德国化工告急：经济衰退的“吹哨人”

英国经济增长数据越来越多地显示出经济环境走软，根据BCA Research的分析，这强化了做多英国国债和做空英镑的理由。

最新的月度GDP数据凸显了经济动能的减弱，10月份产出环比萎缩0.1%，继9月份类似下滑后，未能达到市场预期。

这种放缓是广泛性的。制造业在捷豹路虎遭受网络攻击后未能如预期反弹，同时服务业和建筑业的下滑幅度均超出预期。

"英国领先指标已经一段时间显示经济放缓的信号，"BCA在一份报告中表示。

劳动力市场持续走弱，失业率上升而就业率下降，同时紧缩的金融条件和全球经济增长乏力正在拖累国内经济活动。

尽管通胀粘性与增长放缓的组合指向滞胀混合局面，但BCA强调通胀是"一个滞后指标"。

"随着劳动力市场走弱，工资增长和服务业通胀应该会继续缓解，为英国央行采取更加温和的政策铺平道路，"该公司补充道。

在这一背景下，BCA重申其偏好继续增持英国国债并做空英镑，特别是对欧元。

"做多英国国债仍然是我们全球固定收益同事最有信心的观点，"BCA表示。

该公司称，虽然英国股市已经消化了这种疲软，但英镑尚未反映这一点。因此，BCA外汇策略师继续做多EUR/GBP。

BCA还概述了对瑞士法郎的谨慎看法，认为随着通缩压力的增加，瑞郎作为融资货币变得越来越具吸引力。

瑞士通胀已连续数月低于预期，降低了瑞士国家银行放宽政策的门槛，即使政策利率保持不变。

BCA表示，未来几个季度价格将接近通缩，使政策面临负增长意外或瑞郎进一步走强的风险。

在这种情况下，该公司预计外汇干预将先于降息出现，并认为有理由继续做多EUR/CHF和JPY/CHF，因为瑞士国家银行仍对瑞郎的再度升值保持敏感。

来源: 英为财情

美国下一任美联储主席的角逐范围正在缩小，而总统特朗普似乎已经有了明确偏好。他向媒体透露，美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）是首选，但白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）也仍在考虑之列。

特朗普在接受《华尔街日报》采访时直言：“我认为两位凯文都很棒。”他还补充说，另有两位人选也值得关注，市场猜测可能是现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和贝莱德集团的里克·里德（Rick Rieder）。

尽管特朗普声称自己心中已有人选，但最终决定尚未敲定。他表示：“我的确有更偏爱的人，但我这次得谨慎些，因为当年任命杰罗姆·鲍威尔时，我得到的建议并不怎么样。”

特朗普的不满：鲍威尔为何“失宠”？

特朗普对现任美联储主席鲍威尔的不满早已是公开的秘密。他时常公开抨击鲍威尔，甚至给他起了个“慢半拍杰罗姆”的绰号，批评其在降低利率方面行动迟缓。

鲍威尔的主席任期将于明年5月结束。今年以来，美联储已三度下调联邦基金利率，将基准利率降至3.5%至3.75%的区间。然而，这一系列降息举措并未完全平息白宫的怒火。

与此同时，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）的内部分歧也日益显现：

• 鹰派成员：担心持续的通胀压力，认为部分通胀是由关税政策推动的。

• 鸽派成员：更担忧失业率可能急剧上升，主张采取更宽松的货币政策。

这种内部的政策拉锯，显然与特朗普期望的“一步到位”式降息相去甚远。

候选人浮出水面：低利率是核心标准

在众多候选人中，凯文·沃什之所以成为热门，关键在于他如今的“鸽派”立场。特朗普转述了最近与沃什会面45分钟后的感受：“他认为利率应该更低。”

沃什的履历相当丰富。他曾在小布什政府任职，并于2006年至2011年担任美联储理事。有趣的是，在任期间他曾是坚定的“鹰派”，甚至在2009年金融危机最严重时还在警惕通胀风险。如今，他立场上的转变，恰好迎合了特朗普的政策偏好。

