金价剑指5000美元

美联储理事沃勒（Waller）最新表态，为市场勾勒出未来的政策路径。他认为，随着通胀持续降温，美联储有空间进一步降息，但当前并不急于采取行动，货币政策可以“慢慢来”。

降息路线图：稳步回归中性

沃勒周三在一次采访中明确指出，当前的货币政策立场“明显偏紧”。他估算，联邦基金利率的水平，可能仍比所谓的中性利率高出最多100个基点。

基于此，他描绘了一种通胀在2026年前持续放缓的未来情景。在此背景下，美联储可以将政策利率逐步下调，使其回归“中性”立场。

“由于通胀仍然偏高，我们可以慢慢来，没有必要着急降到位，”沃勒表示，“我们可以稳步地、逐步地把政策利率下调至中性水平附近。”

FOMC内部分歧凸显

这次表态，是美联储上周宣布连续第三次降息后，沃勒的首次公开发声。

值得注意的是，上周的利率决议出现了三名官员投反对票的情况，这是自2019年以来首次。更关键的是，反对意见来自政策立场的不同阵营，这凸显出联邦公开市场委员会（FOMC）内部的分歧正在加深。

与此同时，美联储的政策声明措辞也出现了细微调整，暗示官员们对下一次降息的具体时点，不确定性有所上升。

下任主席与央行独立性

除了政策观点，沃勒的另一个身份也备受关注——他被视为下一任美联储主席的潜在人选之一。

据称，他预计将在周三晚些时候与美国总统特朗普进行面谈。当被问及此事时，沃勒风趣地回应“自己也是这么听说的”。

在谈到政治因素时，沃勒立场坚定，强调将捍卫美联储的独立性，抵御任何来自白宫的政治压力。他说：“毫无疑问，我愿意这样做。我花了20年时间研究和捍卫央行独立性及其重要性，在这方面我留下了大量研究和记录。”

美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。

一家经济智库警告称，美国目前的借贷轨迹将给"后代带来不该有的负担"，年轻一代正面临利率更高、经济增长放缓以及工资增长停滞的困境。

"美国行动论坛"（American Action Forum）的最新研究与公共及私营部门的广泛担忧不谋而合。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）和美联储主席鲍威尔都在焦虑地关注着国家高达38万亿美元的债务负担。在2026财年的头几个月里，政府每周要支付100亿美元用于偿还债务利息。

经济学家们担心，在某个时刻，美国经济的增长将与政府的借贷严重脱节，导致债券买家要求更高的贷款溢价。人们担心美联储可能会通过增加货币供应量来进行干预——从而引发通胀周期——但最终政府可能不得不削减开支。

桥水基金创始人达利欧将这种情况形容为经济上的"心脏病发作"，即政府因维持债务义务的需求而挤占了本该用于投资的资金。

"美国行动论坛"财政政策主任乔丹·哈林（Jordan Haring）警告说，年轻人将首当其冲地承受这一后果。哈林曾是"负责任联邦预算委员会"（CRFB）的高级政策分析师，她在本周的一份报告中写道："美国的高债务负担加剧了代际失衡。这些失衡最终将使年轻一代和后代背负更高的利息支付、更慢的经济增长、更低的收入增长，并为未来的税收调整或支出变化承担更大的重担。"

她继续写道："如果不进行重大的政策改革以抑制债务增长，后代继承的将是一份大量资源被锁定用于偿还过去借款的预算。"

"随着利息成本上升，联邦政府用于教育、基础设施或科学研究的资金将减少——而这些领域直接支撑着长期繁荣。未来的纳税人将面临更高的税收负担或政府服务的缩减，这仅仅是为了支付以前预算赤字造成的成本。"

哈林特别指出了教育和医疗服务预算之间的差异。这种差距已经非常巨大：根据医疗补助和儿童健康保险支付与准入委员会（MACPAC）的数据，2025年教育部要求的预算为824亿美元，而2024年医疗补助计划（Medicaid）的支出总额已超过9000亿美元。

