美联储换帅：特朗普点名“两个凯文”

美国正将其政策焦点对准特定的资金流动，尤其是在加勒比地区。其部分行动被解读为意在干预委内瑞拉内政，通过削弱委内瑞拉与古巴的能源合作，来推动委内瑞拉国内的政治变化。

“斯基珀号”被扣：揭秘背后的战略意图

事件的焦点是一艘名为“斯基珀号”（Skipper）的油轮。据报道，这艘油轮在被扣押时，正为一家古巴石油贸易公司运送原油，目的地明确标注为古巴的马坦萨斯港。这直接揭示了古巴与委内瑞拉之间存在的能源贸易联系。

根据相关航运数据，“斯基珀号”在途中进行了小部分原油的转运，其余大部分则继续运往其他地区。值得注意的是，该油轮此前还有过运输伊朗石油的记录。

有分析指出，美国此举的核心策略，就是试图切断对古巴的能源支持，并以此影响委内瑞拉的局势。在美国上一届政府任期内，委内瑞拉局势曾出现波动，而一些美方人士认为，古巴的支持是帮助其维持稳定的关键因素之一。

报道还提及，一位巴拿马商人在这条委内瑞拉与古巴的石油贸易链中扮演了中间人角色。

地缘变数：油价风险溢价面临重构

当前，美国正试图进一步收紧对委内瑞拉的石油贸易限制。这一系列动作虽然尚未构成直接的全球供应危机，但无疑加剧了加勒比地区的地缘政治风险，可能对当地经济造成困难，并对委内瑞拉形成外部压力。

对于原油市场而言，这一新的不确定性为油价提供了底部支撑。市场的关注点将转向以下几个方面：

• 美方的后续措施：制裁是否会升级？

• 委内瑞拉的应对：将采取何种反制措施？

• 主要进口国的反应：其他国家将如何调整其能源策略？

虽然价格的下方支撑因此变得更加稳固，但要实现显著的向上突破，则需要更大幅度的实际供应中断或冲突升级来驱动。

周一（12月15日），美原油价格小幅上涨约0.31%。交易员需要警惕该地区突发消息可能带来的短期市场剧烈波动。截至北京时间16:30，美原油连续合约报价为57.63美元/桶。

美原油连续日线图显示，油价自8月高点回落后，目前在57美元附近震荡，整体趋势偏弱。

加密货币的世界里，一个核心分歧正在塑造着资产的价值和未来：通胀与通缩。简单来说，一些加密货币的总量会不断增加，而另一些则有固定的上限。

理解这两种模式的区别，是做出明智投资决策的第一步。无论是关注手机K线的交易员，还是研究宏观逻辑的学生，都无法回避这个问题。

什么是通胀型加密货币？

通胀型加密货币，顾名思义，其代币供应量会随着时间推移而持续增加。这种模式与我们熟悉的法定货币增发机制有些相似。

以太坊就是一个典型例子，它没有设定供应总量的上限。这种设计有其战略目的：通过发行新的代币来奖励网络参与者，从而保障网络安全、资助生态系统的持续发展。

然而，这种模式也存在风险。如果代币供应的增长速度超过了市场需求的增长，单个代币的价值就可能被稀释，导致长期购买力下降。支持者认为，适度的通胀能激励网络活动和创新；而批评者则担心，高通胀率可能会吓退那些寻求价值保值的长期投资者。

什么是通缩型加密货币？

与通胀模型相反，通缩型加密货币的供应量是固定的，甚至会随时间减少。

比特币是这一模式的旗帜。其总量被永久锁定在2100万枚。这种内生的稀缺性，使其被许多人视为“数字黄金”。投资专家迈克尔·塞勒等人都曾反复强调，正是这种稀缺性赋予了比特币对抗通胀、储存价值的核心能力。

为了强化通缩效应，一些项目还会采用“销毁机制”，即永久性地从流通中移除一部分代币。例如，BNB就会定期销毁，以减少总供给。这种机制旨在通过提升稀缺度来支撑资产价值，尤其吸引那些担忧传统金融体系通胀的投资者。

