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价格 - 应用悖论

应用落地的步伐不会停歇，但币价或许在很长一段时间内都难以复苏。

现实应用加速普及与市场价格萎靡不振之间的矛盾，并非行业发展的 "故障"，而是此轮加密行业演进的核心特征。

若你对加密行业抱有十年期的长远视角，当下的布局胜算颇具吸引力。然而，要坚守这份长期主义，需要承受巨大的心理压力。你得做好准备：眼看着应用场景不断拓展，币价却持续横盘甚至阴跌；看着其他人在人工智能、股票等当下热门赛道赚得盆满钵满，而加密领域仿佛已被市场彻底遗忘。

这种落差会让人感到不公，更会让人觉得前路漫漫、举步维艰。但币价本就理应滞后 —— 毕竟，很多加密资产当初的估值，从一开始就名不副实。

市场对应用落地的利好视而不见…… 直到某一天，它又会突然趋之若鹜。

应用落地或暴露估值泡沫

从短期来看，应用落地反而可能让行业处境雪上加霜。

随着加密基础设施进入规模化应用阶段，市场将愈发清晰地看到：有多少资本是在真实可持续需求出现之前，就盲目涌入了这个赛道。应用落地不是对商业模式的验证，而是一场残酷的压力测试。有些项目会黯然退场，有些项目虽能幸存，但估值也会大幅缩水，远低于巅峰时期叙事所描绘的水平。

加密行业正从万众瞩目的主角，逐渐蜕变为融入日常的隐形基础设施；从曾经的激动人心，变得平淡无奇。

而这，恰恰是一件好事。

这种发展轨迹并非史无前例。互联网泡沫破裂期间，纳斯达克指数暴跌约 78%，但与此同时，互联网用户数量却暴增 —— 全球用户规模翻了三倍，宽带基础设施建设全面铺开。市场用了数年时间才走出阴霾，但互联网却在这段时期里，稳步地改变了整个世界。当投资者还在舔舐伤口时，软件早已开始席卷了全球经济。

基础性技术的发展，从来不会犒赏那些缺乏耐心的人。

基础设施普及，谁将从中受益？

对于众多行业参与者而言，这场转型带来的感受，注定是煎熬的。

那些为开源代码库倾注数年心血的开发者，会眼睁睁看着企业复制他们的成果，却将大部分经济收益收入囊中；那些早期投资加密基础设施的本土风投机构，会发现硅谷沙丘路的传统风投攫取了更多价值；那些买了代币而非股权的散户投资者，会在企业借助加密网络盈利，却极少向代币持有者回馈价值时，感到孤立无援。

造成这种局面，部分源于行业结构性问题，部分则是行业自身种下的苦果。

不过，加密行业正在主动调整。开放系统的进化速度向来迅猛，激励机制会不断优化，价值捕获模式也会日趋完善。但遗憾的是，并非所有商业模式，都能撑到享受进化红利的那一天。

应用落地的进程，其实就在我们眼前悄然发生，只是市场目前对此毫不在意。或许需要数年时间，市场才会重新梳理逻辑，将加密技术视为核心操作系统，而非单纯的投机性资产类别。

价格周期与应用周期并非同频

价格周期由市场情绪和流动性驱动，应用周期则由技术实用性和基础设施建设驱动。

二者虽有关联，却绝非同频共振。从历史来看，过去的加密行业一直是价格引领应用—— 这在新兴技术革命的早期阶段十分常见。但现在，风向变了：应用落地一马当先，价格却远远落在了后面。

当下，加密资产的增量买家，正将目光投向其他领域，资本正狂热追捧人工智能赛道。这种趋势或许会持续很久，或许会很快逆转 —— 而这，并非我们所能掌控。

但我们能清晰看到的是：如今，很难想象一个没有稳定币、没有透明金融通道、没有实时全球清算系统的世界。

加密行业周期更迭带来的最深刻教训，莫过于学会接受一个现实：应用落地与价格走势的背离，可能会持续远超合理预期的时间；而想要实现资产的复利增长，就必须在众人失去耐心时，保持理性与冷静。

需要强调的是，这绝非一篇鼓吹 "无脑持仓" 的宣言。

许多加密项目注定无法东山再起：有些项目从设计之初就存在致命缺陷，有些项目缺乏护城河，还有些早已被开发者抛弃。未来，行业会诞生新的赢家，也会有昔日明星黯然陨落，只有极少数项目能实现真正的逆转翻盘。