无论最终选择谁，特朗普的核心诉求都非常明确：他希望未来的美联储主席能够听取他的意见，并推行低利率政策。

总统的“小算盘”：低利率与巨额债务

特朗普打破了历任美国总统刻意维护央行独立性的传统，毫不掩饰自己参与货币政策决策的意图。

“通常没人这么干，”他承认，“但就该这么干。我不是说主席得百分之百听我的，但像我这么聪明的人，起码该听听我的意见。”

这位地产商出身的总统，对利率水平有着自己的明确目标：“1%，甚至更低。”

他之所以如此执着于低利率，背后有着清晰的财政逻辑。在不削减政府开支的前提下，降低利率是减轻巨额国债偿付压力的最直接手段。数据显示，美国去年支付的利息支出高达1.22万亿美元，而其公共债务总额已飙升至38万亿美元。据预测，到2026财年，年度财政赤字可能逼近2万亿美元。

权力博弈：新主席也难“一手遮天”

然而，即便特朗普最终选定一位“听话”的主席，这位新掌门人也无法轻易推行自己的意志。他必须在联邦公开市场委员会中赢得足够的支持，而目前特朗普在该委员会中的可靠盟友屈指可数。

即将卸任的鲍威尔也并未“坐以待毙”。尽管他的主席任期将在明年5月结束，但他作为普通理事的任期可以一直持续到2028年1月底。更重要的是，他最近无视白宫的异议，一次性将12家地区联储行长的任期续签了五年。

这一举动被视为一个巧妙的“防御工事”：即便鲍威尔提前卸任，也能确保美联储理事会不会被总统完全掌控，为央行的政策独立性留下了重要的制衡力量。

特朗普此前表示将在年底前决定继任者，但他也并非第一次打破自己设定的期限。无论下一任美联储主席是谁，他都将面临一个充满挑战的局面：一边是总统对低利率的强烈期望，另一边则是机构内部的制衡与博弈。

美国正将其政策焦点对准特定的资金流动，尤其是在加勒比地区。其部分行动被解读为意在干预委内瑞拉内政，通过削弱委内瑞拉与古巴的能源合作，来推动委内瑞拉国内的政治变化。

“斯基珀号”被扣：揭秘背后的战略意图

事件的焦点是一艘名为“斯基珀号”（Skipper）的油轮。据报道，这艘油轮在被扣押时，正为一家古巴石油贸易公司运送原油，目的地明确标注为古巴的马坦萨斯港。这直接揭示了古巴与委内瑞拉之间存在的能源贸易联系。

根据相关航运数据，“斯基珀号”在途中进行了小部分原油的转运，其余大部分则继续运往其他地区。值得注意的是，该油轮此前还有过运输伊朗石油的记录。

有分析指出，美国此举的核心策略，就是试图切断对古巴的能源支持，并以此影响委内瑞拉的局势。在美国上一届政府任期内，委内瑞拉局势曾出现波动，而一些美方人士认为，古巴的支持是帮助其维持稳定的关键因素之一。

报道还提及，一位巴拿马商人在这条委内瑞拉与古巴的石油贸易链中扮演了中间人角色。

地缘变数：油价风险溢价面临重构

当前，美国正试图进一步收紧对委内瑞拉的石油贸易限制。这一系列动作虽然尚未构成直接的全球供应危机，但无疑加剧了加勒比地区的地缘政治风险，可能对当地经济造成困难，并对委内瑞拉形成外部压力。

对于原油市场而言，这一新的不确定性为油价提供了底部支撑。市场的关注点将转向以下几个方面：

• 美方的后续措施：制裁是否会升级？

• 委内瑞拉的应对：将采取何种反制措施？

• 主要进口国的反应：其他国家将如何调整其能源策略？

虽然价格的下方支撑因此变得更加稳固，但要实现显著的向上突破，则需要更大幅度的实际供应中断或冲突升级来驱动。

周一（12月15日），美原油价格小幅上涨约0.31%。交易员需要警惕该地区突发消息可能带来的短期市场剧烈波动。截至北京时间16:30，美原油连续合约报价为57.63美元/桶。