随着人口老龄化，未来几十年社会护理支出可能会进一步增加。而出生率的下降意味着进入劳动力大军的人数减少，难以维持政府所需的财政收入。

虽然这家保守派智库的研究准确性过去曾受到质疑，但哈林的观点得到了贝莱德集团拉里·芬克（Larry Fink）等人的认同。

去年，芬克敦促企业领袖和政界人士开展"有组织的、高层级的努力"来重新思考退休制度。在致贝莱德投资者的信中，芬克写道："联邦政府优先维持像我这个年纪（我71岁）的人的法定福利，尽管这可能意味着当年轻工人退休时，社会保障将难以履行其全部义务。"

他补充道："难怪年轻一代——千禧一代和Z世代——在经济上如此焦虑。他们认为我这一代人——婴儿潮一代——只专注于自己的财务状况，而损害了下一代人的利益。就退休问题而言，他们是对的。"

专家指出，随着经济活动从一代人转移到下一代人，新的财富流动随之而来，这正是世界各国政府将寻求利用的机会。

研究发现，在未来20到30年内，将有多达124万亿美元的财富从老一代传给年轻一代（尽管瑞银集团将这一所谓的"巨大的财富转移"规模估算为80万亿美元）。婴儿潮一代——1946年至1964年出生的人——是历史上最富有的一代，随着这些人开始传承资产，资金将立即流向他们的X世代、千禧一代和Z世代的继承人，部分资金也会流向其配偶。

"财富的变动正值全球许多政府面临高债务和高赤字之际。指望政府在这种财富流动时袖手旁观是不现实的。我们预计政府会尝试调动这些财富来帮助资助其债务，但这同时也意味着私营部门的投资将无法获得部分资金。"

来源: 新浪财经

进入2026年，美元的强势光环正在逐步褪色。过去几年，美元之所以能一路高歌，主要依赖三大支柱：美国经济相对全球主要经济体更具韧性、美联储维持偏紧的货币政策，以及地缘冲突下市场对美元避险属性的持续追捧。

然而，支撑美元“例外论”的根基正开始动摇。虽然这些因素尚未彻底瓦解，但裂痕已经出现。美国经济的领先优势在减弱，美联储利率已见顶，降息周期呼之欲出，而市场的避险反应也开始钝化。可以说，美元当前的强势更多是“惯性滑行”，而非新的动能驱动。

分析普遍认为，2026年对美元而言将是一个过渡期，而非剧烈的趋势反转。美元中枢大概率温和下移，但不太可能迅速转入单边下跌通道。与其说是“美元衰落”，不如看作是“回归常态”。

2025复盘：为何美元空头屡屡碰壁？

回顾2025年，市场年初曾普遍预测美元将迎来拐点，理由是通胀回落将促使美联储转向宽松，从而削弱美元的利差优势。但现实一次次打破了预期。

美国的就业市场和消费者支出虽有降温，但并未出现断崖式下滑。更关键的是，通胀回落之路一波三折，尤其是服务价格和工资增长的顽固性，让美联储迟迟不敢大幅放松货币政策。

每当通胀数据超出预期，市场便会迅速重估“更高更久”的利率路径，美元随之反弹。这种“数据驱动+情绪放大”的模式，让美元总能在看似疲软时找到支撑。例如，在几次关键的CPI数据公布后，一度逼近96.30的美元指数迅速被拉回至100上方。

与此同时，外部环境也未能给非美货币提供太多机会。中东局势紧张、乌克兰冲突持续，都反复激活了市场的避险情绪。因此，2025年并未成为美元的转折之年，但这并不意味着历史会简单重演。正是这一年的反复拉锯，为2026年的边际变化埋下了伏笔。

2026年美元的三大核心变数

展望2026年，驱动美元走势的核心逻辑正在发生深刻变化，主要体现在以下三个方面。

货币政策：从紧缩到“谨慎宽松”

美联储加息周期无疑已经见顶，但降息的步伐预计将是渐进且有条件的。当前通胀虽已从高点回落，但仍高于2.0%的目标，核心服务通胀的粘性尤为突出。这意味着，即便美联储启动降息，也更可能是一场“谨慎式宽松”，而非市场一度期待的“快速转向”。

这对汇率至关重要。如果美债与其他国家债券的利差收窄速度慢于预期，美元的收益率吸引力就不会迅速消失，其下跌路径更可能是“台阶式”或“震荡式”的，而非断崖式下跌。

市场情绪：拥挤的空头与估值风险

一个不容忽视的风险是，当前投机性持仓已处于净空头状态，大量投资者已提前押注美元走弱。这种高度一致的仓位结构本身就蕴含着风险。一旦出现政策转向延迟、通胀意外反弹或地缘冲突升级，极易触发大规模的空头回补，导致美元短期内剧烈反弹。

