信号

今年，在美元走软、特朗普重塑全球贸易的激进举措以及对美联储独立性的威胁等因素的共同作用下，贵金属的投资需求整体激增。

黄金率先启动了上涨行情，并额外受益于全球央行的强劲买盘。市场中有一条经验法则：当黄金出现决定性走势时，白银最终会朝着同一方向走出两倍的波幅。今年，这一法则再次应验。

许多投资者也密切关注金银比。今年早些时候，随着黄金初步上涨，金银比一度拉大到100:1以上，这向一些投资者发出了买入白银的信号。不过在最近几周，这一比率已迅速下降。

图6：金银比在年内从超过100的高位迅速回落，显示白银相对黄金的表现更为强势，但历史表明该比率极少能长期维持在极端水平。

乌克兰无人机被指袭击了俄罗斯总统普京的官邸。对此，美国陆军退役中校厄尔•拉斯穆森直言，此举暴露了基辅方面的绝望与恐慌，是局势升级的危险信号。

91架无人机与俄方反应

根据俄罗斯外交部长拉夫罗夫提供的信息，这起“恐怖袭击”事件发生在12月29日凌晨，目标是位于诺夫哥罗德州的俄罗斯总统官邸。

俄方称，此次袭击动用了91架无人机，但所有无人机均被防空部队成功摧毁，未造成人员伤亡。

拉夫罗夫同时强调，尽管发生了此次袭击，俄罗斯仍不打算退出与美国的谈判进程。

美退役军官：基辅的“绝望之举”

对于这次袭击，美国陆军退役中校厄尔•拉斯穆森在周一给出了他的分析。他认为，这次行动“显然由基辅方面的绝望和恐慌所驱使”。

他强调，基辅政权的此类举动毫无疑问是推动局势升级的一步，并且是一个“非常糟糕的消息”。

袭击时机与特朗普会面有关？

拉斯穆森还指出了袭击的时间点。他确信，这次行动发生在乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普周日会晤后不久，绝非偶然。

他推测：“或许泽连斯基对与特朗普的会谈结果并不满意。”

警告：一场可能导致毁灭的危险游戏

这位军事专家最后发出了严厉警告。他表示，基辅及其盟友正在玩一场危险的游戏。在他看来，这种不断升级的举动，最终可能导致乌克兰的彻底毁灭。