投资决策分野：该选哪一类？

不同的供应模型，对应着截然不同的投资逻辑和风险收益特征。

通胀币：追求稳定与生态参与

像狗狗币这类通胀型资产，通过持续增发新币，理论上可以平抑价格的剧烈波动，为寻求长期平稳增长的投资者提供一种选择。但其双刃剑效应也很明显：持续的供应扩张可能会稀释价值。这对于投资者而言，既是风险，也是机遇。

从货币价值角度看，可预测的通胀率虽然可能限制价格的爆发式增长，但也使其更适合作为日常交易媒介，价值走势相对稳定。

通缩币：押注稀缺与价值储存

比特币这类通缩资产的逻辑则完全不同。随着时间推移，其供应日益稀缺，这本身就可能成为推动价值上涨的核心动力，吸引着追求资产大幅增值的投资者。

然而，正如分析师亚历克斯·克鲁格指出的，其高波动性也可能让风险厌恶者望而却步。加密记者劳拉·辛也提醒，当需求远超供给时，稀缺模型可能催生投机泡沫。这类资产的价值更像贵金属，其“数字黄金”的属性使其成为长期保值的工具。

核心机制：代币经济学如何运作

加密货币的经济模型，即代币经济学，通过供应机制来直接调控市场行为。

增发模型：激励网络与潜在稀释

通胀模型通常通过增发新币来奖励网络参与者，尤其是在权益证明（PoS）网络中。验证者通过质押代币来维护网络安全，并获得新发行的代币作为回报。

卡尔达诺创始人查尔斯·霍斯金森曾解释说，这种模型对于吸引验证者、保障网络安全至关重要。但其前提是，市场需求必须能跟上供给的增长，否则价格将面临下行压力。

销毁模型：创造稀缺与价值捕获

通缩模型则通过销毁机制主动减少供给。币安（Binance）定期销毁BNB代币，目的就是为了提升剩余代币的价值。在需求稳定的情况下，减少供应可以直接推动价格上涨。

以太坊联合创始人维塔利克·布特林也曾指出，通缩机制能够激励用户长期持有代币，从而吸引那些专注于资产增值的投资者。

经典案例：比特币与以太坊的道路

现实世界中，通胀与通缩模型的代表项目都取得了巨大成功，清晰地展示了各自路径的优劣。

通胀模型的成功：以太坊

以太坊通过增发ETH来奖励验证者，确保了网络的安全和去中心化。加密专家亚历克斯·桑德斯认为，正是这种通胀特性支撑了网络的持续增长，并培育出一个繁荣的去中心化应用（DApp）生态系统。维塔利克·布特林也一直强调，一个平衡的通胀率是保障以太坊长期可持续发展的关键。

通缩模型的成功：比特币

比特币2100万枚的供应上限是其价值叙事的基石。加密分析师安东尼·庞普利亚诺等业内人士普遍认为，这种硬性的供应上限是比特币成为可靠价值储存工具的核心。每四年一次的“减半”（即矿工奖励减半）事件，更是周期性地强化了其通缩属性，使其成为对冲传统货币通胀的有力工具，这一点在加密社区和Cointelegraph等媒体的讨论中被反复提及。

未来展望：监管与可持续性挑战

展望未来，无论是通胀型还是通缩型加密货币，都面临着经济模型可持续性与外部监管的双重考验。

通胀模型的核心挑战在于平衡网络激励与持币者利益，防止价值过度稀释。而通缩模型则需要持续吸引新的需求，以支撑其因稀缺而不断上涨的估值。一些观点认为，未来可能会出现结合两种模式优点的混合型方案，以兼顾流动性与价值储存。

与此同时，一个更大的不确定性来自全球监管。各国监管机构正在加紧审视数字资产，相关政策的走向将直接影响整个行业的创新空间和发展路径。加密货币将如何应对这些挑战，最终决定了它们在全球金融体系中能够扮演的角色。