从估值来看，美元目前虽不算便宜，但也远未达到泡沫化的极端水平。真正的风险在于“拥挤的交易”与“松动基本面”的叠加效应。

政治与财政：波动的放大器

美国的财政与政治因素也可能成为市场波动的放大器。持续扩大的财政赤字和高额国债发行，引发了市场对长期债务可持续性的担忧。

此外，2026年11月的中期选举临近，政策不确定性将随之上升。此前政府曾因拨款争议停摆43天，虽然问题暂时解决，但下一次的期限仅推迟至1月30日，类似的风波仍可能重演，为市场增添短线波动的风险。

技术面解读：美元的关键支撑与阻力

综合来看，2026年的美元很可能呈现“中枢下移、节奏反复”的格局。

从技术面看，美元指数近期的回落更像是区间内的调整，而非趋势性反转。

• 下方关键支撑：位于96.20附近，这是近三年的低位。若有效跌破，下一目标可能指向92.00区域（长期200个月均线所在），更下方则是90.00整数关口。

• 上方主要阻力：集中在103.50一线。若能有效突破，则可能重新打开上行空间，目标看向110.00甚至2022年末创下的高点114.80。

美元指数周线图显示，价格在关键支撑位96.20附近获得支撑，但整体仍处在2022年末高点114.80以来的下行通道中。

这种上有顶、下有底的技术结构进一步印证了未来行情将以区间震荡为主，难有一边倒的趋势。

此外，美联储主席的任期将于5月结束，继任者人选可能带来额外的不确定性。若新任主席被市场解读为鸽派，可能对美元构成阶段性压力，但这更多会体现为事件驱动的短期波动。

总而言之，2026年并非美元“特权消失”的一年，而是其“特别强势阶段”的尾声。对于交易者而言，真正的挑战不再是简单判断“美元会不会跌”，而是更精准地把握“它会如何跌，以及何时反弹”。

华纳兄弟探索公司正卷入一场好莱坞罕见的竞购大战。其董事会已公开建议股东，拒绝派拉蒙天空公司的敌意收购，转而支持与奈飞（Netflix）达成的原有方案。这场巨头间的博弈，将最终决定HBO、CNN等标志性媒体资产的未来归属。

两大巨头方案对比：谁的报价更有吸引力？

华纳兄弟董事会周三在致股东的信中，将派拉蒙提出的每股30美元全现金收购方案形容为“低劣”且“价值不足”。

具体来看，两大巨头的方案存在本质区别：

• 派拉蒙方案： 寻求整体吞下华纳兄弟，包括其庞大的有线电视网络业务。这是一个全面的收购计划。

• 奈飞方案： 目标更为聚焦，仅收购华纳的流媒体和影视工作室业务。根据该方案，华纳股东将获得每股27.75美元的现金和奈飞股票，同时还能保留分拆后成立的有线电视网络公司的股权。

董事会为何拒绝派拉蒙？融资疑云是关键

华纳董事会对派拉蒙的收购要约表达了多重忧虑，核心直指其融资方案的不确定性。董事会认为，派拉蒙随时可能终止交易，给股东带来巨大风险。

董事会提出的主要质疑包括：

• 资金来源不明： 软件业亿万富翁拉里·埃里森（Larry Ellison）家族承诺的407亿美元股权投资，由一个“不透明的可撤销信托”支持，其可靠性存疑。

• 文件存在漏洞： 派拉蒙提供的相关法律文件被指“存在漏洞、缺陷和限制”，可能给华纳兄弟带来潜在风险。

• 高昂的分手费： 如果接受派拉蒙的方案，华纳兄弟将不得不向奈飞支付高达28亿美元的分手费。

• 经营受限： 该要约还对华纳兄弟的日常运营施加了诸多限制，例如限制其进行债务再融资的能力。

如果将债务计算在内，派拉蒙对华纳的总估值为1084亿美元。相比之下，奈飞方案对其目标资产的估值约为827亿美元，且华纳投资者还能额外获得有线电视业务分拆后的收益。不过，包括基金经理马里奥·加贝利（Mario Gabelli）在内的一些股东则倾向于进行一场竞争性拍卖，认为两大竞购方都还有提高报价的空间。