美原油连续日线图显示，油价自8月高点回落后，目前在57美元附近震荡，整体趋势偏弱。

加密货币的世界里，一个核心分歧正在塑造着资产的价值和未来：通胀与通缩。简单来说，一些加密货币的总量会不断增加，而另一些则有固定的上限。

理解这两种模式的区别，是做出明智投资决策的第一步。无论是关注手机K线的交易员，还是研究宏观逻辑的学生，都无法回避这个问题。

什么是通胀型加密货币？

通胀型加密货币，顾名思义，其代币供应量会随着时间推移而持续增加。这种模式与我们熟悉的法定货币增发机制有些相似。

以太坊就是一个典型例子，它没有设定供应总量的上限。这种设计有其战略目的：通过发行新的代币来奖励网络参与者，从而保障网络安全、资助生态系统的持续发展。

然而，这种模式也存在风险。如果代币供应的增长速度超过了市场需求的增长，单个代币的价值就可能被稀释，导致长期购买力下降。支持者认为，适度的通胀能激励网络活动和创新；而批评者则担心，高通胀率可能会吓退那些寻求价值保值的长期投资者。

什么是通缩型加密货币？

与通胀模型相反，通缩型加密货币的供应量是固定的，甚至会随时间减少。

比特币是这一模式的旗帜。其总量被永久锁定在2100万枚。这种内生的稀缺性，使其被许多人视为“数字黄金”。投资专家迈克尔·塞勒等人都曾反复强调，正是这种稀缺性赋予了比特币对抗通胀、储存价值的核心能力。

为了强化通缩效应，一些项目还会采用“销毁机制”，即永久性地从流通中移除一部分代币。例如，BNB就会定期销毁，以减少总供给。这种机制旨在通过提升稀缺度来支撑资产价值，尤其吸引那些担忧传统金融体系通胀的投资者。

投资决策分野：该选哪一类？

不同的供应模型，对应着截然不同的投资逻辑和风险收益特征。

通胀币：追求稳定与生态参与

像狗狗币这类通胀型资产，通过持续增发新币，理论上可以平抑价格的剧烈波动，为寻求长期平稳增长的投资者提供一种选择。但其双刃剑效应也很明显：持续的供应扩张可能会稀释价值。这对于投资者而言，既是风险，也是机遇。

从货币价值角度看，可预测的通胀率虽然可能限制价格的爆发式增长，但也使其更适合作为日常交易媒介，价值走势相对稳定。

通缩币：押注稀缺与价值储存

比特币这类通缩资产的逻辑则完全不同。随着时间推移，其供应日益稀缺，这本身就可能成为推动价值上涨的核心动力，吸引着追求资产大幅增值的投资者。

然而，正如分析师亚历克斯·克鲁格指出的，其高波动性也可能让风险厌恶者望而却步。加密记者劳拉·辛也提醒，当需求远超供给时，稀缺模型可能催生投机泡沫。这类资产的价值更像贵金属，其“数字黄金”的属性使其成为长期保值的工具。

核心机制：代币经济学如何运作

加密货币的经济模型，即代币经济学，通过供应机制来直接调控市场行为。

增发模型：激励网络与潜在稀释

通胀模型通常通过增发新币来奖励网络参与者，尤其是在权益证明（PoS）网络中。验证者通过质押代币来维护网络安全，并获得新发行的代币作为回报。

卡尔达诺创始人查尔斯·霍斯金森曾解释说，这种模型对于吸引验证者、保障网络安全至关重要。但其前提是，市场需求必须能跟上供给的增长，否则价格将面临下行压力。

销毁模型：创造稀缺与价值捕获

通缩模型则通过销毁机制主动减少供给。币安（Binance）定期销毁BNB代币，目的就是为了提升剩余代币的价值。在需求稳定的情况下，减少供应可以直接推动价格上涨。

以太坊联合创始人维塔利克·布特林也曾指出，通缩机制能够激励用户长期持有代币，从而吸引那些专注于资产增值的投资者。

经典案例：比特币与以太坊的道路

现实世界中，通胀与通缩模型的代表项目都取得了巨大成功，清晰地展示了各自路径的优劣。

通胀模型的成功：以太坊

以太坊通过增发ETH来奖励验证者，确保了网络的安全和去中心化。加密专家亚历克斯·桑德斯认为，正是这种通胀特性支撑了网络的持续增长，并培育出一个繁荣的去中心化应用（DApp）生态系统。维塔利克·布特林也一直强调，一个平衡的通胀率是保障以太坊长期可持续发展的关键。