回归常态，方是健康之道

我们正步入一个全新的监管与经济环境，而这恰恰是解决行业沉疴的契机 —— 例如价值捕获能力薄弱、信息披露不完善、股权 - 代币结构错配、激励机制不透明等问题。

如果加密行业想要成为它所憧憬的模样，就必须以成熟产业的标准要求自己。

我习惯用概率思维看待问题。我最确信的判断是：未来 15 年内，绝大多数企业为了保持竞争力，都会主动采用加密技术。当这一天到来时，加密行业的总市值将突破 10 万亿美元。稳定币、资产代币化、用户规模和链上活动都将呈指数级增长。与此同时，行业估值体系会被重置，大型老牌企业可能会轰然倒下，那些从一开始就不合逻辑的商业模式，也会被彻底揭穿。

这是行业走向健康的必经之路，也是无法回避的过程。

加密技术理应 "隐形化"。一家公司越是将加密技术当作噱头来炒作，其商业模式就越脆弱。真正能够长久立足的赢家，会将加密技术嵌入到业务流程、支付系统和资产负债表中。用户无需感知加密技术的存在，只需享受它带来的更快清算速度、更低运营成本和更少中间环节。

加密行业，本该归于平淡。

随着资本收紧，空投泛滥、需求补贴、激励机制失灵、过度金融化的时代，终将走向终结 —— 这是历史的必然规律。

我的基本判断很简单：应用落地加速推进，币价重新定位，估值回归常态。加密行业是一条长期赛道，但这并不意味着你持有的代币会水涨船高。

价值最终花落谁家？

基础性技术带来的红利，首先会通过更低的价格和更优的体验，惠及消费者。而次级受益者，则是那些通过升级操作系统，利用更廉价、更高效、更可编程的基础设施，降低成本、提升利润的企业。

这一逻辑，引出了一系列令人不安却又不得不面对的问题：是 Visa 还是 Circle？是 Stripe 还是以太坊？是 Robinhood 还是 Coinbase？是押注一众公链，还是布局用户流量聚合平台？是押注一众公链，还是选择去中心化金融应用？是押注一众公链，还是投向去中心化实体基础设施应用？是选择去中心化金融应用，还是买入传统金融股？是选择去中心化实体基础设施应用，还是布局基础设施类股票？

这并非非此即彼的单选题，不同赛道完全可以实现共赢。关键在于相对价值和相对超额收益—— 谁能真正捕获区块链技术创造的价值盈余？

我的倾向是：那些能够接入开放清算网络，从而降低成本、提高利润率的传统企业和混合型企业。历史经验表明，这类企业往往比基础设施提供商本身，更能从技术变革中获利。

当然，任何框架都存在例外。

我之所信与我之所不信

我坚信，拥有真实需求的网络，最终必然能够实现商业化变现。互联网的发展历程早已证明了这一点 ——Facebook 也曾蛰伏多年，才开启商业化之路。

我坚信，部分公链终将成长到匹配其估值的规模；但同时也认为，大多数公链将难以吸引足够用户，甚至连自身存在的意义都难以证明。

我坚信，行业内的贫富差距会进一步拉大。透明度将至关重要，而渠道布局、市场推广、用户关系和单位经济效益，将远比先发优势重要得多。

加密行业一直以来的致命误区，就是高估了早期技术领先的作用，而低估了技术之外的所有因素。

立足现实，找准定位

未来几年，我对加密资产的价格走势，并不抱有过高期望。应用落地会持续推进，但币价可能会继续下探 —— 如果股市整体出现均值回归、人工智能的炒作热潮退去，加密货币的处境可能会雪上加霜。

耐心，就是最大的优势。

我的投资立场很明确：

· 看多加密即服务赛道

· 看多加密赋能型企业

· 看空过度金融化的项目

· 看空单位经济效益糟糕的项目

· 看空那些为尚未到来的需求曲线，提前建设的泡沫化基础设施

资本保全至关重要。现金的价值被严重低估 —— 它的价值不在于带来回报，而在于提供心理上的 "免疫力"。当其他人因资金链断裂被迫离场时，持有现金的人，才有出手布局的底气。

如今的市场变化越来越快，投资者也越来越缺乏耐心。仅仅是比大多数参与者拥有更长远的视角，就已经是一项实实在在的优势。专业基金经理必须不断调仓换股，才能证明自己存在的价值；散户投资者则在日益严峻的支付能力危机中，愈发沉迷于追逐市场热点；机构投资者也会再次宣称，加密行业已彻底消亡。