2025年尚未落幕，黄金投资者已经可以提前庆祝了。今年，黄金价格有望录得惊人涨幅，创下自1979年以来的最佳年度表现。这轮牛市还能持续多久？2026年的金价又将走向何方？

华尔街激辩：目标4500还是5000？

尽管多家机构普遍看好金价在2026年继续上涨，但对于具体点位和上涨速度，分析师们的看法略有分歧。

渣打银行高级投资策略师拉贾特·巴塔查里亚预测，未来12个月黄金均价将达到每盎司4500美元。他指出，今年已是黄金连续第二年跑赢股票和债券，并且连续第十年跑赢债券。

美国银行的官方预测更为乐观，预计明年黄金均价为4538美元，高点可能触及5000美元。Capitalight Research的研究主管尚特尔·希文也认为，2026年金价“很容易达到每盎司5000美元”。

不过，一些分析师试图缓和市场的过度乐观情绪。德国商业银行预计明年金价将涨至4400美元，其分析师卡斯滕·弗里奇提醒，自2024年2月以来金价已经翻倍，目前的上涨速度恐怕难以持续。

道富投资管理公司首席黄金策略师阿卡什·多希则预计，明年金价主要在4400至4500美元区间盘整，但他同时补充，上行风险更大。

值得注意的是，即便金价明年触及5000美元，这也仅意味着约16%的涨幅，远低于今年的超50%和2024年的27%。

金价上涨的核心逻辑是什么？

美国银行金属研究主管迈克尔·威德默认为，黄金牛市通常不会因为价格过高而结束，只会在最初引发上涨的核心驱动因素消退时才会见顶。当前，支撑金价的两大核心动力依然强劲。

驱动力一：全球央行“去美元化”

黄金此轮上涨行情始于2022年末，背后最强大的推手之一就是全球央行。过去三年，各国官方黄金储备累计增持超过3000吨。世界黄金协会预计，仅今年一年，央行购金量就将达到750至900吨。

分析师指出，自俄乌冲突后美元被“武器化”用于制裁，以及2025年全球贸易战的爆发，促使各国央行加速外汇储备的多元化，减少对美元的依赖，转而增持不存在地缘政治第三方风险的黄金。

2025年是一个历史性的里程碑：全球央行的官方黄金储备规模首次超过了其持有的美国国债。根据美国银行的数据，目前黄金在各国央行总储备中的平均占比约为15%，但其模型显示，最优配置比例接近30%，这意味着未来仍有巨大的增持空间。

驱动力二：个人投资者寻求避险

如果说央行需求为金价提供了坚实的底部支撑，那么个人投资者的入场则可能成为下一阶段行情的主导力量。

分析师认为，市场对明年降息的预期，叠加居高不下的通胀，将推动更多投资者从债券市场转向黄金。

• 债券吸引力下降：实际收益率的下滑使债券失去了以往的价值，其避险功能也在减弱。

• 投资组合分散需求：道富的阿卡什·多希指出，当前美国股市和债市价格保持着高度相关性。在这种背景下，黄金作为传统“60/40”或“70/30”投资组合之外的风险分散工具，其重要性日益凸显。

技术面：价格支撑位不断抬高

尚特尔·希文分析称，金价在上涨过程中不断构建更强的支撑位。2024年，金价全年维持在2000美元上方；今年年初，在2500美元形成新支撑后，迅速上移至2800美元；到了夏季，3000-3500美元区间成为新的坚固底部，并成为10月份金价冲向4366美元历史新高的起跳点。

阿卡什·多希用一句形象的话总结了这一趋势：“很明显，3000美元已经成了新的2000美元，而现在我们开始看到4000美元正在成为新的3000美元。”他认为，在如此强劲的支撑下，黄金未来25%的波动方向大概率是向上，而不是向下。