通缩模型的成功：比特币

比特币2100万枚的供应上限是其价值叙事的基石。加密分析师安东尼·庞普利亚诺等业内人士普遍认为，这种硬性的供应上限是比特币成为可靠价值储存工具的核心。每四年一次的“减半”（即矿工奖励减半）事件，更是周期性地强化了其通缩属性，使其成为对冲传统货币通胀的有力工具，这一点在加密社区和Cointelegraph等媒体的讨论中被反复提及。

未来展望：监管与可持续性挑战

展望未来，无论是通胀型还是通缩型加密货币，都面临着经济模型可持续性与外部监管的双重考验。

通胀模型的核心挑战在于平衡网络激励与持币者利益，防止价值过度稀释。而通缩模型则需要持续吸引新的需求，以支撑其因稀缺而不断上涨的估值。一些观点认为，未来可能会出现结合两种模式优点的混合型方案，以兼顾流动性与价值储存。

与此同时，一个更大的不确定性来自全球监管。各国监管机构正在加紧审视数字资产，相关政策的走向将直接影响整个行业的创新空间和发展路径。加密货币将如何应对这些挑战，最终决定了它们在全球金融体系中能够扮演的角色。

2025年尚未落幕，黄金投资者已经可以提前庆祝了。今年，黄金价格有望录得惊人涨幅，创下自1979年以来的最佳年度表现。这轮牛市还能持续多久？2026年的金价又将走向何方？

华尔街激辩：目标4500还是5000？

尽管多家机构普遍看好金价在2026年继续上涨，但对于具体点位和上涨速度，分析师们的看法略有分歧。

渣打银行高级投资策略师拉贾特·巴塔查里亚预测，未来12个月黄金均价将达到每盎司4500美元。他指出，今年已是黄金连续第二年跑赢股票和债券，并且连续第十年跑赢债券。

美国银行的官方预测更为乐观，预计明年黄金均价为4538美元，高点可能触及5000美元。Capitalight Research的研究主管尚特尔·希文也认为，2026年金价“很容易达到每盎司5000美元”。

不过，一些分析师试图缓和市场的过度乐观情绪。德国商业银行预计明年金价将涨至4400美元，其分析师卡斯滕·弗里奇提醒，自2024年2月以来金价已经翻倍，目前的上涨速度恐怕难以持续。

道富投资管理公司首席黄金策略师阿卡什·多希则预计，明年金价主要在4400至4500美元区间盘整，但他同时补充，上行风险更大。

值得注意的是，即便金价明年触及5000美元，这也仅意味着约16%的涨幅，远低于今年的超50%和2024年的27%。

金价上涨的核心逻辑是什么？

美国银行金属研究主管迈克尔·威德默认为，黄金牛市通常不会因为价格过高而结束，只会在最初引发上涨的核心驱动因素消退时才会见顶。当前，支撑金价的两大核心动力依然强劲。

驱动力一：全球央行“去美元化”

黄金此轮上涨行情始于2022年末，背后最强大的推手之一就是全球央行。过去三年，各国官方黄金储备累计增持超过3000吨。世界黄金协会预计，仅今年一年，央行购金量就将达到750至900吨。

分析师指出，自俄乌冲突后美元被“武器化”用于制裁，以及2025年全球贸易战的爆发，促使各国央行加速外汇储备的多元化，减少对美元的依赖，转而增持不存在地缘政治第三方风险的黄金。

2025年是一个历史性的里程碑：全球央行的官方黄金储备规模首次超过了其持有的美国国债。根据美国银行的数据，目前黄金在各国央行总储备中的平均占比约为15%，但其模型显示，最优配置比例接近30%，这意味着未来仍有巨大的增持空间。

驱动力二：个人投资者寻求避险

如果说央行需求为金价提供了坚实的底部支撑，那么个人投资者的入场则可能成为下一阶段行情的主导力量。

分析师认为，市场对明年降息的预期，叠加居高不下的通胀，将推动更多投资者从债券市场转向黄金。

• 债券吸引力下降：实际收益率的下滑使债券失去了以往的价值，其避险功能也在减弱。

• 投资组合分散需求：道富的阿卡什·多希指出，当前美国股市和债市价格保持着高度相关性。在这种背景下，黄金作为传统“60/40”或“70/30”投资组合之外的风险分散工具，其重要性日益凸显。