但与此同时，会有更多企业悄然接入加密系统，更多资产负债表会对接上 7×24 小时不间断的金融网络。

总有一天，当我们回首这段岁月时，会发现一切早已是水到渠成的必然，信号其实无处不在。然而，只有当价格上涨之后，信念才会显得坚不可摧。

在那之前，请耐心等待：等待市场恐慌情绪达到顶点，等待被迫抛售的筹码出清，等待信仰者的防线崩溃。而现在，这一切还未到来。

你不必急于采取行动。价格涨涨跌跌，生活还在继续。去创造一些有价值的东西，多陪陪在乎的人。别让投资组合，定义了你整个人生。

无论市场是否关注，加密技术都将继续向前发展。祝君好运。

来源: 金色财经

特朗普对下任美联储主席的最终人选迟迟未定，这场选拔已经演变为一场横跨金融界与政坛的激烈博弈。候选人名单在12月初一度缩减至哈塞特一人，但沃什凭借上周的强势面试重返竞争行列，华尔街巨头与特朗普的盟友们也纷纷下场游说。

最新的进展是，美联储理事沃勒本周也接受了特朗普的面试，并获得了企业高管的支持。而黑石集团高管里克·里德也计划在年底最后一周前往特朗普的私人俱乐部面试。这表明，候选人范围再次扩大，竞争愈发白热化。

两大热门人选的信任困境

目前领跑的两位候选人——哈塞特（Hassett）和沃什（Warsh），都面临着各自的可信度质疑。

哈塞特：与白宫关系过近？

华尔街的批评者认为，哈塞特目前作为白宫经济顾问，其工作职责包括在电视上为总统的政策辩护，甚至抨击美联储。这种角色定位让他很难胜任一个需要保持独立性的央行领导者，尤其可能在债券市场缺乏公信力。据知情人士透露，华尔街内部人士为沃什游说，部分目的就是为了将哈塞特排除出局。

沃什：争取意愿过于强烈？

沃什的劣势则在于，他为争取这一职位表现出过于强烈的意愿。他数月来一直公开表示美联储应降息并缩减资产负债表，这让一些人怀疑，他对降息及特朗普经济议程的支持是否完全出于本心。

尽管沃什的支持者认为他比哈塞特更能保持独立性，但特朗普曾对媒体透露，沃什在与他交流时明确传达了美联储应当降息的信息。前达拉斯联储主席理查德·费希尔直言：“我认为，除非你对特朗普总统做出某种承诺，否则你无法得到这份工作。”

华尔街巨头的幕后角力

这场人事博弈也吸引了华尔街巨头们的积极介入。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上周在一场私人会议上表示，他认为哈塞特更有可能迅速推动降息，而沃什若担任美联储主席，同样会表现卓越。据知情人士称，戴蒙近期就此事与政府官员保持沟通，在评价两位主要竞争者时表达了类似观点。接近沃什的人士认为，戴蒙的表态实际上是在为沃什背书。

此外，沃什的长期合作伙伴、知名投资者斯坦利·德鲁肯米勒也在华尔街盟友中明确表达了对沃什的支持。

“黑马”沃勒为何异军突起？

美联储理事沃勒的入围值得高度关注。他虽然与特朗普缺乏私人关系，但却具备其他候选人所没有的独特优势：在降息问题上，他展现了理性和连贯的政策论述，并拥有在美联储内部推动变革的实际履历。

民调显示，在一场针对纽约会议高管的快速调查中，高达81%的受访者支持沃勒担任美联储主席。

沃勒的支持者指出，他已推动多项可能契合特朗普政策倾向的改革，包括：

• 反对基于种族的招聘计划

• 致力于削减美联储在气候议题上的投入

• 叫停央行数字货币项目，转向支持私营部门的稳定币

• 督导地区联储银行削减预算

俄乌冲突前线战事与外交斡旋同步进行。当地时间12月20日，战场上，俄军宣布再夺两地，乌军则称成功打击俄方护卫舰；谈判桌上，美俄高级代表在美国迈阿密就一份“和平计划”展开磋商。

战场：俄军再下两城，乌军反击护卫舰

根据俄罗斯国防部20日发布的战报，俄军在过去24小时内取得了新的进展，已控制苏梅地区的维索科耶和顿涅茨克地区的斯韦特洛耶两个定居点。此外，俄军还对乌军用于运输西方武器的设施、弹药燃料库以及乌克兰武装部队和外国雇佣兵的临时部署点实施了打击。

俄罗斯国防部公布的画面显示，一名俄军士兵正在操作伪装下的火炮。

与此同时，乌克兰方面也宣布了战果。乌克兰武装部队总参谋部当天表示，乌军于19日凌晨使用无人机成功击中了一艘俄罗斯护卫舰。不仅如此，位于里海菲拉诺夫斯基油气田的一座钻井平台也遭到打击。据悉，该平台隶属于俄罗斯卢克石油公司，除生产油气外，还为俄军提供物资。