竞购风波：一场充满争议的博弈

在华纳董事会与奈飞达成协议后，派拉蒙选择绕过董事会，直接向股东发起收购要约，将这场商战推向高潮。目前由拉里·埃里森及其子大卫·埃里森（David Ellison）控制的派拉蒙，正与全球市值最高的娱乐公司奈飞正面交锋，争夺好莱坞最富盛名的制片厂之一以及电视界的明珠HBO。

据监管文件披露，派拉蒙首席执行官大卫·埃里森最早在9月14日与华纳首席执行官大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）的会面中提出收购意向。在初次报价被拒后，埃里森在一个月内两次加价，此举也成功吸引了奈飞、康卡斯特及其他潜在买家的注意。

面对这场争夺，派拉蒙和奈飞的高管都坚信自己是最佳买家，能够充分利用华纳兄弟宝贵的内容库来增强各自的流媒体平台实力。

大卫·埃里森曾公开批评竞标程序，指责华纳不公平地偏袒奈飞。但华纳方面则将埃里森家族描述为行事激进且缺乏组织性，称其在截止日期之后才提交报价，未能解决董事会提出的多项关键问题，并对管理层采取了威胁与拉拢并用的双重策略。

华纳方面强调，公司曾反复对埃里森家族能否支撑这笔巨额交易表示担忧，但未能获得充分证据。相比之下，奈飞则积极回应并解决了董事会提出的每一项关切。因此，董事会最终一致推荐奈飞的方案，认为其条款“更优越”，而派拉蒙的要约“价值不足，并带来了重大的风险和成本”。董事会还补充说，派拉蒙提议的成本削减计划“将使好莱坞更弱而非更强”。

资金来源与监管：交易面临双重考验

根据最新信息，埃里森的报价资金来源包括：埃里森家族出资118亿美元，三家中东主权财富基金出资240亿美元，另有RedBird Capital Partners提供额外融资。值得注意的是，由特朗普总统女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）创立的投资公司Affinity Partners已于周二宣布退出竞购。

无论最终花落谁家，这笔交易都将在好莱坞引发对行业进一步整合的担忧，并已招致美国各政治派别的批评。可以预见，任何一方的收购方案都将面临长达数月的严格监管审查。尽管派拉蒙坚称其方案最有可能获得监管批准，但华纳方面认为，奈飞和派拉蒙在监管层面上面临的挑战是均等的。

美国企业界的一线高管们，正对通胀前景投下“不信任票”。最新调查显示，企业首席财务官（CFO）普遍预计，未来物价将大幅上涨，对关税的担忧也挥之不去。这一悲观预期，与美联储宣称通胀将迅速回归2%目标的立场，形成了鲜明对比。

由里士满联储、亚特兰大联储和杜克大学福库商学院联合发布的最新调查揭示，企业CFO平均预计2026年的物价涨幅将达到4.2%。与此同时，他们对自身公司乃至美国整体经济的信心，在第四季度双双下滑。

这意味着，当前已经高出美联储目标近一个百分点的通胀，可能比决策者预期的更顽固、更持久。市场需要警惕高通胀在2026年继续存在的风险。

4.2% vs 2%：企业预期与联储目标温差显著

这项在11月11日至12月1日期间针对548位CFO的调查，揭示了企业端与政策制定层之间的巨大分歧。

调查结果显示，受访者对2026年价格涨幅的平均预期高达4.2%。杜克大学金融学教授、该调查的学术负责人John Graham直言，有证据表明价格将持续高增长，半数受访公司预计价格涨幅将达到或超过3.5%。

这与美联储的判断大相径庭。根据美联储上周发布的经济预测，决策者们普遍认为，到2026年，通胀率将放缓至仅比2%的目标高出不到0.5个百分点。

显然，来自企业一线的反馈让央行官员难以安心。CFO们的预期作为美联储的重要参考指标，暗示了当前通胀压力具有相当的“粘性”，企业远未准备好结束涨价周期。

关税仍是头号风险，成本传导压力不减

在众多风险因素中，关税和贸易政策依然是企业财务主管们最关心的问题。

尽管相比今年第二季度近40%受访者将其列为最紧迫问题的创纪录水平，这种担忧略有缓解，但它依然高居风险榜首。John Graham指出，此前的调查已表明CFO们预计关税对价格的上行压力将持续到2026年，本季度的调查结果进一步印证了这一趋势。