技术面：价格支撑位不断抬高

尚特尔·希文分析称，金价在上涨过程中不断构建更强的支撑位。2024年，金价全年维持在2000美元上方；今年年初，在2500美元形成新支撑后，迅速上移至2800美元；到了夏季，3000-3500美元区间成为新的坚固底部，并成为10月份金价冲向4366美元历史新高的起跳点。

阿卡什·多希用一句形象的话总结了这一趋势：“很明显，3000美元已经成了新的2000美元，而现在我们开始看到4000美元正在成为新的3000美元。”他认为，在如此强劲的支撑下，黄金未来25%的波动方向大概率是向上，而不是向下。

总而言之，尽管经历了连续两年的大幅上涨，但在地缘政治、央行购金和个人避险等多重因素的支撑下，黄金的牛市根基依然稳固。

2025年，人工智能（AI）和几家科技巨头无疑是股市的绝对主角。但随着年底临近，华尔街顶级投行高盛发出了不同的声音：2026年，真正的机会或许在别处。

与此同时，投资者中关于“AI热潮是否已是投机泡沫”的讨论也从未停止。今年标普500指数上涨16%的背后，“科技七巨头”贡献了近三分之一的权重。高盛此前也曾提醒，市场可能已消化了大部分AI带来的潜在利好。

高盛预测：经济提速，周期股将成主角

在高盛最新发布的报告中，分析师明确指出，2026年经济增长的预期加速将成为关键驱动力。他们认为，这将尤其利好与经济周期紧密相关的行业。

报告特别点名了三大板块：工业、材料和非必需消费品。高盛认为，随着关税压力的缓解和经济的整体回暖，这些领域的每股收益（EPS）增长将最为显著。

三大行业EPS增长预期

高盛给出了具体的增长预测，显示出周期性行业的强劲反弹潜力：

• 工业板块： 每股收益增速预计从今年的4%大幅跃升至15%。

• 房地产板块： 每股收益增速预计从5%提升至15%。

• 非必需消费品板块： 每股收益增速预计从3%翻倍多至7%。

相比之下，今年大放异彩的信息技术行业，其EPS增速预计将从2025年的26%微降至2026年的24%。

美银警告：AI板块或将迎来“空档期”

无独有偶，美国银行的美国股票和量化策略主管萨维塔·苏布兰马尼安（Savita Subramanian）也认为，AI相关股票在明年可能遭遇一段“低迷期”，促使投资者抛售。

她最大的担忧来自超大规模数据中心运营商的杠杆扩张。其研究显示，高杠杆率对公司估值的下行压力最大，因为它会放大盈利的波动风险。

在AI领域，这意味着运营商投入巨资扩张后，其收益可能无法及时兑现，满足不了投资者的期待。苏布兰马尼安形容：“我们可能要等一年才能看到回报，这就是所谓的‘空档期’。”

她补充说，AI股票价格已经不菲，风险较高。投资者将逐渐从“每天无脑买入AI股”的模式，转向布局其他板块，从而拓宽整个市场的上涨基础。

“AI是泡沫吗？不是。但它会在2026年继续一骑绝尘吗？也不会。”苏布兰马尼安总结道。

市场转向已现端倪，但仍未充分定价

高盛和美银提到的市场风格转变，实际上已经初露锋芒。

高盛在另一份报告中指出，周期股“正在悄悄地”大幅上涨。截至上周四，周期股相对防御型股票已连续14个交易日跑赢，创下了15年多以来最长的连胜纪录。

即便如此，高盛分析师认为，近期的优异表现仍未完全反映其更为乐观的增长预期。目前市场的仓位情况表明，投资者预期的经济增长率约为2%，远低于高盛预测的2.5%。

报告写道：“尽管周期股正在反弹，我们与客户的交流也普遍对经济感到乐观，但市场似乎并未完全消化2026年可能出现的经济加速。”

这种“经济加速”的预期正是高盛观点的核心。他们预计明年美国整体经济增长将加快，这将推动标普500指数的每股收益实现12%的增长。