美联储内部分裂，2026年政策迷雾重重

2025年，美国联邦储备委员会陷入了一场自1970年代滞胀危机以来最严峻的内部冲突。其两大法定目标——“充分就业”与“物价稳定”——首次出现了直接矛盾，导致美联储内部产生了多年未见的分歧。利率政策上的尖锐对立，正是这种分歧的直接体现，而这一紧张态势预计将延续至2026年。

德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti分析称，尽管美联储主席鲍威尔在意见不一的委员会中设法推动了年内的三次降息，但如果未来通胀持续高企而就业市场依旧疲软，新任主席想凝聚共识将难上加难。

Luzzetti警告：“虽然未来进一步降息仍是大概率事件，但也存在一种风险情境——下一任主席可能不得不面对一个考虑加息的美联储委员会。”

政治干预下的独立性危机

进入2025年，特朗普总统在经济政策上的一系列剧烈变动，从关税的大起大落到为抑制移民而封锁边境，让美联储全年大部分时间都只能采取观望姿态。官员们需要时间来研判这些政策对经济、通胀和就业的真实影响。

特朗普对美联储的按兵不动感到不满，他持续施压要求降息，并试图利用技术性细节将鲍威尔撤职。这种因政策分歧而威胁解雇主席的行为，引发了市场对美联储独立性受损的普遍担忧。

尽管特朗普最终未能解雇鲍威尔，但他以涉嫌抵押贷款欺诈为由解除了美联储理事丽莎·库克的职务，该案目前仍在审理中。与此同时，理事阿德里安娜·库格勒于夏季离职，总统随即任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替其剩余五个月的任期。米兰并未辞去白宫职务，仅办理了临时离职，此举让许多观察人士担心美联储的独立性会受到损害。

关税与就业：撕裂联储的两股力量

起初，许多美联储官员认为关税只会造成一次性的价格上涨，不会演变为持续性通胀。但当4月2日“解放日”特朗普政府推出一个世纪以来最高、影响最广的关税后，越来越多的官员开始担心通胀的持续性风险。

到了7月，劳动力市场开始出现降温迹象。在当月的政策会议上，美联储维持利率不变，但遭到了理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼的反对。他们二人更倾向于提前降息，以缓冲劳动力市场的下行压力。这成为美联储内部分歧的最明显证据：一方担忧通胀粘性，另一方则更警惕就业市场的疲软。

夏季末，就业数据比预期更为疲软，促使鲍威尔在8月为9月降息铺平了道路，开启了秋季三次降息周期的序幕。

数据迷雾与公开化的内部分歧

创纪录时长的政府停摆，使得美联储在缺乏官方数据的情况下难以做出关键决策。官员们不得不依赖私营部门数据，其中就业市场数据尚算丰富，但通胀和价格指标却严重缺失。

11月的通胀报告显示，由于租金下降被纳入计算，物价涨幅大幅放缓。但由于数据存在缺口，许多人对报告的准确性表示怀疑。纽约联储主席约翰·威廉姆斯认为，基于CPI的通胀读数可能低估了真实水平约0.1个百分点，而克利夫兰联储主席贝丝·哈马克则认为低估幅度可能高达0.2至0.3个百分点。与此同时，失业率已微升至4.6%。

到12月，美联储内部的分歧已完全公开化。尽管本月最终完成了年内第三次降息，但两位票委——芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid——出于对通胀的担忧而主张维持利率不变。另一边，米兰则持异议，主张更大幅度地降息50个基点。此外，还有六位无投票权的委员也倾向于本月不应降息。

展望2026：谨慎开局与换届悬念

在完成了三轮“保险式降息”后，由于通胀仍处高位，利率制定委员会已释放信号，表示在进一步行动前需要时间来全面评估经济形势。

政策共识难觅

展望2026年，决策者们预计明年仅会再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种疲软构成了紧急状况。同时，通胀率仍高于2%的目标，官员们预期在税改法案的财政利好及停摆后经济反弹的双重作用下，明年经济增长将会加速。

LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach预计，未来几个月通胀数据将出现波动，但明年下半年通胀将有所降温，为后续降息打开空间。

换届带来不确定性

2026年还将迎来八年来的首次美联储主席更迭。外界普遍预期总统将提名一位支持降息的人选。但即便如此，若通胀持续高企，新主席要推动降息仍可能面临挑战。明年拥有投票权的哈马克已公开表示，支持将利率维持到明年春季不变。

Wilmington Trust的债券投资组合经理Wilmer Stith预计，这种分歧将持续到明年。他认为，在鲍威尔明年五月任期结束前，上半年仅会有一次降息。而新主席上任后，可能会推动更多次降息，届时美联储与政府的关系将变得更为紧密。

美元何去何从：高波动下的区间震荡

2026年的美元走势很可能呈现“高波动、无趋势”的特征。其核心震荡区间将取决于两大因素的博弈：一是美国“通胀-就业”数据组合的表现，二是美联储内部投票阵营的变化及新主席的领导力。同时，政治干预也是不容忽视的下行风险。

短期来看，在鲍威尔任内以及数据不明朗的阶段，美元可能因美联储的审慎态度而相对坚挺。但随着新主席上任、经济数据逐渐清晰以及降息周期明确推进，美元在下半年走软的概率正在增加。

美元指数日线图显示，2025年下半年指数呈下降趋势，目前在近两个半月低位徘徊