总而言之，尽管经历了连续两年的大幅上涨，但在地缘政治、央行购金和个人避险等多重因素的支撑下，黄金的牛市根基依然稳固。

2025年，人工智能（AI）和几家科技巨头无疑是股市的绝对主角。但随着年底临近，华尔街顶级投行高盛发出了不同的声音：2026年，真正的机会或许在别处。

与此同时，投资者中关于“AI热潮是否已是投机泡沫”的讨论也从未停止。今年标普500指数上涨16%的背后，“科技七巨头”贡献了近三分之一的权重。高盛此前也曾提醒，市场可能已消化了大部分AI带来的潜在利好。

高盛预测：经济提速，周期股将成主角

在高盛最新发布的报告中，分析师明确指出，2026年经济增长的预期加速将成为关键驱动力。他们认为，这将尤其利好与经济周期紧密相关的行业。

报告特别点名了三大板块：工业、材料和非必需消费品。高盛认为，随着关税压力的缓解和经济的整体回暖，这些领域的每股收益（EPS）增长将最为显著。

三大行业EPS增长预期

高盛给出了具体的增长预测，显示出周期性行业的强劲反弹潜力：

• 工业板块： 每股收益增速预计从今年的4%大幅跃升至15%。

• 房地产板块： 每股收益增速预计从5%提升至15%。

• 非必需消费品板块： 每股收益增速预计从3%翻倍多至7%。

相比之下，今年大放异彩的信息技术行业，其EPS增速预计将从2025年的26%微降至2026年的24%。

美银警告：AI板块或将迎来“空档期”

无独有偶，美国银行的美国股票和量化策略主管萨维塔·苏布兰马尼安（Savita Subramanian）也认为，AI相关股票在明年可能遭遇一段“低迷期”，促使投资者抛售。

她最大的担忧来自超大规模数据中心运营商的杠杆扩张。其研究显示，高杠杆率对公司估值的下行压力最大，因为它会放大盈利的波动风险。

在AI领域，这意味着运营商投入巨资扩张后，其收益可能无法及时兑现，满足不了投资者的期待。苏布兰马尼安形容：“我们可能要等一年才能看到回报，这就是所谓的‘空档期’。”

她补充说，AI股票价格已经不菲，风险较高。投资者将逐渐从“每天无脑买入AI股”的模式，转向布局其他板块，从而拓宽整个市场的上涨基础。

“AI是泡沫吗？不是。但它会在2026年继续一骑绝尘吗？也不会。”苏布兰马尼安总结道。

市场转向已现端倪，但仍未充分定价

高盛和美银提到的市场风格转变，实际上已经初露锋芒。

高盛在另一份报告中指出，周期股“正在悄悄地”大幅上涨。截至上周四，周期股相对防御型股票已连续14个交易日跑赢，创下了15年多以来最长的连胜纪录。

即便如此，高盛分析师认为，近期的优异表现仍未完全反映其更为乐观的增长预期。目前市场的仓位情况表明，投资者预期的经济增长率约为2%，远低于高盛预测的2.5%。

报告写道：“尽管周期股正在反弹，我们与客户的交流也普遍对经济感到乐观，但市场似乎并未完全消化2026年可能出现的经济加速。”

这种“经济加速”的预期正是高盛观点的核心。他们预计明年美国整体经济增长将加快，这将推动标普500指数的每股收益实现12%的增长。

2025年，全球外汇市场的一个冷门角落——匈牙利福林，意外地成为了市场的焦点。自美国总统特朗普1月上任以来，这个小众新兴市场货币的交易量翻了一倍。特别是4月份特朗普宣布全面的进口关税政策后，交易员对福林的兴趣更是持续升温。

匈牙利福林今年的表现堪称惊艳，兑美元汇率升值约20%，正迈向近25年来的最佳年度表现。

这并非个例。放眼整个新兴市场，MSCI新兴市场货币指数在今年7月创下历史新高，年内涨幅已超6%，有望创下2017年以来的最佳年度涨幅。交易员、基金经理和分析师们普遍认为，这股势头在明年还将继续。