从成本端看，企业面临的压力同样不小。受访者预计，明年单位成本的涨幅将略高于价格涨幅。这意味着，即便企业将价格上调4.2%，也仅仅是勉强覆盖掉上升的成本。不过，企业对营收增长仍抱有一定期望，平均预计明年营收能增长近8%，略高于今年的预期增幅。

商业信心降温，经济前景预期谨慎

在宏观层面，商业乐观情绪正在消退。反映企业信心的美国经济乐观指数（满分100）从第三季度的62.9降至本季度的60.2，也低于2024年底特朗普当选总统后创下的66这一近期高点。

对于2026年的经济前景，企业普遍持谨慎态度，预计经济和就业仅会实现温和增长。

• 经济增长：受访公司对2026年美国经济年增长率的预测中值约为1.9%。

• 就业增长：预计2026年就业人数将增加1.7%，与近期调查结果基本持平。

具体的招聘计划也反映了这种谨慎情绪。不到一半（40%）的公司表示正在招聘新职位，另有约20%的公司表示完全没有招聘计划，而约9%的公司甚至预计将会裁员。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周二发声，为市场厘清了未来的货币政策路径。他的核心观点是：鉴于就业市场显露疲态，美联储有降息空间，但“没有必要急于求成”，政策调整将采取“稳步、渐进”的方式。

这番表态给市场画出了清晰的政策轮廓——美联储将在遏制通胀和支撑就业之间寻找微妙的平衡，倾向于通过温和的降息节奏来应对经济放缓，而非采取激烈的刺激手段。

降息路径明确：稳步走向“中性”

沃勒明确排除了市场对大幅、紧急降息的猜测，主张以稳健的节奏调整政策。他认为，当前的经济前景允许美联储好整以暇，逐步将利率从目前的限制性水平引导至中性水平。

他对此进行了量化说明，指出目前的政策利率比中性利率高出50到100个基点。这一差距意味着，即使经济没有陷入危机，美联储也拥有充足的政策调整空间。因此，沃勒强调，美联储的行动无需“激烈”，适度的步伐就足以应对当前形势。

就业市场观察：疲软但未“跳水”

对于市场高度关注的劳动力市场，沃勒给出了一个双重评估。

• 疲软信号： 他坦言，就业市场目前“非常疲软”，新增就业增长乏力，甚至接近于零。这些信号本身就构成了支持降息的理由。

• 韧性尚存： 但他也强调，市场并未出现“断崖式下滑”的恐慌景象，这表明经济尚未陷入失控的衰退。

沃勒认为，美联储此前的降息举措已对就业市场起到了一定的支撑作用。展望未来，他希望2026年的经济形势会更好，从而进一步提振就业。至于人工智能对就业的长期影响，他表示目前还无法看清。

通胀已受控？沃勒的信心来源

在物价稳定问题上，沃勒展现出较强信心。他判断，通胀已经得到控制，并且不会重新加速上行。尽管当前通胀率仍高于目标，但他预计未来几个月数据将继续回落。

更关键的一点在于通胀预期的稳定。沃勒强调，稳定的通胀预期是政策调整的重要基石。他甚至明确表示，单凭通胀预期趋于缓和这一点，就足以成为美联储降息的理由。这意味着，降息的门槛并不完全依赖于实体经济数据出现急剧恶化。

资产负债表与外部风险怎么看？

除了利率政策，沃勒还就其他市场关心的问题进行了解释。

他澄清，美联储新一轮的资产购买并不属于量化宽松（QE）式的刺激措施，市场对此反应平淡也印证了这一点。目前银行准备金接近充足水平，而监管的放宽将有助于美联储进一步缩减其资产负债表规模。

对于关税等外部因素，沃勒认为其带来的下行风险有限，并且很难断言关税是导致当前就业市场疲软的直接原因。此外，他也表示美联储与政府之间的互动并无不妥之处。