乌克兰军方发布的画面展示了前线士兵的操作场景。

谈判桌：美俄代表迈阿密会晤，欧洲被排除在外？

在战事持续的同时，外交接触也在进行。俄罗斯总统特别代表德米特里耶夫已于20日抵达美国迈阿密的一家高尔夫俱乐部，准备与美方代表会晤。

据悉，美俄代表本周末将在迈阿密磋商由美方提出的俄乌“和平计划”。俄方代表团由德米特里耶夫率领，美方代表则为总统特朗普的特使威特科夫和女婿库什纳。会谈议程之一是美方向俄方通报近期在德国柏林与乌克兰谈判的情况。

俄罗斯外长拉夫罗夫在会议上阐述俄方立场。

对于此轮磋商，俄罗斯外长拉夫罗夫19日在埃及开罗表态称，俄罗斯在与美国合作解决乌克兰问题的进程中，感受到了国际社会多数国家的支持。但他同时透露，俄方尚未收到关于欧洲与泽连斯基及美国特使威特科夫磋商结果的信息。

拉夫罗夫明确表示，俄罗斯不需要欧洲作为第三方介入俄美沟通，并直言欧洲“最好不要干涉”这一议题。他还重申，俄罗斯主张“不可分割的安全”，以防止任何军事威胁的企图，并表示普京总统愿意与法国总统马克龙对话，但前提是双方必须达成共识并遵守“体面”原则。

乌克兰立场：谨慎乐观，但三大核心问题待解

对于美方提议举行的乌克兰、美国、俄罗斯三方国家安全事务助理会谈，乌克兰总统泽连斯基20日向媒体予以证实，并表达了谨慎乐观的态度。他希望此次会谈能为乌俄人员交换或三方领导人会晤铺平道路。

乌克兰总统泽连斯基在新闻发布会上发表讲话。

不过，泽连斯基强调，一些最关键的问题至今悬而未决。他指出，乌克兰已向美国传达了自身立场，核心症结在于以下三点：

• 领土问题

• 扎波罗热核电站问题

• 乌克兰重建资金问题

泽连斯基坦言，尽管会谈结果可能未达预期，但举行这样的会谈本身就非常重要。他以在土耳其伊斯坦布尔举行的会谈为例，该会谈促成了部分乌克兰平民和军人回国。他认为，乌方需要持续推进这类举措。

此外，泽连斯基重申，一些棘手问题最终必须由国家领导人层面来解决。因此，如果此次乌美俄国家安全事务助理会谈能够打破人员交换的僵局，或就三方领导人会晤达成共识，他将支持美方的提议。

在当天的讲话中，泽连斯基还透露，乌克兰与美国讨论了选举安全问题，在即将举行的选举中，需要重点关注安全和立法两个方面。目前，乌克兰外交部正着手在海外建立用于举行选举的基础设施。

11月通胀数据好于预期，市场一度以为可以松一口气。但阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）却发出警告：真正的风险尚未解除，滞胀（stagflation）仍是明年美联储面临的最大威胁之一。

这一判断，正直接挑战着当前股市上涨的核心动力——美联储即将降息的市场预期。

一份好数据，能说明什么？

最新数据显示，美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，双双明显低于市场预期的3.1%和3%。

这份报告确实显著提振了市场情绪。然而，有经济学家提醒，由于此前美国联邦政府停摆长达一个半月，导致许多关键数据缺失，因此对这份报告不应作过多解读。

市场的定价也反映了这种谨慎。根据芝商所的美联储利率观察工具，投资者普遍预计美联储在下一次政策会议上将维持利率不变，而明年3月会议降息的概率也仅为45%。

斯洛克直言：“我仍然认为滞胀是一项风险，因为前方仍有不少逆风，尤其是在人工智能（AI）未能兑现预期的情况下。”

滞胀风险：增长与通胀的“两难”

滞胀，通常被视为经济最糟糕的情形之一，指的是经济增长停滞、但通货膨胀却居高不下的局面。

这种组合让货币政策制定者左右为难：高通胀会阻止美联储通过降息来刺激经济。

斯洛克警告，尽管表面数据看似乐观——亚特兰大联储预测美国第三季度GDP强劲增长3.5%，同时11月通胀年率已降至2.7%，但潜在的风险真实存在。

他指出了几个关键点：

• 增长面临下行风险： 他认为，AI企业可能会开始削减在相关技术上的支出，或者它们此前投入的数百亿美元未能带来投资者所期待的回报，这都可能拖累经济增长。

• 通胀存在上行压力： 与此同时，作为一项前瞻性通胀指标，ISM服务业价格指数11月升至65.4%，仍处于明显的扩张区间，暗示价格压力并未完全消退。

斯洛克因此提出了一个尖锐的问题：“鉴于通胀具有很强的黏性，并且在未来六个月内存在重新上行的风险，那么联邦公开市场委员会（FOMC）在这种环境下是否还能降息？”