MSCI新兴市场货币指数在2025年7月创下历史新高，全年涨幅有望超过6%

美元周期逆转，资金涌入新兴市场

这一切的背后，是美元的持续走弱和波动加剧。这促使投资者开始重新审视自己的美元敞口，并对长期以来关于美元地位和走向的假设提出质疑。同时，他们正将资产配置从美国市场分散出去，押注从南非到匈牙利等发展中国家的货币将会升值。

摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管Jonny Goulden指出：“我们认为，持续了14年的新兴市场货币熊市周期可能已经转向。根本原因在于美元周期的转变——过去全球交易员大量持有美国资产，回避新兴市场，现在这个过程正在逆转。”

G10交易黯淡，新兴货币成银行“印钞机”

对于宏利金融新兴市场债务投资组合经理Elina Theodorakopoulou来说，今年最大的意外在于，外汇市场的价格波动几乎都由发达经济体引发。她表示：“新兴市场货币今年备受欢迎，因为它本身并不是波动性的驱动因素。”

分析人士认为，由美国主导的世界贸易碎片化、地缘政治动荡以及各国央行政策分化，将继续推动汇率波动。在这种环境下，套利交易（借入低息货币投资高息货币）的环境也变得更有利。

新兴市场货币的强劲表现，也让它成为了银行的“摇钱树”。研究机构Vali Analytics的数据显示，全球前25大银行在今年前九个月通过新兴市场货币交易，创造了近400亿美元的收入，创下历史最佳纪录。这个数字是它们从G10货币（美元、日元、欧元等）交易中获得的190亿美元收入的两倍多。

数据显示，2025年前三季度，全球主要银行在新兴市场外汇交易中的收入是G10货币的两倍多

摩根士丹利外汇及新兴市场交易全球主管Samer Oweida也表示：“今年在外汇交易中寻找盈利机会一直很有挑战，尤其是在G10货币中。如果投资者坚持做外汇交易，他们就会转向新兴市场中收益率更高的结构性投资机会。”

对冲基金也从中获利。据知情人士透露，管理着10亿美元资产的对冲基金EDL Capital今年以来上涨了28%，其做空美元的操作对基金回报功不可没。

2026年强势能否延续？

展望未来，接受采访的14位顶级货币交易员、基金经理和分析师中，超过半数认为新兴市场货币的吸引力将在2026年延续。他们指出，在美元强势不再是必然的时代，对冲需求和市场波动性可能会持续存在。

尽管美元指数在今年上半年创下自1970年代初以来的最大跌幅（累计下跌近11%）后有所反弹，但分析师普遍预计美联储的降息将导致美元进一步走弱。LSEG的数据显示，交易员正为美联储明年再降息两次（每次25个基点）进行定价。

这对许多新兴市场货币至关重要，因为美联储降息可能推动更多资金流入这些经济体。

表现亮眼的明星货币

今年表现最佳的新兴市场货币包括匈牙利福林、墨西哥比索和巴西雷亚尔。

2025年主要新兴市场货币兑美元表现，匈牙利福林以超过20%的涨幅领跑

这些国家有几个共同点：拥有审慎的中央银行和高利率。例如，巴西的利率目前处于20年来的最高水平，达到15%。此外，这些国家的货币和债券市场也相对容易进入。

当然，美元走软并非对所有新兴市场货币都是利好。例如，疲软的贸易和投资流动一度将印度卢比推至历史低点，而对央行独立性和政治动荡的担忧则拖累了印尼盾。

但从大趋势来看，管理着约14亿美元资产的Amia Capital投资组合经理Nikolas Skouloudis表示：“新兴市场整体资金流入强劲，涵盖本地及外部债券市场，我不认为这一趋势会很快逆转。”

周一欧盘时段，现货黄金价格攀升至4340美元/盎司附近，创下近七周新高。当前，驱动黄金市场的核心力量主要来自三个方面：美联储货币政策路径的不确定性、持续发酵的地缘政治风险，以及避险资金的阶段性回流。