美联储内部也在担心

斯洛克表示，美联储官员似乎也在担心同样的问题。

他在本周给客户的报告中写道，FOMC成员中，认为通胀和失业风险双双偏向上行的人数，远多于认为风险偏向下行的人数。

“换句话说，美联储仍在对滞胀作出预测，并担心到2026年，我们可能会同时经历通胀上升和失业率上升。”斯洛克分析道。

他在接受采访时总结：“归根结底，在未来六个月，尤其是到明年4月左右，我们将开始看到一个相当明显的风险——通胀仍将保持在高位。”

美国特拉华州最高法院19日做出裁决，决定恢复特斯拉CEO埃隆·马斯克此前被下级法院取消的总价值560亿美元的薪酬方案。法院认为，下级法院的判决“太过极端”。这一决定可能为这场持续多年的法律战画上句号。

一波三折：天价薪酬的法律纠纷

这起备受关注的案件源于2018年。当时，特斯拉董事会与股东大会批准了一项为马斯克量身定制的薪酬方案，总价值约560亿美元。方案设计了12个经营目标，马斯克每达成一项，即可获得相应的股票期权奖励。

然而，特斯拉的一名小股东理查德·托尔内塔对此提起诉讼。他认为，马斯克利用其影响力不当干预了薪酬方案的审批过程，使自己“不公正地致富”，而董事会未能尽到应有的职责。

案件的审理过程充满曲折：

• 2024年1月30日：特拉华州衡平法院首席法官凯瑟琳·麦科米克裁定该薪酬方案无效。

• 2024年6月：特斯拉股东大会再次投票，重新批准了该方案。

• 2024年12月2日：麦科米克法官驳回了特斯拉方面的动议，维持原判。

最终，不服判决的特斯拉与马斯克将案件上诉至特拉华州最高法院。

最高法院为何推翻原判？

特拉华州最高法院给出的核心理由是，下级法院并未给予特斯拉足够的机会来解释何为“公正薪酬”。

不过，有法律专家指出，这次裁决并非对原判决的全面否定。哥伦比亚大学法学院教授多萝西·伦德表示，最高法院并未推翻麦科米克法官此前的部分认定，即马斯克作为特斯拉的控股股东，与董事会共同制定了一项不公正的薪酬方案。

各方反应与后续行动

裁决公布后，马斯克在社交媒体上表示，他“被证明是清白的”。相比之下，特斯拉官方未对此事发表评论。

原告托尔内塔的律师则表示，正在研究下一步的法律行动。

薪酬包价值与马斯克的股权

尽管最初价值560亿美元，但随着特斯拉股价的上涨，该薪酬方案目前的实际总价值已增至约1400亿美元。

目前，马斯克在特斯拉的持股比例约为13%。如果他将方案中的股票期权全部兑现，其持股比例将在扩大后的股份基础上提升至18.1%。

值得一提的是，马斯克早已完成了该方案设定的全部12项目标。

特斯拉的未来计划与法律防火墙

展望未来，特斯拉股东已在今年11月批准了一项为马斯克制定的全新薪酬方案，其最高价值可能达到惊人的1万亿美元。新方案同样设定了12个目标，但分析认为其实现难度极高。若新方案目标全部达成，马斯克的持股比例将升至25%左右。

与此同时，特斯拉此前为应对560亿美元薪酬案败诉而准备的“B计划”现已作废。该计划曾准备允许马斯克在两年后以特定价格购买约9600万股股份。

为了从根本上防范未来的类似诉讼，特斯拉已将公司注册地从特拉华州迁至得克萨斯州。根据得州法律，持股比例低于3%的投资者将不得就公司法问题起诉特斯拉。据悉，目前唯一符合起诉条件的投资方只有马斯克本人。

根据12月15日公布的数据，作为世界首富的马斯克，其个人净资产已超过6000亿美元，成为全球第一人。

关税战没有赢家

同时，高关税也并没有把制造业带回美国。据国会两院联合经济委员会报告预计，关税将使2025-2029年美国制造业投资每年减少13%。

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来源：中美聚焦网