美联储政策成谜，市场预期剧烈分化

黄金走势最核心的变量，无疑是美联储的货币政策。

上周，美联储宣布了年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%。主席鲍威尔表示，当前的利率水平让央行感到“舒适”，可以静观后续经济数据。然而，这次决议并非全票通过，有三名决策者投了反对票，这暴露出委员会内部对通胀和就业市场的看法存在明显分歧。

正是这种政策前景的不确定性，为黄金提供了坚实支撑。市场工具显示，交易员预计美联储在2026年1月维持利率不变的概率约为76%，高于降息前的70%。但矛盾的是，期货市场同时显示，有大约68%的概率指向美联储将在新的一年里降息两次或更多。

这种预期的分裂，反映出市场仍在权衡经济“软着陆”与通胀反弹的风险。对黄金而言，低利率环境意味着持有这种非生息资产的机会成本降低，从根本上提升了其配置价值。2025年至今，金价累计涨幅已超过60%，有望创下1979年以来的最强年度表现。

技术面分析：动能强劲但警惕回调风险

从日线图来看，金价自3886.51美元的低点反弹后，目前已逼近4353.36美元的高位。

技术指标方面，相对强弱指数（RSI）已攀升至72附近，进入了传统意义上的超买区域边缘。这表明短期内上涨动能充足，但也积累了一定的技术性回调压力。与此同时，MACD指标的DIFF线与DEA线均在零轴上方运行，柱状线也维持正值，显示中期偏向多头的格局尚未改变。

现货黄金日线图显示，RSI指标已进入72附近的超买区域，暗示短期有回调压力

资金流向揭示结构性支撑

除了政策预期，资金流向也为金价提供了结构性支撑。

• 机构需求持续： 黄金交易所交易基金（ETF）持续录得净流入。

• 央行战略增持： 全球储备资产多元化的趋势，推动各国央行继续购入黄金。

• 个人投资者避险： 部分投资者为对冲通胀、规避汇率波动，正将资金从主权债券和货币市场转向贵金属。

• 宏观环境利好： 近期美元指数震荡偏弱，十年期美债收益率也回落至4%附近，这些都对以美元计价的黄金构成了间接利好。

本周关键数据来袭，市场屏息以待

目前，投资者普遍处于观望和布局并存的状态。本周有多项因美国政府停摆而延迟发布的重磅经济数据，成为市场焦点。

即将公布的数据包括：

• 10月及11月非农就业报告

• 平均时薪增速

• 失业率数据

这些劳动力市场指标将是评估经济健康状况的关键，并直接影响市场对美联储1月会议的决策预期。此外，周四的最新通胀数据同样至关重要，其边际变化将决定货币政策的后续走向。在数据发布前，部分交易者采取了谨慎的仓位管理，这在一定程度上限制了价格的单边波动。

后市展望：三大核心逻辑与关键看点

总结来看，近期黄金市场的运行逻辑主要由三条主线交织而成：

1. 政策周期转换： 美联储虽已进入降息通道，但节奏和幅度仍是未知数，这种“政策迷雾”为黄金创造了配置窗口。

2. 实际利率驱动： 名义利率下行而通胀预期保持黏性，意味着实际利率仍处在对黄金有利的区间。

3. 避险需求波动： 地缘政治风险和意外的经济数据，是触发金价短期脉冲式上涨的重要来源。

展望未来，以下几个因素值得重点关注：

• 美联储官员讲话： 周一美联储理事米兰和纽约联储主席威廉姆斯的发言，可能会为市场提供新的政策信号。若鹰派立场强化，可能打压金价。

• 劳动力市场数据： 如果就业数据显著降温，将强化市场对2026年进一步降息的预期，为黄金提供上行动力。

• 通胀数据走向： 倘若核心通胀维持黏性甚至回升，可能会引发市场对美联储政策的重新定价。